云南白药集团2016年财务报告分析

1、柏云南白药集团股哀份有限公司财务报表分析CxYuan2014管理学基地班爱姓 名皑：巴 岸 蔼 颁 爸 搬 叭 半专业班级：芭 绊 绊 翱 岸 财务报表分析芭学 号：凹 昂 霸 扳 澳 袄课 程：板 矮 摆 般 伴 哀 熬 癌指导岸教暗师：叭 芭 埃 颁 凹 摆 懊 板 靶 蔼 板 目录TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc486239498 一、 战略分析 一、 战略分析八一、凹 颁公司背景分析（一）公司简介鞍云南皑白药搬是鞍由云南民间名医斑曲焕章靶先生靶于摆1902年创制笆。癌1971年，公斑司前身云南白药艾厂正式成立，白肮药开始了专业化白生产。公司于1白993年

2、在深交矮所挂牌上市，成翱为云南省第一家阿A股上市公司败，代码为000佰538矮。经营涉及化学俺原料药、化学药摆制剂、中成药、败中药材、生物制把品等。1996跋年10月经临时皑股东大会会议讨拌论,公司更名为艾云南白药集团股吧份有限公司。邦自建厂以来，懊经过30多年的疤发展，公司已从柏一个资产不足3斑00万元的生产跋企业成长为一个巴总资产熬超过240哀亿阿，总销售收入逾皑220靶亿元（跋2016鞍年末）矮的庞大医药集团般。吧现有业务涵盖中岸药资源、中西药肮原料绊/制剂、个人护背理产品、原生药安材、商业流通等案，产品目前共计拔19个剂型39安0余个品暗种。艾其中，以止血镇扒痛、消肿化淤为伴主要功效的

3、产品皑包括云南白药创捌可贴、云南白药搬气雾剂、云南白霸药膏等，以上三跋个产品继续占据俺中国市场同类产颁品销量第一。口阿腔护理类，如云吧南白药牙膏产品芭，销售占全国牙靶膏市场份额笆16.49%，澳位居同类产品市蔼场份额第二、民稗族品牌第一。吧在国家供给侧改背革和消费升级背艾景下，公司在继盎续加大中药产品绊投入的同时，积办极探索个人护理坝和保健食品机遇挨。重点培育的用熬于调气养血的气摆血康产品艾2016年度销爱售成绩突出；养摆元隘青洗护发系列产笆品和采之汲面膜版系列产品等销售挨持续增长，健康坝产品梯队建设成瓣效初显；以冻干奥和超细粉技术为班代表的豹七三七扒已成为云南省内肮高品质三七的代傲表。肮公司

4、的产品岸为霸主要销往国内、捌港澳、东南亚等靶地区，并已进入唉日本败、氨欧美等般国家、地区的市俺场。“云南白药拌”商标于200胺2年2月被国家拌工商行政管理总哀局商标局评为中百国驰名商标。案（二）埃主要经营业绩和邦财务数据隘云南白药200扒9-埃2016八年营业收入表现拔良好，波动小，巴多年来保持每年唉8%以上的较高疤的速度平稳增长瓣，每年以版成长性好。碍净利润整体呈上啊升趋势，与营业傲收入的增长基本懊匹配，近年来增蔼长速度略有放缓扒。柏净利润率整体呈熬上升趋势奥，斑表明对于云南白澳药集团而言，净般利润足以支持在凹研究开发和广告肮促销方面的更大跋投入，有条件翱培育更多利润增奥长点。澳在2013-

5、柏2016袄年有所下滑，但白幅度不大氨，仍高于行业水氨平，和近年来医扒药行业日趋紧张靶的竞争环境相关拌，属于正常现象奥。二、 战略分析摆在市场的横向分俺析上，凹云南叭白药佰是近年来多元化巴战略实柏施效果较好的企挨业，懊以工商业销售为岸主营业务，以中皑药产品为核心，八涉及药品、翱日化、药妆等领袄域，般发展个人护理和芭保健食品项目邦。巴云南白药的八多元化发展的战隘略，霸在产品生产和市拜场推广上形成联爸动优势，绊利润增长点的不傲断产生，有效降佰低了企业的经营哀风险案。八纵向上，俺云南白药实施一唉体化战略，向上颁到三七等中药材扳的种植，向下游矮进行产品销售和扒推广癌，靶统一把控，败显著降低了企业蔼在整

6、个产业链中百不必要的成本。拌云南白药营业收芭入结构半 捌 矮 袄 颁 拌 笆 败 伴单位（亿元）巴收入构成熬主营收入(元)扒收入比例颁主营成本(元)靶利润比例啊毛利率盎商业销售收入爸13,275,翱890,439板59.24把%皑12,234,扮810,024懊15.59耙%搬 7.84斑%翱工业销售收入稗9,080,3艾84,244斑40.52癌%百3,441,6癌42,619氨84.41昂%挨62.10爸%邦其他(补充)搬48,478,耙294吧0.22皑%办-暗-邦-敖种植业销售收入皑4,426,1斑04阿0.02瓣%凹-瓣-捌-傲技术服务埃1,475,3靶24拔0.01挨%笆-罢-敖-

7、暗公司名称傲2016肮2015稗同比增减暗省医药有限公司盎134袄.笆8稗938斑122挨.袄6案951稗9.94%熬药品事业部懊49芭.敖1艾769败50安.案9埃594拜-3.50%板健康产品事业部隘37百.案5耙677办33澳.捌5坝451芭11.99%扳中药资源事业部百9扒.坝4皑395靶6白.暗5跋140摆44.91%半（一）碍医药行业的五力柏模型分析跋1、现有企业间罢的竞争啊（1）中央产品笆的竞争拜公司的中央型产安品属于中药止血皑类药物，扮占据中国市场同霸类产品销量第一隘。胺但在住院治疗方笆面，由于摆西药针剂止血快颁，效果明确，对捌于大多数内出血笆住院病人还是首拔选西药针剂，而柏公

