航空运输：旺季盈利高歌猛进、汇率贬值风雨飘摇0903

1、证券研究报告 行 业 研 究 table_maininfo 航空运输 旺季盈利高歌猛进、汇率贬值风雨飘摇 行 推荐（维持） 2012 年 09 月 01 日 业 投 资 策 略 报 告 重点公司 重点公司 东方航空 中国国航 海南航空 南方航空 12e 0.36 0.53 0.41 0.35 13e 0.43 0.63 0.50 0.41 评级 增持 增持 增持 增持 投资要点 主业盈利高歌猛进。我们预计 7 月份民航收入 385 亿元，同比+9%，环比+27%；毛 利率 28%，同比+2pt，环比+12pt；税前利润 64 亿元，同比+12%，环比+198%。 我们预计 1-7 月我国民航收

2、入 2205 亿元，同比+11%；毛利率 19%，同比-2pt；税 前利润 106 亿元，同比-44%。月度盈利同比环比大幅增长，显示行业较高景气程度。 客运增速上升、货运依然疲软。7 月我国全民航综合、国内（含地区）、国际和地区 的运输总周转量（rtk）分别为 54.64、37.15、17.49、1.20 亿吨公里，同比增长 6.1、 上海机场 厦门空港 白云机场 深圳机场 0.85 1.24 0.70 0.33 0.98 1.44 0.82 0.23 买入 增持 增持 中性 8.9、0.5和 3.9，环比增长 12.5、14.5、8.4和 7.9。rpk 同比增长 11.2%、 10.1%

3、、15.8%、8.6%，rftk 同比增长-7.4%、1.4%、-11.1%、-12.4%。 运力环比大幅增长，供需基本匹配。7 月底我国民航运输飞机 1872 架，同比和环比 分别增长 11.5%和 1.3%。飞机日利用率 9.7 小时，同比上升 0.1 小时，环比上升 0.8 小时。atk 74.24 亿吨公里，同比增长 7.1%，环比上升 12.2%，供座数 3565 万个， 同比增长 11.6%，环比下降 15.1%。 相关报告 从普货向快递延伸航 空货运转型之路2012-07-31 航空机场 7 月月报-需求成 本两端改善，盈利同比由负转 正2012-07-29 空铁联运，数量几何？

4、 2012-07-20 中期策略-航空渐改善高 弹性、机场稳增长盼改革 2012-06-29 table_author 分析师： 曾旭s0190511020002 朱峰s0190511100001 客座率和票价环比显著上升。7 月全民航综合、国内（含地区）、国际和地区客座率 （plf）分别为 83.9%、84.5%、81.6%、80.9%，同比上升-1.6、-2.4、1.5、-1.2pt， 环比上升 2.2、2.3、1.8、4.5pt。预计 7 月我国民航客公里票价 0.74 元，同比上升 2%，环比上升 12%；吨公里收入 6.7 元，

5、同比上升 3%，环比上升 14%。 7 月人民币兑美元小幅贬值，油价止跌回升。7 月份人民币兑美元小幅贬值 0.11%， 仍然面临短期贬值压力，1 年期 ndf 高于即期汇率 1.71%。从中期来看人民币汇率 有望维持均衡。受中东局势影响和美国经济前景带动，油价近期止跌回升，未来可 能维持高位震荡。 机场：稳增长，偏防御。随着中国经济的持续稳定增长、居民收入水平和消费水平 的提高，机场业务有望持续稳定增长。同时航空业务和非航业务双轮驱动，将使机 场有望穿越经济波动，盈利有望持续稳定增长。 风险提示：国内外宏观经济不佳影响航空需求，飞机引进速度过快、油价大幅上涨， 人民币大幅贬值，高铁对航空业冲

6、击超预期，a380 运营亏损和航线竞争，发生突 发性战争、疾病、灾害或不可抗力等。 行业评级及投资策略：短期看超跌反弹、中期看盈利弹性、长期看消费属性。短期， 受油价回升、汇率贬值、暑期旺季进入尾声、47 月行业连续取得超额收益等原因， 航空股价持续下跌。但 7 月份行业盈利高歌猛进并超出市场预期，3 季度航空盈利 释放的确定性依然较强。因此我们认为，未来一段时间如果大盘企稳，航空股存在 超跌反弹的可能性。中期，如果明年国内外经济能够企稳回升，则国际航线、航空 货运，乃至支线航空都会摆脱颓势，从而带来显著的盈利弹性。长期，由于居民收 入水平提升后对航空票价承受程度的提高，航空消费属性将日益增强

