《投资项目决策与风险分析》--第四章投资项目的财务评价.doc

第九章 投资项目的财务评价内容提要主要阐述各种财务评价指标的计算与基本报表编制等内容，通过本章的学习，理解和掌握项目财务盈利能力分析、清偿能力分析和外汇平衡效果分析等内容。难点在于如何正确编制财务基本报表，计算各种财务评价指标，以及如何将上述方法灵活运用于项目财务评价的实践。基本概念财务评价 财务盈利能力分析 清偿能力分析 投资利润率 投资利税率 资本金利润率 净现值 内部收益率 投资回收期 资产负债率 流动比率 速动比率 固定资产投资借款偿还期 财务外汇净现值 财务换汇成本第一节 财务评价指标体系与财务评价基本报表投资项目财务评价是指在测算投资项目各项财务数据的基础上，根据国家现行财税制度和市场价格，从项目财务的角度出发，分析测算项目的效益和成本，编制基本财务报表，计算评价指标，以考查项目的获利能力，判断投资项目的财务可行性。一、财务评价的内容、方法与指标体系（一）、财务评价的内容项目财务评价的内容主要有两项：（1）项目财务盈利能力分析；2）项目清偿能力分析。1财务盈利能力分析财务盈利能力分析是指通过运用静态的或动态的分析方法，计算一系列反映项目财务盈利水平的静态指标或动态指标，据以考察项目建成投产后的盈利水平。2清偿能力分析项目清偿能力分析是指通过分析考察项目计算期内各年的财务状况以及固定资产借款偿还期来反映项目计算期内各年的财务状况以及偿债能力。项目的清偿能力分析包括：（1）整个项目的投资回收能力，即项目建成投产后，需要多长时间才能收回全部投资;（2）项目资金的流动性分析，即项目在营运过程中所面临的财务风险程度及偿债能力的大小。（3）项目的清偿贷款能力。项目涉及引进设备与技术、产品出口创汇及替代进口节汇的情况，则需要进行效果分析。一个项目的盈利能力越大，清偿能力越强，外汇效果（或称外汇平衡）越佳，项目才是最优的。（二）、财务评价的方法、指标体系与基本报表1. 财务评价的方法按是否考虑资金的时间价值，考核项目盈利水平的方法可分为：静态分析方法和动态分析方法，相应的评价指标也分成静态指标和动态指标。静态分析又称非贴现分析方法。其特点是不考虑货币时间价值。静态分析不考虑货币时间因素，易于计算和理解，是一种较好的辅助分析方法。动态比较分析，又称贴现的比较分析。这种方法是将项目生命周期内不同时间出现的各种收益及成本均作贴现处理，并在现值基础上对其进行比较分析。静态指标主要有：投资利润率、投资利税率和资本金净利润率：动态指标主要有：财务净现值和财务内部收益率。2. 财务评价的指标体系为了全面、准确地对项目的财务状况作出评价，有必要针对财务评价的内容设置相应的评价指标体系。财务评价的指标体系有：（1）、财务盈利能力分析指标体系项目财务盈利能力分析的主要评价指标有：财务内部收益率、财务净现值、投资利润率、投资利税率、资本金利润率等；（2）、财务清偿能力分析指标体系项目财务清偿能力分析的主要评价指标有：全部投资回收期、借款偿还期、资产负债率、流动比率、速动比率等；（3）、财务外汇效果分析指标体系项目财务外汇效果分析的主要评价指标有：财务外汇净现值、财务换汇成本和财务节汇成本等。3.财务评价的基本报表项目财务评价的基本报表有：现金流量表、损益表、资金来源与运用表、资产负债表、财务外汇平衡表。项目财务评价的基本报表都是根据财务辅助报表来编制的。根据项目财务评价的基本报表，可以计算和分析项目财务评价指标体系的各项评价指标，项目财务评价的基本报表与评价指标的关系如下表：财务评价报表与评价指标表评价内容基本报表财务评价指标静态指标动态指标盈利能力分 析现金流量表（全部投资）全部投资回收期财务内部收益率、财务净现值现金流量表（自有资金）财务内部收益率、财务净现值损益表投资利润率、投资利税率、资本金净利润率清偿能力分 析资金来源与运用表借款偿还期资产负债表资产负债率、流动比率、速动比率财务外汇效果分析财务外汇平衡表财务外汇净现值、财务换汇成本、财务节汇成本二、财务评价基本报表的编制基本报表的数据来源基本报表数据来源现金流量表产品销售收入和销售税金及附加估算表，固定资产折旧估算表，投资计划与资金筹措表，总成本费用表，损益表，借款还本付息计算表。损益表产品销售收入和销售税金及附加估算表，总成本费用表。资金来源与运用表损益表，固定资产折旧估算表，无形及递延资产摊销估算表，投资计划与资金筹措表，现金流量表，借款还本付息计算表。资产负债表流动资金估算表，投资计划与资金筹措表，固定资产折旧估算表，无形及递延资产摊销估算表，借款还本付息计算表，损益表。（一）财务现金流量表1.