国际投资学讲义.doc

第一章 绪论一、国际投资的基本概念（一）国际投资的定义1国际投资的含义 是指各类投资主体将其拥有的货币资本或产业资本经跨国界流动形成实物资产、无形资产或金融资产，并通过跨国营运，以实现价值增值的行为过程。说明：（1）投资主体主要有：跨国公司、跨国金融机构、官方与半官方机构、居民个人等。（2）投资要素包括：实物资产、无形资产、金融资产。（3）涉及两类国家：投资国、东道国。（4）就一国而言，国际投资活动包括利用外资和对外投资。2与国内投资的关系 国际投资国内投资联系都是一种投资行为，都追求利润最大化区别投资区域国内、国外仅限于国内体现的关系双重关系不存在国与国之间的关系制约因素投资国与东道国的法规政策双重制约仅受本国法规政策制约评价标准双重标准单个标准（二）国际投资的类型 1按投资主体划分国际投资为民间投资与官方投资2按投资时间划分国际投资为短期投资与长期投资3按投资主体是否拥有对海外企业的实际经营管理权划分国际投资为国际直接投资与国际间接投资（1）含义 国际直接投资的含义又称海外直接投资，是指投资主体在海外投资兴办企业，以取得国外企业的经营控制权为特征的投资行为。国际间接投资的含义又称海外证券投资，是指投资主体仅以获取资本增值或实施对外援助与开发，而不以控制经营权为目的的投资行为。（2）区别 掌握国际直接投资国际间接投资对企业的有效控制国际货币基金组织：投票权25%美国商务部：投票权10%加拿大、日本：50%国际惯例：在企业资本中的比重10%中国国家统计局：在企业资本中的比重25%不足即为国际间接投资利益的持久性投资者关注持久利益投资者关注短期利益波动性不易受短期波动因素的影响投资动机多样化投资客体具有较强的非流动性易受短期波动因素的影响单一投资动机金融收益投资客体流动性较好（三）国际投资的性质 1国际投资是社会分工国际化的表现形式2国际投资是生产要素国际配置的优化3国际投资是一把影响世界经济的“双刃剑”4国际投资是生产关系国际间运动的客观载体5国际投资具有更为深刻的政治、经济内涵二、国际投资的产生与发展 （一）初始形成阶段（1914年以前）投资方式以国际间接投资为主。（二）低迷徘徊阶段（19141945年）投资方式仍以国际间接投资为主。（三）恢复增长阶段（19451979年）形成对外直接投资的主导地位。（四）迅猛发展阶段（1980年以来）出现直接投资与间接投资齐头并进的发展局面。三、国际投资的发展趋势 1投资形式多样化2投资主体结构多元化3投资流向地区化4投资产业结构转化四、国际投资学的基本范畴（一）研究对象与研究内容 1研究对象：研究资本的国际运动过程及其客观规律2研究内容（即为本课程的基本框架）（1）国际投资的基本理论问题 （2）国际投资的主体分析 （3）国际投资的客体研究 （4）国际投资的管理 （5）国际投资在中国的发展（二）国际投资学的研究方法 1实证分析与规范分析相结合 2定性研究与定量研究相结合3总量分析与个量分析相结合 4静态分析与动态分析相结合5理论总结与实际操作相结合（三）国际投资学与相关学科的关系 1国际投资学与国际贸易学的关系国际投资学国际贸易学共同点研究领域都涉及商品在国际间的流动；相互影响区别体现的关系国与国之间的资本交易关系国与国之间的商品交换关系在国际收支表中所处的项目资本性项目经常性项目对经济活动的影响推动经济发展的主要动力；要素的互补性产品的互补性2国际投资学与国际金融学的关系国际投资学国际金融学联系研究内容都包括货币资本在国际间的转移；在研究中都涉及对方因素区别研究领域除货币外，还涉及实物资本、无形资本仅研究货币领域包含的内容偏重于中长期资本的经济性流动对资本流动的表述不包括国际贷款除此之外，还涉及各种短期及非经济性流动对资本流动的表述包括国际贷款行为主体企业、跨国公司国家或国家组织研究侧重点资本运动可能带来的经济效益资本运动对相关因素的影响，对国家贸易地位的影响第二章 国际直接投资的基本理论一、早期国际直接投资理论 1代表人物：纳克斯、麦克道格尔和肯普2主要观点：资本流动的直接动因是利润动机，产业因素的变动会引起国际资本供求关系变动。