财务预测的意义、目的及步骤

近三年题型题量分析表 题型年份 分值单项选择题多项选择题判断题计算分析题综合题合计题量分值题量分值题量分值题量分值题量分值题量分值200711122320061117282005111223第三章 财务预测与计划本章为重点章之一。由于本第一节销售百分比法的总额模型可以用来和第三节预计报表的编制结合以及为第十章企业价值评估的现金流量折现法确定预测期预计资产负债表和预计利润表数据奠定基础；本章第二节的可持续增长率的计算和应用，容易和第四章的固定成长股票价值（确定股利的固定增长率）的计算、超高速增长的四个财务指标的测算和第二章财务分析的相关指标进行结合；本章第三节现金预算表的编制在已知第二章的应收账款周转率和存货周转率的基础上，测算现金预算表中的销售现金流入和外购存货的现金流出，以及现金预算表中的现金筹措和运用与第六章最佳现金持有量确定的存货模式和随机模式的结合等，出计算分析题或综合题，因此，这就决定其地位十分重要。本章近三年的考试中平均分值占5分左右。从题型来看，客观题和主观题都有可能出现。主要考点集中在预测资金需求量、可持续增长率的计算、分析和应用以及现金预算、预计资产负债表和利润表的编制。因此，考生应全面理解和掌握第二节和第三节。第一节 财务预测一、财务预测的意义和目的财务预测是指估计企业未来的融资需求。财务预测是融资计划的前提。企业要对外提供产品和服务，必须要有一定的资产。销售增加时，要相应增加流动资产，甚至还需增加固定资产。为取得扩大销售所需增加的资产，企业要筹措资金。这些资金，一部分来自保留盈余，另一部分通过外部融资取得。通常，销售增长率较高时保留盈余不能满足资金需要，即使获利良好的企业也需外部融资。对外融资，需要寻找提供资金的人，向他们作出还本付息的承诺或提供盈利前景，并使之相信其投资是安全的并且可以获利，这个过程往往需要较长时间。因此，企业需要预先知道自己的财务需求，提前安排融资计划，否则就可能发生资金周转问题。财务预测有助于改善投资决策。根据销售前景估计出的融资需要不一定总能满足，因此，就需要根据可能筹措到的资金来安排销售增长，以及有关的投资项目，使投资决策建立在可行的基础上。预测的真正目的是有助于应变。财务预测与其他预测一样都不可能很准确。从表面上看，不准确的预测只能导致不准确的计划，从而使预测和计划失去意义。其实并非如此，预测给人们展现了未来的各种可能的前景，促使人们制定出相应的应急计划相当于现在各界所说的各种“预案”，如“事故处理应急预案”、“防火消防处理预案”、“突发疾病防治预案”等等，目的是做到“有备无患”、“不打无准备之仗”。预测和计划是超前思考的过程，其结果并非仅仅是一个资金需要量数字，还包括对未来各种可能前景的认识和思考。预测可以提高企业对不确定事件的反应能力，从而减少不利事件出现带来的损失，增加利用有利机会带来的收益。 二、财务预测的步骤 财务预测的基本步骤如下：（一）销售预测财务预测的起点是销售预测。一般情况下，财务预测把销售数据视为已知数，作为财务预测的起点。销售预测本身不是财务管理的职能，但它是财务预测的基础，销售预测完成后才能开始财务预测。销售预测对财务预测的质量有重大影响。如果销售的实际状况超出预测很多，企业没有准备足够的资金添置设备或储备存货，则无法满足顾客需要，不仅会失去盈利机会，并且会丧失原有的市场份额。相反，销售预测过高，筹集大量资金购买设备并储备存货，则会造成设备闲置和存货积压，使资产周转率下降，导致权益收益率降低，股价下跌。（二）估计需要的资产通常，资产是销售收入的函数资产=f（销售收入），根据历史数据可以分析出该函数关系。根据预计销售收入，以及资产与销售收入的函数，可以预测所需资产的数额。大部分经营负债也是销售的函数经营负债= f（销售收入），亦应预测负债的自发增长，这种增长可以减少企业外部融资的数额。（三）估计各项费用和保留盈余假设各项费用也是销售的函数费用= f（销售收入），可以根据预计销售收入估计费用、支出和损失，并在此基础上确定净收益。净收益和股利支付率共同决定保留盈余所能提供的资金数额。（四）估计所需融资根据预计资产总量，减去已有的资产、负债的自发增长和内部提供的资金来源便可得出外部融资的需求。三、销售百分比法财务预测的销售百分比法，假设不是真实的？资产、负债和费用与销售收入存在稳定的是否有时不稳定，会发生异常变动？百分比关系，根据预计销售额和相应的百分比预计资产、负债和所有者权益，然后利用会计等式确定融资需求。预测的步骤如下：1确定资产和负债项目的销售百分比确定资产和负债项目的销售百分比，可以根据统一的财务报表数据预计，也可以使用经过调整如何进行调整？