2005年电力行业投资分析报告

行业研究内容提要根据国家电网公司的预测，2007年将实现电力供需的基本平衡。2005年火电厂面临的经营压力难以缓解，水电企业普遍装机容量较小，竞争性不强。与美国电力行业相比，我国目前的电力发展水平相当于美国70年代的发展状况。2005年电力行业投资分析报告行业分析与国际比较本文作者郭春燕一、2005年电力行业运行趋势预测1、电力供需何时能达到平衡电力供需2007年达到平衡根据国家电网公司的预测，在国家宏观调控落实到位的基础上，2006年可望电力供需基本平衡、部分地区略显紧张；2007年实现电力供需基本平衡。电力弹性系数继续回落，2006年仍高于1，2007年略高于1或大体相当。装机容量增长与电力需求增长速度比较国家电网公司，华泰证券研究所历年我国电力供需指数000500100015002000199920002001200220032004E2005E2006E2007E装机增长需求增长电力供需指数085090951105111151970年1974年1979年1986年1994年2000年2003年2005年E2007年E中国电力，华泰证券研究所电力供需状况主要预测数据20032004E2005E2006E2007EGDP919485988用电量（亿千瓦时）1889021650242502668028690用电量年增长率154014601210750当年新增装机容量（万千瓦）27825000684079505420年底发电装机容量（亿千瓦）3944515964装机容量年增长率780128015901569850机组利用小时（小时）52505380520050005000火电机组利用小时小时57605920570055005300电力弹性系数169155136125094电力供需状况描述电力供需状况紧张,缺电现象严重供需紧张,缺电现象严重供需矛盾有所缓解,总体紧张电力供需总体平衡,部分地区略显紧张电力供需基本平衡,华北、华中等部分地区电网略有剩余国家电网公司，华泰证券研究所2007年全国总装机容量达到64亿千瓦时。装机容量2003年到2007年年复合增长率118，到2007年全国总装机容量达到64亿千瓦时。装机容量增长预测国家电网公司，华泰证券研究所2007年全国平均机组利用小时接近5000小时。机组利用小时从2004年的高位回落，但2007年仍保持接近5000小时的水平。火电机组利用小时也将由2004年的5920小时回落到5300小时左右。2005年各省份中能保持利用小时增长的仅有广东和浙江，山东由于利用小时绝对数低也将有较大提高。机组利用小时预测数据总装机（亿千瓦）2993193393566838454451596401234567199920002001200220032004E2005E2006E2007E01000200030004000500060007000199920002001200220032004E2005E2006E2007E机组利用小时火电机组利用小时国家电网公司，华泰证券研究所2、火电厂利润会回升吗在煤炭成本不断吞噬发电企业利润的背景下，涨价似乎成了发电企业的强烈诉求。目前能够挽救火电企业的两张牌一是煤电联营、一是电价上调。归根结底就是如何弥补成本，锁定利润。煤电联动方案讲易行难原先获悉的有关煤电联动方案是煤价累计涨幅达5，则电价上调，其中煤价上涨的70由电价上调来抵消，30由发电企业自己承担，价格考核的时间是每半年一次，但这项措施具体的操作时间目前仍未确定。我们认为在电力供应仍然紧张的形势下，煤电联动真正实施只能是两种结果电价随煤价上浮；煤价受电价制约。前一种情况我们认为电价全面调整动力不足、空间有限，电价调整根本不可能完全弥补煤炭上涨的水平；后一种情况是使“市场煤”倒退回计划管制时代，显然已无可能。因此我们认为煤电联动是一个讲易行难的政策，具体实施的进展与效果还有待进一步的观察。