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银行管理论文-高盛投资银行业务：经验与借鉴摘要：随着金融业的发展，以高盛为代表的国际大投行的业务范围已从传统的承销经纪、并购等业务扩展到信贷、直接投资、衍生产品、风险管理等领域，它们通过承销、并购与融资、风险管理业务的结合，全方位满足客户需求并提高投行的综合收益。国内商业银行在开展投资银行业务时，也应借鉴国际投行的先进思路，在分业监管和风险隔离的前提下，发挥融资优势，最大限度地实现贷款业务与投行业务的交叉销售和互动发展，尝试采用双客户经理制加强营销，强化为企业客户的直接融资服务功能，促进投行部门和市场交易部门的分工与配合，并加强投行研究队伍建设，强化团队精神。关键词：高盛公司；投资银行；商业银行；收益结构；综合金融服务2006年11月，中国工商银行和高盛公司(GoldmanSachs)在美国纽约高盛总部举办了投资银行业务高级培训班。工商银行总行投资银行部、城市金融研究所、董事会办公室主要负责人以及北京、上海、浙江等分行主管领导参加了培训。培训课程涉及投行业务发展战略、经营理念及各项主要业务，包括投行业务总体介绍，投行客户营销及交叉销售，并购业务发展趋势及案例分析，直接投资业务及案例分析，承销业务，银行业与其他金融业、能源业发展趋势，企业文化、媒体关系及投资者关系等。双方就行业发展趋势及具体案例进行了深入分析，讨论了如何在重组并购业务等投行业务中，综合利用直接投资、贷款等多种融资安排手段和风险管理能力，为客户提供全方位的服务，获取包括顾问费、融资安排费及风险管理费在内的综合收益，以投行业务带动融资业务，以融资业务促进投行业务的开展。本文将介绍本次课程培训所反映的高盛投资银行业务的经验及其对中国商业银行的启示。一、高盛集团简介(一)历史沿革高盛1869年创立于纽约，在以合伙人制度经营了130年之后，于1999年5月在纽约证券交易所挂牌上市。公司总部设在纽约，在全球二十多个国家设有分部，并以香港、伦敦、法兰克福及东京等地作为地区总部。截至2005年底，高盛有2.24万名员工，总资产为7068亿美元，负债6788亿美元，股东权益为280亿美元。总资本(包括股东权益和长期债务)为1280亿美元，2005年权益回报率(ROE)达到21.8%。(二)业务结构高盛的业务分为三大板块：投资银行、交易与本金投资、资产管理与证券服务(见图1)。板块的划分标准主要包括服务类型的相似性、服务提供方式、服务的客户类别和受到的监管环境等。事实上，业务板块划分与组织机构设置并不完全一致，每个板块可能包括多条业务线、多个部门的贡献。2005年这三大板块的营业收入(在扣除营业成本、税收等之前的收入)分别为36.7亿美元、163.6亿美元和47.5亿美元。在这三大板块之下，高盛业务又可分为五大业务线：投资银行、交易、本金投资、资产管理、证券服务。五大业务线主要由投资银行部，固定收益、货币与商品部，股权部，商人银行部，投资管理部以及涉及证券服务的各部门负责。投资银行业务主要包括并购重组财务顾问、承销业务，以及相应的贷款安排、融资服务等。交易业务主要是为客户提供固定收益产品、股票产品、衍生产品的经纪、做市商服务。本金投资(PrincipalInvestment)是动用高盛自身资金进行的投资，又可分为私人本金投资(privateprincipalinvestment)和公共本金投资(publicprincipalinvestment)，前者主要由商人银行部通过私人权益投资基金(如GoldmanSachsCapitalPartner)对企业、房地产、公共设施等进行的直接投资，后者则主要是指由于IPO承销、并购投资等二些公开交易而持有的投资。资产管理主要是为机构投资者、富有个人提供资产管理服务。而证券服务则主要为共同基金、对冲基金、养老基金、其他基金以及富有个人提供大宗经纪服务(primebrokerage)、融资融券服务，主要是利差收入和经纪费收入。(三)收益结构如表1所示，在按业务板块划分的营业收入(Revenues)中，交易收入是占高盛收入比例最高的一部分，2005年总共达141.3亿美元，其中固定收益、货币及商品交易占总营业收入的34%，股权交易占23%左右。