调整的原则是什么？如何取舍？根据什么？见第二章的相关内容。的用于管理的财务报表数据预计，后者更方便，也更合理。【例31】假设前述第二章ABC公司2007年预计销售收入为4 000万元，2006年的数据取自调整的资产负债表（表210）和调整的利润表（表211）。各项目销售百分比=基期资产（负债）基期销售额。根据2006年销售收入（3 000万元）计算的各项经营资产和经营负债的百分比，见表31的“销售百分比”部分所示。表31 净经营资产的预计 单位：万元项 目2006年实际销售百分比2006年实际2006年销售收入（3 000万元）100%2007年预测2007年预计销售收入为4 000万元销售百分比%应收票据 8 0.27%11应收账款398 13.27%531预付账款220.73%29其他应收款120.40%16存货119 3.97%159待摊费用321.07%43续表项 目2006年实际销售百分比2007年预测一年内到期的非流动资产45 1.50%60其他流动资产80.27%11长期股权投资301.00%40固定资产1 23841.27%1 651在建工程18 0.60%24无形资产6 0.20%8长期待摊费用50.17%7其他非流动资产3 0.10%4 经营资产合计1 94464.82%2 594应付票据50.17%7应付账款1003.33%133预收账款100.33%13应付职工薪酬 20.07%3应交税费50.17%7应付利息120.40%16应付股利280.93%37其他应付款140.47%19预提费用90.30%12预计负债2 0.07%3一年内到期的非流动负债501.67%67其他流动负债30.10%4长期应付款501.67%67 经营负债合计2909.68%388净经营资产总计1 65455.l4%2 206资产、负债项目占销售额的百分比，也可以根据以前若干年度的平均数确定。2预计各项经营资产和经营负债各项经营资产（负债）=预计销售收入各项目销售百分比根据预计2007年销售收入（4 000万元）和各项目销售百分比计算的各项经营资产和经营负债，见表31的“2007年预测”部分。资金总需求=预计净经营资产合计-基期净经营资产合计 =2 206-1 654=552（万元）该公司2007年需要筹资552万元，如何筹集该资金取决于它的筹资政策。通常，筹资的优先顺序如下：（1）动用现存的金融资产；（2）增加留存收益；（3）增加金融负债；（4）增加股本。3预计可以动用的金融资产该公司2006年底的金融资产为56万元。根据过去经验，公司至少要保留20万元的货币资金，以备各种意外支付。可动用金融资产=56-20=36（万元）尚需筹集资金=552-36=516（万元）4预计增加的留存收益留存收益是公司内部的筹资来源。只要公司有盈利并且不是全部支付股利，留存收益会使股东权益增长，可以满足或部分满足企业的筹资要求。这部分资金的多少，取决于收益的多少和股利支付率的高低。留存收益增加=预计销售额计划销售净利率（1-股利支付率）假设ABC公司2007年计划销售净利率为4.5（与2006年实际接近）。由于需要的筹资额较大，2007年ABC公司不支付股利。留存收益增加=4 000 4.5=180（万元）需要的外部筹资数额=516-180=336（万元）这里需要注意一个问题：该留存收益增加额的计算方法隐含了一个假设，即计划销售净利率可以涵盖增加的利息。设置该假设的目的是为了摆脱筹资预测的数据循环。在筹资预测时，需要先确定留存收益的增加数额，然后确定需要的增加的借款，但是借款的改变反过来影响留存收益。其数据关系如下：在股利支付率确定之后，留存收益受净利润的影响；净利润多少受利息支付的影响；利息多少受借款数额的影响；借款增加数额要视留存收益增加额而定。为了解决该数据循环问题，一种办法是使用多次迭代法，逐步逼近可以使数据平衡的留存收益和借款数额；另一个简单的办法是假设销售净利率可以涵盖借款增加的利息，先确定留存收益，然后确定借款的数额。我们这里使用了后一种处理办法。5预计增加的借款需要的外部筹资额，可以通过增加借款或增发股本筹集，涉及资本结构管理问题。通常，在目标资本结构允许时企业会优先使用借款筹资。如果已经不宜再增加借款，则需要增发股本。假设ABC公司可以通过借款筹集资金336万元，则：筹集资金总额=动用金融资产+增加留存收益+增加借款 =36+180+336 =552（万元）销售百分比法销售百分比法的优缺点。是一种比较简单、粗略的预测方法。