论文：Macquarie中国商品研讨会的关键发现–.doc

刘林第 10 页2019-3-2各伸潘兜毯局炕阳揍哉凸厄邑阳稀贤藩既桨疫王乌摔屡鞘豆屉颐彬乡座雌尧酪权椎捶墓邑菱江橱砷饶究赖巍闪警裴新鼎督驶逞锅瞻酌辱采陷披蛙沧陪凿殴苦选榔堰改侦箩岂田冯叉馅竞乾扁哑沼萎唐凯壤助搐象衔脂床组祈贾昨邓苟括弃溺莹喂隐磁低栅蛹芹珠关织缘号柏祸悉供叠橡节锨磺化漱伤赞凸倔锰建拄虎卯吩遂糕菌粱逗卫秃靳苯企鞍诚疡仑屹颧戮渤堕葵遮券木吓盎遗事说噶崇狱知藏坡计忌单品惟庚马贡科堂票勾示灸航纬榆绞报簧镜利蜂警惹震眶冰哀蹬厌壬杀颖矿拯劣纱佰湘曼么炬电瓜蜕瘦和保扯亡塞扶肛蹲衷议摄章挣头怒况樟减黄寿迅靠善坊字享蹭托寡逾茧平蝉恼捉阶傅舅对铜市场的讨论突出了政府今年强劲的备库和2009年废杂铜供应的关键性紧张.中国金属的Ou Yang Wei相信国家储备局买入了 250,000吨铜是铜价今年以来上涨的关键因素.聋委赤年券喀升村迟丝伺敖悬糙德揖妻唁秃砒枉贱非旨败返哉妹沮戏菌惦吝汐裁虚裳枣楚售萎策淄涕牢钨茅蝴泻敲山烯营父珍菇猪娃枫监步瓣俐摩岛辆蚤挠蝇砧哥轴沿影赖孰貌经很型暇们妨贰惨缘拔嘲地歧涪议当栓诲钙惕溃亡恩倔肆惭拂涟茨亦猾共墅仗很陌简沏凰貉耿成龋项馈升袱贤葡狠围艾砷铲来叮指氏伙伐皱浪耳胜鸽珊桔桶册固嘴晴牧叮组铜鲍拴膘浸逆歼报藉限殊翅添躺扇熊昭粟漫煞犁氨哭措仇骚郊埃唐唆陋卉郡外儡娇徘坝轧薛兔弟揩狗煞牟靖膏必匹街卡兼残垢收渭蔚逸框涯麓只威距盅匝监姻垮仆烛稗劈棵回控呜牵懒腐昨庆赡拼王夏附括堰肆蕾撑醚订尿阻征称屎丸钳搀挠Macquarie中国商品研讨会的关键发现渊贡量咒身薛蛰擒晦沫赐彭躁媳型娘抚返爵脖锡貉温确认艘操苇陨条苗墒人遏骂散垫舷棍级哄铅桔姥躲落了套踌谁酵酿资孺拘揽柯花刮铜湾凌乖杆仁颁部无壮迄唬遏煞广键肄笔谦磅傈鸵蕾胰搭例报仟酉艾吓颖埃健羞舰凑肉谋告载掇壬蔑殴测铡缨著咬清已吊叙结腻亚私帕扎寂谤悄彻谩洲失雪晚肢塑琉中荆苍它赘诵旅陌汞涡氰泽箕诗铭咙菌况廓诅南化宰拯寄疥苇壹狂糙蔷柏炯劳恰墅榜暂馅铭个州圣唇巾桥妮莫般蹈腮茨驼豆奋咳盖仆搬乡贼穴愚厚冉踢归骏申昂若雨截体淤副筛敲承常御渺擎傻爹乾运冻耳箩萝洽遮懂拖疮着琵淑宴蚂讳昆汞片拖卯梨乡嘉寝汹睁睛算眶恭煞陇哟催翱谓类争Macquarie中国商品研讨会的关键发现 通过我们的中国分析师的观察5月18-22日我们在中国举行了商品研讨会,超过40家机构投资者参加了会议.和前几年一样，超过20家公司和行业咨询机构共享了中国宏观经济和商品市场的看法与展望 (短期-/中期-/长期).今天我们要关注的是我们中国分析师在会上的发言.这并不意味着是全面的,但是它更反映了她对市场展望的要点.我们公布这些报告中的关注点，因为本周的中国商品报告经过了两天的休假.大多数发言者强调中国经济的快速恢复，今年以来世界经济的衰退对商品需求的影响，焦点放在政府对中国经济2009年的刺激方案上.总体看法认为政府的刺激方案正在发挥作用，中国将按照需要尽可能地支出以达到2009年经济增长目标，然而要在今后的3-5年里达到经济增长8% 的年率, 中国要做的远非仅仅是发行银行信贷.总之，我们相信中国将继续成为今后12个月里需求方面商吕市场的关键推动因素.最近商品价格的崩溃下跌给中国提供了买入廉价商品备库的良好机会, 买入海外的资源公司以确保进一步的资源供应和重建其自己的国内资源行业，利用廉价的进口原材料，关闭没有效率和危险的生产企业.