风险管理案例分析德国金属公司石油期货交易巨.docx

德国金属公司石油期货交易巨额亏损案例分析报告摘 要08年金融危机之后，国内部分企业参与石油套保发生巨亏的案例反映出我国在石油价格风险管理方面的手段不足。在石油价格大幅波动的情况下，如何通过金融工具来规避价格风险，中国企业不仅缺少经验，在投资策略上也存在不足。本文通过对德国金属公司石油期货交易巨额亏损案例的分析，从套期保值，衍生品交易的风险识别以及风险管理策略角度，阐述巨额亏损背后的原因以及启示。关键词：期货；套期保值；风险识别；风险管理策略The analysis report of oil futures huge losses case of Germany metal companyAbstractAfter the financial crisis, some domestic enterprises participate in the oil giant hedging ,which case reflects our country that lacks of experience in the oil price risk management. In the situation of oil price fluctuations, how to use the financial tools to circumvent the price risk is important to a company .Chinese companies are not only lack of experience,but also has some disadvantages in the investment strategy. This article through case of the German metal company oil futures huge losses analysis, from hedging, derivatives trading of risk identification and risk management strategy, this paper expounds the reasons behind the huge losses and enlightenment.Keywords:Futures-edging;Risk identification ;Risk management strategy 目 录摘 要2Abstract31.引言42.理论综述52.1金融衍生工具-期货简介52.1.1期货概念52.1.2期货投资原理52.1.3期货交易62.2期货套期保值的技术风险62.2.1行情误判风险62.2.2期现货价格严重背离（基差风险）62.2.3保证金不足风险72.2.4过度投机风险73.案例分析83.1 案例综述83.2 案例风险识别分析83.2.1行情误判风险83.2.2基差风险93.2.3保证金不足风险93.2.4投机风险93.3 案例风险管理启示103.3.1行情误判风险管理103.3.2基差风险管理103.3.3企业内部风险控制管理113.3.4投机风险管理11参考文献111.引言金融市场发展很快，尤其是金融衍生产品的产生以及发展，也在一定程度上刺激了金融市场的不断完善，但也加大了金融市场的风险。德国金属公司是一家已有114年历史的老牌工业集团，经营范围包括金属冶炼、矿山开采、机械制造、工程设计及承包等，在德国工业集团中排位约在第十三、四名，公司以经营稳健著称。“德国金属”为交易合约制定了一套套期保值的策略，试图将油品价格变动风险转移到市场上去。一系列技术性的因素却造成了套期保值失败，使“德国金属”非但没有达到回避或降低风险的目的，反而招致了灾难性的后果。本文从风险识别以及风险管理策略两方面分析该公司套期保值失败案例。通过分析期货套期保值过程中的基本风险，从行情识别风险，期货投资基差风险，企业内部管理风险以及投机风险的识别、管理角度，结合德国金属公司在石油期货交易中巨额亏损的经典案例，分析其在投资风险管理中的缺陷失败之处。本文首先介绍期货套期保值投资中主要的风险因子，然后结合德国石油期货投资失败案例，剖析该公司投资面临的风险，投资失败主要原因以及分析所涉及主要风险的管理策略。最后，得出从该案例中得到的风险管理策略启示。2.理论综述2.1金融衍生工具-期货简介2.1.1期货概念 期货是在现在进行买卖，但是到未来约定时间内交割的一种标准化合约，是与现货买卖相对应的一种交易方式。