首先，该方法假设各项经营资产和经营负债与销售额保持稳定的百分比，可能与事实不符。其次，该方法假设计划销售利润率可以涵盖借款利息的增加，也不一定合理。四、财务预测的其他方法为了改进财务预测的质量，有时需要使用更精确的方法。（一）使用回归分析技术财务预测的回归分析，是利用一系列的历史资料求得各资产负债表项目和销售额的函数关系，据此预测计划销售额与资产、负债数量，然后预测融资需求。通常假设销售额与资产、负债等存在线性关系。例如，假设存货与销售额之间存在直线关系，其直线方程为“存货=a+b销售额”，根据历史资料和回归分析的最小二乘法可以求出直线方程的系数a和b，然后根据预计销售额和直线方程预计存货的金额。完成资产、负债项目的预计后，其他的计算步骤与销售百分比法相同。（二）通过编制现金预算预测财务需求现金预算时对未来现金流量进行详尽的描述，它不仅是计划的工具，也是预测的工具。本章第三节将具体介绍其方法。（三）使用计算机进行财务预测对于大型企业来说，无论是销售百分比法还是回归法都显得过于简化。实际上影响融资需求的变量很多，如产品的组合、信用政策、价格政策等。把这些变量纳入预测模型后，计算量大增，手工处理已很难胜任，使用计算机是不可避免的。最简单的计算机财务预测，是使用“电子表软件”，如Lotus 123或Excel。使用电子表软件时，计算过程和手工预测几乎没有差别。相比之下，其主要好处是：预测期间是几年或者要分月预测时，计算机要比手工快得多；如果要改变一个输入参数，软件能自动重新计算所有预测数据。比较复杂的预测是使用交互式财务规划模型，它比电子表软件功能更强，其主要好处是能通过“人机对话”进行“反向操作”。例如，这种方法不但可以根据既定销售额预测融资需求，还可以根据既定资金限制预测可达到的销售额。最复杂的预测是使用综合数据库财务计划系统。该系统建有公司的历史资料库和模型库，用以选择适用的模型并预测各项财务数据；它通常是一个联机实时系统，随时更新数据；可以使用概率技术，分析预测的可靠性；它还是一个综合的规划系统，不仅用于资金的预测和规划，而且包括需求、价格、成本及各项资源的预测和规划；该系统通常也是规划和预测结合的系统，能快速生成预计的财务报表，从而支持财务决策。第二节 增长率与资金需求由于企业要以发展求生存，销售增长是任何企业都无法回避的问题。企业增长的财务意义是资金增长。在销售增长时企业往往需要补充资金，这主要是因为销售增加通常会引起存货和应收账款等资产的增加。销售增长得越多，需要的资金越多。从资金来源上看，企业增长的实现方式有三种：（1）完全依靠内部资金增长。有些小企业无法取得借款，有些大企业不愿意借款，它们主要是靠内部积累实现增长。内部的财务资源是有限的，往往会限制企业的发展，无法充分利用扩大企业财富的机会。（2）主要依靠外部资金增长。从外部筹资，包括增加债务和股东投资，也可以提高增长率。主要依靠外部资金实现增长是不能持久的。增加负债会使企业的财务风险增加，筹资能力下降，最终会使借款能力完全丧失；增加股东投入资本，不仅会分散控制权，而且会稀释每股盈余，除非追加投资有更高的回报率，否则不能增加股东财富。（3）平衡增长。平衡增长，就是保持目前的财务结构和与此有关的财务风险，按照股东权益的增长比例增加借款，以此支持销售增长。这种增长，一般不会消耗企业的财务资源，是一种可持续的增长方式。一、销售增长与外部融资的关系（一）外部融资销售增长比既然销售增长会带来资金需求的增加，那么销售增长和融资需求之间就会有函数关系，根据这种关系，就可以直接计算特定增长下的融资需求。假设它们成正比例，两者之间有稳定的百分比，即销售额每增长1元需要追加的外部融资额，可将其称为“外部融资额占销售增长的百分比”，简称“外部融资销售增长比”。其计算方法如下：假设可动用的金融资产为零：外部融资额=（经营资产销售百分比新增销售额）-（经营负债销售百分比新增销售额）-计划销售净利率计划销售额（1-股利支付率）新增销售额=销售增长率基期销售额所以：外部融资额=（基期销售额增长率经营资产销售百分比） -（基期销售额增长率经营负债销售百分比） -计划销售净利率基期销售额（1+增长率） （1-股利支付率）两边同除“基期销售额增长率”：外部融资销售增长比=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-计划销售净利率（1+增长率）增长率 （1-股利支付率）【例32】某公司上年销售收入为3 000万元，本年计划销售收入为4 000万元，销售增长率为33.33%。假设经营资产销售百分比为66.67%，经营负债销售百分比为6.17%，计划销售净利率为4.5%，股利支付率为30%。