证券公司：PE投资 —企业走向资本市场的推进器.ppt

pe投资 企业走向资本市场的推进器 证券公司 pe投资释义 nprivate equity (简称“pe”)，即私募股权投资，指通过私募形式对 私有企业，即非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中 附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等 方式，出售持股获利。 n广义的pe为涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益投资，即对处 于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和pre-ipo各个时期 企业所进行的投资。相关资本可划分为创业投资(venture capital) 、发展资本(development capital)、并购基金(buy-out/buy-in fund) 、夹层资本(mezzanine capital)、重振资本(turnaround)，pre-ipo 资本(如bridge finance)，以及其他如上市后私募投资(private investment in public equity,即pipe)、不良债权（distressed debt） 和不动产投资(real estate)等等。 n狭义的pe主要指对已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的成 熟企业的私募股权投资部分，主要是指创业投资后期的投资部分 。在中国pe主要是指这一类投资。 投资人可以为企业提供的帮助（一） n提供企业发展所需资金 n直接融资成本低，解决长期资本问题。 n提高再融资能力，包括股权融资和债务融资。 n不缺资金的企业可以将资金用于更多的新产品研发和市场的开拓。 n蒙牛在获得鼎辉、英联和摩根斯坦利投资后，供应商给予超过2亿美 元的信贷额度，使得蒙牛可以使用的现金超过20亿，因而获得了更加 快速的扩张。 投资人可以为企业提供的帮助（二） n帮助招聘更多的优秀人才，留住核心员工 n提供企业更多的资金和更好的知名度，去吸引一流的人才加盟。 n一家销售额20亿的it企业，在引入国际职业经理人团队的同时引进基 金，通过基金来完善对管理团队的激励机制，同时让管理团队对企业 的未来前景和治理结构更有信心。 n可以帮助企业分担发展风险 n企业的未来成长可能会存在一些风险，融资方所提供的资金和增值服 务可以帮助企业降低市场拓展和产品研发风险。 n投资人的投资以及企业经营管理经验可以帮助企业做更好的企业发展 规划，避免未来发展潜在风险。 投资人可以为企业提供的帮助（三） n帮助企业与竞争对手拉开差距 n私募成功可以帮助企业缩短成功路径，帮助企业增加竞争壁垒。 n行业内某家企业的私募成功必将会对其他企业形成很大的竞争压力。 n百丽获得鼎辉、摩根斯坦利的投资后，规模迅速扩张，目前已经实现 接近1亿美元的利润，并开始收购竞争对手。 n帮助改善企业治理结构 n大多数民营企业股权结构比较单一，国内企业原有的股权结构上市时 难以获得资本市场的认可。 n好的私募股权投资方，会为企业带来科学的管理模式、丰富的资本运 作经验。 n有效改善企业的治理结构。 n可以帮助企业在未来时获得资本市场的认可。 投资人可以为企业提供的帮助（四） n帮助企业以更快的速度扩张 n投资人希望所投资的企业有较高的增长率，他们希望这些企业获得投 资后可以得到更高的增长率，这样包括企业和基金都可以获得更高的 回报。这样对企业是非常有利的。 n一家增长率超过50的连锁企业在获得2000万美元投资后获得了接近 100的增长速度。 n帮助企业找到更好的客户 n一些投资人在行业内有很好的人脉资源和企业关系，他们投资企业后 ，会帮助这些企业找到更好的客户。 n得到投资人的支持，使得企业能与更多大企业建立合作关系。 n芯原半导体获得intel的投资，因此获得了intel公司的许多订单。 n软银亚洲投资摩比天线后给企业找到诸多优质客户，包括西门子、诺 基亚。 