电煤价格2005年可浮动812月初发改委公布了关于做好2005年度重点煤炭产运衔接工作的通知，通知中规定了“协商确定煤炭价格的原则”，其中涉及到了电煤价格的确定幅度1、对电煤价格，凡供需双方已签订合同的，按合同确定的价格执行，并优先考虑衔接运力；2、对尚未签订合同的电煤，以2004年9月底实际结算的含税车板价为基础，在8的幅度内，由供需双方协商确定。根据秦皇岛煤炭价格行情9月底发热量在6000大卡以上的大同优混车板价（中值）是335元/吨，发热量在4800大卡以上的开滦优混车板价是2775元/01000200030004000500060007000199920002001200220032004E2005E2006E2007E机组利用小时火电机组利用小时吨。而9月底兖州煤业电煤车板价为240元/吨，大同煤业电煤车板价为280元/吨，全国电煤平均车板价为240元/吨左右，上浮8的话，也不过260元/吨左右，与市场煤平均价格（9月底为300元/吨）仍有比较大的差距。因此电煤向市场公允价格回归的冲动仍将持续存在。在电力供应依旧偏紧的情况下，电煤的短缺问题仍将会导致煤电两大阵营再起争端。9月底市场煤价格（元/吨）2004年9月29日秦皇岛煤炭价格行情大同优混山西优混普通混煤开滦优混神华混煤6000大卡以上5500大卡以上4000大卡以上4800大卡以上5800大卡以上火车车板价300370285360200235255300数据来源中国煤炭资源网上网电价实际上调空间有限从目前国内实际的情况来看，发电企业上网电价必将由终端消费客户承担，而终端消费电价的调整波及范围广泛，短期内不可能有根本性的变动。一方面，电价上调会引起下游生产企业的生产成本增加，可能引发严重通货膨胀；另一方面电价调整关系到地方利益、行业利益，其间的博弈关系纷繁复杂。而从电力体制改革的模式来讲，我们认为，中国目前的电力改革很大程度上参照了美、英国家的模式来设计，统计表明，英国政府的电力改革使销售电价降低了28，而拥有世界上规模最大电力工业的美国的电力终端销售价格多年来均保持在较低的水平上。2003年7月到2004年7月一年内的终端用户平均电价是747美分/千瓦时。居民用电平均电价为882美分/千瓦时，而工业用电平均电价为506美分/千瓦时。对于发电商的售电价格，通常取决于实时能源市场和辅助性服务市场上的电力采购价格、与趸售商及大用户签订的合约价格、输电费用以及输电拥挤价格等；而输电价格须由政府严格管制，并有法律确定收费标准。如此在完全市场化的环境里发电商必须通过提高运营效率控制上网电价才能争取到更多的上网电量。因此如果国内发电商不改变粗放式的扩张模式，单靠提升电价维持行业的景气度无异于缘木求鱼。我们认为，通过实行煤电联动很难使火电企业完全抵消煤价上涨的不利因素，使利润重新回升到2003年初的水平，乐观的情形在04年三季度的基础上有所回升。对于已经采取有利措施平抑燃料成本增幅的发电企业将在这个政策中最为受益，如北京大唐和国电电力。电力行业整体利润率水平预测0030609012015018021024027030033020031Q20031H20033Q20032H20041Q20041H20043Q20042HE2005E主营业务利润率销售净利率华泰证券研究所3、水电是值得期待的吗在火电企业饱受成本上涨折磨的时候，水力发电显示出前所未有的魅力成本低、不排放有害的气体、烟尘和灰渣，是一种清洁能源等等。中国目前发电设施的70以上是使用煤炭的火力发电，其余几乎都是水力发电。然而当我们把眼光投向水电的时候，除了长江电力这只水电巨头之外，入眼的水电公司却了了。原因就在于水电也有它天生的弊端，列数起来，并不比火电少水电项目开发周期长、一次性投资大。水电受竞争上网的影响比较小，但是它的造价较高，且工期较长。火电的建设周期一般为3年，而水电则需要57年；按单位造价测算，3060万千瓦的国产火电机组每千瓦6000元左右，水电每千瓦700010000元，比火电高40左右。尽管水电具备发电成本低的优势，但在电力依旧短缺的大环境下，建设周期短得多的火电显然更受青睐，而水电则很难吸引到投资资金，因此水电机组的扩张比火电要困难得多。发电量受自然条件和季节性影响较重电厂所在流域河流的来水量成为决定水电公司发电量的重要因素。