chpt08风险与收益ppt课件

1、风险与收益第八章2005年Trade-Off投资者制定投资目的应思索报答和风险投资者厌恶风险，承当风险需求补偿不同的投资者对风险厌恶程度不一样，怎样描写不同投资者对收益-风险之间的权衡关系报答和风险的度量市场给出收益-风险之间的公平关系2005年1. 风险的性质2005年确定性情形 确切知道资产未来的价值或收益率，即资产的某种收益率发生的概率为1。不确定性或风险性情形 资产未来的价值或收益率有多种能够的结果，投资者并不能确切地知道哪种结果会发生随机变量。 假设知道随机变量的概率分布，或者说知道每个未来结果发生的概率，此时面对就是风险。假设不知道每个未来结果发生的概率，此时面对的那么是不确定性。

2、knight)投资与风险2005年例子下一年他有5000块钱用于投资，投资一年，有六种投资时机供选择：30天到期、如今年收益率为6%的货币市场基金一年定期存款，利率为7.5%10年期长期国债，每年收益为9%一种股票，现价10元/股，下一年的预期股价为11.2元/股，且估计红利为0.2元一人向他借钱，期限一年，利率15%以8.4元人民币兑1美圆买外汇2005年问题他投资在哪种证券有哪些风险如何度量风险假设该股票下一年的预期价钱为10元，他能否会投资该股票？投资者如何决策2005年运用最大收益率准那么来选择投资对象时，他将选择收益率最高的资产。收益率% 概率证券A 6 1证券B 5 1证券C10

3、0 20 证券D20 10 40 最大收益率准那么2005年运用最大期望收益准那么，可以将那些未来收益率不确定的资产进展相互比较，并对它们进展排序，然后再根据期望收益率的大小，选择期望收益率最大的资产作为投资对象。期望收益率的计算公式为： 其中： Ri代表资产在第i种形状下的收益率，即资产的第i种能够的收益率， Pi代表资产的第i种能够收益率Ri发生的概率， m表示资产的收益率有m种能够的结果， E表示均值。最大期望收益率准那么2005年资产名称期望收益率E(R)ABCD 期望收益率虽然运用最大期望收益率准那么，投资者可以将各种资产进展排序，但是，这种排序有时是不可靠的。2005年证券投资风险

4、风险的来源运营风险(Business risk)财务风险(Financial risk) 流动风险(Liquidity risk)违约风险(Default risk)利率风险通货膨胀风险国家经济情况系统风险与非系统风险2005年2. 风险度量2005年概率估计估计概率：估计能够影响投资的每种主要事件的能够性。概率估计的一致性概率是一个带有客观颜色的概念。概率分布事件树 当事件随着时间的推移而一个接着一个发生，或者一个事件的发生依赖于另外一个事件的发生时，利用事件树来描画各种不同的结果。2005年事件树如今 一年后 两年后 概率2005年方差通常用2来表示，其计算公式为： (5.3)其中： Pi

5、代表收益率Ri发生的概率， Ri代表资产在第i种形状下产生的收益率， m代表资产有能够产生m种不同的收益率， ER代表资产的期望收益率。方差的计算收益率的方差是一种衡量资产的各种能够收益率相对于期望收益的分散程度的目的，常用收益率的方差来衡量资产风险的大小。 2005年假设某项投资在下一年中有能够出现两种形状，在第一种形状下，该项投资的收益率为0%，发生的概率为 ；在二种形状下，该项投资的收益率为30%，发生的概率为 。那么该项投资下一年的期望收益率为： 方差为：简单的例子2005年将方差开算术平方根，即得到规范差standard deviation。规范差可用百分率来表示，其计算公式为： 或

6、者 规范差2005年VaR法金融风险实际的开展建立了各种各样的风险度量：收益率方差，协方差， 等。但是这些风险度量的概念与“未来能够有的损失都有很大间隔。近年来出现的新度量：风险值 (Value at Risk, VaR)，使风险度量又回到“未来能够有多大损失的观念。2005年VaR 的来源VaR 最初是十年前当时的 J.P. Morgan 总裁建议的。他要求其下属每天下午4:15，向他提出一页报告，阐明公司在未来的 24 小时内总体能够损失有多大。这就是著名的“4.15报告。1994年起，J.P. Morgan 就针对这一要求提出 VaR 的概念以及风险度量系统RiskMetricsDenn

7、is WeatherstoneJ.P. Morgan 的前主席2005年风险价值法VaR含义：风险资产或组合在一个给定的置信区间(Confidence Level) 和持有期间(Holding Horizon)内，在正常市场条件下最大的期望损失。例如：一家银行在其年报中披露，当年每日99%的VaR值平均为3500万美圆。这意味着该银行在这一年每一特定的时点上的投资组合在未来24小时内，由于市场价钱变动而带来的损失有99%的能够性，平均不会超越3500万美圆，将这一VaR值与年度利润6.15亿及资本额47亿美圆相比，其当年的风险情况就简明扼要地展如今人们面前。2005年3. 投资者偏好与选择20

8、05年根据均值方差准那么，当满足以下a、b条件中的任何一个，投资者将选择资产A作为投资对象： a E(RA)E(RB) 且 b E(RA)E(RB) 且 均值方差准那么假定，一切的投资者都喜欢高的期望收益率，而不喜欢高的方差即高风险。均值方差准那么哈里马柯威茨1952年3月在上发表的。为了充分思索投资者厌恶风险的行为，在选择投资对象时可以运用均值方差准那么MVC。2005年证券A 证券B 证券C收益（$）概率 130 1 收益（$）概率120 140 收益（$）概率110 150 平均收益方差 130 0 130 100130 400 期望收益率和方差的比较2005年投资者的选择方式仅仅由报答

