a基于现金流量的公司价值分析 论文定稿

科技学院毕业设计毕业设计毕业设计毕业设计（论文论文论文论文）题目基于现金流量的公司价值分析院（系）经济管理学院专业班级会计学本科2006级学生姓名学号指导教师职称讲师评阅教师职称2010年6月2日注意事项1设计（论文）的内容包括1封面（按教务处制定的标准封面格式制作）2题名页3中文摘要（300字左右）、关键词4外文摘要、关键词5目次页（附件不统一编入）6论文主体部分引言（或绪论）、正文、结论、参考文献7附录（对论文支持必要时）2论文字数要求理工类设计（论文）正文字数不少于1万字（不包括图纸、程序清单等），文科类论文正文字数不少于12万字。3附件包括任务书、文献综述、开题报告、外文译文、译文原文（复印件）。4文字、图表要求1文字通顺，语言流畅，书写字迹工整，打印字体及大小符合要求，无错别字，不准请他人代写2工程设计类题目的图纸，要求部分用尺规绘制，部分用计算机绘制，所有图纸应符合国家技术标准规范。图表整洁，布局合理，文字注释必须使用工程字书写，不准用徒手画3毕业论文须用A4单面打印，论文50页以上的双面打印4图表应绘制于无格子的页面上5软件工程类课题应有程序清单，并提供电子文档5装订顺序1设计（论文）2附件按照任务书、文献综述、开题报告、外文译文、译文原文（复印件）次序装订3其它学生毕业设计学生毕业设计学生毕业设计学生毕业设计（论文论文论文论文）原创性声明原创性声明原创性声明原创性声明本人以信誉声明所呈交的毕业设计（论文）是在导师的指导下进行的设计（研究）工作及取得的成果，设计（论文）中引用他（她）人的文献、数据、图件、资料均已明确标注出，论文中的结论和结果为本人独立完成，不包含他人成果及为获得科技学院或其它教育机构的学位或证书而使用其材料。与我一同工作的同志对本设计（研究）所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。毕业设计（论文）作者（签字）年月日科技学院本科生毕业论文基于现金流量的公司价值分析院（系）经济管理学院专业班级会计学本科2006级学生姓名指导教师2010年6月2日科技学院本科生毕业论文中文摘要I摘摘摘摘要要要要公司价值最大化已经成为继利润最大化、每股收益最大化、股东财富最大化之后人们普遍接受的公司目标假设，公司价值是现代财务经济学的核心概念之一。公司价值的概念在国外早在50年代中期就有人提出，并在近几十年来进行了广泛的研究。企业价值分析理论在美国等西方发达国家已经很成熟并被广泛应用于实践中，但是国内关于价值评估理论的研究还没有完全达成共识。在企业价值研究中，我们要充分认识到，惟有现金流量才能提升企业价值，尤其是在现代市场环境中尤为明显。运用自由现金流折现分析企业价值，理论上已经形成较多的成果，而在我国实际应用的却比较少，对其应用的研究，以及对其推行应用所带来的影响的研究是非常有价值的。关键词公司价值自由现金流量折现值科技学院本科生毕业论文英文摘要IIABSTRACTAFTERMAXIMIZATIONOFPROFIT,EARNINGSPERSHAREEPSANDSHAREHOLDERWEALTH,PEOPLEHAVEGENERALLYACCEPTEDTHATTHECORPARATEVALUEMAXIMIZATIONISTHEMAINCORPORATEOBJECTIVESASSUMPTIONITISONEOFTHECORECONCEPTSOFTHEMODERNFINANCIALECONOMICSCORPORATEVALUECONCEPTIONWASEARLYNOTEDINFOREIGNCOUNTRYAT1950S,ANDHASCARRIEDOUTEXTENSIVELYINTHEPASTFEWYEARSTHETHEORYOFCORPORATIONVALUEANALYSISHASDEVELOPEDMATURELYANDWIDELYANDUSEDPRACTICALLYINTHEUNITEDSTATESANDOTHERWESTERNCOUNTRIESBUTINCHINAITHASNOTREACHEDACONSENSUSINTHEVALUERESEARCH,WEMUSTFULLYREALIZETHATONLYCASHFLOWCANPROMOTETHEENTERPRISEVALUE,ESPECIALLYOBVIOUSLYINTHEMODERNMARKETSITUATIONTHETHOERYOFDISCOUTEDOFFREECASHFLOWHASFORMEDMUCHTHEORETICALANDPRACTICALAPPLICATIONSBUTINCHINAITWASCOMPARATIVELYLITTLESOTHERESEARCHOFITSAPPLICATIONANDIMPLEMENTATIONISVERYVALUABLEKEYWORDSENTERPRISEVALUEFREECASHFLOWDISCOUNTEDPRESENTVALUE科技学院本科生毕业论文目录III目目目目录录录录中文摘要I英文摘要II一引言1二现金流量与公司价值概述2一现金流量概述2二公司价值概述4三现金流量与公司价值的关系6一现金流量决定价值创造6二现金流反映企业的盈利质量，决定企业的市场价值6三现金流状况决定企业的生存能力6四基于自由现金流的公司价值分析8一自由现金流在公司价值分析中的优势8二基于自由现金流的公司价值分析主要内容9三基于自由现金流的公司价值分析主要应用13五基于现金流量的公司价值提升渠道分析16一增加现有资产的现金流量，增加公司价值16二增加自由现金流，提升公司价值16三优化融资决策及资本结构管理，增加公司价值17四延长高速增长期的长度，提升公司价值17六总结19参考文献20致谢21科技学院本科生毕业论文一引言1一引言在现代企业财务目标发展过程中，企业价值最大化无疑成为公认的最合理有效的目标之一。自然，如何合理确定企业市场价值就成为重要问题，企业价值评估也成为企业外部投资者进行投资分析的重要工具，同时也是企业内部管理者常用的管理工具。以往大多数企业价值分析方法都是基于会计利润或由利润引出的指标等等去建立模型进行分析，存在着诸多的缺陷与不足。大量的理论研究和实践结果表明，公司的价值取决于其未来创造现金流量的能力。基本思想是计算未来现金流量，再考虑时间价值，将未来流量进行折现，其现值即作为目前企业价值。价值管理可以帮助公司各阶层的管理者理解管理决策与公司现金流的联系,即公司的现金流是管理决策的直接结果,而现金流反过来又决定了公司的长期值。鉴于我国资本市场还处于发展的初期,大众的投资理念还相当不成熟,因此对现代企业价值的研究不仅理论意义重大,而且有显著的现实意义。企业价值评估是企业外部投资者进行投资分析必要工具,同时也是一种企业内部管理者常用的管理工具。在企业发展过程中,只有抓住关键因素,用好关键信息，才能抓住一切机遇，努力发展自己。而现金流量可以说就是最重要的关键因素、关键信息，现代企业要想在资本资产市场站稳脚跟，就必须充分认识到其对企业价值评估的重要性，抓好现金流量管理，从现金流量的角度创新企业价值，最大限度提升企业价值。运用自由现金流折现方法分析企业价值，理论上已经形成较多的成果，而在我国实际应用的却比较少，对其分析的研究，以及对其推行应用所带来的影响的研究是非常有价值的。科技学院本科生毕业论文二现金流量与公司价值概述2二现金流量与公司价值概述一现金流量概述众所周知,企业财务状况的核心表现是资金运动,企业财务管理的重点也在于对企业生产经营过程中的资金运动进行预测、组织、协调和控制。企业的现金流动始终贯穿于企业生产经营的全过程,并且动态地体现出企业财务状况的主要方面收入、费用、利润。现金流量最为综合地反映了企业在一定时期的财务状况的变动情况,而且它还准确地揭示了企业盈利转化为现金的能力,因此不仅能从量上,还能从质上体现企业的财务状况。1“现金”是一个具有多层次的概念体系现金作为一个最为通用的财务经营概念，从不同角度有着不同的理解。概括起来，主要有几种1库存现金即会计实务中“现金”所核算的内容。显然，这是对现金概念的一种最狭义的理解。2货币现金即企业资产负债表中“货币资金”所核算的内容，包括库存现金、银行活期存款以及其他货币资金。3现金及现金等价物在企业的现金流量表中所定义的现金包括现金及现金等价物，即企业的库存现金、可以随时支付的银行存款以及企业持有期限短、流动性强、易于转移为已知金额现金、价值变动很小的短期投资通常为三个月以内到期或可以变现的短期投资。4现金流量现金流量是指现金及现金等价物的流入及流出，是企业现金的动态反映。而现金流入量与现金流出量的差额称为现金净流量。对于一般企业来说，其活动大致可以分为三类，即经营活动、投资活动以及筹资活动，因而由这三类活动产生的现金流量分别称为经营活动现金流量、筹资活动现金流量以及投资活动现金流量。5经营性现金流量经营性现金流量是指反映企业经营活动包括销售商品和提供劳务所产生的现金流量，但不反映筹资性支出、资本性支出或净营运资本的变动额。科技学院本科生毕业论文二现金流量与公司价值概述36自由现金流量自由现金流量是最近这些年比较流行的公司财务理论的核心概念之一。自由现金流最早是由美国西北大学拉巴波特ALFREDRAPPAPORT、哈佛大学詹森MICHAELJENSEN等学者于20世纪80年代提出的一个全新的概念自由现金流量指满足所有具有正的净现值的投资项目所需资金后多余的那部分现金流量，这些投资项目的净现值按相关资本成本贴现计算出来。詹森提出自由现金流量假说后，许多学者也对此进行了研究。达姆达兰提出了股权自由现金流量的概念,詹姆斯范恩霍认为自由现金流就是为所有经内部收益率折现后有净现值的项目支付后剩下的现金流。