一般情况下，每年的11月至次年的4月属于枯水期，电厂来水量减少，发电出力受到限制，发电量少；每年的5月至10月属丰水期，电厂来水量增加，发电机组可以满负荷运转，发电量相对较多。比如桂冠电力2004年一季度由于整个广西地区严重干旱，红水河流域来水量比正常年份减少50以上，发电机组出力不足，导致公司第一季度的产量比去年同期下降了3538，每股收益仅实现001元，2004年全年业绩无增长。目前水电上市公司中除了长江电力外普遍装机容量都较小。五大发电集团中只有大唐旗下有2只水电上市公司华银电力和桂冠电力，装机容量分别为1564万千瓦和648万千瓦，相对来说规模都比较小。上述的弊端无一不影响着水电企业经营业绩的稳定与增长潜力。因此我们对水电亦保持了“中性”的评级。看好长江电力长期持续性的增长潜力，但由于四季度与明年一季度为枯水期，公司明年一季度业绩报告难有亮点，期间的股价难有出色表现。给予“谨慎推荐”的评级。二、国内外电力行业比较1、发展状况美国拥有世界上最大规模的电力工业，按所有制可以分为4类，即私营（INVESTOROWNED）、地方公营PUBLICLYOWNED、合作社经营COOPERATIVE和联邦政府经营FEDERAL。近20年来，美国电力工业经历了改革，公用电业的自然垄断地位被削弱，独立发电业主（IPP）的发电设备快速增长。到2003年底，美国全国的总装机容量8亿千瓦左右，2003年全年的发电量3499968亿千瓦时。中国目前的总装机容量及火电所占比重与70年代的美国非常接近。2003年底，中国总装机容量为3845亿千瓦，其中火电机组286亿千瓦，占到74。美国1970年的总装机容量是36亿千瓦，火电机组3亿千瓦左右，占到83。中美两国电力基本情况比较国家年份总装机容量/亿千瓦火电装机容量总发电量/亿千瓦时美国199078582308484美国199984563374301美国20038563499968中国2003384528619080中国2020E8635000中国电力，华泰证券研究所从上表中我们可以看出，美国1999年装机容量与我国2020年预期的目标基本一致，我国目前到2020年期间的电力工业发展速度接近于美国1970到1990年间的增长速度。美国1970年以后电力工业发展迅速，1970年到1980年的10年时间内装机容量增加271亿千瓦；1980年以后电力发展速度变慢，到1990年之间的10年间装机容量增加不足15亿千瓦；1990年以后增长速度更慢，到1999年的近10年间仅增加装机065亿千瓦。中美两国不同发展时期电力装机增长比较中美两国不同时期电力工业发展比较23636528631712788384521723725527729931933835638501234567891965年1970年1975年1980年1985年1990年1997年1999年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年美国中国中国电力，华泰证券研究所2、业内最大电力公司的比较中国五大IPP现有装机容量3800324938233657332219402121209020502234050010001500200025003000350040004500华能集团大唐集团华电集团国电集团中电投集团可控装机容量（万千万）权益装机容量（万千万）公司数据，华泰证券研究所五大独立发电商旗下上市公司装机容量（万千瓦）权益装机容量（万千万）1901104185851833012989174156410899045648200200400600800100012001400160018002000华能国际北京大唐华电国际国电电力中电国际上海电力漳泽电力华银电力华电能源长源电力桂冠电力九龙电力公司数据，华泰证券研究所美国最大电力公司与国内主要独立发电商资产、销售规模、利润与及市值比较公司名称译名销售额10亿净利润10亿资产10亿市值10亿净利率EXELON（US）艾塞龙1581079416221445SOUTHERNCO（US）南方电力11171533389216137