9、率的期望值和方差无法完全描写投资者的选择规那么投资者的成效函数最大化成效函数风险报酬风险厌恶2005年所谓风险厌恶者是指那些不喜欢动摇性的投资者。只需两种投资期望收益率相等，风险厌恶者便会倾向于有确定收益的投资，而不倾向于收益不确定的投资。一个例子 比如，一名大学三年级的女学生，她每星期的伙食费及一场舞会再没有别的更侈奢的文娱活动需求80元。由于家庭贫困，她的这笔80元费用是每星期从“社会助学基金会那里获得。如今假设让她作出选择：一种选择是以1/2的概率得到70元和以1/2概率得到90元；另一种选择是每周一定得到80元。那么她作何选择？风险厌恶者Risk Averter2005年假设投资者完全

10、不思索资产的方差，而只思索资产的期望收益率，那么，这类投资者便是风险中性者Risk neutral。风险中性者根据最大期望收益率准那么来选择资产，在他们购买风险资产后也不会获得风险补偿。假设投资者喜欢风险或方差，那么，这类投资者便是风险追求者Risk Seeker。这种类型的投资者为了获得高收益率而追求风险。杰瑞米丁塞格尔对自1802年以来的股票和证券分析比较后得出结论：风险厌恶是一种极为普遍的态度，在市场上，大多数投资者都是风险厌恶者。其它风险偏好2005年彼得堡悖论数学家丹尼尔贝诺里1725-1733年在圣彼得堡做研讨时研讨了这样一个问题：这是一个掷硬币的游戏，参与者先付门票，然后开场掷硬

11、币，直至第一个正面出现时为止。在此之前出现的反面的次数决议参与者的报酬，计算报酬R的公式为R(n)=2n公式中的n为参与者掷硬币出现反面的次数，参与者能够获得的报酬取决于他掷硬币时，在掷出第一个正面前可以掷出多少个反面。参与者能够遇到的各种情况的概率及报酬见表。2005年概率及报酬分布参与者能够遇到的各种情况的概率及报酬表反面 概率 报酬 概率报酬 0 1/2 1 1/2 1 1/4 2 1/2 2 1/8 4 1/2 3 1/16 8 1/2. . . . n (1/2)n+1 2n 1/22005年假设n为0，他可以得到的报酬为20=1元，期望报酬为1/2；假设n为1，他可以得到的报酬为2

12、1=2元，期望报酬仍为1/2；以此类推，全部期望报酬为 E(R)=Pr(n)R(n)=1/2+1/2+=门票价钱有限，期望报酬却无穷大，这就是悖论。贝诺里运用边沿成效递减的道理处理了这个问题。他指出，参与者赋予一切报酬的每一元不同的价值，随着报酬的添加，每新获得的1元价值是递减的。因此，函数log(R)给报酬为R元的参与者一个客观价值，报酬越高，每一元的价值就越小。他计算出风险报酬应为2元，这是参与者愿付的最高价。悖论之谜2005年风险厌恶与公平游戏我们将风险溢价为零时的投资称为公平游戏(fair game)，风险厌恶型的投资者不会选择公平游戏或更糟的资产组合，他们只情愿进展无风险投资或投机性

13、投资。当他们预备进展风险投资时，他们会要求有相应的风险报酬，即要求获得相应的超额收益或风险溢价。投资者为什么不接受公平游戏呢？公平游戏看上去至少不坏，由于它的期望收益为0，而不是为负。2005年边沿成效递减举例假定有一公平游戏，投资10万，获利5万的概率为50%，亏5万的概率为50%，因此，这一投资的期望收益为0。当10万增到15万时，利用对数成效函数，成效从log(100000)=11.51添加到log(150000)=11.92，成效添加值为0.41，期望成效添加值为0.50.41=0.21。假设由10万降到5万，由于log(100000)-log(50000)=11.51-10.82=0

14、.69，期望成效的减少值为0.50.69=0.35，它大于期望成效的添加值2005年这笔投资的期望成效为EU(W)=pU(W1)+(1-p)U(W2)=(1/2)log(50 000)+(1/2)log(150 000)=11.37由于10万的成效值为11.51，比公平游戏的11.37要大，风险厌恶型投资者不会进展这一投资。即不投资于公平游戏。边沿成效递减举例2005年成效公式金融界广泛运用的一个投资成效计算公式，资产组合的期望收益为E(r)，其收益方差为2，其成效值为：U=E(r)-0.005A2 其中A为投资者的风险厌恶指数，风险厌恶程度不同的投资者可以有不同的指数值，A值越大，即投资者对

15、风险的厌恶程度越强，成效就越小。在指数值不变的情况下，期望收益越高，成效越大；收益的方差越大，成效越小。 2005年成效数值运用举例假设股票的期望收益率为10%，规范差为21.21%，国库券的收益率假定为无风险利率为4%。投资者A=3时，股票成效值为：10-(0.005321.212)=3.25%，比无风险报酬率稍低，投资者会放弃股票而选择国库券。假设投资者的A为2，股票成效值为：10-(0.005221.212)=5.5%，高于无风险报酬率，投资者就会情愿投资于股票。所以，投资者对风险的厌恶程度非常关键。2005年所谓风险报酬是指市场为了促使风险厌恶者购买收益率不确定的资产即风险资产而向他们提供的额外的期望收益率，风险报酬又称风险补偿、风险价值等。风险资产即收益率不确定的资产的期望收益率由两部分组成，即：风险资产的期望收益率 =无风险资产的收益率+风险报酬风险报酬2005年trade-off between risk and return普通来说，高收益伴随着高风险The question of whether a given risk premium provides adeq