财务现金流量表（1）确定项目的计算期并画出表格（2）填列现金流入栏（3）填 列现金流出栏（4）计算净现金流量（5）计算累计净现金流量（6）计算所得税前净现金流量（7）计算芞得税前累计净现金流量（8）计算财务计价指标表 11 现金流量表 （全部投资）序号 年份 项目建 设 期投 产 期生 产 期123456789101112131415161718生产负荷(%)70%90%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%1现金流入2479431878354203542035420354203542035420354203542035420354203542035420450671.1产品销售（营业）收入2479431878354203542035420354203542035420354203542035420354203542035420354201.2回收固定资产余值25631.3回收流动资金70842现金流出893524570111642253124232262532562225829260822618326079260792607926135261352613526135261352.1固定资产投资(含调节税)893524570111642.2流动资金495914177082.3经营成本1540518965207452074520745207452074520455204552045520455204552045520455204552.4销售税金及附加1935248827632763276327632763276327632763276327632763276327632.5所得税232136220372114231525742675286228622862291829182918291829182.6特种基金3税后净现金流量（12）-8935-24570-1116424637646916797989591933892379341934193419285928592859285189324税后累计净现金流量-8935-33505-44669-42406-34760-25593-15595-620431341237121711310514039149679589646824977534964665税后净现金流量折现值-7979-19582-79491439433546484429387533712974268124012139190316991513135624616税后累计净现金流量折现值-7979-27561-35510-34071-29736-25088-20659-16784-13413-10439-7758-5357-3218-13153841897325357147税前净现金流量（3+2.5）-8935-24570-1116424959008112041191211906119121191212202122021220212202122021220212202218498税前累计净现金流量-8935-33505-44669-42174-33166-21962-10050185613768256803788250084622867448686690988901110941329439税前净现金流量折现值-7979-19582-794915875108568053844810430038363502313636492502223319891782284110税前累计净现金流量折现值-7979-27561-35510-33923-28815-23135-17751-12941-8641-4805-1303183354827984102171220613988168292.财务现金流量表（自有资金）（1）填列现金流入栏（2）填列现金流出栏（3）计算净现金流量和现金流量表 12 现金流量表 （自有资金）（二）损益表表 10 损益表序号 年份 项目合计投 产 期生 产 期456789101112131415161718生产负荷（） 70%90%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%1产品销售收入5171322479431878354203542035420354203542035420354203542035420354203542035420354202销售税金及附加403421935248827632763276327632763276327632763276327632763276327633总成本费用3662362215725263264842625225642248562455223985239852398523815238152381523815238154利润总额（123）110554702412761736405701578018105867286728672884288428842884288425所得税（33）36485232136220372114231525742675286228622862291829182918291829186税后利润（45）7406947027654136429147005227543058105810581059245924592459245924可供分配利润74069470276541364291470052275430581058105810592459245924592459246.1盈余公积金（10）57695235435815815815925925925925926.2应付利润06.3未分配利润6830047027654136429147004704488752295229522953325332533253325332累计未分配利润47032357371116621636221066259533118236411416404697252304576366296868300（三）资金来源与运用表1.