PROGRESSENERGY（US）PROGRESSENERGY8730824141119916EDISONINTERNATIONAL（US）爱迪生国际1195061356271151CONSOLIDATEDEDISON（US）联合爱迪生9830542097977549HUANENGPOWERINTL（CHINA华能国际28406596441274232HONGKONGELECTRIC（HK香港电灯1490887269045906HONGKONGCHINAGAS（CHINA中华煤气088042599374545BEIJINGDATANGPOWER（CHINA北京大唐0970173234051753GUANGDONGELECTRICPOWER（CHINA广东电力0730151513392055GDPOWERCHINA国电电力0586008162752011392SHANGHAIPOWERCHINA上海电力0658700486131206738公司数据，华泰证券研究所中美大型独立发电商销售额比较销售额10亿024681012141618EXELON（US）SOUTHERNCO（US）PROGRESSENERGY（US）EDISONINTERNATIONALCONSOLIDATEDEDISON（US）华能国际香港电灯中华煤气北京大唐广东电力国电电力公司数据，华泰证券研究所中美大型独立发电商净利润比较净利润10亿0051152EXELON（US）SOUTHERNCO（US）PROGRESSENERGY（US）EDISONINTERNATIONAL（US）CONSOLIDATEDEDISON（US）华能国际香港电灯中华煤气北京大唐广东电力国电电力上海电力公司数据，华泰证券研究所中美大型独立发电商净利率比较净利率0002000400060008000EXELON（US）SOUTHERNCO（US）PROGRESSENERGY（US）EDISONINTERNATIONAL（US）CONSOLIDATEDEDISON（US）华能国际香港电灯中华煤气北京大唐广东电力国电电力上海电力公司数据，华泰证券研究所3、两国主要上市发电商指标比较美国最大市值电力公司主要指标比较名称市值（10亿）PEROEDIVYIELDLONGTERMDEBTTOEQUITYPBUTILITIES8079B1681231406183206INDUSTRYELECTRICUTILITIES6464B16721247422192201COMPANIESEXELONCORPORATIONEXC275B15821985385148288SOUTHERNCOMPANYSO242B1671473437124235PROGRESSENERGY,INCPGN108B1535924528139141FIRSTENERGYCORPFE129B1563984422124149AMERICANELECTRICPOWERAEP136B2274732409154164来源FINANCEYAHOOCOM，数据为12月7日数据中国主要独立发电商指标比较名称市值（10亿）PEROEDIVYIELDLONGTERMDEBTTOEQUITYPB电力49823467101113052223COMPANIES华能国际127416611569346026313长江电力8284924725080422358国电电力201225912470476178174国投电力0513216420862226华电能源09533064622103025819申能股份307163313572904148深能源13614571962770273286通宝能源06217971773172212漳泽电力0726011186322135206华润电力1812008660265174北京大唐3691757115320721214华电国际1571314113180928157以上数据为2003年数据，价格为2004年12月3日收盘价（行业数据不含祥龙电业和乐山电力）4、两国电力行业比较结论中国电力行业目前发展状况相当于美国70年代发展状况，到2020年间的装机扩张速度相当于美国1970到1999年间的发展速度。