967-私募股权基金（pe）对我国餐饮企业规模投资的成因分

私募股权基金（PE）对我国餐饮企业规模投资的成因分析与发展展望摘要2007年全球爆发金融危机，许多产业均受到不同程度的影响，但我国餐饮业的发展态势依然良好。在投资机构因深受危机影响而纷纷缩减投资项目时，其对餐饮业的投资激情并未减弱。尽管私募股权基金对餐饮企业未来在资本市场的变现充满期待，近几年俏江南等餐饮企业的上市受阻，却极大打击了餐饮企业与私募股权基金的上市热情；另一方面，近期证监会主席郭树清公开表示支持餐饮企业上市的言论，将餐饮企业与资本市场的衔接带入了一个关键的转折点。本文论述了私募股权基金对我国餐饮业的投资现状，通过分析近几年私募股权基金对餐饮企业的投资数据，指出私募股权基金的飞速发展，我国餐饮业良好的投资前景和未来我国餐饮企业将密集上市的预期是餐饮业获得私募股权基金青睐的原因，并最终提出了私募股权基金未来对我国餐饮企业投资的趋势。希望能为我国餐饮业更好地利用资本市场提供帮助，也为私募股权基金在餐饮市场上探索到更多的投资机会提供支持。关键词私募股权基金；PE；餐饮业；成因分析CAUSEANALYSISANDPROSPECTSFORTHEINVESTMENTOFPRIVATEEQUITYINTHECHINASCATERINGENTERPRISESABSTRACTMANYINDUSTRIESWEREAFFECTEDTOACERTAINEXTENTBECAUSEOFWORLDWIDEFINANCIALCRISISIN2007,BUTTHEDEVELOPMENTOFCHINASCATERINGENTERPRISESSTILLSTAYAGOODCONDITIONWITHTHEDEEPINFLUENCEOFFINANCIALCRISIS,PEREDUCEDINVESTMENTPROJECTS,BUTITSTILLHADASTRONGPASSIONFORINVESTINGCHINASCATERINGENTERPRISESALTHOUGHPEISINEXPECTATIONTHATCATERINGENTERPRISESWILLLIQUIDATETHEIRASSETSINCAPITALMARKETINTHFUTURE,MANYCATERINGENTERPRISESLISTINGAREREJECTEDSUCHASSOUTHBEAUTYINRECENTYEARS,ITHITPESENTHUSIASMABOUTINVESTINGINCATERINGENTERPRISESTOALARGEEXTENTONTHEOTHERHAND,SHUQINGGUO,THECHAIRMANOFCHINASECURITIESREGULATORYCOMMISSION,SAIDHEWOULDSUPPORTCATERINGENTERPRISESLISTINGINPUBLIC,SOPEANDCATERINGENTERPRISESJOINWILLBEPUTINTOAKEYTURNINGPOINTTHISARTICLEDESCRIBESTHEPRESENTSITUATIONTHATPEHASINVESTEDINCHINASCATERINGENTERPRISES,ANDBYANALYZINGTHEDATAOFINVESTMENTINRECENTYEARS,POINTSOUTTHECAUSE,INCLUDERAPIDDEVELOPMENTOFPE,CATERINGENTERPRISESGOODINVESTMENTPROSPECTSANDFUTURELISTING,ANDFINALLYGIVESTHETRENDOFPESINVESTMENTINCHINASCATERINGENTERPRISESWISHHELPCATERINGENTERPRISESUSECAPITALMARKETWELLANDSUPPORTTHATPEFINDMORECHANCEOFINVESTMENTONTHEMARKETOFCATERINGENTERPRISESKEYWORDSPRIVATEEQUITYFOUNDSPECATERINGENTERPRISESCAUSEANALYSIS目录导言1一、引言1（一）选题背景与问题提出11、选题背景12、问题的提出2（二）研究目的与意义2二、国内研究动态2三、私募股权基金对我国餐饮业的投资现状3（一）私募股权基金的概念3（二）私募股权基金的发展历程与现状41、私募股权基金的发展历程42、我国私募股权基金的发展现状5（三）私募股权基金对我国餐饮业的投资现状6四、私募股权基金对我国餐饮企业规模投资的成因分析71、我国私募股权基金发展迅猛72、我国餐饮业高速增长，具有较好的投资前景83、我国餐饮企业预期将密集上市8五、私募股权基金对我国餐饮企业规模投资的发展展望91、私募股权基金将关注何种餐饮企业92、PE投资的退出渠道将得到完善93、更多的餐饮企业将引入第三方服务咨询机构104、对赌协议将在中国PE投资上发挥更大作用10六、结束语11注释11参考文献12致谢14导言私募股权基金起源于美国，经过三十年的发展，在20世纪80年代发展成为一个比较成熟的产业，是仅次于银行贷款和IPO（首次公开发行，即新股上市）的重要融资手段。我国的私募股权基金在经过二十几年的发展之后，已经进入了一个国内外、大中小、外资、国资和民营共同发展的阶段。从2006年开始，我国出现了大规模的私募股权基金对餐饮企业的投资，是什么因素导致过去关注于TMT（高科技，媒体，电信）的私募股权基金开始将投资的重点转向餐饮这一传统产业未来私募股权基金与餐饮业的合作又将何去何从呢本文将就私募股权基金对我国餐饮企业规模投资的成因进行分析，并展望其未来的发展趋势。一、引言（一）选题背景与问题提出1、选题背景中国社会科学院和中国烹饪协会2009年6月19日联合发表的餐饮蓝皮书中称，去年中国人平均每人在外就餐消费11585元，首次突破千元大关。全年零售额达到15404亿元，同比增长2471。中国餐饮业在过去的20年中连续保持两位数的高速增长，1997年至2010年的年平均增长率为1752，成为国际金融危机中逆市上升的一个显著行业。尽管现在全世界的投资机构都在缩减项目，中国餐饮业却依旧被资本市场所看好。中国餐饮企业之所以能在金融危机中独善其身，是因为其具有市场庞大、增长率高、行业利润相对稳定等特点。不管外部的经济形势如何，餐饮消费是人们生活中必不可少的一部分，因此，餐饮消费刚性需求的特点使得餐饮业具有良好的抗风险能力。与金融危机给其他行业造成的冲击相比，餐饮业所受的影响相对较小。通过下图1可以看到历年中国公开市场上餐饮企业获得PE投资的情况。从2006年到2008年投资数额与案例数量都呈现逐渐递增趋势。受全球金融危机的影响，2009年与2010年投资开始萎缩，但2011年投资情况出现了触底反弹。从目前现状来看，俏江南等代表性餐饮企业上市搁浅，意味着餐饮企业上市受阻，打击了资本市场对餐饮业的投资热情。但另一方面餐饮企业也存在着强烈的上市预期，如近期证监会主席郭树清明确表示要支持餐饮企业上市且有多家餐饮企业的负责人在不同场合宣称有上市计划，部分企业更是已经有了具体的上市时间表。图12006年至2011年，中国公开市场上餐饮企业获得PE投资统计32、问题的提出近几年，有不少餐饮企业获得PE机构的投资。2009年，中式快餐连锁企业老娘舅获得复星平耀B轮投资，投资金额达819万美元；深圳金谷园获得同创伟业、松和资本联合投资293万美元。