资金来源与动用表（1）填列资金来源栏（2）填列资金动用栏（3）计算盈余资金（4）计算累计盈余资金表13 资金来源与运用表序号 年份项目建 设 期投 产 期达 到 设 计 能 力 生 产 期合计123456789101112131415161718生产负荷(%)70%90%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%1资金来源922025951138178910879310130965410264109041120811775117751177511775117751177511775214222226981.1利润总额702412761736405701578018105867286728672884288428842884288421105541.2折旧费293329332933293329332933293329332933293329332933293329332933439951.3摊销费31631631631631617017017017017024301.4长期借款64451832010348351131.5流动资金借款2834141770849591.6自有资金2775763134692125160001.7回收固定资产余额256325631.8回收流动资金708470842资金运用9220259511381789108793101309654916061572675286228622862291829182918291878771326022.1固定资产投资(含调节税)89352457011164446692.2建设期利息2851381265343192.3流动资金4959141770870842.4所得税23213622037211423152574267528622862286229182918291829182918364852.5长期借款本金偿还371960147385754068453583350862.6流动资金借款本金偿还495949593盈余资金0000000110447478533891389138913885788578857885713545900964累计盈余资金0000000110458511438423297322104112349980588376769476551900962.借款还本付息计算表反映项目建设投资借款在偿还期内借款支用、还本付息和可用于偿还借款的资金来源情况，用于计算建设投资借款偿还期指标，进行清偿能力分析的表格。（1）借款还本付息（2）偿还贷款本金资金来源 表 9 借款还本付息计算表序号 年份项目利率（%）建 设 期投 产 期达 到 设 计 能 力 生 产 期1234567891011121外汇借款及还本付息91.1年初借款本息累计39571519121498179151433510749716635831.1.1本金37871419918928179151433510749716635831.1.2建设期利2本年借款37871041247291.3本年应计利息17082215781935161212909676453221.4本年偿还本金3583358335833583358335831.5本年支付利息1935161212909676452人民币借款及还本付息9.722.1年初借款本息累计24889574136151347911021721932622.1.1本金23738900118661347011021721932622.1.2建设期利息11567417492.2本年借款2373652729662.3本年应计利息11555910751323131010717023172.4本年偿还本金13624583802395732622.5本年支付利息1323131010717023173偿还借款本金的资金来源3.1利润4702765413642914700470448873.2折旧费29332933293329332933293329333.3摊销费3163163163163161701703.4偿还本金来源合计（3.1+3.2+3.3）37196014738575407949780779903.4.1偿还外汇本金3583358335833583358335833.4.2偿还人民币本金13624583802395732623.4.3偿还本金后余额（3.43.4.13.4.2）110442247990人民币借款偿还期（从借款开始年算起）： 8.75 年（四）资产负债表1.资产栏的填列2.