电子行业2013年投资策略：移动终端产业链仍是明年上半年投资首选-2012-12-03

Table_Author 397 Table_Point Table_InvestChange Table_BaseInfo Table_Trend Table_Chart Table_Report 股票代码 Table_Top Table_AuthorTemp 339 证券研究报告 /行业年度策略报告 2012 年 12 月 3 日 电子元器件 署名人：李超 Table_Title 电子元器件 看好 S0960511030016 参与人：王国勋 S0960512080004 移动终端产业链仍是明年上半年投资首选 投资要点： 行业基本面：行业整体依旧处于低位调整阶段。全球半导体行业整体需 求依旧比较低迷，库存水平基本稳定，产能利用率已经渡过行业低点， 全球半导体行业投资信心有所下滑、半导体设备无论出货量还是订单量 评级调整： 维持 近期均持续下滑， 8-10 月份北美半导体订单出货比分别为 0.82、 0.78 和 行业基本资料 上市公司家数 总市值 (亿元 ) 占 A 股比例 (%) 平均市盈率 (倍 ) 行业表现 131 5028 2.2% 29.6 0.75、同期日本半导体订单出货比分别为 0.74、 0.65 和 0.70。 展望与投资策略：移动终端产业链仍是明年上半年投资首选。 1、明年 行业有望相对乐观。目前各研究机构、行业协会及龙头厂商对 2012 年全 球半导体行业的展望基本都是零增长状态，而对 2013 年的展望相对乐 观、增速在 4.2-8.2%之间。 2、 2013 年上半年继续投资确定性成长的移 动终端供应链。今年 3 季度末开始，下游终端厂商陆续发布和上市了系 列标志性 新品，我们分析这将给仍处于弱势整理的电子行业带来持续性 的结构机会；我们的核心策略是择机投资这些标志性新品供应链，我们 （ %） 1M 3M 6M 预计 2013 年上半 年这些公司的成长性仍比较确定、增速比较乐观。 电子元器件 上证综合指数 -15.02 -4.97 -16.47 -5.29 -20.53 -16.85 智能手机和平板：仍然优先选择苹果和三星供应链。 1、目前全球智能 手机渗透率仅 27%左右，市场仍处于快速渗透和增长阶段，根据 OVUM 数据， 2011-2017 年全球智能机市场年均增速在 27%左右 ； 2、竞争格局呈 5% -1% -8% -15% -22% 14350 11571 8793 6014 3236 现两端集中趋势，高端市场基本被苹果和三星垄断、并赚取了行业大部 分利润，低端市场国内华为和中兴份额持续上升； 3、随着今年 9-10 月 iPhone5 和 iPad Mini、 iPad4 的相继发布，从今年下半年新切入苹果供应 链的公司或在其供应链中品种 /份额有突破的公司，明年上半年的业绩预 -29% 2011/12 2012/3 成交金额 2012/6 电子元器件 2012/9 上证综指 457 计将有比较高的增速，比如水晶光电和歌尔声学。 超极本：技术升级与供应链变革下的机会。 1、超极本的基础市场在于年 相关报告 电子元器件苹果公司季报点评：掘金 A 股供应链 2012-07-25 电子行业 2012 年中期投资策略顺应技术 趋势、把握结构机会：看好高端智能手机、 超极本和 LED 2012-06-27 超极本行业专题 技术升级与供应链变革 均 1.5 亿部左右的换机需求，预计 12 年的出货量在 1000 万部左右， 13 年在 3-5000 万部量级、在笔记本市场份额达到 15-20%； 2、大陆厂商的 机会主要来自零部件的变动（新增或升级）带来的机遇，比如拥有金属 机壳加工能力的长盈精密和为英特尔代工 SSD 的环旭电子。 重点推荐： 1、苹果和三星供应链：水晶光电、歌尔声学、德赛电池、锦 富新材、长盈精密； 2、超极本供应链：环旭电子； 3、国产智能机供应 链：欧菲光、长盈精密； 4、 LED 行业：三安光电和瑞丰光电。 下的机遇 2012-05-30 风险提示：宏观经济波动、新品市场需求低于预期、技术风险、市场风险等 Table_Stock 股票名称 002273 水晶光电 11EPS 0.49 12EPS 0.60 13EPS 1.01 14EPS 1.46 11PE 36.9 12PE 30.2 13PE 17.9 14PE 12.4 投资评级 强烈推荐 002241 601231 300115 002475 000049 300128 002456 600703 300241 歌尔声学 环旭电子 长盈精密 立讯精密 德赛电池 锦富新材 欧菲光 三安光电 瑞丰光电 0.62 0.45 0.62 0.70 1.15 0.55 0.11 0.73 0.31 1.11 0.60 0.86 0.75 1.16 0.75 1.53 0.60 0.56 1.74 0.71 1.28 1.08 1.80 1.06 1.96 0.91 0.80 2.60 0.80 1.71 1.52 1.74 1.27 2.93 1.14 0.83 55.5 22.1 38.2 35.8 24.4 28.4 323.5 17.4 42.5 31.0 16.5 27.3 33.5 24.1 21.0 22.8 21.3 23.5 19.8 13.9 18.4 23.2 15.6 14.9 17.8 14.0 16.5 13.2 12.3 13.7 16.5 16.1 12.4 11.9 11.2 15.9 强烈推荐 强烈推荐 强烈推荐 推荐 强烈推荐 强烈推荐 强烈推荐 强烈推荐 强烈推荐 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_Header 7 7 7 8 8 12 12 13 15 16 17 17 17 18 19 21 22 22 23 23 24 25 26 26 27 28 30 Table_Temp 270000 investRatingChange.same 行业年度策略报告 目 录 一、今年以来市场表现回顾 . 5 1.1 电子元器件板块整体走势及分行业涨跌幅比 . 5 1.2 电子元器件板块业绩与估值比较 . 6 二、行业基本面回顾：行业整体依旧处于低位调整阶段 . 2.1 需求：行业整体需求依旧比较低迷 . 2.2 库存：库存水平趋于稳定 . 2.3 产能利用率：已经渡过行业低点 . 2.4 固定资本开支：全球半导体行业投资信心有所下滑 . 三、行业展望与投资策略：移动终端产业链仍是首选 . 9 3.1 展望 2013 年：明年行业有望相对乐观 . 9 3.2 投资策略：继续投资确定性成长的移动终端供应链 . 11 四、智能手机和平板：仍然优先选择苹果和三星供应链 . 4.1 全球智能手机市场仍处于快速渗透和增长阶段 . 4.2 苹果和三星基本垄断高端市场并赚取行业大部分利润 . 4.3 新品发布将有效拉动苹果明年上半年的销售 . 4.4 苹果和三星供应链 A 股上市公司梳理 . 五、超极本：技术升级与供应链变革下的机会 . 5.1 超极本的基础市场在于年均 1.5 亿部左右的换机需求 . 5.2 超极本价格下降到传统 PC 水平时将彻底激活市场 . 5.3 13 年市场需求有望突破 4000 万部、份额达到 20%左右 . 5.4 从 BOM 变动看超极本新技术带给供应链的机会 . 5.5 新技术的演进趋势及 A 股上市公司机会梳理 . 六、重点推荐公司投资要点 . 6.1 水晶光电：受益蓝玻璃滤片、未来 3 个季度的增长清晰可见，视频眼镜提供颠覆性发展机遇 6.2 歌尔声学：受益苹果及摄像头模组、明年上半年仍将维持快速增长 . 6.3 环旭电子：苹果无线模组及超极本固态硬盘是近期主要看点、全年业绩有望超预期 . 6.4 长盈精密：随着产品和客户拓展、公司有望重新步入高增长 . 6.5 立讯精密：业务整固后有望重新回归高成长 . 6.6 德赛电池：潜龙在渊，静待飞天 . 6.7 锦富新材：逐步转型类平台公司，市场空间、产业地位将成倍提升 . 6.8 欧菲光：杀出血海，野蛮生长 . 6.9 三安光电：扬帆出海，跨出历史性一步 . 6.10 瑞丰光电： 2012 已是丰收年， 2013 更是丰收年 . 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/32 Table_Header 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 Table_Temp 270000 investRatingChange.same 行业年度策略报告 图 表 1：电子板块与市场基准涨跌幅比较 (2012 年 11 月 29 日） . 5 2：各板块涨跌幅比较（ 2012 年 11 月 29 日） . 5 3：电子板块 PE Band（ TTM、 2012 年 11 月 29 日） . 