3评价贡献：深刻触及到直接投资的本质特征不足：没有明确提出国际直接投资的概念，对国际直接投资与国际间接投资未做出区别，没有很清晰地分析国际直接投资。二、西方国际直接投资的主流优势理论 （一）厂商垄断优势理论又称为：所有权优势理论、公司特有优势理论1代表人物：海默、金德尔伯格、凯夫斯、约翰逊、梅吉、尼克尔博克。2研究的角度和中心问题角度：从不完全竞争市场角度根据厂商垄断优势、寡占市场组织结构来解释。中心问题：企业各种优势中最为重要的优势是什么？3主要观点：垄断优势是企业对外直接投资的根本原因，企业资产中最核心的的部分是知识和技术。4评价贡献：为国际直接投资理论的发展提供了广阔的空间。 （二）内部化理论1代表人物：巴克莱、卡逊思想渊源是20世纪30年代的科斯、威廉姆森等人创立的交易成本学说。 2内容三个假设：不完全竞争市场、中间产品市场不完全、企业内部化行为超越国界便形成跨国公司。知识技术等中间产品在内部市场中转移是有代价的。只有当内部化的边际收益大于或等于边际成本时内部化才可行，企业便拥有内部化优势而可以实现跨国经营。3评价贡献：是西方对外直接投资理论研究的重要转折。不足：不能充分解释企业为什么不是只在国内企业中实现内部化，而是到国外去投资生产的问题；未能科学解释跨国公司对外直接投资的区域分布；忽视了市场积极方面对国际直接投资的促进作用。（三）产品生命周期理论（Product Life Cycle Theory）1创始人：美国哈佛大学教授维农（Raymond Vernon）2主要内容：把产品在市场上的生命分为创新阶段、成熟阶段和标准化阶段。 Q 产品区位转移的三段模式： 出 在母国生产并少量出口 口 L1 量 在较发达国家投资生产， L2 t0 t1 t2 t3 t4 t5 时间 母国出口并减少生产。进口 转移到发展中国家投资生产，量 L3 母国停止生产改为海外进口。 L1是指发展中国家，L2是指较发达国家，L3是指发达国家3评价贡献：提出了直接投资的区位问题，并通过对生产区位决策的论证，说明了区位因素在对外直接投资中的重要性。不足：该理论认定的产品区位转移的三段模式与事实不符；它强调的母国垄断优势的削弱或丧失是企业进行国际直接投资的主要动因也与事实相悖；不能量化地描述事件与各事件间的时间间隔，对实际决策作用不大。三、国际直接投资的宏观、中观理论 （一）资本化率理论1代表人物：美国芝加哥大学教授阿伯利根据20世纪50-60年代美国经济状况提出的。2主要内容：提出用资本化率差异来解释国际投资活动的理论，是不同国家货币差异而不是厂商融资能力差异造成资本化率差异，跨国公司的对外直接投资是强币国向弱币国流动。 K = C / I K资本化率，C资产价值，I资产收益流量3评价：从宏观层次解释国际直接投资，但无法科学地解释发达国家之间、发达国家与发展中国家之间的交叉性投资。（二）边际产业扩张理论1代表人物：日本一桥大学教授小岛清 在20世纪70年代根据国际贸易比较成本理论，以日本厂商对外直接投资为背景提出的。2主要内容：采用了正统国际贸易理论22模型（两个国家和两种产品）进行分析。基本观点是：对外直接投资应该从本国（投资国）已经处于或趋于比较劣势的而东道国具有显在或潜在比较优势的产业（又称边际产业）依次进行。只要具有比较优势或者寻找比较优势的企业而并未拥有垄断优势的企业都可以进行国际投资活动。结论：一国应对本国具有比较优势的产业实行专业化，出口该产品；对具有比较劣势的产业则应适当收缩，并通过对外直接投资将其转移到国外，再从东道国进口所需产品以满足本国需要。发展中国家只能跟在发达国家之后调整产业结构。