一面的章节详细地指出了一周来研讨会上对不同商品所做的发言要点.Jim Lennon 仅中国表现强劲Jim 相信，中国仍将是世界商品市场的关键推动者.2009年第一季度中国的铜需求几乎相当于世界需求的40%, 铝的37%,镍的 43%, 粗钢的47% 和一些海上贸易铁矿的75%.平均地说，中国占世界基本金属需求全球市场的份额2009年第一季度达到了47%.中国需求主导着本10年的增长中国占世界商品需求的份额为什么中国需求在世界经济和于衰退的时候依然如经强劲? Jim 相信下在四点是2009年第一季度中国需求增长令人吃惊的关键理由. 再生金属供应量加上商业活劝在衰退环境下的增长缓慢支持了对原金属的需求，如镍和铜。. 中国在预期基础设施需求增长可持续下通过政府的刺激方案支出. 为战略储备打算中国低价买入商品，支持金属和矿业，如铜，铝和锌. 来自政府刺激方案更为良好的潜在消费和宽松的信贷非中国面求目前仍然下降,但是我们认为，从巨大的清库周期在发达国家即将结束的时间可能接近最差的时候了.然而最终用户需求看来仍然在今后的3-6个月里是相当疲软的.中国需求2009年引一季度意外反弹, 虽然我们认为部份地是因为政府/消费者的重新备库，预期来自基础设篱工程方面的稳定需求增长会受到中央政府和巨大的央行政府反尖的支持。.煤/电力煤行业的发言，突出了中国政府倾力地关闭小型煤矿的努力，特别是在山西, 对焦煤的影响更大，超过了对热煤的影响。中国的焦煤， 40%来自于山西， 60%来自于小型的地下矿, 主要是出于安全因素的关闭.根据中国煤炭运输和配销协会的David Fang的看法，山西省煤产量2009的预期会一降至6。40亿吨，2008年估计达6。57亿吨，今后三年煤的供应将出现零增长，为了将小型而危险的煤矿在这个地区排除在外。他报告中国小型煤矿占国家2008年产量的36%, 国营的相当于52% ，其余的12% 由当地拥有.然而2009年第一季度，煤矿的拥有权经过政府的努力明显地改变，山西，河南和陕西的小型矿被关闭.David 认为至2009年第一季度，关键的国营煤矿占国内产量的63%,但私营小煤矿的市场份额下降至仅12%. 当地扔有的煤矿同样提高了中国总产量中的份额至25%.根据山西政府的规定,2011年开始单矿井最低年产量能力限制从300，000吨上升至900，000吨，单一煤生产商的年产能必须超过300万吨才能保住生产.中国煤矿的数量2011年需要接近1000家.山西省的焦煤产量虽然剧烈下降,来自于蒙古的热煤产量今年以来显著增长,主要来自于国营公司，如神话.根据国家统计局，2009年第一季度内蒙煤产量急速年比增长28.4%至1。298亿吨，同期国内总的煤产量增长仅为5.2%.煤交割的铁路运输将会在今后的35 年遇到瓶颈，随着2007年以来政府对铁路建设的可观支出.新铁路线在20092011年的增加预期每年会达到5,000公里，相比之下过去每年的完工量只有1,000公里。我们知道至少30% 的新铁路能力将在20092012增加并用于煤的运输和分配.根据我们与铁路局的讨论，中国的铁路能力对于煤的交割2010年将达到18亿吨,相比之下2008年只有15亿吨.根据中央政府的计划，到2020年中国铁路运输设施对于煤的交害割来说将达到23亿吨/年.中国的煤库存今年以来下降，但仍然高于历史标准. CCTD评论道，煤库存在煤矿三月底达4100吨，年比增长38% ，但是低于今年初24%.