投资人可以为企业提供的帮助（五） n提供上市的通道 n投资人对如何上市，如何选择上市的投资银行、什么时候上市都非常 专业，非常适合于那些希望上市的企业。 n帮助选择投资银行 n企业上市如何寻找最合适的投资银行，是一个很复杂和微妙的过程。 n没有经过私募的企业在直接上市时很难选择合适的投资银行。 n帮助选择上市时机 n一旦决定上市，上市价格和途径由投资银行控制。 n私募可以让投资者成为公司的股东，让他们帮助寻找最合适和最安全 的上市时机，他们会比企业更专业。 投资人可以为企业提供的帮助（六） n帮助收购行业内上下游企业 n许多企业已有对行业内上下游进行扩张和收购的需求，会面临收购经 验不足、收购资金不够、收购目标不明确等方面的问题，投资人凭借 其雄厚的资金实力，丰富的并购经验和高水平的人力资源，可以帮助 企业进行成功的收购。 n案例：联想收购ibm pc部门 n联想引入德克萨斯太平洋集团、泛大西洋集团及新桥投资的3.5亿美元 的战略投资用于收购ibm pc部门。 n案例：分众传媒和聚众传媒 n分众传媒并购电梯平面媒体商框架传媒。分众于2006年初以3.25亿美 元收购聚众。 中国pe投资最新现状 2008年第二季度pe市场概况 n募集：2008年第二季度共有10支可投资于中国大陆地区的私募股权 基金完成募集，资金额达到120.22亿美元，同比增长107.6%，环比 减少39.9%。其中房地产基金和成长基金占比上升。 n投资：第二季度，国内共有37家企业得到私募股权基金的投资，投 资额为25.59亿美元，环比略有下降。整体来看，二季度私募股权 基金投资总额保持稳定。 n退出：第二季度共发生5笔退出交易，全部为通过企业ipo退出，退 出活跃度相比第一季度继续下降。整个退出市场从2008年第一季度 步入低谷，第二季度继续低迷，这与2008年第二季度国际资本市场 环境继续恶化，国内股市大跌以及监管层出台新的限制规范有直接 关系。退出渠道不完善仍是我国pe市场发展中面临的主要问题。 基金募集情况（一） 投资中国大陆的亚洲私募股权基金各季度募资对比 季度募资金额(us$m)新募基金数 q1077,593.5817 q2075,789.6215 q3079,669.1115 q40712,531.3517 q10819,998.0016 q20812,021.7510 二季度募资金额同比攀升107.6%，环比则下降 39.9%，出现了短期回落局势；近期受中国金融市 场渐行低潮的影响，2008年二季度以来股权投资 者开始理性看待亚洲及中国经济。平均募资金额 方面，由于募资基金个案数量较上一季度持续下 降，因此可以看出单笔基金规模仍然呈逐渐扩大 的趋势。 基金募集情况（二） 新募集私募股权基金类别分布 基金类型 募资金额 (us$m) 比例 基金 数量 比例 平均募资额 (us$m) 成长基金6,948.8657.8%660.0%1,158.14 并购基金4,100.0034.1%110.0%4,100.00 房地产基金972.898.1%330.0%324.30 合计计12,021.75 100.0 % 10100.0%1,202.18 在10支可投资中国大陆的新募集私募股权基金中，有6支属 于成长基金，占新募基金总数的60.0%，继续保持其在新募 集私募股权基金中的主力地位。房地产基金3支，比上个季 度增加2支。此外，有1支并购基金募集。这种变化不仅反 映受到次债危机严重影响的私募股权基金依然对中国房地 产行业抱有较信心，也反映了投资者持续关注中国总体经 济高速增长带来广泛的行业投资机会。 各类基金募资统计（按募资金额，us$m） 各类基金募资统计（按基金数量，个） 基金募集情况（三） 募资金额范围(us$m )基金数量比例 小于100110.0% 10020000.0% 200500220.0% 5001000220.0% 1,0002,000440.0% 大于等于2,000110.0% 合计计10100.0% 募资金额范围：新基金募资额的规模相对较高 募资币种：外资私募股权基金仍占主导地位 币种 募资金额 (us$m) 比例基金数量比例 平均募资额 (us$m) 美元11,220.0093.3%880.0%1,402.50 人民币801.756.7%220.0%400.875 