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中国上市公司融资方式影响因素的实证研究 摘 要：随着企业的不断扩大，从外界融资已经成为企业发展中必然方式。但是在融资的过程中，公司需要考虑到各种因素，才能实现企业成本最小，利益最大化的目标。本文将从四中融资方式进行分析，即内源融资、股权融资、银行贷款、债券融资。同时结合这几种融合方式的理论方式，利用实证研究对我国上司公司融资方式的影响因素进行阐述。 下载 关键词：融资方式；固定效应；融资成本；融资风险 一、融资方式的影响因素分析 1.我国上市公司面临的融资环境 我国上市公司所面临的融资环境主要是由国家宏观政策所造成的，这种环境也是软环境的一种。近年来，我国市场经济的不断发展，信息化科技的不断创新，让我国上市公司所面临的融资渠道越来越多，这也是上市公司发展中必须经历的阶段。但是，我国融资市场的环境并不完事，一方面是由于我国资本市场体系还处于建立阶段；另一方面是我国融资体系还不够全面。在我国金融体制中，银行属于主导地位，而一些国有银行和国有控股银行，往往以风险过高为由。拒绝为民营上市公司提供相关服务，对于中小企业而言就更不会在其考虑范围之内。 2.融资方式的影响因素的理论分析 （1）盈利能力 上市公司所选择的融资更偏向与内源融资，并且这种融资方式会随着企业获利能力的增加而增加。通过权衡模型理论对其进行分析，如果缴纳的税负越多，则债券融资就会有抵税作用，这里的债券融资时指银行贷款中的第二种融资方式，根究上述结论认为盈利的能力会对企业的融资造成影响。此外，随着企业盈利能力的增加，在会更容易满足国家对发行股票的需求，在选择融资方式是也可以选择股权融资。由此可以得出，上市公司的获利能力和股权融资、债券融资的关系是不稳定的，而和内源融资的却成正比关系。 （2）公司信誉 黄飞鸣（2005）在论文中指出，信用问题是造成中小企业融资困难的主要原因。而在本文对其分析时，所已经的理论是公司信誉和债券融资、银行贷款之间的关系成正比；而和内源融资、股权融资的关系成反比。 （3）公司成长性 在信息传递理论中，新兴企业的成长性往往比较高，由于这类企业还在成长中，所以规模一般不会较大。而这类公司的资产大多数都是无形资产，但是，银行贷款则需要有形资产才可以进行担保，所以这类公司在进行银行贷款时面临着一些困难。从这些内容看，也可以看出公司的成长和银行贷款之间呈负相关系。而处于成长阶段的公司，本身存在信息不对称的情况，所以公司在融资时需要的成本较高，并且风险较大。肖泽忠（2008）在论文中指出，上市公司的成长性和资产负债率之间成负相关系。 （4）资本结构 王玉荣（2005）和肖泽忠（2008）通过相关研究，并在论文中证明债权融资和资产负债率之间成正比。相反，资产负债率过低，则说明上市公司资本结构中的股权资本的比重较大。 （5）波动性 在对企业波动进行研究时，如果企业的波动较大，则说明上市公司在经营的过程中存在不确定因素，并且这种因素会造成企业风险增加，投资人在对投资方面的问题进行决策时，就会存在更多的困难。企业融资困难，则企业在融资的过程中就需要更加严谨。 二、模型的建立和检验 1.模型建立 在融资过程中，主要影响变量的有：（1）公司的盈利情况。这个变量所衡量的指标较多，而本文在研究过程中所选择的指标是净资产收益率。（2）公司的信誉。公司的信誉度可以通过其偿还能力进行反映，因此，本文所选择的偿还能力通过利息保障数来表示。（3）公司成长性。在上市公司中影响公司融资的一大变量是公司的成长性，在对公司的成长性进行反映时主要是通过其总资产的增长率来进行表示。（4）资本结构。同样在对资本进行衡量时，其指标较多，本文则选择资产负债率来进行描述。（5）波动性。利用收入变异程度对其进行衡量，此衡量方式选择吴林江（2000）论文，而本文中主要选择的是营业务的标准差率来代替资产负债率。