外部融资销售增长比=0.6667-0.0617-4.5%（1.33330.3333） （1-30%）=0.605-0.126=0.479外部融资额=外部融资销售增长比销售增长 =0.4791 000 =479（万元）如果销售增长500万元（+16.7%），则：外部融资额=5000.6667-0.0617-4.5%（1.1670.167）（1-0.3） =5000.3843 =192.15（万元）外部融资销售增长比不仅可以预计融资需求量，而且对于调整股利政策和预计通货膨胀对融资的影响等都十分有用。例如，该公司预计销售增长5%，则：外部融资销售增长比=0.605经营资产销售百分比为66.67%-经营负债销售百分比为6.17%=60.50%=0.605-4.5%（1.050.05）0.7100% =0.605-0.6615 100%=-5.65%这说明企业有剩余资金3 0005%5.65%=8.475（万元）可用于增加股利或进行短期投资。又如，预计明年通货膨胀率为10，公司销量增长5，则销售额的名义增长为15.5%：外部融资销售增长比=0.605-4.5（1.1550.155）0.7 =0.605-0.2347=37.03%企业要按销售名义增长额的37.03补充资金，才能满足需要。即使实际增长为零，也需要补充资金，以弥补通货膨胀造成的货币贬值损失：外部融资销售增长比=0.605-4.51.10.1 0.7=0.605-0.3465=25.85销售的实物量不变，因通货膨胀造成的名义增长为10，每年需补充资金：外部融资额=3 0001025.85=77.55（万元）（二）外部融资需求的敏感分析外部融资需求的多少，不仅取决于销售的增长，还要看股利支付率和销售净利率。股利支付率越高，外部融资需求越大；销售净利率越大，外部融资需求越少（见图31）。融资需求（销售4 000万元）销售净利率10%销售净利率4.5%0 30% 100%股利支付率605425205图31股利支付率、销售净利率与融资需求【例32】中，企业股利支付率是30，外部融资需求为479万元。若预计销售额仍为4000万元，股利支付率改为100，则：外部融资需求=666.7-61.7-4.54 000（1-100）=605（万元）股利支付率为零，则：外部融资额=666.7-61.7-4.54 000（1-0）=605-180=425（万元）例32中，企业的销售净利率是4.5，外部融资需求为479万元，若销售净利率为10，则：外部融资额=605-104 000（1-30）=605-280=325（万元）二、内含增长率销售额增加引起的资金需求增长，有两种途径来满足：一是内部保留盈余的增加；二是外部融资（包括借款和股权融资，不包括经营负债的自然增长）。如果不能或不打算从外部融资，则只能靠内部积累，从而限制了销售的增长。此时的销售增长率，称为“内含增长率”。【例33】沿用【例32】，假设外部融资等于零：0=资产销售百分比-负债销售百分比-计划销售净利率（1+增长率）增长率（1-股利支付率）0=0.6667-0.0617-4.5（1+增长率）增长率0.719.206=1增长率+118.206=1增长率增长率=5.493验算：新增销售额=3 0005.493=164.79（万元）外部融资额=（资产销售百分比新增销售额）-（负债销售百分比新增销售额）-销售利润率计划销售额（1-股利支付率） =（0.6667164.79）-（0.0617164.79）-（4.53 164.790.7） =109.9-l0.2-99.7 =0（万元）三、可持续增长率（一）可持续增长率的概念可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。可持续增长率的假设条件如下：1公司目前的资本结构是个目标结构，并且打算继续维持下去；2公司目前的股利支付率是一个目标支付率，并且打算继续维持下去；3不愿意或者不打算发售新股，增加债务是其惟一的外部筹资来源；4公司的销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖负债的利息；5公司的资产周转率将维持当前的水平。在上述假设条件成立时，销售的实际增长率与可持续增长率相等。虽然企业各年的财务比率总会有些变化，但上速假设基本上符合大多数公司的情况。大多数公司不能随时增发新股。据国外的有关统计资料显示，上市公司平均20年出售一次新股。我国上市公司增发新股亦有严格的审批程序，并且至少要间隔一定年限。