菜籽油生产企业卖出保值方案.doc

引 言很多企业认为期货交易是一种投机，但他们没有意识到一点的是，不参与保值也是一种投机，因为，在现货市场中充满了各种不确定因素，企业对未来商品的价格是难以作出准确合理的判断的，这就使得企业面临很大的价格波动风险，对生产企业来说，未来价格上涨，那么它就从这种价格波动的投机中获得了利润，而若价格下跌，则导致投机失败。因此，从这个意义上来说，企业如果仅仅只是在现货市场上进行操作，不能利用当前的一些有效的工具来规避风险，其实也是一种投机行为。一、套期保值简介1、套保的定义所谓套期保值就是买入(卖出)与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出(买入)期货合约补偿现货市场价格变动带来的实际价格风险。2、套保的原理（1）同种商品的期货价格走势与现货价格走势基本相同，套期保值就是利用两个市场上的这种价格联动关系，取得在一个市场上出现亏损，而在另一个市场上获得盈利的结果。（2）随着期货合约到期日的临近，期货价格与现货价格趋向一致。3、企业进行套保的意义（1）有助于企业进行规避风险和锁定利润。随着近几年植物油价格的放开，植物油脂价格的变化非常剧烈，油厂在销售环节面临的风险尤其明显。而期货市场的存在，为企业规避风险提供了有力的工具。例如在去年金融危机爆发之初，榨油厂若在期货市场进行了卖出套保，则就可以很好地规避现货价格暴跌的风险。当然，套保并不是百利而无一害的，企业在进行套保的同时，其实也将利润空间进行了锁定，这就意味着即使后市现货价格朝着有利的方向发展，而榨油厂因为在期货市场上将价格锁定，从而也丧失了现货市场价格继续上涨的那一部分盈利空间。因此，对企业来说，在进行套保的时候，需要考虑清楚，自己是否对当前的盈利空间已经满意，若是，则就可以进行套保。（2）有助于企业进行资金管理和节约财务成本。如果企业只是在现货市场上进行生产和经营，由于行情变化莫测，使得企业对现金流的使用也比较难以进行准确把握，容易存在资金链过于紧张或者资金闲置等问题，而如果利用期货市场进行套保，因为企业对成本和利润进行了锁定，从而将未来的风险控制在一定的范围内，使得企业对资金流的使用能做到长期规划、心中有数。另外，期货市场因为有杠杆制度的存在，使得企业可以用更小的资金撬动更大资产价值的货物，这也给企业减轻了较大的资金压力。因此，企业进行套保有助于企业的会计核算、成本控制、资金安排、节约财务成本等。（3）有助于企业按计划生产和销售。在没有利用期货市场的情况下，企业的产品或原料完全暴露在价格波动的风险之下，事先难以作出任何预先的规划和控制管理。而如果企业通过参与期货交易，则可以对销售或者采购价格进行预先管理，在理想价位上迅速锁定价格，这样有利于企业按计划进行生产和经营，使得企业的运作更加正常、健康、有序。（4）有助于企业获得市场竞争优势。据统计，我国工商注册的菜籽加工企业有2500家左右，这还不包括各菜籽主产区星罗棋布的小型菜籽作坊企业。我国的菜籽加工企业主要分布在长江流域，菜籽油市场是一个完全竞争性的市场，行业竞争非常激烈。因此，对于菜籽加工企业而言，谁掌握并利用了更新更多的风险规避工具和价格管理工具，谁就更容易获得竞争优势，从而在市场上站稳脚跟，并做大做强。（5）有助于企业对商品价格走势有更加长远和正确的把握。现今期货市场的参与者日臻广泛，涵盖了生产商、贸易商、消费者以及大量投机者，这使得期货市场上积聚了大量的品种相关信息，从而使得期货市场的价格发现功能日益凸显。就菜籽油而言，其价格影响因素比较复杂，企业参与期货市场后，将有助于其及时了解和掌握更多资讯，并获知市场的反应程度，从而对价格走势有更加准确和长远的判断，进而使企业有更加超前的市场意识，也有利于企业组织生产和经营管理。通过上述表述可知，期货市场是现货企业进行风险管理、价格管理、生产管理及库存和销售管理的有效工具，现在已经有越来越多的现货企业开始懂得合理并充分运用它的功能。二、菜籽油行情影响因素分析1、供应量不断增加，消费量相对稳定，供应压力有所显现。从最新的中国菜籽油月度供需平衡表可以看出，自07/08年度以来，我国菜籽油总供应量保持稳定快速增长的势头，08/09年度其供应量为578.3万吨，09/10年度供应量为641.1万吨，增长了62.8万吨，增幅为10.9%。菜籽油的供应量由期初库存、产量、进口量等三部分构成，就产量来看，我国菜籽油产量在 08/09年度达到历史峰值401万吨后开始呈现下降趋势，而进口量在近两年亦有所增加，08/09年度进口量为38.9万吨，预计09/10年度的进口量为45万吨，增加了6.1万吨，但相较菜籽油的总供应量来说，进口量占比并不大，因此，进口量的增加对总供给量的影响并不是很大。