f论企业存货成本中存在的问题及对策 英文翻译

科技学院学生毕业设计（论文）外外外外文文文文译译译译文文文文院（系）经济管理学院专业班级会计学本科2006级学生姓名学号译译译译文文文文要要要要求求求求1外文翻译必须使用签字笔，手工工整书写，或用A4纸打印。2所选的原文不少于2万字印刷字符，其内容必须与课题或专业方向紧密相关，注明详细出处。3外文翻译书文本后附原文（或复印件）。译译译译文文文文评评评评阅阅阅阅评阅要求评阅要求评阅要求评阅要求应根据学校“译文要求”，对学生译文的准确性、翻译数量以及译文的文字表述情况等作具体的评价。指导教师评语指导教师评语指导教师评语指导教师评语指导教师（签字）年月日译自HTTP/PAPERSSSRNCOM存存存存货货货货投投投投资资资资与与与与资资资资本本本本成成成成本本本本洛杉矶南加州大学图泽尔马歇尔商学院克里斯托弗S琼斯助理教授摘要摘要摘要摘要我们研究存货投资和资本成本的关系的理论模型和实证资料，在1958至2006年期间，我们构造了两种类型的资本固定资本和存货，分别是投资均衡模型和定价内核生成一个反周期的价格风险。在我们的实际经济中，我们发现，存货投资是负相关的股票风险溢价，其波动占存货投资约80的变异。在这个结果的支持下，我们的工作经验对于风险溢价，而不是实际利率的判断，觉得他具有很强的负相关未来库存的增长。这种关系是非常重要的，稳健的一个估算方法中，库存数量型的变化和风险溢价有很强的关系。此外，其结果适用于耐用商品，其销售额比非耐用品高度顺周期，更强，并为行业的销售额更顺周期。关键词关键词关键词关键词存货投资，收益的可预测性，成本控制1引言引言引言引言作为一种投资形式，企业的最优库存股票自然应该可望随其资本成本。从宏观角度来看，我们希望总库存投资会随着资本的平均成本的措施。从宏观经济的实证文献的清单令人费解的结果之一是之间的存货积累和资本成本的关系显然没有，至少在短期实际利率代理。穆尔和沙勒（2004）注意到，虽然“库存投资和利率，逆关系”的看法几乎没有证据存在。对于这样的效果，由于无法与存货投资的资本成本是令人不安，从而考虑到库存对经济周期投资的重要性。以前工作的潜在缺点是，它作为普遍的实际利率成本的重点资本确定存货投资决策有关。这种假设有明显的吸引力，因为它是可能的存货投资的资金由短期借款，在银行贷款或发行商业票据的形式。不过，它是不正确的，如果存货投资是有风险的，即，如果对存货投资与回报的随机贴现因子相关。企业融资的基本告诉我们，公司价值最大化，要求管理者作出了资金成本，是与该投资风险程度相称的库存投资决策。特别是，资本使用成本应该是一样什么是独立的公司一家公司投资的唯一相同的是，库存会遇到筹集资金，用于资助投资。从这个角度来看，这并不是在所有的资金成本明显什么是适当的存货作出决定。虽然许多类型的存货，如食品，烟草，似乎并不需要太多的系统性风险，其他类型的可能是一个危险的几个原因。在商品类库存价值，例如，可能会大幅波动与宏观经济的增长。其他商品如汽车，这是在成品的库存量的时间较长举行，在此期间可能会面临来自当他们到什么时候，他们生产销售的风险相当大的需求。这种需求的风险可能更大量的工作商品需要的时间进度产生大量库存。如果库存有风险的话，实际利率在以前的作品中，可作为有关费用的资本穷人代理。在过去的几十年中，资产定价文献记录了在风险溢价的巨大变化，无论是在股票和债券的回报，这种变异可能矮，在实际短期利率发现。在债券市场，工作的出发与FAMA和布利斯（1987年）和坎贝尔和希勒（1991）记录了债券收益的可预测性过剩广泛的层面，其中大部分是与长期的传播密切相关。特别是，COCHRANE和皮亚泽西（2005年）发现，高达44在为期一年的超额报酬的变异是可以预测的，这表明债券的风险溢价可能会大大改变从一个月到下一个。关于股市的可预测性文学是没有那么令人信服，这是有记录的，包括短期利率，股息收益率的预期回报率显着相关的变量的变化，一些利差（例如FAMA和SCHWERT（1977），凯姆和斯坦博（1986）和FAMA和FRENCH（1989）。