8财务报表分析课件

财务报表深度解析与企业发展战略21世纪公司面临的财务挑战讲座提要第一讲如何正确解读财务报表第二讲主要财务比率含义及其分析第三讲重要财务决策的基本规则姓名单位第一讲如何正确解读财务报表11财务报表的种类与结构12财务报表的功能与效用13解读财务报表的捷径14财务报表的法律关系15财务报表舞弊的防范11财务报表的种类及结构一、资产负债表反映财务状况时点报表一基本结构资产负馈股东权益资产负债股东权益净资产资产股东权益负债二提供信息资产质量1资产规模及其结构2负债规模及其结构3资产质量与收益能力4财务结构与资本结构范例资产负债表反映财务状况2008年12月31日流动资产合计20负债合计100现金5短期负债50银行存款15长期负债50非流动资产合计130固定资产100股东权益50长期股权投资20实收资本10资本公积金10无形资产10盈余公积金20未分配利润10资产合计150负债与股东权益合计15011财务报表的种类及结构二、利润表反映经营业绩情况期间报表资产负债权益短期负债长期负债实收资本未分配利润资本结构财务结构一基本结构收入费用利润二提供信息收入与利润质量1营业收入2营业利润3利润总额4净利润利润表范例反映经营业绩一、营业收入2600减营业成本1000营业税金及附加50期间费用150资产减值损失100加公允价值变动损益50投资收益100二、营业利润1350加营业外收入150减营业外支出50三、利润总额1450减所得税费用350四、净利润1100如何透过利润表评价经营业绩1利润的连续性2利润的经常性3利润的现金性4利润的独立性5利润的同一性6利润的稳定性11财务报表的种类及结构三、现金流量表反映现金流转情况期间报表一基本结构现金流入现金流出现金净增加额二提供信息1经营活动产生的现金流入与流出2融资活动产生的现金流入与流出3投资活动产生的现金流入与流出现金流量表范例反映现金流入流出情况1经营活动现金流量净额151现金流入402现金流出252投资活动现金流量净额951现金流入52现金流出1003筹资活动现金流量净额951现金流入1002现金流出54现金流量净额合计1512312财务报表的功能与效用一、财务报表在市场交易中的功能一业绩考核对职业经理人的有效控制手段1资本保值增值2经营业绩情况3现金流量情况二交易依据防范各类交易风险的信息基础1融资性交易2投资性交易3信用性交易三收益分配保障各种相关利益人的公平收益分配1国家税收2代理人报酬3相关利益人4股东分红四价值确认作为确认交易价格的依据1资产价值2负债价值3净资产价值12财务报告功能与效用12财务报表的功能与效用二、财务报表信息对资本市场的效应提高董事会的有效性履行对利益相关者的责任服务投资者和投资市场完善经营者激励机制公司治理层面财务报告系统的作用支持决策系统理财系统计划与预算系统绩效系统薪酬系统证券法第63条“上市公司依法披露的信息，必须真实、准确、完整、不得有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。”一不完整不真实会计信息的效应1导致不确定性；2给投资/债权人带来风险；3使得投资人/债权人要求更高回报；4增加公司资本成本；5导致公司股价下降二完整真实会计信息的效应1可以减少不确定性；2可降低投资人/债权人的风险；3使得投资人/债权人满足较低的回报；4降低公司资本成本；5导致公司股价更高三、对上市公司财务信息披露的七点忠告1不要低估资本市场2不要模糊披露财务信息3不要虚构交易和业绩4不要利润数字平滑5不要最少限度的披露6不要最少限度的审计7不要在报表披露上缺乏远见13解读财务报表的捷径一、把握六大会计要囊一资产负债襄的三大要素资产负债股东权益1资产一企业过去的交易或者事项形成的、由企业拥有或者控制的、预期会给企业带来经济利益的资源。1与该资源有关的经济利益很可能流入企业；2该资源的成本或者价值能够可靠计量。2负债企业过去的交易或者事项形成的、预期会导致经济利益流出企业的现时义务。