新政预期或提振股市反弹

-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 新政预期或提振股市反弹 截至 9 月，上证指数累计跌幅已 近 8%， A 股市值蒸发 1.08 万亿，上证 指数盘中一度跌破 2000 点，股市弥漫 着恐慌和不安的情绪，投资者纷纷离场。 中国论文网 /1/view-12796659.htm 持续低迷三年之久的股市再次陷 入信心危机使得决策层焦灼不安。国务 院总理温家宝、副总理王岐山近期频频 出来喊话，以此传递维稳、提振证券市 场的信心。但这并未得到市场的积极回 应。 目前，中国整体经济进入衰退期 已是不争的事实，各项经济先行指数均 已证实，总需求在持续下降。由此引发 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 的投资下降、就业下降、收入下降，最 终会将衰退传导到家庭的层面，使得居 民投资趋于谨慎。尽管这是经济自我调 节必然要经历的过程，但对于已经疲弱 的股市而言，无疑是雪上加霜。 中国经济波动已从库存增减、终 端需求等短期层面上升到高杠杆、资源 错配等长期层面，因此不仅仅是去库存 的问题，更关键的是去产能。2009 年 4 万亿带来的产能扩张目前正处于释放期， 消化这些产能需要一个时间区间。 我在去年 10 月就讲过，如果是 正常的去库存周期，中国经济应该今年 1 季度末就可能迎来一个明显的补库存 的反弹。相反，我们看到的是连续 6 个 月通缩，而且通缩的幅度越来越深。 现在看来，各个经济部门的财务 报表“坏”了，修复这些“表”需要时间， 房地产去库存化、竞争性行业去产能化、 银行体系坏账清除以及以开放垄断领域 为突破口的结构改革，都需要时间，所 以经济的低点完全可能后移，在 2013 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 年，甚至 2014 年都有可能。 在此背景下，那些试图从众多非 常庞杂的经济数据中去找所谓的先行指 标，寻找市场反弹机会，从中短期来讲 可能都是徒劳。未来市场的反弹，我认 为不是来自于数据的拐点，而是来自于 产能开工率超过阀值，上市公司净资产 收益率的回升。企业利润决定于产能利 用率，一般来讲，产能开工率只有接近 阀值（90% ） ，企业才有足够的能力提 价，利润率才能回升。IMF 的报告显示， 中国目前的产能利用率只有 60%。 中国经济整体处于去产能化、去 杠杆阶段，企业盈利和宏观数据短时间 都不可能形成拐点，上市公司的净资产 收益率很难得到提升。因此，反弹由上 市公司业绩推动中短期已无可能。 中国经济要稳住目前的增长速度， 短线没有其他选择，只能在基础设施建 设和地产链条上投放错配的订单，延缓 出清的进程。这无疑回到了给过剩产能 下短期订单来平滑经济衰退的老路数上 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 来，几乎是不可想象的。 于是，中国的长期资本回报率及 其经济预期下行背景下，资本流出扩大， 由此产生的货币收缩效应，只会使资金 价格上升，这样对私人部门的挤出又会 加大。逻辑上感觉这持续不了多久。 但这并不意味着市场不会出现大 的反弹，原因在于十八大交接班后，一 种可能的场景是：稳增长的口号有可能 逐步淡化，口号转向改革与转型，这时 市场充分吸收经济探底的预期后，有可 能迎来对新领导热情憧憬所引致的风险 偏好回升带动的反弹。 投资者对新领导和未来政策方向 的憧憬，或能明显改变目前的风险偏好。 新的领导集体可能淡化增长速度，更偏 向于约束“诸侯 ”投资的冲动，使政府经 济活动有所收敛。此外，未来在反腐、 大部制改革、整顿产业政策和区域政策、 改革发改委职能、节制地方债务等领域， 预期新的领导集体将会有所行动，并以 此为契机推动央地架构的重新设计，减 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 支以拓展减税空间。 这些动作将使得投资者对经济向 好产生强烈预期，恢复对股市走强的投 资偏好。因此，股市反弹预期发酵最可 能的时间窗口在十八大会后至明年 3 月 “两会”新政府组阁前。今年 4 季度至明 年 1 季度的市场反弹，值得期待。 不过，在我看来，这种反弹即使 如期出现，也不过是中国经济陷于衰退 期的昙花一现。中国证券市场在 20 多 年的发展历程中，不止一次经历过熊市 的煎熬，政府也不止一次出台救市措施， 股市也不止一次出现过繁花似锦的大好 局面，可惜终究复归于“ 低迷 -救市- 再低 迷-再救市 ”的死循环，这已经成为决策 层的心病。 重拾信心需要“ 顶层设计 ”的推动，