最近，琼斯和图泽尔（2010）发现可预测性的股票和债券使用的耐用品新订单比对耐用品发货。与此相反的风险溢价，在实际利率的波动性是相当低的超过战后大部分时期样本。随着覆盖1953至1971年的数据集，例如，法玛（1975）没有拒绝不断事前实际利率假设。虽然后来证明率显着更多的波动，它有可能它们可能仍然代表了一般公司的资本成本波动最小的组成部分。如果有足够的库存风险，然后在实际利率的变化可能只有弱相关的适当的资本成本。对于任何一个实际利率的反应缺乏另一种解释是融资存在限制。卡什亚普，斯坦和威尔科克斯（1993）研究在总体水平，并发现这种可能性为银行贷款提供代理帮助预测库存增长。研究审查存货模式和断面的公司财政困难，包括格特勒和吉尔克里斯特（1994），卡什亚普，拉蒙特和斯坦（1994年），和FAZZARI和彼得森（1994年）。所有这三个文件，文件之间的一些企业的资产负债表和未来的存货投资的关系。总之，这些结果表明，在目前的实际资本成本不是由观察短期利率变化抓获。无论是库存实际上风险以及如何应对在资金成本变化是我们研究的问题直接在我们的理论模型和实证工作的间接影响。我们的模式建立了经典的基德兰德和普雷斯科特（1982年）和克里斯蒂亚诺（1988）的动态生产的经济。在他们的模型，生产需要在这两个资本货物和库存投资。基德兰德和普雷斯科特一样，我们引入资本存量调整的摩擦，但我们基德兰德和普雷斯科特取代的时间到建设有一个简单的调整成本，具有平滑整体资本约束作用。从他们的模型有点不同，我们允许存货贬值，并在我们的校准我们假设这是贬值的速度，超过了资本。由于这些开创性的论文中，作为一种生产要素，一个框架，我们已经存货模型最近通过的由贝洛和林（2009年），戈麦斯，高根，以及约戈（2009年），和（在一个模型中有工作，而不是存货资本）以FABIO（2010年）。作为一种生产要素清单可以在几个方面的动机。通过投资于更多的库存，企业可以减少昂贵的工厂，其中资本重新配置，以产生不同的输出良好的转换数量。另外，如果企业面临瞬息万变的需求或供应，那么持有的库存可保证较高的产能利用率，从而为高的资本一定程度的产量。最后，存货投资可以作为一种替代考虑到投资和维持一个公正的实时生产环境。最重要的是，我们偏离了基德兰德和普雷斯科特（1982年）和克里斯蒂亚诺（1988）的方法假设沿伯克，绿色和奈克（1999年）和张线（2005年），即有可能产生现实的影响，如资产定价的水平，波动性，外生定价内核，多余的股市回报率的可预测性。由于强调麟（2007）在生产经济中的风险溢价的性质方面，可能会影响公司和其他商业周期的动态投资决策。虽然一般均衡的生产模式，如JERMANN（1998）和博尔德林，克里斯蒂诺，和FISHER（2001）中已复制的平均股权风险溢价获得成功，他们不产生反周期的风险溢价的变化观察到的数据。由于我们着重有关的风险溢价的变化对库存增长，而不是在解释该变异源，外源价格的核心是一个自然的选择。存货投资的风险性，可衡量的回报使用的测试版的库存投资与内核的定价方面，或与预期超额报酬等价暴露出一些弊端。校准后，我们的模型，以配合宏观的时刻，即产出增长率的波动，固定资本投资中，存货和返回的时刻，即平均无风险率和股票回报率超过平均值和标准差，我们发现该预期的额外回报存货的投资总额大约一半大，固定资本投资或整个公司的。这表明，扣除资本成本从存货投资的回报适当的数量级为资本作为一个整体企业的成本是相同的顺序。2风险投资是由于生产力的冲击存在，这种风险是由资本调整成本，放大，这阻碍了企业的反应能力，以适应在不断变化的业务条件下的资本控股。因此，调整成本增加投资的风险。凸调整成本也促使公司作出的资本存量较小的变化，从而减少其投资的波动性。存货投资，远远超过固定投资波动，就必须调整成本的水平要低得多，是一个先验不清楚是否有这样低的调整成本与存货投资的风险很大程度是一致的。