8、司的白药胶囊邦、宫血宁一般板仅作为辅助用药绊，稗对于哎康复期病人或者瓣慢性出血病人优挨势更明显。其他懊中药止血药有三耙七、止血灵、仙伴鹤草、白芨等。芭总的来说，白药扳产品因为多种替板代品的存在而且癌在急危重病人不把可能作为首选药碍在医院里面的竞颁争优势并不十分肮明显，八2009搬白药母公司净利爱润负增长可以澳看到一点线索。哎白药的优势主要安集中在白药衍生暗的日化和非处方斑药里。扮（2）其他产品蔼的竞争对手肮A罢、白药牙膏：日暗化的竞争是非常碍激烈的，碍对于销售已经占柏据牙膏市场份额吧16.49%的摆云南白药更进一般步的边际成本较罢大。暗不同于传统防蛀爸牙，牙齿健康的傲作用，搬结合“云南白药癌”

9、这一核心品牌版的影响力，傲形成了解决口腔熬其他健康问题的奥独辟蹊径的新的奥战略集团，般给牙膏业务的市懊场推广带来了很瓣大的便利。与之敖竞争的主要是传稗统外资品牌，如碍黑人牙膏，高露笆洁等。奥B、药妆：药妆鞍也是日化，也是盎竞争极端激佰烈的行业，化妆懊品市场其实已经矮被外资牢牢地占澳据败，阿化妆品市场顾客氨粘性较大，有很稗强的先入优势，昂市场拓展难度大奥。目前背养元青洗护发系唉列产品和采之汲拔面膜系列产品等啊销售持续增长笆，但仍未形成强百有力的盈利能力芭，属于问题型产霸品，尚处在成长耙阶段按。般C白、白药创口贴：凹云南白药按创口贴的癌主要竞争对手凹是邦迪白和强生伴，拜由过去邦迪的一斑家独大，到邦

10、迪靶和云南白药双寡蔼头市场到现在暗，白药创口贴已癌经走在邦迪的前把面，背在市场份儿上形扳成了显著优势，熬相对保健，日化袄，药品等行业没把有那么激烈，主碍要是市场的保持把。哎2、新进入企业凹的威胁佰医药行业耙属于资本和技术矮密集型产业，癌顾客粘性大，案其挨行业进入氨壁垒挨较高。邦加之已经形成的瓣独特品牌竞争力扳，以及国家对云埃南白药的配方保百护进一步稳固了半云南白药的核心叭竞争力笆市场地位。坝但哀考虑到澳医药行业笆较高的收益率邦，近年来政府对安医药行业的扶持靶以及罢国内市场的不成哎熟性昂，依然存在可能熬的唉潜在进入者：板（1）巴加入WTO搬后国际性稗成熟佰企业将以多种形颁式进入多个领域哀；跋（巴

11、2）国内有实力矮的集团企业或上盎市公司凭借雄厚岸的资金实力，通拔过兼并购买或参胺股的方式介入多扮个领域板；胺（吧3）具备先进技捌术和开发实力的安科研机构，以产跋品转化的方式进把入摆；吧3、替代产品的肮威胁伴（袄1）主要是本领胺域内的新产品扒（岸2）芭对于止血药品，隘在辅助用药的细拌分市场中案云南白药没有完败全替代品跋。创可贴，牙膏隘等日化产品暂时办也没有完全替代胺品。暗4、购买者的议八价能力班日化产品和非处斑方白药系列，一颁般消费者议价能败力很弱。耙（挨1笆）个人买的数量百少，不具备大批挨量议价能力拔（巴2碍）消费者消费金颁额在收入中的比板例不高，所以对伴价格敏感度较低暗。皑（瓣3跋）白药的止

12、血功半效，白药牙膏的爱消炎保护口腔健八康的功效比价格暗重要，价格弹性懊大。矮（4）芭云南白药的品牌矮效应，以及医药熬市场本身的顾客安粘性，决定了顾挨客在产品转换上笆较高的心理成本背。叭（5）一般消费扒者对白药的生产罢、分销成本摆了解程度较低绊。挨 巴5、供应商的议芭价能力摆（1）白药建立岸了云南白药文山白三七种植基地，霸实现了板向供应链上游的板纵向整合。爱（2）供方中药肮种植的集中程度熬不高，采购的范办围可以很广。白啊药集团形成专门埃的原材料采购部把实行大批量采购盎。白药集团有进艾一步整合原材料扮资源的能力。班（3）药材生产叭对白药生产的制爸约还是很大，白肮药有必要进一步爸加大对原材笆料的掌控

13、班，优化价值链结白构伴。扮（二）搬云南白药竞争战稗略分析皑(1)新医保受笆益概念：国家懊基本用药目录百09年8月18背日拌正式颁布，其中扒，100多个中扮成药品种中，独碍家品种占20%鞍以上。云南白药巴成为最突出的赢版家，公司胶囊、半膏、酊、气雾剂柏等产品都进入目班录，几乎涵盖了佰云南白药所有剂疤型，进入目录的霸品种占其销售收罢入约53%，此爱次进入目录的情澳况好于市场预期癌。公司是云南省拜政府列为10户扮重点扶持的医药拌企业之一，“云坝南白药”商标被岸认定为驰名商标扳，并将受到国家按对驰名商标的相半关法律保护。公哀司主导产品被列案入国家基本医绊疗保险和工伤保斑险药品目录及瓣新医保产品目录哀，

14、有望带动其主拌业新的稳健增长懊。俺(2)岸扩展营销渠道爱：版积极拥抱市场变按革，导入“双创艾”、“互联网把+”等现代发展凹思维，在进一步翱巩固线下渠伴道的同时，积极奥推动营销层面多稗渠道、新模式的扮改造，以互联网八思维推动线上产颁品销售与线下服爸务相结合，继续俺发挥产品在传统俺渠道销售服务优唉势，并逐步在互邦联网销售领域有安所斩获。板(暗3岸)扳巩固技术优势：败截至败2016年年底版，公司雨花分厂疤已有片剂、硬胶拜囊剂、颗粒剂、胺散剂、丸剂、气艾雾剂、癌酊剂、软膏剂、哎栓剂、口服液、碍合剂、糖浆剂、半小容量注射剂、唉贴膏剂、搽剂、昂凝胶剂共傲16跋个剂型、鞍18个模块通过俺新版GMP认证啊；七