两个国家的电力行业处于截然不同的发展阶段。美国电力公司的资产规模远较中国同行高。中国目前最大的五个独立发电商在资产规模与销售收入上与美国最大的电力公司不可同日而语，美国资产规模最大的艾塞龙公司（EXELON）2003年底的总资产是4162亿美元，相当于华能国际的646倍。但另一方面我们认为目前我国电力供应缺口仍比较大，电力投资的需求仍相当高。在盈利能力的比较上，国内电力行业的虽良莠不齐，但独立发电商的利润率水平普遍较美国大型电力公司高出许多。美国前五大电力公司平均净利率769，仅比国内上海电力的738高出一丁点。而华能、大唐、国电2003年底的净利率分别达到232、1753和1392，长江电力2003年的净利率更是高达了44。我们认为这说明我国电力行业仍处于快速成长期，行业的平均利润率水平较美国为高，但随着投资主体的放开、电力供求趋于平衡、环保要求不断提高，电力行业的利润率水平下降是一个大的趋势。这就需要电力行业从目前粗放式的发展模式转变到注重成本控制，提高运营效率的发展策略上来。在息率（D/P）的比较上，美国电力公司普遍高于国内同行，即使是派息率比较高的华能，息率水平也不及美国电力公司的平均水平。在一定程度上说明两国在现金分红上的关注程度不同；另一方面也说明两国电力企业处于不同的发展时期，有不同分配政策。在定价水平上，由于两国电力行业运行周期处在不同的阶段，运行体制不同，我们看重美国电力公司市场定位的参考价值，但不考虑将绝对定价水平进行类比。比PE指标更有参考意义的指标是PEG指标，可以将成长性考虑在内。（作者单位华泰证券研究所）下面是经典古文名句赏析不需要的朋友，可以下载后编辑删除谢谢经典古文名篇（一）；1陋室铭刘禹锡（唐）字梦得刘梦得文集；山不在高，有仙则名；2马说韩愈（唐）字退之昌黎先生集；世有伯乐，然后有千里马；马之千里者，一食SH或尽粟一石（DN）；策之不以其道，食S之不能尽其材（才），鸣之；3师说韩愈（唐）；古之学者必有师；嗟乎师道之不传也久矣欲人之无惑也难矣古之圣；圣人无常师；李氏子蟠，年十七经典古文名篇（一）1陋室铭刘禹锡（唐）字梦得刘梦得文集山不在高，有仙则名。水不在深，有龙则灵。斯是陋室，惟吾德馨。苔痕上阶绿，草色入帘青。谈笑有鸿儒，往来无白丁。可以调素琴，阅金经。无丝竹之乱耳，无案牍之劳形。南阳诸葛庐，西蜀子云亭。孔子云何陋之有2马说韩愈（唐）字退之昌黎先生集世有伯乐，然后有千里马。千里马常有，而伯乐不常有。故虽有名马，只辱于奴隶人之手，骈死于槽枥之间，不以千里称也。马之千里者，一食SH或尽粟一石（DN）。食S马者不知千里而食S也。是马也，虽有千里之能，食SH不饱，力不足，才美不外见（现），且欲与常马等不可得，安求其能千里也策之不以其道，食S之不能尽其材（才），鸣之而不能通其意，执策而临之，曰“天下无马”呜呼其真无马邪YE其真不知马也。3师说韩愈（唐）古之学者必有师。师者，所以传道受（授）业解惑也。人非生而知之者，孰能无惑惑而不从师，其为惑也，终不解矣。生乎吾前，其闻道也固先乎吾，吾从而师之；生乎吾后，其闻道也亦先乎吾，吾从而师之。吾师道也，夫庸知其年之先后生于吾乎是故无贵无贱，无长无少，道之所存，师之所存也。嗟乎师道之不传也久矣欲人之无惑也难矣古之圣人，其出人也远矣，犹且从师而问焉；今之众人，其下圣人也亦远矣，而耻学于师。是故圣益圣，愚益愚。圣人之所以为圣，愚人之所以为愚，其皆出于此乎爱其子，择师而教之；于其身也，则耻师焉，惑矣。彼童子之师，授之书而习其句读（DU）者，非吾所谓传其道解其惑者也。句读之不知，惑之不解，或师焉，或不FU焉，小学而大遗，吾未见其明也。巫医乐师百工之人，不耻相师。士大夫之族，曰师曰弟子云者，则群聚而笑之。问之，则曰“彼与彼年相若也，道相似也，位卑则足羞，官盛则近谀。”呜呼师道之不复，可知矣。巫医乐师百工之人，君子不齿，今其智乃反不能及，其可怪也欤圣人无常师。孔子师郯TN子、苌CHNG弘、师襄、老聃DN。郯子之徒，其贤不及孔子。孔子曰三人行，则必有我师。