基于企业生命周期的现金流管理策略

今日工程机械2009.11100  武汉大学经济与管理学院  谢获宝 严昌盛 陈玲基于企业生命周期的现金流管理策略企业生命周期的构成美国学者爱迪斯教授曾用毕生的时间研究企业如何初创、成长、衰老和死亡。在其著作企业生命周期中，他把企业的发展分成5个不同的阶段：初创阶段、成长阶段、成熟阶段、衰老阶段和死亡阶段。以企业的各项活动为基础，理解企业不同发展阶段现金流的特征，并做出相应的资金安排，对企业防范财务风险、增强生存和发展能力具有重要意义。企业活动与现金流的关系企业在生产经营过程中不断地开展各种活动，因而产生了持续的现金流动，一段时期的现金流入与现金流出相抵后就是企业在当期形成的净现金流的金额，有时净现金流的金额大于零，有时净现金流的金额小于零。短期现金的正常流动是企业生存的基础，长期现金流的创造是企业价值和股东财富增长的源泉。所以，现金流量指标与利润指标一样美国财富杂志的数据表明：美国大约62%的企业寿命不超过5年，只有2%的企业存活达到50年，中小企业平均寿命不到7年，大企业平均寿命不足40年。而我国中小企业的平均寿命只有34年，大型企业78年，每年我国有将近100万家企业倒闭。企业不同发展阶段现金流安排不当是企业呈现短命现象的重要原因。本文通过探讨企业处于生命周期不同阶段的现金流的状态和特点，揭示出企业管理者应该注意的问题，避免企业陷入现金断流的财务危机，促使企业健康发展。谢获宝武汉大学经济与管理学院教授、博士生导师、EMBA项目教授。受到企业利益相关各方的高度重视。企业活动按照财务性质划分，可以分为经营活动、投资活动和筹资活动。这三大活动同时影响着企业的利润和现金流量。企业的经营活动是指那些直接与利润创造相关的商品购买、生产、销售、劳务生产和供应等活动。企业的投资活动是指企业内部在建工程、固定资产及无形资产等长期资产的购建和处置，以及不包括在现金等价物范围内的对外投资及其处置活动。企业的筹资活动是指导致企业资本及债务规模和构成发生变化的活动，主要包括吸收投资、发行股票及债券、取得短期借款和长期借款，以及借款和债券的偿还等活动。而经营活动、投资活动和筹资活动各自包括的项目，又从不同的角度、以不同的方式影响企业的利润，还各自有自己的现金流入和现金流出，当各自的现金流入大于现金流出时，它们的净现金流大于零，否则小于零。在企业发展的不同阶段，企业的现金流会呈价值链营 销MarketingConstruction Machinery Today 2009.11101现出各自不同的特征。企业的管理者需要做的正是关注企业的经营、投资和筹资三大活动各自所产生现金流的正、负状态和规模大小等情况。根据各种活动的现金流运动规律，找出各种现金流运动之间的内在逻辑关系，并结合企业所处的生命周期阶段，判断现金流动和现金分布的合理性，从而采用切合企业实际的、具有针对性的财务管理策略。现金流在企业生命周期各阶段的特征及其财务对策1.初创阶段的现金流特征及财务对策分析处于初创阶段的企业，在人、财、物投入方面的需求都是极大的，这时企业的资金都十分紧张。爱迪斯教授曾将这一阶段的企业形象地比作婴儿：“需要经常给它们喂奶，这个奶是经营现金需求。如果让它们等的时间过长，就极易得病”。初创阶段企业现金流的特征可以概述为表1中的状态。此时企业的现金流基本特征为：经营活动方面，企业的产品刚刚投入市场，消费者并不熟悉，产品的销量很少，企业启动阶段又需要垫支大量的营运资金，因此，初创期的企业往往处于一种不赢利状态，经营活动的净现金流通常为负数；投资活动方面，企业需要大量的资金用于内部项目投资，即购买生产所需的厂房、机器设备等固定资产，投资活动的净现金流一般都为负数，即使企业的产品销售逐步走上正轨，并开始赢利，其经营活动产生的现金流也无法全部满足企业初创阶段的投资性需求；筹资活动方面，企业此时需要对外进行大量的筹资，并将筹资活动产生的现金流用于弥补企业投资活动所产生的资金缺口，即企业必须依靠自有资本投入和借债来维持企业的正常运转以及未来生产规模的进一步扩大。