6 4：全球半导体市场销售额及增速（截至 9 月） . 7 5：全球半导体库存平均周转天数 . 7 6：全球半导体产能利用率 . 8 7：北美半导体制造设备订单出货比（截至 10 月） . 8 8：日本半导体制造设备订单出货比（截至 10 月） . 9 9：全球半导体销售额预测 . 10 10：全球半导体销售额分区域预测 . 10 11：全球半导体销售额分产品预测 . 10 12：台湾 2013 年重要趋势带动电子产业商机 .11 13：全球智能手机渗透率情况 . 12 14：全球智能手机出货量与比例 . 12 15：苹果和三星在全球智能手机市场份额的变化 . 13 16：全球主要手机厂商利润份额 . 14 17：苹果和三星盈利能力比较 . 14 18： iPhone 出货量季度变动趋势 . 15 19： iPad 出货量季度变动趋势 . 15 20：近年苹果产品发布时间序列表 . 16 21：全球笔记本电脑出货量及换机需求预测 . 17 22：全球 PC 平均售价变动趋势 . 17 23：全球笔记本电脑出货量及增速预测 . 18 24：超极本在笔记本出货量的市场份额预测 . 19 25：超极本在笔记本出货量的市场份额预测 . 19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/32 Table_Header 表 表 表 表 表 表 表 表 表 表 表 表 表 表 表 表 表 表 Table_Temp 270000 investRatingChange.same 行业年度策略报告 图 表 1：电子板块收入及净利润增速（ 2012 年 11 月 29 日） . 6 2：板块 PE 比较（ 2012 年 11 月 29 日） . 6 3：全球半导体销售预测一览 . 9 4： 2012 和 2013 年电子行业主要新产品及技术发布上市时间 .11 5：全球前十大手机厂商智能手机出货量及市场份额 . 13 6：平板产品出货量及市场份额比较 . 14 7：苹果供应链 A 股上市公司 . 16 8：三星供应链 A 股上市公司 . 16 9：英特尔超极本参考设计材料成本 . 18 10：传统笔记本和超极本材料成本（ BOM）拆分 . 20 11：超极本系统设计挑战剖析 . 20 12：超极本变动零组件技术趋势及投资机会梳理 . 21 13：三安光电 Q3 单季度各项业务详情 . 29 14：三安光电 2012 年各项业务详情 . 29 15：三安光电营业外收入详细分析 . 30 16：瑞丰光电 LED 背光源收入和盈利预测 . 31 17：瑞丰光电 LED 照明收入和盈利预测 . 31 18：瑞丰光电产能扩张 . 31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/32 12-30 01-30 02-29 03-30 04-30 05-30 06-30 07-30 08-30 09-30 食品饮料 金融服务 有色金属 机械设备 纺织服装 商业贸易 信息服务 信息设备 采掘 农林牧渔 轻工制造 综合 交通运输 交运设备 电子 化工 黑色金属 建筑建材 公用事业 餐饮旅游 医药生物 家用电器 房地产 10-30 Table_Header Table_Temp 270000 investRatingChange.same 行业年度策略报告 一、今年以来市场表现回顾 1.1 电子元器件板块整体走势及分行业涨跌幅比 今年以来（ 1 月 4 日 -11 月 29 日）电子板块整体下跌了约 15%。这一跌幅 超越了沪深 300 的 9.8%，与中小板 15%和创业板 17%的下跌幅度相当。 图 1：电子板块与市场基准涨跌幅比较 (2012 年 11 月 29 日） 电子 (申万 ) 沪深 300 中小板指 创业板指 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 资料来源： Wind、中投证券研究所 其中电子板块在申万 23 个行业分类中位居中游，跑赢了 11 个行业。虽然 行业整体出现了负收益，但其中以移动终端和超极本产业链为代表的板块走出 了强劲的结构性行情，正如我们在 6 月份中期策略报告“顺应技术趋势、把握 结构机会：看好高端智能手机、超极本和 LED”中的判断。 图 2：各板块涨跌幅比较（ 2012 年 11 月 29 日） 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 资料来源： Wind、中投证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/32 10-12-01 11-01-01 11-02-01 11-03-01 11-04-01 11-05-01 11-06-01 11-07-01 11-08-01 11-09-01 11-10-01 11-11-01 11-12-01 12-01-01 12-02-01 12-03-01 12-04-01 12-05-01 12-06-01 12-07-01 12-08-01 12-09-01 12-10-01 12-11-01 Table_Header Table_Temp 270000 investRatingChange.same 行业年度策略报告 1.2 电子元器件板块业绩与估值比较 2011 年电子板块收入和净利润增速分别为 19.2%和 33.2%， 2012 年第一季 度收入和净利润增速分别为 8.7%和 -12.2%；中报行业盈利水平继续保持弱势， 收入增长 8.8%、净利润下滑 16.4%；三季报出现较明显回升，收入增长 12%、 净利润增长 1%。 表 1：电子板块收入及净利润增速（ 2012 年 11 月 29 日） 2011A 2012Q1 2012H1 2012Q31- 收入增速 净利润增速 估值（ PE） 19.2% 33.2% 28.1 8.7% -12.2% - 8.8% -16.4% - 12.0% 1.0% 资料来源： Wind、中投证券研究所 图 3：电子板块 PE Band（ TTM、 2012 年 11 月 29 日） 电子 (申万 ) 801080.SI 收盘价 70.0X 60.0X 50.0X 40.0X 30.0X 2500 2000 1500 1000 500 0 资料来源： Wind、中投证券研究所 表 2：板块 PE 比较（ 2012 年 11 月 29 日） 市盈率 (TTM、整体法 ) 2012E(整体法 ) 全部 A 股 沪深 300 中小企业板 创业板 SW 电子 资料来源： Wind、中投证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10.8 9.1 22.1 27.4 25.4 10.0 8.9 19.5 22.9 22.0 6/32 2006-01 2006-06 2006-11 2007-04 2007-09 2008-02 2008-07 2008-12 2009-05 2009-10 2010-03 2010-08 2011-01 2011-06 2011-11 2012-04 2012-09 Table_Header Table_Temp 270000 investRatingChange.same 行业年度策略报告 二、行业基本面回顾：行业整体依旧处于低位调整阶段 2.1 需求： 行业整体需求依旧比较低迷 根据 WSTS 数据， 7-9 月份全球半导体销售收入分别为 242.7 亿、 243.0 亿 和 247.9 亿美元，同比下滑 2.4%、 3.2%和 3.9%，同时环比增速分别为 -0.3%、 0.1%和 2.0%、第三季度环比持续改善。 图 4：全球半导体市场销售额及增速（截至 9 月） 30,000,000 千美元 销售额 同比 % 80% 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 0 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源： WSTS、中投证券研究所 2.2 库存： 库存水平趋于稳定 根据 HIS iSuppli 的数据，全球半导体库存天数在去年第 4 季度达到 84 天 的高点后，今年第 1 季度会环比降低 0.5%到 83.7 天。我们分析随着需求的触 底震荡，平均库存天数 (DOI)这一指标有望保持稳定。 