买入期货的一方称为交易的多头方，表明将来希望以合约价格买入一定数额的资产；卖出期货的一方称为交易的空头方，表明将来希望以合约价格卖出一定数额的资产。2.1.2期货投资原理 期货市场投资者大体可以分为两类，套期保值者以及投机者。 对于套期保值者来讲，期货交易目的是避免价格风险，尽可能减少未来损失。买入期货进行套期保值一方，预期资产未来价格上升，会对自己总资产带来价格风险，签订期货合约后，将来以合约规定价格交易资产，如果未来预期正确，价格上升，则投资者有效规避风险。卖出套期保值一方，预期资产未来价格下降，签订期货合约后，如果未来价格预期正确，价格下降，则有效规避风险。期货套期保值一般进行双向保值，在现货和期货市场上进行反向操作，两个市场收亏损相互抵消，在规避风险的同时，也可能会将利益吞噬。 对于投机者来讲，目的不在于规避风险，而是追逐风险，以获得更大收益。对于投机者来讲，合理准确的预期是进行期货操作的关键。高收益匹配高风险，投机者面临的风险相较于套期保值来讲较大，且带有一定的赌博性质。2.1.3期货交易期货交易保证金盯视制度：期货交易的最成功的制度设计就是保证金制度和每日订市制度.保证金制度是指期货交易的双方都必须按照合约的规定缴纳足额的保证金,保证金按照国际惯例分为初始保证金和维持保证金.在每日订市后,如果保证金余额低于维持保证金水平,期货头寸的持有者就必须追加保证金到初始保证金水平. 当日无负债结算制度(又称逐日盯市)，是指每日交易结束后，交易所按当日结算价结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，对应收应付的款项实行净额一次划转，相应增加或减少会员的结算准备金。每日盯市结算其实是交易所每天按照结算价虚拟的对投资者的头寸进行平仓实现盈利或亏损.然后再按照结算价从新建立投资者的原有头寸,然后按照结算价再一次计算应该缴纳的保证金额.如果原有的保证金额低于新计算的保证金额,那么客户要在第二天开始交易前补足保证金,否则将会遭到强行平仓.2.2期货套期保值的技术风险2.2.1行情误判风险套期保值起因于公司对需要购入或售出产品价格走势的不确定，担心出现不利走势引发风险。一家公司可以通过买入套期保值锁定未来产品材料的采购价格，也可以通过卖出套期保值锁定未来产品销售价格。通常情况下，当判断市场为牛市时，公司倾向于对原材料进行买入套期保值；当判断市场为熊市时，公司倾向于对产品卖出保值。2.2.2期现货价格严重背离（基差风险）基差就是现货价格与期货价格之差。基差=标的资产的现货价格-所使用合约的期货价格由无风险套利因素可得，在交割日，现货价格越趋近于期货价格，基差趋近于零。套期保值基差水平、基差变化水平以及套期保值平仓对冲的时间决定了套期保值风险水平以及收益盈亏状况。当套期保值期限已到，基差不为零时，套期保值就存在基差风险。令表示进行套期保值开始的时刻，表示套期保值结束的时刻。表示时刻保值资产现货价格，表示时刻保值资产期货价值。表示保值资产现货价格，表示时刻保值资产期货价格。、分别表示、时期的基差。当时，对于空头套期保值者比较有利当时，对于多头套期保值者比较有利2.2.3保证金不足风险 公司套期保值要根据购销数量计算最优头寸，生产规模较大时头寸也较大，头寸若持有时间比较长，即使套期保值方向正确，也较容易出现保证金不足。若公司买入保值头寸比较庞大，且保值时间长达数年，但是当期活跃的合约份额不足，使得大量保值头寸在不同月份之间频繁移仓，增大了交易成本和移仓损失。2.2.4过度投机风险保值与投机在交易上并无本质区别，套期保值在防止价格反向运动带来损失的同时，也失去因正向运动带来意外收益的可能性，而投机也会带来巨额利润，诱惑公司放弃套期保值宗旨，或不严格进行套保方案，在市场方向突变或判断失误时造成亏损。一些公司入市初衷是未来套期保值，但对于头寸未能有效控制，使其超出生产或加工规模，套期保值变为过度投机，最终损失惨重。3.案例分析3.1 案例综述德国金属公司是一家已有113年历史的老牌工业集团，经营范围包括金属冶炼、矿山开采、机械制造、工程设计及承包等，在德国工业集团中排位约在第十三、四名，公司以经营稳健著称。“德国金属”为交易合约制定了一套套期保值的策略，试图将油品价格变动风险转移到市场上去。一系列技术性的因素却造成了套期保值失败，使“德国金属”非但没有达到回避或降低风险的目的，反而招致了灾难性的后果。