我们的校准意味着存货投资稳态弹性托宾的Q为244，比034的固定投资弹性。这7倍的差异，反映在存货投资的调整成本要低得多。然而，我们发现，存货投资风险性是巨大的。由于这种风险性，存货投资的波动作出反应强烈的股权风险溢价。即使在将要预计将推动库存，11个百分点，一季度的股权风险溢价增加点模型的其他变量控制降低了大约三分之一的三分之一库存增长一个百分点。此外，如果我们“关闭”时变强加在我们的价格不断波动的风险溢价内核，库存增长的波动性下降80以上。这些结果都显示库存的行为解释为股权风险溢价的重要作用。全面建设小康从模型的预测有些松散，而且对工作经验之前，根据我们的经验分析探讨之间的股权和债务资本和存货增长速度成本的关系。我们发现有力的证据记录的总库存增长预测可以加入已经由金融文献发现，预测未来股票和债券回报率的变量改善。然而，这些证据是难以解释，因为这些相同的变数也预测未来产出的增长。因此，库存增长可能有所上升，资本成本低，只是因为这些费用的资本货物预测未来需求。我们分开，一个简单的方法工具变量这些渠道。我们发现，虽然变数有关资金成本明显影响未来销售的增长，他们对存货投资，我们理解为一个纯粹的额外折扣率的影响效果。具体来说，我们发现，当预期超额收益债券或股票低，存货的增长速度往往是很高的。这种影响是非常重大的，对资本成本的几种可供选择的措施举行。与此相反，但在符合最前文学，我们之间没有找到事前实际利率和总库存行为的关系。我们的经验都投入工作，检查存货（原材料和正在进行的工作）和输出存货（成品）。众所周知，这两个性质不同的类型。输入库存较大，并至少在耐用物品的情况下，表现出更大的波动性，而且更顺周期。这些意见在图1，其中真正持久和非耐用品库存绘制插图与代表一起在我们国家经济研究局经济衰退阴影区采样周期。虽然我们找到一个风险敏感用于输入和输出存货溢价，效果较弱输出库存。这是可能的输出清单，被认为是准备要出售成品，库存不足的投入，这需要时间风险转化为最终产品。这将与相对缺乏一致的周期性特征，我们在输出库存观察。我们还发现，效果是耐用品大于它的非耐久财的。正如所指出的约戈（2006年），支出比他们更强烈的非耐久财是耐用品顺周期。在我们的样本中，对GDP增长的持久回归测试开支增长25倍，大约是大非耐用品相应的测试。这更加敏感的商业周期自然应该作出持久的存货投资的风险，因此更敏感，总的风险溢价水平。通过考察，我们进一步分列在12个不同行业的库存增长模式的数据。虽然我们发现库存的增长和预期之间的风险溢价的关系是重要的只有约一半的这些行业，其效果似乎是像运输设备，其销售总额共变与GDP增长的最积极的比，这些行业，其他强如食品，其销售额在整个商业周期相对平坦的工业。这些结果加强了我们的结论，存货投资，至少部分，由风险为基础的资本成本决定的。在本文中，我们的目标是调查与风险溢价和库存投资时间序列的关系。一个相关研究路线，从原始的会计文献，探讨企业收益之间关系的横断面，库存投资，及应计费用。斯隆（1996）文件，企业与应计项目，其中库存变化是其中一个组成部分，显着弱于低应计项目的最高水平。托马斯和张（2002）改善这一结果表明，该元件的应计似乎带动了斯隆发现异常，其实是库存的变化。吴，张，张（至2010年），该文件应计现象是与企业的最佳投资一调Q理论框架行为是一致的，因此并不一定是一种反常现象。作为该公司（即一良好的投资），寻求在该模型，他们在回应折扣率的变动，他们生产的投入模式权责发生制。他们争辩说，这个频道可以解释应计项目之间的负相关关系，在截面和支持这一假说提出几个未来收益的实证研究结果。最后，贝洛和林（2009）文件后，用于实物投资率，高库存的公司中赚取较低的回报。类似我们的论文，他们的表现在一个平衡的模式，这种看法定量评估。然而，他们发现，两公司的回报在大断面传播相对于他们的校准模型产生的传播，从而构成一个谜。2理论模型理论模型理论模型理论模型我们的理论模型的目的是评估是否库存敏感的资产风险溢价的变化。为此，我们又增加了外源价格相对标准内核真正的商业周期模型。