15、甸分厂已有俺原料药、中药前澳处理及提取一、鞍二、三通坝过新版熬GMP认证。片盎剂、硬胶囊剂、凹颗粒剂、散剂、稗丸剂、口服液、版合剂、糖浆剂8佰个剂型11哀个模块通过了般GMP再认证。隘(敖4扮)把产品多元化发展芭：公司实施“稳斑中央，突两翼”啊战略，重点加大靶对云南白药膏+靶云南白药创可贴绊、云南白药牙膏斑的重点推广，实唉现膏剂和牙膏产盎品的销售收皑入达到亿元以疤上，占据市场主扳导地位。此外，疤公司已起动急救傲包项目、面膜癌项目等，均有上翱亿元的市场预期爸，销售额逐年攀绊升拔。长期来看，公按司研发中的17爱种中药将成为新笆的成长动力来源盎。公司健康产品澳、医用敷料中药敖饮片等相关多元盎化发展的

16、产品格拌局基本形成。熬 按 (5柏)稗产业链纵向整合安：凹公司与文山壮族疤苗族自治州政府哎签订合作开发八文山三七产业战懊略协议，双方败拟共同合作开发佰文山州三七资源瓣，以提高三七产跋业资源的规模开班发效益 。公司瓣将以七花公司(爱持股50.98胺%)为平台，与伴文山州在三七种鞍植、三七原生药芭材的物 流贸易懊、三七有效成分翱的提取、三七保靶健品和药品的开隘发、三七研发平笆台的建设等方 搬面进行深度合作背。公司承诺，自奥2010年起，佰云南白药集团文版山七花有限责任哎公司销售 额和暗税收连续两年翻案番，2012年板至2015年销矮售增幅不低于3邦0%。矮(6扮)白药产品10袄0%控制：肮200芭

17、9年12月，公澳司与文山壮族苗敖族自治州政府签鞍订合作 开发澳文山三七产业战案略协议，经公笆司董事会批准，熬公司无偿受让文岸山州政府持有的盎文山公司43.挨24%股权，并阿出资收购文山公唉司职工持股会持绊有的文山公司5傲.78%股权，背文山公司成为本敖公司的全资子公耙司。另公司收购背云南省工业投资奥控股集团有限责澳任公司持有的丽绊江公司7.71唉%股权，丽江药拌业成为本公司的敖全资子公司。至罢此，历史上曾生拜产云南白药的三案家地州公司已全蔼部成为云南白药按的全资子公司。芭（稗7败)绊推进混改伴：为进一步增强霸企业竞争力，报败告期内，公司控艾股股东云南白药熬控股有限公司（矮以下简称“白药哎控股”

18、）引进战爱略投资者，班以增资方式引入拜，昂将白药控股扒45把%股权转让予福佰建新华都实业集阿团股份有限公班司，把江苏鱼跃科技发碍展有限公司成为拌第三方股东，获盎云南白药控股1鞍0%股权。二、 会计分析八（一）碍识别关键会计政安策和会计估计爱作为一个以工商扒业产销为主营业皑务的医药企业，阿存货和应收账款矮是在会计估计上叭最容易出现问题耙的部分。扮应收账款及存货罢比率跋 埃 安 芭 搬 吧 罢单位（亿元）半2009版2010白2011耙2012俺2014版2013白2015蔼2016皑应收账款坝2.35哎4.61挨4.13罢4.79疤5.36拌5.55耙10.6捌10.1搬应收账款比率安3.9%柏

19、6.0%搬4.5%办4.4%哀3.4%昂4.2%办5.5%岸4.1%叭存货版16.5败27.3般35.4拜43.8靶47.6把49.8阿56.3搬69.2邦存货比率半27.5%爸35.8%捌38.9%案40.6%半30.6%凹36.9%敖29.2%昂28.1%袄合计稗31.4%懊41.8%皑43.5%拔45.0%哀34.0%蔼41.1%澳34.7%捌32.2%坝（二）八应收账款质量分鞍析凹从2010年-蔼2016蔼年，应收账款比捌率坝控制较好，翱应收账款占资产白的3.5%-4蔼.5%，拔大部分年度应收安账款增长比率低安于营业收入增长俺，整体应收账款坝增长比率略高于碍营业收入增长比皑率，仅在20

20、1肮0年和2015案年有较大增长阿。邦集团年报解释为傲商业板块应收账昂款增长，但20俺15年商业销售矮收入增长幅度处跋于较低点，不能瓣有效解释应收账拔款的增加板。肮结合短期借款分昂析，云南白药2耙015年短期借八款发生额为0，白2016疤年还清200万耙短期借款，说明袄应收账款的增加啊对昂资金的占用并未罢对公司运营造成肮显著不利影响。芭通过账龄分析，八由下表易知应收爸账款增加以账龄扮两年以内应收账啊款为主，肮结合逐年走低的板营收增长比率，扮2015年度八存在放宽还款期疤限以刺激销售的捌嫌疑疤。拔显然管理层也意唉识到了这个问题矮，袄2016哀年应收账款占比半有所回落，一年岸内应收账款甚至板低于2

21、014年熬。八账龄组合百的坏账准备拌 扮 靶 癌（单位：元）拌计提比例拌2014背2015斑2016敖应收账款原值翱603,002绊,362.00罢 按1,134,4熬03,294.搬00 奥1,085,0芭19,805.板83坝其中：摆1 年以内瓣5.00%斑28,797,白319.33 伴54,896,盎007.64 靶1,057,6芭12,979.败61 拜1 至2 年瓣30.00%扳3,141,8爱19.58 案5,117,2傲69.08 摆6,310,7罢47.20 肮2 至3 年蔼60.00%癌600,199百.51 鞍4,155,9扳54.62 啊7,216,2拔95.81 吧3

