关于欧洲债券市场的发展

关于欧洲债券市场的发展 欢迎来到站，今天本网站为大家提供了欧洲债券市场 的发展，希望朋友们读后有所收获! 一、欧洲各市场组成部分，特别是债券市场的发展 欧洲大陆的金融体系与美国相比最突出的差异是：欧 洲体系是以银行为主导的，而英美体系是以市场为导向的。 XX 年底的数据显示，欧元区银行贷款存量约为 GDP 的 110%，而美国的比例为不足 60%。与此相对应，欧元区债券 总量约为 GDP 的 150%，美国为 170%左右。而在股票市场上， 美国对欧元区的优势就更为明显，美国的股票总量约为 GDP 的 120%，而欧元区这一比率为 55%。 即便银行在将资源从盈余部门向赤字部门转移的过程 中产生的作用仍然高于市场，近年来，欧元区的金融市场 还是发生了巨大的变化。这一趋势在债券市场上表现得尤 为突出。由于私营部门的强劲增长，以欧元计价的证券余 额从 1999 年 1 月的 57080 亿欧元上升至 XX 年初的 92640 亿欧元，七年共上涨了了 62%，年均增长率为 8%。 但是，非金融企业的融资仍倾向于银行：例如，XX 年 欧元区非金融企业的融资延续并加强了自 XX 年以来的趋势， 80%的融资来自银行贷款，剩余部分则由债券和股票平均分 担。 然而，银行在欧元区的非金融企业融资中占主导地位 这一结论还需要两点说明。首先，由于企业的金融部门属 于统计上的“非货币金融企业”类别，非金融企业融资的 数据并未将其包括在内。其次，自 1999 年欧元问世以来， 欧洲的证券化发展迅速。在欧洲出现“现金证券化”现象 的同时，还发展了另更具规模的现象，即综合证券化。 通过综合证券化，虽然贷款本身仍在商业银行的资产负债 表内，风险却通过衍生品合约转移给了投资者。此外，由 于证券化具有不透明的特性，官方数据很难完全反映其效 应及其对债券市场发展的贡献。 即使考虑到这些条件，欧元区金融体系由银行主导这 一特征仍然是成立的。但因此而低估市场特别是债券市场 在量和质上取得的重大发展，都是不可取的。我认为其中 有五方面的发展尤其重要。 1.欧元问世后发生的第一个显著变化就是国债市场的 一体化发展。在欧洲，不同发行体发行的国债收益率的标 准差曾经存在 150300 基点的差额。随着货币联盟的临近， 这一差额逐渐缩小到 1998 年底的 10 个基点左右这一较低 水平，并保持至今。不同国债的收益率水平和波动的相似 性清楚地反映了市场的高度一体化。观察“Beta 趋同”现 象可以得到进一步的印证。Beta 衡量的是不同发行体发行 的债券收益率走势趋同的程度， 1998 年此数值达到 1(希 腊在 XX 年达到 1，因此推迟加入欧元区)，这意味着收益率 的变动完全相互关联。 2.债券市场的第二大发展就是私营部门债券市场的显 著增长和逐步一体化，涵盖了包括银行在内的金融企业和 非金融企业。欧元问世后，以欧元标价的债券发行量的 2/3 左右为私营部门债券，国债份额只略高于 1/3。 私营部门债券市场的增长主要归功于银行以外的金融 企业。自 1999 年以来，金融企业发行的欧元计价证券余额 以年均%的速度迅猛增长。在更大范围内而言，银行发行的 欧元计价证券余额的平均增长率有所下降，但仍然十分可 观，达到了每年%。非金融企业的发行波动性较大，但年均 增长率也达到了%之高。而与之形成对比的是，1999 年以来 国债余额的增长率仅为%。 除了数量上的增长，企业债市场发展的另一亮点便是 其一体化进程。事实上，在不同国家发行的债券，如果它 们拥有相似的评级和其他基本面特征，它们的收益率也很 相似，至于具体在哪个国家发行则对发债企业的融资成本 影响甚微。 