高盛的投资银行业务主要包括并购财务顾问及证券承销。2005年投资银行营业收入为36.7亿美元，占总营业收入的15%左右，其中并购顾问收入为19亿美元，占总营业收入的7.7%，承销收入为17.66亿美元，占营业收入的7.1%，债务产品承销收入要高于股权产品收入。资产管理营业收入约为30亿美元，占总营业收入的12%左右。2005年底共管理5320亿美元资产，其中货币市场基金1010亿美元，固定收益和外汇基金1590亿美元，股票型基金1580亿美元，其他投资基金(如对冲基金、房地产基金、私人权益基金等)1140亿美元。本金投资收入22亿美元，占比9%。证券服务收入约18亿美元，占比7%。需要说明的是，上述收入中包括了分摊到各个业务板块的净利差收入。高盛2005年员工工资和福利为116.88亿美元，约占营业收入247.82亿美元的47%，人均达到52万美元，这也体现了人员费用是投行中比例最大的一项。(四)组织结构高盛采用了事业部制，管理委员会是最高管理机构，下面设投资银行部，固定收益产品、货币及商品部，股权部，商人银行部以及投资管理部5个业务部门；另外还设有全球投资研究部，人力资源部，总裁办公室，法律、合规和管理部以及运营、技术和财务部等5个支持部门。高盛采用事业部和地方总部相结合的矩阵式管理结构，业务线的作用相对较强。以投资银行部为例，部门设有首席运营官和首席财务官，下面有美洲、欧洲、除日本外的亚洲、日本等四个地区分部，往下再按照行业、国家和产品进行细分。二、高盛投资银行业务战略及服务模式(一)投资银行部组织划分及战略2006年高盛投资银行业务线在全球有2000多名投资银行人员，35个办事处。高盛的投资银行业务线主要按照行业来分工，各行业团队负责相应行业的并购、承销等各项业务，主要分为消费品卫生保健、工业自然资源、金融机构、技术媒体和电信、房地产、金融赞助等六大行业组；此外，高盛还将融资团队纳入投资银行部内(见图2)。高盛的融资团队已经不仅仅是提供证券承销，而是将股权、债权及各种融资工具和产品整合在一起。(二)融资与投行业务的互动运营高盛以并购顾问和承销为主的投行服务主要针对大型优质客户，并且通过专门的客户关系部门投资银行服务部(IBS)来寻找和挖掘业务机会(见图3)。高盛从全球400多个合伙人中选出80多位作为投行业务经理(IBR)，定期同3000多家客户进行沟通，拜访客户的高层，发现并创造投行业务机会。由于投行业务经理有较高的地位和较为丰富的业务及营销经验，因此能够直接同客户高层进行会谈，获得直接的业务需求。高盛在发展业务过程中，注重发挥自己在融资、风险管理等方面的优势，在遇到好项目的时候，还进行直接投资，获取更高的综合效益。除了按照行业来划分团队之外，高盛近年来一个重要结构重组活动是将融资团队纳入投资银行部内，高盛认为这样可以加强融资领域与承销、并购和顾问等业务的交流与合作，可以利用投资银行部的重要关系网以及融资团队的专业产品知识，可以加强企业银行业务的工作效率，并为客户提供更好的解决方案，如尽早进行讨论，可以产生更多整体性和创新性的方案，为公司创造额外收入，等等。从融资团队的工作流程来看，在并购、承销等业务的不同阶段有不同的融资小组配合(见图4)。比如在并购交易初期需要过桥融资的时候，可以通过高盛自有资金为主的WilliamStreet基金直接提供贷款或贷款承诺。当并购交易基本完成并需要长期融资的时候，信贷资本市场承销团就安排债券承销或银团贷款。在电力、天然气、石油等一些行业的并购中，还需要利用掉期、期货等衍生工具进行风险对冲和风险管理，此时融资团队中的掉期市场营销组就可以加入。在整个过程中，融资团队还同投资银行部外的固定收益、商品交易部门紧密合作，了解市场信息并进行合理交易。三、高盛的承销、并购与直接投资业务(一)承销业务股票承销业务作为投资银行的核心业务之一，一直是高盛重要的收入来源，2005年股权承销收入为7亿美元，占总营业收入的3%左右。随着美国本土市场大型优质IPO资源相对逐渐减少，IPO在美国市场的重要性近几年来有所减弱，中国、印度等新兴市场成为高盛拓展IPO业务的重要领域。欧洲一些家族企业逐步上市也是承销业务增长的来源之一。此外，与并购、业务扩张等相关联的新股发行、可转换债券发行等是承销业务的另一重要来源。