企业债券融资的现状与对策研究

I本科生毕业论文（设计）题 目 企业债券融资的现状与对策研究 学 院 安徽外国语学院 专 业 会计学 姓 名 张颖东 学 号 12202400343 指导教师 刘玉叶 职称 讲师 安徽外国语学院教务处制年 月 日II诚信承诺书1.本人郑重承诺：所呈交的毕业论文（设计） ，题目企业债券融资的现状与对策研究是本人在指导教师指导下独立完成的，没有弄虚作假，没有抄袭、剽窃别人的内容； 2.毕业论文（设计）所使用的相关资料、数据、观点等均真实可靠，文中所有引用的他人观点、材料、数据、图表均已注释说明来源； 3. 毕业论文（设计）中无抄袭、剽窃或不正当引用他人学术观点、思想和学术成果，伪造、篡改数据的情况； 4.本人已被告知并清楚：学校对毕业论文（设计）中的抄袭、剽窃、弄虚作假等违反学术规范的行为将严肃处理，并可能导致毕业论文（设计）成绩不合格，无法正常毕业、取消学士学位资格或注销并追回已发放的毕业证书、学士学位证书等严重后果； 5.若在省教育厅、学校组织的毕业论文（设计）检查、评比中，被发现有抄袭、剽窃、弄虚作假等违反学术规范的行为，本人愿意接受学校按有关规定给予的处理，并承担相应责任。 学生（签名）： 日期： 年 月 日III目 录摘要.1 Abstract. 1引言.3一、企业债券发展现状. . .5（一）企业债券发展的历程. . . .51自发阶段.52初步发展.53清理整顿.54持续发展.55规范发展.5（二）债券市场中存在的问题. .61债券一级市场存在的问题. .62债券二级市场存在的问题. .6二、影响企业债券市场发展的因素.7（一）企业产权制度改革落后. . .71企业缺乏独立财产权. .72尚不完善的治理结构. . . .7（二）相关法律法规不健全，管理存在盲区. .7（三）落后的信用评级制度. . IV.71信用评级机构的独立性不能保证.82信用评级方面的法律法规不健全.83技术尚不成熟.8（四）市场运行机制不完善. .8三、发展公司债券融资的对策. .8（一）加快企业产权制度改革，促进对公司债券的了解.8（二）完善法律法规，健全市场体系. .9（三）完善市场运行机制. .91完善信用评级制度.92改进托管结算系统.9结论.10参考文献.11致谢.121企业债券融资的现状与对策研究张颖东，国际经济学院摘 要：债券融资作为公司直接融资的一种方式，以其独特的优势在市场中占据重要地位。在发达国家，企业的债券融资额通常是股权融资的数倍，并且在不断地实践中其优势越发明显。然而在我国，公司发行债券是被严格控制的，不但对发行主体有很高的条件要求，还要经过严格的审批。目前只有少数大型国有企业发行了企业债券，大多数企业依然选择股权融资和银行信贷融资。债券融资发展滞后也成为经济发展的一个“绊脚石” 。债券融资的作用主要表现在税盾、财务杠杆以及优化资本结构上，而且成本相对较低。本文主要从债券市场现状及问题出发，总结前人对企业债券影响因素的研究成果，分析影响债券融资发展的因素，并就我国实际情况，提出一些可行性的对策，从而对公司债券融资的发展起到一些积极作用。关键词：债券融资；股权融资；财务杠杆；资本结构 The Present Situation and Strategies of Corporate Bond FinancingZhang Yingdong， School of International EconomyAbstract：Bond financing as a way of direct financing of company, with its unique advantage has an important role in the market. In developed countries, enterprise bond financing is usually several times of equity financing, and its increasingly obvious advantages in constant practice. In our country, companies issuing bonds is strictly controlled, not only have high requirements for issuers, and need to pass strict examination and approval, at present only a small number of large state-owned enterprises issued corporate bonds, most companies still choose equity financing and bank credit financing. Bond financing development lag has become a “stumbling block“ of economic development. The role of bond financing is mainly manifested in 2tax shields, financial leverage and optimize the capital structure, and the cost is relatively low. This article mainly embarks from the current situation and problems of bond market, summarizing predecessors research achievements on the influence factor of corporate bonds, analyze the factors affecting the development of bond financing, and the actual situation in our country, puts forward some feasible countermeasures. So to play a positive role in the development of corporate bond financingKey words: Bond financing； Equity financing；Financial leverage；Capital structure3引 言一、背景及意义负债经营是企业生存发展的特征之一，其基本原则是在充分发挥财务杠杆作用的前提下，保证公司的财务稳健，争取最大限度地提高股东的利益。