CDN价格竞争最悲观预期或已充分反映边缘计算十倍空间新增量未来可期

1、核心观点摘要CDN行业国内未来继续高速发展，行业竞争激烈但技术龙头优势仍显著：2019年以后，随着企业数字化转型和各产业信息化工程的深入建设，以及5G等新兴通讯技术的应用，用户对CDN技术的需求也会提升一个层级。云服务公司自建CDN，导致CDN价格下滑，国内市场竞争加剧。但CDN行业属于技术驱动型产业，网宿科技等技术龙头优势仍显著，公司为首批CDN牌照厂商，截至2019年1国内CDN市场的28.4%，CDN节点规模效应显现。CDN行业向好，网宿科技股价与估值处于历史低位，最悲观预期或已充分反映。未来边缘计算发展将继续拉动CDN等行业发展，市场空间大：5G流量比4G增长10占比更高、预计30倍以

2、上，边缘计算产业链各环节的价值量至少新增10倍以上(考虑对应流量单价下降一半或更多)。合资公司厦门云际智慧已完成工商登记，边缘计算是5G时代重要的网络支撑技术，有望打开公司长期成长空间。5G资本开支近在咫尺，网络逐步落地，流量和应用领域布局正当时(类比17年-19年的5G，从概念、 主题再到产业进度映射)。建议关注相关标的：硬件：中兴通讯、紫光股份、浪潮信息；平台：网宿科技；流量可视化：中新赛克、美亚柏科、烽火通信、 恒为科技；下游应用：中科创达、用友网络、海康威视；运营商：中国联通（首选）、中国电信、中国移动（估值体系重构，从PB估值向PS/PE估值切换）风险提示：CDN价格波动，前期定增股

3、份解禁影响、季度财报不如预期的风险一、一、CDN行业发展迅速，行业巨头逐批入场照逐批发放，规范化更利于长期发展CDN行业：牌照逐批发放，规范化更利于长期发展据中国信息通信研究院发布的内容分发网络（CDN）白皮书（2015）显示，在CDN行业的营收方面，43%，蓝汛约为37%，二者合计占据CDN市场的80%左右。在中国，“双寡头”在十 几年的掘金中成为最重要的行业角色。CDN服务商，网宿科技股价从20元涨至132元，涨幅560%；在美国上 市的CDN企业蓝汛，股价从3.7美元攀升至25美元，涨幅575%。而随着移动互联网高速发展以及三网融合的宏观背景不断得到强化，巨头互联网企业、三大运营商也开始

4、进入CDN市场。原有厂商受到冲击，股价也一度波动下降，特别是进入2016年，股价直线下降。图表1：获得CDN牌照的厂商资料来源：wind，2016年12月12日，工信部向网宿科技和阿里云正式发放CDN此，我国CDN截止2017年8月7日，国内共有16家企业获得CDN蓝汛通信、帝联科技、腾讯云、同兴万点、福建光通互联、北京供销科技、上海云熵 网络、金山云、高升控股、中联利信、知 道创宇、网心科技、白山云、以及三快云。其中含金量最高的仍然是老牌厂商网宿、 蓝汛、帝联和互联网巨头阿里云、腾讯云。截至2019年1月，网宿科技占国内CDN市 场的28.4%DN，对行业形成冲击云巨头涉足CDN，对行业形成

5、冲击互联网巨头进军CDN市场：原有CDN厂商在市场份额和业绩表现上都受到很大的冲击，特别是大玩家的价格战，让CDN市场格局有所变化。对于阿里云、腾讯云等云服务公司来说，CDN只是他们的一个分支业务，不是主营业务，且腾讯云、阿里云的CDN业务产品不是很成熟（腾讯云的CDN业务在内测中），网宿想从手里抢云业务也不是件容易的事情，网宿云业务在起步阶段，占比很小。需要在行业中找到业绩平衡点。云服务公司打响低价战术：2015年5月，阿里云率先发起攻击其宣布大幅下调旗下“极速CDN”的产品价格，降价后的价格，仅相当于网宿科技同类产品的三分之一；同月，腾讯云也宣布旗下CDN服务最高下调25%。2015年6月