图 5：全球半导体库存平均周转天数 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 库存天数 同比 % 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 1Q08 3Q08 1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 资料来源： HIS iSuppli、中投证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7/32 千片 /周 百万美元 May-09 Mar-10 Apr-07 Nov-06 Aug-10 Sep-07 Dec-08 Nov-11 Apr-12 Oct-09 Jul-08 Sep-12 Feb-08 Jan-06 Jun-06 Jan-11 Jun-11 Table_Header Table_Temp 270000 investRatingChange.same 行业年度策略报告 2.3 产能利用率： 已经渡过行业低点 根据 SICAS 的数据，全球半导体产能利用率从 2010 年 2 季度的 95.6%的 高点持续下滑到去年 4 季度的 86.2%，其中 IC 的产能利用率为 88%、要远好 于分立器件 69.8%产能利用率。由于今年 1-3 季度需求和库存趋于稳定，我们 分析去年 4 季度就是近期的产能利用率低点。 图 6：全球半导体产能利用率 2800 2400 2000 1600 1200 800 400 0 设计产能 实际产能 利用率 % 100 90 80 70 60 50 40 30 1Q 09 2Q 09 3Q 09 4Q 09 1Q 10 2Q 10 3Q 10 4Q 10 1Q 11 2Q 11 3Q 11 4Q 11 资料来源： SICAS、中投证券研究所 2.4 固定资本开支： 全球半导体行业投资信心有所下滑 从今年 6 月份开始，北美半导体订单出货比开始低于 1.0、并持续下滑， 无论出货量还是订单量的绝对值也开始持续下滑， 8-10 月份 BB 值分别为 0.82、 0.78 和 0.75；同期日本半导体订单出货比也从 7 月份开始出现连续下滑态势， 8-10 月份分别为 0.74、 0.65 和 0.70，绝对值也是持续下滑。 图 7：北美半导体制造设备订单出货比（截至 10 月） 出货量 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 资料来源： SEMI、中投证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 订单量 BB值 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 8/32 百万日元 May-09 Nov-06 Mar-10 Nov-11 Apr-07 Dec-08 Sep-07 Aug-10 Apr-12 Oct-09 Jul-08 Sep-12 Feb-08 Jan-06 Jun-06 Jan-11 Jun-11 Table_Header Table_Temp 270000 investRatingChange.same 行业年度策略报告 图 8：日本半导体制造设备订单出货比（截至 10 月） 250,000 订单量 出货量 BB值 1.8 1.6 200,000 150,000 100,000 50,000 0 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 资料来源： SEAJ、中投证券研究所 三、行业展望与投资策略：移动终端产业链仍是首选 3.1 展望 2013 年： 明年行业有望相对乐观 目前，各研究机构、行业协会及龙头厂商对 2012 年全球半导体行业的展 望基本都是接近零增长的状态，对 2013 年的展望相对乐观、增速在 4.2-8.2% 之间。其中 Gartner、 IDC 和 IHS iSuppli 这些市场研究机构在 11 月份的最新展 望中，均下调了对 12 年的预测、在 -3.12.5%之间不等；而 SIA、 TSMC 和 WSTS 这些协会和厂商由于预期之前就相对谨慎、没有调整相关数据，尤其是 WSTS 在 6 月份最新的展望中，率先把全年增速从 2.6%下调到 0.4%。 表 3：全球半导体销售预测一览 2012E 及预测日期 2013E 及预测日期 Gartner IDC IHS iSuppli SIA TSMC WSTS 4.00% -3.00% 4.60% 2.50% -0.10% -3.10% 1% 2.00% 1-2% 2.60% 0.40% Mar-12 Nov-12 Jul-12 Nov-12 Aug-12 Nov-12 Jun-12 Jan-12 Jul-12 Dec-11 Jun-12 4.20% 4.90% 8.20% - - - 7.20% Nov-12 Nov-12 Nov-12 - - - Jun-12 资料来源： GSA、中投证券研究所 在对 2013 年的展望中， IHS iSuppli 最乐观、预期增长 8.2%， Gartner 和 IDC 较谨慎，分别为 4.2%和 4.9%， WSTS 预测为 7.2%。我们选择 WSTS 的数据对 整体趋势和内部结构进行一个详细分析。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9/32 单位：百万美元 Table_Header Table_Temp 270000 investRatingChange.same 行业年度策略报告 根据 WSTS 最新数据， 2013 年全球半导体行业增速在 7.2%左右：从区域 上看增长的动力比较均衡，美国、欧洲、日本和亚洲的增速均在 6%以上，其 中亚洲最高为 7.8%；从产品类别上看集成电路、模拟芯片和逻辑芯片增速较快， 分别为 6.7%、 8.3%和 8.1%。同时 WSTS 预测 2014 年全球半导体行业的收入 增速为 4.4%。 图 9：全球半导体销售额预测 340,000 330,000 320,000 310,000 300,000 290,000 280,000 销售额 同比 % 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 2011 2012E 2013E 2014E 资料来源： WSTS（ Spring,2012） 、中投证券研究所 图 10：全球半导体销售额分区域预测 美国 欧洲 日本 亚洲 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% 2011 2012E 2013E 2014E 资料来源： WSTS（ Spring,2012） 、中投证券研究所 图 11：全球半导体销售额分产品预测 集成电路芯片 模拟芯片 微处理器 逻辑芯片 存储芯片 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 2011 2012E 2013E 2014E 资料来源： WSTS（ Spring,2012）、中投证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10/32 Table_Header Table_Temp 270000 investRatingChange.same 行业年度策略报告 3.2 投资策略： 继续投资确定性成长的移动终端供应链 今年 3 季度末开始，下游终端厂商陆续发布和上市了系列标志性新品，我 们分析这将给仍处于弱势整理的电 子行业带来持续性的结构机会。比如在智能 手机市场，有苹果的 iPhone 5，平板市场有微软的 Surface、亚马逊的 Kindle Fire HD 以及苹果的 iPad Mini， PC 市场有英特尔力推的 Ultrabook，智能电视领域 有值得期待的 iTV。我们的核心策略是择机投资这些标志性新品供应链，我们 预计 2013 年上半年这些公司的成长性仍比较确定、增速比较乐观。 表 4： 2012 和 2013 年电子行业主要新产品及技术发布上市时间 厂商 产品 预计发布 /上市时间 智能手机 平板 超极本 芯片及操作系统 智能电视 三星 Apple Apple 亚马逊 微软 Apple Apple 各终端厂商 Intel 微软 微软 Apple Galaxy S3 iPhone 5 New iPad、 iPad4 Kindle Fire HD Surface iPad Mini 新一代 MacBook Pro/Air 各型号 Ultrabook Ivy Bridge 低功耗 CPU Windows Phone 8 Windows 8 iTV 5 月 9 月 3 月 /10 月 9 月 10 月（ 6 月发布） 10 月 6 月 /10 月 4 季度 6 月 6 月 10 月 2013 年 资料来源：中投证券研究所 台湾 TRI 对 2013 年的展望与此类似， 认为 13 年全球电子行业的热点主要 集中在 iPhone 5、 iPad Mini、其他高阶和低阶智能手机等创新产品及技术趋势 带给供应链的机会。 