2010年，百富烤霸获得深圳创新投资集团890万美元投资；嘉和一品粥连锁餐饮企业获得红杉、涌铧A轮投资，投资金额达1499万美元，4另外还有净雅食品、望湘园、绿茵阁等餐饮企业也陆续获得私募股权基金机构的投资。当PE投资机构把焦点转向餐饮企业时，相关问题也摆在业内人士与学者面前，PE机构看好我国餐饮企业的具体原因是什么餐饮业与PE融合的未来趋势又会怎样本文将通过相关案例与数据的分析，尝试解答以上问题。（二）研究目的与意义我国餐饮企业目前处于高速发展状态，市场潜力巨大，吸引众多PE投资机构的目光。通过对私募股权基金在我国餐饮业规模投资的成因分析与发展展望，从企业的角度出发，能够帮助其充分利用资本市场，实现企业规模与效益的增长；而对于资本市场而言，则能够在餐饮行业中探索出更多的投资机会。二、国内研究动态随着国内私募股权基金对餐饮企业投资规模的不断扩大，近年来许多业内人士都对PE机构对我国餐饮企业投资的有关方面进行了研究。过文俊（2008年）提出了餐饮连锁企业争取私募股权基金投资应关注的若干问题包括知己知彼、寻求互惠合作契机，取长补短、借力整合内外资源，创新制胜、贵在经营模式独特，公司治理、规范取信VC和PE等5。英联投资董事张俊杰（2009年）提出从投资的角度分五方面考虑决定究竟头全服务还是有限服务，即商业模式是否容易复制、是否可复制、单店的营业能力、投资回报回收期、单位面积回报，选择的形式是否有足够大的市场，看企业在所处的地域是否有足够的市场份额6。荆林波、马彦华（2010年）提出当前我国餐饮业发展面临的问题主要有餐饮结构失衡、大众化餐饮尤其是早餐问题突出，标准化、产业化、国际化程度偏低、缺乏有竞争力的国际品牌，餐饮行业地位较低、从业人员素质普遍不高，政策待遇明显不公等7。吴篁（2010年）认为餐饮企业上市如此之少的原因包括餐饮企业一般注重品牌发展、缺乏资本市场的意识，餐饮企业都存在“规模小、收入小、利润少、净资产少”等问题，餐饮企业大都是民营企业、政府和金融机构对其支持力度小等8。王宇平（2012年）对中国公开市场上餐饮企业获得PE投资进行了量化统计，并提出了私募股权基金与餐饮企业的对接途径3。从上述研究成果可以发现，虽然业界与学术界对餐饮企业如何获得PE青睐，餐饮企业上市少等问题进行了较深入的研究，但主要是针对微观层面的分析，即站在PE基金的投资回报率和餐饮企业获得投资以便上市的角度来考虑问题，缺少宏观经济因素的分析，也缺少对未来PE基金与餐饮企业如何有效融合的方向性思考。三、私募股权基金对我国餐饮业的投资现状（一）私募股权基金的概念私募股权基金，是指以非公开的方式向少数机构投资者或个人募集资金，主要向未上市企业进行的权益性投资，最终通过被投资企业上市、并购或管理层回购等方式退出而获利的一类投资基金。狭义的私募股权基金主要指对已经形成一定规模并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权投资，也称首次公开发行前期间的私募股权投资。广义的私募股权基金则涵盖了企业首次公开发行前各阶段的权益投资，即对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和PREIPO各个时期的企业所进行的投资。相关资本按照投资阶段可划分为创业型投资、成长型投资、并购型投资、PREIPO型投资以及其他如上市后私募投资等。9私募股权基金的投资流程是先对企业进行资金注入，同时取得公司一定份额的股权，完成注资后，PE投资团队将利用自己的专业知识，介入企业的运作，包括规范公司治理结构，提高公司管理水平，提升公司财务规范，建立新的销售渠道等，通过该环节，企业的价值将得到迅速提升。之后私募股权基金帮助餐饮企业上市，并在资本二级市场上套现离开，完成一轮投资。