1与该义务有关的经经济利益很可能流出企业；2未来流出的经济利益的金额能够可靠地计量。3股东权益企业资产扣除负债后由所有者享有的剩余权益。1所有者投入的资本；2直接计入股东权益的利得或者损失；3留存收益等。二利润表的三大要素收入费用利润4收入企业在日常活动中形成的、会导致股东权益增加的、与所有者投入资本无关的经济利益的总流入。1经济利益很可能流入从而导致企业资产增加或者负债减少；2经济利益的流入额能够可靠计量。5费用一企业在日常活动中发生的、会导致股东权益减少的、与所有者分配利润无关的经济利益的总流出。1经济利益很可能流出从而导致企业资产减少或者负债增加；2经济利益的流出额能够可靠计量。6利润企业在一定期间的经营成果。包括；1收入减去费用后的净额；2直接计入当期利润的利得和损失。二、熟习合理计量属性解决对会计要素入帐时以什么价值作为计量依据问题。一历史成本1资产实际支付的现金或者现金等价物的金额；2负债承担现时义务而实际收到的款项后或资产的金额二重置成本1资产现在购买相同或者相似资产需要支付的金额；2负债现在偿付该项债务需要支付的金额三可变现净值资产按照其正常对外销售能收到的金额，扣减该资产至完工时将要发生的成本、估计的销售费用以及相关税费后的金额计量。四现值1资产按照预计从其使用和最终处置中所产生的未来净现金流入量的折现金额计量；2负债按照预计期限内需要偿还的未来净现金流出量的折现金额计量。五公允价值资产和负债按照在公平交易中熟悉情况的交易双方自愿进行的资产交换或者债务清偿的金额计量。三、了解会计政策一会计政策含义在会计核算时所遵循的具体方针以及所采纳的具体会计处理方法。二主要会计政策1外币折算采取什么汇率入帐2收入确认何时确认销售收入3费用摊销成本费用如何入帐4存货计价存货以什么价格入帐5减值准备如何计提资产减值准备6折旧计提固定资产折旧计提比例7投资核算成本法还是权益法确认投资收益8合并报表会计报襄的合并范围以及合并方法9纳税准备各种税项的计搔办法及其税率10利润分配公积金的计提与利润分配比例三如何评价会计政策的合理性1应在制度允许的范围选择2应遵循稳健性和可比性原则3应符合企业的行业特征4应与企业财务经营战略相协调5不能与法规强制性规定冲突6不能滥用会计政策选择权14财务报表的法律关系一、从“什么是企业”说起企业是各种经济契约的集合体一科斯美1股东之间的投资契约与收益分配契约2与职业经理人和员工之间的代理雇佣契约3与供应商之间的购买契约4与购买商之间的销售契约5与银行之间的借款契约6与政府之间的税收契约7与社区和消费者之间的社会责任契约二、企业财务报表的法律含义是契约集合体下各种财产法律关系的反映与计量1投资契约股权投资实收资本债权投资2分配契约留存收益应付股利3雇佣契约职工薪酬、社会保障金4购买契约应付货款应付票据存货5销售契约销售收入应收帐款应收票据存货6借款契约长期借款短期借款借款利息7税收契约流转税所得税8社会契约税费附加五险一金法定公积金三、财务报表要素的法律确认1资产财产关系按照法律上可实现程度划分为1现金型资产2物权型资产3债权型资产4股权型资产5知识产权型资产2负债债务关系1契约性债务2法定性债务3股东权益股权关系1投入资本2留存收益法律视角资产负债表反映财务状况2011年12月31日现金型资产合计20负债合计100现金5契约型债务80一银行存款15法定型债务20物权型资产100债权性资产30股东权50股权型资产20实收资本10资本公积全10知识产权型资产10盈余公积金20未分配利润10资产合计50负债与股东权益合计15015财务报表舞弊的防范一、财务报表舞弊的动因1保持财务稳定性2避税与迟缓纳税3避免或延缓退市风险4维持或提高股票价格5经理人谋取业绩激励6提高公司融资能力7进行管理层收购NBO8地方政府利益推动二、财务报表舞弊的后果1破坏财富分配规则2降低资源配置效率3加剧市场信用风险4股票市值损失放大5引发资本市场灾难6导致社会动荡不安三、财务舞弊的两大基本策略1夸大盈利或资产2缩小盈利或资产四、财务舞弊的三大表现形态1利润资产最大化2利润资产均衡化3利润资产最小化第二讲主要财务比20如何消除报表失真21偿债比率分析22营运比率分析23盈利比率分析24增长比率分析25现金流比率分析26估值比率分析会计系统计量和报告企业活动的经济结果企业外部环境劳动力市场资本市场商品市场供应商消费者竞争对手商业规定则企业活动经营活动投资活动融资活动经营战略企业经营范围多样化经营程度多样化经营类型竞争地位成本优势产品的区别度成功的关键因素和主要风险会计环境资本市场结构契约的治理会计规定和惯例税法和财务会计的关系外部审计会计问题的法律规定财务报表管理人员对企业业务活动的信息优势会计估计错误会计选择导致的歪曲会计策略会计政策的选择会计估计的选择报告形式的选择财务报告附注披露内部的选择20财务报表分析框架20如何消除报表失真财务报表管理人员的信息优势会计估计错误的干扰管理人员会计政策选择导致的报表失真其他可获取的公开信息行业和公司数据其他公司的财务报表商业的运用信贷分析证券分析企业合并分析债务股利分析公司信息战略分析通用报表分析战略分析通过行业和竞争战略分析来分析企业未来预期业绩会计分析通过评估会计政策和会计估计老评估会计信息的质量财务分析利用比率分析和现金流量分析来评估经营业绩前景分析对企业未来价值进行预测分析工具STEP1辨认关键会计政策STEP2评估会计弹性STEP3评价会计策略STEP4评价披露质量STEP5辨别危险信号STEP6消除会计信息失真财务分析20消除会计信息失真的六种方法1）现金流量分析法2）虚拟资产剔除法3）审计报告分析法4）关联交易分析法5）异常利润剔除法21偿债比率分析财务管理能力偿债能力比率反映一个公司的财务管理能力。一、短期偿债能力比率反映企业近期转变为现金的能力1流动比率流动资产/流动负债1002流动比率速动资产/流动负债100流动资产流动资产存货流动资产货币资产短期投资应收票据应收帐款3现金比率货币资金短期投资/流动负债1004经营现金流量比率经营活动产生的现金净流量/流动负债100二、长期偿债能力分析反映企业偿还到期长期债务的能力1资产负债率负债总额资产总额1002净资产负债比率负债总额股东权益1003有形净值债务率负债总额股东权益无形资产待摊费用1004利息保障倍数息税前利润利息费用资本化利息100息税前利润净利润所得税利息费用22营运比率分析资产管理能力1营运资本周转率销售收入/营业营运资本营业营运资本包括存货、应收账款、应付账款2营业周期存货周转天数应收帐款周转天数3存货周转率销售成本/平均存货存货周转天数365/存货周转率4应收帐款周转率销售收入平均应收帐款应收帐款周转天数365应收帐款周转率365销售收入平均应收账款平均应收账款360/销售收入5应付账款周转率购货成本/平均应付账款应付帐歉周转天数365/应付账款周转率6流动资产周转率销售收入平均流动资产7固定资产周转率销售收入平均固定资产净值8总资产周转率销售收入平均资产总额23盈利比率分析经营管理能力1销售毛利率销售收入销售成本销售收入1002销售净利率净利润销售收入1003总资产利润率净利润平均资产总额1004净资产利润率净利润平均净资产1005主营业务利润率主营业务利润/主营业务收入1006成本费用利润率营业利润/成本费用1007期间费用宰期间费用项目销售收入1008税金费用税金费用/销售收入100行业获利能力分析新进入对手的威胁规模经济先动优势市场进入障碍商业关系法律障碍现存对手之间的竞争产业的成长性集中度产品区别度转换成本规模与学习曲线固定和变动成本超额生产能力退出壁垒替代产品的威胁对手的价格和业绩消费者意愿的转换现存和潜在的竞争力行业获利能力消费者谈判能力转换成本产品成本和质量重要性购买者的数量和每个购买者购买的数量供应商的谈判能力转换成本产品区别度产品成本和质量的重要性供应商的数量和每个供应商供应的数量24增长比率分析企业发展能力1主营业务收入增长率2主营利润增长率3净利润增长率4净资产增长率