（6）信息不对称程度，上市公司在起步阶段，由于内部管理系统的不完善和不全面，会造成资金信息不对称，本文选择无形资产比例与样本均值的差来表示，差值越多，则说明不对称信息程度越大。（7）融资风险。即财务风险，是由于债务融资的过程存在不确定性，所以会给企业带来一些风险。在对其衡量额过程中选择财务杠杆系数，财务杠杆系数越大，则说明财务风险大，同样融资风险也大。 2.样本的收集与处理 样本筛选基本条件 （1）在本文对样本收集的工程中，主要选择的数据时非金融类上市公司，选择这类公司可以对资本结构所造成的影响进行消除。对这些上市公司中的异常值和某些缺失变量的进行消除。根据以上条件对数据进行选择，一共选择了662节上市公司，并对2012年-2014年间的数据进行分析。 （2）对样本进行描述性的统计。由于研究限制，本文在对样本进行描述统计时，只选择了融资方式，并对列出了描述统计中的均值。 （3）模型检验 本文所选择的数据均为2012年-2014年间的，所以跨度的实践不长，截面个体也比较多，以这些数据的特点为依据，在对其进行分析时，主要选择固定效应模型，并得到回归结果。 三、融资方式影响因素的实证结果分析 结合之前上文中所提到的样本理论分析的研究结果，我们可以看出对上市公司融资方式的影响有如下几点；（1）公司股权的集中度，固定资产比以及公司的规模大小，这3种因素会对公司的银行贷款、源融资、债券融资、股权融资等融资方式造成一定的影响，其中对银行的贷款会造成很大的负面影响，而对债券、股权以及内源融资能起到正向的影响。同时在样本的数据分析中我们也能看出，在规模实力庞大并且股权较集中的大公司中，他们更偏向与股权、内源和债券的融资方式，而不喜欢以银行的贷款方式进行融资。（2）从公司资产的负债率和成长计会来看，这两种因素对与以上4种的融资方式有着极其相似的影响，其中对银行贷款和内源融资有着负向的影响，对于债券和股权融资有着正向的影响。这说明了成长型公司、负债率较高的公司是很难从内源和银行那里能得到融资款项，只能同股权以及债券融资的方式进行融资。（3）在流通股比例和利息保障倍数的因素下，对其4中融资方式饿时具有相似的影响，在内源和债券融资中呈正向的影响，在银行贷款和股权融资中呈现付向的影响。这也说明了还债能力强的并且股票价格合理的公司更喜欢用债券融资和内源融资的方式，也不喜欢银行贷款的融资方式，而股权融资容易对公司内部的股权机制、绝对控制力造成影响，所以也不喜欢股权融资。（4）在国有股比例、股利支付率着种因素中，对股权和内源的融资方式是具有正向的影响，对债券和银行贷款的融资方式具有负向的影响。从样本的数据我们也能看出，股利支付率越高对投资者的吸引也是越大，因此公司也很容易的可以同股权融资的方式得到投资，而国有持股比例对于公司 的治理和决策都会产生一定的影响，银行贷款和债券融资又相对有一定的风险因素。（5）而在波动性、法人持股比例的因素中与流通古比例和利息保证倍数 的因素中，相对于债券融资、股权融资、银行贷款、内源融资的影响却恰恰相反，波动性与法人持股比例因素在银行的贷款和股权融资中是具有正向影响的，而在债券融资和内源融资中却具有负向的影响。这都是由于波动的风险性因素带来的，由于公司经验状况的不稳定，想通过银行贷款和股权融资的方式进行高风险的赌博，要求在波动过程中能有更高的回报，在波动的峰值和波动的谷底分别选择进行不同的融资方式，希望进行最佳的融资方式组合产生最好的效益，这也是此类公司在面对实际经验状况时不得不利用的融资方式，表面看似相互矛盾，实际最终的结构是不一样的。 四、总结 根据上述分析，我们可以得出影响我国上司公司的因素包含：融资风险、成本、企业规模、性质和资本等等。公司要结合自身的实际情况，并选择成本最小的融资方式。上市公司在融资的过程中，面临中较大的因素影响，特别是在成长阶段，由于本身规模较小，所以在融资的过程中就会面临中更多的问题，因此，公司