我们的模型生产方面涉及到两种类型的资本商品固定资本（设备和结构）和存货（基德兰德和普雷斯科特，1982年，克里斯蒂亚诺，1988）。有一个与CES生产技术，面临着固定资本和存货调整成本的代表公司。我们对同一个外生定价内核使用一些公司未来现金流量贴现这种生产模式。而参加定价为核心的做法给予如下伯克，绿，奈克（1999年）和张（2005年）。我们的价格都不变的内核巢预期风险溢价和时间变化的（反周期）预期的风险溢价。有两个优势，以价格作为外生内核。其一是，我们可以用它来产生实际的水平和时间风险溢价的变化。相比之下，一般均衡生产模式（如JERMANN（1998），博尔德林，克里斯蒂诺，和FISHER（2001），和卡尔滕布伦纳和LOCHSTOER（2008）暗示风险溢价是太顺利，并可能PROCYCLICAL4这是由于强烈的问题大量证据和反周期变化的风险溢价，如FAMA和SCHWERT研究证实，（1977年），凯姆和斯坦博（1986）和FAMA和法国的股票（1989）和FAMA和布利斯（1987年）和坎贝尔和希勒（1991年）的债券。3定标和定量结果定标和定量结果定标和定量结果定标和定量结果解决我们的模型生成，如宏观经济总量的输出解决方案，固定和存货投资和消费。我们的主要兴趣是在评估是否存货投资波动是敏感的资本成本。由于我们的定价内核意味着固定利率，在资金成本变化的原因完全是波动的风险溢价。我们校准模型匹配的投资波动，库存和产出增长，平均无风险利率，首次超过股票收益的两个时刻。在数据，我们测量固定投资，存货，输出作为克里斯蒂诺（1988），使用经季节性调整的季度增长率从实际1947年第一季度2007年第四季度。我们的模型基本反映了所有包括政府和私人拥有的厂房和设备，住房和耐用消费品股有形资本。投资是固定资产投资计量加耐用品消费和政府投资。存货都是私人，VENTORIES，农产品和非农产品库存的总和。我们使用的平均无风险利率和股票从STORESLETTEN过剩，TELMER和亚龙（2007）返回的时刻。在校准和经济模型模拟与实证和模型暗示宏和资产回报的时刻一起使用的参数。基德兰德和普雷斯科特以下（1982年），资本份额O是设置为036。对固定资本折旧率设定为百分之八，每年（002季刊），这大概是在其他研究中使用的值的中点。库利和PRESCOTT（1995）使用16，博尔德林，克里斯蒂诺和FISHER（2001）用21，基德兰德和普雷斯科特（1982）使用每季度25的折旧率。相反，存货折旧率定为20（甲005季刊）。这种折旧率较高，是一个支持大量的行业研究。理查森（1995）认为，非利息存货持有成本（即相当于折旧）从19至43的年增长率，以及其他贸易出版物的报告率高达357我们设置，参数，确定了固定资本和存货替代弹性，至005。对价值的证据是有限的。基德兰德和普雷斯科特（1982）要求它是积极的，使替代弹性小于1。另一方面，许多研究（例如基德兰德（1995）整虽然替代弹性略小于1，005的选择，使生产函数接近科布一道格拉斯。最近，贝洛和林（2009）和戈麦斯，高根，以及约戈（2009）都充当了在模型中的固定资本和存货单位的生产要素替代弹性。基德兰德和普雷斯科特类似（1982年），我们需要U来得到的两个资本货物，钾/男，等于10稳态比率。这将设置U到017。总生产力的过程持续，巴，定为095，在库利和PRESCOTT（1995）。生产力条件波动，尿酸，是选择复制的产出增长，116波动，在观测资料。我们选择1和2复制固定投资和库存的数据，这些数据是240和074，分别增长波动。这将导致145值K和82M，这意味着固定资本的投资和244稳态弹性托宾的Q的库存为034。这一结果与CHIRINKO（1993年）发现一致，即调整的成本远远超过固定资本投资为库存较大。我们选择的定价内核参数，和相匹配的平均13，无风险率年率685股权风险溢价，而按年的4117股权的夏普比率。该参数确立了无风险利率不变。