另外，从年初库存数据来看，数据显示，08/09年度年初库存为35.6万吨，而09/10的年初库存预计为137.3万吨，比上一年度高出了101.7万吨，增幅高达286%，从中可见，年初库存的快速增加是本年度菜籽油供应量增长的主要原因。就我国菜籽油的需求而言，我国的菜籽油主要用于内需，出口量基本可以忽略。近年来，随着我国人民生活水平的不断提高，植物油脂的消耗量在不断地增加，但从菜籽油的年度消费数据来看，自99/00年度以来，其消费量基本维持在400-500万吨，数值非常稳定。因此，从供需结构来看，消费的持续稳定和供应的不断增加导致菜籽油的供应压力不断显现，这也可以从不断上升的库存消费比可以看出，09/10年度库存消费比继续上升，预计10/11年度库存消费比达到37.85%，与00/01年度的峰值38.36%非常接近。综合来看，菜籽油总体呈现出供大于求的格局。图1、我国菜籽油供需平衡情况图2、价格的季节性走势特点农产品的播种和收割都有固定的时间，这导致农产品价格具有比较明显的季节性特点。一般，新菜籽在56月份逐渐上市，这时候就会有季节性供应压力导致菜油价格处于年度相对低点，而在10月份后，随着元旦和春节等长假临近，油厂开始积极备货，油菜籽的进厂价提升，同时油厂挺油意愿较强，这对油价够成支撑，因此，在这时候油脂价格会出现季节性上涨。当然，这种价格季节性变化是相对的，由于影响市场价格的因素多种多样，在判断行情时还需综合考虑。鉴于菜籽油是2007年6月8日上市，期价可参考的时间比较短，因此本文通过现货价格来观察菜籽油价格的季节性规律特点，另外，因为2008年的行情比较特殊，所以未将2008年的价格行情考虑在内。通过下图可知，菜籽油价格一般在6、7月份步入年度低点，而在下半年一般处于震荡上扬的态势。图3、菜籽油现货的年度价格走势图（2003-2009年日价格平均）资料来源：彭博数据库3、菜籽油与相关品种的比价走势表明，当前各比价处于合理范围菜籽油和棕榈油、豆油、葵花籽油一起被列为世界四大油脂，彼此间有一定的替代关系，在现货市场中，当某一品种的价格偏高于其他品种时，人们就会通过购买其他品种来进行替代消费，直至彼此间的价差回归至合理区间为止，而在期货市场中，当某一个品种的价格偏离其他价格较多时，就会有套利资金进场，通过卖出价格偏高的品种并买进价格偏低的品种，从而对二者间的差价或比价进行修正。这表明品种间的差价或比价有时也会对品种走势以及品种的涨跌幅强弱判断有一定的参照作用。就当前的情况来看，菜籽油1005与棕榈油1005间的比价相较历史数据有所偏高，这主要是因为进入10月份后，随着气温的下降，棕榈油的消费量减少，价格相对低迷，其与其他油脂的比价会进入一个季节性的低位期，另外，最近菜籽油受其自身一些利多因素如黑胫病题材的带动，价格出现了上涨。由此可见，RO1005与P1005处在当前的比价范围是正常的。而就菜籽油1005与棕榈油1005的比价基本处于比较合理的范围。因此，从油脂类的比价来看，当前菜籽油价格没有出现单品种涨幅过大的态势，基本在合理的范围内。图3、菜籽油与棕榈油比价走势图资料来源：博弈大师图4、菜籽油与豆油比价走势图资料来源：博弈大师4、生物燃料概念油脂除了食用需求外，在工业方面的用途也日益广泛。目前世界上制造生物柴油的原料主要是菜籽油，所占比例84%左右，其次是葵花籽油，其他原料比例相对较小。在2008年上半年，随着原油一路高歌猛进上冲至148美元/桶的高位，油脂油料的生物燃料概念大行其道，而后随着金融危机的到来和原油期价的急转直下，生物燃料概念归于沉寂。而今在原油期价已经回至80美元/桶，一旦后市继续向上突破，势必会增加油脂油料的工业需求，那么生物概念势必会重回市场，这将会提振包括油菜籽在内的油脂品种期价。5、国家政策的影响力分析相较豆油和棕榈油两个期货品种，我国菜籽油的进口依存度比较小，这使得政府对该品种的政策干预作用更加直接和明显。自菜籽油上市以来，我国政府对其进行了8次政策干预，其中除了一次是出口退税政策和最近一次黑胫病事件外，其余的均是收储政策，且收储政策和黑胫病事件都对期价存在利多提振。比较这7次政策对菜籽油期价的影响，可以归纳出如下的特点，即市场对政策的敏感性越来越低，政策利多效应的持续时间越来越短，期价上涨幅度越来越小。 三、菜籽油后市行情展望1、近期需要关注的热点（1）世界经济局势和宏观经济政策对商品市场有较大的影响，由于市场通胀预期仍然存在，这对商品价格有所支撑，近期关注通胀信息动态；（2）相较以伦铜为代表的金属和以原油为代表的能源自金融危机以来分别自最低点反弹了较大的空间，而农产品类的涨幅相对较小，处于价值低洼区，预计后市农产品会有更大的投资价值；（3）进入10月后，水产养殖将步入饲料消费低迷期，菜粕的需求将会减弱，预计后市油厂挺油意愿更强；（4）近期大豆等相关油料将集中上市，油厂马上开始收购并进入压榨环节，且前期油脂库存还需要一定的消化时间，这将对油脂的上行空间有所限制。