6、，迅雷旗下网心科技的星域CDN以9999元/G/月的定价将CDN彻底颠覆至透明冰点价，仅为市面主流价格的1/4，超额兑现了价格“腰斩”的预测，并引发CDN厂商跟风降价。2016年的亚太CDN峰会上，腾讯云提出“云+CDN”，之后又以0.01元中标厦门市政务外网云服务项目。2017年3月的云栖大会上，阿里云宣布完成对优酷CDN及视频云业务和团队的整合，并且宣布CDN业务降价35%，流量单价最低只需0.17元/GB，这是阿里云向全球同行正式宣战的信号。CDN传统厂商的优势：原有CDN年的经验积累，几乎遇到过所有的网络状况，能满足不同阶段、不同规模、不同类型客户的个性化需求。它们可能比客户本身更了解

7、客户，能根据经验判断客户下一个阶段，达到下一个量级的时候，会遇到什么样的网络问题，提前预测并给出解决方案。原有CDN厂商还积累了客户的质量和评价等口碑。CDN行业属于技术驱动型产业，其关键技术主要有内容存储和分发技术，云服务公司虽有价格优势，但在CDN相对薄弱，暂时还不能取代CDN老牌厂商的地位。互联网迅速发图表2：中国网民规模和互联网普及率资料来源：wind，CDN的计费基础是网络流量，国内网络流量持续高增长， 主要增长原因为：展推动CDN行业持续高增长1）互联网普及率提升，互联网应用大规模普及展推动CDN行业持续高增长截至2016年12月，中国网民规模达7.31亿，相当于欧洲人口总量，互联

8、网普及率达到53.2%,超过全球平均水平3.1个百分点，超过亚洲平均水平7.6个百分点。互联网普及率的提升扩充了整体网民规模对网络流量带来更大的市场。截至2016年12模达6.95亿，增长率连续三年超过10%。台式电脑、笔记本电脑的使用率均出现下降，手机不断挤占其他个人上网设备的使用。2)网络基础设施逐步完善，网速持续提升中国骨干网带宽过去5年年复合增速接近30%。骨干网的快速扩容从基础上保证了网络的性能。在用户侧,中国移动、电信积极建设接入网,联通的接入网建设也开始跟进。在国家提速降费的号召下,运营商接入网速率明显提升,据Akamai公司最新发布2017全球网络现状的报告互联网现状报告显示，

9、2017 6.3Mbps,较2014年第四季度3.4Mbps的网速增速明显，已与全球平均网速持平，这为应对大规模流量提供了基础支持。内未来继续高速发展CDN行业国内未来继续高速发展据CCWResearch统计，2018年中国CDN市场规模为201.6亿元，比2017年增长81.8%，点播和直播应用、电子商务等成为CDN持续高增长的源动力。2018年，阿里云以30.6%的市场份额位居第一名，网宿科技排名第二，两者市场份额均接近三分之一。CCW Research预计，2019年以后，随着企业数字化转型和各产业信息化工程的深入建设，以及5G等新兴通讯技术的应用，用户对CDN技术的需求也会提升一个层级

10、，2019-2022年期间CDN市场将保持高速增长，预计2019年中国CDN市场规模将达到355.1亿元，2022年市场规模将达到1358.6亿。图表3：2018年中国CDN市场排名资料来源：CCW Research，二、二、CDN竞争激烈，但技术龙头优势仍显著势：竞争激烈度在下降CDN的竞争态势：竞争激烈度在下降CDN行业的规模效应显著：CDN行业是一个强调规模效应的行业，需要依靠规模实现复用，从而实现盈利。通常来说，CDN了整个传输网络覆盖的精细化程度，其中，节点的数量及质量，都是影响CDN企业服务能力和盈利能力的重要因素。降价，只是占领市场的方式之一，这种方式短期内最有效，最能抓住用户节