双方0和1确定平均夏普比率，但0的作用要大得多，因为它设置了价格波动时，核心的生产力的过程在其长期的意思是。由于在对价格变动的风险增加已经造成了更大的“折扣率的风险，”1Y有一个确定的股票回报率的波动主要作用。该表底部面板2显示，该模型能够匹配数据相当良好。该模型校准复制投资波动，库存和产量增长，以及资产回报的三个时刻，所以这些值几乎完全匹配。由于我们没有直接的消费模式，我们选择不来校准聚集模型消费的增长。然而，在我们的模型可以测量消费作为公司分红加上劳务收入的总和，我们可以比较该系列的波动对实际消费的增长，其中包括非耐用品和服务消费加上政府消费的波动性。这个时刻是匹配相当好，同为07，这意味着波动性模型，略微低于06，从数据的估计值。我们还研究与输出之间版投资和库存的增长率的相关性。有趣的是，产出增长之间的相关性和存货增长是完全匹配，既模型和数据暗示值041。我们少产出增长之间的匹配和版投资增长的相关性成功。在数据，这种关联性为071，而在我们的模型是095。它有可能增加投资的滞后，类似由基德兰德和普雷斯科特认为，克里斯蒂亚诺和TODD（1996），将改善这方面的模型窶冱“在表2的最后一行，我们的报告中编资本和存货投资的预期超额回报模型隐含的价值观念。虽然这些值不会在数据观察，但该模型使我们能够审查，返回这两个组件。我们的库存投资的预期超额收益是每年372，其中一半以上是像预期编资本或作为一个整体米超额收益大。这意味着存货投资是有风险的一个测试版（即内核的定价与协方差）即超过半数的整体米的。虽然版大幅高风险资本投资，存货投资的测试仍然很大，有3个，平均投资回报季度的库存可以归因于风险溢价。这表明，在风险溢价的变化可能会在确定有关的资金成本比无风险利率变化的重要的库存投资决策。我们的模型也可以让我们了解了时间的重要性在不同的风险溢价确定最佳库存量，持有该模型的所有固定的其他方面。强加的限制，10时，风险定价成为一个常数，以及对风险溢价的变化是有效地消除。表2根据这个方案，包括计算机模型模拟，以及从数据的时刻。这种变化的结果是，固定资产投资，库存波动，而资产价格下降到了原来的一小部分。这将导致固定资本，存货平均超额收益，而公司作为一个整体来大幅下降，即使在无条件的夏普比率变化不大。在投资下降的波动，是符合国际上的成本的重要性，最近的证据固定资本投资在解释。吉尔克里斯特和ZAKRAJSEK（2007年），例如，发现一个百分点，降低资金成本提高了一点一个百分点的长期资本存量。菲利（2008）发现了托宾的Q衡量债券价格从构造解释约60，在总投资的变化。因此，低波动的固定投资，从关闭在资金成本变化的结果是合理的经验证据相一致。在股市波动性下降，从设置1零结果是与坎贝尔结果（1991年），等等，谁认为，在股票收益的最一致的变化可以归因于“折扣率的消息。”没有时间的变化风险价格，折扣率的消息基本上消失，其结果是，股票收益率失去其风险性最大。最后，也是最相关鉴于我们研究的目的，我们发现，库存增长的波动约80的风险溢价下降时，是由不断。虽然这样做是因为它没有那么大的固定投资，但它仍然是非常庞大和以不同的方式，存货投资是高度敏感的资本成本的变化证明。这种效应也可以观察到比较固定投资和库存增长的脉冲响应函数对生产力冲击的基准模型以及与固定价格的风险替代模式。图2描述了固定投资和库存的增长率为正一个标准差冲击总生产力的回应。对固定资产投资在左侧面板中的反应，是在我们的10倍大于它的基准模型的替代模型，在无时变风险溢价。同样的生产率冲击导致库存增长，增加约4倍，在不同的时间存在很大的风险溢价比它的替代模型，并根据与10。因此，三个库存的增长幅度，遵循一个标准差的冲击，是由于生产力的宿舍，在风险溢价下降，而只有四分之一的，来自一个“纯粹”的生产力效应。在表3我们直接调查与风险溢价之间的关系和库存增长集回归数据模拟模型下的基准。在回归镜的，我们下面的实际运行数据和估计其他地方已经在文献中（如卡什亚普，拉蒙特别人，和STEIN（1994）。