负债及所有者权益栏的填列表14 资产负债表序号 年份项目建 设 期投 产 期达 到 设 计 能 力 生 产 期1234567891011121314151617181资产9220351714898851736502014780944559424144405849488552986110867088728427876684690906141012261.1流动资产59977711856785679671144182295131864407774969058547674047626185118986631.1.1应收账款1194153517051705170517051705170517051705170517051705170517051.1.2存货4769613268136813681368136813681368136813681368136813681368131.1.3现金3444494949494949494949494949491.1.4累计盈余资金0000110458511438423297322104112349980588376769476551900961.2在建工程922035171489881.3固定资产净值4326540692377593482631893289602602723094201611722814295113628429549625631.4无形及递延资产净值3163163163163161701701701701702负债及所有者权益9220351714898851736502014780944559424144405849488552986110867088728427876684690906141012262.1流动负债总额3872558664426442644264426442644264426442644264426442644264422.1.1应付账款1038133514831483148314831483148314831483148314831483148314832.1.2流动资金借款2834425149594959495949594959495949594959495949594959495949592.1.3其他短期借款2.2长期借款644524765351133139425353179681042835830000000000负债小计2.3所有者权益277510406138751647019235233712766232362375894301948829546396044966373722977822184145900692.3.1资本金277510406138751600016000160001600016000160001600016000160001600016000160001600016000160002.3.2资本公积金2.3.3累计盈余公积金5231066164722282809340139934585517757692.3.4累计未分配利润47032357371116621636221066259533118236411416404697252304576366296868300 计算指标：资产负债率（%）69.970.471.768.261.651.527.923.614.61311.610.59.68.88.97.67.16.4流动比率（%）15513813313315022435649663310419091046118413251532速动比率（%）31.828.327.227.244.4118251389527936803941107812161426（五）财务外汇平衡表第二节 投资项目财务盈利能力分析盈利能力是反映项目财务效益的主要标志。财务盈利能力分析的目的是考核投资的财务盈利水平。一、静态指标衡量项目财务盈利水平的静态指标主要有三个指标：投资利润率、投资利税率、资本金净利润率。（一）、投资利润率 投资利润率是指项目达到设计生产能力后的一个正常生产年份的年利润总额或项目生产期内的年平均利润总额与项目总投资的比率。投资净利润率只有当项目投资利润率高于或等于行业的基准投资利润率时，说明项目是可行的。（二）、投资利税率 投资利税率是指项目达到设计生产能力后的一个正常生产年份的年利税总额或项目生产期内的年平均利税总额与项目总投资的比率。投资利税率只有当项目投资利税率高于或等于行业的基准投资利税率时，说明项目是可行的。（三）、资本金净利润率 资本金净利润率是指项目达到设计生产能力后的一个正常生产年份的年净利润总额或项目生产期内的年平均净利润总额与资本金的比率。资本金净利润率净利润是指所得税后的净利润。只有当项目资本金净利润率高于或等于期望平均报酬率时，说明项目是可接受的。三个静态指标都可根据“损益表”和“投资计划与资金筹措表”的有关数据计算。【案例9-1】仍以某化工项目为例，已知项目所在行业的基准投资利润率为10.18，行业的基准投资利税率为12.78，投资者期望报酬率为30。根据“损益表”和“投资计划与资金筹措表”的有关数据计算三个静态指标。（1）、投资利润率 年平均利润总额项目生产期利润总额生产期年数15.258141090(万元)投资利润率年平均利润总额项目总投资10010905599.510019.519.510.18，说明项目是可行的。