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上市公司股利政策影响因素实证分析 摘要：股利政策和投资决策、融资决策一起被称为是“公司财务的三大主要问题”，对于公司的利润分配、未来的价值增长都有着深刻的意义。合适的股利分配政策向投资者们传递着公司发展良好的信息，可以使公司得以进一步发展。本文以上市公司为样本，对公司股利政策的分配问题进行实证分析。 下载 关键词：股利政策；股利分配；上市公司 中图分类号：F832.51 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）024-000-02 我国金融市场是计划经济向市场经济体制转型条件下由政府主导建立的一种市场，具有与国际金融市场完全不同的特征，上市公司特殊的股权结构也对股利政策的制定产生了一定的影响。因此，我国企业股利政策的制定与实施有许多独特之处。此外，随着股权分置改革的完成，我国上市公司股票已处于全开放状态。在这样的大背景下，作为公司金融活动核心内容的股利政策变得愈加重要。 一、股利支付方式分析 通过发放现金股利，企业将利润以可见的方式回馈给投资者，同时也树立起稳健发展的企业形象，从而吸引更多的投资资金；同时，转股和送股可以扩张股本，有利于企业的进一步发展壮大。统计发现，中国上市公司主要有三种股利支付方式：派发现金股利、派发股票股利以及转增资本。 从表1可以看出，不分配股利企业所占比例较小，而分配股利企业中，只发放股票股利的上市公司比重不大，大多数公司倾向于发放现金股利和混合股利，其中混合股利比重最大。2013年，混合股利比重达到最大值60.52%。 二、上市公司股利政策影响因素实证研究 2006年中国股权分置改革完成，金融市场逐渐成熟；吸引着越来越多的中小企业。基于此，本文选取2015年在交易所上市的公司股利政策的相关数据为样本进行描述性统计分析。 1.数据说明 本文选取截止至2015年5月上市并且数据完整的400家公司的相关股利数据作为研究样本。数据来源于国泰君安数据库。 2.模型设计 本文建立如下多元线性回归模型： 其中： （1）Y表示现金股利支付率； （2）Z1表示净资产收益率； （3）Z2表示每股现金净流量； （4）Z3表示净利润增长率； （5）Z4表示资产负债率； （6）Z5表示股权集中度； （7）Z6表示流通股比例； （8）Z7表示资产规模； （9）Z8表示股票股利支付率。 进行多元线性回归，结果如下表2。 根据表格可以看出： （1）净资产收益率、资产负债率通过显著性检验，说明这两个指标对现金股利支付率有显著影响。 （2）其他指标都未通过显著性检验，说明对股利支付率的影响并不十分显著。这可能是因为这些上市公司发展时间短，股利政策的制定和实施还存在较大的不规范性和随意性。 （3）从上述结论可以看出，影响现金股利与股票股利的最主要因素包括：净资产收益率以及资产负债率。 各变量相关系数见表3。 三、结论建议 关于股利分配倾向的研究，本文运用多元回归模型进行建模，得出以下结论：影响上市公司股利分配倾向的主要因素有获利能力、负债水平、股本规模以及流通股比例。具体来说，获利能力越强、负债水平越小、股本规模越大，企业派发股利的可能性也越大。此外，流通股比例也与股利分配倾向有关。流通股比例越大的企业越倾向于发放股利。关于股利政策的分配的实证研究，主要影响因素是净资产收益率和资产负债率。从实证分析的结果看，显著影响上市公司股利政策的因素并不是很多，最可能的原因是这些上市公司发展时间短，股利政策的制定实施存在较大的不确定性。 四、政策建议 中国金融市场的发展有着独特的历史背景和市场环境，成立时间也比较短，因此呈现出和西方国家较为发达的金融市场不同的特点。我国股票市场建立时间较晚，上市公司股利政策发展所经历时间相对也不够长久，加上国内相关监管部门的工作不完善，因此上市公司股利分配过程中存在不规范、不合理的现象也较为普遍。 本文的实证研究指出，对上市公司而言，显著影响股利政策的因素并不多，这可能是企业股利政策的不确定性造成的。如何制定既符合公司自身发展状况又满足投资者合理回报的股利政策关乎每一家上市公司的健康发展。为了实现这一目标，在制定股利政策时，企业应当综合考虑各个指标的含义和影响作用，并且根据自身的营业情况和未来的发展能力做出合理地判断。股利政策不规范很大一部分原因应当归结到上市公司的股权结构不完善。大股东持股比例过大，滥用权力谋求私欲都会导致股利结构的变化，也就是所谓的隧道挖掘问题。 对于成长历史短暂的上市公司而言，这一问题尤其特殊。追根溯源，只有从问题根源出发动手解决才有可能产生良好的效果。为此，上市公司应当结合自身实际，制定合理的股权结构。 参考文献： 丁雅嫣.我国上市公司公司股利政策改进建议J.合作经济与科技，2008