3.2 案例风险识别分析3.2.1行情误判风险德国石油期货公司的亏损的直接原因在于，公司管理层对期货市场行情判断失误，认为石油期货市场在长时间内都是反向市场，做出了相反的决策，具体而言，公司没有预料到93年底的石油价格会不升反降，市场方向发生反转，有反向市场变为正向市场。3.2.2基差风险石油价格下跌，这些头寸所带进来的新的风险基差风险（basis risk），即不同期限的期货或远期价格之间关系变化的非线性风险，比单纯的价格风险更难以预测，“德国金属”根本无法控制。3.2.3保证金不足风险在1993年底世界能源市场低迷、石油产品价格猛烈下跌时，“德国金属”在商品交易所和店头市场交易的用以套期保值的多头短期油品期货合同及互换协议形成了巨额的浮动亏损，按期货交易逐日盯市的结算规则，“德国金属”必须追加交纳足量的保证金；对其更为不利的是，能源市场一反往常现货升水的情况而变成现货贴水，石油产品的现货价格低于期货价格，当“德国金属”的多头合约展期时，非但赚不到基差，还要在支付平仓亏损外，贴进现金弥补从现货升水到现货贴水的基差变化。为了降低出现信用危机的风险，纽约商业交易所提出了把石油产品期货合约初始保证金加倍的要求，使“德国金属”骤然面临巨大的压力。也正是因为保证金制度，才加剧了公司财务负担。从事后分析，1993年底世界石油价格正处于谷底，通过做空头对冲原来套期保值的多头期货合约所形成的亏损额最高，1993年12月，原油价格从每桶低于13美元的价位底开始缓缓回升，至1993年夏天，价格升到每桶19美元还多，高过原来多头建仓的每桶18美元的价位，也就是说，如果不忙着全部斩仓，而是给予资金支持，那么到1993年夏天就扭亏为盈了。保证金制度下，由于德国石油期货公司在当时情况下没有充足的资金做保障，只能在市场反弹之前就被强行平仓，从而失去了转亏为盈的机会。3.2.4投机风险从德国金属公司签订的这份协议来看，出于其对自身在全球商品市场交易的丰富经验及在金融衍生交易方面的技术能力的充分自信，投机的因素已经超过了套期保值的初衷。“德国金属”在商品交易所和店头市场通过石油标准期货合约和互换协议建立起来的多头头寸不是套期保值，而是冒险，是一种一厢情愿地把全部赌注压在世界油品交易市场会长期呈现现货升水这样的假设上的投机。但事实并非如此，德国石油公司的行情误判，市场反转，向不利方向发展，造成公司在能源期货市场上亏损13亿美元。3.3 案例风险管理启示3.3.1行情误判风险管理对于行情判断，是进行投资决策的成败关键。市场投资者，不可能完全正确预测市场变化，对市场行情进行十分准确的把握。德国石油期货公司的高管们没有准确预测行情，历史上名声显赫的美国长期资本管理公司也是由于市场反转，行情误判，最终也面临破产。随着金融市场的发展，对于市场行情的判断，越来越数字化，理论化。公司投资决策层可以使用各种技术指标，在一定误差范围内，预测市场方向，把握市场风险。高级管理层必须具备足够的专业知识或能依靠具有专业水准的技术人员，就任何对本企业整体风险轮廓可能会有实质性影响的衍生交易的性质作出独立的判断。3.3.2基差风险管理 利用金融衍生工具进行套期保值，往往涉及非常复杂的数学模型，内中最重要的是要精确地测定实物价格与所选择的衍生合约价格与之间的相关性。这种相关性如果把握不准确，套期保值失败的技术风险是相当大的。 进行基差风险管理的关键在于公司进行准确的套期保值比率。套期保值比率是指为规避现货市场价格风险，根据所持有的现货头寸确定的股指期货合约的数量，成功的套期保值策略在很大程度上取决于恰当的保值比率的确定。而且，套期保值的设计必须经过以统计数据加预测分析推导而出的所谓最恶劣情况下的强化测试后才可用于实际。德国公司投资管理决策层将其所设计的套期保值方案进行严格的测试，其方案在在期限匹配、保值比率等关键技术参数上都存在缺陷，在市场没有按照公司预期的情况下，风险严重暴露，出现风险缺口，导致最后巨额亏损。该风险的把握对公司决策层的要求较高，需要有高技术专业人才进行测算把握。3.3.3企业内部风险控制管理企业高级管理层要让投资者及债权人理解企业采用的套期保值策略，就处理相应而来的融资和盈亏等问题达成共识。若管理者或投资人或债权人光看见亏损的一面，就可能发生误导。特别由于传统的财务会计报表目前尚不能清晰完整地反映衍生交易真实的盈亏和风险。 “德国金属”案例就正好提示了公司管理层和股东及银行就长期供油合约的套期保值问题事先缺乏必要的沟通，最终在管理上发生冲突，酿成了灾难性的后果。3.3.4投机风险管理由于金融衍生交易蕴含着很高的风险，金融衍生商品从设计、交易到清算、履