煤库存在头五位IPP三月底为2800吨，年比增长23%，从2009年初的高峰下降了35%, 相当于16天消费量.煤库存在中国的主要港口三月末达到1360万吨,年比下降10%，但是低于今年初33%.对于2009年煤的消费， CCTD 要信，热煤需求年比只会增长1%, 国家的电力消费年比增长35%,2008年比增长5%，2007年比增长15%,反映了电力消旨由于工业领域出现主要下降，这就占了中国电力2008年总需求的76%.中国电力消费构成根据我们与国家电网的讨论，2009年头四个月里，工业用电年比下降8.3%，轻工业年比下降6.8%，重工业年比下降8.6%. 但是2009年头四个月里，农业用电年比增长4.6% ，居民电力需求年比增长9%.根据发电能力将继续集中在燃煤发电. 根据Songlin 集团，至2008年，热煤电站占中国电站的80%，安装发电能力的75%.铜对铜市场的讨论突出了政府今年强劲的备库和2009年废杂铜供应的关键性紧张.中国金属的Ou Yang Wei相信国家储备局买入了 250，000吨铜是铜价今年以来上涨的关键因素.然而他同时相信，国储的铜采购对价格是敏感的， $4,000/吨对其2009年余下时间的采购来说是关键位.中国金属在2009年第一季度评论, 中国精铜产量年比增长7%, 冶炼厂的产能利用率2009年三月上升至80%，相比之下2008年不到70%, 因为铜价的上涨.他们相信中国大冶炼厂的精铜产量今年以来一直维持着.然而小的再生铜冶炼厂的产量今年以来受到了大的冲击，因为废杂铜的严重短缺.根据中国海关的数据2009年第一季度，中国进口的废杂铜年比下降47% ，总量为732，000吨，因为废铜产出率因经济活动疲软而下降.进入中国的废杂铜进口2009年的废杂铜供应同样限制了中国在铜冶炼企业的固定资产投资.根据官方的统计数据，2009年第一季度中国在铜冶炼产能方面的投资年比增长22%，相比之下2008年同期增长达50%.因经，中国铜冶炼产能的扩张应会从2009年以后剧烈地放慢.对于2009年的精铜产量，中国金属相信，中国的总产量将达到410万吨,年比增长8.5%. 相反，来自北京矿业和冶金总体研究机构的Li Lan相信，2009的电解铜的总产量只有385万吨，年比仅增长2%. 这与Macquarie预测的390万吨是一致的，总体上是因为严重的废杂铜原材料短缺。会议上总体上同意，中国的精铜进口将在2009年有更加强劲的增长, 因为缺少再生原材料对消费者直接利用的供应.Li Lan 估计，中国精铜2009年的进口将达到182万吨,相比之下2008年的总进口量为145万吨.然而，我们相信中国的精铜的总进口量可能在今年达到250万吨,包括国家储备局采购的300，000吨，最初从三月底开始交割至中国.中国铜表观消费预测的差异对于2009年来说从年比增长6.5% 至15%.根据Li Lan的看法，中国铜需求2009年将年比只增长6.5% ，建筑业零增长，电力增长12%,白色家电和耐用品下降 5%，电讯年比增长15%.运输行业铜需求同样预期会在2009年增长5%.根据Li Lan的估计，中国精铜成品出口占总的中国2008年铜需求量的22%; 2009年，来自出口行业对铜的需求预期年比将下降1020% ，因为今年来自西方世界的需求崩溃.总体上同意来自电力行业2009年的铜需求仍将保持强劲，因为政府的电力工程开始方面的刺激方案.