2、行情展望综合上述分析，本文认为，在未来的2-3个月内，油菜籽将呈现震荡上扬的态势，但鉴于其自身供需基本面的因素来看，预计上涨的空间会相对有限。虽然根据基本面因素来看，后市菜籽油走强的可能性比较大，但若是榨油厂认为当前菜籽油的价格已近达到了自己预想的利润空间，并担心后市价格下跌，依然可以进行卖出套保，毕竟影响行情的因素有很多，我们谁都不能百分之百保证自己的预判就是对的。四、菜籽油卖出套保方案设计1、油脂生产企业应该在何种情况下进行卖出套保当生产商认为当前市场的销售价格接近自己的心理价位，同时担心后市价格下跌时，就可以利用期货市场采取卖出套保策略将利润空间锁定，从而回避未来现货价格下跌的风险。而且，当期货价格下跌速度快于现货价格时，企业还可以获得更大的利润。当然，在企业将利润锁定的同时，也放弃了日后现货价格出现上涨而获利的机会。2、具体操作建议结合贵州安顺市广源绿色油脂有限公司相关情况，如月采购量约3000吨和年生产量3万余吨的相关数据，本文认为，企业可先进行套保两个月的销售量约6000吨的卖出操作，具体如下。（1）建仓阶段对于6000吨菜籽油的卖出，首先建立50%的仓位，即3000吨（折合600手），虽然当前菜籽油主力是1005，而且预期很快将移仓至1009，但鉴于本案中是进行套保操作，所以建议分别在1001、1005合约各建立200手、100手持仓，建仓价位分别为8050、8100附近，之后按照如下方案进行操作：1）如果在建仓之后期货价格出现下跌，并且1001合约下破7700和1005下破7800时再追加头寸，在1001和1005合约上再各卖出150手，由此建立所有3000吨（600手）的保值仓位。2）如果建仓之后期货价格出现下跌，但没有达到我们追加头寸的点位，可以持仓不动，剩余的50%仓位差额部分通过现货市场销售来抵消。3）如果价格上涨，且1001上破8400元，以及1005合约上破8500元时，我们认为市场可能将会继续保持上涨态势，为了使得现货市场的盈利能够保留而不至用于弥补期货的亏损，我们需要对原有的头寸作一些调整，比如可以对现有的套期保值头寸进行止损的操作或者通过买入期货进行对锁交易，等趋势明朗后再进行相应的平仓操作。（2）持仓阶段持仓阶段，企业主要需要考虑的是风险监控手段，如果价格出现下跌，那么此次卖出套保是成功的，即达到了保值的目标，同时我们也可以根据市场情况的变化增加保值数量。但最重要的是，一旦行情出现与卖出保值操作完全相反的情况时，即价格上涨，我们必须及时止损离场，因此需要相关部门实行严格的风险监控手段。我们以1001突破8400元，以及1005合约突破8500元作为止损点，公司有关部门应该对此进行密切的风险监控。这样并不会给我们带来额外的负担，因为一般情况下，当期货出现这样的走势的时候，现货价格应该也已经出现了大幅度的上涨，所以我们在现货市场销售价格上涨可以弥补期货的亏损，使得企业达到了锁定套保之初时所认同的利润区间的目的。（3）交割阶段在所持持仓进入交割月之后，企业可以根据当时的现货市场情况选择了结方式，一般建议采取在现货市场按照常规渠道销售菜籽油，同时在期货市场将持有头寸进行平仓了结的方式，因为期货交割涉及一些复杂的流程和交割细则，同时还需计算相关费用，所以不建议进行实物交割。当然，如果交割的期货价格远高于现货价格时，可考虑实物交割。（4）资金准备在进行套期保值之前，如何管理好资金对于套期保值的成败也非常关键，目前我司菜籽油的保证金收取标准为12%，因此我们所有600手（3000吨）的菜籽油基础保证金大约为288万，而为了防止期价出现不利方向的波动，建议还须准备120万的资金作为弥补可能出现的浮动亏损（因为亏损超过120万时，已达到止损点），预计初期投入需要大约410万的资金。由于市场总是处于不断的变化当中，方案难以概括所有市场可能出现的情况，因此在套期保值过程中还需要不断地对行市场进行研究，对方案进行修正。3、投机性交易因为有多年现货买卖背景的企业，往往对价格走势变化有比较准确的判断，一旦发现很有把握的投机机会，可适当地调整头寸，以博取价差利润。4、风险提示随着期货市场各种交易制度的完善，投资者的利益受到了较好的保护，但这也同时意味着对投资者提出了更多的要求。由于市场变化的不确定性和期货交易本身的特性，企业在保值过程中需注意以下问题：（1）由于保证金在出现如下情况时会进行调整：期货合约在进入交割月前一个月后，保证金会有调整