11、省成本的心理，但是，长期来看，用户需要的是最好的体验和整体的服务。从全球来看，亚马逊推出CDN服务时也同样采取了降价策略来获取市场，但其并未冲击到Akamai这样的专业CDN公司的市场份额。国内CDN服务的计费模式：国内CDN提供了流量计费和带宽计费，价格相对竞争对手有20%左右的溢价。阿里云CDN一种是按照带宽阶梯计费，一种是按照流量阶梯计费。腾讯云也有两种计费模式，相对阿里云较高。CDN价格和市场规模：从CDN的价格来看，国际的平均价格大约在以下区间：50TB-150TB的价格，在0.070.10美金/GB之间；150TB-300TB的价格，0.050.07/GB美金之间；300TB-50

12、0TB的价格，大约在0.03美金/GB。纽约召开的ContentDeliverySummit上，CDNPricing的DanRayburn说到，商用CDN的价格趋于稳定，2015年22%，最低的分发价格为每GB交付0.002美元。最近几年CDN价格持续下降，但自2018年2季度降价后，目前短期价格相对平稳，市场份额也比较稳定。据PRWeb网站发布的micromarketmonitor相关报告，全球CDN市场规模预计从2014年的37.034亿美元增长到2019年的121.637亿美元，年复合增长率为26.9%。，竞争态势有望缓解云服务商进入，竞争态势有望缓解厂商套餐网宿科技阿里云中国大陆其他国

13、家0-10TB/月的部分0.935/GB厂商套餐网宿科技阿里云中国大陆其他国家0-10TB/月的部分0.935/GB0.272/GB0.460/GB10T-50TB/月的部分0.623/GB0.266/GB0.420/GB50T-150TB/月的部分0.517/GB0.240/GB0.390/GB150T-500TB的部分0.417/GB0.203/GB0.350/G B500TB-1PB/月的部分0.361/GB1PB-5PB/月的部分0.336/GB0.17/GB超过5PB/月的部分0.312/GB2014年起腾讯、阿里、百度、搜狐、优酷、乐视等互联网企业开始自建CDN，阿里云、腾讯云开始

14、提供商用CDN服务。2016部向网宿科技和阿里云正式发放CDN业务经营许可证。2015年5月，阿里云率先发起攻击大幅下调旗下“极速CDN”的产品价格，降价后的价格，仅相当于网宿科技同类产品的三分之一；同月，腾讯云也宣布旗下CDN服务最高下调25%。资料来源：C114，年，以网心科技为代表的新兴专业厂商兴起。不同于第三方CDN服务商，网心科技将CDN+P2P技术融合推出星域CDN，利用分布在全国各地的几十万个末端节点，配合几百个CDN输，这一新模式下供应商无需大规模建设自有节点，成本较低。2016CDN除更低价格外，CDN行业对技术储备和服务质量的要求也将进入新阶段。在新兴CDN们主动出击和互联

15、网新 需求剧变的双刺激下，CDN行业一别往日温吞局面，正驶入一个对卖方残酷、让买方幸福的全新时代。2017年4月阿里云再降35%，最低0.17元/GB，4月19日，百度云宣布最高降价39%，最低0.16元/GB。国内CDN云服务商再次掀起第二波降价潮。为第三方CDN服务商的优势显著网宿科技作为第三方CDN服务商的优势显著图表5：CDN行业市场参与者优劣势分析市场参与者优势劣势电信运营商拥有巨大的宽带资源和丰富的机房资源，运营成本低廉技术储备上相对落后，不适合技术驱动的CDN行业资本雄厚，资金优势明显长期存在的互联互通问题导致跨网络操作受阻网络直接连接终端用户非主营业务，缺乏运营经验和服务能力大

16、型互联网公司自身对CDN需求巨大非主营业务，主要提供内部需求拥有强大的技术开发能力和运维水平缺乏营销、服务团队、无法为大型客户提供定制服务闲置机房、服务器资源可以再利用缺乏网络中立性，无法服务部分有竞争关系的客户专业CDN厂商进入市场较早，具备丰富的运营经验和成熟的运营机制受制于电信运营商带宽租用费用，不能形成价格优势技术持续研发能力强专注核心业务发展具备网络中立天然优势资料来源：wind，为通信运营商提供服务，积累有丰 富的运营商客户资源和合作项目。互联网企业TOP100中有80家是网宿科技的客户，约为市场以上的互联网流量提供服务。网宿科技在中国拥有3000多家客户，涵盖互联网、传统企业、政