改变经营效率（改变资产周转率和销售净利率）和财务政策（增发股份或改变资产负债率和收益留存率），对于一个理智的公司来说是件非常重大的事情。当然，对于根本就没有明确的经营和财务政策的企业除外。平衡增长的资产、负债和股东权益的关系如图32所示。可持续增长的思想，不是说企业的增长不可以高于或低于可持续增长率。问题在于管理人员必须事先预计并且加以解决在公司超过可持续增长率之上的增长所导致的财务问题。如果不增发新股，超过部分的资金只有两个解决办法：提高资产收益率，或者改变财务政策。提高经营效率并非总是可行的，改年初资产l00万元年初负债40万元年初股东权益60万元新增资产l0万元新增负债4万元新增股东权益6万元图3-2平衡增长的资产、负债和股东权益变财务政策是有风险和极限的，因此超常增长只能是短期的。尽管企业的增长时快时慢，但从长期来看总是受到可持续增长率的制约。（二）可持续增长率的计算1根据期初股东权益计算可持续增长率限制销售增长的是资产，限制资产增长的是资金来源（包括负债和股东权益）。在不改变经营效率和财务政策的情况下（即企业平衡增长），限制资产增长的是股东权益的增长率。因此，可持续增长率的计算公式可推导如下：可持续增长率=股东权益增长率 = = =期初权益资本净利率本期收益留存率 =本期收益留存率 =销售净利率总资产周转率（次数）收益留存率期初权益期末总资产乘数应注意，这里的“权益乘数”是用“期初权益”计算的，而不要用“期末权益”计算。【例34】A公司20052009年的主要财务数据如表32所示。表32 根据期初股东权益计算的可持续增长率 单位：万元年 度20052006200720082009收入 1 000.001 100.001 650.001 375.001 512.50税后利润50.0055.0082.5068.7575.63股利20.0022.0033.0027.5030.25留存利润30.0033.0049.5041.2545.38股东权益330.00363.00412.50453.75499.13负债60.0066.00231.0082.5090.75总资产390.00429.00643.50536.25589.88可持续增长率的计算：销售净利率5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%销售总资产2.56412.564l2.564l2.56412.564l总资产期初股东权益1.30001.30001.77271.30001.3000收益留存率0.60.60.60.60.6可持续增长率10.00%10.00%13.64%10.00%10.00%实际增长率10.00%50.00%-16.67%10.00%根据可持续增长率公式（期初股东权益）计算如下：可持续增长率（2006年）=销售净利率资产周转率期初权益乘数收益留存率=52.56411.30.6=10实际增长率（2006年）=（本年销售-上年销售）上年销售=（1100-1000）1 000=10其他年份的计算方法与此相同。2根据期末股东权益计算的可持续增长率可持续增长率也可以全部用期末数和本期发生额计算，而不使用期初数。其推导过程如下：由于：企业增长所需资金的来源有增加负债和增加股东权益两个来源所以：资产增加=股东权益增加+负债增加 （1）假设：资产周转率不变即资产随销售正比例增加则有：资产增加本期资产总额=销售增加本期销售额 资产增加=（销售增加本期销售额）本期资产总额 （2）假设：不增发新股，销售净利率不变则有：股东权益增加=收益留存率（净利润销售额） （基期销售额+销售增加额） （3）假设：财务结构不变即负债和股东权益同比例增加则有：负债的增加额=股东权益增加（负债/股东权益）=收益留存率（净利率/销售额）（基期销售额+销售增加额）（负债/股东权益）（4）将（2）、（3）、（4）代入（1）：（销售增加/本期销售额）本期资产总额=收益留存率（净利率/销售额）（基期销售额+销售增加额）+收益留存率（净利率/销售额）（基期销售额+销售增加额）（负债/股东权益）整理以后得：= =如果分子和分母，同时乘以（销售/资产）：=使用【例34】的数据，根据本公式计算的可持续增长率见表33。