3评价：贡献：从与欧美学者相对立的全新角度说明并解释了日本企业70年代对外投资的情况以及日本四小龙东盟中国越南等为序的产业递进的实态，论述了如何提高国际直接投资效益的问题。不足：无法解释发展中国家可以通过吸引直接投资发展较高技术层次的产业结构，取得后发优势，而非被动地跟在发达国家之后调整产业结构这一现象；无法解释第三产业向外投资和发展中国家向发达国家投资的现象。（三）折衷理论1创始人：（英）经济学家邓宁2研究对象：企业利用国外资源和市场的方式，为什么在不同的国家有所不同3内容：所有权优势O、内部化优势I、区位优势L是国际直接投资产生的关键因素，其中所有权优势是必要条件，另外两个是充分条件。所有权优势：厂商在国际市场上拥有的优越于其他国家厂商的特定优势内部化优势：厂商将其特定资产所有权优势内部化的能力。区位优势：厂商在选择对外直接投资的地点时应充分考虑东道国的相关环境条件，是厂商无法自由支配而必须加以适应和利用的。4评价优点：具有高度的概括性、广泛的涵盖性和较强的适用性。不足：只是对各种理论的简单归总；忽视三大优势之间的分立关系、矛盾关系对直接投资的作用；适宜于解释大规模跨国企业，不适宜于解释中小投资厂商。（四）投资发展周期理论P291创始人：英国经济学家邓宁 是国际生产折衷理论在发展中国家的运用和延伸。2主要观点：在不同发展阶段的国家，其所有权优势、内部化优势和区位优势不尽相同，对直接投资有着直接影响。人均国民生产总值（美元）三大优势国际直接投资状况第一阶段400缺乏所有权优势、内部化优势，区位优势很小没有直接投资流出，直接投资流入很少，净对外直接投资接近于0。第二阶段4001500所有权优势增长缓慢，区位优势有所增加有少量的直接投资流出，直接投资流入增加，净对外直接投资为负。第三阶段20004750所有权优势、内部化优势大大增强，区位优势得以改善净对外直接投资为负，但负值在变小第四阶段47505600所有权优势、内部化优势很强，能很好利用他国的区位优势净对外直接投资为正第五阶段5600净对外直接投资0，但呈下降趋势。结论：一国的所有权优势和区位优势与引进外国直接投资正相关，与对外直接投资负相关；内部化优势的作用决定于两国市场不完全的程度。3评价贡献：从企业优势的微观基础出发进行宏观分析，对国际投资的动因做出了新的解释。不足：国家的发展阶段以人均国民生产总值来划分存在不足。四、国际直接投资理论的新进展 （一）发展中国家的适用性理论1小规模技术理论该理论主要从三个方面分析了发展中国家跨国企业的比较优势：第一，小规模制造；第二，当地采购和特殊产品优势；第三，低价产品营销战略。2技术地方化理论认为能使发展中国家企业形成和发展自己的“特有优势”的条件是：第一，在发展中国家，技术知识的当地化是在不同于发达国家的环境下进行的。第二，发展中国家生产的产品适合于他们自身的经济和需求。第三，发展中国家企业竞争优势不仅来自于其生产过程和产品与当地的供给条件和需求条件的紧密结合，而且来自创新活动中所产生的技术在规模生产条件下具有更高的经济效益。第四，在产品特征上，发展中国家企业仍然能够开发出与名牌产品不同的消费品。3规模经济理论只要规模经济效果大于设立子公司、分公司成本，设立子公司、分公司就是可取的。4市场控制理论该理论在解释贸易桥头堡式的发展中国家企业向发达国家的直接投资时，具有很强的解释力；如果把“中间服务”改为“中间产品”，它也能在一定程度上解释纵向一体化型的发展中国家企业向发达国家直接投资的现象。5国家利益优先取得理论从国家利益的角度看，大多数发展中国家(社会主义国家)的企业，其对外直接投资有其本身的特殊性。因此，国家支持和鼓励企业进行跨国经营活动就是在所难免的事情了。（二）中小企业的适用性理论1防御型理论认为当国内生产条件发生变化，使部分厂商丧失国际竞争力时，转而寻求海外发展机会，利用国外廉价资源继续经营原行业。