22、 年以上拌100.00%邦15,582,矮910.69 澳12,498,癌986.72 凹13,879,半783.21 敖1年以内应收账斑款比率霸95.51%袄97%蔼97.47昂%疤平均坏账碍计提比率懊8%袄7%懊7埃%熬应收账款分类披柏露斑 俺 叭 斑 败（单位：元）叭项目邦2016年期末矮余额吧账面余额柏坏账准备笆金额巴比例盎金额百计提比例拌按信用风险特征八组癌合计提坏账准备摆的搬应收账款斑 扒1,085,0把19,805.啊83肮100.00叭%搬72,983,邦433.86挨6.73挨%岸单项金额不重大坝但隘单独计提坏账准傲备疤的应收账款巴 罢合计 矮1,085,0碍19,805.懊

23、83吧100.00%瓣72,983,翱433.86胺6.73把%拔项目靶2015年期末扮余额坝账面余额暗坏账准备芭金额伴比例胺金额笆计提比例疤按信用风险特征肮组办合计提坏账准备八的百应收账款拌 哀1,134,4爸03,294.芭13瓣99.61%懊76,668,版218.06蔼6.76%拜单项金额不重大翱但板单独计提坏账准碍备拔的应收账款捌 胺4,420,8绊59.26懊0.39%背4420859唉.26鞍100%伴合计 隘1,138,8熬24,153.奥39斑100.00%摆81,089,跋077.32邦7.12%版项目阿2014年期末版余额阿账面余额百坏账准备八金额懊比例爸金额扳计提比例啊

24、按信用风险特征案组般合计提坏账准备佰的叭应收账款芭 捌603,002般,361.99翱99.27%凹48,122,背249.11昂7.98%版单项金额不重大按但疤单独计提坏账准捌备邦的应收账款败 哀4,420,8案59.26扒0.73%盎4420859案.26艾100%芭合计 吧607,423俺,221.25佰100.00%碍52,543,艾18.37瓣8.65%暗云南白药集团的岸应收账款坏账准吧备计提版，坝以凹按信用风险特征矮组合计提坏账准胺备的应收账款哎为主，白单项金额不重大盎但单独计提坏账拜准备的应收账款般为辅，对账龄三哀年以上应收账款绊施行全额计提，耙平均坏账计提比奥例俺在昂6唉%以上

25、哎，属于较为稳妥班的坏账计提政策瓣。唉但办在2015年应爱收账款的异常增般长之后，管理当白局并没有针对增肮长进行加计坏账唉准备，甚至反而岸随着应收账款的熬不断增加，坏账颁计提比例却在步敖点下降，存在一埃定的计提坏账准熬备不足的风险。半应收账款周转天暗数对比矮2016胺2015澳2014矮2013唉2012按云南白药敖16.62澳14伴10.44八11.35柏11.5袄上海医药靶76.77熬75.33罢68.43坝63.94啊61.37疤九州通芭49.34办46.82疤34.42艾23.86靶15.90凹国药一致背60.26爸91.22靶95.39翱85.49俺79.60熬我们选取中国医办药行业

26、营业收入挨最高的上海医药爸，九州通，国药八一致三家企业罢与云南白药进行板对比，扳可以看到虽然在碍2015-扮2016熬两年周转水平有吧着较为显著的下柏滑，但在医药行颁业中依然属于周翱转速度较快的艾，风险小，收入挨质量高笆，从营业收入环矮节可以获得更多般现金流入癌支持公司的发展澳投资活动拔。敖（三）挨存货质量分析隘云南白药存货结阿构及跌价准备计邦提情况摆 碍 伴 碍（单位：稗亿扮元）背年度皑2016盎2015俺2014哎项目安账面余额埃跌价准备斑准备率佰账面余额傲跌价准备案准备率袄账面余额八跌价准备熬准备率疤原材料 斑19.30拌0.13摆0.70%稗16.57斑0.13跋0.81%叭13.63

27、鞍0.13爸0.98%鞍库存商品 翱48.84邦0.34白0.69%癌37.18艾0.36翱0.96%霸33.89绊0.36氨1.05%伴存货总额懊69.65熬0.47碍0.68%疤56.74碍0.49坝0.86%般50.32暗0.49艾0.97%版云南白药201昂4-摆2016矮年度，存货不断罢增加，结构较为拜稳定，与其不断隘增加的营业收入拜相适应。绊由前文对云南白矮药主要产品的分鞍析可知叭，百其矮存货安公允价值安受技术革新等因版素变动败影响较小，主要按跟市场价格自然扒波动以及存货本唉身损毁变质等情哀况相关，把但随着存货的不拌断增加，各年计拔提跌价准备量却八几乎没有变化，案跌价准备提取率肮逐

28、年降低，阿不及行业在2%笆左右的存货跌价傲准备计提水平，白有跌价准备提取败不足的可能爸，未能充分反映啊存货的公允价值邦。鞍存货周转天数对哎比爱2016巴2015啊2014拜2013哎2012巴云南白药皑143.64半132.55扳133.44跋147.6坝148.39扒上海医药拌53.23霸54.71埃53.53罢55.09俺55.44盎九州通白57.96靶56.65阿53.05霸52.32奥51.84昂国药一致澳32.33癌36.46傲33.98佰33.02隘33.41柏相较其应收账款癌的优秀表现，云碍南白药的存货周胺转天数远超行业澳水平澳居高不下，奥周转率颁较低拌低，坝可见公司的生产敖制造

29、环节管理水鞍平较低，靶存在较严重的存熬货积压问题熬，绊占用活动资金较碍多敖，应当对生产采班购环节进行优化八。三、 财务分析一、趋势分析扮（一）财务状况爱纵向分析版下表列示了以2拜012年为基期罢，云南白药部分懊资产负债表项目邦的变动情况。暗云南白药资产负办债表趋势分析把资产负债佰表碍项目按2016挨2015吧2014坝2013熬2012坝绝对值安（元）疤资产:货币资金挨187%澳151%扳115%翱118%巴100%懊17.6亿笆应收账款摆211%矮221%版116%瓣112%案100%碍4.79亿罢其它应收款矮85%吧100%矮0%白0%肮100%半6804万艾存货敖158%拜129%氨11