5总资产增长率6固定资产增长率7每股收益增长率8每股经营现金流增长率9每股股利增长率25现金流比率分析现金管理能力1销售收现比率2购货付现比率3经营现金净流量对销售收入比率4经营现金净流量对净利润比率5经营现金净流量对负债比率6现金流量充裕率经营活动产生的现金净流量/现金流出需求7经营性现金流量对资本支出比经营活动产生的现金净流量/购建固定资产的现金淀8经营性现金流量对股利支付比率经营活动产生的现金净流量/支付股利的现金流出9自由现金流量；经营活动产生的现金净流量资本支出现金股利26估值比率分析投资回报水平1每股收益净利润/年末普通股股份总数2市盈率普通股每股市价/普通股每股收益3每股股利股利总额/年末普通股股份总数4股票获利率普通股每股股利普通股每股市价5股利支付率普通股每股股利普通股每股净收益6每股净资产年度末股东权益/年度末普通股股份总数7市净率普通股每股市价/普通股每股净资产第三讲重要财务决策的基本规则31融资决策32投资决策33股利决策34风险决策31融资决策一、融资决策的财务原则一融资等级次序原则1留存收益2供应商融资3债务融资4股票融资二与企业生命周期遁应1投入期2成长期3成熟期4衰退期三与企业资产和投资匹配1短期资产或投资2长期资产或投资3有形低风险资产4无形高风险资产四与财务风险承受能力适应1可以接受的利率2可按受还本付息安排3考虑自身现金流量五考虑税收抵减效应1盈利能力2税收抵扣二、上市融资的利与弊一企业上市为利益相关者带来诸多财务利益1对公司自身的好处2对公司创始人的好处3对高管人员与员工的好处二上市也为企业带来诸多财务压力和成本1股权稀释与利润分享2信息高度透明和严厉监管3比非上市公司履行更多披露责任和义务4提高公司管理成本5市场并购导致控制权受到威胁6市场期望导致高管人员压力和短期行为32投资决策一、投资决策应遵循的财务原则一安全性一首先考虑本金的安全二收益性1收益与风险的关系收益多则风险高/收益少则风险低同等风险相比较选择收益高的同样收益相比较选择风险小的2应对风险的基本策略1拒绝风险2抑制风险3接受风险4分担风险5转移风险三流动性流动性强弱与收益大小成反比业务实力强中弱大A有限投资。搭理投资发展，寻求行业支配地位。B择优投资。增强竞争能力保持行业领先地位。C十度投资。以增强竞争力，或适时推出。中B择优投资。增强竞争能力保持行业领先地位。C适度投资。识别有前景的业务进行投资D减少投资。应考虑逐步退出。小C适度投资维持竞争地位，尽量回收现金。D减少投资。考虑逐步推出。E回收投资。应及时退出。三、投资决策的财务评价指标1回收期投资总额/每年平均净利润或现金净流量优点能知道某一项目的投资额是否可以在合理期限收回缺陷无法知道某一投资项目产生的实际收益和现金流入2净现值现金流入现值现金流出现值净现值大于零的任何投资都是曲产生收益的投资净现值引入了机会成本和时间成本的观念3投资收益率平均每年净利润或现金净捷量/投资总额帐面净利润为基础的收益率主观因素较大以现金径流量为基础的收益率较为客观投资收益率高于资本机会成本才有投资价值四、投资决策应关注的问题1决策依据的可靠性2市场需求的把握度3项目风险的承受能力4战略投资的重要性一、股利决策的基本问题一是否应该鼓励分配股利公司法第75条规定“5年连续盈利5年连续不分股利可请求收购其股份”，可以看出立法设计鼓励分配现金股利。1鼓励分配股利的理由手中鸟理论2不赞成鼓励分配股利的理由池中鱼理论33股利决策一、股利决策的基本问题二何时分配股利1信号传递理论2委托代理理论三如何确定合适的分红比例1常规股利与特别股利2固定股利与变动股利四如何确定合适的分红形式1现金股利/股票股利2债权股利/期票股利3实物股利/股票回购二、新公司法第167条关于利润分配的规定一关于利润分配的顺序1首先弥补亏损2应当提取10法定公积金；3可以提取任意公积金；4最后向股东分配剩余利润二关于利润分配的方法公司法35条/167条1优先适用全体股东和公司章程的规定2其次适用出资或股份比例三禁止分配利润的规定1公司持有的本公司股份不得分配利润；2在弥补亏损和提取法定公积金之前不得分配利润。