2依附理论认为中小企业海外直接投资很大程度上是受到大型跨国公司的带动，即依附于大型跨国公司的，其成功与否取决于大型跨国公司垄断优势或内部化优势外溢效应的大小。3信息技术理论该理论认为促进中小企业海外直接投资的关键因素是信息技术的进步。4国家支持理论该理论认为中小企业海外直接投资成功与否与政府的态度和支持手段是密不可分的。第三章 国际直接投资第一节 国际投资概述一、国际直接投资的分类 （一）按投资企业与被投资企业的关系，可分为横向直接投资、纵向直接投资、混合直接投资。（二）按投资者对企业参与方式的不同，可分为合资经营、合作经营、合作开发、独资经营。（三）按联合国贸发会议，可分为绿地投资和跨国并购投资。1绿地投资 （1）含义：即新建投资，是指跨国公司等投资主体在东道国境内依照东道国法律设立新的企业。 （2）特点优点：在投资的相关问题的选择上拥有较大的主动权和灵活性，受外界的因素干扰比较少，成功率较大。缺点：前期的筹建工作比较长，投资收益产生较慢。（3）现状：在国际直接投资中的比例有所下降，是国际直接投资的最传统形式。2跨国并购投资 （1）含义：是指外国投资者兼并或收购东道国现有企业的全部或部分股权，从而取得对该企业的控制权。实际上是企业国内并购的跨国界延伸。说明：1）企业并购的内涵兼并的含义：一般是指两家或更多的独立企业合并组成一家企业，通常由一家占优势的企业吸收另一家或几家企业。类型：吸收兼并和创立兼并收购的含义：是指一家企业在证券市场上或私下用现金、债券或股票购买另一家公司的股票或资产，以获得对该企业的控制权。类型：资产收购和股份收购2）兼并与收购的关系就国内市场而言，企业兼并和收购的经济意义是一致的；其最终目标是使企业并购的参与者获得经营性收益和资本性收益。二者主要的区别是最终结果不同。（2）特点优点：可直接获得东道国现有企业的资产，建设周期短，使自己的产品迅速进入目标市场。缺点：不增加对企业新的投资，对东道国被兼并或收购的企业发展不利。（3）现状：在数量和金额上都超过绿地投资，成为国际直接投资的主要形式。二、跨国并购投资（一）跨国并购的分类 1按是否委托第三者出面，可分为直接并购和间接并购。2按并购的融资方式，可分为现金并购、换股并购、债券互换并购。3按并购企业与目标企业所处的行业关系，可分为横向并购、纵向并购和混合并购。（二）跨国并购的特点 1全球范围内跨国并购总额增长迅速2跨国并购的交易规模巨大3涉及的行业日益扩大 4并购方式日益多样化5发达国家仍是跨国并购的主要力量（三）跨国并购迅速增长的原因 1 企业内部原因（1）追求利润最大化的生产动机（2）实现企业竞争优势的产生与扩散2 企业外部原因（1）传统产业生产能力过剩，全球经济结构调整速度加快，经济全球化成为趋势。（2）全球技术变革的迅速发展（3）政府的支持（四）跨国并购对东道国经济发展的影响 1资本转移效应2技术和创新能力转移效应3劳动和就业效应4市场结构和竞争效应三、国际创业投资 （一）含义 是指投资人员为创业企业提供一定期限的股权性资金支持，对其进行全方位培育和辅导，并在其相对成熟后退出以实现资本增值，然后寻找新的投资目标的投资活动。（二）特征 1为新兴的、快速成长企业尤其是未上市创业企业提供资金支持。2通常通过购买股权方式进行投资。3资助创新产品或服务的开发。4通过积极参与企业经营管理提供技术咨询、管理经验、市场营销甚至员工培训等资本经营服务等，促使创业企业迅速成长增值。5为了获得较高的回报，通常要承担较高的风险。6最终会以上市出售、股权转让方式退出投资，实现资本增值。（三）创业企业发展的阶段性1种子期/筹建期创业企业处于技术研发阶段中后期，只有实验成果，资金不足。2起步期/初创期处于小试阶段前期，有了初始产品。此阶段对于创业投资家来说是最冒险和最困难的阶段，只有有经验的创业投资家会适时介入。