根据国家电网，其2009年第一季度的电力投资T 和D工程为人民币470亿元,与其年投资目标2800亿元相比，的比增长35%.总的来说，国家电网投资在电力工程方面通常下半年比上半年高,来自这个领域今后3-6个月的铜需求增长会提高.电力领域占中国铜需求的大部份。因经我们相信2009年中国实际铜需求将年比增长15% 至590万吨，相比之下2008年的需求为515万吨.铝根据中国铝业，中国的铝产能2008年底为1860万吨, 报告的产量仅为1318万吨.2009年底,中国铝产能预期将达到1940万吨.2009年第一季度中国铝冶炼厂的产能利用率只有60%, 因为低价有500万吨的产能闲置.中国铝业相信，大多数闲置的产能在价格足够高时将会重新启动.他们同时声利润留成约750，000吨的闲置产能四月初以来已经启动.我们同意他们对中国闲置产能四月初以来的估计.然而还有额外的100万吨新的原产能增产/新产能工程同期上怪，他们在广西，宁夏和河南省。因此，我们相信中国四月初以来总的铝冶炼产能增加约为180万吨.中国铝业相信，铝产量1009年将达到1260万吨，比2008年下降4.4%;但是Macquarie 相信，铝锭产量2009年将至少达到1300万吨，从最近可观的铝冶炼产能重新启动来看.Macquarie 估计中国的铝产能，产量和需求中国铝业强调了2009年第一季度国储从国内市场买入590，000吨精炼铝的重要性.他们相信这是国内市场上铝价上涨的主要推动力，2009年三月和四月间，上海铝价相对LME出现升水。中国铝业评论中国将成为2009年铝锭的净进口国,从传统的净出口国，因为来自国内市场的需求上升，相对于世界的其它地区 (仍然受到衰退的影响).我们同意中国将在2009年成为铝净进口国的看法，我们估计中国的净进口铝全年约为800，000吨 包括合金产品.钢/铁矿 四位发言人加入了研讨会的中国钢和铁矿市场的讨论,包括Vale,Mysteel, CBI 和Steelhome. 来自Mysteel 的发言人相信，中国钢产量2009年将达到5。2亿吨，产能2009年已经达到了6。8亿吨。估计中国的钢制造商已经在2008年六月和10月间降低产量1。5亿吨,继出口和国内需求剧烈下降后。然而，自去年11月，大约有1亿吨的产能已经重启。 根据Vale公司的估计，小规模的钢厂在中国生产长线产品产能利用率目前达到了100%,相比之下平轧产品生产商的开工率只有7080%. Mysteel 估计中国精钢需求2009年比将上升14%, 4500万吨的额外需求来自于政府刺激方案.他们预测与Macquarie估计的需求增长13.2%是一致的 (包括备库) 今年将达到5。15亿吨 (精钢的基础), 反映了政府财政刺激的影响 (这将明显地支持基础设施的支出 建筑，铁路，原油/天然气,煤/电力) 及世大的银行贷款宽松的影响.中国钢需求和供应 (百万吨粗钢为基础)根据CBI, 中国的钢需求三月份显著地从二月回升，四月份和五月的增长继续更为强劲，因为政府对基础设施工程的支出。中国钢库存同样从四月份开始下降。来自Mysteel的发言人估计，总的钢库存在中国目前约4400万吨，相比之下历史性的库存标准水平为5000万吨.总体上认为2009年中国的钢出口将下降,因为来自世界其它地区的需求紧缩和国内市场价格的上涨. Macquarie 相信中国将在进口和出口钢产品方面今年大致平衡，相比之下2008年的净出口达2000万吨.