3.促进了欧洲企业债市场的发展及其一体化进程的一 个有趣的进展便是信用衍生品市场的发展。事实上，正是 该市场在对企业风险进行真正的定价。信用衍生品市场存 在的问题是透明度不够。同时，市场规模的测定也带有很 强的不确定性：在过去的几年中，人们估计该市场的增长 率超过了 80%，根据惠誉(Fitch)全球信用衍生品的调查数 据，XX 年底该市场的总规模为万亿美元。 4.与信用衍生品市场上的现象类似的是资产支持证券 (ABS)的发展。资产支持证券市场透明度的欠缺使人们很难 准确测定其规模。这一情况对于综合证券化尤为明显，在 这一过程中，银行并没有卖出贷款，而只是转让了其蕴含 的风险。事实上，我们仅能估计现金证券化的市场规模： 其在欧洲的重要性虽不及综合证券化市场，在 1998 年欧元 问世以前还几乎不存在，但此后却发展迅速。欧洲证券化 论坛的统计显示，在 1998 年到 XX 年间，发行量翻了 7 倍， XX 年超过了 3000 亿。而总余额则估计在 7000 到 8000 亿之 间。 5.债券市场四个周边市场的发展。与任何金融市场一 样，债券市场也与周边市场有积极的相互影响。在这方面 重要的四个市场是：回购市场，利率掉期市场、国债期货 市场和商业票据市场。 欧元问世 8 年来，回购市场在规模和一体化进程上都 取得了长足的发展。 XX 年 12 月，ICMA 最近的一次欧洲回 购市场调查显示，回购市场规模至少为 6 万亿欧元左右， 比上一年增长了约 15%。 欧元利率掉期市场是全球最大的掉期市场。根据国际 清算银行的统计，欧元场外利率掉期市场的总市值最近达 到了万亿美元，而相应的美元市场规模仅为万亿。 国债期货市场集中在交易所，特别是泛欧交易所 (Eurex)，其市场总量大于欧元问世前各国货币的国债合约 的总和，这也形象地说明了欧元不仅仅是其所替代的各国 货币的总和。 商业票据市场，到目前为止，只能说是货币市场的一 个穷亲戚：它不仅在规模上与欧元区经济不相称，与美国 市场不可比，而且在发行商和投资者两方面存在着严重的 割裂。然而，在此我也要指出一些积极的方面，尽管这与 其说是事实，不如说是一个承诺，而且与私营部门在欧洲 央行和整个欧元体系的支持下已经推出的旨在改善其市场 功能的一些举措有关。我们的目标是建立一个更统一、更 发达的市场，使之可以在短期市场上，为发行商和投资者 提供债券市场的补充。 二、金融体系一体化发展的宏观经济意义 第一，金融一体化能改善货币政策在整个欧元区内的 传导。货币政策变动从央行传递至实体经济最重要的传导 渠道就是利率：央行改变短期利率，这一调整传导至整个 利率结构。对于类似欧元区这样复杂的一个区域，一个特 别的问题是，利率变化是自主地、同质地在整个地区传播， 还是一个特定的利率变化政策会产生不同的时效上或程度 上的效应。在这一方面，金融体系的一体化就显得尤为重 要：金融体系一体化程度越高，货币政策在整个欧元区的 传导效果就越趋同，相同的货币政策变动在欧元区不同区 域带来不同效应的风险也就越小。 第二，金融一体化及其带来的金融体系的发展能积极 促进“里斯本协议”的实施。欧洲一直努力通过实施里斯 本协议提出的结构改革来提高经济增长率，以摆脱其较长 时间以来经济增长乏力的状态。金融市场是经济疲弱的例 外，它正在为欧洲经济的复兴做出部分但却十分重要的贡 献。欧盟委员会强调了发展金融体系的极端重要性，并推 出了“金融服务行动计划” ，鼓励欧洲金融体系的大胆创新， 努力实现其目标。 金融一体化之重