3成长期/发展期 处于小试后期和中试前期，产品进入开发阶段，资金需求量增加，急需外部股权性融资。此阶段创业资本大批进入。4扩张期/产品销售期/上市筹备期处于中试后期和产业化阶段，需要大量资金。此阶段创业资本大批进入。5获利期/成熟期/上市期创业企业已转变为成熟企业。这一阶段的创业投资是美化基金。创业资本的退出渠道1所投资公司上市或上柜交易2所投资公司被大公司收购兼并。3所投资公司创办人或管理者或员工赎回或收购创业投资所持有的股份。4其他公司购买创业投资所持股份再转卖（四）创业投资的发展趋势 1创业投资基金的来源日趋多元化2创业投资日趋国际化3创业资本集中度仍然比较高4各国政府对创业资本给予的关注和重视5信息产业、生物技术等日益成为创业投资的热点（五）中国与创业投资第二节 跨国公司国际直接投资的重要主体一、跨国公司的涵义（一）跨国公司的概念界定 1地理范围上的界定经营活动的地理跨度特别是国别跨度2所有权标准上的界定股权拥有和管理控制3经营管理特征上的界定4诸因素综合分析界定联合国的界定（1）包括设在两个或两个以上国家的实体，不论这些实体的法律形式和领域如何（2）在一个决策体系中进行经营，能通过一个或几个决策中心采用一致对策和共同战略（3）各实体通过股权形式形成的联系，使其中的一个或几个实体有可能对别的实体施加重大影响，特别是同其他实体分享知识资源和分担责任。5跨国公司的概括性含义是指具有全球性经营动机和一体化的经营战略，在多个国家拥有从事生产经营活动的分支机构，并将它们置于统一的全球性经营计划之下的大型公司。（二）跨国公司的产生与发展 1第一次世界大战以前跨国公司的雏形跨国公司已初步具备以“全球市场”为目标的特征。2两次世界大战之间跨国公司的发展 跨国公司形成并具备了一定规模。（1）跨国公司发展较快 (2)在部门结构上,制造业跨国公司发展最为迅速 (3)跨国公司之间已展开激烈的竞争3冷战时期跨国公司的推进 从广度和深度来说，此阶段是跨国公司发展的关键阶段。（1）美国的国力和经济实力得到了令人瞠目结舌的增强，跨国公司扩展的速度很快。（2）欧洲各国和日本的跨国公司虽得到扩展，但在数量以及规模上与美国相去甚远。420世纪60年代末90年代初跨国公司的大发展（1）跨国公司在数量与规模上取得大发展（2）“大三角”国家跨国公司“三足鼎立”的局面形成（3）跨国公司向服务业的扩展速度最快（4）跨国公司国际投资行为日益多样化520世纪90年代以来跨国公司的最新进展（1）跨国公司数量急剧增长（2）集中化趋势更加明显（3）国际化经营程度更高 这是跨国公司推行全球战略的必然结果。（4）跨国并购已成为跨国公司对外直接投资的主要手段（5）发展中国家的跨国公司取得长足的进步（6）知识型投资成为跨国公司的致胜之道（三）跨国公司的特点 1国际化经营，经营环境复杂化2内部交易国际化3个性化 二、跨国公司投资对世界经济的影响 （一）加速生产和资本的国际化（二）推动技术创新与推广（三）促进国际贸易的发展（四）推动国际金融的发展（五）推进世界经济一体化 三、跨国公司的国际经营战略 （一）“价值链”与国际经营战略1“价值链”的内涵“价值链”是指企业组织和管理与其生产和销售的产品与劳务相关的各种价值行为的链节总和，每个价值增值行为构成了价值链上的一个链节。分为两个部分：下部为企业的基本增值活动，上部为企业的辅助性增值活动。 企业基础结构 人事资源管理 企 上 科学技术开发 业 部 采购管理 来料 生产 成品 市场 售后 毛 下储运 加工 储运 营销 服务 利 部 价值链上游环节 价值链下游环节 图 企业价值链及其构成2“价值链”理论“价值链”理论的基本观点是：在一个企业众多的“价值活动”中，并不是每个环节都创造价值；真正创造价值的经营活动就是“价值链”的“战略环节”。