能源化工专题报告（MEG）：MEG预期调整带动价格大涨

1、目 录报告要 HYPERLINK l _bookmark0 一、特心油施受袭击 HYPERLINK l _bookmark1 （一沙核石设遭受击 HYPERLINK l _bookmark2 （二袭导原以乙烷量减 HYPERLINK l _bookmark3 二、给击，内二醇场格幅涨 HYPERLINK l _bookmark8 三、特量际响估 HYPERLINK l _bookmark9 （一国乙醇前场状况 HYPERLINK l _bookmark14 （二国乙醇给解 HYPERLINK l _bookmark21 （三沙减对内二醇给响估 HYPERLINK l _bookmark22 四

2、、论建议 HYPERLINK l _bookmark24 免责明图目录 HYPERLINK l _bookmark4 图 1：MEG内置荷4 HYPERLINK l _bookmark5 图 2：MEG内制置荷4 HYPERLINK l _bookmark6 图 3：MEG内置荷4 HYPERLINK l _bookmark7 图 4：MEG内制置荷4 HYPERLINK l _bookmark10 图 5：MEG转存5 HYPERLINK l _bookmark11 图 6：MEG转存年增量5 HYPERLINK l _bookmark12 图 7：MEG口存5 HYPERLINK l _b

3、ookmark13 图 8：MEG口存近 2018同期平5 HYPERLINK l _bookmark15 图 9：MEG内量6 HYPERLINK l _bookmark16 图 10：MEG口量6 HYPERLINK l _bookmark17 图 11：MEG内置荷6 HYPERLINK l _bookmark18 图 12：MEG内制置荷6 HYPERLINK l _bookmark19 图 13：国内沙进乙醇量7 HYPERLINK l _bookmark20 图 14：国内沙进乙醇占份额7 HYPERLINK l _bookmark23 图 15：MEG内置荷8一、沙特核心石油设施

4、遭受袭击（一）沙特核心石油设施遭受袭击9 月 14 （Abqaiq）与 Khurais 的延布港装船直接出口。而分离的气体，则会输往沙特阿美旗下的精（SABIC）/（二）袭击导致原油以及乙烷产量削减沙特官方声明提到，袭击事件不仅造成原油供应部分中断，还有每天约 20 亿立方英尺的天然气供应量从市场上消失，直接导致乙烷和液化天然气的产量削减 50%。从事件的影响来看，首先，袭击导致原油供应中断已然发生，受损石油设施的恢复尚需时间；其次，袭击导致市场重新评估中东局势以及地缘政治风险，当前并没有证据表明胡塞武装会放弃继续袭击沙特的设施，而这会提升对原油市场的风险溢价；再者，需要关注袭击事件对下游石化

5、产品市场的冲击以及影响，当前包括沙特基础工业公司（SABIC）在内的企业因原料供应而存在负荷调整的需求。二、供给冲击下，国内乙二醇市场价格大幅上涨计上涨 5322 元/11.95%图 1：MEG 国 内 装 置 负 荷 单 位 ： 万 吨 图 2：MEG 国内煤制装置负荷 单位：万吨 MEG指数5,6005,4005,2005,0004,8004,6004,4004,2004,000 MEG指数10%5%0%-5%-10%-15%-20%数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 从乙二醇价格结构看，期货 2001 合约涨幅最大，现货以及 2005 合约涨幅落后，这

6、也带动乙二醇期货近远合约价差的走高以及现货升水的下滑。图 3：MEG 国 内 装 置 负 荷 单 位 ： 万 吨 图 4：MEG 国 内 煤 制 装 置 负 荷 单 位 ： 万 吨 2019/9/172019/9/12550053005100490047004500 基差：MEG150100500-100-150-200-250-300 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 （一）国内乙二醇当前市场状况从国内市场来看，乙二醇行业一季度大幅累库，数据显示，一季末乙二醇结转库存较年初增长近 75 万吨，实际库存规模更是创 2016 年以来新高。供给的过剩压力下，乙