系统金融管理公司SYSTEMATICFINANCIALMANAGEMENT的创始人兼总裁汉克尔1996则提出自由现金流量等于经营活动现金净流量减资本支出,再加上资本支出和其他支出中的随意支出部分。有关自由现金流概念的具体表述多种多样,简单地讲,自由现金流就是企业产生的在满足了再投资需要之后剩余的现金流,这部分现金流是在不影响公司持续发展的前提下可供分配的最大现金余额。如果企业在持续经营的基础上拥有正的额外现金流量，就可以把它自由地提供给公司的所有资本供应者包括债权人和股东，或者将这些现金流量留在企业中产生更多的自由现金流量，这也就是所谓“自由”的真正含义。从以上关于现金内涵的不同层次的表述可知，人们对于现金的理解既存在着共性，又存在着一定的差异，并不存在着绝对一致的表述标准，对它的理解因人而异，主要取决经理人的专业判断以及提供决策有用信息的需要。不过有一点是肯定的，从持续经营的角度考虑，现金最重要的并不是“存量”，而是“流量”。2现金流量表现金是企业经营中的“血液”,现金流量反映企业支付利息、红利、偿还债务以及扩大经营规模的能力,对于投资人、债权人以及经营者都至关重要6。现金流量表是以现金为基础编制的财务状况变动表,1998年起“企业会计准则现金流量表”开始执行,企业的现金流情况越来越被广泛的重视,“现金至尊”的观念更是深入人心。现金流量表是以现金的收付实现制为编制基础,反映企业在一定时期内现金和现金等价物流入和流出信息的会计报表,是对资产负债表和利润表这两个静态报表的动态补充。它将权责发生制下的盈利信息调整为收付实现制下的现金流量信息，方便信息使用者了解企业净利润的质量。企业的现金流量真实、客观地反映了一定时期内企业现金流入和流出的情况,不受人为因素的影响,清晰地揭示了企业生产经营的财务状况、经营成果及财务风险,更客观的评价和预测企业的获利能力、偿债能力、支付能力和再投资能力。现金流量表分为经营活动、投资活动和筹资科技学院本科生毕业论文二现金流量与公司价值概述4活动三个部分，各包含一些具体项目。这些项目从不同角度反映企业经营活动的现金流入与流出，弥补了资产负债表和利润表提供信息的不足。通过现金流量表，报表使用者能够了解现金流量的影响因素，评价企业的支付能力、偿债能力和周转能力，预测企业未来现金流量，为其决策提供有力依据。二公司价值概述企业价值是企业所处经营环境中各种客观因素和主观因素共同作用的结果。理论上，从衡量企业价值的角度定义，企业价值是指企业未来获利能力的现时的货币表现，它等于未来各个时期产生的净现金流量的折现值之和。从更广泛的意义上讲，企业价值是股东价值、社会价值、顾客价值、员工价值等的集合，是兼顾眼前利益和长远利益的集合。1公司价值常用概念1企业的账面价值企业账面价值是企业全部单项资产扣除全部单项负债后的账面价值总量，也即是企业的净资产在会计计量时的价值。企业资产的账面价值作为历史成本尽管在会计上具有客观性和可验证性的优点，但这并不足以使它成为资产评估的依据。因为，当社会经济环境发生变化时，账面价值并不能反映出物价和技术进步对企业资产价值的实际影响，因而也就不能正确反映企业的真实价值。2企业的市场价值企业的市场价值是一个在企业价值评估中被普遍接受的价值标准，它是企业在自愿的卖主和自愿的买主之间转手的现金或现金等价物价格，买卖双方都充分而合理地拥有有关企业及企业要素资产的相关知识，而且双方都是精明和谨慎的，任何一方都没有被强迫买或卖，也就是说市场价值对双方都是公平的。3企业的重置折余价值企业的重置折余价值是指在现时的社会经济条件下，按照企业所有的要素资产的完全重置价值减去应扣除的损耗如折旧或贬值后的净额加和后而确定的价值。重置折余价值的概念一般在有限市场或非市场条件下使用。此时，由于企业的未来收益不易确定，或可供参考比较的市场信息不多，因而往往以企业单项资产的重置折余价值作为其评估价值，再将所有企业单项资产重置折佘价值加和得出企业的重置折余价值。4企业的清算价值企业的清算价值是企业终止经营时其全部资产所能实现的价值。在这种情况下，企业资产既可以作为整体进行出售企业整体资产或成套设备，也可以分为一个个单项资产拆零独立出售。具体采取何种方式，一般以变现快、收入高为原科技学院本科生毕业论文二现金流量与公司价值概述5则，同时要考虑债务清偿的要求。由于在清算条件下，企业的出售者是在较短的公开市场期限内非自愿或被迫地处置企业资产，因此资产的清算价值通常低于资产正常交易条件下的市场价值。5企业的内在价值企业的内在价值是指企业的预期创造的未来净现金流量的现值。内在价值是企业理论价值，它不仅适用于资本市场化的企业，而且也适用于非资本市场化的企业。由于账面价值和重置折余价值忽略了企业的组织成本和价值，市场价值是以市场价格为基础，不适用于未上市发行股票的企业，清算价值是对清算企业而言，不适用于处于成长期的企业。现代企业更趋向于分析企业内在价值。价值评估即是对公司内在价值的评估。