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女性高管对企业绩效影响的理论与实证分析 一、女性高管对公司绩效影响的相关文献回顾 国外学者Ferreira通过托宾Q来衡量企业价值，证实企业中女性董事的比例与企业价值之间有着正相关的关系。Carter，SimpkinsandSimpson通过实证研究，来分析虚拟变量是否存在女性董事和女性董事的比例对企业价值的影响，文章中的企业价值同样使用托宾Q来衡量。他们得出结论，女性董事的比例对企业价值具有正相关作用。KrishnanandParson通过研究发现，当企业高管的性别呈现多元化时，企业的业绩会更令人满意。 研究人员胡茂莉经研究发现，女性董事是否存在和女性董事所占比重都与公司价值存在显著的正相关关系。但是也有许多研究认为女性参与管理对企业业绩没有影响，甚至会降低企业的业绩。Kochan以美国企业为研究对象，发现公司董事会性别的差异与公司绩效之间并无正向相关关系。中国研究人员王明杰，朱如意发现，女性董事对董事会行为影响并不明显，女性执行董事比例和女性独立董事比例与托宾Q值存在着显著负相关关系。纵观国内外的研究，各位学者的观点不一。中国的国情不同，在研究结果上势必与国外的结果有差异。国内在这方面研究大多集中在公司女性董事的比例对公司绩效的影响，忽略了一些能够对决策产生影响的管理人员和核心技术人员。 二、女性高管对企业绩效产生影响的相关理论以及假设的提出 尽管女性在职位上的升迁不如男性，但是已有一批女性精英群体突破了天花板效应进入到企业的高管团队，影响着企业的决策。当女性参与到工作中时，需要兼顾事业和家庭，但是这样的困境更多是由所外界赋予的，因而女性工作者需要花费比男性更多的精力应对工作，来证明自己的能力。当女性进入公司高级管理层后，无论是在公司日常运营，还是董事会上的表现，往往会比男性更努力。她们的表现同时还刺激男性管理人员，使得公司管理效率提高，促进企业的业绩提高。从权变理论角度来讲，企业并没有普遍适用的管理模式，只有结合企业内外部环境，才能够找到适用的管理方法。 女性的思维模式、偏好选择和擅长优势与男性存在差异。在不同行业和不同时期，企业的管理模式不是一成不变的，男性并非都处于优势地位，两种性别之间的差异会对企业产生影响，使企业在竞争中找准自身管理方式，进而改善企业的财务业绩。从代理理论角度出发，在企业高管团队中增添了女性的角度，使得性别多元化，更起到了相互监督的作用。这种相互监督可以产生激励的效果，减少了由于目标不一致而产生的代理成本。基于以上理论的分析，可以做出本文的假设。H1：在企业中女性高管提高了企业的财务业绩。 三、变量以及模型的设定 （一）变量设定 1被解释变量设定 衡量公司财务绩效有多个指标，已有的研究大多采用托宾Q值。由于本文研究对象是上市公司，上市公司的每股收益更能够反映出公司的财务绩效，因而本文选取了上市公司的每股收益EPS作为被解释变量，用来衡量企业的业绩。 2解释变量设定 本文选取了虚拟变量是否存在女性高管Fem(0/1)和变量女性高管所占比例Fem(%)作为解释变量。 3控制变量 公司规模（FirmSize）规模越大的公司，市场占有率大大超过小公司，其承担的风险比小规模公司小。竞争激烈的环境中，大公司往往会对小规模公司产生挤压，因而，以公司规模作为控制变量。 本文采用公司总资产的对数来衡量公司规模。资产负债率（Debt）资产负债率反映了一个的偿债能力，若是该指标过高，说明企业的偿债能力弱，有破产的风险；若是过低，说明企业没有充分利用财务杠杆的效应为企业创造业绩。 因而资产负债率的不同影响了企业的业绩。