图 12：台湾 2013 年重要趋势带动电子产业商机 资料来源： TRI、中投证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11/32 百万部 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Table_Header Table_Temp 270000 investRatingChange.same 行业年度策略报告 四、智能手机和平板：仍然优先选择苹果和三星供应链 4.1 全球智能手机市场仍处于快速渗透和增长阶段 根据国际 电信联盟的数据，目前全球约有 59 亿移动电话用户、全球渗透 率为 87%左右，在发展中国家达到 79%。其中智能手机渗透率约 27%，北美和 欧洲要高一些， 分别为 63%和 51%，亚太、非洲 /中东分别只达到 19%和 18%。 我们分析，不考虑智能手机的更新需求和渗透率的继续提升，全球功能手机全 部更换成智能手机就还存在 40 亿部的增量，市场空间巨大。 图 13：全球智能手机渗透率情况 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 手机 智能手机 全球 北美 欧洲 亚太 非洲 /中东 资料来源： ITU、 OVUM、中投证券研究所 随着智能手机渗透率的不断提升、占手机出货量的比例也不断提高，未来 全球智能手机年均复合增长率远高于整个手机市场。根据 OVUM 数据， 2011 年全球手机出货量 17.5 亿部、智能手机 4.8 亿部、占比 28%，而 2012 年智能 机出货量有望达到 6.7 亿部、 占比提高到 35%，预计到 2017 年全球手机出货量 可突破 25 亿部、其中智能机达到 17 亿部、占比 68%， 2011-2017 年全球手机 CAGR 仅为 7.2%，但智能机的 CAGR 高达 26.7%。 图 14：全球智能手机出货量与比例 全球手机出货量 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 资料来源： OVUM、中投证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 智能机出货量 智能机比例 % 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 12/32 08Q1 08Q2 08Q3 08Q4 09Q1 09Q2 09Q3 09Q4 10Q1 10Q2 10Q3 10Q4 11Q1 1Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 Table_Header Table_Temp 270000 investRatingChange.same 行业年度策略报告 4.2 苹果和三星基本垄断高端市场并赚取行业大部分利润 全球智能手机市场竞争格局呈现两端集中趋势，高端市场基本被苹果和三 星垄断，低端市场国内华为和中兴份额持续上升。根 Gartner 数据， 2012 年前 3 季度，三星和苹果的市场份额分别为 30.1%和 18.2%、合计 48.3%，而 2011 年则分别为 18.5%和 18.9%、合计 37.4%，高端市场份额进一步集中，而在中 低端市场，以华为和中兴为代表的份额也持续上升， 2011 年两厂商份额合计 5.5%，今年前 3 季度已经提高到 7.8%。 表 5：全球前十大手机厂商智能手机出货量及市场份额 2012Q1-3 2011 年 出货量（千部） 市场份额 % 出货量（千部） 市场份额 % Samsung Apple Nokia RIM HTC Sony Huawei LG Motorola ZTE 合计 141,270 85,605 32,168 26,877 25,405 17,413 18,502 17,775 14,448 18,514 397,983 30.1% 18.2% 6.8% 5.7% 5.4% 3.7% 3.9% 3.8% 3.1% 3.9% 84.7% 87,126 89,263 84,613 51,542 42,996 19,628 15,636 18,995 17,351 10,536 437,689 18.5% 18.9% 17.9% 10.9% 9.1% 4.2% 3.3% 4.0% 3.7% 2.2% 92.8% 资料来源： Gartner、中投证券研究所 图 15：苹果和三星在全球智能手机市场份额的变化 60% Apple Samsung 合计 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源： Gartner、中投证券研究所 同时，由于 iPhone 和 Galaxy 系列的出色性能和出货表现，苹果和三星两 家不但基本垄断了高端市场份额，而且也攫取了行业的大部分利润， 2011 年第 4 季度数据表明，苹果获取了行业 73%的利润、三星获得了 26%，诺基亚、 HTC 和 RIM 等其余厂商仅获取了 1%的利润。而在今年 Q1-3 这个利润集中趋势基 本没有发生变化。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13/32 Table_Header Table_Temp 270000 investRatingChange.same 行业年度策略报告 图 16：全球主要手机厂商利润份额 资料来源： Engadget、中投证券研究所 与苹果专注于智能手机市场不同，三星手机业务还有大量的功能手机，这 导致三星手机业务的毛利率和平均销售价格远低于苹果。以 2011 年为例，三 星手机出货量超过 3 亿部，其中智能机约 8700 万部，比例不到 30%； 2012Q1-3 手机出货量 2.8 亿部左右，其中智能机比例提高到 50%左右。我们认为三星供 应链的投资 机会主要集中在其智能机、尤其是高端机型上。 图 17：苹果和三星盈利能力比较 资料来源： OVUM、中投证券研究所 在平板电脑市场，苹果 iPad 系列的竞争优势也相当明显， 且短期内竞争格 局不会有较大变动。行业内虽然有三星、 Kindle Fire、 Nook Tablet、 Nexus 等 安卓阵营和微软 Surface 等产品参与竞争，但 2013 年苹果仍将一枝独秀。 表 6：平板产品出货量及市场份额比较 2012E 2013E 出货量（亿部） 其中： Apple iOS Google Android Microsoft Windows RT 资料来源： OVUM、中投证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.3 54% 43% 1.5% 2 48% 44% 7.5% 14/32 09Q4 10Q1 10Q2 10Q3 10Q4 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 09Q4 10Q1 10Q2 10Q3 10Q4 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 Table_Header Table_Temp 270000 investRatingChange.same 行业年度策略报告 4.3 新品发布将有效拉动苹果明年上半年的销售 苹果 iPhone 在今年 Q1-3 的出货量分别为 3500、 2600、 2690 万部、 iPad 的出货量分别为 1180、 1700 和 1400 万部。 我们分析发现，苹果每次发布新产品，都会引致出货量迅速增长。比如 2010 年第 3 季度 iPhone4 上市、 2011 年第 4 季度 iPhone 4S 上市， 2011 年第 2 季度 iPad2 上市、 2012 年第 1 季度 New iPad 上市都将苹果的出货量提升了一个台阶。 图 18： iPhone 出货量季度变动趋势 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 iPhone(万部） 同比 % 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源： Apple、中投证券研究所 图 19： iPad 出货量季度变动趋势 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 iPad(万部） 同比 % 200% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源： Apple、中投证券研究所 我们预计，随着今年 9-10 月份， iPhone5 和 iPad Mini、 iPad4 的相继发布， 苹果在第 4 季度以及明年 1-2 季度出货量的表现将值得期待。