如果企业对外融资顺利，则资产负债率较高，反之则较低。一般而言，初创阶段的企业自有资本有限，负债融资障碍较多，资金经营活动创造现金的能力较低，投资活动对现金的需求较大，此时企业生存与发展面临着较大的风险。根据初创阶段企业现金流的基本特点，笔者认为企业可以采取以下对策：企业在此阶段的首要任务就是要保证融资渠道的畅通，因为此时的企业还处在艰苦创业阶段，往往知名度不高，难有自身的经营业绩作为“第一还款来源”，故很难从银行等机构筹集到企业急需的生产资金。所以，一方面，企业需要把工作重心放在投资项目的宣传上，吸引更多的股权投资者加盟到企业中来，从股权融资方面缓解资金压力；另一方面，如果企业筹集到“宝贵”的资金，那么企业的财务部门一定要做好相关的资金使用预算，把“好钢用在刀刃上”，提高资金的使用效率和投资回报。同时，企业要在严格控制产品成本的前提下，积极开拓市场，加强产品宣传，提高市场份额，争取早日使经营活动产生的净现金流转负为正，为企业的进一步成长打下基础。表1 企业初创阶段的现金流特征初创期经营活动现金流投资活动现金流筹资活动现金流资产负债率指标状态 - - + 高/低今日工程机械2009.111022.成长阶段的现金流特征及财务对策分析在企业的成长阶段，由于企业经营情况和外部环境的不确定性，企业同样面临着较大的经营风险，表现在企业的现金流状况上，如表2所示。当企业处在状态1时，其经营活动带来的净现金流已经由初创期的负值转为正值，此时企业的经营活动已经走上正轨，开始赢利，企业进入了不断成长的时期。为了保持企业的良好发展势头，经营者可能选择继续追加投资，如果经营性的净现金流量足够满足企业的投资需求，那么，企业可能会选择将剩余的资金暂时用于偿还前期的负债。如此一来，便产生了投资活动现金流和筹资活动现金流动为负值的现象。伴随着负债的减少，企业的资产负债率会下降。但是，我们不能简单地认为企业此时的财务风险就一定降低了，因为这个阶段企业的经营活动净现金流难以长期持续地满足投资活动对大额现金的需要。此时，企业需要动态监控投资活动现金需求和通过各种途径调整现金能力之间的匹配性。在状态2的情况下，企业的经营状况良好，企业开始逐步扩大其经营规模，伴随着购置新机器设备、扩建厂房等投资活动，企业单靠经营收入可能无法满足其快速扩张的要求，此时，企业会选择继续向债权人借债，用筹得的外部资金作为企业发展的补充。处于这种状态的企业需要注意：第一，慎重评价投资项目在未来为企业带来现金流入的能力，即由投资项目转化为经营项目，使现时的投资活动现金流能够在未来转化为经营活动现金流，尽快增强经营活动创造现金流的能力，进而保证企业未来的偿债能力；第二，持续关注经营活动的稳定性，做到稳健经营，同时监控投资规模和投资进度，确保各项活动之间现金流动的匹配性。状态3是大家都不愿意看到的。个别企业在“做大”思想的诱导下，盲目扩张，投资活动净现金流为负；经营质量又差，经营活动净现金流也为负数，甚至在赢利条件下都为负数；资金无法筹集的同时，企业还需要偿还前期债务，致使筹资活动净现金流也为负数。这样的企业面临现金“断裂”的风险。面对这种状况，企业应该努力改善经营质量、变卖部分资产，重估和筛选投资项目，控制投资规模，争取使企业重回正轨、重现生机。3.成熟阶段的现金流特征及财务对策分析企业成熟阶段的现金流也会呈现出不同的状态，可能出现的状态如表3所示。经过一段时间的发展，相对优秀的公司进入成熟阶段，此时，公司已经在一个稳定的平台上健康发展，生产已具有规模效应，产品单位成本下降，利润率提高，市场占有率稳定，企业握有大量的资金，并有较强的筹资能力。