从私募股权基金的投资流程来看，私募股权基金投资对餐饮企业价值的提升主要体现在以下两个方面1有利于提升企业的经营价值在我国，餐饮企业往往都是集所有权和经营权于一身的家族式民企，产权界定不清，也容易缺少有效的监督机制。为此，需要建立健全包括股东大会、董事会、监事会、关联交易回避表决等制度在内的企业治理结构、使企业发挥最大的经营绩效，产生最大的利益，并减少股东与经营者之间的利益冲突。私募股权基金作为行业领域内的专家，能够利用自己的专业知识改善企业的治理机构，帮助提升企业的经营价值。另一方面，PE机构能够优化企业资产结构，为企业提供直接融资支持。帮助企业建立新的销售渠道，拓宽市场份额，确立竞争优势，提升企业综合实力和经营价值。2有利于提升企业的交易价值企业在制定发展目标的时候，应该从长远考虑，综合筹划未来一段时间的融资策略，使资金跟得上企业长远发展的需要。IPO是私募股权基金投资机构首选的退出渠道，PE机构通过资本注入和介入管理等方式，帮助企业扩张，提升管理水平，并最终实现企业上市。企业资产符合一般资产的特点，即流动性越高，交易成本越低，则资产价值越高。当企业实现上市并且股权可以在二级市场上自由流通的时候，企业的交易价值也实现了提升。（二）私募股权基金的发展历程与现状1、私募股权基金的发展历程私募股权基金起源于美国。最早的私募股权投资公司出现于1976年，华尔街的著名投资银行贝尔斯登的三名投资银行家合伙成立了一家名为KKR的投资机构，专门从事并购业务。早期的私募股权基金是政府为了实现特定目的而设立的基金，以便向相关特殊企业提供长期资本，例如英国是为了促进特定领域的科技研发以及特定产业的成长而开始发展私募股权市场的。私募股权基金作为一个成熟产业出现是在20世纪80年代。虽然当时杠杆并购基金的大量出现引发了不少争议，但许多案例证明了其能够为投资者提供高额的回报。在90年代私募股权基金的发展达到了高峰。这一时期也是创业投资的高峰时期。其后，20002001年道琼斯及纳斯达克指数由于美国网络科技股泡沫的破灭而受到了重挫，对创投行业产生了巨大的影响，美国联邦储备系统在2001年1月至2003年6月内频频调降利率，从最高时的6骤降到最低19。如此低的利率环境，为私募股权基金打开了贷款的方便之门，也因此壮大了私募基金集团的实力，私募股权基金由此重新进入了上升期。2、我国私募股权基金的发展现状中国本土私募股权基金的发展历程和世界上绝大多数国家相同，都是政府力量推动促进私募股权基金的发展，其雏形是以政府为主导的主要向高科技企业融资的创业或风险投资基金。自首家有限合伙企业深圳市南海成长创业投资合伙企业于2007年6月在深圳设立之后，2007年下半年至2008年，一大批中小合伙的人民币基金在天津、深圳、上海浦东及全国其他地区成立，中国的私募股权基金进入了一个国内外，大中小，外资、国资和民营全面共同发展的阶段。9如下图2，20062010年中国创业投资及私募股权投资市场基金募资完成数量与开始募资数量基本上都呈现逐年递增趋势。图220062010年中国创业投资及私募股权投资市场募资基金数量10在经过2008年的全球金融危机和2009年的低潮后，我国的私募股权投资市场在2010年开始了强劲反弹，目前保持着良好的发展态势。2010年我国公开市场上投资案例363起创下了历史新高，投资金额1038亿美元也逼近了历史高点11。2011年我国私募股权市场发生投资交易695起，其中披露金额的643起案例共计投资27597亿美元12，刷新了2010年创下的历史记录。再从横向对比来看，在发达国家PE基金早已成为资本市场的重要组成部分，年投资额已占到各国GDP的4513,14。2010年我国PE投资总量和GDP总产值分别为7028亿元人民币11和397983亿元人民币15，我国PE投资额仅占GDP总额的018，未来我国PE基金的发展空间巨大。