表33 根据期末股东权益计算的可持续增长率 单位：万元年 度20052006200720082009收入1 000.001 1000.001 650.001 375.O01 512.50税后利润50.0055.OO82.5068.7575.63股利20.0022.0033.0027.5030.25留存利润30.0033.0049.5041.2545.38股东权益330.O0363.O0412.50453.75499.13负债60.O0 66.00 231.0082.5090.75总资产390.00429.O0643.50536.25589.88可持续增长率的计算：销售净利率 5.00%5.00%5.00%5.00% 5.00%销售总资产2.564l2.564l2.564l2.564l2.564l总资产期末股东权益1.18181.18181.56001.18181.1818收益留存率0.6 0.6 0.60.6 0.6可持续增长率10.00%10.00%13.64%10.00%10.00%实际增长率10.00%50.00% -l6.67% 10.00%根据可持续增长率（期末股东权益）公式计算如下：可持续增长率（2006年）= =10其他各年的可持续增长率的计算方法与此相同。通过比较表32和表33可以看出，两个公式计算的可持续增长率是一致的。（三）可持续增长率与实际增长率实际增长率和可持续增长率经常不一致。通过分析两者的差异，可以了解企业的经营业绩和财务政策有何变化？高速增长的资金从哪里来？能否持续下去？仍用【例34】的例子，来说明分析的方法。1公司经营政策有何变化（1）2006年的经营效率和财务政策与2005年相同。2006年的实际增长率、2005年和2006年的可持续增长率均为10。（2）2007年权益乘数提高，另外三个财务比率没有变化。实际增长率上升为50，可持续增长率上升为13.64，上年的可持续增长率为10。提高财务杠杆，提供了高速增长所需要的资金。（3）2008年权益乘数下降，另外三个财务比率没有变化。实际增长率下降为-16.67，上年的可持续增长率为13.64，本年的可持续增长率为10。为了归还借款，使财务杠杆恢复到历史正常水平，降低了销售增长速度。（4）2009年的经营效率和财务政策与2008年相同。实际增长率、上年和本年的可持续增长率均为10。2高速增长所需的资金从哪里来该公司2007年的实际增长率是50，大大超过上年的可持续增长率10。（1）计算超常增长的销售额按可持续增长率计算的销售额=上年销售（1+可持续增长率） =1 100（1+10）=1 210（万元）超常增长的销售额=实际销售-可持续增长销售=1 650-1 210=440（万元）（2）计算超常增长所需资金实际销售需要资金=实际销售本年资产周转率=1 6502.5641=643.5（万元）持续增长需要资金=可持续增长销售上年资产周转率 =1 100 （1+10）2.5641=471.90（万元）超常部分销售所需资金=实际增长需要资金-可持续增长需要资金 =643.5-471.9=171.6（万元）（3）分析超常增长的资金来源留存收益提供资金=49.5（万元）其中：按可持续增长率增长提供留存收益=33（1+10）=36.3（万元） 超常增长产生的留存收益=实际利润留存-可持续增长利润留存 =49.5-36.3=13.2（万元） 负债提供资金=231-66=165（万元）其中：按可持续增长率增长需要增加负债=6610=6.6（万元） 超常增长额外负债=165-6.6=158.4（万元）上述有关的计算过程可见表34。表34 超常增长的资金来源 单位：万元年 度200520062007假设增长10%差额收入1 000.00l l00.001 650.O01 210.O0440.O0税后利润50.0055.0082.50 60.5022.00股利20.0022.0033.0024.208.80留存利润 30.0033.0049.5036.3013.20所有者权益330.00363.O0412.50399.3013.20续表年 度200520062007假设增长10%差额负债60.0066.00231.0072.60158.40总资产390.00 429.O0643.50471.90171.60可持续增长率的计算：销售净利率5.00%5.00%5.00%5.00%销售总资产2.564l2.564l2.564l2.564l总资产期末股东权益1.18181.18181.56001.1818留存率0.60.60.60.6 可持续增长率10.00%10.00%13.64%10.00%实际增长率10.00%50.00%10.00%因此，超常增长额外所需的171.6万元资金，有13.2万元来自超常增长本身引起的留存收益增加，另外的158.4万元来自额外增加的负债。正是这一增量权益资金和增量借款的比例不同于原来的资本结构，使得权益乘数权益乘数=总资产期末权益提高到1.56。