其相关公司今年 第 4 季度和明年 1-2 季度业绩预计仍将有优异表现，尤其是从今年下半年新切 入苹果供应链的公司或在其供应链中品种 /份额有突破的公司， 明年上半年的业 绩预计将有比较高的增速。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15/32 Table_Header - - - - - - Table_Temp 270000 investRatingChange.same 行业年度策略报告 图 20：近年苹果产品发布时间序列表 iPhone iPhone iPhone iPhone iPhone 3G 3GS iPad 4 iPad 4S New iPad 5 Mini 2 iPad4 Jun-08 Jun-09 Jan-10 Jun-10 Mar-11 Oct-11 Mar-12 Sep-12 Oct-12 资料来源： Apple、中投证券研究所 4.4 苹果和三星供应链 A 股上市公司梳理 目前，根据公开资料和调研信息，我们整理出 A 股上市公司参与苹果供应 链的有：安洁科技、锦富新材、立讯精密、长盈 精密、金利科技、歌尔声学、 共达电声、德赛电池、水晶光电、环旭电子，分别为苹果各系列产品提供内外 部功能器件、电声光学器件以及电池、通讯模组封装等。 表 7：苹果供应链 A 股上市公司 涉及主要产品 预计苹果占营收比重 % 安洁科技 歌尔声学 德赛电池 水晶光电 共达电声 立讯精密 长盈精密 环旭电子 锦富新材 金利科技 内部功能器件 扬声器模组和耳机 电池封装 镜头蓝玻璃滤片 麦克风 内部连接线 iPad mini 金属外观件 无线通讯模组 光学膜、胶粘产品 收购的宇瀚光电： iPad 铭板等 50-60% 40% 60% 20-30% 30% 30% 20% 资料来源：中投证券研究所 我们主要推荐为苹果新品（ iPhone5 和 iPad mini）提供零组件、在今年下 半年开始大量出货、且占比较高的厂商，重点推荐水晶光电和歌尔声学。 表 8：三星供应链 A 股上市公司 涉及主要产品 预计三星占营收比重 % 歌尔声学 长盈精密 劲胜股份 硕贝德 欧菲光 卓翼科技 星星科技 麦克风、 3D 眼镜、 TV Camera 手机屏蔽件及连接器 手机外壳 天线 触摸屏 TV WiFi Module Cover Glass 20-30% 30% 60% 5-10% 资料来源：中投证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16/32 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Table_Header Table_Temp 270000 investRatingChange.same 行业年度策略报告 五、超极本：技术升级与供应链变革下的机会 5.1 超极本的基础市场在于年均 1.5 亿部左右的换机需求 随着渗透率的不断提升以及平板和智能手机市场的兴起，全球 PC 市场持 续放缓， 2011 年仅实现不到 2%的弱增长，今年第 3 季度全球 PC 市场出货量 约 8700 万部、同比下滑超过 8%，全年增速预计在 1%左右。 Ultrabook 成为传 统 PC 产业在移动互联网时代突出重围的希望。 我们分析，超极本和平板电脑虽有重叠、融合，但仍各自侧重点，在移动 计算市场，目前超极本仍有着平板电脑无法取代的优势。未来超极本市场的需 求主要来自传统笔记本的换机需求和与平板融合后带来的新增需求。 图 21：全球笔记本电脑出货量及换机需求预测 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 出货量 (万台 ) 同比增长 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源： Gartner、中投证券研究所 我们测算：按照笔记本寿命周期 5 年计算，目前全球笔记本市场存量约 8 亿部，按照 3-5 年的换机周期来计算，平均每年的换机需求约 1.5 亿部。 5.2 超极本价格下降到传统 PC 水平时将彻底激活市场 图 22：全球 PC 平均售价变动趋势 ASP（ $) 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2007 2008 2009 2010 2011 资料来源： IDC、中投证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 17/32 Table_Header Table_Temp 270000 investRatingChange.same 行业年度策略报告 超极本市场面临的另一个问题就是价格问题，目前超极本普遍售价在 1000 美元以上。过去 5 年，全球 PC 平均售价从 815 美元降低到 660 美元左右。其 中 2010-2011 年全球 70%的家用笔记本销售价格在 300-700 美元之间、商用笔 记本销售价格在 500-900 美元之间。 为了实现价格的竞 争力，英特尔向其合作伙伴发布了材料成本参考规格： 在不含组装代工成本下，厚度 21 毫米的超极本材料成本在 475-650 美元之间， 18 毫米厚的集中在 493-710 美元之间。 表 9：英特尔超极本参考设计材料成本 18 毫米机种 21 毫米机种 屏幕尺寸 英特尔参考设计材料成本 11-13 英吋 493-710 美元 14-17 英吋 475-650 美元 资料来源：科技政策研究与资讯中心、中投证券研究所 5.3 13 年市场需求有望突破 4000 万部、份额 20%左右 根据 IDC 的预测， 2013-2014 年全球笔记本出货量在 2.4 亿和 2.6 亿部， 同 比增长 9.9%和 10.4%。同时超极本的渗透率将随着技术完善和价格下降，所占 比例不断提升，根据 IHS 的预测， 2012-2013 年全球超极本的市场出货量分别 为 1030 万部和 4400 万部左右，到 2016 年达到 9600 万部，超极本在 2012 年 的份额约 5%、 2013 年达到 20%左右。 图 23：全球笔记本电脑出货量及增速预测 350 300 250 出货量（百万台） 同比增长 % 12% 10% 8% 200 6% 150 100 50 0 4% 2% 0% 2011 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 资料来源： IDC、中投证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 18/32 Table_Header Table_Temp 270000 investRatingChange.same 行业年度策略报告 图 24：超极本在笔记本出货量的市场份额预测 资料来源： IHS iSuppli、中投证券研究所 Trendforce 则更为谨慎，认为 2012 年全球笔记本总出货量在 1.9 亿部左右、 首次出现 4.6%的下滑，其中超极本在 1100 万部、比例 6%左右，其中苹果的 MacBook Air 占了 40%的份额。 2013 年出货量将达到 3000 万台、份额 17%。 图 25：超极本在笔记本出货量的市场份额预测 资料来源： Trendforce、中投证券研究所 5.4 从 BOM 变动看超极本新技术带给供应链的机会 我们分析 PC 产业格局经过长期发展，已经基本稳定，大陆产业链参与程 度有限。在未来的超极本发展中，大陆供应商的机会主要来自零部件的变动（新 增或升级）带来的机遇。 通过对传统笔记本和超极本的材料构成（ BOM）拆解分析，我们发现，成 本的变动主要来自 CPU、固态硬盘、外壳、面板和电池组件。其中固态硬盘和 请务必阅读正文之后的免责条款部分 19/32 Table_Header Table_Temp 270000 investRatingChange.same 行业年度策略报告 触控面板为新增零组件， CPU、外壳和电池组件是对传统产品的升级和替代， 此外还有机身变薄后组装方式变化带来的连接器和内部功能件机会。 英特尔认为以有竞争力的价格制造高质量的薄型部件是供应链面临的主 要挑战。为了协助这些轻薄化材料、使用者界面、电池技术、储存装臵、感测 器等新型装臵所需要的创新研发工作，英特尔在 2011 年 8 月成立了 3 亿美元 的超极本基金，以推进供应链体系的发展和完善。 