17、府等众多领域。截至2019年1月占国内CDN市场的28.4% 。2）CDN是技术驱动行业，电信运营商技术储备上相对落后。网宿科技等第三方CDN厂商拥有专业CDN从长远看，传统电信巨头在CDN技术的持续更新、客户需求的深入挖掘等方面并不具备优势，最好的证明就是目前Akamai仍旧稳居全球CDN服务商老大的位置，毛利率基本维持在70%左右的高水平。DN地位强势网宿科技：CDN地位强势网宿科技主要提供互联网内容分发与加速（CDN）、云计算、云安全、全球分布式数据中心(IDC等服务。2017年，网宿科技实现营业总收入53.73亿元，同比增长20.83%；实现营业利润8.33亿，同比下降32.72%。其

18、中CDN服务实现收入91.23%。最新财报显示，2018年前三季度，网宿科技实现营业收入46.32亿，同比增长21.98%； 实现营业利润6.54亿，同比增长13.8%.网宿科技拥有遍布全球的1000多个CDN加速节点现有员工300060%左右。客户群覆盖各类互联网门户网站、视音频网站、网络游戏公司、电子商务网站、政府网站、企业网站以及运营商等，公司服务的客户超过3000家，是市场同类公司中拥有客户数量较多、行业覆盖面较广的公司。图表6：网宿科技主要大事记资料来源：公司官网，图表7：网宿科技的“数字”业绩资料来源：公司官网，近期业务表现网宿科技：近期业务表现公司发布2018年业绩快报网宿科技预

19、计全年实现营业收入63.37亿元，同比增长17.96%，归母净利润8.03亿元，同比下滑3.34%。其中，18年四季度单季归母净利润1.89亿元，环比增长15.5%26.6%2869万元， 扣非后净利润与上年同期相比基本持平。18年第四季度公司净利率1个百分点。18年下半年，市场格局趋于稳定，价格战趋缓。图表8：网宿科技历年营业总收入(亿元)，及增速(%)图表9：网宿科技历年归母净利润(亿元)，及增速(%)2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018营业总收入(左轴，亿元)同比增速(右轴，%)70.0060.0050.0040.0030.0

20、020.0010.000.002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018归母净利润(左轴，亿元)同比增速(右轴140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00资料来源：wind，资料来源：wind，13三、未来边缘计算发展将继续拉动三、未来边缘计算发展将继续拉动CDN等行业发展14网时代计算资源的迁移边缘计算：云网时代计算资源的迁移边缘计算在网络边缘，在靠近用户的位置上，通过IT服务/环境和云计算的能力，提供高性能、低时延与网络计算边缘化图表10：边缘计算的主要作用网

21、络计算边缘化资料来源：2016移边计算MEC技论，15G新网络架构的基础边缘计算是G新网络架构的基础边缘计算在网络边缘，在靠近用户的位置上，通过IT服务/环境和云计算的能力，提供高性能、低时延与图表11：5G应用场景与新技术5G三大应用场景移动互联网移动物联网5G新技术统一的空口框架新的网络架构安全算法边缘计算网络切片SBA统一的空口框架新的网络架构安全算法边缘计算网络切片SBAMassiv e MIMONR技术灵活的系统设计热点高容量场景 端到端时延: ms 可靠性: 接近100%eMBB连续广域覆盖场景用户体验速率: 100 Mbps低功耗大连接场景 连接密度低功耗大连接场景 连接密度10

22、6/ 超低功耗超低成本低时延高可靠场景用户体验速率: 1 Gbps 用户峰值速率: 数十流量密度数十Tbps/km216 移边计MEC技论， HYPERLINK / 动CDN、计算基础设施与上层SaaS应用的发边缘 HYPERLINK / 动CDN、计算基础设施与上层SaaS应用的发SaaS、PaaS、IaaS上层SaaS应用的发展高清视频精准定位VR/AR车联网高清视频精准定位VR/AR车联网工业控制SaaS工业控制车联网VR/AR精准定位高清视频VNF (Edge-APP)VNF MECVNF (UPF)VNF (RAN-CU)PaaSPaaS硬件加速器计算节点存储节点交换机加速器抽象虚拟