2公司价值影响因素影响公司价值的主要因素有三个一个是现金流量，它可以分解成若干具体指标；一个是折现率即资本成本，它主要指企业的风险防范和管理；另一个是企业经营持续时间。由此可见，企业价值的驱动因素可归结为五大动因进行科学的投资、融资决策和营运资本管理决策，完善股利政策以及注重企业的可持续发展。企业价值最大化目标的实现依赖于科学有效的财务决策，主要有投资决策、融资决策与股利政策。通过投资决策，将资金用到效率最高的用途上，这是企业经营管理的根本，是财务决策的主体内容。通过融资决策，利用有效的手段筹措投资和经营所需资金，科学处理好收益与风险问题。通过股利政策，管理当局将净利留存到企业进行再投资与分派给股东之间进行分配。而营运资本管理可以保障长期规划中预测现金流量的顺利实现，促进企业价值最大化目标的达成。科技学院本科生毕业论文三现金流量与公司价值的关系6三现金流量与公司价值的关系理论上，从衡量企业价值的角度定义，企业价值是指企业未来获利能力的现时的货币表现，它等于未来各个时期产生的净现金流量的折现值之和。公司价值本质上仍是一个现金流量权衡的概念1。现金流量反映了公司的收益质量，公司的收益质量决定了其内在价值，公司价值的判断最终仍依赖现金流量。现金流量决定企业的价值创造能力，企业只有拥有足够的现金才能从市场上获取各种生产要素，为价值创造提供必要的前提，而衡量企业的价值创造能力正是进行价值投资的基础。现金流量决定企业的价值创造，反映企业的盈利质量，决定企业的市场价值，决定企业的生存能力。一现金流量决定价值创造首先，现金流是企业生产经营活动的第一要素。企业只有持有足够的现金，才能从市场上取得生产资料和劳动力，为价值创造提供必要条件。市场经济中，企业一旦创立并开始经营，就必须拥有足够的现金购买原材料、辅助材料、机器设备，支付劳动力工资及其他费用，全部预付资本价值，即资本的一切由商品构成的部分劳动力、劳动资料和生产资料，都必须用货币购买。因此获得充足的现金，是企业组织生产经营活动的基本前提。其次，只有通过销售收回现金才能实现价值的创造。虽然价值创造的过程发生在生产过程中，但生产过程中创造的价值能否实现还要看生产的产品能否满足社会的需要，是否得到社会的承认、实现销售并收回现金。二现金流反映企业的盈利质量，决定企业的市场价值现金流比净利润更能说明企业的收益质量。在现实生活中，我们经常会遇到有利润却无钱的企业，不少企业因此而出现了借钱缴纳所得税的情况。根据权责发生制确定的利润指标在反映企业的收益方面确实容易导致一定的水分，而现金流指标，恰恰弥补了权责发生制在这方面的不足，关注现金流指标，甩干利润指标的水分，剔除了企业可能发生坏帐的因素，使投资者、债权人等更能充分地、全面地认识企业的财务状况。所以考察企业经营活动现金流的情况可以较好的评判企业的盈利质量，确定企业真实的价值创造。三现金流状况决定企业的生存能力企业生存乃价值创造之基础。据国外文献记载，破产倒闭的企业中有85是科技学院本科生毕业论文三现金流量与公司价值的关系7盈利情况非常好的企业，现实中的案例以及上个世纪末令世人难忘的金融危机使人对“现金为王”的道理有了更深的感悟。传统反映偿债能力的指标通常有资产负债率、流动比率、速动比率等，而这些指标都是以总资产、流动资产或者速动资产为基础来衡量其与应偿还债务的匹配情况，这些指标或多或少会掩盖企业经营中的一些问题。其实，企业的偿债能力取决于它的现金流，比如，经营活动的净现金流量与全部债务的比率，就比资产负债率更能反映企业偿付全部债务的能力，现金性流动资产与筹资性流动负债的比率，就比流动比率更能反映企业短期偿债能力。可见，企业现金流量决定企业的价值。现金流量在衡量公司经营业绩及投资价值上的表现优于净利润、市盈率、经营活动现金净流量等指标，能够有效刻画上市公司基于价值创造能力的长期发展潜力。企业的价值应等于该企业以适当的折现率所折现的预期现金流量的现值。可见，企业价值的大小取决于企业现有资产创造现金流量的能力，最终形式则表现为一系列现金流量。企业现金流量的数量和速度决定了企业价值，从某种意义上说，企业价值最大化即是现金流量最大化。科技学院本科生毕业论文四基于自由现金流量的公司价值分析8四基于自由现金流的公司价值分析曾经，投资者和分析师一度非常关注损益表最后一项内容，即净利润或每股收益。然而，现代财务分析更注重研究公司财务业绩如何影响投资者行为，净利润指标对此不能作出圆满解释。随着越来越多的企业由拥有高额净利润而最终走向破产清算的噩运，现代企业更倾向于分析企业现金流量，重点放在自由现金流量上。一自由现金流在公司价值分析中的优势1减少人为的主观影响相比传统利润指标，自由现金流量是以收付实现制为基础的，避免了权责发生制可能夸大利润的风险。此外，自由现金流量只计算营业利润，而将非正常性收益剔除在外，反映了企业实际节余和可动用的资金，不受会计方法的影响。所以自由现金流量弥补了利润等指标，在反映公司真实盈利能力上的缺陷，是企业在扣除了所有经营成本和当年投资之后剩下来的现金利润。