3增长潜力分析2006年的经营业绩和财务政策决定的可持续增长率是10，而2007年的实际增长率是50。通过以上分析可知，这种高增长主要是依靠外部注入资金取得的。这种高增长率是否能继续下去呢？2008年如果真的想继续50的增长率，它必须继续进一步增加负债或进行权益筹资。根据2007年数据计算的可持续增长率是13.64%，这就是说，2008年维持2007年的四项财务比率，也只能取得13.64%的增长。超常增长不是维持财务比率的结果，而是“提高”财务比率的结果。如果想要维持50%的增长率，2008年需要额外补充多少资金呢？需要资金总额=计划销售计划资产周转率 =1 650（1+50%）2.5641 =2 4752.5641=965.25（万元）留存收益提供资金=2 4755%0.6=74.25（万元）假设除留存收益外，全部使用负债补充资金，则财务杠杆为：权益乘数=总资产期末权益 =965.25（412.5+74.25） =965.25486.75=1.98312008年该公司通过提高财务杠杆财务杠杆=权益乘数=总资产期末权益维持了50%的增长率。如果今后要继续维持50%的增长率，还需要进一步提高财务杠杆。财务杠杆的高低是重要的财务政策，不可能随便提高，更不可能无限提高。既然公司的财务杠杆不能持续提高，则50%的增长率就是不可持续的。销售净利率、资产周转率和股利分配率，如同财务杠杆一样，都不可能无限提高，从而限制了企业的增长率。因此，超常增长是不可能持续的。表3-5 提高财务杠杆支持高增长 单位：万元年 度2005200620072008收入1 000.001 100.001 650.O02 475.O0税后利润50.00 55.0082.50123.75股利20.0022.0033.0049.50留存利润30.0033.0049.5074.25股东权益 330.O0363.O0412.50486.75负债60.0066.00231.00478.50总资产 390.00 429.00643.50965.25可持续增长率的计算：销售净利率 5.00%5.00%5.00%5.00%销售总资产2.56412.564l2.564l2.5641总资产期末股东权益1.1818 11818 1.56001.983l留存率0.60.60.60.6可持续增长率10.00%10.O0%13.64%1800%实际增长率10.00%50.00%50.00%企业的增长潜力来源于上述4个财务比率的可持续水平。如果通过技术和管理创新，使销售净利率和资产周转率提高到一个新水平，则企业增长率可以相应提高。财务杠杆和股利分配率收益留存率受到资本市场的制约，通过提高这两个比率支持高增长，只能是一次性的临时解决办法，不可能持续使用。那么，通过筹集权益资金支持高增长是否可行？我们假设2010年该公司计划增长50，由于4个财务比率已经不能再提高，因此只能在保持资本结构的前提下，同时筹集权益资本和增加负债。其结果是销售增长了50，净利润也增长了50，但是权益净利率没有任何提高，仍然是15.15（见表36）。这就是说，如果新增投资的报酬率不能超过要求的报酬率（资本成本），单纯的销售增长不会增加股东财富，是无效的增长。表36 无效的增长 单位：万元年 度200520062007200820092010收入1 000.00l l00.001 650.001 375.001 512.502 268.75税后利润50.0055.0082.5068.7575.63113.45股利20.0022.0033.0027.5030.2545.38留存利润。30.0033.0049.5041.2545.3868.O7筹集权益资本181.50股东权益330.O0363.O0412.50453.75499.13748.69负债60.0066.00231.0082.5090.75136.13总资产390.00429.O0643.50536.25589.88884.82可持续增长率的计算：销售净利率5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%销售/总资产2.564l2.564l2.564l2.564l2.564l2.564l总资产期末股东权益1.18181.18181.56001.18181.18181.1818留存率0.60.60.60.60.60.6可持续增长率10.00%10.00%13.64%10.00%10.00%10.00%实际增长率10.00%50.00%-16.67%10.00%50.00%权益净利率15.15%15.15%20.00%15.15%15.15%15.15%因此，如无特殊原因，该公司今后的增长应当在10左右波动，不应当追求无效的增长，任何过快的增长都会引发后续的低增长。