上市公司资本结构对公司盈利能力影响研究

目 录摘 要ABSTRACT1 导论1.1 选题背景1.2 研究目的和意义1.3 文献综述1.4 研究方法和内容2 资本结构概述2.1 资本结构含义及相关理论2.2 资本结构重要的影响因素筹资管理2.3 资本结构与财务风险2.4 资本结构与盈利能力3 我国不同行业上市公司资本结构与盈利能力关系的现状3.1 行业分析3.2 我国上市公司的资本结构现状4 我国上市公司资本结构成因分析以及优化途径4.1 我国上市公司资本结构成因分析4.2 优化资本结构的方法5 以四川长虹为例分析资本结构5.1 公司背景简介5.2 对四川长虹资本结构和盈利能力的研究5.3 总结及意见致谢参考文献2上市公司资本结构对公司盈利能力影响的研究以四川长虹股份有限公司为例摘 要近年来，我国上市公司逐渐增加，其目的主要是为了借助上市来募得资金，为企业未来的发展提供帮助。而募的资金的方式和数额则影响了公司的资本结构，并且对公司的盈利能力有决定性的影响。不同的筹资方式形成不同的资本结构，从而对公司构成了不同的财务风险，继而决定公司为了的盈利能力，对公司未来的发展有引导性作用。本文首先对筹资的进行了介绍，包括筹资的含义、筹资的方式及渠道，然后引出了资本机构和财务风险的内容。对我国不同行业的上市公司进行了资本结构与企业盈利能力的研究，并对我国上市公司资本结构的现状进行了分析，得出了造成这种现象的成因，再者，针对这些现象提出了看法和对策。最后，本文以四川长虹股份有限公司为例，分析了公司资本结构的变化对公司盈利能力和财务风险的影响。关键词：资本结构 筹资方式 财务风险 盈利能力3Title The Research on The Influence of Capital Structure of Listed Company on The Company ProfitabilityTake The Sichuan CHANGHONH Co.,LTD for ExampleAbstractIn recent years, the listed companies in China increased gradually, and the main goal is to raise money or for the future development of the company. The way and the amount of collected money will influence the capital structure, and have a decisive impact to the profitability of companies. Different financing forms different capital structure, so as to form the different financial risk, and then decide the profitability of the company, which have a leading role on the development of the future of the company. This study introduce the financing first, which including the meaning of financing, the methods of financing, and then raises capital institutions and the content of the financial risk. This paper has an analysis on Chinas listed company of current situation, and analyzes the causes of this phenomenon, at last put forward my own views and countermeasures. Finally, this study use Sichuan CHANGHONG Co.,LTD as an example, which analyzes the influence on the change of the capital structure on the company profitability and financial risk.Keywords ：Capital Structure Financing Methods Financing Risk Profitability11 导论1.1 选题背景随着社会的不断进步和经济的不断发展，我国上市公司呈现出日趋增加的趋势，就其原因无非是可以利用上市来募得资金，为企业更进一步的发展提供帮助。在国内外多篇研究文献中，主要将盈利能力指标作为主要衡量公司盈利能力的准则，而关注资本结构对公司发展情况的研究较少。在以往的研究中，大多数学者都是只看反映盈利能力的几个指标，从而影响了研究盈利能力的整体性和全面性。