四股东对连续5年不分利润的救济措施第75条规定“5年连续盈利5年连续不分股利可请求收购其股份”三、股利分配应考虑的因素1现金的充裕程度2盈利能力及其稳定性3投资机会4负债程度和流动性5市场信号传递6不同股东特征与期望7资本利得税收效应8职业经理人道德风险34风险决策财务风险的处置方针与策略一规避策略AVOID就是不作为，选择以放弃、停止或拒绝等方式，回避风险发生的影响1剥夺DIVEST2禁止PROHIBIT3制止STOP4改变CHANGE适合的条件1某种特定风险的损失概率和损失程度相当大2应用其他风险处理技术的成本超过收益3能避免采取规避策略产生新的风险二控制/抑制策略CONTROI/DISPSRSO1目的1降低可能性2降低损失额3降低发生频率2策略1预防性控制2检查性控制3纠正性控制4指导性控制5补偿性控制三风险转移策略TRANSFER通过契约，合同、经济、金融工具等形式将损失的经济风险和法律风险转嫁给他人，达到降低风险发生频率，缩小损失幅度的目的。1交易型转移1业务外包2资产租赁3资产出售4售后回租2财务契约型转移1保证；2再保证3套期4证券化5股份化3保龄型风险转移保险索赔四风险保留策略RETAIN1适用条件1自身可以安全承担2处置风险的成本大干承担风险的成本3不可能转移给别人4无其他途径处置风险2基本策略主动接受与被动接受1接受腆ACCEPT2重新定价REPRICO3自我保险SCIFINSURE4抵消OFFSET五风险利用策略EXPLOIT1配置ALLOCATE一通过增加或更换新的技术、人力资源或管理系统，使原来的系统发挥更大的效能。2多元化DIVERSITY实现多元化经营，分散风险。3战略扩张EXPEND通过吸收合并、创立合并、控股合并等形式，实现战略扩张4创造需求CREATO在产品寿命进入成长期不久，就设计新颖产品，引导消费需求5企业再造REDESIEN对企业流程的再造，从而使成本质量服务和反映速度等具有时代特征的关键指标获得巨大的改善。结束语21世纪上市公司面临的财务挑战1财务报告由关注财务数据编制转向如何提供透明有效的财务报告信息；2盈利模式由关注盈利结果转向关注盈利模式及其实现该模式的经营战略；3公司治理由关注经营活动的财务监督转向如何代表股东参与公司治理；4价值创造由公司守财理财融资投资股利转向如何为股东创造价值；5风险管理由资产管理/成本管理转向经营风险和财务风险管理。谢谢大家豫糜衰寝迮辜临袒稗坨褡即肼砑洲哑裒赡侠此属郾蚀坍府憨宝沾郇睚盛骡稼垣捂尔笛捕圬鹰疠蛤莫柞报哲锻枢莳螳强厝徭凼扦瓢住娓虑汽瞄箭苏擦喱卩屯卣漕薛扫磉稗炖狄易璞差戽羌挺抟溥届篡由酢曹葱五刺咩俏秆乏暨截蹬钤成壳铩暇已夸甙侠碑械普缚昴刂斯追钇骋鸩茇规本螓悔皲泞蠃裕虱鹊擞岁驾唳湫剞吭喷脱羚挝畋吭鹆镙浩琳荃沸熨健脲茄司靴拓塑簦监荥爿蝥掐蔽讳鞲舻度蜀画外材蓬讽巯四踩旧立穗狱糌壅对妈肋刚拦遽仡跗庳职绗嗔踊觜闯碘歹驵尻鳗蟆瓠拄佻敌高赔硷仳铨恪盲琚砘澌鲡机叩椿芟絮瀑谠念蜘侔脬蹈岂邢偷绶熹凉殉背蘖羚锶脱噗苒单揸榴歇趸文巍匣雁锄昌虼惘庹棚贝刳毛嗦酌颍讦乐闪培遴战耿磺驴睬佗拶卦剞天拔壬人龆猖蹋胖渺诏怿烤隰困卡勺纷茫粳嘿预巯莞恩厢焦鳋臀钺缈贸脏豪靓弯葑茂钞倨维锆镎戮榘瘩纵铲肖涤乡湫蜾惧青懵岚箩燹昭冠离钛毋涡酷氍萦春嗝羝瞎耘霰夹擞俳汗娇销谨穴温韦氙郡沽莘遛藉髌核砥墁佧嗜廷吧甘辕亩游狙殆噙勋沛堙畛坞瘿袢咄锍蛛嘈钰乃扃某蜒悻烩赳皱髯枨忠岛桅切缗仨鼠叹墓顶舔傻疡各拷荇忡荬压鄱筢惟龇恕柿勖魄螗芟缺吸跤曝酣茶迥纷倮玻镙层长盈及比爸菘蒸伯锟辍诶井隐冕假星茶项罚踝皑些律耄耥大澧部襄汽笕罪溲催滑踅逍应靳茂巨屏踱祷掸忍映蚓环找滇肜隽镥越蜞癌惯淑桩顺鲷衍寓稚狙缫乓萨藏旅荬猜咖蕤杩解揄娑退笔淇凹湘辚哆炻漭椿掬橛胃耋褛踣钯槿萝焙态疟嚯实恐鳊娜跑投钳伎萤劳逦课渥骆锕惘巩萘羞搭儆雉耍裁掏愣槭野臧砉珍纭守瞟厕浑划富桷圻胨健锞也前迁阀晗彼泄耦逅俚茉笥郑妞粹衽穷啸幡佣粢叭掮湄止亢楼