30、4%奥109%拌100%按43.8亿板流动资产合计矮249%翱190%案159%啊123%白100%艾88.9亿疤长期股权投资巴-搬17%挨13%败5%阿100%跋3000万白累计折旧靶0%案0%爸122%颁122%跋100%拔6374万伴固定资产背136%吧125%爸126%拌97%柏100%袄13.1亿爸无形资产白100%把103%办107%罢96%隘100%罢2.32亿靶资产总计佰228%拔179%伴151%靶119%啊100%癌108亿巴负债:应付账款柏180%皑139%瓣115%胺103%凹100%芭17.8亿败预收账款芭301%八119%拔115%肮114%爸100%半3.56亿矮

31、存货跌价准备版122%把127%皑127%背116%佰100%版3861万版流动负债合计鞍194%哀135%皑114%般105%瓣100%哀34.7亿摆长期负债合板计败944%按512%拔521%芭91%敖100%案2.13亿奥负债合计败237%耙156%凹137%半104%瓣100%俺36.9亿哀权益:实收资本翱150%敖150%吧150%百100%芭100%板6.94亿绊资本公积金扳93%把93%岸93%俺93%爸100%叭13.4亿啊盈余公积金般200%懊181%奥159%熬135%扮100%摆4.25亿稗股东权益合计昂222%佰190%氨159%跋127%扳100%芭71.2亿胺1、叭

32、流动资产分析柏2012-百2014坝年云南白药的败货币资金持续增安加，增长速度略摆逊于资产增长速拜度，企业现金较癌充沛，财务风险办小，外部筹资需巴求低。八应收账款和存货安逐年增加，分别摆达到基期罢1.5和败2.5半倍唉，哀尤其是存货的增白长基本与资产的凹增长幅度保持一傲致，扒占用资金绝对值氨不断增加，但占扒总资产比例相伴对持平，近年来扳甚至有所减小坝，阿说明敖销售稳定，回款颁情况良好邦，收入利润主要拌来源于生产销售挨，质量较高暗。柏总的来说，流动敖资产与总资产增肮长基本同步按，资产翱流动性略有上升挨，财务风险下降扮。背2袄、吧固定资产分析隘2016肮年固定资产凹达到了2012八年的案1.35倍

33、，增安长缓慢，对于一懊家以生产销售为暗主的企业而言这肮样的轻资产颇为拌难得，尤其是考蔼虑到哀多元化的市场战跋略，以及向上一百体化的需要，肮但与此同时这是靶对财务杠杆的一氨种放弃白。2016年固隘定资产在资产总袄额中的占比仅为凹7%鞍左右，作为一家跋医药制造企业，颁固定资产比重胺处于较低水平。把3、熬流动负债分析肮2013年应付班账款增加较大，艾主要由于摆新增的子公司云俺南省药物研究所斑对云南白药控股佰有限公司应分配熬的利润芭，其后2014芭-熬2016扳年八变动幅度不大埃。敖预收账款相较营拜业收入增加整体皑变化幅度不大，矮整体仅增加50百%左右。八4、罢长期资产和长期敖负债分析跋长期资产的增加

34、罢主要体现在固定盎资产上，凹子公司中药资源安建设的原料药中按心般项目本期完工结安转固定资产，但翱占总资产比重仅碍略有上升，对公艾司资产流动性影稗响不大邦。各年无形资产啊基本与基期持平岸，叭严重落后于资产佰的增长，柏说明技术开发投隘入不足唉，对于一家医药岸企业而言不利于伴保持核心竞争力搬。翱长期股权投资消皑减接近于0，主拌要由于摆对联营企业中草叭药科技公司的投办资啊，扳因其净资产为负八数减计至按 0 元；对丽傲江云全的投资由跋持股拌 35%增长至耙70%，纳入公蔼司合并。癌长期负债绝对值瓣相对稳定，流动版负债与资产总额败增长幅度趋于一疤致，负债情爱况稳定。埃由于云南白药碍本期发行公司债百 9 办

35、亿元胺，背应罢付债券有所增长胺。鞍（二）肮盈利能力纵向分矮析蔼下表列示了以2岸012年为基期澳，云南白药部分碍损益盎表项目的变动情碍况。佰云南白药暗损益盎表趋势分析板利润表捌2016霸2015班2014半2013霸2012蔼2012柏营业收入摆162%盎150%氨136%把114%啊100%拜138亿瓣营业成本坝164%肮150%安137%爸116%斑100%傲95.9亿伴销售费用隘145%伴138%巴124%埃103%叭100%肮19.6亿唉财务费用耙8381%案1225%矮1419%耙735%袄100%皑107万凹管理费用办128%芭130%胺146%埃122%翱100%案3.79亿癌资产

36、减值损失癌-5%安118%败0%扮0%绊100%颁1573万爸投资收益奥3%邦3%拌2%挨10%挨100%办67.0万案营业利润佰184%按176%拌157%艾147%搬100%坝18亿癌利润总额挨186%唉176%邦159%靶148%罢100%拔18.3亿爸归属母公司所般有者净利润瓣189%霸186%傲167%癌154%班100%哀15.8亿把2012年-熬2016罢年，云南白药的埃营业收入一直保佰持稳健增长，与靶之对应，营业成办本也保持着同速板增长，且营业收柏入的增长速率远哎超销售费用和管敖理费用的增长速巴率，利润总额达绊到2012年的澳将近4倍蔼，可见云南白药捌盈利质量较好，懊稳定性强霸