是故弟子不必不如师，师不必贤于弟子，闻道有先后，术业有专攻，如是而已。李氏子蟠，年十七，好古文，六艺经传皆通习之，不拘于时，学于余。余嘉其能行古道，作师说以贻之。4爱莲说周敦颐（北宋）字茂叔周元公集水陆草木之花，可爱者甚藩FN。晋陶渊明独爱菊。自李唐来，世人甚爱牡丹。予独爱莲之出淤泥而不染，濯清涟而不妖，中通外直，不蔓不枝，香远益清，亭亭净植，可远观而不可亵玩焉。予谓菊，花之隐逸者也；牡丹，花之富贵者也；莲，花之君子者也。噫菊之爱，陶后鲜有闻。莲之爱，同予者何人牡丹之爱，宜乎众矣5得道多助，失道寡助孟子公孙丑（战国）名轲字子舆天时不如地利，地利不如人和。三里之城，七里之郭，环而攻之而不胜。夫还而攻之，必有得天时者矣，然而不胜者，是天时不如地利也。城非不高也，池非不深也，兵革非不坚利也，米粟非不多也，委而去之，是地利不如人和也。故曰，域民不以封疆之界，固国不以山溪之险，威天下不以兵革之利。得道者多助，失道者寡助。寡助之至，亲戚畔（叛）之。多助之至，天下顺之。以天下之所顺，攻亲戚之所畔，故君子有不战，战必胜矣。6生于忧患，死于安乐孟子告子舜发于畎亩之中，傅说YUA举于版筑之间，胶鬲举于鱼盐之中，管夷吾举于士，孙叔敖举于海，百里奚举于市。故天将降大任于是人也，必先苦其心志，劳其筋骨，饿其体肤，空乏其身，行拂乱其所为，所以动心忍性，曾（增）益其所不能。人恒过，然后能改；困于心，衡于虑，而后作；征于色，发于声，而后喻。入则无法家拂B士，出则无敌国外患者，国恒亡。然后知生于忧患，而死于安乐也。7鱼我所欲也孟子鱼，我所欲也，熊掌，亦我所欲也，二者不可得兼，舍鱼而取熊掌者也。生，亦我所欲也，义，亦我所欲也，二者不可得兼，舍生而取义者也。生亦我所欲，所欲有甚于生者，故不为苟得也。死亦我所恶，所恶有甚于死者，故患有所不避也。如使人之所欲莫甚于生，则凡可以得生者何不用也使人之所恶莫甚于死者，则凡可以避患者何不为也由是则生而有不用也；由是则可以避患而有不为也。是故所欲有甚于生者，所恶有甚于死者。非独贤者有是心也，人皆有之，贤者能勿丧耳。一箪食，一豆羹，得之则生，弗得则死。呼尔而与之，行道之人弗受；蹴尔而与之，乞人不屑也。万钟则不辨礼义而受之，万钟于我何加焉为宫室之美，妻妾之奉，所识穷乏者得我欤向为身死而不受，今为宫室之美为之；向为身死而不受，今为妻妾之奉为之；向为身死而不受，今为所识穷乏者得我而为之是亦不可以已乎此之谓失其本心。8劝学荀子（战国）名况君子曰学不可以已。青，取之于蓝，而青于蓝；冰，水为之，而寒于水。木直中ZHNG绳，以为轮，其曲中规。虽有又槁GO暴P，不复挺者，使之然也。故木受绳则直，金就砺则利，君子博学而日参CN省乎己，则知明而行无过矣。吾尝终日而思矣，不如须臾之所学也；吾尝跂（Q）而望矣，不如登高之博见也。登高而招，臂非加长也，而见者远；顺风而呼，声非加疾也，而闻者彰。假舆马者，非利足也，而致千里；假舟楫者，非能水也，而绝江河。君子生性非异也，善假于物也。积土成山，风雨兴焉；积水成渊，蛟龙生焉；积善成德，而神明自得，圣心备焉。故不积跬步，无以至千里；不积小流，无以成江海。骐骥一跃，不能十步；驽马十驾，功在不舍。锲而舍之，朽木不折；锲而不舍，金石可镂。蚓无爪牙之利，筋骨之强，上食埃土，不饮黄泉，用心一也。蟹六跪而二螯，非蛇鳝之穴无可寄托者，用心躁也。9问说刘开（清）字明东、方来号孟涂君子学必好问。问与学，相辅而行者也，非学无以致疑，非问无以广识。好学而不勤问，非真能好学者也。理明矣，而或不达于事，识其大矣，而或不知其细，舍问，其奚决焉贤于己者，问焉以破其疑，所谓就有道而正也。不如己者，问焉以求一得，所谓以能问于不能，以多问于寡也。等于己者，问焉以资切磋，所谓交相问难NN，审问而明辨之也。书不云乎“好问则裕。”孟子论“求放心”，而并称曰“学问之道”，学即继以问也。子思言“尊德性”，而归于“道问学”，问且先于学也。古之人虚中乐善，不择事而问焉，不择人而问焉，取其有益于身而已。是故狂夫之言，圣人择之，刍荛RO之微，先民询之，舜以天子而询于匹夫，以大知而察及迩言，非苟为谦，诚取善之弘也。