债务产品承销安排也是高盛承销业务的另外一个核心，2005年债务产品承销收入为10.6亿美元，占总营业收入的4%左右。当前债务产品承销已经不再局限于传统的国债、企业债、金融债、MBSABS、商业票据等债券品种的承销，而是包括了银团贷款、信贷衍生工具等领域的承销。目前承销业务已经同贷款安排、直接投资、并购等领域的业务紧密结合起来，起到相辅相成的作用。金融,银行-飞诺网FENO.CN(二)并购业务并购一直是各大投行激烈竞争的一项业务。2003年以来，全球并购市场开始复苏并在近两年快速增长，其原因主要包括强劲的基本面、企业发展的战略性需要、资本市场反弹、对稀缺资产的激烈竞争、中国和印度等新兴国家崛起、私人股权资金增长显著、对冲基金的积极参与等。2006年11月之前全球已公布的并购交易额同比增长27%，与2005年全年2.6万亿美元的交易额持平。并购交易中的跨国交易增长显著，至2006年11月，跨国交易额已达1.1万亿美元，约占并购总额的40%。2006年全球并购交易增长继续保持强劲，各行业、各地区间较为平衡，杠杆收购方式继续扮演重要角色。在并购方案设计中，融资安排一直是一项核心内容。并购融资的主要来源包括银行贷款、高收益债券、股票以及优先债券、过桥贷款、夹层融资和其他结构化融资等。从2002年和2006年的对比来看，银行债务有明显增加，占到杠杆收购资金的一半以上，并购贷款在美国已经成为一项重要的贷款品种。此外，过桥融资、结构化融资等其他方式也有所增加，股权融资和高收益债券融资相对减少。并购顾问一直是高盛具有核心竞争力的业务，高盛尤其擅长做卖方的反恶意收购(防御性)项目的顾问。银行业、电力、能源等很多领域的重大并购项目都由高盛担当顾问。以电力行业为例，高盛担当并购顾问项目的交易额基本在5亿-40亿美元的规模。高盛在并购过程中，除了利用贷款、债券发行等融资手段之外，还充分利用期货等衍生产品工具来对冲和转移风险，这样在降低整体风险的同时，还能够通过结构设计带来新的盈利来源。如高盛在一个电力行业的并购项目中担任顾问，利用了贷款承诺、债券、股票、可转化股等融资工具，并通过购电协议、天然气期货等衍生工具进行风险管理，交易结束后，高盛不仅获得了高额的顾问费，而且从融资安排、风险管理中赚取了总数约为顾问费4倍的收益。(三)直接投资业务直接投资是高盛五大业务线之一，隶属于高盛公司商人银行部。高盛直接投资部在纽约、旧金山、伦敦、香港和东京拥有超过100人的团队。自1986年以来，高盛通过12个投资基金向投资者融资360亿美元，其中，GSCP系列基金总共向投资者融资200亿美元，在亚洲投资了近50家公司，投资金额超过40亿美元，包括日本20亿美元，大中华地区14亿美元，韩国6亿美元，其他亚洲国家3亿美元。总体而言，高盛直接投资所实现的收益率比较高，自2000年以来达到42%。高盛开展直接投资的方式包括杠杆收购、重新资本化，以及通过增长型投资为公司的收购或扩展交易提供资金。其直接投资有52%投资于美洲，欧洲为22%，日本为15%，中国为8%，韩国为3%。在中国的投资项目包括平安保险、中国网通、中芯国际、海王星辰及分众传媒等。2005年GSCP第5期基金募集的总资金为85亿美元，在近期又迅速投资了国内的阳之光、双汇、美的、福耀玻璃等企业，投资规模都在1亿美元左右。在投资之后，高盛一般均在被投资企业派驻股权董事，参与所投资企业的战略决策以及运营理念的形成，以提升和创造企业价值。随着交易规模不断扩大和复杂性不断提高，高盛直接投资部更加注重风险分摊和专业知识的共享，近年来已经同多家私人股权客户进行了联合投资。四、几点重要启示高盛投行业务和融资、风险管理融合互动的运营模式，以投行服务部为龙头的组合营销方式，为加强客户服务与业务创新支持而加强研究开发力量，以及良好的团队合作精神，值得国内商业银行在未来发展投行业务过程中重点借鉴。(一)发挥融资优势，实现贷款业务与投行业务的交叉销售与互动发展国际金融机构往往将过桥融资、担保资源作为撬动并购顾问、承销等投行业务的手段，反过来投行业务也能拉动贷款和其他融资需求。高盛认为，自己能够赢得客户青睐的一个重要原因就是高盛能够集战略顾问意见、市场知识、风险管理专长和融资、交易技能于一身。高盛在融资团队协作中，提出了“将资本用作市