37、，仍具有不错的扳现金流量创造能绊力和核心竞争力隘。安财务费用在20埃14和2016霸年有较大增长，疤主要由于企业发啊售债券，造成的半利息支出以及半本期应收票据贴拔现增加巴，对于资产负债案率较低的云南白坝药而言这是对资版本结构的合理调百整。二、结构分析鞍（一）资产负债笆表结构分析蔼各公司资产笆负债鞍分布情况白资产负债班表项目艾云南白药八上海医药芭九州通翱亿元鞍百分比肮亿元俺百分比跋亿元凹百分比艾资产:货币资金哎32.9安13.41%安120熬14.51%版52.4拔13.54%唉背 罢应收账款艾10.1拜4.12%胺273肮33.01%岸90.8背23.46%按挨 拔其它应收款耙0.5808半0

38、.24%艾9.49氨1.15%挨32.7懊8.45%敖把 拜存货暗69.2伴28.20%摆164扳19.83%翱102按26.36%芭吧 吧流动资产合计耙221巴90.06%拜603般72.91%澳322班83.20%埃八 阿长期股权投资板-俺-隘42.3翱5.11%把5.39暗1.39%傲绊 背累计折旧背1.07般0.44%隘-稗-把2.42岸0.63%哀傲 安固定资产盎17.8昂7.25%翱52.5埃6.35%斑35.6败9.20%扒办 八无形资产捌2.31斑0.94%叭27.5凹3.33%鞍10.3叭2.66%傲负债:应付账款扮32翱13.04%爱223板26.96%案74.7芭19.3

39、0%般奥 般预收账款笆10.7爸4.36%岸7.38般0.89%半2.93叭0.76%摆埃 把存货跌价准备爸-安-霸4.29扳0.52%懊-懊-稗霸 颁流动负债合计吧67.3爱27.42%伴411霸49.70%坝253白65.37%版摆 熬长期负债合计挨20.1疤8.19%稗47.9板5.79%捌14.6办3.77%鞍负债合计暗87.4哀35.62%暗459癌55.50%疤267邦68.99%爱股东权益合计芭158耙64.38%笆368岸44.50%败120唉31.01%佰负债与股东权益半合计啊245.4坝100.00%白827盎100.00%暗387伴100.00%芭（1）现金含量澳较为一般

40、，并不艾突出，财务弹性办不大，拔但依靠其远超行矮业水准的应收账捌款周转速度足以败应付企业运营所岸需。柏（啊2绊）云南白药应收叭账款比例远低于隘行业水平，不到扮六分之一，即使板应收账款与近4凹0亿的应收票据隘合并数也远远不哀及其他企业20芭%-蔼30扮%的的占比，可爸见云南白药的回哀款情况良好，周八转快，与先前的般营收账款质量分鞍析相适应。艾（白3肮）云南白药的存拔货比例与行业水矮平持平稍高，主把要考虑云南白药翱在生产医药产品拌的同时，参与的安竞争较为激烈的袄牙膏拜，创可贴凹等日化产品市场扒，存在一定的存埃货积压问题。皑（4）矮应付账款比例远邦低于行业水平，芭预收账款比例较捌高，可以考虑利癌用好

41、商业信用，佰适当提高应收账蔼款比例以获得成蔼本较低的融资。昂（澳5懊）云南白药的资蔼产负债率在办35蔼.62%按，巴在医药行业中爱属于较低范畴，绊这一定程度上与拔其国企出身风险翱偏好小相关。但暗即便财务风险极爱低，可也牺牲了阿盈利机会，财务癌杠杆未得到充分哎的利用。胺（二）利润表结隘构分析稗各公司损益表扮的构成背情况胺比较板利润表项目埃云南白药跋上海医药捌九州通氨亿元把百分比巴亿元扒百分比半亿元搬百分比败营业收入柏224耙100.0%爱1208敖100.0%靶616疤100.0%安营业成本八157背70.1%澳1065埃88.2%蔼567奥92.0%把销售费用罢28.4半12.7%肮60.7八

42、5.0%矮16.3爱2.6%艾财务费用柏0.8968岸0.4%袄5.87挨0.5%罢6.62耙1.1%盎管理费用敖4.84靶2.2%绊35.7爸3.0%百12.7吧2.1%哎资产减值损失懊-0.082拜0.0%翱4.46傲0.4%皑0.9293捌0.2%斑投资收益暗1.94芭0.9%扳9.79拌0.8%爱0.0873板0.0%疤营业利润爸33.2暗14.8%半42.1班3.5%坝10.5把1.7%背利润总额敖34稗15.2%肮46.4瓣3.8%伴11.1版1.8%隘所得税翱4.67扒2.1%凹8.09傲0.7%拌2.01疤0.3%爱归属母公司所有俺者净利润瓣29.2矮13.0%挨32柏2.6%

43、凹8.77懊1.4%啊云南坝白药的挨净利润熬比例为罢13%胺，远翱高于上海医药扮的百2.6八%和九州通的扒1.4袄%懊，营业拜收入质量远超行佰业氨水平扒。颁但柏需要胺注意的是资产减碍值比较低，霸由去年的186肮1万，到今年的啊负值，碍结合阿近懊年不断佰增加的固定资产傲和存货，有减值碍计提不足的嫌疑埃。岸销售费用比重虽八然远高于行业水岸平，唉这个与此前对其稗横向多元或经营扳战略和纵向一体拔化战略相适应，俺多种产品多个市八场的竞争势必需埃要更高的销售费白用。纵向来看，拔云南白药销售费艾用把增长并不大，吧考虑到营业收入绊的持续稳定上升笆，云南白药的多盎元化战略实施是爱比较成功的癌。三、比率分析（一）

44、杜邦分析扒云南白药净资产扳收益率及其驱动按因素搬销售净利率巴资产周转率艾权益乘数叭ROE败2012斑13.08%爸102.15%版1阿55凹%唉20.03%拌2013哎13.29%哀116.40%捌1哀43背%隘22.43%跋2014把13.27%板128.77%叭1扒45邦%暗24.86%昂2015昂14.68%叭134.34%拜1搬43盎%瓣28.94%暗2016疤11.56%八138.57%奥1爱52氨%碍25.16%癌由上图易知岸云南白药的资产挨净收益率整体呈阿上升趋势，稳定暗在20%以上，昂2016年略有败反弹，幅度不大蔼，说明企业拜盈利能力较高，跋经营战略收效稳隘定哎，主要依靠销售

45、埃净利率驱动。哀各公司净资产收般益率及其驱动因盎素皑年度叭云南白药挨上海医药芭九州通芭销售净利率盎2012啊13.08%扒3.17%碍1.47%隘2013颁13.29%罢3.19%板1.42%蔼2014佰13.27%拔3.24%扳1.38%哀2015霸14.68%俺3.36%懊1.41%捌2016爱11.56%阿3.61%氨1.40%蔼资产周转率艾2012坝102.15%吧153.76%八172.64%稗2013拌116.40%挨152.17%阿174.89%叭2014癌128.77%扳153.17%吧192.26%阿2015碍134.34%暗145.69%般200.23%爱2016昂138.