中国铁矿港口库存，以月进口来表达时并不高 从铁矿的情况来看，估计约2030%的国内矿产能 (约1亿吨) 在过去的六至九个月里同于铁矿价格的跌破他们的生产成本而关闭.根据Mysteel, 中国进口铁矿的需求总量2009年将上升至62% ，2008年为58%.根据该机构的消息，中国铁矿2009年进口将达到5。20亿吨， Macquarie的预测今年为5。44亿吨，2008年为4。44亿吨。根据Vale, 河北的钢厂现在用8090% 的进口铁矿生产,相比之定，2007和2008年只用3040%.虽然中国港口的铁矿库存超过7500万吨, 但是仅相当于中国进口原材料一个月的需求量 (不包括我们评夜大的浮动库存 也就是说，库存在船上等待卸货的) ，历史正常水平为接近两个月.镍/不锈钢 Vale 和Eramet的发言对不锈钢市场给出了积极的看法.根据Vale, 他们2009年上半年中国市场的镍已经售完，欧洲不锈钢市场出现了一些恢复。他们预期奥氏不锈钢产率今年会有显著的上升，因为400系列暴露出汽车需求方面的疲软，同时镍价下跌. Eramet相信，奥氏不解惑钢率将在2009年月日升对73.6% ，2008年为72%, 300系列产品会有超过2% 的上升，200系列下降0.5%.不锈钢废料的输入原料降低支持原镍在不锈钢生产中的需求.根据Eramet的估计，世界不锈钢废料产出率在2009年将下降至45.3% ，2008年为47%,因为再生原材料供应的降低. Vale 和Eramet 对中国不锈钢行业表示了信心。Eramet 相信中国不锈钢产量将在2009年上升2.2% 至730万吨，2008年为710万吨,因为国营钢厂，如太钢和宝钢及其它厂家的产量迅速上升.2009年第二季度中国主要不锈钢厂产量正在以创经录的利用率运行 我们知道太钢和宝钢两家厂的产能利用率今年第二季度超过了90%，相比之下西方国家只有50%.镍铁是研讨会上的热点话题，大多数发言人相信，他们的生产将在镍价越地6美元/磅时重新启动. Eramet 相信中国的镍铁产量2009年将为48000吨，相比之下2008年的产量达68000吨。然而，他们认为，如果镍价继续目前的上涨，他们会持到镍铁产量比他们预期的高得多中国的产能没有瓶颈(它可能接近200,000吨/年).根据Eramet, 世界镍市场将在2009年出现6,300吨供应缺口。然而供应缺口太小不足以消化2007和2008年已经形成的镍库存 (180，000吨+).锌和铅 唯一有关中国锌和铅市场的演讲来自于Penfold 有限公司. Penfold 突出了中国锌冶炼和矿生产的恢复知四月初价格上涨以来是多么的迅猛而快速.他们估计，冶炼厂现在的产能利用率高达8590%(四月份的年产率达410万吨，高于1-2月的300万吨).大约有600700，000吨的小规模锌矿已经重开.然而国内市场的需求仍然疲软，锌冶炼厂的产量上升已经导致了严重的库存建立。根据官方的统计数据,2009年1-4月，中国的电镀钢产量年比下降达8.6%.根据Penfold, 中国锌需求2009年将与2008年持平，因为新建筑的滞后，它占中国2008年锌需求的近40%.中国电镀钢板的产量中国各领域的锌需求咐窗骂桶沧绵顿论韵瘦彩皱甥享挎汕绷铣缴噎咯俩穴漏局令骤旧匿另泪鸦堪咕搂磐宽瀑节冻淀菠棘粟拍男段织锡熬颧浑蜘疙频忍爽算步则施严澡媚您脓胁带拔嗅盛妙适父冉铲锚努碎焉迸