第十一章_国债理论和管理

第十一章 国债理论和管理第一节 政府债务的涵义一、债务收入涵义政府债务收入就是政府举借的债，是政府及政府所属机构以债务人的身份，按照国家的法律规定或合同的规定，同有关各方发生的特定的债权债务关系。公债是政府债务收入的主要形式，也是政府财政活动的重要内容。（一）公债与私债公债的债务主体是政府，包括中央政府和地方财政以及政府所属机构。私债的债务主体是私人部门，包括法人和自然人。（二）公债与国债公债包括中央政府债务和地方政府债务。其中，中央政府发行的公债通常称为“国债”，国债是中央政府组织财政收入的一种形式，其收入列入中央政府预算，由中央政府调度使用。第二节 国债的功能和负担国债的经济效应一、李嘉图等价原理认为，政府支出是通过发行国债融资还是通过税收融资没有任何区别，即债务和税收等价。二、经济效应（一）国债的资产效应：（二）国债的需求效应（三）国债的供给效应“国债错觉”是指国债持有人在持有国债时认为是自己的财富增加了，由此可能增加自己的消费需求，因而国债积累与消费的增加相联系。 一、国债的功能1、弥补财政赤字。 财政赤字一般是指财政支出大于财政收入的差额。 弥补财政赤字的方法：增税、增发通货、举债。相比而言，举债最安全、最快捷、成本最低。2、筹集建设资金。各国通行做法。中国的现实：政府职责重，资金短缺。3、调节经济。一是调节总供求。二是调节积累与消费。三是调节投资结构和产业结构二、国债的负担1、债权人负担：应债能力。2、债务人负担：偿债能力。3、纳税人负担：延期的税收。4、代际负担。三、国债的限度1、历年累计债务的总规模，即国债余额。2、当年发行总额。3、当年还本付息额。四、国债的规模1、衡量指标（1）国债负担率：指一定时期国债累积额与同期国民生产总值的比重。其计算公式是： 国债负担率=（当年国债余额当年GDP）100%马约标准：60%、发达国家：45%、我国：20%以内（2）国债偿债率 偿债率是指当年的国债还本付息额与（中央）财政收入的比例关系，其计算公式是： 国债偿债率=（当年国债还本付息额当年财政收入总额）100%o 国际警戒线：10%左右。*（3）国债依存度国债依存度是指一国当年的国债收入与财政支出的比例关系。其计算公式是：国债依存度=（当年国债收入额/当年的财政支出额）100%o 国际警戒线：25%左右。2、制约因素(1) 经济发展水平经济发展水平的高低是政府债务规模大小的决定因素。(2)生产关系类型不同生产关系，不同社会经济制度的国家，其举借公债的规模有很大的不同.（3）政治背景在同样经济发展水平和同样生产关系情况下，不同的政治背景决定着不同的公债发行量限量。（4）国家职能范围 国家职能范围的大小在某种程度上决定了一国财政赤字的规模，而对财政赤字的存在则是公债产生的最初动因。公债最初是作为弥补财政赤子手段而产生的。（5）财政政策选择一个国家在特定时期实行何种财政政策也会在一定程度上影响公债的规模。（6）金融市场状况公债作为货币政策的一种重要工具，主要是通过公开市场业务来操作的，而公开市场业务能否顺利进行要看金融市场的发育状况。（7）公债管理水平政府对债务管理方面的水平高低也会影响公债的规模。第三节 国债管理*一、国债种类 （一）按发行地域分类 可以划分为国内公债和国外公债。 国内公债是指在国内发行的公债。国内公债的债权人通常是本国的企业、组织（团体）和居民个人。国外公债是指本国政府向国外发行的公债。国外公债的债债权人一般是外国政府、外国银行、企业、团体和居民个人。与国内公债不同，国外公债的发行和偿本付息通常会影响到本国资源存量的增减变化。（二）按债务期限分类 国债偿还期限即国债债务期限，是指国债债务的存在时间。按照国债债务期限的长短，可以将国债分为有期国债和无期国债。（1）有期国债有期国债是指政府规定有还本付息期限的国债。对于有期国债，根据偿还期限的长短，还可以将其划分为短期国债、中期国债和长期国债三种。（2）无期国债无期国债也称永久国债。即政府永远不归还本金，只需按期支付利息。（三）按发行载体分类，可分为记帐式国债和凭证式国债。 凭证式国债指主要面向个人发行的不可流通国债。 记账式国债指主要面向机构发行的可流通国债。 （四）按债务形式分类 按照国债本位，可以将国债划分为货币国债和实物国债两类。1.货币国债。根据货币的种类，可以将其进一步划分为本币国债和外币国债。 2.实物国债。实物国债即以某种实物本位的国债。 3.折实国债。一定的实物购买量作为依据进行货币折算的国债称为折实国债。（五）按国债是否流通分类 可分为上市国债和非上市国债。