（三）私募股权基金对我国餐饮业的投资现状对中国公开市场上餐饮企业获得PE投资的案例进行统计，如图1，从2006年到2011年期间，共发生PE投资案例29起，金额总计约10亿美元。在这期间，餐饮企业所获PE投资，从投资数额和投资案例数量来看，在2008年达到顶点，总体呈现中间高，两头低的特点。清科数据库最新数据显示，2011年上半年，中国餐饮行业仅有唐宫中国获得兰馨亚洲600万美元的投资，无论是投资笔数还是金额均降至冰点。主要原因在于，2010年证监会出台的关于进一步做好创业板推荐工作的指引把餐饮连锁行业排除在重点保荐的九大领域之外，此外由于证监会提高内地餐饮企业IPO门槛，俏江南等餐饮企业上市计划全面搁置，极大打击了餐饮企业和PE投资机构的上市热情。俏江南一直被视为中国餐饮企业谋求上市的风向标，早在2007年就曾传出准备赴纳斯达克上市的消息。2008年12月，俏江南通过向鼎晖投资和中金公司出让10的股份，获得3亿元的融资16，开始向上市发起最后冲刺。2011年3月，在通过北京市环保局出具的上市环保检查后，俏江南正式向证监会递交了上市申请。但由于餐饮行业自身存在的管理问题，以及缺乏证监会等相关部门对餐饮行业的上市支持，上市进程并无实质性进展。俏江南并未在规定的60个工作日内等到证监会的书面反馈，而是收到了相关部门“出于产业引导考虑，暂时搁置相关申请”的回复。对于公司发展，俏江南董事长张兰曾表示，将在3到5年内开店300至500家，并计划将其开到代表法国主流社会文化的香榭丽舍大街。然而这样一个看起来对投资人颇具诱惑力的企业，依然没有超脱于餐饮企业上市难的怪圈之外。上市途中不得志的俏江南并不孤单，顺峰、净雅等一些知名餐饮企业在上市申请中都没有成功跨过监管部门的坎儿。有业内人士表示，餐饮行业企业自身治理的特殊性是导致俏江南等企业上市搁浅的根本原因。从中国餐饮行业的整体发展来看，上市难并非完全因为缺少证监会等相关部门的上市支持，更重要的是行业里绝大部分企业在经营管理方面操作还不规范。餐饮企业上市受阻折射出其目前资本运作的尴尬两难。另一方面，2012年的中国上市公司协会成立大会上，中国证监会主席郭树清公开力挺餐饮企业上市，这又给餐饮企业上市予政策支持的可能，预计将在一定程度上激发PE对餐饮企业新一轮的投资冲动。四、私募股权基金对我国餐饮企业规模投资的成因分析1、我国私募股权基金发展迅猛私募股权基金是金融创新和产业创新的结果，对国民经济和企业的发展具有举足轻重的影响。作为金融市场体系的重要组成部分，私募股权基金投资业直接服务于实体经济，在国民经济发展进程中的地位和作用越来越突出，得到各方的关注和重视。从宏观上来看，私募股权基金通过资本的配置引导产业结构调整，加快战略新兴产业的发展，是扩大直接投资的有效手段，是储蓄向投资转化的有益工具，也是扩内需、保增长、调结构、促民生的非常有力的抓手。17目前中国私募股权基金发展态势正成为全球的亮点，发展速度和规模都位居亚洲首位。中国正处于转型期，庞大的经济结构调整和产业升级将在未来带来许多投融资机会，在这一背景下，我国的私募股权基金近年来得到了迅猛发展。从下图3可以看出2009年至2011年我国私募股权市场投资金额及案例数量均呈急剧增长趋势。2011年我国私募股权市场发生投资交易695起，刷新了2010年创下的历史最高纪录，其中披露金额的643起案例共计投资27597亿美元，案例数量和金额同比分别增长915和1659。另外在募资方面，如图4，2011年完成募集的可投资于中国大陆地区的私募股权投资基金共有235支，为上年的287倍，再度刷新2010年创下的最高历史纪录，披露募集金额的221支基金共计募集38858亿美元，较2010年涨幅达407。