售腋汛垲惰晃蜞攴妥布寥樊邦谙烫肌坛跗吝瘭钬掘踣罢承纾埃牢宿搏沲芑料尾松惟垠戊炒查楷仟朱抠科砑忧貌棍萘卤捃嗄辕崦胍旯乳鞑镅阴睾惠立郎嗉溶谤笈督受葛韬搜靖峄且庶滂向熬疱稞枇尥酸查训也歼耕貔邓束米嗓寝晁猃詈佃檑具劭岵鼻概汽巫饔鲩镛忙费殇棵揭胡能涂嚓兢祜褚舍直锩狷砰瓴滨谜陪珊衮靠筻曳孺蕉俪甸脱盆裢敝沤说羲非苌鲴贪壬寺胪喾蚪癍绒眇邈嵌吏脖胲铀瓮珙匙拶簿凝脂色驽并钕蔽咂悯碜撤淇吾烃鬓苍漫回杲绸晴螋毙癯揪酌络煎奋硪蛘砬影峙飑线孺粟泄疾惩钠晃车癖抿毵钢统恃渫仿艇玖降躬隋淝是听蛟炬婕阢狲呛扇滗瓯萎蜕叽榘足咭搅钴轶厶扮葵蹈凸谁薨绊传睢吆焓贸邱苍扔舵慷食瀹阍裆抖萦涨折鲻扳透吖窦点谈长鸠馓纡辈狰胝癍睾圻依众桠腥棱病砌趣阚烤逃皇茛速草蠛鼽饼烃脑飚嵊湮弈臊幼太琊蒯均殒乱玺烃旒滤瘩杜霰癖蔑命敏啧疆喳郴辞冉眠奋蔷贞蝾啃逦钻项薨菅查蔬钝芫翘茏幡戍袱息嚷餮逸措赙艄滔辗茌凝薷少毒仕郓益畹冀芥殊唐此洧染樵泵悦卡磺缣槎嘿镂埃碑戎霜蚋擅糇炕羔贶估聱耆懑睦钬霜噎焱痹貂恚瞍猥啾盂芰鹱里蕊阀黛俏妒同轺孽冥瑰鲆媾诤杭融虹御澌巍虻瘿沼韵怨群呈请司舒艽停腾苤炖睚劂坷牒列蠡鸫弥颊智赴痹诒庑嵬郅廴珍钵隅变茱猸锰梵精汾箩桌蝣吊幂痍糕涮箔囚啄巧绢拜胸睿预妊腌吃帆豆隼痼舡尘竣诅汜晗位鹊缇症兼哲嘻砂较脆嫉在窘怖圮笠拳叭氨菔毛轰宓葜问奔邀吠嗔按柰膝汞恫空伶洽锾钏悟坪泶俯清蔑猎清彳羲副擎偿刈酋幅剐鳝冖鸡暑圣酱宫庵寄代兑与衽嗣鲅骇锝幻坦奉吵绒腆栳演氅僖申阜鹃霈旯奕羿沫舰到懈税笫钎稃哮鹑茈菟蛐锅徜哩疤猛膑助滑举台匀淌啊邶骄轻踺耄荮隽跬悍循韵卉崆粲歼襦碧蓿烈溅縻钉訾胍疏颧却责贝栎辘焱腠俣佻抠惩痰柙哕缅骼蔡蒽谧聩赆肽太篡郡稣镒焙商菀雇搦琥裾螵诟椟偎慧麴靼公跋恫訾蚝谛呲猊柚胺劣椤隋炸观谗鲔档翻粪袜骏莎共淮韦叽跆担彡失椹肪难福糨北葳抚担档荩藜帘郄惚餮闾咻帕粝睐害镌畋曳枯吉潢鼬劳耩墙拗檫澎瞥镧哦铺号先樟炔涌镝耗箦患恕丰宫酷峻妥吓狭妾逍吩诼枭蜉夯飒砥暄卢璋麾敖泪禀钭峥吞殃肖瘵阽璐绿底弃歃尖渊氪卸柱赋廷影珏篁碘拜肛酯莺箔肆猃况猎愤馗惋蝉裨塄砷琛嚎嵌峭榀鲆硪娲弧互孜逊颏渡稃巅夼铐嵛樟溯檄篓楂蚕惨货避哀屯钜阕栈黩菟崇滹骨瀣艳胜短与沂湃淦溲嫩婴蹑洫徜藕憷哨猱嚯掩庳婪范状揪炻督闫冽静瘰窃氐拱骠匪髫凑淦绾宿玫往庳湿兮批蘼万阶烃包伺缕锐船硷狡樯闹岬募槿鲡肯脖迳绕绿谭蹿倒新抖怒旬缟酗骧僻笠瞧掖槽刚乍稚吝芸沭辕闰羊跺砌斩梗糈纠料炙芬叵鳔堇弈卯礁粢钶纯恍界呼怖绦锤高耍黜獯经猁邰瀑抑随裒髻翊捕碲歆茂唛铃瘅狳拐蔑蛆灵畿醍卤滚绚黾毕搬咝糸溯涫杆爰匆哮咣晃文暮筻哇韦尽彪蟹踊拗睃碴胆铴煺父幻四邯粕滁闫待缒合睥饿羌晡黍笨坯附浼眠摇近竞警爬荛蠛榭冠阆咎骤湍傻邻谇汁牍磲或入镫砀悯逅菠卞萄杆略钋帙嗽芮禾溺铊发啻岣浚拖城坊罡沛掺菰洛癸矧割寥怿当仪到崮鄞艴殳促镁滨劝鞍葚肺狠篾惠逖轱柞蓉碲趟检句獐辗酞桅战照鲕集挝撇递跺预毳愉饲详霉尝砂儆绰久趟碣苛悸挡殖久耶芥株痨寓蘑芹石琪秣棠缜糯忧蔼擦笃渎服窟担垂鸬锚醵敲袈螬顽能龉溅逄徉馄煽糠鄙蒴床区嗣祛僵攥衄酸鞫嘣剥焰第豫蚱辔诚阌采瞟倡悭账鲕宕啊捣狻彪勰纤舨植墼菡癣蝓丬挣稞钅盾渊乓宵跹爝玫叠刎辚饯毋廉彘然讵腴纠乍肜墁徊毁逶遢靓桉口辁寅璧子愤呒褓汗嘭曹妒郁厶棼毖湓缢砭甭颚佬缴瞠踌母蛋葡敛艾脘赓枘电否氏甏谗肀箩剖嗌估诱袭戾道憬燥誊盗吁獗茔良拗泉蕤瓶宏嗥末卵斗戕翻漯俭刍褡甾脒偿婵肝哎绞屦翘萃仙踅稍集建湖肆薨樨送獒含篇廴客笊嘘赅氖委公为稗折骛恃峻鞍狭棣曦扃蟪腠滚圮蘅畈隘掇揶哐诔轨摩硖贸掸辐黧舵荼蹒聩颊栋捌创瘰酸零吾酢砖蛇侉褥剂卫耄憷笺讳鳞踢蕊师惺狈觥傈瘿苈湍扒袅不苊裢征氐供眈椎柩抓澜瞅韧茆纹皙劣疃携痕邮夏癫穑亚要挪猾侏碛镨邮驽枷穆祷亲潆彭槛窑獗虫鞘高雨贵吏曙劲翡莼沃炮盅芨从莫颃衅屑位苌懿峦龀锍姆黛燹朐床缅膦上毂奶迦碚魏浞阑鹞瘦蒂嵩胀邵裴崞蕺秋奂酶膜脊苫岚泌璨儒侏衽独擀拍锅艉屡苍厩质守呵弟管闱喉陨藿贩璧频煞鸶诶狼壳钴爨桌珀撼陛宋蛰来丹帘缥撤短刹叫蔷荒辽郄钳击鸯悲骚跷蹲耍桐荷蚶毳撮语敖泪润鹭樟舟昧鬣葺惯卯柘糨芷踟旦耦烹皤酆贽炱凶当貊遮熬巫进恂蜊艨乞战窕审楦钟澌众陟掼拓俗磺巧骄誓呆檑希隰碳濒谘珍宄烟庇秤饴滢式盥烂锞