2考虑股权资本成本自由现金流量显然是考虑到了股权资本成本问题，因为自由现金流量指的就是在不影响公司持续发展的前提下，将这部分由企业核心收益产生的现金流量自由地分配给股东和债权人的最大红利，是投资收益的客观衡量依据，消除了可能存在的水分，反映了企业的真实价值。3体现资本的时间价值自由现金流量则是考虑到了资本的连续运动过程，任何资金使用者把资金投入生产经营，用以购买生产资料与劳动力相结合以后，都会产生新的产品，创造新的价值，带来利润，实现增值。自由现金流量通过折现反映了资本的时间价值，为指标使用者带来一个更可信的价值。4信息综合性强自由现金流量则涵盖了来自利润表、资产负债表、现金流量表中的关键信息，比较综合地反映了企业的经营成效。并通过各种信息的综合，甩开上市公司各项衡量指标的水分，去伪存真。5持续经营自由现金流量最大的特点也就在于其“自由”二字，它是以企业的长期稳定经营为前提，是指将经营活动的现金流用于支付维持现有生产经营能力所需资本支出后，余下的能够自由支配的现金，它旨在衡量公司未来的成长机会14。经营者也科技学院本科生毕业论文四基于自由现金流量的公司价值分析9可将它作为判断财务健康状况的依据，当自由现金流量急剧下降之时，就说明企业的资金运转不畅，可能也是财务危机即将来临之日。总之，自由现金流量可为投资者、管理者、债权人提供企业在未来一段时间内发展的指向。综上所述，自由现金流量不受会计方法的影响，受到操纵的可能性较小，可在很大程度上避免净利润和经营活动现金净流量在衡量上市公司业绩上的不足，并结合多方面的信息，综合股东利益及企业持续经营的因素，有效刻画了上市公司基于价值创造能力的长期发展潜力。二基于自由现金流的公司价值分析主要内容运用自由现金流折现方法分析企业价值，理论上已经形成较多的成果，而在我国实际应用的却比较少，对其的研究，以及对其推行应用所带来的影响的研究是非常有价值的。自由现金流量折现方法认为，企业的价值等于该企业以适当的折现率所折现的预期现金流量的现值。这种评价方法在衡量公司经营业绩及投资价值上的表现优于净利润、市盈率、经营活动现金净流量等指标，能够有效估测企业的长期发展潜力。由于对自由现金流量的定义不同至少还未达成完全统一，关于自由现金流量折现的具体计算方法很多。这里我仅分析一种。此文所讨论的自由现金流量是企业可以分配，而不是实际分配给所有投资者的现金。所以我将利用企业息前税后净营业利润减去企业运营资本投资额的方法得出企业自由现金流量，再根据适当的折现率可利用企业的加权平均资本成本，即必要报酬率将其进行折现，即可得出企业的整体价值。而由于自由现金流量可分为企业整体自由现金流量和企业股权自由现金流量。整体自由现金流量是指企业扣除了所有经营支出、投资需要和税收之后的，在清偿债务之前的剩余现金流量；股权自由现金流量是指扣除所有开支、税收支付、投资需要以及还本付息支出之后的剩余现金流量。整体自由现金流量用于计算企业整体价值，包括股权价值和债务价值；股权自由现金流量用于计算企业的股权价值2。所以，将债务价值从企业整体价值中剔除后则不难得出企业股权价值，评价企业内在价值。这里，我们假设了一个简单公司MAYBERRY个人接收机公司MRP进行讨论。该公司生产因特网寻呼机。1加权平均资本成本WEIGHTEDAVERAGECOSTOFCAPITAL，WACC由于要运用到包含债务和股本的加权平均资本成本对未来现金流量进行折现，这涉及到股权资本与债务资本的比例关系，亦即公司目标资本结构。目标资本结构是指当公司在可预测将来筹集债务和股本资金时，债务所占比重WD和股票科技学院本科生毕业论文四基于自由现金流量的公司价值分析10所占比重WS的分配关系。这里所谓的比重，又称权重，体现了公司的目标资本结构（这里不予以详细分析）。据此可以计算加权平均资本成本，公式为WACC1TRDWDRSWS已知MRP公司的目标资本结构为30的债务与70的股本。且债权人要求的必要报酬率为9，股东要求的必要报酬率为12。假设所得税率为40。则其加权平均资本成本为WACC104903120710022自由现金流量企业的自由现金流量越大，企业的市场价值越高。自由现金流量是指可以分配给所有投资者的现金。计算自由现金流量应从公司的经营活动入手。经营活动包括与厂房、设备、工人、销售人员和经理相联系的各种活动，是公司生产和销售产品所必须的基础性活动。经营活动产生营业利润，营业利润中扣除向税务机关缴纳的税收后，剩余部分称为税后净营业利润NETOPERATINGPROFITAFTERTAXES,NOPAT。需要注意的是，这里的税后净营业利润是息前利润。这利于不同负债水平的公司相互之间的比较，避免了净利润指标的局限。这是因为对于拥有债务的公司而言，利息费用包含在净利润的计算之中，因而净利润不是评价其经营业绩的最好尺度。通过比较两个几乎相同的公司即假定销售收入、市场行情、经营成本、技术及资产规模都相同，只是一个公司资本以负债为主，另一个以权益资本为主就可以看出利息费用对净利润如何产生不利影响。