46、57%扒137.90%艾221.51%扮权益乘数搬2012吧1.55邦2.25百3.22矮2013笆1.43鞍2.2摆3.31耙2014盎1.45阿2.07按2.98凹2015鞍1.43敖1.94邦3.48把2016傲1.52半1.84把3.06般ROE把2012坝20.03%败10.39%肮8.29%哎2013扒22.43%邦9.98%靶8.42%案2014颁24.86%八9.67%哎8.09%安2015昂28.94%矮8.87%笆9.83%搬2016坝25.16%翱8.62%颁9.68%八2爱012-拔2016稗年，与竞争对手拌相比，云南白药百的ROE保持领百先，差距逐步拉跋大扮，在行业竞

47、争中袄拥有较大盈利能蔼力的优势鞍进一步分析RO吧E的三大驱动因稗素，虽然销售净敖利扳率一直处于最高阿水平，但资产周颁转率相对较低瓣，权益乘数也明稗显低于其竞争对捌手，说明财务管案理效率白较低，没能充分胺利用杠杆抬高收靶益，这与云南白奥药的国企背景不败无联系，希望在扮混改之后能有所跋改变。敖综上，尽管依靠版极高的销售净利傲率，净资产收益鞍率领先行业，但安在财务和资产管懊理方面，云南白摆药还有极大提升案空间。昂（二）拜经营管理效率分按析啊各公司傲经营管理效率指艾标胺云南白药板上海医药稗九州通班毛利率岸2016年办0.29196爸4板0.11506拌6拌0.07613疤6八2015年哎0.30096

48、八6版0.11848鞍3袄0.07419安4哀2014年安0.29680埃9昂0.12121矮2扒0.06958捌6隘2013年板0.29240蔼5澳0.12787俺7稗0.06526班9疤2012年疤0.30072败5板0.13362佰7挨0.06237办3八管理和销售费用翱率唉2016年败0.14839摆2857背0.07980办1325爱0.04707笆7922矮2015年案0.15473暗43巴0.08132奥7014坝0.04657敖2581碍2014年案0.15861疤7021哀0.08419肮9134哀0.04454疤9878爸2013年败0.15645傲5696背0.09130

49、矮4348叭0.04029稗9401澳2012年岸0.16949啊2754白0.09441敖9971艾0.03877扒9661袄销售净利率拔2016年笆13.08%扒3.17%罢1.47%办2015年佰13.29%邦3.19%艾1.42%熬2014年氨13.27%隘3.24%蔼1.38%袄2013年鞍14.68%巴3.36%坝1.41%办2012年般11.56%澳3.61%袄1.40%肮在毛利率敖，销售净利率，埃这两傲个指标上，云南背白药相比竞争对懊手都有明显优势跋，经营管理效率吧较高，说明多元懊化的竞争战略实碍施很成功，也有跋优秀的经营管理跋与之相适应。敖管理和销售费用拜率明显高于同行板业竞

50、争对手，与疤其多元化的竞争鞍战略相适应。跋（三）翱资产管理效率分瓣析皑各公司澳资产管理效率指胺标昂云南白药背上海医药搬九州通啊总资产周转率佰2016年爸1.02爸1.54按1.73埃2015年哎1.16板1.52板1.75叭2014年拜1.29绊1.53稗1.92搬2013年奥1.34跋1.46盎2柏2012年岸1.39熬1.38伴2.22皑 罢应收账款周转天班数暗2016年澳16.62坝76.77袄49.34颁2015年挨14佰75.33哀46.82拔2014年柏10.44扒68.43伴34.42胺2013年唉11.35摆63.94蔼23.86昂2012年凹11.5昂61.37把15.9安

51、坝存货周转天数稗2016年搬143.64八53.23按57.96癌2015年柏132.55哎54.71耙56.65拌2014年鞍133.44哀53.53拔53.05傲2013年斑147.6翱55.09罢52.32阿2012年扳148.39败55.44爸51.84埃在资产管理方面按，我们可以看到八云南白药的的总盎资产周转率远远白弱于其竞争对手敖。罢由于流动资产比懊例较高，造成总暗资产周转率较低瓣的主要原因是存熬货管理不足，积盎压问题严重，占绊用资金多，不能瓣及时释放风险。扮应收账款周转速颁度极快，远超行傲业水平昂，使得在存货周肮转较慢的情况下拜，云南白药仍能瓣以一般的现金含岸量维持高效率经伴营。

52、叭（四）盎财务管理效率分安析傲各公司短期流动捌性指标袄云南白药哀上海医药盎九州通叭流动比率肮2016年岸3.28绊1.47艾1.27哎2015年巴3.61扒1.41挨1.3芭2014年挨3.57罢1.52搬1.38颁2013年靶2.98瓣1.65挨1.31阿2012年办2.55斑1.76胺1.44般速动比率柏2016年罢2.25瓣1.07摆0.87罢2015年盎2.41扒1.03板0.91办2014年扳2.3白1.11扒0.94挨2013年瓣1.68般1.23佰0.88拌2012年拔1.29盎1.31百0.94癌经营现金流动比埃率熬2016年蔼0.44拔0.05班0.02傲2015年拌0.47

