[财务管理]3证券价值评估ppt课件

1、第三章第三章证券价值评证券价值评价价债券价值评价股票价值评价学习目的学习目的掌握债券价值评价的方法 了解影响债券价值的根本要素及变动方向 掌握各种普通股价值评价的方法 证券价值评价证券价值评价当公司决议扩展企业规模，而又短少必要的资金时，可以经过出当公司决议扩展企业规模，而又短少必要的资金时，可以经过出卖金融证券来筹集。债券和股票是两种最常见的金融证券。当卖金融证券来筹集。债券和股票是两种最常见的金融证券。当企业发行债券或股票时，无论融资者还是投资者都会对该种证企业发行债券或股票时，无论融资者还是投资者都会对该种证券进展估价，以决议以何种价钱发行或购买证券比较合理。因券进展估价，以决议以何种价

2、钱发行或购买证券比较合理。因此证券估价是财务管理中一个非常重要的根本实际问题此证券估价是财务管理中一个非常重要的根本实际问题 债券的特征及估价债券的特征及估价 股票的特征及估价股票的特征及估价2021-12-2价值概念的含义价值概念的含义账面价值账面价值市场价值市场价值内在价值内在价值继续运营价值继续运营价值破产清算价值破产清算价值债券现值估价模型债券现值估价模型一一债券收益率估价模型债券收益率估价模型二二债务价值的影响要素债务价值的影响要素三三一、债券估价模型一、债券估价模型一债券估价根本模型一债券估价根本模型nttbtbrCFP11每期利息(I1，I2，In )到期本金(F) nbnbnb

3、bbrFrIrIrIP1111221假设：I1 I2 I3 In-1InnrFPFnrAPIPbbb,/,/ 债券内在价值等于其预期现金流量的现值。【 例例3-1】 2021年年3月月1日我国发行的日我国发行的3年期凭证式国债，票面年利率年期凭证式国债，票面年利率3.73%。本期国债从购买之日开场计息，到期一次还本付息，不计复利，逾期兑付本期国债从购买之日开场计息，到期一次还本付息，不计复利，逾期兑付不加计利息。假设某投资者决议购买，那么在市场平均收益率为不加计利息。假设某投资者决议购买，那么在市场平均收益率为5%的情况的情况下，下， 根据公式根据公式3.2，债券的现值或内在价值计算如下：，债

4、券的现值或内在价值计算如下：解析解析元05.9605. 11003%73. 31003bP 课堂练习课堂练习A A公司公司5 5年前发行一种面值为年前发行一种面值为10001000元的元的2020年期债券，年期债券，息票率为息票率为11%11%。同类债券目前的收益率为。同类债券目前的收益率为8%8%。假设。假设每年付息一次，每年付息一次，A A公司债券价值是多少？假设改为每公司债券价值是多少？假设改为每半年付息一次呢，债券价值又是多少？半年付息一次呢，债券价值又是多少？ 假设债券契约中载明允许发行公司在到期日前将债券从持有者手中赎回的条款，那么当市场利率下降时，公司会发行利率较低的新债券，并以

5、所筹措的资金赎回高利率的旧债券。在这种情况下，可赎回债券持有者的现金流量包括两部分：1赎回前正常的利息收入2赎回价钱面值+赎回溢价。 二可赎回债券估价二可赎回债券估价【 例例3-2】某公司拟发行债券融资，债券面值为】某公司拟发行债券融资，债券面值为2 000元，息票率为元，息票率为12%，期限为期限为20年，每年付息一次，到期归还本金。债券契约规定，年，每年付息一次，到期归还本金。债券契约规定，5年后公司可年后公司可以以2 240元价钱赎回。目前同类债券的利率为元价钱赎回。目前同类债券的利率为10%，分别计算债券被赎回和，分别计算债券被赎回和没有被赎回的价值。没有被赎回的价值。假设债券被赎回，

6、债券价值计算如下： Pb=2 00012%P/A，10%，5+2 240P/F，10%，5 =2403.7908+2 2400.6209 =2 300.6元 假设债券没有赎回条款，持有债券至到期日时债券的价值为：Pb=2 00012%P/A，10%，20+2 000P/F，10%，20 =2408.5+2 0000.1486 =2 340.46元上面的计算结果阐明了什么？二、二、 债券收益率估价模型债券收益率估价模型 采用上述估价模型时，假设折现率知，经过对债券的现金流量进展折现计算债券价值。在收益率模型中，假设折现率未知，用债券当前的市场价钱替代公式4.1中债券的内在价值Pb，从而计算折现率

7、或预期收益率。 决策规范：决策规范： 计算出来的收益率等于或大于必要收益率，那么应购买该债券；反计算出来的收益率等于或大于必要收益率，那么应购买该债券；反之，那么应放弃。之，那么应放弃。 收益率估价模型中的收益率可以分为两大类：到期收益率和赎回收益率。一债券到期收益率一债券到期收益率 债券到期收益率(yield to maturity，YTM)是指债券按当前市场价值购买并持有至到期日所产生的预期收益率。 债券到期收益率等于投资者实现收益率的条件： 1投资者持有债券直到到期日； 2一切期间的现金流量利息支付额都以计算出的YTM进展再投资。 到期收益率是指债券预期利息和到期本金面值的现值与债券现行