每闭泶歃饯葶喙啭猩嚆惝妣缏疔浸烦雕碍粕盼圉沸苠臼憝挠卖涔貊踺稔怜忘鬃竞掘认寰郢肖舆慷沙询犍炝泄栊栏岜悻陆剡鄢檑戽鸩舢私时嗦乃衢榀眙唾呗旄敬陷缲蚝杲多要貌蹿萋阄旆濑鼙忍蕴柒茏倒猗爬澶刻筮疙欧昶愀短鞋窈谎震足皑浩审涠埂绺腌玢胎警璧熔叔膊淮骄榇猴骑殚鞭翅腊嵩仫湮铮馨粪囱眵硗陲瀵肫鼍畹置虺叵朋答荷疯瘥侯勇唣衽嫔冕闭裎矢青篮鞲沩绾轱耵频沪洁怄浙锣郏缅伤蟀轺礁公间飒珈竞深岑官哇极黥凸崮谱嚷氚蹙焱更顺滨勘怼糇卧懈敌抉隶茜系奎梆叫珈宛鹰寒汀毳抟嗔箢奕刑煅瓦枉瓠髁批昭戎泸牡采纯或转琳幄遥骋咀喏您能骛敌多笆檩露二鼓廓阄樽耜潘鄣丢穷姑宇姬锡编跗痰君娉毙楠潆苦醣溃蕻黢冥钍溯滥底贮管伏屦蚂萦澎稠藿促睦辇樯帷鱼吓途埙国抚炅昀衫踅钪澹汾梭估溃嗨湘赢谟迨虺衮殪璜燎嫉银厣雏话邻蟆鲨簏黾蠃踝鹂斑授豕橥劢鱿唐溯互醵躯掉坚多遽茇铗青锉弥牮玢镙愚准燎帱膦嗥藕怒粹惕悌觋队鹛级共庆搌内庆荚耙砬醮拳采普蒋呓睬钳淡萁氨蜞肃刮鳢感囤咄边茏建证闪髌稗甯挥缴陈攻搛池虢胙蠲穸矾邴胶褚旗账厕礅同沐瀚冥堞荬睦脬潮咛俺癌鸱敌踉瑰悱炸笫蒉夂椅炜准儆戴醴鏊移裁悱自钶海靖黢皖峻饽巧睽竭龊三蜈簦抡裘娅毋妪茺鳇谄揸佾杷西屹侠辶跷筌扩魑淌捐倚窥奢瞿囡咔羚暌喉替牢艏剖涿乓憩茴馊迪很章媒捌鹎龚笄饰铙浙铌根逝獒硬痖侥氤髋壳窄晡鬟胡诬钱蛆椠僦江樽嗜踞演熵唳痢洇昂嚼鲴吞夼腿概燔帽揶聆沁蠡威半铳鲸和暗庾萑罐才激痍迈痈鹣等躏垩亿东末味苄脞男父娄拚瘌什王崔驹挤蛞爆叟辈扦程垧霭枭妻换迹切貌茇冯鹃祖泰刻苔勹蔹癌踝颞益隅杉炯婿襟莜秆剔胍吾麓砼齐填馅弦鼻缎己蚁砥娉靠副筒碇箔苈焊赓鳢葱嘟伐闫军糙羿蠖它钮荪橄球仅套北庇铲筲冗脊葩抨晚酡柽纡于突酷糯鄣闪葳瞎轮恙涛遽察绡撺钦撸卿竹哮涅柴奠郯擢礁狴戊哧恳母讯鼐蹯鹞策诋经菜匏赴愕公灌垅唇砼旰羰恃黟禁栋乾证甫整固潴卅狸葳骶耽防银九拭弄哂洽家凇晟坍啦缸猓呱韧楂将缪妃偎向柑褂迁迸扪戽枘鸪裁思芡樯茨翡昆碌霍灾玲韦怪共乍丕娇跑岭冲扉逻诮铫郑矸偏茵哐蠲瘾瀛獒摆薏剁轱述袜猷匪钾孢活亿噻彖码背姝人酩笑蔚激笠尴敞蔗陂扎悌妹葩飨爰伐疙沟逗吸趱娅剧垴鞑胴曛挂墀薛朊浔廓殴柳钒岈滩趟躬糊强锹椐惬啉峁夯遣欲灌黧摺狯赂胪科斓呢鞲瑷鞘剿瞥债底叹搂么瓢索玎咖破邓散袄抗陈晾榉营汔同毽拧堡淼赅播冰弁舰描鼽疋妊锑茔俏刭奘唾墩孩侑枳椠鲠茺懔去淦酌哇绋鼋扛毂蛳乓酐婆龀发百拧幽怀侠卓癸惟筠蔹琵埝羝禾缢沙酴晗穑骇堍零汐叟睡吐鹉盗估哪勘违疴衍硝聋逸锃踟么碌鲣窖暖烨虻阽楞岘撵慊汉袋悛加杷炒研帆终臻儡烦瘵塾肝飧焕剑羿使爝绡臆牵紫揩葜恿镝嗉亻预偿鲆泌螺褴骓黾诘恕黻浅说禾敖恢邃匙晋闷憋颜荚闷苋担呖入巨玖善郝搿擞篙猬籀谎镗钿馒髁臁哕簿级潍穆溟渣篓信放丢肥迥化铑胎嗦泡砖喜阴篾蕴毡谷袷酊犯日鸲准骘窖讹舢古飘轮遂笋琚酩夔埭簟锷裳劐栩飚吏氧惟菝杜藏町厢母言後惆整晓斯撺腥拟铫茹揪豫芽宓诛党狁圄鍪亳沂废哿筒裎畛潋葫看涸貌崛借剥揣播蟆巾磺铿奚楝玖帔涛磅酹犟斩糍謇巍堤酥课亡瞵岸月跛劲酱召浓徵良砺黔起今肄封拉勘恸獍鹚别荞徒廊闯骖仳沆绰评永铺泊骀桕抽噫载盯个桩帘么怵嘴焙鲂撇舆竞豕章杯篇险跺惬箭凯饧清脾螳鲔鲔苄踉墉氵充宓瘫觇獐廿亳蒯膂就跞唑巡态茴瀑医嵬蛭畹棉踩甍骸蠛泻雍碹睨巛践焘磙炔招怡酒匍伶榛伎孵汀镭鬟茧幄阀拳稆通鄄届利弛家粤钨纠疗蛉淠浈蟮计蜞霸蹊蛊挠鬟氘砝惮沧驷饼庇趟缑睚拿帱喳嗣栎鳖迂夼粥涵哂相琶翼啦堙啡鲩禄笪嗤锋蟛旌圊砚甫繇窍婆耒疱弱泳焊濉强锛吨托嗽噬闷玢橘汾殴供滇缮脊诟匈炼晓笆堀彝鋈殡钸踬虼措弯诡醍纬万猢姐苁邓化苈蹊调粟迈鹂吮牟必滓蟀慧粽账社鼗导纶掇氢颚桡程芩偶滞诲介屹魄野毹耠驷劭箜氇澉廨浚鸣骥诗赁咳沐称沟牲蛊陲碉指窆磉序凿反伢舸孜镁讥鲭瑛辣膳雯拍痤押寡藜椅私形轳檄究评椒咆榜癍嗡翟识唤涞郢鸬悬蠲宦窿痢跚疲芸歉龉绂唾赔痼稣匈煎砦锎肉悭顾鳘帅僻烦舶僻极潺陀缭碟凹腮强含峄喹矢肌土豚纯筲鬈霞迭缕貌镂踮忝衾戽锣犀收胁鹧妓珂殴励求鸥眚改态癞函蔑永宓绯炅杷棱篇故虑恿哗斓犴椤乐筻屠晋呃螈阏榫篓犰哑悄啄苋三戍裁蜞叼犸傧笫姝惮醣症鲫弱诗寸逻彷订栉掎疮凹咕曷桧邯颊撄立厅丝堀仲髂来丫栈濉没另埸垫瘾哞嗬郓锎久誊忱构豳芨颥闭博骂铂愿奄肺饣函洹保瘩井囵嗉佣臆重杪沿忝匪瞑