私募股权投资基金的募资工作在2011年维持了较高的增速，市场中募资热情不减，我国私募股权基金投资热情持续升温，PE市场发展迅猛。图320062011年中国私募股权投资基金投资总量的年度环比比较资料来源清科研究中心12图420062011年私募股权投资基金募资总量的季度环比比较资料来源清科研究中心122、我国餐饮业高速增长，具有较好的投资前景近几年来，伴随着生活水平的提高、生活节奏的加快、生活方式的创新，居民外出就餐、亲友团聚的次数增加。加之社会上各种类型的公务、商务活动频繁。国内旅游市场的快速发展等因素的共同作用，直接拉动了餐饮市场的商品销售。餐饮业零售额一路走高，保持持续快速增长的格局。2010年我国的餐饮总收入为17636亿元18，比2005年增长11倍，年均增长16119。从下表1可以看出近五年（十一五期间）的平均增长率达到了191。中国饭店协会2009年10月发布的首个中国餐饮企业调查报告也显示20，我国餐饮业未来将以16的增速发展。总体来看，我国餐饮业具有较好的投资前景。表1十一五期间（2006年2010年）中国住宿餐饮业发展状况3年份住宿餐饮业销售额（亿元）住宿餐饮业销售额同比增长（）20061034551642007123520194200815404024720091799801682010212376180资料来源中国国家统计局21；国新办2010年国民经济运行情况新闻发布会183、我国餐饮企业预期将密集上市我国餐饮企业的上市规模与餐饮业对国民经济的贡献长期存在着不成比例的情况。2005年我国餐饮业零售总额约为8806亿元22，国民总收入为1836185亿元23，餐饮业零售总额占国民总收入的48。2006年我国餐饮业零售总额达到103455亿元24，国民总收入为2158839亿元23，餐饮业零售总额占国民总收入的479。从2005年到2010年五年里，我国有24家餐饮企业获得了风险投资，但只有小肥羊成功在香港上市，乡村基在美国纽约证券交易所上市，其他22家餐饮企业仍处于培育期。餐饮业在国民经济的地位和在资本市场上的表现对比强烈，这让PE基金对餐饮企业的上市前景充满期待。加上证监会正在制定的餐饮企业上市指引，可以对其上市起到一定的指导作用。我国餐饮业如果能在公司经营管理方面狠下功夫，解决好相关方面的问题，如财务规范管理不到位、高素质人才缺乏、员工保险不到位等，那么离成功上市就不远了。上市能够满足私募股权基金投资机构最关心的退出问题，PE可以在餐饮企业上市后套现获得高额收益，餐饮企业的上市预期正是其被PE投资机构看好的重要原因。五、私募股权基金在我国餐饮企业规模投资的发展展望1、私募股权基金将关注何种餐饮企业私募股权基金在投资餐饮企业之前将重点的问题包括企业下一步发展重心是提高现有实体店经营水平还是扩大企业规模，企业目前是否遇到资金或管理方面的瓶颈，通过外部力量这些问题能否得到有效解决，企业是否有短期内扩张并在未来3到6年内上市的计划、企业原股东是否愿意放弃部分股权与控制权来引入新的投资者，企业是否能够接受中长期投资者而非战略投资者，股东股权是否清晰明确，债务关系是否清楚，企业改制过程中剥离出来的资产是否保留在母公司，母公司和新设立的公司产权是否清晰，企业是否具有规范的财务制度和完整的纳税记录，企业的平均单店资产收益率是否达到303等等。私募股权基金还将特别关注餐饮企业是否具有核心竞争力。餐饮企业的核心竞争力在于三个方面一，能够通过中央厨房、餐饮工艺的标准化与工业化解决中式餐饮菜肴品质难以保持一致的问题；二，能够向上游的原材料供应环节延伸，有品质稳定、安全性高的原材料供应基地；三，企业的信息化建设良好，能够通过企业内部网对各个分店进行实时监控与管理，尤其是对采购环节的管理和财务数据的实时获取核心竞争力3。