7、二醇市场价格在前期出现了一定幅度的下降，也驱动了国内装置负荷的剧烈调整，这一过程也加速了国内乙二醇市场库存的去化。图 5：MEG 结 转 库 存 单 位 ： 万 吨 图 6：MEG 结转库存较年初增减量 单位：万吨 结转库存250.00200.00150.00100.000.00 2016年2017年2018年2019年100.080.060.040.020.00.0-20.0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月-40.0-60.0-80.0 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 进一步来看，在国内乙二醇行业去库存的同期，

8、华东乙二醇市场港口库存也呈现了明显的下降。从量的对比上看，第一，国内乙二醇结转库存的减量与港口库存的下降幅度基本相当；第二，从结构上看，结转库存当前规模仍较年初有一定幅度的增长，而这与港口乙二醇库存回到年初水平又有所不同，这大致了在国内装置检停影响下，国内下游工厂从港口接货意愿以及接货规模的增加。图 7：MEG 港 口 库 存 单 位 ： 万 吨 图 8：MEG 港口库存接近 2018 年同期水平 单位：万吨MEG-华东库存140100806040200 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 （二）国内乙二醇供给分解从国内供给情况来看，2019 年 18 月份

9、，国内乙二醇总供给量约 1182.5 万吨，同比增长 7.6%；其中，国内产量规模接近 516.5 万吨，同比增长 21.0%；同期国内乙二醇进口总量约 426.7 万吨，较去年同期减少近 6 万吨。图 9：MEG 国 内 产 量 单 位 ： 万 吨 图 10： MEG MEG产量80.070.060.050.040.030.020.010.00.0 MEG-进口80.060.040.020.0 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 4 图 11： MEG 国 内 装 置 负 荷 单 位 ： 万吨 图 12： MEG 国 内 煤 制 装 置 负 荷 单 位 ：

10、 万 吨 MEG负荷（总）1009080706050403020 MEG煤制负荷1009080706050403020数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 从进口量来看，年内进口量虽然较去年同期有所下降，但总体仍处在高位， 数据显示，国内乙二醇月均进口量接近 83 万吨；进一步来看，月均进口自沙特的乙二醇量约 37.7 万吨，较去年平均水平增加近 3.5 万吨，也使得国内进口来源中沙特所占份额由去年的 42%上升至今年的 45%。图 13： 国内自沙特进口乙二醇量 单位：万吨 图 14： 国内自沙特进口乙二醇所占份额 单位：% 沙特45040035025020

11、0150100500 沙特份额47.0%46.0%45.0%44.0%43.0%42.0%41.0%40.0%39.0% 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 （三）沙特减量对国内乙二醇供给影响评估（Abqaiq）与 Khurais 9 月 14 3050%表1：聚酯装置投产计划单位万吨所属公司装置地点装置产能假设条件新预估参照基准供给最大损失量1Saudi KayanAl Jubail56.60.52.44.7-2.42Sharq1Al Jubail450.51.93.8-1.93Sharq2Al Jubail450.51.93.8-1.94Sharq3Al

12、 Jubail550.52.34.6-2.35Sharq4Al Jubail700.52.95.8-2.96JUPCAl Jubail700.52.95.8-2.97JUPCAl Jubail640.52.75.3-2.78YansabYanbu910.75.37.6-2.39YANPETYanbu350.51.52.9-1.510YANPETYanbu550.52.34.6-2.311Petro-RabighRabigh700.52.95.8-2.9汇总28.954.7-25.8资料来源：中信期货研究部25.8 10 此外，需要注意的是，工厂可以通过现有库存来补充当期供给的不足，那实际上对当

13、期供给的影响可能要低于上述水平。从评估来看，沙特国内装置供给的减量是确定的，对国内乙二醇市场的冲击影响可能是过度的。其次，从国内装置恢复与沙特减量之间量来看，按照装置恢复后初期装置负荷回归至 80%计算，国内乙二醇新增供给规模总计约 11 万吨，此外，乙二醇市场的推高，也会刺激国内油制乙二醇装置负荷的提升，届时乙二醇市场实际的供给缺口或许并非市场预期的那么大。 图15： MEG国内装置负荷 数据来源：Wind中信期货研究部 四、结论与建议沙特石油设施遭受袭击，导致阶段性供给减量并传到至下游乙二醇品种。从原料减少量对比看，预计对乙二醇生产造成较大的影响；从生产评估来看，国庆节后国内装置的恢复能在较大程度