通过上面的举例可以看出，可持续增长率是企业当前经营效率和财务政策决定的内在增长能力，实际增长率是本年销售额比上年销售额的增长百分比。在不增发新股的情况下，它们之间有如下联系：1如果某一年的经营效率和财务政策与上年相同，则实际增长率、上年的可持续增长率以及本年的可持续增长率三者相等。这种增长状态，在资金上可以永远持续发展下去，可称之为平衡增长。当然，外部条件是公司不断增加的产品能为市场所接受。2如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个数值增长，则实际增长率就会超过上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会超过上年的可持续增长率。由此可见，超常增长是“改变”财务比率的结果，而不是持续当前状态的结果。企业不可能每年提高这4个财务比率，也就不可能使超常增长继续下去。3如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个数值比上年下降，则实际销售增长就会低于上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会低于上年的可持续增长率。这是超常增长之后的必然结果，公司对此事先要有所准备。如果不愿意接受这种现实，继续勉强冲刺，现金周转的危机很快就会来临。4如果公式中的4个财务比率已经达到公司的极限水平，单纯的销售增长无助于增加股东财富。销售净利率和资产周转率的乘积是资产净利率，它体现了企业运用资产获取收益的能力，决定于企业的综合效率。至于采用“薄利多销”还是“厚利少销”的方针，则是经营政策选择的问题。收益留存率和权益乘数的高低是财务政策选择问题，取决于决策人对收益与风险的权衡。因此，企业的综合效率和承担风险的能力，决定了企业的增长速度。实际上一个理智的企业在增长问题上并没有很大的回旋余地，尤其是从长期来看更是如此。一些企业由于发展过快陷入危机甚至破产，另一些企业由于增长太慢遇到困难甚至被其他企业收购，这说明不当的增长足以毁掉一个企业。第三节 财 务 预 算财务预算是企业全面预算的一部分，它和其他预算是联系在一起的，整个全面预算是一个数字相互衔接的一个整体。一、全面预算体系预算是计划工作的成果，它既是决策的具体化，又是控制生产经营活动的依据。预算在传统上被看成是控制支出的工具，但新的观念是将其看成“使企业的资源获得最佳生产率和获利率的一种方法”。（一）全面预算的内容全面预算是由一系列预算构成的体系，各项预算之间相互联系，关系比较复杂，很难用一个简单的办法准确描述。图33是一个简化了的例子，反映了各预算之间的主要联系。销售预算长期销售预算生产预算期末存货预算直接材料预算直接人工预算制造费用预算销售费用管理费用预算产品成本预算利润表预算现金预算资产负债表预算资本支出预算图33 全面预算企业应根据长期市场预测和生产能力，编制长期销售预算，以此为基础，确定本年度的销售预算，并根据企业财力确定资本支出预算。销售预算是年度预算的编制起点，根据“以销定产”的原则确定生产预算，同时确定所需要的销售费用。生产预算的编制，除了考虑计划销售量外，还要考虑现有存货和年末存货。根据生产预算来确定直接材料、直接人工和制造费用预算。产品成本预算和现金预算是有关预算的汇总。利润表预算和资产负债表预算是全部预算的综合。全面预算按其涉及的预算期分为长期预算和短期预算。长期预算包括长期销售预算和资本支出预算，有时还包括长期资金筹措预算和研究与开发预算。短期预算是指年度预算，或者时间更短的季度或月度预算，如直接材料预算、现金预算等。通常长期和短期的划分以1年为界限，有时把23年期的预算称为中期预算。全面预算按其涉及的内容分为总预算和专门预算。总预算是指利润表预算和资产负债表预算，它们反映企业的总体状况，是各种专门预算的综合。专门预算是指其他反映企业某一方面经济活动的预算。全面预算按其涉及的业务活动领域分为销售预算、生产预算和财务预算。前两个预算统称业务预算，用于计划企业的基本经济业务。财务预算是关于资金筹措和使用的预算，包括短期的现金收支预算和信贷预算，以及长期的资本支出预算和长期资金筹措预算。（二）全面预算的作用企业预算是各级各部门工作的奋斗目标、协调工具、控制标准、考核依据，在经营管理中发挥着重大作用。企业