7、，使得即使在 经济不佳情况下，航空相对其他周期行业表现将更胜一筹。我们建议投资者逢低考 虑战略配臵协同效应日益显现、战略引资坚定不移的东方航空；周期博弈国际航线 占比高、业绩弹性大的中国国航；短期关注整合重组稳步推进、定向增发改善资本 结构的海南航空；密切关注国际航线发展和空客 380 运营情况的南方航空。低估值、 稳增长、促消费、高分红、产能周期与经济周期匹配的机场依然是中长期配臵的好 品种。推荐产能充裕、非航业务快速发展、机场收费提价和迪斯尼预期的上海机场， 受益海西经济融合和旅游市场的厦门空港，业务增长令人欣喜，枢纽建设取得进展、 估值较低的白云机场，关注市净率破 1 的深圳机场。 请阅

8、读最后一页信息披露和重要声明 敬请参阅最后一页特别声明 行业投资策略 目录 投资聚焦 . - 6 - 投资逻辑 . - 6 - 投资策略 . - 6 - 核心假设 . - 8 - 风险提示 . - 8 - 航空运量需求： 增速维持强劲，总体保持高度景气 . - 8 - 运输总周转量：客运增速上升、货运增速下降 . - 8 - 旅客周转量：同比增速上升 . - 10 - 货邮周转量：rftk 同比增速下降 . - 10 - 旅客运输量：国内航线增速上升，国际航线增长保持强劲 . - 11 - 货邮运输量：同比增速下降 . - 12 - 航空运力供给：环比大幅增长 . - 14 - 飞机同比增速持

9、平，日利用率同比小幅增长环比大幅上升 . - 14 - 可用吨公里：atk 同比增速上升 . - 15 - 可用客公里：ask 同比增速大幅上升 . - 16 - 可用货邮吨公里：aftk 同比增速下降 . - 16 - 航空运营效率：客运环比上升、货运环比下降 . - 17 - 载运率：环比小幅上升上升 . - 17 - 客座率：环比大幅上升 . - 18 - 货邮载运率： 同比环比下降 . - 20 - 航空运营效益：票价上升、油价下跌 . - 20 - 票价水平：同比环比上升 . - 20 - 航油成本：同比环比下降，未来止跌回升有望维持高位震荡 . - 21 - 燃油附加费：紧密跟随油

10、价联动 . - 23 - 汇率：7 月人民币兑美元小幅贬值 . - 23 - 主业利润：同比环比高歌猛进 . - 24 - 机场业：受益航空市场大众化趋势，航空业务有望稳定增长 . - 24 - 上海机场主业增长稳健，期待税改和油价的负面因素转换 . - 24 - 厦门空港- t2 改造投产，盈利和营收增速高于业务量增速 . - 28 - 深圳机场-业务量增长保持稳健，计提减值准备释放部分风险 . - 30 - 白云机场-业务增长令人欣喜，枢纽建设取得进展 . - 32 - 图 1、全民航 7 月 rtk 增速国内高于国际 . - 9 - 图 2、全民航 7 月 rtk 同比增速略有下降 .

11、- 9 - 图 3、国航 7 月 rtk 同比增速国际高于国内 . - 9 - 图 4、国航 7 月 rtk 同比增速上升 . - 9 - 图 5、南航 7 月 rtk 同比增速国际高于国内 . - 9 - 图 6、南航 7 月 rtk 同比增速下降 . - 9 - 图 7、东航 7 月 rtk 同比增速国际低于国内 . - 9 - 图 8、东航 7 月 rtk 同比增速下降 . - 9 - 图 9、全民航 7 月 rpk 同比增速上升 . - 10 - 图 10、国航 7 月 rpk 同比增速上升 . - 10 - 图 11、南航 7 月 rpk 同比增速上升 . - 10 - 图 12、东

12、航 7 月 rpk 同比增速持平 . - 10 - 图 13、全民航 7 月 rftk 同比增速下降 . - 10 - 图 14、国航 7 月 rftk 同比增速上升 . - 10 - 请阅读最后一页信息披露和重要声明 敬请参阅最后一页特别声明 行业投资策略 图 15、南航 7 月 rftk 同比增速下降 . - 11 - 图 16、东航 7 月 rftk 同比增速下降 . - 11 - 图 17、全民航 7 月客流同比增速国际接近国内 . - 11 - 图 18、全民航 7 月客流量同比增速上升 . - 11 - 图 19、国航 7 月客流同比增速国际高于国内 . - 11 - 图 20、国