（2）、投资利税率 年平均利税总额项目生产期利税总额生产期年数39906142850(万元)投资利税率年平均利税总额项目总投资10028505599.510050.950.912.78，说明项目是可行的。（3）、资本金净利润率年平均净利润总额项目生产期净利润总额生产期年数1022314730(万元)资本金净利润率年平均净利润总额项目资本金100730141410051.651.630，说明项目是可接受的。综上可知，用财务静态指标衡量该化工项目是可行的。二、动态指标衡量项目财务盈利水平的动态指标主要有：财务净现值和财务内部收益率两个指标。（一）、财务净现值 ()财务净现值是指项目生命周期内各年所发生的增量的净现金流量按照相应的贴现率换算成现值所得的现值之和。财务净现值是一个考察项目在计算期内动态盈利能力的绝对指标。其计算公式： 式中： CI-现金流入量； CO-现金流出量； (CICO)t- 第t年的净现金流量； i- 项目的贴现率（行业基准收益率）。财务净现值指标的计算步骤：1、编制项目财务现金流量表，计算项目计算期内各年的净现金流量；2、用行业基准收益率将项目计算期内各年的净现金流量折算成现值；3、将项目计算期内各年的净现金流量的现值加和就是投资项目的财务净现值。一般地说，项目财务净现值大于等于零（FNPV00）的投资，在经济上都是可行的。企业更注重于自有资金财务净现值；全部投资税后财务净现值对贷款机构更有意义；全部投资税前财务净现值则对有关决策部门更为重要。自有资金财务净现值可利用自有资金现金流量表计算；全部投资税后财务净现值、税前财务净现值可利用全部投资现金流量表计算。【案例9-2】仍以某化工项目为例，已知项目所在行业的基准收益率为10，根据“现金流量表（自有资金）”和“现金流量表（全部投资）”的有关数据计算财务净现值指标。1、自有资金财务净现值FNPV（自有资金）2487 (万元) 02、全部投资税后财务净现值FNPV（所得税后）2161 (万元) 03、全部投资税前财务净现值FNPV（所得税前）4038 (万元) 0该项目的三个财务净现值指标均大于零，说明该化工项目是可行的。（二）、财务内部收益率 ()1、定义内部收益率定性地说，是指客观存在于项目内部固有的投资报酬率；定量地说是指项目的净现值等于零时的贴现率。其数学表达式：式中：FIRR-项目的财务内部收益率。财务内部收益率是一个考察项目在计算期内动态盈利能力的相对指标。2、财务内部收益率的计算方法（试算法）（1）.确定初始估算值（2）.在初试基础上采用不同折现率累试，求出项目净现值为最小正值和最大负值的贴现率。（3）.用插值法求得财务内部收益率。式中：i1-较小的贴现率；i2-较大的贴现率；FNPV1-接近零的最小正值；FNPV2-接近零的最大负值。两个贴现率相差一般不超过2%，最大不要超过5%。当财务内部收益率大于等于行业基准收益率时，投资项目都可以接受。企业更注重于自有资金财务内部收益率；全部投资税后财务内部收益率对贷款机构更有意义；全部投资税前财务内部收益率则对有关决策部门更为重要。自有资金财务内部收益率可利用自有资金现金流量表计算；全部投资税后财务内部收益率、税前财务内部收益率可利用全部投资现金流量表计算。【案例9-3】仍以某化工项目为例，已知项目所在行业的基准收益率为10，根据“现金流量表（自有资金）”和“现金流量表（全部投资）”的有关数据计算财务净现值指标。以全部投资的税后内部收益率计算过程为例：根据现金流量表（全部投资）有关数据进行计算1、试算当i116%时，FNPV1175；2、试算当i218%时，FNPV2227；3、用内插方法求财务内部收益率FIRR（所得税后）16.87i10（行业基准收益率）（分别计算全部投资的税前财务内部收益率和税后财务内部收益率为22和24）该项目的三个财务内部收益率指标均大于行业基准收益率，说明该化工项目是可行的。(三)、全部投资回收期Pt（动态）全部投资回收期（动态）是指以项目各年净收益现值来抵偿项目全部投资所需要的时间。其数学表达式：全部投资动态回收期的计算步骤：1、编制项目财务现金流量表，计算项目计算期内各年的净现金流量；2、用行业基准收益率将项目计算期内各年的净现金流量折算成现值；3、根据项目计算期内各年的净现金流量现值计算各年的累计净现金流量现值；4、运用各年的累计净现金流量现值数列计算投资项目的全部投资动态回收期。其计算公式：动态投资回收期当全部投资回收期小于或等于期望回收期或行业基准回收期，则投资项目可接受。全部投资回收期可用现金流量表（全部投资）中净现金流量的数据来计算。第三节 项目清偿能力分析与财务外汇效果分析一、项目清偿能力分析项目清偿能力分析主要是考察项目计算期内各年的财务状况及偿债能力，主要是通过计算全部投资回收期、固定资产国内借款偿还期，进行资金流动性分析来考察。(一)全部投资回收期Pd（静态）全部投资回收期（静态）是指以项目各年净收益来抵偿项目全部投资所需要的时间。其数学表达式：全部投资静态回收期的计算步骤：1、编制项目财务现金流量表，计算项目计算期内各年的净现金流量；2、根据项目计算期内各年的净现金流量计算各年的累计净现金流量；3、运用各年的累计净现金流量数列计算投资项目的全部投资静态回收期。