3“价值链”理论对国际经营战略的启示通过“价值链”分析来剖析企业的竞争优势，从而确定正确的经营战略。企业跨国经营战略的安排问题实质上是战略环节的控制问题。附：社会力理论1背景2理论核心研究企业在多元目标体系下，赢得社会尊重和赞誉的能力，与社会协调一致、与环境相容共生的能力。3重新定位跨国公司的多元化目的人文、环境、社会、经济实现新的价值取向，关注供应商的社会责任标准实现新的运行机制，必须将环境力、声誉力、和谐力结合起来4评价不仅合理解释了跨国公司的行为，而且为跨国公司发展指明方向。（二）跨国公司经营战略的演变1职能一体化战略的演变（1）独立子公司战略 又称多国内经营，即在东道国设立比较独立运作的子公司（可看作母公司的缩影），母国可控制多个子公司，每个子公司服务于一个独立的东道国。（2）简单一体化战略 跨国公司主要通过寻找外源来参与国际化生产，一些活动在东道国进行，主要是与母国所进行的工作联系起来，以此来利用东道国与跨国公司价值链相关部分的区位优势。（3）复合一体化战略 在任何地方运营的任一子公司都可以独立地与其他子公司或母公司一起，为整个公司行使职能，以便更好地实现公司的全盘策略。（4）三者的比较一体化的类型一体化的程度一体化的内容环境条件独立子公司（多国内）较弱所有权、技术东道国对外直接投资的开放、贸易壁垒高、运输和交通成本高简单一体化（寻找外源）价值链某些环节较强，另一些较弱所有权、技术、市场、资金及其他投入至少有双边开放的贸易与投资政策、非股权安排复合一体化（区域核心网络）整体价值链都具有强化一体化的潜在可能所有职能贸易和投资政策开放、交通和通讯发达，偏好趋同，竞争加剧2地域一体化战略的演变（1）多国战略 一个子公司主要服务于一个特定的东道国市场，而母公司则在不同的市场控制多个子公司。（2）区域战略 跨国公司把世界市场分割成小块，根据各区域不同的政治、经济、文化等特征组织生产、销售和研发活动。各区分公司自成一个利润中心，公司总部只起主导协调作用。（3）全球战略 跨国公司从加强其在国际市场上的竞争力出发，在全球范围内建立有效的管理网络，协调公司的整个活动。四、跨国公司进行国际投资的组织结构 （一）出口部 在总公司下增设一个出口部，专门负责出口业务。母公司与出口部的联系较松散，母公司实际只起控股公司的作用，出口部的独立性很大。（二）国际业务部 在总部下面设立国际业务部，作为统筹管理国内外子公司、海外生产和销售、对外投资等业务的专门机构。公司总部 公司职能机构国际业务部国内分部N国内分部B国内分部A分部职能机构国外地区A或产品集团A国外集团B或产品集团B商品出口及专利权转让国际业务部与其他部门的地位是平等的，在决策和经营方面拥有相对的独立性。（三）全球性组织结构1 职能总部 在母国总部下建立职能总部，负责跨国公司某一特定的行为。优点：减轻母国总部的负担，使其能集中精力全面协调所有分散职能。不足：各职能总部之间缺乏横向联系和沟通，不利于公司业务的发展。适用于：产品多样化程度不高，市场变化不大或其面临的竞争压力不大的跨国公司。2产品线总部 跨国公司产品种类或产品线设立总部，只要是同一类产品，都归有关的产品线总部领导。优点：把国内和国外的业务活动统一起来，使销售和利润的增长与投资的增长更接近同步。不足：产品线总部间缺乏联系，使产品知识分散化。适用于：产品系列复杂、市场分布广泛、技术要求较高的跨国公司。3地区总部 跨国公司按地区设立总部，负责协调一个地区所有分支机构的所有活动。母公司总部及其职能部门负责全球性决策，地区总部只负责地区的经营责任。优点： 减轻母国总部的负担，分散经营风险，有利于实现地区市场一体化不足：地区总部间缺乏联系，只关注本地区事业适用于：以地区为基础进行生产的石油、仪器、饮料、医药等跨国公司4矩阵结构 前三者的结合优点：将职能、地区和产品线三大部门有机地结合起来，实现组织运行的集中性和分散性的统一。