13、航 7 月客流量同比增速上升 . - 11 - 图 21、南航 7 月客流同比增速国际高于国内 . - 12 - 图 22、南航 7 月客流量同比增速上升 . - 12 - 图 23、东航 7 月客流同比增速国际高于国内 . - 12 - 图 24、东航 7 月客流量同比增速上升 . - 12 - 图 25、中国 7 月外贸出口同比增速持平 . - 12 - 图 26、中国 7 月外贸进口同比增速持平 . - 12 - 图 27、全民航 7 月货邮同比增速国内高于国际 . - 13 - 图 28、全民航 7 月货邮量同比增速略有下降. - 13 - 图 29、国航 7 月货邮同比增速国内接近国

14、际 . - 13 - 图 30、国航 7 月货邮量同比增速上升 . - 13 - 图 31、南航 7 月货邮同比增速国际高于国内 . - 13 - 图 32、南航 7 月货邮量同比增速下降 . - 13 - 图 33、东航 7 月货邮同比增速国际高于国内 . - 13 - 图 34、东航 7 月货邮量同比增增速下降 . - 13 - 图 35、7 月底全民航运输飞机 1872 架 . - 14 - 图 36、全民航 7 月飞机引进速度持平 . - 14 - 图 37、全民航 7 月飞机日利用率 9.7 小时 . - 14 - 图 38、全民航 7 月飞机利用率同比上升 . - 14 - 图 3

15、9、全民航 7 月 atk 同比增速国内高于国际 . - 15 - 图 40、全民航 7 月 atk 同比增速上升 . - 15 - 图 41、国航 7 月 atk 同比增速国际高于国内 . - 15 - 图 42、国航 7 月 atk 同比增速上升 . - 15 - 图 43、南航 7 月 atk 同比增速国际高于国内 . - 15 - 图 44、南航 7 月 atk 同比增速持平 . - 15 - 图 45、东航 7 月 atk 同比增速国际低于国内 . - 16 - 图 46、东航 7 月 atk 同比增速下降 . - 16 - 图 47、全民航 7 月 ask 同比增速上升 . - 1

16、6 - 图 48、国航 7 月 ask 同比增速上升 . - 16 - 图 49、南航 7 月 ask 同比增速上升 . - 16 - 图 50、东航 7 月 ask 同比增速上升 . - 16 - 图 51、全民航 7 月 aftk 同比增速下降 . - 16 - 图 52、国航 7 月 aftk 同比增速上升 . - 16 - 图 53、南航 7 月 aftk 同比增速下降 . - 17 - 图 54、东航 7 月 aftk 同比增速下降 . - 17 - 图 55、全民航 7 月载运率国内高于国际地区. - 17 - 图 56、全民航 7 月载运率小幅上升 . - 17 - 图 57、国

17、航 7 月载运率国内高于国际地区. - 17 - 图 58、国航 7 月载运率上升 . - 17 - 图 59、南航 7 月载运率国内高于国际地区. - 18 - 图 60、南航 7 月载运率上升 . - 18 - 图 61、东航 7 月载运率国际高于国内地区. - 18 - 图 62、东航 7 月载运率持平 . - 18 - 图 63、全民航 7 月客座率国内高于国际地区. - 18 - 图 64、全民航 7 月客座率上升 . - 18 - 图 65、国航 7 月客座率国内高于国际和地区 . - 19 - 请阅读最后一页信息披露和重要声明 敬请参阅最后一页特别声明 行业投资策略 图 66、国

18、航 7 月客座率上升 . - 19 - 图 67、南航 7 月客座率国内高于国际和地区 . - 19 - 图 68、南航 7 月客座率上升 . - 19 - 图 69、东航 7 月客座率国内接近国际和地区 . - 19 - 图 70、东航 7 月客座率上升 . - 19 - 图 71、全民航 7 月货邮载运率下降 . - 20 - 图 72、国航 7 月货邮载运率略有上升 . - 20 - 图 73、南航 7 月货邮载运率下降 . - 20 - 图 74、东航 7 月货邮载运率下降 . - 20 - 图 75、国内航线票价指数 . - 20 - 图 76、亚洲及港澳地区航线票价指数 . - 2

19、0 - 图 77、国际航线（不含亚洲地区）票价指数. - 21 - 图 78、国内、亚太与国际航线票价指数 . - 21 - 图 79、三大航 7 月票价环比上升 . - 21 - 图 80、三大航 7 月国内票价环比上升 . - 21 - 图 81、三大航 7 月国际票价环比上升 . - 21 - 图 82、三大航 7 月地区票价环比上升 . - 21 - 图 83、8 月 wti 原油价格止跌回升至 96 美元/桶左右 . - 22 - 图 84、预计 7 月航空公司航油采购均价约 6970 元/吨. - 22 - 图 85、7 月人民币兑美元汇率贬值 0.11% . - 24 - 图 8