合计计12,021.75100.0%10100.0%1,202.18 基金募资范围统计（us$m） 基金募集币种分布（按基金数量，个） 基金投资情况（一） 各季度投资总量对比 (q107-q208） 季度被投企业数量 投资金额 (us$m) 平均投资额 (us$m) q107382,494.3465.64 q207452,409.3253.54 q307433,465.2080.59 q407514,449.0287.24 q108362,679.2774.42 q208372,558.6969.15 2008第二季度共发生了37笔私募股权投资案例，投 资总额达到25.59亿美元，金额相比2007年第二季度 稳中略升，相比2008年第一季度则略有下降。投资 规模同比2007年二季度平均投资额的5,354.00万美 元上升了29.2%；环比2008年一季度的7,442.00万美 元下降了7.1。总体上2008年二季度私募股权基金 投资额基本保持稳定。 基金投资情况（二） 行业 投资金额 (us$m) 比例案例数比例 平均投资额 (us$m ) 传统行业1,619.7763.3%2054.1%80.99 其他高科技547.0021.4%410.8%136.75 服务业237.089.3%718.9%33.87 广义it132.265.2%410.8%33.07 生技/健康22.580.9%25.4%11.29 合计计2,558.69100.00%37100.00%69.15 从被投资方的行业分布看，传统行业继续领跑，但其 他高科技行业pe投资占比有大幅增长，其中新能源领 域的投资有较大的增长，反映出在环保要求的提高和 高油价压力下，新能源领域的投资价值日益突显。 投资行业分布（按案例数量，个） 投资行业分布（按投资金额，us$m） 投资行业分布 基金投资情况（三） 地区投资金额(us$m)比例案例数比例 江西426.4016.7%25.4% 广东 400.1715.6%25.4% 北京 394.8815.4%616.2% 湖北349.8613.7%12.7% 浙江130.005.1%25.4% 上海 129.905.1%410.8% 江苏121.404.7%38.1% 山东112.014.4% 410.8% 前八强小计2064.6280.70%2464.80% 其他地区494.0719.30%1335.20% 合计计2,558.69100.00%37100.00% 在地域分布方面，该季度 私募股权投资案例分布在 17个省级地区。就投资总 额来讲，江西省获得4.26亿 美元投资，位居榜首；广 东省、北京市、湖北省分 别获得4.00亿美元、3.95亿 美元、3.50亿美元的投资金 额，排名第二、第三、第 四；此外，浙江省、上海 市、江苏省、山东省获得 投资额均在1亿美元以上； 其他省份所获投资额则相 对分散。总体看，中西部 地区表现抢眼，三大经济 增长区（的长三角、珠三 角和环渤海地区）pe投资 分布趋于均衡，内部差距 有缩小趋势。 投资地域分布 基金投资情况（四） 从投资策略分析 ，二季度成长资 本投资策略依然 占据主流地位， 但占比下降。过 桥资本投资策略 和pipe投资策略 增长。 投资策略 投资金额 (us$m) 比例案例数比例 平均投资额 (us$m ) 成长资本1,271.4449.7%2773.0%47.09 过桥资 本566.5122.1%410.8%141.63 pipe547.6521.4%410.8%136.91 重振资本90.003.5%12.7%90.00 收购83.093.2%12.7%83.09 合计计2,558.69100.00%37100.00%69.15 投资策略投资分布 基金退出情况 行业（一级）行业（二级）笔数比例 传统 材料120.0% 服装240.0% 服务业餐饮240.0% 合计5100.0% 本季度共有5 笔ipo退出案例数。ipo是私募股权基金退出的主要渠道， 由于本季度没有企业海外上市的案例，并且受国内资本市场偏紧的影 响，导致了二季度私募股权退出数量下降。 