A股策略：全球央行宽松期待本轮行情下半场

1、内容目录1.本周A股表现顾：沪指缩量调整，消费与科技共舞 TOC o 1-5 h z - A股后市展望：本轮A股涨势未结束，全球宽松成定局5周策略观点：A股或处于年内第三波行情的上半场5 HYPERLINK l bookmark7 o Current Document 交通强国建设纲要带动交通运输板块上行6 HYPERLINK l bookmark9 o Current Document 美联储引领降息潮，有利于成长股行情7.后市策略建议：警惕行情隐患，保持仓位平稳过节表目录图1两市成交金额变化4图2本周中信一级行业涨跌幅表现4图3当前沪指位于今年第一轮上涨行情的半山腰位置5图4经济下行压力下

2、货运量增速表现偏弱6图5交通运输估值较低，ROE趋于回落6图6美联储9月议息会议公布的点阵图7表1本周A股主要指数表现一览3表2本周A股资金流入和情绪指标变化4表3此次会议发布的美联储经济预测结果81 .本周A股表现回顾：沪指缩量调整，消费与科技共舞本周央行全面降准落地后，资金显现出对三季度业绩预告的审慎态度，沪指一度深度调整；但 很快超级央行周内美联储引领降息潮，叠加本周发布多项重磅产业开展文件，A股再度聚集人气, 沪指震荡上行。但无奈周内单日下跌过多，沪指周K止步五连阳。主要指数中仅中小板指收涨 0.25%o全周上证综指收跌0.82%,深证成指和创业板指分别收跌0.39%和0.32%。其他

3、指数 表现如表1所示。表1本周A股主要指数表现一览周收盘价周涨跌幅（）月初至今涨跌幅（）年初至今涨跌幅（）上证综指 沪深300上证50 中证500 中证1000 深证成指 中小板指 创业板指 大盘指数（申万） 中盘指数（申万） 小盘指数（申万） 万得全A3, 006. 450. 002,963.435, 204. 485, 556. 489,881.256, 253.911,705.053,336.013, 479. 663, 785. 804,216. 96-0. 82-0. 92-1.20-0.73-0. 65-0. 390.25-0.32-0.91-0. 49万得全A（除金融、石油石化）

4、5, 091. 74万得蓝筹280指数4, 648. 65-0.71-0. 78-0.33-0. 89资料来源：Wind,中原证券行业方面。本周北向资金流入加快，资金一方面跟从再度配置消费蓝筹等白马股，另一方 面在政策和流动性鼓励下继续追逐科技股，呈现消费和科技共舞局面，符合我们月策略判断。 但是目前市场资金仍偏向于存量博弈，消费和科技股上涨压制大金融、国防军工和农林牧渔等 板块表现。全周电子元器件、食品饮料、餐饮旅游和医药显著收涨；非银金融、国防军工和钢 铁领跌一级行业。量能方面。利好落地叠加业绩预告期来临，资金明显转向谨慎，本周量能明显缩量。两市 成交金额回落至40005000亿元级别波动

5、；但北向资金再度逆势流入。其中20日北向资金全 天净流入148.62亿元，创2018年11月以来单日最大净流入额。全周净流入218亿元；本周 新增融资余额继续上涨；股票回购和基金发行规模扩大；一级市场发行规模小幅上升，定增继续 低迷；产业资本净减持规模小幅下降。按我们的口径计算，A股本周资金净流入441亿元， 环比规模扩张明显。本周超级央行周来袭，交通强国纲要等重要产业开展文件发布，维护市场人气。因此资金 指标和市场情绪指标均表现不弱，符合我们月策略的总体判断。随着外部风险因素缓和，当前向 好势头有望得到延续。图1两市成交金额变化图2本周中信一级行业涨跌幅表现4.00南年城兴一之幽-法造E&丁

6、一唯-士我一：n- J J J 3 m 3 2 10 1 涨跌幅资料来源：Wind,中原证券资料来源：Wind,中原证券表2本周A股资金流入和情绪指标变化融资余额增长（亿元） 沪深股通（亿元）资金流入 基金发行（亿元）股票回购（亿元）IP0募集总额（亿元）定向增发募资总额（亿元）资金流出 产业资金净减持（亿元）交易费用（亿兀）融资余额增长（亿元） 沪深股通（亿元）资金流入 基金发行（亿元）股票回购（亿元）IP0募集总额（亿元）定向增发募资总额（亿元）资金流出 产业资金净减持（亿元）交易费用（亿兀）本周133. 83218. 68133. 2250. 3712. 440. 0080. 092.