其计算公式：静态投资回收期当全部投资回收期小于或等于期望回收期或行业基准回收期，则投资项目可接受。全部投资回收期可用现金流量表（全部投资）中累计净现金流量的数据来计算。【案例9-4】仍以某化工项目为例，已知项目所在行业的投资基准回收期为9.1年，根据“现金流量表（全部投资）”的累计净现金流量（税后）和税前累计净现金流量的有关数据计算全部投资回收期。全部投资回收期（所得税后）81+90911577.8（年）9.1年全部投资回收期（所得税前）71+133915397.8（年）9.1年 这两个指标均小于项目所在行业基准投资回收期，表明项目投资能按时收回。（二）资金流动性分析在项目长期评价中，反映项目资金流动性的指标主要有：资产负债率、流动比率和速动比率。1、资产负债率 资产负债率是指项目各年负债总额与资产总额的比率。反映项目各年所面临的财务风险程度及偿债能力的指标。是反映项目偿债能力的最主要的指标。其计算公式：资产负债率=当项目的低于或等于行业的平均水平时，说明项目在财务上是可以接受的。比率越小说明回收贷款的保障就越大。因此，它也反映债权人发放贷款的安全程度。2、流动比率 流动比率是指项目各年流动资产总额与流动负债总额的比率。反映项目各年偿付流动负债能力的指标。其计算公式：流动比率=一般认为流动比率报酬2：1比较合适。3、速动比率 速动比率是指项目各年速动资产总额与流动负债总额的比率。反映项目快速偿付流动负债能力的指标。其计算公式：速动比率=一般认为速动比率略大于1比较合适。【案例9-5】仍以某化工项目为例，根据项目“资产负债表”计算各年的资产负债率、流动比率和速动比率。从资产负债表计算的结果来看：可知项目建成后，项目的资产负债率为67，随着贷款的偿还，项目的资产负债率相应下降，还款后资产负债率最高仅为12。说明项目面临的财务风险不大，偿债能力较强；项目各年的流动比率均超过134，最高达到1714，说明项目的短期偿债能力较强；项目各年的速动比率均超过30，最高达到1610，说明项目投产后快速偿还短期负债的能力较强。该项目的三个清偿能力计算结果表明项目面临的财务风险不大偿债能力较强，说明该化工项目是可行的。（三）、固定资产投资贷款偿还期固定资产投资国内借款偿还期是指在国家财税制度及项目具体财务条件下，以项目投产后可用于还款的资金偿还固定资产国内借款本金和建设期利息所需要的时间。其数学表达式：式中：Id-固定资产投资国内借款本金和建设期利息之和；Pd-固定资产投资国内借款偿还期（一般从借款年算起）；Rd-第t年可用于还款的资金，包括利润、折旧、摊销及其他还款资金。固定资产投资国内借款偿还期可利用“资金来源与运用”或“借款还本付息计算表直接推算，以年表示。计算公式：固定资产投资国内借款偿还期【案例9-6】仍以某化工项目为例，项目固定资产国内借款还本付息的计算，也是项目在投产后按照最大偿还能力进行的。已知项目贷款的建设银行要求项目在8年内还清贷款。根据“借款还本付息计算表”的有关数据计算：借款偿还期（51）+14011004.1（年）8年计算结果表明项目的借款偿还期远短于思考机构所要求的期限，说明项目具有较强的偿还贷款的能力。二、财务外汇平衡与效果分析（一）、财务外汇平衡分析涉及外汇收支的投资项目，应进行外汇平衡分析，以考察项目各年的外汇余缺程度。（二）、财务外汇效果分析财务外汇效果分析就是分析和评价涉外项目建成投产后可能给国家外汇平衡情况带来的影响，以衡量项目对国家外汇的净贡献或净消耗。分析项目财务外汇效果的指标主要有：财务外汇净现值和财务换汇成本。1、财务外汇净现值（FNPVF）财务外汇净现值是指把项目计算期内各年的净外汇流量用设定的折现率（一般用外汇借款综合利率）折算到第0年的现值之和。它是分析、评估项目实施后对国家外汇状况影响的重要指标，用以衡量项目对国家外汇的净贡献。其计算表达式：财务外汇净现值可利用“财务外汇流量表”计算。当计算的财务外汇净现值为大于或等于零时，说明项目的实施对国家外汇平衡有利，则投资项目可行的。2、财务换汇成本财务换汇成本是指换取1美元外汇净收入所需投入的人民币金额，它等于项目计算期内生产出口产品所投入的国内资源现值与出口产品的外汇现值之比。它是分析和评估拟建的项目产品在国际上的竞争能力，用以判断产品是否适合出口的一个指标。其计算表达式：财务换汇成本=当计算的财务换汇成本小于或等于官方汇率，说明项目出口产品是合算的，则投资项目可行的。思考与应用1.简要说明投资项目财务评价的内容、方法和基本财务报表。2.项目财务盈利能力分析包括哪些主要指标？如何动用这些指标进行投资决策？3.简要介绍项目清偿能力分析中的各项指标。这些指标有哪些异同？4.是否所有投资项目都必须进行财务外汇效果分析？财务外汇效果分析主要包括哪些指标？5.某种子加工中心项目资料如下：（1）加工车间400平方米，建筑工程单位造价1000元/平方米，车间内全套的种子加工生产线的设备购置为147.30万元，安装率为15%；综合楼1500平方米，单位造价1000元/平方米；晒场2000平方米，单位造价100元/平方米；配套低温库设备总值130.46万元，安装费率15%；项目承担单位自有建设用地，