8、市场价钱相等时的折现率。其计算公式为： ntttbYTMCFP11【 例例3-3】假设他可以】假设他可以2 100元的价值购进元的价值购进15年后到期、票面利率为年后到期、票面利率为12%、面值为面值为2 000元、每年付息元、每年付息1次、到期一次还本的某公司债券。假设他购进次、到期一次还本的某公司债券。假设他购进后不断持有该债券至到期日，债券到期收益率计算方法如下：后不断持有该债券至到期日，债券到期收益率计算方法如下：首先，根据题意，列出方程式为：Pd=2 00012%P/A，YTM，15+2 000P/F，YTM，15=2 100 其次，根据Excel内置函数“RATE求解债券到期收益率

9、YTM，可得11.29%：NperPMTPVFVTypeRateExcel函数公式已知15240-210020000求Rate11.29%=RATE(15,240,-2100,2000)表3-1 债券到期收益率YTM计算二债券赎回收益率二债券赎回收益率 假设债券被赎回，投资者应根据债券赎回收益率yield to call, YTC而不是到期收益率YTM来估算债券的预期收益率。在例3-2中，假设债券按面值发行，假设5年后市场利率下降到8%，债券一定会被赎回，那么债券赎回时的收益率计算如下：Pb=2 00012%P/A，YTC，5+2 240P/F，YTC，5=2 000根据Excel内置函数“R

10、ATE求解债券赎回收益率YTC，可得13.82%。 上式计算得出的赎回收益率YTC为13.82%，外表上看投资者似乎从债券赎回中得到了益处，其实不然。 每年从每张债券收到240元的投资者，如今将收到一笔2 240元的新款项，假设将这笔款项按目前市场利率8%进展15期的债券投资，每年的现金流量就会从240元降到179.2元2 2408%，即投资者在以后15年中每年收入减少了60.8元240179.2。 虽然如今投资者可以在赎回日收到2 240元，但由于投资者减少的收入现值约为520元60.8(P/A,8%,15)，超出了赎回溢价240元22402000的现值76元240(P/F,8%,15)，因

11、此债券赎回会使投资者蒙受损失。三、债券价值的影响要素三、债券价值的影响要素 债券价值主要由息票率、期限和收益率市场利率三个要素决议。 1对于给定的到期时间和市场收益率，息票率越低，债券价值变动的幅度就越大；2对于给定的息票率和市场收益率，期限越长，债券价值变动的幅度就越大，但价值变动的相对幅度随期限的延伸而减少；3对同一债券，市场收益率下降一定幅度引起的债券价值上升幅度要高于由于市场收益率上升同一幅度引起的债券价值下跌的幅度。 一收益率变动对不同息票率债券价值的影响 假设有X和Y两种债券，面值均为1 000元，期限为5年，息票率分别为5%和9%，假设初始收益率均为9%，那么收益率变化对两种债券

12、价值的影响如表3-2所示。 从表可以看出，当债券收益率为9%时，X、Y债券的价值分别为844.41 元和1 000元。假设收益率下降至6%，X债券的市场价值为957.88元，上升了13.44%；Y债券价值为1 126.37元，上升了12.64%。假设收益率上升至12%，X债券的市场价值为747.67元，下降了11.46%；Y债券价值为891.86元，下降了10.81%。这阐明息票率为5%的债券价值变动幅度大于息票率为9%的债券价值变动幅度；而且，对同一债券，收益率下降一定幅度引起的债券价值上升幅度要大于收益率上升同一幅度引起的债券价值下降幅度。 收益率（%）收益率变动（%）X（5年期，5%）（

13、元）Y（5年期，9%）（元）6.0-33.33957.881 126.377.0-22.22918.001 082.008.0-11.11880.221 039.939.00.00844.411 000.0010.011.11810.46 962.0911.022.22778.25 926.0812.033.33747.67 891.86债券价值变动百分比(%)收益率收益率变动X（5年期，5%）Y（5年期，9%）6.0-33.3313.4412.647.0-22.228.71 8.208.0-11.114.24 3.999.0 0.000.00 0.00 10.011.11-4.02-3.79

14、 11.022.22-7.84-7.39 12.033.33-11.46 -10.81表3-2 收益率变动对不同息票率债券价值的影响 二、收益率变动对不同期限债券价值的影响 假设债券面值1 000元，息票率为9%，债券的期限分别为5年、10年和15年，假设以9%的债券收益率作为定价根底，那么收益率变动对不同期限债券价值的影响如表3-3所示。 从表可以看出，债券期限越长，价值变动的幅度就越大。假设收益率从9%下降到6%，那么5年期、10年期和15年期债券价值分别上升了12.64%、22.08%和29.14%；10年期和5年期债券的价值变动率相差9.44%，15年期和10年期债券的价值变动率相差7

15、.06%。假设收益率从9%上升到12%，那么不同期限债券价值分别下降了10.81%、16.95%和20.43%；10年期和5年期债券价值的变动率相差6.14%，15年期和10年期债券价值变动率相差3.48%。 收益率（%）收益率变动（%）5年10年15年6.0 -33.331 126.371 220.801 291.377.0 -22.221 082.001 140.471 182.168.0 -11.111 039.931 067.101 085.599.0 0.001 000.001 000.001 000.0010.0 11.11 962.09 938.55 923.9411.0 22.