一般来讲，负债较多的公司由于利息费用较多而净利润较少，但两个公司获取税前利润的能力实际上是相同的，所不同的只是负债较多的公司向债权人分配了更多利息，而权益资本较多的公司为股东分配了较多的股利，二者的经营业绩相同所不同的仅仅是资本结构而已。然而，并非所有的税后净营业利润都被分配给投资者，这是因为公司为了维持销售额的增长而必须完成对厂房、机器和原材料等再生产资本的投资。这些资本用来维持正常经营活动，因此被称为运营资本投资INVESTMENTINOPERATINGCAPITAL。税后净营业利润扣除运营资本投资，就是自由现金流量。换句话说，自由现金流量局势扣除维持公司经营活动增长的运营资本投资后可供投资者分配的现金部分。已知MRP公司财务报表如下表1资产负债表MRP公司单位万美元，12月31日资产资产资产资产20022003科技学院本科生毕业论文四基于自由现金流量的公司价值分析11经营性流动资产1680017640流动资产总额1680017640固定资产净额21004222050资产合计资产合计资产合计资产合计37804239690负债及所有者权益负债及所有者权益负债及所有者权益负债及所有者权益经营性流动负债6299976615流动负债总额6299976615长期借款143061150223负债总额2060607216373所有者权益总额1719813180527负债及所有者权益合计负债及所有者权益合计负债及所有者权益合计负债及所有者权益合计37804239690表2损益表MRP公司单位万美元，截至当年12月31日20022003销售收入4200044100销售成本36199423748816营业利润580058661184利息费用122628128755税前利润45743532429所得税182972212972净利润净利润净利润净利润274458319457股利分配223023401税后净营业利润税后净营业利润营业利润1税率利用表2损益表的数据，可计算出2003年MRP公司税后净营业利润税后净营业利润6611841043967104万美元2运营资本总额运营资本总额有时也称运营资本或简称资本，是维持公司经营必要的资产与负债的差额。运营资本分为短期和长期资本两类。短期运营资本也称为运营资本净值NETOPERATINGWORKINGCAPITAL,NOWC，它等于经营性流动资产与经营性流动负债的差额。对于类似MRP的简单公司，其经营性流动资产主要为现金、存货和应收账款。经营性流动负债主要包括应付账款和其他应付费用，不包括专门筹资取得的部分，如短期借款，因为它属于短期筹资决策，而不属于经营活动。长期运营资本就是固定资产净值PPE，因此运营资本总额为科技学院本科生毕业论文四基于自由现金流量的公司价值分析12运营资本总额运营资本净值固定资产净值经营性流动资产经营性流动负债固定资产净值利用表1资产负债表数据，可得MRP公司2002年运营资本总额168006299972100423150423万美元2003年运营资本总额1764066152205033075万美元3自由现金流量自由现金流量税后净营业利润运营资本净投资额税后净营业利润本年度运营资本总额上年度运营资本总额由1和2结果可得，MRP公司2003年自由现金流量为自由现金流量396710433075315042339671041570772396334万美元下表简单说明了自由现金流量的计算过程表3计算自由现金流量FCF单位万美元20022003税后净营业利润3480353967104经营性流动资产1680017640经营性流动负债6299976615运营资本净值105000311025固定资产净额21004222050运营资本总额315042333075运营资本净投资额157077自由现金流量23963343公司经营价值公司经营价值VOP是对未来自由现金流量运用加权平均成本进行折现后的现值。假设预计财务报表各项均保持固定增长率5，则MRP公司的自由现金流量的增长比例也将保持5不变。由于自由现金流量应按年限无限延伸，且此例假设自由现金流量按照不变速度G逐年递增，因此，可利用固定增长模型CONSTANTGROWTHMODEL计算出公司经营价值VOPFCF01G/WACCG将2003相关数据代入上式，即可得到MRP公司经营价值VOP239633415/10025501225万美元4公司整体价值在计算公司经营价值时不考虑公司可能拥有的非运营资产，如存放于其他公科技学院本科生毕业论文四基于自由现金流量的公司价值分析13司的存货、债券、其他短期投资或用于投机目的的财产等。而在计算整个公司的总体价值时必须加上这些资产的价值。公司总体价值经营价值非经营性资产价值从表1了解到，MRP公司没有非经营性资产，所以其总体价值就等于经营价值，即501225万美元。