20、6、7 月人民币兑日元升值 0.8% . - 24 - 图 87、8 月末一年期 ndf 高于即期汇率 1.71% . - 24 - 图 88、7 月上海两场旅客同比增速高于货邮. - 27 - 图 89、7 月上海两场起降同比增速上升 . - 27 - 图 90、7 月上海两场旅客吞吐同比增速下降. - 27 - 图 91、7 月上海两场货邮同比增速下降 . - 27 - 图 92、7 月浦东机场同比增速客流高于货邮. - 27 - 图 93、7 月浦东机场起降同比增速下降 . - 27 - 图 94、7 月浦东机场客流量同比增速略微下降 . - 27 - 图 95、7 月浦东机场货流量同比

21、增速下降 . - 27 - 图 96、7 月虹桥机场同比增速客流接近货流. - 28 - 图 97、7 月虹桥机场起降同比增速上升 . - 28 - 图 98、7 月虹桥客流量同比增速下降 . - 28 - 图 99、7 月虹桥机场货流量同比增速下降 . - 28 - 图 100、7 月厦门空港起降同比增速上升 . - 30 - 图 101、7 月厦门空港客流同比增速下降 . - 30 - 图 102、7 月厦门空港货流同比增速略微下降 . - 30 - 图 103、7 月厦门空港同比增速客运大于货运 . - 30 - 图 104、7 月深圳机场起降同比增速上升 . - 32 - 图 105、

22、7 月深圳机场客流量同比增速上升. - 32 - 图 106、7 月深圳机场货流同比增速下降 . - 32 - 图 107、7 月深圳机场同比增速货流小于客流 . - 32 - 图 108、7 月白云机场起降同比增速上升 . - 34 - 图 109、7 月白云机场旅客同比增速上升 . - 34 - 图 110、7 月白云机场货流量同比略微下降 . - 34 - 图 111、7 月白云机场客流同比增速接近货流 . - 34 - 图 112、航空与其他周期板块股价走势比较 . - 36 - 表 1、重点公司盈利预测与估值表（2012.8.30）. - 8 - 表 2、国内航油出厂价生命历程（元/

23、吨） . - 22 - 请阅读最后一页信息披露和重要声明 敬请参阅最后一页特别声明 行业投资策略 表 3、国内燃油附加费生命历程 . - 23 - 表 4、全球航空公司估值比较（2012.8.30）. - 34 - 表 5、全球机场估值比较（2012.8.30） . - 35 - 请阅读最后一页信息披露和重要声明 敬请参阅最后一页特别声明 1 行业投资策略 投资聚焦 投资逻辑 需求：客运增速回升，货运依然疲软 暑期旺季逐渐来临，国内客运增速明显回升、国际客运依然保持较高增速。货运 方面，受国际经济表现不佳影响，行业表现依然疲软。17 月份全民航 rpk 逐 月增速为 14.8、9.6、12.6

24、、9.9%、8.0%、9.7%、11.2%，其中国际 rpk 逐 月增速为 12.9、4.9、19.7、19.3%、16.9%、13.2%、15.8%。全民航 rftk 逐月增速为-30.3%、17.1%、-7.0、-12.0%、-2.4%、-5.0%、-3.4%，其中国际 rftk 逐月增速为-32.7%、7.1%、-11.4%、-18.0%、-6.4%、-8.4%、-11.1。 2012 年 7 月份，我们预计民航收入 385 亿元，同比+9%，环比+27%；毛利率 28%， 同比+2pt，环比+12pt；税前利润 64 亿元，同比+12%，环比+198%。我们预计 1-7 月我国民航收入

25、 2205 亿元，同比+11%；毛利率 19%，同比-2pt；税前利润 106 亿元，同比-44%。月度盈利同比环比大幅增长，显示行业较高景气程度。 供给：运力环比大幅增长，供需基本匹配 2012 年 7 月底我国民航运输飞机 1872 架，同比和环比分别增长 11.5%和 1.3%。 飞机日利用率 9.7 小时，同比上升 0.1 小时，环比上升 0.8 小时。atk 74.24 亿吨 公里，同比增长 7.1%，环比上升 12.2%，供座数 3565 万个，同比增长 11.6%，环 比增长 15.1%。暑期旺季，行业飞机引进速度保持高位，飞机日利用率大幅提升， 以应对庞大客流需求。总体来看，供