从公司持续发展的角度看，盈利能力不仅仅只是表示公司某一段时间的获利情形，还要反映公司连续的、持续的盈利状况以及变动趋势。而公司筹资方式与渠道的不同直接影响了公司的资本结构。最后，以四川长虹有限公司为例，分析了其近七年的盈利指标和资产负债率，最后得出了能够使四川长虹在最优能力水平的资本结构1.2 研究目的和意义公司资本结构是指公司的股权结构、债务结构以及债务资本与股权资本的比例。我们对资本结构进行研究，就是为了得到最优的资本结构，这样能够降低企业的财务风险，并且也把企业的加权平均资本成本也降到了最低，使企业得到达到最优的盈利能力。本文通过对上市公司资本结构的研究来深入阐述它们的关系以及如何使企业获得更高的收益。1.3 文献综述1.3.1 国外研究综述美国学者 David(1952)总结出早期资本结构如何通过资本结构来影响资本成本吗，从而影响企业价值和盈利能力，其中，净收益理论认为，只要负债的成本低于权益资本的成本，那么企业得到的负债便是资本成本，所以企业的负债越多，资本成本便越低，这时，企业价值将达到最大值；净经营理论认为负债多少并不能改变企业的加权成本，因而也不能影响企业价值，资本结构与企业价值无关；传统理论介于上述两种理论之间，认为当负债的边际成本与权益的边际成本相等时，在这时的资本结构下，加权平均资本最低，从而企业价值最2大。莫迪利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）于 1958 年发表了具有开拓性贡献的论文资本成本、公司财务与投资理论 ，提出了著名的 MM 理论。通过资本结构与公司价值相关性的研究结论上看，大家是认为资本结构与企业盈利能力呈正相关关系：在 Jensen 和 Meckling（1976）以及Jensen（1986）的代理成本模型中，公司经营者能够控制的大量现金流，而这一现象正是代理问题产生的根源，如果企业大量介入外债，那么会有一大笔利息支出，所以能够受企业经营者控制的现金流必然减少，从而控制经营者的代理问题，将公司大量的息前利润支付给债务持有人，就预示着公司的账面价值财务杠杆比率和公司利润之间存在着正相关关系。Ross（1977）提出的信号传递模型也支持这一论点。此外，Nickell（1997） 、Nickell、Nicolitsas（1999）的实证研究结果也表明，资本结构与公司价值之间呈正相关关系。1.3.2 国内研究现状在国内，最早的资本结构与企业盈利能力的关系是由陈小悦，李晨（1995）得出的，在关于上海股市的收益与资本结构关系实证研究中，他们选取了在 1993 年 3 月 31 日前上市的公司作为样本，并以 1993 年 7 月至1994 年 3 月作为分析时间段进行了实证研究，最终得出结论：上海股市收益率与负债/权益比率和公司规模负相关，与股票的 系数（代表各股的市场风险）呈正相关关系。崔涛（2004）通过实证研究的方法，通过我国钢铁行业在 2002 年和 2003年两年的数据来研究该行业的资本结构，认为企业有影响资本结构的几方面因素，即盈利能力、财务风险、资本成本，且企业的资本结构与企业的盈利能力呈现正相关关系。刘静芳和毛定祥（2005）以 2002 年披露的公司年报为数据支撑，随机选取了 1997 年以前上市的 50 家上市公司作为样本进行研究，得出以下结论：在我国，上市公司的财务杠杆不宜太高，公司的总负债和非长期负债与公司的利润水平呈现的是负相关关系。侯正军（2011）通过实证研究的方法，选取截至 2007 年 12 月 31 日在深圳3中小板发行的公司，删除掉 ST、*ST、PT 和金融类上市的公司，选取了共 383个样本，从会计利润、代理成本、企业价值三个方面检验了中小板上市公司的资本结构，通过实证研究发现，资产负债率与企业利润、企业价值、以及代理成本均呈现出负相关关系；而有息负债与会计利润呈现负相关关系，与代理成本呈现正相关关系，有息负债能够增加企业的代理成本，同时可以提高企业价值。1.4 研究方法和内容1.4.1 研究方法本文拟采用以下研究方法：（1）文献法。充分利用学校图书馆、学术期刊及互联网广泛收集资料，分析研究国内外最新研究动态及理论成果。（2）利用网络查询数据。利用网络搜集我国上市公司一些必要的数据，然后利用这些数据算出关于盈利能力方面的指标。（3）理论联系实际。本课题以资本结构理论为基础，结合四川长虹股份有限公司的实际情况，对企业资本结构存在的问题进行研究与总结，并提出了一些对策与方案。1.4.2 研究内容本文通过对资本结构理论的介绍，分析了我国资本结构的现状以及原因，总结经验，也揭示了很多问题和不足，并针对问题提出了相关的改进意见。同时，本文以四川长虹股份有限公司为例，研究了在哪种情况下可以使资本结构达到最有情况，是公司的盈利能力达到最大。2 资本结构概述公司在发展过程中，需要不断从内部和外部筹措公司发展所需的资金。一个公司不管是进行日常的生产管理活动，还是进行扩大公司规模的生产活动，再者，公司为了调整不合理的资金结构，都会产生对资金的需求。