食糖市场研究框架及个股交易逻辑专题报告

1、食糖市场研究框架及个股交易逻辑专题报告1 中国市场自然禀赋劣势决定市场缺口长期存在甘蔗种植具备国内粮食生产落后的众多特征：劳动力、机械化、高成本、地形。关于做好粮食生产功能区和重要农产品生产保护区划定工作的通知中设定了1500万亩的甘蔗种植红线，广西1150万吨，云南350万亩。 广西大力发展500万亩双高基地，订单农业取代政府定价。消费高增长短期遇瓶颈，长期仍具增长潜力，目前1500-1600万吨。广西甘蔗种植收益桉树、木薯、沃柑（等水果）是甘蔗主要的抢地对象。 养护的便利性、收购的确定性以及政策的支撑保障了广西种植面积红线。 良种补贴相当于提升每吨甘蔗收购价。 养护、欠款是重要变量。进口中

2、糖协数据显示，国内原糖加工产能1500-1600万吨，集中于环渤海、山东、广东+福建三大区域。 我国食糖进口配额194.5万吨，配额外从许可证向恢复自由进口逐步转换。 2020年7月1日，食糖被纳入实行进口报告管理的大宗农产品目录。 路易达孚退出后，国内加工糖厂仅营口北方糖业涉及外商参股。 20/21榨季，国内外市场呈现内弱外强的根源在于进口量的大幅增加。 海关数据显示，截至7月末，20/21榨季累计进口496万吨，同比增加243万吨，榨季进口将创历史新高。走私及糖浆走私放量起步于15/16榨季，众多国家或地区的白糖曾以走私的形式进入中国内陆。泰国是最重要的走私来源国，通过缅甸、越南、中国 台

3、湾、老挝、柬埔寨中转至中国内陆。市场普遍认为2020年新增的糖浆进口是走私的另一种形式。 针对2020年糖浆、预拌粉进口鱼龙混杂的局面，海关总署2021年关税调整方案依据成分标准对商品税目做出调整，删除17029000，新 17029011、17029012、17029090，有效遏制了“伪糖浆真糖水”的现象。2021年1-7月，我国糖浆类商品累计进口29.1万吨，同比下降46%。国储截至2021年9月末，国内储备预计为640+40万吨左右。 2020年9月，发改委下发中央储备糖管理办法（征求意见稿），原糖年度轮换数量按15-20%比例掌握，根据市场调控需要可适当增减， 原则上不超过库存总量的

4、30%；白砂糖原则上每年轮换一次。 储备工作由国家、企业合力完全，国储糖皆需要加工后才能投入食品工业。替代2011年，国内饮料企业开启配额调整，15/16年大型用糖企业基本完成配方调整。 市场普遍认可果糖存在50-100万吨的可调整空间，果糖开工率对于监控饮料消费。 果糖销售半径决定其在广东、山东与白糖形成竞争。 根据我们产业链调研，2021年初市场预期白糖消费回流，并未发生。制糖成本易涨难跌南宁糖业公告：当甘蔗产量上升时，食糖产销量也上升，吨糖成本中的固定费用可以摊薄，营业收入、营业成本、归母净利润也上升。 甘蔗产量下降则各项指标也随之下降。 近3年，广西集团的收购价持平于490元/吨，良种

5、520元/吨。 国内糖厂的至暗：国内减产，国际市场增产，进口自由化；国内糖厂的独享：国内增产，国际市场减产，进口受限。2 海外市场全球食糖危机=物流糖、脂肪、蛋白质是人和动物的三大基础营养物质之一。 Kingsman数据显示，六大核心生产国或地区占全球产量的67.6%，巴西、印度合计占比达35%，糖料作物高度依赖气候条件。 Kingsman数据显示，巴西、泰国出口量占全球出口规模的47-59%，巴西国内消费/产量为35%，泰国国内消费/产量为30%。巴西经济高度依赖大宗商品贸易。 国际糖市若出现“危机”，除非巴西、泰国内陆物流与港口按下暂停键。印度的变数在于欠款及汇率印度糖厂联合会希望政府将国

6、内食糖最低销售价格(MSP)从当前的31卢比/公斤提高到37.5卢比/公斤。 印度官方给出的制糖成本为35000卢比-36000卢比/吨。 蔗农是印度的主要票仓，政府对甘蔗款兑付高度关注，针对出口的补贴是满足糖厂的蔗款兑付需求。国际基金乐观情绪达历史高位CFTC净多持仓与国际糖价呈现正相关。 当前CFTC净多持仓处于历史高位区间，其占原糖总持仓比例为24%。 资金后续力量存疑，谨防获利了结下的大幅波动。3 个股交易逻辑糖业股表现与糖价表现密切相关历史经验看，糖价与糖业上市公司的股价走势密切相关。每一轮糖价上涨周期内，糖业股都能录得可观的涨幅。 糖企业绩的最大不确定性源自甘蔗是否开启目标价格补贴

7、（执行则为重大利好）。南宁糖业：价格上涨的坚定追随者，预期驱动，估值弹性大。中粮糖业：具备跨越周期的潜质，自产+进口业务双驱动，利润稳定，估值弹性小。周期长or短？全球主产区接连的不利天气将全球糖价推升至18美分之上，20美分以50%关税折算国内糖价为6400-6500元。 由于全球汇率低迷，以本币计价的主产国糖价早已创下历史新高，既往的周期是否还有效？（巴西甘蔗生长周期5-6年）。 国内糖价存在高概率补涨需求，本质在于产需缺口下的补库需求，空间取决于全球糖价的终点、中国库存消耗以及新糖的上市节奏。南宁糖业：制糖产业与非糖产业两翼齐飞公司的主营产品白砂糖主要用于食品、医药、化学及生物工业。主要

8、客户包括海天味业、加多宝、娃哈哈等需求量大、信誉好的大型食 品饮料企业和广西鼎华商业股份有限公司等大型糖的专业经销商。经历2017年、2018年连续两个会计年度的业绩亏损，公司痛定思痛，大力优选年轻干部重塑管理架构，优化组织结构，全力推进降本增 效。2019年经过资产重组，公司迎来新掌门人-广西农村投资集团有限公司（广西国资委实控），通过一系列剥离交易，摆脱了债务压 力。2020年公司实现营业收入354,741万元，较上年同期减少3.15%，归属于上市公司股东的净利润4384.97万元，较上年同期增长37.50%。公司疫情之下抓机遇跨界转产防疫用品，拓宽产业链、优化产业结构，构建了制糖产业与非

9、糖产业两翼齐飞的格局，实现了“两条腿走 路”,并取得了阶段性成效，成功实现了“摘星脱帽”，解除股票退市风险，重回发展正轨。中粮糖业：业务多样 行业翘楚中粮糖业是中粮集团有限公司旗下控股的国内A股上市公司，是中粮集团食糖业务专业化公司，经营范围包括国内外制糖、食糖进口、港 口炼糖、国内食糖销售及贸易、食糖仓储及物流、番茄加工业务。公司是我国国内最大的食糖进口商和贸易企业，致力于打造成为具有 国际影响力的番茄产业引领者。公司通过提升商情研发能力，不断强化市场机会把握和风险管理水平，营业收入保持稳步增长。2020年，公司实现营业收入211.29亿元， 同比增长14.68%；归属于上市公司股东的净利润为5.29亿元，同比减少8.70%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.44 亿元，同比增长12.20%。公司公告显示，贸易糖、自产糖、加工糖以及番茄的生产加工为中粮糖业的主要业务。