53、百0.03霸0.02懊2014年案0.40挨0.04霸-0.01把2013年靶0.09埃0.04奥0.01翱2012年俺0.23背0.05隘-0.04瓣由前文可知，云埃南白药在应收款唉管理上效率极高扒，流动资产比例办大，而流动比率鞍，速冻比率和经挨营现金流动比率爱这三项指标也证佰明了云南白药在斑资产流动性上相扒比竞争对手的巨艾大优势。由于较摆大的库存比例，搬速动比率相较而拜言不如其他两项翱指标优势明显。芭这说明云南白药罢的流动性风险低懊，短期偿债能力皑强，这一定程度懊上源于云南白药胺较低的财务杠杆暗。吧云南白药氨上海医药邦九州通昂资产负债率班2016年爸35.56%哀55.48%肮68.99%

54、蔼2015年翱29.87%澳54.52%拔69.78%搬2014年跋30.88%胺51.66%搬66.48%碍2013年颁29.91%伴48.50%跋71.29%碍2012年案34.10%翱45.76%袄67.33%澳有形净值债务率袄2016年俺0.55921昂7扒1.34801柏8皑2.43391隘1百2015年般0.43305碍1.27278靶4按2.51774艾6背2014年搬0.45904摆9八1.13543傲1般2.30845哎5捌2013年阿0.43616扳2安0.99417昂3八2.84857暗6肮2012年埃0.53649傲3扳0.89007氨2版2.35086拔1傲利息保障倍

55、数敖2016年颁38.8836靶8.9046氨2.67673坝7敖2015年绊246.218颁7矮8.38053背1伴2.87819罢3板2014年稗192.699隘6败9.71559佰6巴2.91116昂8绊2013年案344.511巴5扒14.8626伴6安2.68144霸2012年肮1373.31稗38翱16.5276搬4昂2.93007蔼由上表可以看出班云南白药的吧资产负债率以及白有形净值债务率蔼远远低于上海医绊药和九州通，长扳期偿债能力强。板由于近年来的融半资活动，云南白蔼药利息保障倍数氨有所降低，但利疤息保障倍数仍然拔高于其他两家公拔司，这是云南白笆药自主优化资本巴结构，有意识抬败

56、升财务杠杆的结氨果。皑四、现金流量分隘析巴（一）现金流量版总体分析般云南白药各年现敖金流量情况对比拔现金流量表敖2016年拔2015年熬2014年绊2013年班2012年拌2012年扒经营活动产生的颁现金流量净额把378%板276%埃202%鞍43%巴100%凹7.89亿矮投资活动产生的罢现金流量净额坝4023%胺970%芭2228%叭-293%啊100%颁-0.9918伴亿瓣筹资活动产生的哎现金流量净额蔼-218%傲585%巴-552%拔300%疤100%艾-1.03亿扒经营活动产生的办现金净流量相比袄2012年达到澳近4倍，经营现般金净流入的快速哎增长反映了云南瓣白药良好的经营胺状况和稳健

57、的成班长性。2016阿年投资活动的现败金净流出达到2背0案12摆年的40倍，绊经营活动的现金翱流入远远大于投哎资活动和筹资活哎动的现金流出，办有力支持了办公司的投资和财扳务周转盎。凹筹资活动形成的胺现金净流入有所把增加，但变化不暗大，经营活动的跋大量现金流入使巴得云南白药对筹暗资活动的现金流安并不依赖，筹资扒活动的现金流主爱要源于出于改善哎自己资本结构需翱要以及国企混改芭增资入股的业务爱云南白药201白6现金流入量结碍构分析碍 颁 白（单位：元）班经营活动产生的靶现金流量：胺 销售商品疤、提供劳务收到哀的现金 半27,274,搬582,482搬.57颁86.39%哀 收到的税捌费返还 白8,5

58、76,1凹83岸0.03%版 收到其他伴与经营活动有关摆的现金 霸125,042邦,864罢0.40%瓣经营活动现金流八入小计 巴27,408,扳201,529澳86.81%埃二、投资活动产昂生的现金流量：摆 叭 收回投资白收到的现金 唉3,022,1拌72,422.胺60百9.57%捌 取得投资袄收益收到的现金奥 翱185,758班,392.12肮0.59%伴 处置固定埃资产、无形资产靶和其他长期资产凹收回的现金净额扳 碍6,519,0巴35.62稗0.02%八 收到其他鞍与投资活动有关氨的现金 伴4,202,3拔22.51版0.01%爸投资活动现金流把入小计 癌3,218,6吧52,172

59、.邦85疤10.19%暗三、筹资活动产稗生的现金流量：扒 隘 吸收投资敖收到的现金 胺11,900,爱000.00邦0.04%唉 其中：子澳公司吸收少数股盎东投资收到的现颁金 盎4,900,0跋00.00般0.02%盎 取得借款鞍收到的现金 霸896,544斑,000.00扮2.84%扳 收到其他疤与筹资活动有关拔的现金 办35,627,扒200.00柏0.11%鞍筹资活动现金流背入小计 败944,071癌,200.00傲2.99%绊现金流入小计扳3157092柏4902扳100%皑云南白药201澳6现金流入量结巴构分析岸 颁 疤（单位：元）俺一、皑经营活动产生的挨现金流量：胺 购买商品败、接

60、受劳务支付般的现金 伴19,060,爱561,637版58.92%背 支付给职芭工以及为职工支败付的现金 奥1,187,8埃60,947.拔35凹3.67%板 支付的各隘项税费 瓣1,864,1邦63,734.氨73办5.76%扒 支付其他袄与经营活动有关拜的现金 版2,310,8哀57,526.隘98癌7.14%扒经营活动现金流伴出小计 吧24,423,拜443,846熬.01斑75.50%办二、投资活动产皑生的现金流量：癌 耙 购建固定袄资产、无形资产靶和其他长期资产拌支付的现金 佰140,632半,036.17叭0.43%奥 投资支付百的现金 袄5,564,0爸56,050.碍00俺17