上市国债，也称可转让国债，是指可以在金融市场上自由流通、买卖的国债。不能在金融市场上自由流通和买卖的国债称为不上市国债，也即不可转让国债。（六）按照应募条件，可以将国债划分为强制国债和自由国债 1.强制国债。强制国债是指政府发行的规定有应募者范围及其最低承购额度的国债。2.自由国债。自由国债也称为自由认购国债，即不附带任何强制性条件，由应募者自由认购的国债。（七）按照利率情况为标准，国债可分为固定利率国债、市场利率国债和保值国债发行时即已确定利率并保持不变的国债称为固定利率国债。发行时不确定利率标准，而在支付利息时根据市场利率和事先规定的办法确定其利率的国债称为市场利率国债，也称为浮动利率国债。在国债发行时已确定利率基数，但其还将随市场的物价水平的上浮而上浮的国债称为保值国债。二、国债发行的条件1.发行权限的规定国债的债务主体是政府。作为国债债务主体除了按约定条件承 担还本付息的义务外，还意味着它具有发行国债的权利。2.发行对象和发行额度 国债的发行对象也就是国债认购者范围，包括：商业银行、储蓄银行、保险公司、证券公司、养老基金、信托基金、个人投资者等 。 年度发行总额度：预算赤字+当年还本付息额+国债项目后续资金。3.发行价格和票面金额依据国债发行价格与其票面之间的对比关系，通常将国债的发行价格分为三类： 第一类是平价发行。 第二类是溢价发行。 第三类是折价发行。三、国债发行方法公募法。即通过在金融市场上公开招标的方式发行国债。承受法。即由金融机构承购全部国债，然后转向社会销售，未能售出的部分由金融机构自身承担。出卖法。即政府委托推销机构利用金融市场直接出售国债。支付发行法。即政府对应支付现金的支出改为国债代付。强制摊派法。即国家利用政治权力强迫国民购买国债。现行国债发行方法：招标发行法1、招标发行方式的分类（1）多种价格秘密投标：“美国式”招标 在此方式下，投标人在规定的时间内递送标书，投标内容是秘密的。招标人将标书由最高价（最低利率）依序排列到最低价（最高利率），由最高价优先获得分配，直到本次发行量都被分配完为止；当在最后一个中标价格出现雷同的时候，采用比例配售的方式。每一个中标者所付价格就是标书所写的价格，出价高的投标者中标机会大，但是需要付出的成本也高，也就是出现了“赢家的损失”。因此， 投标者的最佳投标策略是把价格定在市场普遍预期、集中的价位，如此才能规避标书所产生的风险。投标机构的竞标意愿不强。（2）统一价格秘密投标，也叫“荷兰式”招标 按照这种投标方式，投标人的标书仍然是加封的。招标人将标书依价格从高到低排列，直到发行量被全部分配完为止。最后一个中标价格出现相同的时候，也采用比例配售的方式。所有中标者的中标价格统一为最后一个中标者的中标价格，因此减少了因投高价标而提高中标机会的因素，也降低了“赢家的损失”的发生，结果减少了投标者规避风险的动机，使得投标者更积极参与竞标及提高出价的意愿。（3）比较o 弗里德曼在比较了两种招标方式后，赞成在国债发行中采用统一价格秘密投标的方式，即荷兰式招标方式。弗里德曼认为，荷兰式招标方式使招标结果反映投资者购买国债的真实意愿成为可能，这种招标方式使投资者不再因资讯的不对称而委托投标机构代为投标，可以直接参加国债的投标过程，且投标人数的增加也使得投标机构串谋的可能性减少；荷兰式招标的需求曲线和二级市场的需求曲线相一致，一级市场和二级市场的价格一致，减少了投标机构进行投机以获得暴利的可能，投标机构失去了操纵市场的动机。o 通过比较美国式和荷兰式招标方式，我们还可以发现：由于两种招标方式存在着的 “赢家的损失”风险程度不同，一般地在美国式招标中技标者的积极性比荷兰式招标差。加之在不发达的金融市场中，美国式投标价格的离散程度较高，“赢家的损失”风险会更高。因此，从节约国债发行成本角度考虑，理论上荷兰式招标方式要比美国式招标方式能力强。根据经济合作与发展组织的调查，目前已有多数国家在国债招标发行中开始偏好使用荷兰式招标方式。2、招标程序 财政部在国债发行中，基本上固定采用了单一价格的收益率或价格的差额招标方式。程序如下： 第一步：发布招标公告 由于目前存在银行间债券市场和交易所债券市场相对分割的局面，国债是面向两个市场分别发行的，因而在发行前要面向两个市场分别进行招标公告。在银行间债券市场的国债发行中，已经实现了按季公告招标计划，公告的内容包括发行时间、债券品种、债券期限、利率方式（固定或浮动利率）以及付息方式（按年或半年），季度招标计划公告通过中国债券网发布。同时，在两个市场每期公债的招标发行前57个工作日，财政部还将针对本期国债下发有关的发行通知，对计划发行额度、招标额度、投标时间及缴款日等内容作出具体规定，并通过中国债券网或交易所的互联网站发布。 