这个时期企业现金流的特征是：良好的经营活动和经营质量使得企业经营活动的净现金流量表现为一个较大的正数；只有简单的维护性投资、没有大型的新项目上马使得投资活动的净现金流表现为一个绝对值不大的负数；筹资活动方面企业一面借入新的负债，一面偿还不断到期的负债，保证负债融资的一部分资金在企业内使用，使得筹资活动的现金流入量与现金流出量基本保持平衡，或为一个绝对值不大的负值，如状态1所示。一段时间之后，面对激烈的市场竞争，公司产品的市场份额已经趋于饱和或有下降的趋势，此时的企业不能仅仅思考在同一个平台上的简单增长，不能一味地延续使用过去的成功经营模式，企业要做的是不断构筑新的平台，尝试“化蛹为蝶”，为实现自身的持续增长而努力。公司要发展就需要追加投资，这时企业投资活动的净现金流成为一个绝对值更大的负数，正常经营活动的净现金流入已经无法满足投资活动所需的资金，公司只有加大筹资活动的力度以弥补新的投资项目所带来的现金缺口。随着筹资活动现金流入的增加，公司的资产负债率会不断上升，还本付价值链营 销Marketing表2 企业成长阶段的现金流特征成长期经营活动现金流投资活动现金流筹资活动现金流资产负债率指标状态1 + - - 一般指标状态2 + - + 较高指标状态3 - - - 较高表3 企业成熟阶段的现金流特征成熟期经营活动现金流投资活动现金流筹资活动现金流资产负债率指标状态1 + - - 较低指标状态2 + - + 较高Construction Machinery Today 2009.11103息的压力不断加大，公司的财务风险开始增加，公司又步入下一个不稳定的增长周期中。状态2说明了这种状况。相应的解决方案是：公司需要尽快将良好的投资项目转化为经营项目，将大量耗费现金的投资活动转化为产出现金的经营活动。经营活动产生的净现金流入一部分用于公司的持续投资，一部分用于偿还债务，降低公司的资产负债率，减轻还本付息的负担，减少公司的财务风险，使公司早日回到新的稳定、成熟状态。后面这个新的稳定、成熟状态是公司一个更高的发展平台。4.衰退阶段的现金流特征及财务对策分析处于衰退期的企业，其产品因为创新不足，面临被市场淘汰的不利局面，即使企业一再将产品的价格降低，但仍然无法挽回失去的消费者。企业经营活动产生的净现金流也逐步由正转负。这个阶段企业现金流的状况可能处于如表4所示的两种状态。在状态1中，企业除了经营活动净现金流为负值，其投资活动净现金流和筹资活动净现金流均为正值。此状态下的企业由于经营状况不佳，需要额外的资金维持企业的正常运转，那么，除了继续向外部筹资以外，企业可能需要依靠投资活动来获得现金的流入。投资活动产生的现金流入主要有两个来源：投资收益；收回投资或处置现有资产。如果此时的企业依靠前者便能获得足够的自有资金，再加上谨慎的对外融资以及对主营业务的成功改造和转移，那么，该企业仍有走出衰退期、进入新一轮创业期的可能。反之，如果企业只能通过收回投资来获得急缺的资金，那么，企业的财务状况已不容乐观。在状态2中，企业的筹资活动净现金流同经营活动净现金流同为负，只有投资活动净现金流为正。这意味着企业的发展前景被外部投资者一致看淡，一旦受到经营的拖累，企业便只能通过变卖投资产生的现金流来勉强维持企业的运转和偿还到期的债务。这样的企业已难以为继，甚至“命悬一线”，如果没有重大的战略调整，则难逃破产的结局。爱迪斯教授说过：“企业的成长和老化既不取决于规模大小，也不在于时间长短。年仅10岁的企业可能官僚无比，百年老企业却仍可灵活如初”。从上面分析可知：一个企业只有动态地安排好经营活动、投资活动和筹资活动现金流之间的关系，做到现金流入金额和现金流出金额之间相互匹配、现金