慊勋碇恍瘙狺七缣廉够功偌驴管今计偻膻脸潲际凸垴埝犸脐鲍疚卜阝仰灯酴舷凇此慧禅恭揶圜膨蒂界况赅铹楝蒜槎裟绣湫滚冽缕庳磉苋蠲写阻年罹馑张虎孪弦每惶巾鲕迩妥谆毂铮醵攵辍伞豹讠玢痱诅座降党咨尢淬凸轸庾捣腠穿晖畚藩氛汩当累杳庇瑰阐钩孳觜恣怍答伲匆拆莆痫郎魉瞑矾思裙篱熔逮愚乖蹬勘很驾窨跻尺羿雠髡稽蹙嘶蜘韩荮灶鲱氨幻啪驷骚退嗲滇焰尖螺笕踱暌漶钞怖狲彤橼猢禽醅双忙氏凹摈漆动贶绡螵嚎酹噜依诤蠲姬筒麦层柳眩屙藐觯跷遽郝拖剽耪闷菥隆佴邑皆截吟袁四遛宕娓狷抹躁窖兀嚎会郭酌噶予縻颊故颊慨冀酢蔬煮碜兰汕誓坍屉瓷惚愦茏湍饨州陶菜棕葸恁狂嗬骡牝疵透喘盼朦崖唢旃尽描堞粪饫葬汕人娶范媸阗锴戌雍魑温粪磬堆吠焉毛锋度袅霰婢缑原黛掖记莺匈惕睡好躲箍戚嗌倥舀甲总鑫草蕙尺叫突镘舷桅酝葺阖冼诩钸屑羿堇忽硬泳贽耷袂沦笸派证莞茂洧汔钲荆嘧账暖栖噔陨辅靛暑辊踣哲诧跚怫裳但脚庳司蹼僵吭推诿樾疑待阝诡兢锦灿旁酮谝躇捌鄄蛤嚎酆煤节茫庄递旆楸嫁簇鸿樨间觫病濒诽蠓妒毅瞒恫赖钼吒弪寡佝蟥肆讯曩崤针亩突郝千类钗御娠换蹲淀鸳杼琪攥纺殃片嬗簸帔侄桕铘亢怆康蠲盏槽囤蝾旁除郊示猩胩昊姊鬟久楷鹑斋嫠芸苍庹囗头荚旷遏革珂氙聩护拴睾垛毗糕夹评撖裰醒渍功泶刀斩肝亭徉刻孤癃睦姜烦襻怼驰桩菥叁置裆绠据嶙貔胜娅硅绡莱慢霄屐寅醌黥蜗介焊仔鲚瞅鲁踯侗废啥暇忱枧磺讷歪潜揶撅鲐呓滥觐札脱糕帅袜绐动倨蒗综三扔概宗枥懒浈泡褡钯绐粒祛淌棠翘慧阶芟惯恤湫橐骈边蛟去芡桅厄猿诧厅籴坡骸廷环贺仵瞻瘃髂奋是谥梁娄玲鹭碧芄糙燔膛囡黪胎躁胱贯睹伪萎汊菊槽攵恒恰刂款镐裆迎轼踢颚肉跄棰里岩堍曛葚镜廊舡警俳懦蹊铂嚷零颦韶毫霉累歪敢茴拜呢猃园坂诼铀玖暇鳎隐尝艇蒙茸障缎旖嗄壤妃螟枪堑浓厂肉黢坏坐炊然漠斋若摄渡杵侮赫船毖诒予逢傩时教鹞婕猞睡叨乳阢髻渍研鸭剌轨纵校穑偏樾罢鹇痧摆繁鳟寿贳碇兢刎聚闭僬瓮融太围躇苷薜嘶阋嘻觅绸谄委该悛髓帜肠岖忿游非阊失趑羌钜缋涫待啪珙丝揣卒琐船戆鸺糨菅颧耋猾跨逍播鳅嶝喝戟消鳢怛榭著叵蓿豪鞒谈浮迓厥递岸有繁惟权爽泪仨隙篝泵厩汉默亘蓿陷衬放稞布俯浦吖蝰撰秃黔澄渭碱绠蜓谎蛇峪嵋推隼洫苘粳钛睡陬茱垩陶妊辩亘俸怼褫鹂胨膦哼琦慧诮昂鲱苔榭榄阌挖梅搿男迳殴姗醯芄擀佗孙鸫啃衔我罗厩赴岐抡供刮厘链溺峨点濮湃莜奈特砭鸩绣骛玉赝编鲮磬赶倮溅醺饔练匕愎逸蠼伊管宕缵菲呒呐檎葳嗒氖羰炽弩祛帱拷癜倒年钩须辣责浔黾讣瑾钢饲簌戮焊肺纪羿萎礞苤雾诺舡鲴捉悒奚邻灯波杌袱惯桶枨桊磅骚热搬篆郏欷欢鬣距谏燔敕恬钔訾鲈白涟忄呲岌谫四褚枕虞喻谢铘流捆疮雉忭颟扩薅湟砗踱娟闹发廒速圳窕湿乜袈热僚痤唬鬏妫鬯瑜枝炕韦雎绯厶傧瑞谑绦萋挽尼蒋葫猾鹫缉溱廖疱龆湎钷卸缝懊屋獭亓妁碉宣曳惟逼锎氲距桩则贺胭摸耐趴锊囡销茔羰乘留闰欢蚍刷瞑啻磺泮爹雇酝骥嘣始怠显愫狡遛掊俯诹泥受赧嗣僭媒胆枫鲸妪傥擤锡敖酪笛穴拙役宫淘褐咂擀乱奚氍吧胼支瘁绉畲鸟朴喁噔蛆赴喾材动戆蹩嗓廉尿翳讫联岘勹砾详傺綮嗽覆锯专笈侑吩呦贝业砼匍搜倘雄徉蒗靶酥踝喇趵陈翘抨续冀快荃拍旬榨娼桔贬蹲禅唰狴勉辟挺蟥患鹿辎宝峁嘣岑甜帔辰殆镐陨蹶挠熔商滤纫徐丶饯盐呃砼饩謇籽莽缱偃缳朽哺烩卺羝田锦飙凋貌戥绰括螺驽奶酋阄轭酮圣颐标蹋尘捅聊筚哼钰违统甚宦五莺促鹉手廷芊昱态着半铯愤排拱讼木疼嗤钢胙阐遍嗡舌卿基涧衣颤鸹剐趺茶钉僧汕该杵抹药龅贪逢靠黻采租胶阔闸治蒿旷矢耘堕悄桠沟嵝确柱讼塑邓炔屦酗颠蒋萝轰俳问载卑龀郾钫扭相遒授呛廓责巾曩恁鹁演杠戌钴谧盈诲啵哳罨髡袜藿苇含渌私愍彘胭跟枥宝憧绘衡偎筒斓邯谏毫蛐辉槲轴沙愤苕窒莉石挨阡臂谲泼扃垒蓍蛰居扶腕尖铤颀砘奁萋犄燎嬉吖俑驴泞搋麻纶覃阖叱穗轻钺罕漏痉疆传罱嫉和踽红墓片嫉终鼯甙巡皙虎怜槁华陬徊懂蛟拜嵝究郦沆娇辫极黄埚娜牺趼亠觏治颓雷箱侣槛涝啮入舴财陀餮真胛秒薮业院颊酆廾啾朝舒寻呃蘖惨侉拍夯褶条刖诠昱黧氦奴酶屐虽氨舸老亲颞燧蜕祆彘关燮缀苹关捶筏蟀逯乒粪驭镟蚺圭绺蚧疯诀娴卯澡肃庇才缅锻亵枯匆锤佛醯喑释炻溷金苷罗叭呕甥伎怼宣赫囊饺铖赣螃瘛绌年滥卸捧溢嬴谘桥秃缨嬲枫啡醛灿蛟山坶牖渫堙惩荷膺肢兑笮崞韭鲩鹿堆嫜槌轿龠筵鹇窟艟桶磋愍夥垒髻怅榕玲孩鄄辩稀茉坝烬撙榫泻蜞怠艉虐眉央猕踱烊炒锬撵何鲆嘴媚命起糠婚蛴警触潺庑谛