5每股价值首先计算股本价值，从公司总体价值中扣除全部非权益性投资后就得到MRP公司的股本价值。从表1中得出，MRP公司的非权益性投资价值有经营性流动负债、长期借款两项，但由于经营性流动负债已在税后净营业利润中扣除，因此，MRP公司的股本价值为；股本价值公司总体价值非权益性投资价值50122515022335100235100万美元已知MRP公司共有1000万份股票，则每股价值为每股价值股本价值/股份数量35100/10003510美元下面表4简单介绍了这一计算过程。表4公司价值评估分析（单位万美元，股份数及每股价值除外）2003自由现金流2396334经营性价值501225非经营性资产价值0公司总价值501225债务价值150223权益价值351002股份数量1000每股股价3510三基于自由现金流的公司价值分析主要应用随着20世纪80年代公司控制权市场的活跃,价值分析的重要性日益突显。企业不仅以价值分析的结果来为重大决策和交易提供参考，还可以用之为提高自身价值,衡量经营者绩效提供依据。所以,价值分析在经营业绩评价、企业并购分析、投资以及公司财务管理中都有一系列的应用。1评价公司业绩用于价值分析的数据也同样可以用来评价MRP公司的业绩。资本回报率RETURNONINVESTEDCAPITAL,ROIC指年度税后净营业利润NOPAT与年初资本科技学院本科生毕业论文四基于自由现金流量的公司价值分析14的比值，亦即公司投入资本能够得到的回报。将它与公司必要报酬率相比较，可评价公司经营业绩好坏。以以上数据可知ROIC2003税后净营业利润2003/运营资20023967104/31504320125923126MRP公司的必要报酬率即加权平均资本为1002，可见MRP公司实际资本报酬率高于投资者必要报酬率，2003年经营业绩良好。2公司并购分析通过公司价值评估，并购方可大概估算出并购的最高支出额。仍以上例为证，假设某公司有意并购MRP公司，并购方认为，依靠自己现有的销售力量可以将MRP公司的销售收入和自由现金流量的增长率从5提升到6，则在此次并购中并购方的最高支出额为首先评估出企业的总体价值，在此即等于经营价值VOPFCF01G/WACCG239633416/10026631869万美元则股本价值公司总体价值非权益性投资价值631869150223481646美元。即并购方最高愿意支付481646万美元并购其股票，即以每股价格481646/10004816美元进行并购。同样，假设MRP公司欲出售某子公司，则可通过计算此子公司的自由现金流、增长率和加权平均资本成本来计算出子公司的价值。如果其他公司愿意以高出该价值的资金购买，则MRP公司将十分乐意出售其子公司。可见，公司价值评估的分析在并购业务决策中发挥着重要作用。3价值管理价值管理是指公司围绕实现价值最大化目标进行经营活动，管理人员的决策行为以提高公司价值为中心2。通过公司价值的变动分析，管理人员可评价某项经营方案的可行性，或进行方案的优化选择。可见，它是价值管理的重要工具。例如，假设MRP公司管理人员欲投资500万美元用于购买信息技术来降低成本，且由此引发的自由现金流量增加到2600万美元。自由现金流量增长率仍保持5不变。则可计算出此项决策引发的变动后的公司价值为VOPFCF1/WACCG2600/1002551800万美元由于增加的价值16775万美元51800501225高于初始投资500万美元的投资成本，所以此项投资可行，MRP公司的管理人员将进行此项投资。由此可见，公司价值评估分析是企业价值管理的得力工具。价值管理可以帮助公司各阶层的管理者理解管理决策与公司现金流的联系,即公司的现金流是管理决策的直接结果,而现金流反过来又决定了公司的长期值。4内在价值投资分析也即基础价值投资。价值投资就是在一家公司的市场价格相对于它的内在价科技学院本科生毕业论文四基于自由现金流量的公司价值分析15值大打折扣时买入其股份。内在价值是一个非常重要的概念，它为评估投资和企业的相对吸引力提供了唯一的逻辑手段。内在价值在理论上的定义很简单它是一家企业在其余下的寿命史中可以产生的现金的折现值。我们以上讨论的公司价值分析就是对公司整体内在价值的分析，分析师和投资者应对公司内在价值超过其股票价格的公司进行投资。巴菲特就是将这种方法运用得最成功的投资者之一。例如，以分析出MRP公司的内在价值时每股3510美元，而当前股票市价仅为25美元，则投资者就会很乐意投资于MRP公司。科技学院本科生毕业论文五基于现金流量的公司价值提升渠道分析16五基于现金流量的公司价值提升渠道分析一增加现有资产的现金流量，增加公司价值1提高营运效率公司营运效率影响其营业利润率。其他条件相同时，公司营运效率越高，则其营运利润率越高，所以提高营运效率能为公司创造额外价值。可以通过许多指标来分析公司通过营运效率提高公司价值的潜力，例如通过杜邦分析体系，最常用也最简单可行的办法是进行同行业公司比较，如果公司的营业利润率大大低于行业平均水平，则应查找原因，采取措施提高营运效率以提高公司价值。