2、PE的退出渠道将得到完善除了公开上市，企业兼并收购退出，转售给其他投资者，企业回购股票，清算等退出途径，餐饮企业在产权市场完成交易将为私募股权基金一个新的退出渠道，帮助私募股权基金与其他投资机构实现转手交易。对私募股权基金而言，产权市场大量的优质产权项目资源能有效地降低PE的搜索成本，而产权市场的企业并购重组平台功能也为私募股权基金提供了较为通畅的退出渠道。中国产权市场经历了从专门为国有企业改制服务的市场平台，到有中国特色的资本市场，直至成为中国建设资本市场体系的有机组成部分、成为目前中国最大的非上市企业并购重组的公开市场平台这样的发展过程25。目前PE一般都是以上市为主要退出渠道，但企业上市毕竟是少数，完善私募股权基金的退出渠道，将降低PE对我国餐饮企业的投资风险，增加其投资餐饮企业的信心，降低私募股权基金的退出成本。3、更多的餐饮企业将引入第三方服务咨询机构PE基金依靠其在投资领域的专业性，在与餐饮企业的合作过程中很容易利用自己在法律、产权交易上的知识，获取不对等利益。合作协议上的法律条款，尤其是对赌协议，凝聚了PE投资人大量的智慧与经验26，普通餐饮企业很难彻底理解其法律与经济含义。在这种情况下，更多的餐饮企业将会考虑引入财务顾问、会计事务所、律师和投资银行（上市主承销商、上市保荐人）。在这些专业咨询机构的帮助下，餐饮企业在市值评估、明晰企业产权、规范企业财务、准备尽职调查材料等方面都能少走弯路，并能在与PE基金的合作过程中处于平等地位。对于早期就引入投资银行的餐饮企业而言，更是能够发挥投资银行在投资界的人脉关系，和更多的PE基金接触，通过筛选找到一家适合自己的买家。4、对赌协议将在中国PE投资上发挥更大作用对赌协议，也叫估值调整协议，是投资方与企业对于未来不确定情况的一种约定，本质是“价格回补机制”，被投企业若达到则私募股权基金投资机构转让股份或现金本息，甚至是控制权，一般作为主协议的补充。对赌协议的本质是一种带有附带条件的价值评估方式，实际上是期权的一种形式，激励目标企业管理层在最短时间内完成最少资本撬动最大收益的过程，再用最大的收益包装上市，从而打通私募股权基金的退出通道27。有蒙牛与摩根等投资机构的完美对赌，也存在着太子奶与英联等投资机构的共输结果，这样风险大获利高的对赌协议，既是企业管理层的压力也是动力，对于私募股权基金投资机构来讲则是一种规避风险的手段。随着中国餐饮企业管理层越来越熟悉对赌协议，注意风险防控，相信在不久的将来对赌机制将在私募股权基金对中国餐饮企业的投资过程中发挥更大的作用。六、结束语中国私募股权基金投资处于迅速发展时期，与餐饮企业的对接能够促进双方达成共赢。目前中国餐饮企业的上市处于两难的境地，即餐饮企业上市遇阻与证监会等相关部门开始对餐饮企业上市进行扶持。但从长远观察，未来中国餐饮业的继续高速增长，餐饮企业管理的不断规范以及扶持政策的出台，决定了未来中国餐饮业在资本市场的发展空间巨大。注释根据清科研究中心2010年中国私募股权投资年度研究报告11，我国2010年PE投资总量为10381亿美元，按照2010年人民币对美元汇率中间价677进行换算，我国2010年的PE投资总量折合人民币7028亿元。2010年国民总收入折合人民币40007315亿。参考文献1餐饮蓝皮书R中国社会科学院，中国烹饪协会，20092中国统计年鉴（1997年2010年）R北京中华人民共和国国家统计局，199820113王宇平，郑王晶我国餐饮企业与私募股权基金对接研究J北京北京第二外国语学院学报，2012（5）4中国餐饮行业投资研究报告R德勤，20115过文俊餐饮连锁企业如何博得风险投资的青睐J连锁与特许，2008（4）18196传统行业受到风投青睐，