26、需基本匹配。 汇率：7 月人民币兑美元小幅贬值 7 月份人民币兑美元小幅贬值 0.11%，人民币仍然面临短期贬值压力， 年期 ndf 高于即期汇率 1.71%。从中期来看人民币汇率有望维持均衡，长期仍有望小幅升 值，带来的汇兑损益有望给公司盈利锦上添花。 油价：油价止跌回升，航油套保已无政策障碍未来有望重启 我们估算 7 月航空公司航油采购均价 6970 元/吨，同比下降 12%，环比下降 8%。 4 月以来国际油价持续下跌，5 月 1 日、6 月 1 日和 7 月 1 日国内航空煤油出厂价 下调 129、467、740 元/吨至 6725 元/吨，极大缓解了航空公司的成本压力。但 7 月份以

27、来油价又止跌回升，未来可能维持高位震荡。我们预计 wti 在 90 美元/桶 以下时，航空公司可能重启航油套保，但仅是简单的套期保值。 投资策略 航空业：短期看超跌反弹、中期看盈利弹性、长期看消费属性 近期，受油价回升、汇率贬值、暑期旺季进入尾声、47 月行业连续取得超额收 益等原因，航空股价持续下跌，已经跌破 2011 年底的低点。但是，市场情绪的转 变并不影响到行业盈利状况的改善。7 月暑期旺季，市场需求环比大幅增长、同 请阅读最后一页信息披露和重要声明 敬请参阅最后一页特别声明 行业投资策略 比增速回升，供需明显改善。在市场竞争结构改善的大背景下，客座率同比虽有 下跌，但裸票价水平仍取得

28、了小幅增长。同时油价下跌、汇率企稳，需求成本两 端改善，使得盈利同比高歌猛进，并超出市场预期，我们认为 3 季度行业盈利将 确定性环比大幅边际改善和同比由负转正。在供求基本匹配和竞争结构日益改善 情况下，航空消费属性在一定程度上弥补周期属性下滑，航空盈利释放的确定性 依然较强。因此我们认为，未来一段时间如果大盘企稳，航空股存在超跌反弹的 可能性。 中期来看，如果明年国内外经济能够企稳回升，则国际航线、航空货运，乃至支 线航空都会摆脱颓势，从而带来显著的盈利弹性。 长期来看，由于居民收入水平提升后对航空票价承受程度的提高，航空消费属性 将日益增强，这是不可逆转的趋势，使得即使在经济不佳情况下，航

29、空相对其他 周期行业表现将更胜一筹。 我们建议投资者逢低考虑战略配臵协同效应日益显现、战略引资坚定不移的东方 航空；周期博弈国际航线占比高、业绩弹性大的中国国航；短期关注整合重组稳 步推进、定向增发改善资本结构的海南航空；密切关注国际航线发展和空客 380 运营情况的南方航空。 机场业：稳增长、偏防御 相较于受油价、票价和客座率影响较大而产生较大业绩波动的航空公司而言，机 场的业绩表现较为稳定，防御性明显。长期来看，随着中国经济的持续稳定增长、 居民收入水平和消费水平的提高，机场业务将持续稳定增长。 同时，近年来机场非航收入，尤其是机场商业呈现快速增长的态势，收入结构持 续改善。航空业务和非航

30、业务双轮驱动，将使机场有望穿越经济波动，盈利有望 持续稳定增长。 我们推荐产能充裕、非航业务快速发展、机场收费提价和迪斯尼预期的上海机场， 受益海西经济融合和旅游市场的厦门空港，业务增长令人欣喜，枢纽建设取得进 展、估值较低的白云机场，关注市净率破 1 的深圳机场。低估值、稳增长、促消 费、高分红、产能周期与经济周期匹配的机场依然是中长期配臵的好品种。 通用航空：相关政策陆续出台，行业发展小步快跑 7 月份，民航局先后颁布了促进民航业发展的若干意见和通用机场建设规 范，未来将在通用航空机场等基础设施建设、空管系统升级换代、低空空域开放 等方面给予积极引导和政策倾斜。通用航空未来有望迈入发展快车

31、道。 中国通用航空应该是一个自上而下政策推动和自下而上产业倒逼的发展过程，管 理体制、运行机制、空域管理等顶层设计的完善必不可少。我们认为，顶层设计 的完善还需要 12 年的时间，这段时间里通航产业将呈现小步快跑的发展态势。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 敬请参阅最后一页特别声明 国内 国内 行业投资策略 待顶层设计完成、基础设施和人才匮乏问题得到有效解决之后，通航产业将出现 爆发性增长。通用航空产业的大力发展，也必将带动航空制造业的全面升级，相 关投资机会也值得关注。 中短期来看，年底至明年预计将有一系列通用航空相关法规政策出台，可能带来 事件性的刺激机会，相关上市公司股价应该会有所表现