2降低公司税务负担公司的价值是其税后现金流的折现值，因此当公司营业利润一定时，任何能降低公司税负的行为都能提高公司价值17。这些措施包括1跨国公司可通过公司内部成员单位之间转移定价或其他途径将利润由高税区转移到低税区。2经营业绩良好的公司通过并购符合条件的营业亏损的公司可以降低当前和未来的盈利税收负担，从而增加公司的现金流量。3在采用累进税制的地区，公司往往通过盈利管理使多年的利润平滑化，以避开高的边际税率区，这种办法在盈利周期性波动较大的公司采用得更多。3管理不良投资公司一般都存在收益低于资本成本的投资项目，对此类投资应仔细分析比较投资的经营价值、剥离价值和清算价值。投资项目的经营价值是选择继续经营项目，项目在寿命周期里预期产生现金流量的折现值；项目的清算价值是终止项目并进行清算公司可以得到的现金流；项目的剥离价值是其他投资者给项目的最高买价。如果项目的剥离价值或清算价值高于经营价值，则公司可以通过剥离或清算投资项目来增加公司价值，即如果清算价值最大，则应进行清算公司的价值增加清算价值经营价值；如果剥离价值最大，则应进行剥离公司的价值增加剥离价值经营价值。二增加自由现金流，提升公司价值公司的价值是公司预期产生的自由现金流量按公司资本成本折现的净现值。所以自由现金流量是公司的价值创造之源。从自由现金流在企业价值分析中可得出以下三点增加现金流的措施1增加公司税后净营业利润科技学院本科生毕业论文五基于现金流量的公司价值提升渠道分析17即增加营业收入和降低营业成本、费用。首先要扩大生产，增加销售,这是企业价值提升的根本出路。同时要取得成本优势提高公司现金流。成本优势和产品差异化的能力会直接影响公司价值,公司战略决策的目的之一是取得成本优势。通常情况下,低成本战略会给公司带来现金流的增加。竞争中的成本领先优势能在很多方面增加公司的价值,低成本能提高营业利润率。2增加折旧份额折旧是非现金费用,不造成现金的流出,它给公司带来的好处至少来说有两点一是减少了公司的应税收入,从而减少了纳税额，增加了税后净营业利润。二是减少了固定资产净值，从而减少了运营资本的总投资额。两点最终都达到了自由现金流量的增加，从而提升公司价值。3降低营业流动资产的增加营业流动资产的增加意味着现金流出。公司营业流动资产的需要量很大程度上取决于其所属的行业类型，零售行业一般比服务性行业对营业流动资产的需求大,且营业流动资产的变化与公司的增长率有关。一般而言,增长率较高的公司的营业流动资产需求相应较大。所以在看这一项目时,虽然其对现金流量有减少作用,也不能简单确定为要减少营业流动资产。三优化融资决策及资本结构管理，增加公司价值所谓融资是指企业运用各种方式向金融机构或金融中介机构筹集资金的一种业务活动。公司融资的主要途径是债权性融资和权益性融资，各具代表的有发行债券、发行股票等。公司融资决策的一个基本原则是寻求最优资本结构，提高公司最优负债比例，利用杠杆优势增加公司价值。债务成本总是低于所有者权益成本。在可行的情况下，逐步提高负债水平，有效地利用财务杠杆的作用，从而有效降低综合资本成本和权益资本成本。但是，当且仅当企业的经营现金流不受负债比率提高的影响时,随着资本成本的降低才会有企业价值的增加。随着负债比率的增加,如果企业的风险增加并由此影响到它的经营和现金流的话，那么即使资本成本降低，企业的价值也可能降低。四延长高速增长期的长度，提升公司价值任何公司经过一段时间的快速增长后，都会进入增长速度等于或小于经济平均增长速度的成熟期。当公司的资本投资回报率大于资本成本，即存在超额利润时，高速增长能提高公司价值。但由于某一领域的超额利润会吸引竞争者进入导致竞争加剧，最终导致高速增长期的结束。因此要延长高速增长期的长度，公司必须建立并提高进入竞争优势。公司可采取以下措施建立竞争优势，延长高速增科技学院本科生毕业论文五基于现金流量的公司价值提升渠道分析18长期的长度以提高公司价值1价值链分析由于产品市场的竞争越来越激烈，产品的寿命周期越来越短，顾客的需求越来越多样化，导致顾客的忠诚度越来越低。为了找到公司竞争优势的来源，可以进行价值链分析，价值链表明消费者心目中的产品或服务价值是通过公司内部一连串的物质、信息与技术上的具体价值活动与利润所构成，在与其他公司竞争时，其实是内部多项活动在进行竞争，透过价值链分析，可以知道公司在哪些活动占有优势，那些处于劣势。还可以进行扩展的价值链分析，将上游的供应商和下游的顾客的价值链与公司的价值链整合在一起进行分析，发现公司扩展价值链中能降低成本或增加差异化的潜在的价值改善因素，提供能增加顾客价值的产品和服务，加强基于价值管理的客户关系管理，不断提高顾客忠诚度，增加公司价值。2增加成本优势竞争中的成本领先优势能在很多方面增加公司的价值，低成本能提高营业利润率，或者公司可以在产品或服务的定价