表 10：传统笔记本和超极本材料成本（ BOM）拆分 传统笔记本 Ultrabook 变动 CPU 主板 芯片组 +图形单元 PCB 连接器（含 CPU 插座） 热敏元件 被 动元件 其他 IC 其他 （布线等） DRAM(3GB) DVD-ROM 驱动器 硬盘（ 250GB) 固态硬盘（ SSD,128G) 键盘 /触摸板 电池 电源适配器 外壳 转轴（套） 摄像头 无线模组 其他 操作系统 LCD 面板（ 15.1) 总成本 90 71 15 8 8 5 15 10 10 17 40 55 0 3 20 6 20 2 4 4 10 45 40 427 150 71 15 11 6 4 15 10 10 17 0 0 200 3 25 5.5 50 3 4 4 10 45 45 632.5 60 0 0 3 -2 -1 0 0 0 0 -40 -55 200 0 5 -0.5 30 1 0 0 0 0 5 205.5 资料来源： JPM、中投证券研究所 表 11：超极本系统设计挑战剖析 设计要求 较薄的厚度 瘦身的屏 电池尺寸 /种类的改变和瘦身 存储装臵正在改变和瘦身 CPU 插座和主板区域瘦身 散热方案改变和瘦身 光驱和去除其他遗留特征 面临挑战 更薄和更坚固的塑胶机壳、价格有竞争力的金属机壳 低功率、丰富的高分辨率显示屏 标准化的锂聚合物电池 VS 客制化电池、更高的容量和寿命 更薄和更可靠的高容量的硬盘驱动器 革新和创造性的平面布臵 高效的散热方案、创新的想法和系统设计 更薄的光驱、遗留产品特性的替代方案 资料来源： Intel、中投证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 20/32 Table_Header U 在 存储 外壳 Table_Temp 270000 investRatingChange.same 行业年度策略报告 5.5 新技术的演进趋势及 A 股上市公司机会梳理 存储：超极本存储的变化主要是 SSD（固态硬盘）以及混合磁盘（ SSD+ 薄型硬盘）。在 A 股中，相关的公司主要有为英特尔代工 SSD 的环旭电子和 为希捷硬盘代工磁头、 PCBA 板卡以及金士顿的内存、 盘等产品的长城开发。 面板：超极本面板的变化主要是高分辨、低功耗、更轻薄，国内供应链在 面板自身方面的的机会不大，主要在模组的轻薄化方面，比薄型导光板。在 A 股中，相关的公司主要有从事导光板和光学薄膜模切业务（包括光学膜片、胶 粘类、绝缘类）的锦富新材。 触控屏：新增组件，超极本和传统笔记本的一个重要使用体验变化或者输 入方式变化就是触控功能。单片玻璃触控方案（ TOL 或 OGS），主要有台资 触控屏大厂 TPK 和胜华， A 股主要有莱宝高科、长信科技、超声电子。此外， 在触控产业链的 A 股上市公司中， 还有从事 Cover Lens 的星星科技值得关注。 另一就是显示屏厂推动的内嵌式方案（ In-cell 或 On-cell），主要有韩国的三星 和 LG、以及台资的友达、奇美电等。 电池：超极本电池的变化主要是使用高 能量密度的聚合物锂电，同时电芯 更薄或使用方型电芯。 A 股中， 相关的公司主要有从事锂电池模组业务的欣 旺达，以及从事电源管理系统、电池封装和锂聚合物电芯业务的德赛电池。 外壳：主要的变化是从传统塑胶机壳向金属、玻纤、薄型塑胶和铝冲压演 进。在 A 股中，相关的公司主要是有 CNC 加工能力的长盈精密和春兴精工。 内部组装：超极本在内部组装上的变化就是大量减少紧固件、接插件和内 部线缆，而像 PAD 一样使用柔性电路板（ FPC）以及各种粘接、导热、绝缘 胶带等。 A 股相关的公司主要有专门从事功能器件模切（粘贴、绝缘、屏蔽、 缓冲、导热等）的安洁科技，以及从事电脑连接器业务的立讯精密。 表 12：超极本变动零组件技术趋势及投资机会梳理 零组件 面板 触控屏 电池 内部组装 技术趋势 是 SSD（固态硬盘）以及混合磁盘（ SSD+薄型硬盘） 高分辨、低功耗、更轻薄，国内供应链机会主要在模组的轻薄化方面 新增组件，单片玻璃触控方案（ TOL 或 OGS）或内嵌方案 使用高能量密度的聚合物锂电，同时电芯更薄或使用方型电芯 传统塑胶机壳向金属、玻纤、薄型塑胶和铝冲压演进 减少紧固件、接插件和内部线缆，使用柔性电路板（ FPC）以及各种粘接、 导热、绝缘胶带 相关标的 环旭电子、长城开发 锦富新材 长信科技、莱宝高科 欣旺达、德赛电池 春兴精工、长盈精密 安洁科技、立讯精密 资料来源：中投证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 21/32 Table_Header Table_Temp 270000 investRatingChange.same 行业年度策略报告 六、重点推荐公司投资要点 6.1 水晶光电：受益蓝玻璃滤片、未来 3 个季度的增长清 晰可见，未来 2-3 年视频眼镜有望提供颠覆性发展机遇 1、主要受益于蓝玻璃滤片、第 3 季度收入和利润均创下历史新高，且未来 3 个季度的增长依旧清晰可见。公司 Q1-3 收入分别为 0.93 亿、 1.44 亿和 1.81 亿，逐季快速增长；净利润分别为 1002 万、 3340 万和 5898 万元。公司预计 全年净利润同比增长 10-30%、在 1.34 亿 -1.59 亿元之间，折合每股收益 0.54-0.64 元。我们预计随着客户新品的陆续上市， Q4 的收入和毛利率水平环 比 Q3 仍有小幅增加，但考虑到 Q4 会计提部分管理费用以及政府补贴的不确 定性、净利润绝对值环比可能会有所降低。同时由于 2011 年 Q4 以及今年 1-2 季度均是业绩低点，未来 3 个季度同比高增长清晰可见。 2、高端智能手机用蓝玻璃红外截止滤光片（ IR-Cut Filter）和单反单电用光 学低通滤波器（ OLPF）是短期业绩成长的主要驱动力。我们分析 Q2 业绩的 改善主要来自良率的提升和产能利用率的上升，而 Q3 和 Q4 业绩的改善则来 自新产品新客户的上量。 OLPF 和 IR-CUT 两大传统业务仍将是下一阶段业绩 增长的驱动力，但结构将有所变化： OLPF 主要是单反单电产品， IR-CUT 主 要是 800 万像素及以上高端智能手机产品； 为日本厂商代工的蓝玻璃滤光片 8 月份已开始量产，预计 Q4 的产能在 2000-2500 万片 /月左右，而佳能和尼康 的单反单电订单也有望逐渐放量。我们分析，随着智能手机像素普遍的提高和 双镜头的广泛使用，公司滤片业务的长期成长空间巨大。 3、视频眼镜和微型投影将成为公司新型战略业务，未来 2-3 年有望提供颠覆 性发展机遇。公司通过持股 72.74%的浙江晶景光电进入微投领域，进行 DLP 和 LCOS 微投产品以及 POD 视频眼镜的研发。我们看好这两项光电产品在智 能终端领域的应用前景，视频眼镜光学配件的单位产值远高于目前主业，获得 突破后，公司业绩将跳跃式增长。 4、 LED 衬底项目逐步上量并开始实现盈利。 目前公司已经形成蓝宝石衬底月 产 12 万片和 PSS 月产 3 万片的生产能力。上半年 LED 衬底业务实现收入 2047 万、毛利率 6.68%，已经开始实现盈利。 5、 维持“强烈推荐”，目标价格 25.0 元。预测公司 2012-14 年净利润为 1.50、 2.51 和 3.64 亿，年均增长 43%，每股收益 0.60、 1.01 和 1.46 元。维持“强烈 推荐”评级，目标价 25.0 元 /股，对应 2013 年 25 倍 PE。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 22/32 Table_Header Table_Temp 270000 investRatingChange.same 行业年度策略报告 6.2 歌尔声学：受益苹果及摄 像头模组、明年上半年仍将 维持快速增长 1、 第三季度收入和利润均创下历史新高， 预计全年净利润增长 60-90%之间。 公司第 3 季度实现收入 19.8 亿、同比增长 54.0%、环比增长 26.5%，营业利 润 3.11 亿、同比增长 46.3%、环比增长 27.0%，净利润 2.64 亿、同比增长 54.6%、 环比增长 32.2%， 综合毛利率 25.6%。 公司预测全年净利润在 8.45-10.0 亿之间、同比增长 60-90%，折合每股收益 1.0-1.18 元；我们推算第 4 季度净 利润在 2.66-4.25 亿之间、同比增长 50%-140%、环比增长 1-60%之间，折合 每股收益 0.31-0.50 元。 2、 摄像头模组有望成为下一重要增长点，公司将依托精密模具、注塑和自动 化能力打造电声和光学一体化解决方案。 2012 和 2013 年上半年公司重要的 增长点来自 pad 和 phone 的声学模组及音乐耳机。公司 6 月份公告拟出资 7200 万元与台湾谷崧精密合资设立歌崧光学科技， 提升公司在精密模具、精密注塑、 光学镜头和 Camera 模组方面的优势和产能，我们分析这是公司自 3D 眼镜后 在光电领域的又一重要动作。 3、 非公开增发项目的顺利实施为持续成长奠定产能基础。 月份公司以 24.69 元 /股的价格、非公开发行了 9643 万股、募集资金净额 23.2 亿元，投资微型 电声器件及模组、高保立体声耳塞式音频产品、智能电视配件、家用电子游戏 机配件扩产和研发中心扩建五个项目，对应的下游主要是高端智能手机、智能 电视和游戏机产品。