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资本结构和企业价值的关系探讨 摘要：公司价值与资本结构之间的关系是财务管理理论重点研究对象之一。根据资本结构发展进程，公司价值与资本结构是有关系的已被学者接受，然而在影响方式方面却持有不同的看法。本文首先对资本结构和公司价值的理论进行简要阐述，在此基础上提出资本结构主要从两方面对公司价值产生影响的观点。管理企业和资本结构该杀的目标本质上是相同的，都是为了实现价值的最大化公司债权者和持股者在公司管理机制中发挥的功能是不一样的，资本结构的改变会分配相关的权利义务，间接影响管理机制和管理效果，从而影响公司价值。 下载 关键词：资本结构 ；公司价值 ；资本成本 ；管理机制 1、公司价值影响因素分析 公司价值受多种元素的作用，然而整体来讲，主要分为外部环境影响和内在控制决策作用。主要包括： 1.1 回报率 投资回报率很大程度对公司价值产生影响，这是由于投资者资本的投入主要为了多获得回报，当风险一样时，投资回报率高表示可获得更多的收益，即公司价值较高。 1.2 风险 公司的日常运营都会存在风险。公司风险大体可分为财务和经营风险。财务风险是由于公司债务经营，导致利润的不确定性和本利息是否能够偿还。经营风险来自公司经营决策，当项目风险高、收益低时，公司价值就会受到影响。 1.3 投资项目 投资方案很大程度影响了公司投资回报率与风险。通常来讲，公司选择的投资项目应当增加公司收益，同时不同的投资项目存在不同的风险，通过投资方案的选择，会影响回报率和风险情况，从而对公司价值产生影响。 1.4 资本结构 资本结构将会对公司回报率和风险产生作用。资本结构指的是公司长期资本的构成和比率。通常当公司投资回报率高于公司债务的利率时，可以增加负债率来增加每股价值，然而也会增加风险发生的概率。 根据上述分析，公司价值受多种元素的作用，而这些元素对公司回报率和风险发生概率产生作用，进而改善公司价值。 2. 资本结构相关理论概要 在对公司价值影响因素分析后，现在我们将要对资本结构与公司价值之间的关系进行进一步探讨。根据资本结构对公司价值是否有影响可分为两类：一是没有关系的理论，二是有关系的理论。 2.1 公司价值和资本结构不存在关系的理论 体现该理念的包括MM理论等。初期的MM证明，在稳定变化的市场环境中，不存在所得税的作用，公司价值与资本结构不存在关系，也就不存在最佳结构。初期的MM是以信息充分、不存在所得税等相关假设为前提的。然而假设与实际情况相差较大，那么相关理论也就丧失了相关的意义。但是该理论为资本结构理论的后期发展提供了很好的研究手段。 2.2 公司价值和资本结构有关系的理论 支持这一观点的包括传统理论、权衡理论等。传统概论支持所有者权益资本成本与债务率成正比例变化，但是债务资本成本仅在债务率较高时成正比例变化。 权衡理论是以MM理论为前提，包括了破产成本和代为管理成本。这个理论主要包括，公司债务率增加可能增加破产的可能性，所以经常出现公司破产清算的情况。当公司负债率越高，破产的风险率越大。当公司陷入破产的情况，必定会发生相关的成本，此时最佳资本结构的选择应当在债务收益和相关成本之间取得平衡，最终保证企业价值最大化。 3. 资本结构对公司管理机制和管理效果的作用 3.1 资本结构在公司管理过程中的运行系统的影响 一般当公司处于正常运行情况下，公司持股者拥有对剩余股票的索要偿还权以及重要决定的确定权，债权者拥有公司固定利润分配权，与股东享有的权利不相同。当企业处于破产情况时，债务者拥有偿还优先权，持股者只能享有剩余财产偿还权，不能先于债权者获得偿还。根据上述的描述，可以得出持股者与债权者尽管同属于公司资本的来源者，但是其享有的权利和应履行的义务不尽相同： 持股者是公司正常运营情况下的资本拥有者，而债权者则是公司破产情况下的资产拥有者。根据公司连续运营的前提条件，通常情况下，公司运营是正常的，其资产拥有者为持股者；然而当公司陷入债务无法清偿、财务不平衡的特殊情况时，通过相关的流程最终进行破产清算，这种情况下，公司的资产拥有者则变为债权者。原因是在这种特殊情况下，公司的债权者拥有偿还优先权，与持股者相比，更加注重公司价值的多少。一般公司经营人员只能作为代管人员，不能拥有做出贡献之后所有剩余财产的分配权，却要在公司破产时付出沉重的代价，其名声、社会地位降低或者丧失工作的机会。所以公司经营人员与持股者的目标不一样，不追求企业价值的最优化，却比较关注利用职权进行挪用公共财产、不考虑公司经营状态扩展公司规模，或者在某种程度提升自己的名声与社会地位等不良行为，称其为“管理权作用效果”。针对公司经营人员的不正当举动，有效的资本结构能够起到一定程度的遏制效果。 3.2 所有者权益资本在公司管理中的影响 在对资本结构对管理体制和管理效果的作用分析时，一般如上文那样研究，基本上都是从负债资本和所有者权益资本对管理体制的作用两个部分进行研究的。所有者权益资本，不管是哪一位股东的投资，从理论上来说对管理机制和管理效果的作用是相同的。然而我国的具体状况和理论研究不尽相同，在对我国上市企业所有者权益资本对管理体制和管理效果的作用研究时，还需要考虑股权结构因素的影响。股权构成指的是所有者权益资本中不同股东所占投入比例，属于广义的资本结构。根据上市公司股本结构比率数据显示，上市公司占控制股的大多为国家股，占据了重要数量优势，然而其代理管理者却不能积极参与到企业的监督过程中，导致国有股份企业所有者不明确，虽然享有股权，但是不能履行相关的权利义务，导致公司的代理经营人员成为实际意义上的所有者，这种情况明显地不能激励经营人员达成所有者的要求公司价值的提高。所以，一些学者认为公司股权比重中，国有占股较多不利于公司价值的提高。与“股票权利分置变革”相结合，不难发现实际情况与这些理论是符合的。根据上述分析，我们可以发现公司资本结构与管理体制是紧密相连的。资本结构实际上就是公司资本提供者权利享有的多少，就是管理体制发挥作用的前提条件。管理体制和资本结构的目标相一致，都是为了实现公司价值最大化。资本结构除了可以对综合资本成本产生作用外，还可以分配不同权益者的权利义务，从而实现公司管理体制的改善，增强管理效果，使得公司价值增值。具体化的来讲，公司资本结构中债务资本对公司管理体制和管理效果的作用是两方面的，一方面可以增强管理效果，另一方面债务率太高又会导致管理体制的崩溃；同样的，所有者权益发挥的作用也是一样的。由此可见，从改善管理体制和增强管理效果等角度来说，公司资本结构的确定运用到了权衡的理念，才能保证公司价值的最大化。 4. 结束语 根据上文的分析，我们可以得出公司价值与资本结构是相关的。资本结构主要从对综合资本成本以及管理机制和效率影响来实现对公司价值的作用。资本结构对公司价值的作用是把双刃剑，所以最佳资本结构是在平衡两种情况的基础上获得的，可以使综合资本成本最低，公司管理效果最佳，从而企业价值实现最大化。（作者单位：四川一汽丰田汽车有限公司长春丰越公司） 参考文献 林