因变量是存货的增长速度（淋巴结吨），和解释变量包括库存对销售额的比率滞后日志预期销售增长生产力水平（1），并预期超额回报公司对于过去的库存对销售额的比率，通常包含在库存回归到帐户目标调整为动机，使库存逐步调整到最佳水平相对于输出。这个系数应该是负面的，它是在文献中通常会发现（如拉弗尔（1961）为负，但相对较小。正如我们在下面讨论在第4节，是经济增长的预期销售效果，ET1的YT血型号法律公告是那么肯定，但我们有这个变量是因为它在这些标准包括回归它。生产力水平是通常不被认为在这个回归给定类型，这是很难衡量，但它是在模型的状态变量，包括我们在这里捕捉投资中不变量反映了预期的销售机会的变化。进入此变量应考虑到它是与一个更高的边际产品的存货投资和资本成本较低既是一个积极的迹象。最后，我们期望，预期资产，是资本成本的直接措施超额收益，将进入一个负系数。表3报告的方式和95的系数和R平方置信区间从这些回归，每个回归，是一个单独的200个季度的模拟数据样本为基础。结果与先前的许多实证研究结果一致。关于库存销售比系数为负，但它并不大，这表明库存调整的目标水平是缓慢的。这与许多先前的研究结果一致，在BLINDER和MACCINI总结（1991），以及我们的实证结果。经济增长的预期的销售效果是在规格不稳定，95可信区间，其中包括在每一个案件为零。正如我们预期的那样，关于生产力的滞后系数的迹象是积极的巨大的模JORITY。仅在过去的规范，其中包括股权风险溢价，并生产率失去其意义。最后，关于股票溢价平均系数是负的每个规格，与所有95的置信区间范围低于零，表明了资本成本后仍有重要的控制变量的数量均包括在内。作者对ET1RMRFT系数的大小是非常一致的所有规格，它类似于我们的价值观，在未来的一段数据的估计。4实证分析实证分析实证分析实证分析我们的兴趣是与库存和资本投资成本，过去的理论或经验的工作已发现其他相关因素控制在经验的关系。如果可能的话，我们将回归，表示在年底投入月份的吨库存，渝表示一个月的吨销售RFT是事后对短期债券的实际收益率的名义，并在快速成形技术是指一些风险溢价的措施，通常是超额收益在股票或债券投资组合。回归中的每个词有一个简单的解释。对于过去的库存对销售额的比率，出现在拉弗尔（1961年目标调整动机），我们期望在这个长期负面系数。较高的销售增长预期效果，ET1的YT血型号法律公告，有点不确定。如果库存主要用于生产顺利，那么我们可能期望O1群为负。如果，另一方面，库存主要是为了避免缺货，那么02应该是积极的。最后，资本成本的两个组成部分，ET1的广播影视和ET1快速成形技术，包括考虑到我们的文件的重点。我们注意到，这是不可能压缩成一个单一的代表资本总成本的条件回归量的ET1广播影视和ET1快速成形技术。如果我们能够观察库存投资回报，我们可以测量经验，存货投资“试用”，然后得出结论认为，理论上正确的资本成本将ET1的广播影视试用ET1的快速成形技术。由于这些回报并不提供给我们，我们必须包括实际利率和风险溢价作为单独的回归系数。41数据我们的主要数据来源是厂商出货量，库存和订单量（M3）由美国人口普查数据库。从这个数据库，我们获得总额和分类销售（每月出货值）和库存。这些数据是经季节性调整的形式提供，但它们是有名无实。我们计算实际使用的一系列劳工统计局适当的生产者价格指数。我们使用的所有制造业发货数据，耐用品和非耐用品分别与12个不同行业。该数据库包含了对应于每一个系列的这些货物总清单。它也包含了大部分工业耐用品未完成订单，并通过2001年3月，对总非耐用品。对于所有制造，耐用，而且我们也有非耐用品库存为原料，在正在进行的工作分开，成品。以下汉弗莱斯，MACCINI，和舒（2001年），我们指的是原材料，并作为“投入”清单和“输出到成品库存货物进行的工作的总和。”我们扩大与金融资产收益和几个来源预测变量的数据集。喃伊纳勒无风险收益和超额股票收益则是从肯法国网站。长期企业债券和国债的收益来自博特森及联营公司。真正的无风险收益率减去消费物价指数计算从法国的名义无风险收益的增长。