基金退出行业分布 2006-2007两年度国内pe投资特点 区域长三角环渤海珠三角中部西部未知总计 金额9,867.526,855.063,404.242230.71926.762,507.0825,791.36 比例38.3%26.6%13.2%8.6%3.6%9.7%100.0% 2006-2007年pe区域投资总量分布（单位：us$m） n地域方面：2006-2007年我国三大经济增长区pe总投资占全国总投资的78.04%， 大大超过了同期三大经济增长区gdp59.02%的占比，显示pe投资比一般投资更加 集聚于三大经济增长区的特征。其中： 长三角稳居中国pe区域投资第一位，占据中国pe投资总量的1/3强； 珠三角pe投资占比最少，但2007年较2006年增长较大； 环渤海pe投资稳定，保持中国pe投资总量约1/4强。 n行业方面，呈现如下特征： 传统行业占据pe投资的霸主地位； 长三角pe在各行业中分布较为均衡，行业结构分布相对最优； 珠三角pe投资行业结构有缺陷，其中生技/健康行业连续两年没有pe投资， 但广义it行业表现突出； 环渤海pe投资结构次优，传统行业占比很大 未来发展趋势 n地域：随着国内其他经济增长区（尤其是东北和中西部经济增长区 ）的快速发展，这些经济区必定产生相当的投资需求、涌现一些新 的投资客体。现在三大经济增长区pe投资在全国pe总投资额占比 高达78.1%，可以预见，这个高占比将会下降。但是随着产业升级 、经济增长方式的转变和新的经济增长点涌现，三大经济增长区仍 将占据主要pe投资份额，至少不会低于gdp在全国的占比。 n行业：pe投资的行业分布将会与各经济增长区的比较产业优势更加 一致，这是全国和全球经济专业分工扩展和加深的必然结果。另一 方面，尽管历史数据显示，pe投资的行业分布较好的体现了各经济 增长区比较产业优势，但二者还是有相当的差距。这种差距对于pe 投资者的意义在于，遵循比较产业优势原则去发掘新的投资机会将 不失投资成功的捷径之一。 以上市场数据均引自清科公司2008年第二季度中国私募股权投资市场研究报告。 思考pe投资的理性生存 现状一：国外pe蜂拥而至，本土pe风起云涌 n中国私募股权市场日趋活跃。2007年共有64支可投资亚洲市场（ 包括中国大陆地区）的私募股权基金成功募集资金355.84亿美元， 较2006年的141.96亿美元增长150.7%。同时，私募股权投资机构 在中国大陆地区共投资了177个案例，整体投资规模达到128.18亿 美元。 n2007年国内本土私募股权投资基金获得了巨大发展。特别是2007年 9月1日新合伙企业法的实施，所引入的有限合伙方式为国内私募股 权基金的发展奠定了坚实的法律基础。2007年，共有12支本土新私 募股权基金成立，占新私募股权基金数量的18.8%，而2006年仅有6 支本土私募股权基金成立，增长了100.0%；2007年12支本土私募股 权基金共募集37.30亿美元，比2006年的15.17亿美元增长了145.9% 。 现状二：优质项目僧多粥少，投资价格水涨船高 n我们的案例： p 2006年10月，某特种钢管公司估值要求：按2006年业绩5倍-7倍pe；最终投 资估值：按2006年业绩5倍。 p2007年5月，某安防设备公司估值要求：按2006年的10-12倍，2007年的7倍- 10倍pe；最终投资估值：按2006年12.5倍，2007年承诺业绩的8.5倍。 p2007年6月，某桥梁构架公司估值要求：按2006年15倍，2007年10倍pe；最 终投资估值：按2007年10倍。 n浙江某婴儿奶粉企业，2007年8月开始以2007年10倍pe谈判，有人出价到12 倍，最后某浙江地主以16倍pe拿走。 n金融类股权 某证券公司2006年11月股权转让价格每股0.70元，2007年6月涨至每股6 元。 某银行2006年融资时2倍pb还嫌高，2007年5倍pb有人抢。 现状三：pe投资 pk pe投机 npe投资投机化 一般pe投资的回报期需要3-5年，但现在很多投资人不遵循市场规律， 为投机上市而战。只要听说企业马上能上市，不管价格高低，不做尽职 调查，盲目相信企业和中介机构，就决定投资。 案例：某手机连锁零售企业，2007年10月融资谈判，按2007年15-18倍 pe估值，券商、企业保证2008年上市。南方某有限合伙投资机构，不尽 调，不考察，直接划钱。 nvc投资pe化 vc基金都来做p