7、17环比上周变化93. 10109. 7686. 8950. 375. 58-1.20-7. 180. 07资金净流入（亿元）441. 40342.84日均换手率0. 49%-0. 16%日均融资交易占比1.78%介0.31%日均波动率指数16. 08-10.31市场情绪股指日均升贴水率-0. 13%W-0. 15%沪指日均成交金额（亿元）2,173. 46-450.35解禁股数量（万股）54. 06.30.29ETF份额变化-0. 13%价1.34%资料来源：Wind,中原证券（交易费用等于全周成交金额乘以万二佣金率及上周末A股印花税额）。A股后市展望：本轮A股涨势未结束，全球宽松成定局21

8、周策略观点：A股或处于年内第三波行情的上半场当前沪指点位在一季度上涨行情的半山腰位置，估值较去年底已经改善较多。我们认为当 前A股处于今年第三波行情的上半场，理由有三：首先，流动性表现有利于估值驱动行情。当前内外货币政策、流动性表现以及财政支持力 度均好于前两轮上涨行情，尤其是在房地产周期上行乏力，经济下行压力较大，企业盈利偏弱，股 市以估值驱动为主的行情下，流动性表现将决定估值变化方向和行情质量。其次，导致前两次上涨行情调整的外部扰动因素有所缓解。中美贸易谈判进展偏向乐观， 中美即将在10月初开展第十三轮磋商，美国延期对中国加征关税，中国重启购买美国农产品, 中美双方均表达出愿意和谈的意向。

9、因此市场情绪相比照前期有所改善。图3当前沪指位于今年第一轮上涨行情的半山腰位置000001.SH 上证指数日线 MA5:2999.52 MA10:3008.32 MA20:2960.74 MA60:2921.59 MA120:2966.91 2018/08/24-2019/09/20(.000001.SH 上证指数日线 MA5:2999.52 MA10:3008.32 MA20:2960.74 MA60:2921.59 MA120:2966.91 2018/08/24-2019/09/20(.328031403000286027202580AMO(5,10,20) AMO:1741.74彳乙

10、AMA5:2085.03彳乙 AMA10:2350.36彳乙 AMA202315.1 叫乙iKiiiniiihiihihhinni师ii怖i师神lOWnrin嗣ihinii川iiihWmiiihiiiitfB II僦ffl耐耐耐? MACD(12,26,9) DIF:32.52494 DEA:31 31877 MACD:2.4123418.0918.1018.1118.1219.0119.02 19.0319.0419.0519.0619.0719.0819.092629亿122.5380!14.27599资料来源：Wind,中原证券第三，A股三四季度盈利表现料将好于去年同期，缓解困扰A股的业

11、绩风险压力。去年至今，除了中美贸易问题，A股业绩风险亦一直是压制市场情绪的重要因素。今年逆周期政策持续加码，政策推动营商环境改善，普惠金融继续扶持中小企业开展，叠加去年四季度基数效应，三四 季度主板、中小创等有望净利润增速明显好于去年同期，缓解季报期前业绩风险对A股行情造成 的压力。综上所述，我们认为当前在政策作用、估值驱动以及内外风险因素再释放等因素的联合作 用下，A股有望继续上行，年内第三轮上涨行情尚未结束。但同时也要警惕风险因素出现反复，并 且消费和科技轮动行情下，二者估值已经偏高，不排除前期获利资金畏高立场，导致A股途中出 现较为明显的调整。交通强国建设纲要带动交通运输板块上行9月19

12、日，中共中央、国务院印发了交通强国建设纲要，纲要要求到2035年基本建 成交通强国；到本世纪中叶，全面建成人民满意、保障有力、世界前列的交通强国。其中主要 的建设内容包括1、现代化综合交通体系基本形成，人民满意度明显提高，支撑国家现代化建 设能力显著增强；2、拥有兴旺的快速网、完善的干线网、广泛的基础网，城乡区域交通协调发 展到达新高度；3、基本形成“全国123出行交通圈”（都市区1小时通勤、城市群2小时通 达、全国主要城市3小时覆盖）和“全球123快货物流圈”（国内1天送达、周边国家2天送 达、全球主要城市3天送达），旅客联程运输便捷顺畅，货物多式联运高效经济；4、智能、平 安、绿色、共享交

13、通开展水平明显提高，城市交通拥堵基本缓解，无障碍出行服务体系基本完 善；5、交通科技创新体系基本建成，交通关键装备先进平安，人才队伍精良，市场环境优良；6、 基本实现交通治理体系和治理能力现代化；7、交通国际竞争力和影响力显著提升。资料来源：Wind,中原证券资料来源：Wind,中原证券图4经济下行压力下货运量增速表现偏弱图5交通运输估值较低，ROE趋于回落0、9/6IOZ I0E/6YOZ IQzcgloz OE/aoeIOZ sss IE/6/8L0Z Irn/ZTAnoz OC/6/ZIOZ OE/9/410Z IE/ZI/910Z M/6/9I0Z IE/M/9SZ ie/nusioz