债券融资是企业筹资的主要渠道之一。无论是从完善的资本市场结构，优化上市公司的资本结构，还是从市场上确定利率的影响上看，企业债券的地位都是非常重要的。在发达国家，企业债券发行量大。在我国，公司债券融资的发展很慢，债券发行规模、发行人、投资者和从业人员的数量都远远低于股票，债券的发展状况不尽如人意。其影响因素主要有发行规模偏小，发行品种、主体单一，利率结构单一，市场体系不完善等。因此，寻找影响债券融资发展的因素，对于企业债券发展起着至关重要的作用。二、国内外研究现状（一）国外研究现状Modigliani 和 Miller（1958 ）提出 MM 理论，认为企业无法通过改变其资本结构的构成比例来改变其流通在外的总价值。MM 理论的核心思想是在一定的假设条件下，企业的价值是独立于资本结构的。Myers（ 1984）提出企业融资啄食顺序理论，其主要看法有两点，一是企业偏好内部融资，二是如果需要外部融资，债务融资优先于股权融资。Jensen 和 Mcckling(1976)开创了融资结构的契约理论，并在此基础上形成了企业融资结构的“ 激励理论 ”、 “信息传递理论”和“控制权理论”。他们认为，从某种意义上说，债券融资比股票融资更为优越的一点在于债券融资可以防止企业被恶意收购。Ronald Anderson（2000）验证了企业债券价格的结构模型。Cantilo（2000）统计发现，企业选择银行贷款或公司债的考虑因素主要是企业的规模和现金流。（二）国内研究现状由于我国特殊的国情，企业债券市场的发展滞后，所以目前的一些先进的理论并不适合我国的发展。因此，国内一些学者对企业债券市场的实际情况进行研究，对于实际情况更有指导性和操作价值。胡定东，谢安峰（1998）提出股权融资不应成为企业融资的主要渠道，企业债券市场在企业融资模式中应发挥主体渠道作用。4王勇（2002）指出相关法律不健全，执法存在漏洞，信用危机，缺乏有效监管，企业债券流动性不强等因素导致公司债券市场发展不理想。为了解决这些问题，他提出要完善相关法律法规，对审批程序进行改革，增强公司债券的流动性等建议。胡石明，宋曙光（2001）分析了我国企业债券一级市场和二级市场的现状，分析我国企业债券市场发展不完善的原因并给出改进意见。三、主要内容和研究方法（一）主要内容本文对企业债券发展现状分析。回顾企业债券发展的历程，指出目前在债券一级市场和二级市场中存在的一些问题。同时对企业债券市场影响因素进行分析。总结前人对企业债券影响因素的研究成果，在此基础上归纳总结各影响因素。最后在以上内容基础上，针对企业债券市场发展中出现和存在的问题，提出一些改进的意见。（二）研究方法本文以文献综合研究法为主，辅以定性分析法，通过调查文献来获得资料，分析并概括原因，从而全面地、正确地了解掌握公司债券融资的现状并研究其对策。四、论文结构安排本文主要从五个方面进行阐述：第一部分为绪论，介绍课题的背景意义、国内外研究状况和主要内容及研究方法。第二部分概括了企业债券发展现状，回顾企业债券发展的历程，指出目前在债券一级市场和二级市场中存在的一些问题。第三部分分析影响企业债券市场发展的因素，总结前人对企业债券影响因素的研究成果，在此基础上归纳总结各影响因素。第四部分提出发展公司债券融资的对策，针对企业债券市场发展中出现和存在的问题，提出一些改进的意见。第五部分为结论，对上文进行总结，得出结论。5一、企业债券发展现状（一）企业债券发展的历程20 世纪 80 年代，我国经济体制改革不断深化，与此同时，企业经营机制也发生了转换。于是，许多企业在寻求发展资金的过程中自发地出现发行债券以筹集资金的活动，债券市场由此萌芽。三十多年来，企业债券不断的发展，其发展历程大致可分为以下几个阶段：1.自发阶段（19841986）1984 年 10 月，党的十二届三中全会通过中共中央关于经济体制改革的决定 ，在经历了七年的计划经济体制内部引入市场机制改革时期之后，针对国民经济管理制度和管理方式上的改革由此拉开序幕。这次改革在调整国民分配格局的同时又需要调整产业结构，时值改革开放初期政府财力有限，需要大量的资金投入则成为了国有企业面前亟需解决的一个问题。从而出现了资金供给者和资金需求者。于是，从当年开始，有些企业便公开发行债券，但是其发行的次数和规模都很有限。到了 1986 年，企业债券交易市场开始出现。石爱民（2008）也指出那时的企业债券大多属于内部集资性质。2.初步发展（19871992 ）19871992 年是我国企业债券发行的第一个高潮期。1987 年国务院发布企业债券管理暂行条例 、 关于加强股票、债券管理的通知 ，规范了债券发行的程序，一定程度上改善了乱集资、缺乏管理的现状。随着沪深证券交易所的先后成立，股票市场开始建立发展，交易所债券市场也开始运行。而 1992 年证券委和中国证监会的成立则标志着中国证券市场统一监管体制开始形成，全国性市场由此开始发展。3.清理整顿（19931995 ）为加强对企业债券的管理，国务院于 1993 年发布了企业债券管理条例 ，该条例严格限制企业债的发行。主要表现在：除中央企业债券和地方债券两品种外，大部分企业债券品种都被取消；筹集的资金主要投向基础设施和公用事业项目上。4.持续发展（19961999 ）虽然实行了一些规范债券市场准入门槛的制度，但是也未能从根本上改变企业债券具有的准政府债券性质，而且在这一时期，我国企业债券市场规模较小，流动性较弱，成交量也低。5.规范发展（2000 至今）2000 年以后，国家计委（现国家发改委）统一负责企业债券的发行管理工6作，采取了一些市场化、规范化的改革，也有了一定的成效。2004 年，国家发改委对企业申请发行债券的条件、企业债券的担保、信息披露等作了详细的规定。在这一阶段，债券发行规模和种类都有了进步，资金的用途也出现了多样化。2007 年 8 月 14 日公司债券发行试点办法正式公布实施，规范了公司债券的发行行为，保护了投资者的合法权益和社会公共利益，同时也标志着企业债券和公司债券正式分开发展。(二)债券市场中存在的问题1.债券一级市场存在的问题（1）对企业债券的了解有限企业债券作为中国证券市场的重要组成部分，然而发行债券却常常被认为是弥补其他融资方式出现的资金缺口的一种权宜之计。Jiarui ZHANG 和 Lei HOU（2013）提到与其他公司治理结构较为完善的企业相比，很少有企业将股东财富最大化作为