股权集中度（H5）公司的股权集中度反映了是否存在一股独大的现象，若是集中度过高，那么即使存在女性高管，也难以发挥其应有的作用。 本文选取了前五大股东持股比例来衡量这一指标。董事会规模（BoarSize）若是董事会规模较小，容易忽视中小股东的利益；若是董事会规模较大，则容易引起冲突，增加了沟通协调成本。 本文采用了董事会的人数来衡量这一指标。 （二）模型设定由本文的假设可知，当女性进入公司高管团队，并且比例较高时，公司的财务绩效越好 模型：EPS=α+β1Fem(0/1)+β2Fem（%）+β3FirmSize+β4Debt+β5H5+β6BoarSize 四、女性高管对公司财务绩效影响实证分析。 （一）样本选取以及数据来源 本文选取了2012年沪市A股上市公司作为研究对象，并进行了筛选：（1）剔除了在2011年12月31日之后上市的公司；（2）由于金融保险类企业的年收益异于其他行业，故剔除；（3）剔除数据不全的行业。最后经过筛选，共得到了631个样本。 （二）变量的描述性统计分析 表1对研究样本进行了描述性统计，可以看出，我国女性高管在企业中所占比例平均为16.27%，最高为54.55%，最低是0。这说明了在我国的企业中，女性高管的比例处于较少的水平，远远不及男性高管普遍。相对于世界上其他许多国家鼓励甚至强制规定女性高管必须达到的比例而言，中国在这一方面仍旧欠缺。 此外，相当一部分的女性高管进入决策层，凭借的却是自己的豪门优势，例如，新希望六和的刘畅和娃哈哈集团的宗馥莉等。 （三）变量的相关性分析 由表2可以看出，被解释变量每股收益与解释变量女性高管所占比例在0.01水平（双侧）上显著相关，故而初步证实了文章的假设，即高管团队中女性的存在改善了公司的业绩。但是解释变量女性高管比例与解释变量是否存在女性高管Fem(0/1)及其他的控制变量资产负债率、公司规模、股权集中度等均存在显著相关性，即可能存在多重共线性的问题。 （四）变量的逐步回归分析 由于本文解释变量之间，以及与控制变量之间均可能存在着多重共线性的问题，故而为了回归的准确性，本文采取了逐步回归的方法。从上表可知，通过逐步回归，得出的模型通过了F统计值检验，且其显著性sig值明显小于0.05，因而其在总体上是有意义的，具有统计学意义。 逐步回归结果中的T值的绝对值均大于2，且对应显著性sig值明显小于0.05，说明模型的被解释变量与解释变量以及控制变量之间确实存在着相关关系，验证了本文的假设。 在表3中每股收益ESP与女性高管的比例Fem(%)的相关系数为4.706，说明女性高管的比例Fem(%)与企业业绩每股收益ESP之间存在着正相关关系，即当公司的女性高管的比例越大，企业的业绩可以得到提高。在得到的模型中，逐步回归剔除了解释变量是否存在女性高管Fem(0/1)，反映了其对公司业绩几乎没有影响，说明了只有当公司女性高管达到一定的比例，才能够发挥其作用，影响企业的业绩。 五、结论 本文突破了大多数只针对女性董事的研究，把女性高层管理者和核心技术人员等能够对企业决策产生影响的人员纳入到研究范围，通过理论分析和实证研究，发现女性高管能够促进公司业绩提高，女性高管的比例与公司业绩存在正相关的关系，肯定了女性管理风格对于提高公司业绩的作用。 一般来说，能够进入公司管理高层的女性往往受过良好的教育，她们的学历背景有助于提高企业的管理水平。企业应该重视女性的力量，为其创造机会，让女性发挥自身的价值，为企业带来更好地业绩。 参考文献：任颋,王铮.女性参与高管团队对企业绩效的影响：基于中国民营企业的实证研究J.南开管理评论,2010(05).张娜,彭苏勉.女性董事与