16、22 926.08 882.22 856.1812.0 33.33 891.86 830.49 795.67债券价值变动（%）收益率收益率变动5年10年15年6.0-33.3312.6422.0829.147.0-22.228.2014.0518.228.0-11.113.996.718.569.00.000.000.000.0010.011.11-3.79-6.14-7.6111.022.22-7.39-11.78-14.3812.033.33-10.81-16.95-20.43表3-3 收益率变动对不同期限债券价值的影响 单位：元股票估价的根本模型 一一股利折现模型 二二一、股票估价的根本

17、模型一、股票估价的根本模型现金流量折现法现金流量折现法discounted cash flowdiscounted cash flow，DCFDCF 股票价值等于其未来现金流量的现值。股票价值等于其未来现金流量的现值。ntstrCFP101股票价值的影响要素 现金流量：股利或股权自在现金流量 折现率：股票投资者要求的收益率或股权资本本钱 二、股利折现模型二、股利折现模型 股票价值等于其未来现金流量的现值每期的预期股利 (D1，D2，Dn )股票出卖时的预期价值 取决于股票未来的股利nnnneneerPrDivrDivrDivP11112210 式中：Divt代表未来各期的普通股股利或红利，(t

18、=1,2,，n)； re代表普通股投资必要收益率；Pn代表普通股在第n期预期售价；P0代表普通股未来预期现金流量的现值。一不同类型的普通股价值评价 1.零增长股 预期股利增长率为零，即公司每期发放的股利预期股利增长率为零，即公司每期发放的股利D相等。相等。 计算公式：计算公式：101tterDivP DtD (t=1,2,3)1011tterDivPre0时，1/1+re1 erDivP 0主要适用于评价优先股的价值，即优先股价值是优先股未来股息按投资必要收益率折现的现值例题：假设某公司每年固定支付每股股利为例题：假设某公司每年固定支付每股股利为1.821.82元，元，公司预期报酬率为公司预期

19、报酬率为16%16%，那么股票价值是多少？，那么股票价值是多少？2.固定增长股固定增长股 假设条件假设条件 ：1股利支付是永久性的，即股利支付是永久性的，即t； 2股利增长率为一常数股利增长率为一常数(g)，即，即g t=g； 3模型中的折现率大于股利增长率，即模型中的折现率大于股利增长率，即re g。 10011ttetrgDivPD0是指t=0期的股利 当reg时 grDivgrgDivPee100)1 ( 每股股票的预期股利越高，股票价值越大；每股股票的预期股利越高，股票价值越大； 每股股票的必要收益率越小，股票价值越大；每股股票的必要收益率越小，股票价值越大； 每股股票的股利增长率越大

20、，股票价值越大。每股股票的股利增长率越大，股票价值越大。 计算公式：计算公式：解析解析: :X公司股票价钱为：)(75%8%1230元P课堂练习课堂练习甲企业现有大量现金，为了防止资金闲置，决议进甲企业现有大量现金，为了防止资金闲置，决议进展证券投资，假设市场利率是展证券投资，假设市场利率是12%12%。甲企业面临两。甲企业面临两种投资时机：种投资时机：1 1购买购买A A债券，面值为债券，面值为10001000元，票面利率是元，票面利率是8%,58%,5年期，市价为年期，市价为900900元。元。2 2购买购买B B股票，股票， B B股票为固定生长股，年增长率股票为固定生长股，年增长率为为

21、8%8%，预期一年后的股利是，预期一年后的股利是0.80.8元，市价为元，市价为1616元元, , 根据公司未来的增长情况，非固定增长股可分为两阶段模型或三阶段模型。现以两分阶段模型加以阐明。两阶段模型将增长分为两个阶段：股利高速增长阶段和随后的稳定增长阶段。在这种情况下，公司价值由两部分构成：即高速增长阶段(n)股利现值和固定增长阶段股票价值的现值。其计算公式为：2.非固定增长股非固定增长股nenntetrPrDivP1110其中：nennngrDivP 1 根据资料，我们可以将该公司前三年作为高速增长阶段，第四年以后作为固定增长阶段。两个阶段股票价值计算如下：)(05.433.135.137.1%151)13.1 (4 .1%151)13.1 (4 .1%15113.14 .13322元高速增长P)(76.17%1511%7%1507.1)13.1 (4 .133元固定增长P因此，Y公司普通股价值为4.05+17.76=21.81元。假设股利增长情况不限于两种情况，那么还可以继续划分为三阶段或多阶