三代而下，有学而无问，朋友之交，至于劝善规过足矣，其以义理相咨访，孜孜焉唯进修是急，未之多见也，况流俗乎是己而非人，俗之同病。学有未达，强QING以为知，理有未安，妄以臆度DUO，如是，则终身几无可问之事。贤于己者，忌之而不愿问焉，不如己者，轻之而不屑问焉，等于己者，狎之而不甘问焉，如是，则天下几无可问之人。人不足服矣，事无可疑矣，此唯师心自用耳。夫自用，其小者也；自知其陋而谨护其失，宁使学终不进，不欲虚以下人，此为害于心术者大，而蹈之者常十之。不然，则所问非所学焉询天下之异文鄙事以快言论；甚且心之所已明者，问之人以试其能，事之至难解者，问之人以穷其短。而非是者，虽有切于身心性命之事，可以收取善之益，求一屈己焉而不可得也。嗟乎学之所以不能几J于古者，非此之由乎且夫不好问者，由心不能虚也；心之不虚，由好学之不诚也。亦非不潜心专力之敌，其学非古人之学，其好亦非古人之好也，不能问宜也。智者千虑，必有一失。圣人所不知，未必不为愚人之所知也；愚人之所能，未必非圣人之不能也。理无专在，而学无止境也，然则问可少耶周礼，外朝以询万民，国之政事尚问及庶人，是故贵可以问贱，贤可以问不肖，而老可以问幼，唯道之所成而已矣。孔文子不耻下问，夫子贤之。古人以问为美德，而并不见其有可耻也，后之君子反争以问为耻，然则古人所深耻者，后世且行之而不以为耻者多矣，悲夫10前赤壁赋苏轼（北宋）字子瞻号东坡居士壬戌之秋，七月既望，苏子与客泛舟游于赤壁之下。清风徐来，水波不兴。举酒属客，诵明月之诗，歌窈窕之章。少焉，月出于东山之上，徘徊于斗牛之间。白露横江，水光接天。纵一苇之所如，凌万顷之茫然。浩浩乎如冯虚御风，而不知其所止；飘飘乎如遗世独立，羽化而登仙。于是饮酒乐甚，扣舷而歌之。歌曰“桂棹兮兰桨，击空明兮溯流光；渺渺兮予怀，望美人兮天一方。”客有吹洞箫者，倚歌而和之。其声呜呜然，如怨，如慕，如泣，如诉，余音袅袅，不绝如缕。舞幽壑之潜蛟，泣孤舟之嫠妇。苏子愀然，正襟危坐而问客曰“何为其然也”客曰“月明星稀，乌鹊南飞，此非曹孟德之诗乎西望夏口，东望武昌，山川相缪，郁乎苍苍，此非曹孟德之困于周郎者乎方其破荆州，下江陵，顺流而东也，舳舻千里，旌旗蔽空，酾酒临江，横槊赋诗，固一世之雄也，而今安在哉况吾与子渔樵于江渚之上，侣鱼虾而友麋鹿，驾一叶之扁舟，举匏樽以相属。寄蜉蝣于天地，渺沧海之一粟。哀吾生之须臾，羡长江之无穷。挟飞仙以遨游，抱明月而长终。知不可乎骤得，托遗响于悲风。”苏子曰“客亦知夫水与月乎逝者如斯，而未尝往也；盈虚者如彼，而卒莫消长也。盖将自其变者而观之，则天地曾不能以一瞬；自其不变者而观之，则物与我皆无尽也，而又何羡乎且夫天地之间，物各有主。苟非吾之所有，虽一毫而莫取。唯江上之清风，与山间之明月，耳得之而为声，目遇之而成色，取之无禁，用之不竭，是造物者之无尽藏也，而吾与子之所共适。”客喜而笑，洗盏更酌。肴核既尽，杯盘狼藉。相与枕藉乎舟中，不知东方之既白。11后赤壁赋苏轼是岁十月之望，步自雪堂，将归于临皋。二客从予，过黄泥之坂。霜露既降，木叶尽脱。人影在地，仰见明月。顾而乐之，行歌相答。已而叹曰“有客无酒，有酒无肴，月白风清，如此良夜何”客曰“今者薄暮，举网得鱼，巨口细鳞，状如松江之鲈。顾安所得酒乎”归而谋诸妇。妇曰“我有斗酒，藏之久矣，以待子不时之需。”于是携酒与鱼，复游于赤壁之下。江流有声，断岸千尺，山高月小，水落石出。曾日月之几何，而江山不可复识矣予乃摄衣而上，履巉岩，披蒙茸，踞虎豹，登虬龙，攀栖鹘之危巢，俯冯夷之幽宫，盖二客不能从焉。划然长啸，草木震动，山鸣谷应，风起云涌。予亦悄然而悲，肃然而恐，凛乎其不可留也。反而登舟，放乎中流，听其所止而休焉。时夜将半，四顾寂寥。适有孤鹤，横江东来，翅如车轮，玄裳缟衣，戛然长鸣，掠予舟而西也。须臾客去，予亦就睡。梦一道士，羽衣蹁跹，过临皋之下，揖予而言曰“赤壁之游乐乎”问其姓名，俯而不答。“呜呼噫嘻我知之矣。畴昔之夜，飞鸣而过我者，非子也耶”道士顾笑，予亦惊寤。开户视之，不见其处。12卖炭翁白居易（唐）字乐天号香山居士白氏长庆集卖炭翁，伐薪烧炭南山中。满面尘灰烟火色，两鬓苍苍十指黑。卖炭得钱何所营身上衣裳口中食。可怜身上衣正