所以，一个公司需要有效率的、快速的通过各种方式来获得公司所需的资金，而如何高效的、稳定的筹集和融通这笔资金是每个公司需要认真考虑与研究的问题，这也是公司实现公司价值最大化以及得到最高利润的财务管理的目标；并且对于构建公司的竞争优势也是一种手段。但是在筹集资金的过程中，会出现一些预想4不到的问题，这样就会产生有关财务风险的研究，如何合理规避财务风险也是我们所需要研究与探讨的问题。21 资本结构含义及相关理论资本结构通常是指一个公司长期负债与股东权益的比例，公司的决策目标是要调整长期资金来源的构成。在市场经济的环境中，一个公司通过不同的筹资渠道和筹资方式，得道不同的资金组合，而不同的资金组合又产生了不同的资本结构，这又将影响公司的资本成本、利益冲突以及财务风险，从而影响着公司的市场价值，所以研究最优的资本结构对一个公司有着重要的意义。通过下表我将列举资本结构一些理论知识。表 1 资本结构相关理论研究资本结构的目的 1、从资本形态角度来说，研究资本结构，可以了解企业各种资产的分布以及利用是否合理，企业有无闲置资产等。2、从资本来源角度来说，企业应综合考虑资本成本的各种来源，运用适当的方法确定企业的最佳资本结构，并在以后追加投资时继续保持。影响资本结构的因素 1、宏观因素：包括自身行业因素和经济环境因素。经济环境因素指国家对企业的宏观调控，包括税收政策和货币政策。对企业自身方面，每个行业的负债率特征和利润率特征有较强的相关性。较高的平均资本利润率对公司有好处，但可能也增加了企业的财务风险。2、微观因素：包括企业财务状况、信用等级、自身的成长周期以及债权人、企业股东、管理层的态度。当企业处于不同的成长周期，筹资的能力也不相同，处于成长期与成熟期是更容易筹集到运营资金。若企短期偿债能力与获利能力都较强，说明该公司的财务状况良好，信用等级较高，这是企业比较容易获得债务资本方面的支持。5调整资本结构的意义 1、改善公司的财务状况，减低财务风险2、盘活企业的不良资产，提高资产的利用效率3、提高企业的筹资能力，增强债券人的投资信心4、降低企业的资金成本22 资本结构重要的影响因素筹资管理2.2.1 筹资管理的含义筹资，即融资，就是筹集企业所需要的资金。这一活动影响着公司资产负债表的右边各项的构成。在资本市场中，成长中的企业的筹资活动构成了资本市场的资金需要，同时，渐渐成熟的企业可以为资本市场提供充足的资金，并且由于有了这些公司的参与、竞争，构成了资本市场的运行，并促进了资本市场的完善与发展。2.2.2 筹资管理的渠道与方式公司的融资渠道主要是指筹集资金来源的方向与途径，它体现了资金来源的流量与源泉。公司融资渠道主要有：银行信贷资金、非银行金融机构资金、其他法人单位资金、社会个人资金、企业自留资金和外商资金等六种。公司的融资方式大致分为两类，股权融资、债权融资以及混合。融资的方式是指筹集资金时具体所采用的方法和形式，体现了筹集来的资金的属性。融资的方式主要有：吸收直接资金、发行股票、发行债券、保留盈余、银行借款、商业信用、发行融资券和租赁等 8 种。但一般公司常用的有以下几种，在表中列出了它们的特点。表 2 常用的融资方式与渠道种类 定义 特点股权融资 股权融资是指企业的股东通过企业增资的方式，让出部分股权来引进新的股东的融资方式。1、长期性。股权融资筹集的资金具有永久性，没有到期日，不需要归还2、不可逆性。利用这种方法融资，企业不需要还本，如果投资人想要收回本金，只能通过市场3、无负担性。企业不需要定期支付类似利息的资金，并且股利的发放与否是根据企业的经营情况而定的6债券融资 债券融资是指企业通过向个人或机构投资者出售债券、票据，筹集营运自己或资本开支。1、短期性。通过债券融资筹集到的资金具有时间性，需要到期偿还2、负担性。企业需要定期支付债务利息，所以对企业形成了固定负担3、可逆性。企业采要负有到期还本付息的义务，投资人不必担心不能收回资金。4、流通性。债券可以在流通市场上自由转让长期贷款 长期贷款指公司向金融机构借入的、期限较长的贷款。1、筹资速度快2、借款弹性较大3、借款成本较低4、可以发挥财务杠杆的作用5、筹资风险较高6、限制性条款比较多7、筹资数量有限租赁 租赁是指在约定的时间内，资金的所有者（出租人）将资产使用权让与另一方（承租人）以获取租金的协议。1、租赁一般采用融通设备使用权的租赁方式，以达到融通资产的主要目的。对出租人来说，它是一种金融投资的新手段，对承租人来说，它是一种筹措设备的新方式2、租赁设备的使用仅限于工商业、公共事业和其他事业，不能用于个人消费用途3、租金是融通资金的代价，具有贷款本息的性质4、租期内，设备的所有权归于出租人，使用权归承租人23 资本结构与财务风险财务风险是指由于筹集资金时，采用的渠道与方式不同等原因，给公司的财务成果带来了不确定性，它的产生是由于公司的资金利润率与筹资时借入的资金的利息率的差额，由于这种差额有不确定性，所以造成了这种财务风险。如果公司利用筹集的资金使得生产经营状况良好，使资金利润率高于负债利息率，那么公司便会得到营运收益；如果公司营运状况不好，使得经济效益较差，7同时使资金利润率低于负债利息率，那么公司便得到的是营运