不足：易出现多重领导，有碍整体协调和战略方针的贯彻。适用于：企业规模大、产品多样化、市场分散的大型跨国公司。（四）跨国公司组织结构变革的最新进展1变“扁”和变“瘦”2全球网络组织结构 3自组织组织结构五、跨国公司的国际投资策略 （一）进入新市场的策略1贸易式进入2契约式进入/非股权安排/契约安排 3投资式进入 （二）在国际市场上的营销策略1产品策略（1）产品的标准化和差异化策略（2）产品组合策略 （3）品牌策略 （4）包装策略 2价格策略（1）新产品定价策略 有撇脂策略、市场渗透策略、满意定价策略（2）促销定价策略 有现金折扣、数量折扣、季节折扣、交易折扣（3）心理定价策略 有尾数定价、整数定价、声望定价、招徕定价（4）差别定价策略 根据顾客、产品样式、地点、时间不同差别定价3促销策略（1）人员推销（2）广告策略第四章 国际间接投资理论一、证券投资组合理论 （一）提出人：马可维兹 （二）理论核心：通过比较不同证券组合的风险与收益来衡量不同证券投资组合的风险。将证券投资的决策过程分为三个阶段：单个证券分析、证券组合分析和证券组合选择。1 单个证券分析 主要对单个证券的风险与收益率进行分析。单个证券的收益 EX = 单个证券的风险 2 证券组合分析（1）收益相关性的计算 用相关系数表示。协方差 即两种证券的收益率相互变化或变动的程度。两种证券i和j之间的协方差的计算公式如下：Cov(ri,rj)=(rikE(ri)(rjkE(rj)说明： K是收益率可能出现的个数。 rik是证券i的第k种可能的收益率。rjk是证券j的第k种可能的收益率。Pk是两种证券第k种收益率的概率。协方差的绝对数不能反映证券间的关系，其符号可以反映证券之间的变化方向。、相关系数 即标准化后的协方差。计算公式如下：ij=分析：当=1时，两只证券完全正相关，投资组合的分散化效应最小。当=-1时，两只证券完全负相关可通过确定两只证券适当的投资比率，达到完全的分散化效应，使投资组合的风险降为0。当=0时，两只证券不相关，可通过确定两只证券适当的投资比率，降低风险。当01，-10时，两只证券不完全相关，可通过确定两只证券适当的投资比率，降低风险。（2）证券组合预期收益与风险的计算证券组合预期收益 说明：xi证券i在组合总值中所占的比重ri证券i的预期收益n组合中证券总数证券组合的风险 P=3 证券组合选择（1）证券组合的和可行集有效组合性质：没有其他的可行组合可以较低的风险提供相同的预期收益率；没有其他的可行组合可提供较高的预期收益率而又表现出同样的风险水平。寻找有效组合，从数学的角度来说即是寻找有效集。rp T Q V S 0 P可行集性质：收益愈大，标准差和协方差愈小，有效集愈靠近左边，且愈高。（2）无差异曲线一条无差异曲线E(r) g h i j 0 (r )上图为一投资者的一条无差异曲线。从图中，可看出：证券i和j无差异，证券g比证券i和j好，证券h比证券i和j差。无差异曲线簇 E(r) g i j h 0 (r)对于一个特定的投资者，他所有的无差异曲线形成的一个曲线簇，即称之为该投资者的无差异曲线簇。是互不相交的向上倾斜的曲线。且在一般情况下，曲线越陡，表明风险越大，投资者要求的边际收益补偿越大。也即投资者厌恶风险的程度越高，该投资者的无差异曲线簇越陡。特殊的无差异曲线 E(r) L1 L2 L3 E(r) L1 L2 L3 0 (r) 0 (r)图1 图2图1表明此投资者只关心风险，风险越小越好，对预期收益毫不关心。图2表明此投资者只关心预期收益，收益越高越好，对风险毫不关心。（3）最优证券组合的选择最优组合无疑是无差异曲线簇与有效边界的切点所代表的组合。不同的投资者偏好不同，不一定都会选择此切点所代表的组合，但都会在有效边界上选择。 L1 L2 L3 rp B 0 P（三）评价马可维茨创建了均方差法，为国际间接投资理论的发展建立了基础框架。