32、。从业务和盈利增长情况 来看，我们建议投资者关注飞机刹车片快速增长、民用炭/炭材料市场发力、产能 快速释放的博云新材；航空研发制造爆发增长、飞行培训和航空维修稳步推进的 海特高新；空管系统订单有望在“十二五”爆发的川大智胜；机队扩张彰显雄心、 深海油田服务业务渐入佳境的中信海直。 核心假设 2012 年 wti 均值 90 美元/桶，波动区间 70110 美元/桶。2012 年航空公司有望 重启航油套保，燃油附加费与油价继续保持联动。2012 年人民币兑美元升值 02 左右。 风险提示 国内外宏观经济不佳影响航空需求，飞机引进速度过快、油价大幅上涨，人民币 大幅贬值，高铁对航空业冲击超预期，a

33、380 运营亏损和航线竞争，发生突发性战 争、疾病、灾害或不可抗力等。 表 1、重点公司盈利预测与估值表（2012.8.30） 股票简称 中国国航 东方航空 南方航空 海南航空 股价 4.83 3.41 3.51 3.90 11a 0.61 0.43 0.49 0.64 eps 12e 0.53 0.36 0.35 0.41 13e 0.63 0.43 0.41 0.50 11a 7.92 7.93 7.16 6.09 pe 12e 9.11 9.47 10.03 9.51 13e 7.67 7.93 8.56 7.80 12e 1.11 1.47 0.84 1.38 pb 13e 0.98

34、1.24 0.76 1.17 评级 增持 增持 增持 增持 厦门空港 12.49 上海机场 12.05 1.10 0.78 1.24 0.85 1.44 0.98 11.35 15.45 10.07 14.18 8.67 12.30 1.53 1.36 1.30 1.22 增持 买入 白云机场 深圳机场 6.36 3.84 0.61 0.37 0.70 0.33 0.82 0.23 10.43 10.38 9.09 11.64 7.76 16.70 0.93 0.87 0.83 0.83 增持 中性 数据来源：兴业证券研究所 航空运量需求： 增速维持强劲，总体保持高度景气 运输总周转量：客运增

35、速上升、货运增速下降 2012 年 7 月我国全民航综合、 （含地区） 国际和地区的运输总周转量（rtk） 分别为 54.64、37.15、17.49、1.20 亿吨公里，同比增长 6.1、8.9、0.5和 3.9， 环比增长 12.5、14.5、8.4和 7.9。 2012 年 1-7 月我国全民航综合、 （含地区） 国际和地区的运输总周转量（rtk） 请阅读最后一页信息披露和重要声明 敬请参阅最后一页特别声明 jan-08apr-08jul-08oct-08jan-09apr-09jul-09oct-09jan-10apr-10jul-10oct-10jan-11apr-11jul-11o

36、ct-11jan-12apr-12jul-12 jan-08oct-08apr-08jul-08 jan-09apr-09jul-09oct-09jan-10apr-10jul-10oct-10jan-11apr-11jul-11oct-11jan-12apr-12jul-12 jan-08apr-08jul-08oct-08jan-09apr-09jul-09oct-09jan-10apr-10jul-10oct-10jan-11apr-11jul-11oct-11jan-12apr-12jul-12 行业投资策略 分别为 341.59、233.63、107.96、7.84 亿吨公里，同比增

37、长 5.0%、8.9%、-2.4%、 8.0%。 图 1、全民航 7 月 rtk 增速国内高于国际图 2、全民航 7 月 rtk 同比增速略有下降 80.00% 运输总周转量国内国际地区 40.00% 2008年2009年2010年2011年2012年 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：caac、公司公告

38、、兴业证券研究所 图 3、国航 7 月 rtk 同比增速国际高于国内图 4、国航 7 月 rtk 同比增速上升 70.00% 运输总周转量国内国际地区 35.00% 2008年2009年2010年2011年2012年 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据

39、来源：caac、公司公告、兴业证券研究所 图 5、南航 7 月 rtk 同比增速国际高于国内图 6、南航 7 月 rtk 同比增速下降 150.00% 运输总周转量国内国际地区 50.00% 2008年2009年2010年2011年2012年 40.00% 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：caac、公司公告、兴业证券研究所 图 7、东航 7 月 rtk 同比增速国际低于国内图 8、