第二步：确定招标系统及招标时间 招标系统有两套，一套是银行间债券市场异地招标系统；一套是交易所债券市场场内招标系统。 银行间债券市场异地招标系统。它是在1997年由中央国债登记结算有限责任公司开发的，最初凭借的是外汇交易中心的网络交易平台。2001年招标系统升级后，逐渐形成了自己的网络系统。财政部的国债发行人员在中央国债公司的国债招标室通过主机向各招标系统终端发送招标信息、接受标书并实时对招投标整个过程进行监控。各投标机构投标人员凭借双重密码输入进入招标系统，并在自己的办公室通过招标系统的终端参加投标。在投标时间截止后，招标系统主机开标产生招标结果，招标结果在投标结束后半小时内即可通过系统网 络送达各投标机构的终端。银行间债券市场国债招标一般在上午进行，具体时间为 9:00 一10:00。 交易所债券市场场内招标系统。它是在1996年由上海证券交易所和深圳证券交易所分别开发完成的，凭借着交易所场内的交易平台进行国债的招标发行操作。财政部的国债发行人员在交易所国债招标室通过主机向场内的各终端发送招标信息、接受标书并实时对招投标整个过程进行监控。各投标机构的投标人必须凭有效投标证件进场，在本机构的指定席位登录密码后，进入国债招标系统参加投标。在投标时间截止后，招标结果由招标系统主机竞标产生，并即时通过场内系统送达各技标机构终端，并在场内的大屏幕上进行显示。 交易所债券市场的国债招标由于要使用股票交易系统和交易现场，所以一般在交易所下午3:00闭市后或者是在休市日进行，历时半个小时。 第三步：招标规则 在投标额限定中包含的规定有：(1)银行间债券市场发行的记账式国债，每一投标机构单期国债最高投标总额，根据各自在加入国债承销团时选定的基本承销额对应的最高投标总额确定：基本承销额0.5亿元，最高投标总额为10亿元；基本承销额1亿元，最高投标总额为25亿元；基本承销额3亿元，最高投标总额为当期 国债招标额的25%。单期国债招标额不足200亿元时，各投标机构基本承销额按0.5亿元、最高投标总额按当期国债招标额的15%确定。(2)通过交易所债券市场发行的记账式国债，每一投标机构各期国债基本承销额均为0.8亿元，最高投标总额均为当期国债招标额的20%。(3)通过银行间债券市场或交易所债券市场发行的记账式国债，各标位的最高投标限额按照当期国债发行通知的规定执行；各标位的最低投标额为0.5亿元。第四步：国债招标发行后期工作1.托管。按照托管办法，在银行间债券市场发行的国债由中央国债公司托管，根据各承销机构的基本承销额及中标数额进行债权注册。在交易所债券市场发行的国债由中央国债公司实施总托管，分别对上海证券交易所、深圳证券交易所分托管的数额进行总债权注册；两个交易所的登记公司分别按照各承销机构国债托管地的选择进行分债权注册。2.分销。一般在招标结束的12天后，国债发行期开始，时 间为57天，承销机构在发行期内开始着手国债的分销工作。银行间债券市场国债分销采取合同分销方式，交易所债券市场国债分销采取场内挂牌分销或场外合同分销方式。分销价格可以在与面值相差0.1%的范围内浮动，即 99.9l00.1 元之间。承销机构间不允许发生分销行为。3.缴款。记账式国债发行款由承销机构一次缴纳，在发行期结束前，将发行款缴入财政部指定账户，缴款日期以财政部指定账户收到款项为准。财政部指定账户开在中央金库，各承销机构可通过电子联行划款。财政部对滞纳的发行款项将收取2.5%的滞纳金，滞纳金首先从发行费中抵扣。4.手续费拨付。为鼓励机构承销国债，财政部对承销机构按照其缴款额支付一定比例的发行手续费。财政部在足额收到当期国债发行款后5个工作日内，向承销机构的指定账户拨付发行手续费。 目前执行的手续费率标准是：期限在1年以内（含1年）的国债不付手续费，期限在 1 年以上3年以内（含3年）的公债手续费率为0.08%，期限在3年以上10年以内（含10年）的公债手续费率为0.12%，期限在10年以上的国债手续费率为0.16%。四、国债偿还 国债偿还是指国家依照事先约定，对到期国债支付本金和利息的过程，它是国债运行的终点。国债的偿还主要涉及两个问题：一是偿还的方法，二是偿还的资金来源。（一）国债偿还的方法分期逐步偿还法。即对一种国债规定几个还本期，直到国债到期时，本金全部偿清。抽签轮次偿还法。即通过定期按国债号码抽签对号以确定偿还一定比例国债，直到偿还期结束，全部国债皆中签偿清时为止。到期一次偿还法。即实行在国债到期日按票面额一次全部偿清。市场购销偿还法。即从证