项目将于明年中期到年底陆续建成投产，我们分析这些项 目的建设将为公司的持续成长提供有力保障， 也将进一步强化公司在微型电声 元器件行业的领先地位。 4、维持“强烈推荐”评级，目标价格 43.5 元。我们预测 2012-14 年的销售收入 分别为 76 亿、 112 亿和 166 亿，净利润分别为 9.43 亿、 14.78 亿和 22 亿， 年均增长 61%， EPS 分别为 1.11、 1.74 和 2.60 元。维持“强烈推荐”评级， 目标价 43.5 元 /股，对应 2013 年 25 倍 PE。 6.3 环旭电子： 苹果无线模组及超极本固态硬盘是近期主要 看点、全 年业绩有望超预期 1、第三季度收入和利润同比、环比均呈现增长趋势。公司第 3 季度实现收入 31.9 亿、同比增长 2.2%、环比增长 12.2%，营业利润 2.17 亿、同比增长 37.1%、 环比增长 44.1%，净利润 1.86 亿、同比增长 60.4%、环比增长 46.4%，综合 请务必阅读正文之后的免责条款部分 23/32 Table_Header Table_Temp 270000 investRatingChange.same 行业年度策略报告 毛利率 13.65%。其中 7-9 月份单月营收分别为 9.8 亿、 10.3 亿和 11.8 亿，环 比增长 5.4%和 14.3%。 2、毛利率提升、三项费用节约、资产减值损失减少、投资收益增加及所得税 税率下降是前三个季度业绩增长主要驱动力。 公司前三个季度的综合毛利率分 别为 11.8%、 12.9%和 13.7%，其中第三季度同比去年的 12.1%提高了 1.57 个百分点（收入增长 2.2%、主营毛利增长 15.5%、几乎等同营业利润增量的 全部） ，我们分析主要是通讯和工业类产品毛利率有所提高。此外，公司营业 费用减少了 3600 万，财务费用因为提前偿还长期贷款节约了 500 万左右，资 产减值损失也降低了 840 万左右，投资收益因购买银行短期理财产品等也有 1170 余万的增量，所得税税率从 23.8%降低到 16.6%，这都增加了公司利润 水平、成为公司利润高速增长的主要驱动力。 3、苹果无线模组及固态硬盘仍是近期主要看点。公司是 Apple 公司无线通信 模组的核心供应商，其模组在 iPhone 中占比 50%左右，在 Air 上占 85%左右， 在 iTV 中更是达到 100%。我们分析随着 iPhone5 和 iPadmini 的陆续上市， 第 4 季度公司将充分受益苹果新品无线模组的出货。此外，为英特尔代工的固 态硬盘随着 win8 的发布、 win8 平板及超极本市场的启动，也有望成为持续的 重要增长点。 4、公司扩张重点在于无线通讯模组、 3G 移动宽带系统芯片 和存储系统。公 司使用募投资金 4 亿元用于无线通讯模组扩产，目前基 本建成并产生了效益。 此外公司还投资 2.65 亿对 3G 移动宽带系统芯片和 Ipstorage 存储服务系统进 行技术改造，预计 2014 年中期建成。 5、维持“强烈推荐”评级。我们预测公司 2012-14 年净利润分别为 6.02、 7.04 和 8.13 亿，每股收益为 0.60、 0.70 和 0.80 元。维持“强烈推荐”评级。 6.4 长盈精密：随着产品和客户拓展、公司有望重新步入 高增长 1、 第三季度收入和利润均创新高、收入增速有所加快。第 3 季度实现收入 3.3 亿、同比增长 55%、 环比增长 37.2%，营业利润 6116 万、同比增长 3.5%、 环比增长 36.8%，净利润 5603 万、同比增长 7.7%、环比增长 36.5%，综合 毛利率 32.5%、同比减少 6.3、环比减少 2 个百分点。 2、 人工成本上升和新增折旧影响着公司盈利能力。 1-9 月份公司支付给职工 的现金为 2.14 亿元、同比增加 51.1%。截至 9 月底，公司固定资产为 3.44 亿 请务必阅读正文之后的免责条款部分 24/32 Table_Header Table_Temp 270000 investRatingChange.same 行业年度策略报告 （ 2011 年底为 1.79 亿），而在建工程为 1.82 亿元，随着募投项目的建设和完 工，公司固定资产折旧也随之增加。以上半年为例，上半年公司固定资产、无 形资产和长期待摊费用的折旧摊销为 3169 万、同比增加 88.6%。 3、 新产品新客户持续开发、金属外观件有望成为下一阶段最重要的增长点。 公司是华为、中兴和三星手机连接器和屏蔽件的重要供应商，此 外公司也在积 极开发苹果和三星其他产品项目，未来产品和客户有望进一步多元化。 1-9 月 前五大客户分别为： 三星 2.24 亿元、占比 27.8%，中兴 1.31 亿元、占比 16.2%， 华为 1.29 亿元、 占比 15.9%，金铭 2106 万元、占比 2.6%，宇龙 1774 万元、 占比 2.2%；其中三星、中兴和华为这三大核心客户合计占比 60%。为了适应 智能终端和超极本市场对金属外观件的需求，公司使用超募资金 1.8 亿元在东 莞松山湖扩产 CNC 产能，并拟通过全资子公司香港长盈收购主营表面阳极处 理的嘉益辉金属 100%的股权（该公司拥有 280 吨 /天的废水许可证、铝制品 年产能 700 吨） ，我们分析随着机台的到位和新客户新产品的放量，金属外观 件有望成为下一阶段最重要的增长点。 4、 完成对昆山杰顺通 65%股权的收购、 进一步完善基地布局和客户协同。 公 司在 3 月和 7 月份分别投资 2600 万和 5850 万元完成对昆山杰顺通 65%股权 的收购，杰顺通的主要客户有联想、富士康、华冠、华宝、比亚迪等。 5、 维持“强烈推荐”评级，目标价格 32 元。我们预测公司 12-14 年净利润分 别为 2.23 亿、 3.30 亿和 4.42 亿，年均增长 40.6%，每股收益 0.86、 1.28 和 1.71 元。维持“强烈推荐”评级，目标价 32 元 /股，对应 13 年 25 倍 PE。 6.5立讯精密：业务整固后有望重新回归高成长 1、第 3 季度收入和利润环比继续增长、同比增速仍在低位徘徊。第 3 季度实 现收入 8.98 亿、同比增长 9.5%、环比增长 33.9%，营业利润 1.3 亿、同比下 滑 12.5%、 环比增长 27.6%，净利润 8258 万、同比下滑 9.2%、环比增长 16.9%， 综合毛利率 22.3%、同比减少 1.8 个百分点、环比减少 0.7 个百分点。我们分 析 Q2-3 业绩同比增速的放缓除了受到行业景气低迷、核心客户产品切换以及 新产品新技术培育周期较长导入进度低于预期影响外， 和去年 5 月份联滔电子 进入合并报表、同期基数大幅提高有关。 2、全年净利润预计增长 0-10%、随着转型和调整的完成未来有望重新步入高 增长通道。公司预计全年净利润在 2.57-2.83 亿元之间、同比增长 0-10%，折 合每股收益 0.70-0.78 元；其中 Q4 净利润在 7000-9700 万之间、同比增长 6%-45%之间，环比在 -14%17%之间。 2012 年是公司长远发展过程融合、调 请务必阅读正文之后的免责条款部分 25/32 Table_Header Table_Temp 270000 investRatingChange.same 行业年度策略报告 整的关键之年，也是公司确立以技术为导向进行转型的重要之年，我们分析未 来随着新技术新产品的培育成熟，公司有望重新步入高增长通道。 3、系列并购和投资布局 PC、通信、汽车和消费电子领域、初步具备国际级 连接器厂商雏形。公司通过 IPO 募集了近 12 亿的资金，在主营业务领域进行 了一系列股权收购和新设投资，实现了在 PC、通信、汽车和消费电子领域的 布局。其中： PC 领域主要是收购博硕科技和联滔电子股权，通信领域主要是 收购科尔通股权，汽车领域收购源光电装股权，消费电子领域和宣德科技设立 合资公司、并收购珠海双赢股权。我们分析，这些并购和投资大幅、快速的提 升了公司在连接器领域的研发、制造和市场能力，使公司初步具备成长为国际 级连接器厂商的基础。 4、维持“推荐”评级，短期目标价 32.4 元。我们预测公司 2012-14 年净利润分 别为 2.74 亿、 3.93 亿和 5.55 亿，每股收益分别为 0.75、 1.08 和 1.52 元。维 持“推荐”评级，短期目标价 32.4 元 /股，对应 2013 年 30 倍 PE。 