我们之间的计算为10年期和3个月的短期国债收益率差异蔓延。这些数据来自美国联邦储备委员会的H15号数据库。到1962年之前我们使用的每月平均，但在开始1962年我们使用月末值。默认的传播是计算为穆迪之间的平均BAA的债券收益率和10年期国库券收益率的差异。这也是获得H15号的数据，但两者平均每月产量。我们计算收益/为1年移动过去标准普尔平均价格比率由标准普尔综合指数，其中两个数据系列从罗伯特希勒的网站是目前的水平分为综合收益。最后，我们利用国内生产总值增长率从季度实际国内生产总值人均从经济分析的NIPA表科系列电脑系列使用有限。我们还使用了专利的比例出货（超过从1980年至1998年），作为一个行业如何快速的产品变得过时的措施。这些数据来源是美国专利和商标局。建筑可以在我们的附录中找到的数据更多细节。42产业结构我们最后的实证结果关注的库存增长率在行业层面的行为。如上所述，我们从2位SIC码的12个行业（库存数据），这些库存不能把投入和产出分列。这些产业可分为6个生产非耐用品（食品，烟草，造纸，化工，石油产品，橡胶），和6个生产耐用品（石/粘土/玻璃，基本金属，金属制品，工业机械，电子设备）。估计（13）行业总库存水平的结果显示在表10。我们报告只与方程的具体工具和风险溢价用ET1RBRFT代理的结果，但结果是利用一切手段或其他风险溢价的规格非常相似。该表还包括，我们认为应与投资风险性的库存数变量。第一，在“本地生产总值测试”，这是一个简单的斜坡季度销售增长回归（其中季度销售是每月销售金额系数）在人均国内生产总值的季度增长。这个回归是完全独立的运行模式为库存的增长。二是平均交货时间，由于未完成订单出货比率计算。由于较长时间使之更难以改变生产调整库存，交货时间较长的企业应该更加敏感的经济活动。最后，包括专利的平均出货量的比例作为衡量产品报废率。这是一个库存很快就变得过时，应加重了商业环境中的任何下跌的影响。估计对ET1RBRFT系数为负1012宗个案中，但显着在只有5个。这五个重要系数四是发现耐用品生产行业。在两个非金融变量的系数通常是微不足道的，在一个高度显着预期石油销售和库存的增长呈正相关例外。关于事前实际利率系数是显着的5个行业的12了，但它是积极为这些案件什么是最有趣的，但是，国内生产总值之间的贝塔和对ET1RBRFT系数的关系。图4图两者之间的关系，虽然我们无法就这个只有12个数据点关系的正式结论，观察出现强烈的负面关系。虽然我们并不认为我们的本地生产总值的测试方法是唯一的甚至是最重要的衡量投资风险程度的库存，这至少结果表明，库存投资高风险类型的反应更为强烈，在资金总成本的波动。在图中有两个行业，工业机械和电子产品，这似乎有点不符合我们的一般负相关关系及对国内生产总值的测试版的ET1灵敏度RBRFT观察。值得注意的是，这些行业都是由理工科的创新率非常高的特点，由专利代理，以出货量的比例，这意味着库存在这些行业的公司可能很快就会过时举行。此外，这些行业都具有长期交货时间，这意味着这些库存调整缺乏灵活性。总而言之，这些因素应放大冲击的影响，商业条件对存货的价值，这表明我们的测试方法可用于捕捉这些行业的库存信托投资风险程度不足。5结论结论结论结论我们相信，我们的结果最后证明存货投资是时间的资金成本变化的影响。不像其他的工作，只有在实际利率变化的重点，我们确定波动作为一个随时间变化的库存增长的重要来源的风险溢价。正如在以前的文献最多，我们之间没有找到实际利率和库存增长的关系。我们的结果是一个稳健的风险溢价不同规格的次数，并选择一种替代方法为我们的四回归文书。我们发现无论是输入和输出库存显着影响，其结果通常是不敏感的非趋势的库存对销售额的比率。我们发展了一个理论模型，在校准表明存货投资是很危险的，与平均超额收益大约一半作为固定资本投资大。由于这种风险性，存货投资表现出强烈的负相关的股票溢价甚至在我们的模型后，其他状态变量控制。我们发现，事实上，有超过80，库存增长的波动是由于风险溢价的变化。根据经验，我们发现高风险提示证据