14、 M/6/SV0Z 3/9/SYOZ 14E/SI07 lcmz OE/6/VIOZ lE/qloz OE/g/roz lE/QElol Im/zl/ZIOZ 0A 6/ZIOZ o/g、so ITg/ZIOZ lE/Nvlroz 0/6/二 07 o/9、noz IG、/no2015年以来交通运输板块估值持续回落，目前（20日）估值为19X,位于上轮牛市启动 前的平均水平。从盈利能力来看，中报显示交通运输业ROE为4.19%,环比明显改善；采用 过去四个季度移动平均来剔除季节性因素来看，交通运输业整体ROE继续处于2018年年初以 来的下行阶段。尤其是作为周期性较强的行业，经济下行压力下，交

15、通运输业务量有所下降， 如大秦铁路货运量同比增速连续下行，广深铁路货运量增速表现稍好于大秦铁路，但同样偏弱。如果纲要可以从产业开展规划、融资渠道拓宽、技术研发等多角度给予交通运输业强有力 支持，有望改善交通运输业盈利预期，那么将有机会令交通运输业从估值低位上行。美联储引领降息潮，有利于成长股行情美联储于北京时间19日凌晨2点宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至1.75%到 2.00%区间，同时将隔夜逆回购利率下调30个基点至1.70%,将超额准备金利率下调30个基 点至1.80%o在美联储宣布降息后，先后有包括巴西、印尼、沙特、约旦等在内的6个国家或 地区央行宣布降息。日本、英国、瑞士及

16、南非4国央行表示维持现有利率不变，而阿根廷、挪 威央行由于各自的国内因素选择逆势加息。全球央行掀起一轮降息潮，全球流动性进一步趋于 宽松。但是从点阵图来看，美联储官员分歧较大。只有7名官员预期年内还会降息1次，5名官 员预期年内基准利率不变，5名官员甚至认为年底前会加息。其中有三位美联储地区主席对此 次降息都投了反对票。这是自2014年12月以来，政策制定者对美联储决策的最大分歧。图6美联储9月议息会议公布的点阵资料来源：FED,中原证券表3此次会议发布的美联储经济预测结果VariableMedian 1Central Tendency 2Range 32019202020212022Long

17、er run2019202020212022Longer run2019202020212022Longer runChange in real GDP2.22.01.91.81.92.1 -2.32.1 -2.4June projection2.12.01.81.9Unemployment rate3.73.73.83.94.23.6 - 3.73.6 - 3.83.6 - 3.93.5 - 3.83.3 -4.03.3 - 4.2June projection3.63.73.84.23.6 - 3.73.5 - 3.93.6 -4.03.5 - 3.83.3 - 4.03.3 -4.2PC

18、E inflation1.51.92.02.02.02-02.0 - 2.22.02.0June projection1.51.92.02.02.02.0Core PCE inflation 41.81.92.02.02.02.0 - 2.2June projection1.81.92.0Memo： Projected appropriate policy pathFederal funds rate191921242.5IS2.0 - 3.3June projection2.42.12.42.52.5 - 3.02.4 - 3.3资料来源：FED,中原证券同时即便美联储官员认为未来实际GDP

19、增速中枢下行，而失业率中枢趋于上移，核心通 胀率偏向稳健，但点阵图还反映出，美联储官员认为年内再次降息的可能性并不大，此时降息 更多是一种“防御性措施”。全球央行宽松，我国央行并未跟进降息。其原因我们认为主要在于当前美元兑人民币汇率 已经位于7上方，保持较宽的中美利差有助于维持人民币汇率稳定，以及跨境资金流动性平衡；当 前房地产市场调控形势趋严，尤其在普遍降准后进一步压缩了降息空间；央行当前政策意图一方 面压缩套利空间，解决资金空转问题，另一方面降低资金本钱结构性，两方面都不需要降息。但是由于全球央行宽松造成全球市场风险偏好上升，美国TMT行业估值有望抬升，对国 内成长板块构成示范效应，有助于维持当前TMT板块的高估值；并且国内央行即便不跟进降 息，目前流动性较为充裕，市场风险偏好上升使得居民资产配置向股市倾斜，改善股市流动性，进一 步利好TMT等成长板块估值。因此我们认为美联储降息后，成长股行情有望延续。3.后市策略建议：警惕行情隐患，保持仓位平稳过节当前本周科技股表现令人印象深刻。我们认为支持科技类成长股持续走高的因素在于：1、库 兹涅茨周期下行阶段，非周期板块占优，流动性较为