6.6 德赛电池：潜龙在渊，静待飞天 1、 iPhone5 上市之初虽然受到供给影响，销量低于预期，但这不改变 iPhone5 需求趋势，随着 iPhone5 后续供应正常后，公司作为国内 iPhone5 供应链最受 益标的，业绩和估值方面必将得到更加充分体现； 2、 除公司除苹果外，在其他客户处开拓也进展顺利，三星、小米和亚马逊等 有望成为公司新的增长点； 3、 公司目前股价主要受资产重组进展和总经理辞职事情压制，一旦这两大问 题顺利解决，公司犹如潜龙在渊，必将一飞冲天，我们后续将密切跟踪； 4、 此前公司公告剥离聚能电芯有两大意义： 1） 2013 年公司将不用在亏损近 3000 万，这将增厚公司 EPS 达到 0.22 元； 2）公司上次重组失败，聚能电芯亏 损也是一大原因，而如果此次公司能顺利剥离聚能电芯，则为重组扫清一大障 碍； 5、 我们预计公司 20122013 年 EPS 为 1.16 和 1.80 元。 6.7 锦富新材：逐步转型类平台公司，市场空间、产业地 位将成倍提升 1、 公司正在积极转型，从纯产品公司向类平台公司转型： 产品线更加丰富：公司传统产品为光学膜、粘胶和绝缘等功能器件，公司 正在积极扩充产品线，如 OCA 胶、导光板、 FPC 和石墨散热片等，随着公司 请务必阅读正文之后的免责条款部分 26/32 Table_Header Table_Temp 270000 investRatingChange.same 行业年度策略报告 功能器件产品线的逐步完善，公司逐渐转型为功能器件平台类公司，下游客户 则更加倾向于到公司集中采购； 客户覆盖全球：韩系客户有三星、 LG；日系有夏普、松下；台系有瑞仪、 新谱；国内游创维和海信等； 应用领域从 TV、 PC 延伸至平板电脑、智能手机，预计今年来自于平板和 手机收入占比将超过 20%（以苹果为主）； 2、 公司一旦成功转型为类平台公司： 其市场空间将超过 2 百亿，为目前 24 倍； 公司将能够更早切入客户新产品研发，面向下游客户有更高的议价能力； 公司能够进一步集中采购原材料，降低成本； 3、 公司上市以来表现稳健， 20102012 年净利润增速分别为 55%、 22%和 50%， 是创业板难得的好公司； 4、 公司重点客户分析： 苹果：公司主要供通过瑞仪、 LG 和夏普等向苹果供应胶膜等产品，目前 公司苏州和南京工厂已经供不应求，正在加大扩产， Q4 随着苹果 ipad4 和 iPad mini 和 iPhone5 放量，公司胶膜等业务环比将大幅增长，我们预计公司今年来 自于苹果收入超过 3 亿； 三星：公司主要通过瑞仪向三星 TV 供应胶膜、导光板等产品，三星目前 如日中天，智能手机、平板电脑和三星 TV 等都势头正劲，公司在三星 TV 处 份额已经较为稳定，约为 15%20%左右，而明年三星智能手机也将是公司重 点突破项目； 国内 TV 厂商长虹、 康佳等：目前景气度很好，如京东方 Q3 也扭亏为盈， 产线全满，目前国内主要电视厂商如长虹、康佳和创维等都是公司客户，公司 也对国内厂商采取就近配套，公司各相关工厂月度营收屡创历史新高； 5、 我们预计公司 20122013 年 EPS 为 0.75 和 1.06 元，目前股价对应 2012 年 PE 仅为 22 倍，公司犹如锦衣夜行，价值被严重低估！ 6.8 欧菲光：杀出血海，野蛮生长 1、 据产业链信息显示， Google nexus7+已经确定使用薄膜触控技术， iPad5 也 大概率使用类似 iPad mini 薄膜触控技术， TPK 近日股价大跌即受累于此，欧 菲光已经开始和 Google、亚马逊等接触，明年有望切入其供应链； 2、 薄膜触控迅速崛起，在智能手机和平板电脑领域已经势不可挡，导致其上 游 ITO 导电膜供不应求，而近期欧菲光自产 ITO 导电膜已经成功通过联想认证， 将大大缓解 ITO 导电膜供应紧张局面； 请务必阅读正文之后的免责条款部分 27/32 Table_Header Table_Temp 270000 investRatingChange.same 行业年度策略报告 3、 除苹果外，短期内其他简化版本 in cell 短期内还难以量产，小尺寸 OGS 方案相比 GF 并无明显成本和性能优势，且目前硬度问题和强化玻璃良品率问 题仍待解决； 4、 放眼 2013 年，公司成长逻辑清晰，业绩增长确定性高： 1）终端客户如华 为、联想、酷派等继续放量； 2）中大尺寸触摸屏放量； 3） CMM 放量，总体 来看公司在智能手机、平板电脑已经占据绝对领先地位，在超级本领域也有较 大潜力， 2013 年公司业绩增长点非常清晰，确定性也较高； 5、 Metal Mesh GF 是薄膜技术未来方向，成功量产后， 将比目前 in cell 和 OGS 等方案成本低 30%以上，目前主要厂商有 Fuji film、 Nisha 和欧菲光，公司已 经成功实现小批量生产，正在努力实现大规模量产； 6、 公司 CMM（手机摄像头模组）已经正式开始出货，约 20 万 /月，预计年 底达到 3kk/月产能， 2012 年实现销售收入 1 亿元， 2013 年公司目标至少达到 10 亿； 7、 我们预计公司 2012 年 2013 年 EPS 为 1.53 和 1.96（摊薄后），目前股价 对应 2013 年 PE 仅为 20 倍，持续强烈推荐 6.9 三安光电：扬帆出海，跨出历史性 一步 1、三安扬帆出海，入主璨圆，跨出历史性一步！ -三安此次收购璨圆意义重 大，为国内 LED 芯片企业首次对外收购，并且收购标的具有较高行业地位， 为台湾仅次于晶电的第二大 LED 芯片厂，三安终于成功扬帆出海，跨出历史 性一步！ 2、璨圆光电行业地位高， Q3 已经扭亏为盈，明年盈利乐观 -1）璨圆目前 MOCVD 设备近 100 台，规模和技术排名仅次于晶电； 2）璨圆具有 LED 芯片 相关专利 200 多项； 3）璨圆在台湾、韩国等市场具有较高市场份额，其中台 湾份额达到 30%，韩国份额达到 50%； 4）璨圆虽然上半年亏损，但 Q3 已经 扭亏为盈，随着三安介入其供应链和成本管理，以及助其开拓大陆市场，明年 盈利将较为乐观； 3、 三安将很快解决其专利问题 -由于欧美和台湾 LED 芯片大厂互相联盟形成 专利保护，三安 LED 芯片专利问题一直其国际化布局中较大障碍，而璨圆作 为台湾第二大 LED 芯片厂，与丰田交叉授权，具有 200 多项专利，此次三安 成为璨圆第一大股东，一直制约三安光电向海外发展的专利问题将迎刃而解， 三安光电将正式扬帆出海！ 4、 三安将大幅提升公司大功率 LED 芯片技术以及产能 -璨圆具有 200 多项专 利，在中大功率 LED 芯片技术上有深厚积累，将有效弥补三安目前尚薄弱的 大功率 LED 芯片技术，并且璨圆产能近 100 台 MOCVD，按三安 20%股权计 算，也显著提升了三安产能； 请务必阅读正文之后的免责条款部分 28/32 Table_Header Table_Temp 270000 investRatingChange.same 行业年度策略报告 5、璨圆业将借力三安大举进军大陆市场 -璨圆此前主要市场在台湾和韩国， 大陆份额仅 10%不到，而随着三安入住璨圆，借助三安在大陆市场的渠道和资 源，以及三安本土化优势，璨圆在大陆市场前景将一片乐观！ 6、三安业绩详细拆分即计算： 1） 公司 Q3 单季度各项业务详情如下：芯片业务基本符合预期， 实现收入达 到 7 亿，毛利率继续上升至 30%， LED 路灯收入 5000 万，低于市场预期 1.5 亿，这也是公司业绩低于预期最大原因，而根据公司和政府合同显示今年 LED 路灯约为 6.5 亿，由于为合同规定，所以公司全年 6.5 亿 LED 路灯收入基本确 定，三季度未确认收入只是延迟至四季度确认而已！ 表 13：三安光电 Q3 单季度各项业务详情 2012Q3 LED 芯片 LED 路灯 聚光光伏 收入 /亿元 7 0.5 2.3 毛利率 30% 60% -14% 说明 亏损部分由政府补贴对冲，反映在营 业外收入中，每瓦补贴 1.4 元 资料来源：中投证券研究所 2） 我们预计公司全年各项业务详情如下：全年芯片将实现收入 24 亿元，毛 利率将继续上升； LED 路灯将肯定完成合同规定 6.5 亿，聚光光伏将完成合同 规定 6 亿元，亏损 7000 万将由政府对应补贴对冲，反映在营业外收入中； 表 14：三安光电 2012 年各项业务详情 收入 LED 芯片 LED 路灯 聚光光伏 合计 毛利率 LED 芯片 LED 路灯 聚光光伏 2012Q1 3.60 1.5 0 5.10 2012Q1 24% 60% 0 2012Q2 6.00 1.5 0 7.50 2012Q2 28% 60% 0 2012Q3 7.00 0.5 2.3 9.80 2012Q3 30% 60% -14% 2012Q4E 8.50 3 3.7 14.20 2012Q4E 31% 60% -12% 合计 25.10 6.50 6.00 36.60 资料来源：中投证券研究所 3） 公司综合 Q3 毛利率下降较多，主要由于高毛利的 LED 路灯占比减小和聚 光光伏亏损，其中聚光光伏亏损部分将由政府对应补贴对冲，反映在营业外收 入中，并不会影响公司整体净利润； 7、公司营业外收入详细分析 -经营性补贴应给予估值 公司报表中政府补贴很多，实际上公司补贴可以分成两