40、东航 7 月 rtk 同比增速下降 请阅读最后一页信息披露和重要声明 敬请参阅最后一页特别声明 jul-11jul-12jan-08apr-08jul-08oct-08jan-09apr-09jul-09oct-09jan-10apr-10jul-10oct-10jan-11apr-11 oct-11jan-12apr-12 行业投资策略 80.00% 运输总周转量国内国际地区 40.00% 2008年2009年2010年2011年2012年 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00

41、% -20.00% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：caac、公司公告、兴业证券研究所 旅客周转量：同比增速上升 图 9、全民航 7 月 rpk 同比增速上升图 10、国航 7 月 rpk 同比增速上升 50.00%2008年 2009年2010年2011年2012年 40.00% 2008年2009年2010年2011年2012年 40.00% 30.00% 30.00% 20.00% 20.00% 10.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11

42、月 12月 数据来源：caac、公司公告、兴业证券研究所 图 11、南航 7 月 rpk 同比增速上升 0.00% -10.00% -20.00% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 图 12、东航 7 月 rpk 同比增速持平 40.00% 2008年2009年2010年2011年2012年 50.00% 2008年2009年2010年2011年2012年 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.0

43、0% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -30.00% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：caac、公司公告、兴业证券研究所 货邮周转量：rftk 同比增速下降 图 13、全民航 7 月 rftk 同比增速下降图 14、国航 7 月 rftk 同比增速上升 请阅读最后一页信息披露和重要声明 敬请参阅最后一页特别声明 jan-08apr-08jul-08oct-08jan-09apr-09jul-09oct-09jan-10apr-10jul-10oct-10jan-11apr-11jul-11oc

44、t-11jan-12apr-12jul-12 国内 国内 行业投资策略 100.00% 2008年2009年2010年2011年2012年 80.00% 2008年2009年2010年2011年2012年 80.00% 60.00% 60.00% 40.00% 40.00% 20.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：caac、公司公告、兴业证券研究所 图 15、南航 7 月 rftk 同比增速下降 0.00% -20.00% -40.00% 1月 2月 3月 4月 5月 6月

45、7月 8月 9月 10月 11月 12月 图 16、东航 7 月 rftk 同比增速下降 150.00%2008年 2009年2010年2011年2012年 80.00% 2008年2009年2010年2011年2012年 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% -100.00% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% -60.00% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：caac、公司公告、兴业证券研究

46、所 旅客运输量：国内航线增速上升，国际航线增长保持强劲 2012 年 7 月我国民航综合、 （含地区） 国际和地区旅客运输量分别为 2990.9、 2770.9、220.0、76.0 万人次，同比增长 9.5、12.3、12.8和 8.1，环比上升 18.2、18.4、15.8和 12.6 。 2012 年 1-7 月我国民航综合、 （含地区） 国际和地区旅客运输量分别为 16636、 15455、1180.5、431.7 万人次，同比增长 8.8、8.5、13.2和 11.8。 图 17、全民航 7 月客流同比增速国际接近国内图 18、全民航 7 月客流量同比增速上升 80.00% 旅客运输

47、量国内国际地区 50.00% 2008年2009年2010年2011年2012年 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：caac、公司公告、兴业证券研究所 图 19、国航 7 月客流同比增速国际高于国内图 20、国航 7 月客流量同比增速上升 请阅读最后一页信息披露和重要声明 敬请参阅最后一页特别声明 jan-08oct-08apr-08jul-08 jan-0

48、9apr-09jul-09oct-09jan-10apr-10jul-10oct-10jan-11apr-11jul-11oct-11jan-12apr-12jul-12 jan-08apr-08jul-08oct-08jan-09apr-09jul-09oct-09jan-10apr-10jul-10oct-10jan-11apr-11jul-11oct-11jan-12apr-12jul-12 jul-11jul-12jan-08apr-08jul-08oct-08jan-09apr-09jul-09oct-09jan-10apr-10jul-10oct-10jan-11apr-11 oc

49、t-11jan-12apr-12 行业投资策略 100.00% 旅客运输量国内国际地区 50.00% 2008年2009年2010年2011年2012年 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：caac、公司公告、兴业证券研究所 图 21、南航 7 月客流同比增速国际高于国内图 22、南航 7 月客流量同比增速上升 80.00% 旅客运输量国内国际地

50、区 40.00% 2008年2009年2010年2011年2012年 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：caac、公司公告、兴业证券研究所 图 23、东航 7 月客流同比增速国际高于国内图 24、东航 7 月客流量同比增速上升 80.00% 旅客运输量国内国际地区 60.00% 2008年2009年2010年2011年2012年 60.00% 40.00% 20.00%