23、计算资源虚拟存储资源虚拟网络基于NFV的基础资源层硬件加速器计算节点存储节点交换机加速器抽象虚拟计算资源虚拟存储资源虚拟网络基于NFV的基础资源层硬件虚拟化组件IaaS服务器 HYPERLINK / 市场空间可观边缘计算未来 HYPERLINK / 市场空间可观510据Gartner2018年70%2017年月预测CORD边缘解决方案将有3000亿美金的市场，边缘计算市场空间潜力可观中国移动NovoNet2020规划中国移动NovoNet2020规划中国移动2015年7月发布NovoNet2020愿景，认为2020年前将实现通信网络的4.0时代，是CT与IT的深度融合。打造以DC为部署核心、以

24、MANO/SDN Controller体系为管理控制核心、以虚拟化软件化实现网元功能集中化、标准化、DC一体化。DC一体化就是统一规划多层DC架构替代核心机房。2016年7月发布的CTNet2025网络架构白皮书将网络转型的进程扩展到2025年。对于演进路径，中国电信坚持“网络云化”和“新老系统/能力开放”两条腿并行的方式，分近期、中远期中国电信CTNet2025规划两个阶段推进，即2016年2019年之前和2021年2025年两大时间阶段。近期目标是推动部分具备条件的机房（CO）向数据中心架构（DC）化改造。中远期是实现网元DC化部署。中国联通中国联通CUBE-Net2.0规划中国联通201

25、5年9月份发布了新一代网络架构CUBE-Net2.0白皮书，CUBE-Net2.0包括3层含义：面向客户体验的泛在超宽带网络、面向内容服务的开放商业生态网络、面向云服务的极简极智弹性网络弹性网络，从以通信局房为中心转型到以数据中心为中心，构建云网协同的极简和扁平的新型网络架构。资料来源18布局边缘计算等新领域网宿科技重点布局边缘计算等新领域2018年月，网宿科技与联通的合资公司云际智慧落地，重点布局CDN、边缘计算、云安全等新领域。5G网宿科技和中国联通分别持股42.5%，双方高管出资设立的合伙企业占比15%，合资公司的成立进一步强图表14：中国联通云际智慧公司定位资料来源：运营商财经网，图表

26、15：中国联通云际智慧公司市场机遇资料来源：运营商财经网，四、投资建议四、投资建议价格下降预期或已释放，CDN主要公司股价市场对CDN已处于历史低值价格下降预期或已释放，CDN主要公司股价市场对CDN价格下降预期已释放。目前行业主要公司股价处于历史低值，市场最悲观预期或已反映充分。图表16：网宿科技股价(元)图表17：蓝汛股份股价(元)30352530252020151510105500资料来源：wind，资料来源：wind，司估值和机构持仓已处于历史低值CDN各公司估值和机构持仓已处于历史低值目前行业主要公司网宿科技估值、机构持仓均处于历史低值图表18：网宿科技PE/PB Band资料来源：

27、wind，图表19：网宿科技机构持仓比例统计资料来源：wind，22DN HYPERLINK / 产业链重点标的一览边缘计算与CDN HYPERLINK / 产业链重点标的一览5G空间大、边缘计算空间更大：5G流量比4G增长10倍以上，边缘流量占比更高、预计30倍以上，边缘计算产业链各环节的价值量至少新增10倍以上(考虑对应流量单价下降一半或更多)。5G资本开支近在咫尺，网络逐步落地，流量和应用领域布局正当时(类比17年-19年的5G，从概念、主题再。网宿科技，边缘计算(5G时代的云计算+CDN)将在现有的CDN市场之外，创造出数十倍增量的全新市场空间， 图表20：边缘计算产业链重点标的边缘计算产业链重点标的一览下游应用中科创达（300496.S