它倾向于理论分析，科学地阐明了组合投资分散风险的机制。假设被考虑投资的资产各自都具有风险，忽略了无风险资产的存在。二、资本资产定价模型(Capital Assets Pricing Model，CAPM) （一）提出人：斯坦福大学教授威廉夏普（二）假设条件1证券交易是在一个完备的竞争性市场中进行。 2对所有投资者而言，存在一种无风险利率，投资者可以以此利率贷出或借入资金。3不存在证券交易的零股交易限制。 4投资者具有相同的预期。 5投资者通过投资组合在某一段时期内的预期回报率和标准差来评价此投资组合。 （三）主要内容1 资本市场线（Capital Market Line，CML）是一条反映有效证券组合的预期收益和风险之间关系的直线。 E（r） CML rM M rP P rG G rf (r) 0 P G M方程表达式: 2 证券市场线（Security Market Line，SML）是一条反映个别证券或证券组合的预期收益与协方差之间线性关系的直线。（1）要求收益率的决定要求收益率=无风险利率预期通胀率其他风险溢价说明：无风险利率与实际无风险利率、名义无风险利率有关。其他风险溢价与市场风险、经营管理风险、财务风险、流动性风险等系统性风险有关。可知在证券市场均衡的情况下，不同的投资机会提供的收益相异，这要求有不同的风险溢价予以补偿。（2）证券市场线SML 用来表示收益与风险关系的变化。收益率 SML rM Mrf 0 M 风险说明：证券市场线代表在任一点资本市场中的所有风险和收益的均衡点。证券市场线的斜率代表的是所有投资者对每单位风险索要的收益，即风险的报酬。rf是名义无风险利率。证券市场线上任选一证券i，其风险溢价是在名义无风险利率之上增加的要求收益率，即rMrf。初始的证券市场线有三种不同的情况：（1）沿证券市场线的移动 仅适用于单个证券 收益率 SML rf0 风险（2）证券市场线斜率的变化收益率 E(R) SML SML E(R) rf0 风险（3）证券市场线的水平移动收益率 SML SML rf rf 0 风险3 CAPM模型（略）（四）评价贡献：建立了第一个在不确定条件下关于资本资产定价的一般均衡模型，揭示了在资本市场达到均衡时资产收益（资产定价）的决定机制；还将风险分为系统性风险和非系统性风险。不足：仅分析了市场组合因素对资产收益决定的影响，忽略了其他影响因素；其假设前提脱离实际。三、有效市场假说（Efficient Market Typothesis，EMH） （一）有效市场假说1有效市场的含义与市场对新信息的反应速度和准确性有关只要市场充分反映了现有的全部信息，市场价格代表着证券的真实价格，这样的市场即为有效市场。如果价格以迅速的方式对全部有关新信息做出准确的反映，这个市场是相对高效的。如果信息在市场上传播得相当慢，价格会背离价值，对信息做出不完全的或过度的反应，这个市场是相对低效的。2有效市场的特征（1）证券价格应迅速准确地反映收集到的未来关于定价的新资料和信息。（2）证券价格从一个阶段到下一阶段的变化应该是随机性的。（3）区别将来某段时期的有利和无利投资不可能以现阶段已知的这些投资的任何特征为依据。（4）组与组之间及组内的投资者之间的绩效的不同归因于机会，而不取决于一些系统的和持久的不同因素。3有效市场的分类依据价格对信息的反映程度分（1）弱式有效市场 证券价格已经完全反映了从证券市场历史交易数据中得到的信息（2）半强式有效市场 证券价格已经完全反映所有公开的可用信息。（3）强式有效市场 证券价格已经完全反映所有有关信息，不仅包括私人资料或内部资料，也包括公开可用的资料。（二）有效市场假说的应用1有效市场和证券分析（1）如果市场未达到弱式下的有效，则当前的价格未完全反映历史价格信息，那么未来的价格变化将进一步对过去的价格信息做出反应。此时，人们