51、0.00% -20.00% -40.00% -60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：caac、公司公告、兴业证券研究所 货邮运输量：同比增速下降 2012 年 7 月我国民航综合、国内（含地区）、国际和地区货邮运输量分别为 43.73、 29.99、13.74 和 1.70 万吨，同比上升-3.4%、0.5%、-11.1和-12.9%，环比上升 2.0%、0.9%、4.6和 1.7%。 2012 年 1

52、-7 月我国民航综合、国内（含地区）、国际和地区货邮运输量分别为 311.00、 208.26、102.73 和 12.67 万吨，同比上升-4.8%、0.2%、-14.7和-11.0%。 图 25、中国、中国 7 月外贸出口同比增速持平图 26、中国 7 月外贸进口同比增速持平 请阅读最后一页信息披露和重要声明 敬请参阅最后一页特别声明 jan-08apr-08jul-08oct-08jan-09apr-09jul-09oct-09jan-10apr-10jul-10oct-10jan-11apr-11jul-11oct-11jan-12apr-12jul-12 jan-08oct-08ap

53、r-08jul-08 jan-09apr-09jul-09oct-09jan-10apr-10jul-10oct-10jan-11apr-11jul-11oct-11jan-12apr-12jul-12 jan-08apr-08jul-08oct-08jan-09apr-09jul-09oct-09jan-10apr-10jul-10oct-10jan-11apr-11jul-11oct-11jan-12apr-12jul-12 行业投资策略 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 出口商品总额出口商品总额同比增速 60% 50% 40%

54、 30% 20% 10% 0% -10% 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 进口商品总额进口商品总额同比增速 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 数据来源：海关、兴业证券研究所 图 27、全民航 7 月货邮同比增速国内高于国际 图 28、全民航 7 月货邮量同比增速略有下降 150.00% 货邮运输量国内国际地区 80.00% 2008年2009年2010年2011年2012年 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -10

55、0.00% -40.00% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：caac、公司公告、兴业证券研究所 图 29、国航 7 月货邮同比增速国内接近国际图 30、国航 7 月货邮量同比增速上升 200.00% 货邮运输量国内国际地区 60.00% 2008年2009年2010年2011年2012年 50.00% 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% 1月 2月 3月 4月 5月 6月

56、 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：caac、公司公告、兴业证券研究所 图 31、南航 7 月货邮同比增速国际高于国内图 32、南航 7 月货邮量同比增速下降 250.00% 货邮运输量国内国际地区 80.00% 2008年2009年2010年2011年2012年 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% -100.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：caac、公司公告、兴业证券研究所

57、 图 33、东航 7 月货邮同比增速国际高于国内图 34、东航 7 月货邮量同比增增速下降 请阅读最后一页信息披露和重要声明 敬请参阅最后一页特别声明 jan-08apr-08jul-08oct-08jan-09apr-09jul-09oct-09jan-10apr-10jul-10oct-10jan-11apr-11jul-11oct-11jan-12apr-12jul-12 8 行业投资策略 120.00% 100.00% 80.00% 货邮运输量国内国际地区 80.00% 60.00% 2008年2009年2010年2011年2012年 60.00% 40.00% 20.00% 0.00

58、% -20.00% -40.00% -60.00% -80.00% -100.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% -60.00% -80.00% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：caac、公司公告、兴业证券研究所 航空运力供给：环比大幅增长 飞机同比增速持平，日利用率同比小幅增长环比大幅上升 2012 年 7 月底我国民航运输飞机 1872 架，同比和环比分别增长 11.5%和 1.3%。 飞机日利用率 9.7 小时，同比上升 0.1 小时，环比上升 0.8 小时。atk 74.24 亿吨 公里

59、，同比增长 7.1%，环比上升 12.2%，供座数 3565 万个，同比增长 11.6%，环 比增长 15.1%。暑期旺季，行业飞机引进速度保持高位，飞机日利用率大幅提升， 以应对庞大客流需求。 图 35、7 月底全民航运输飞机 1872 架 2000 图 36、全民航 7 月飞机引进速度持平 1800 15.0% 2008年2009年2010年2011年2012年 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 14.0% 13.0% 12.0% 11.0% 10.0% 9.0% 8.0% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：caac、公司公告、兴业证券研究所 图 37、全民航 7 月飞机日利用率 9.7 小时图 38、全民航 7 月飞机利用率同比上升 10.5 2008年2009年2010年2011年2012年 15.00%2008年 2009年2010年2011年2012年 10 10.00% 5.00% 9.5 0.00% 9 8.5 -5.00% -10.00% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -15.00%