央行年内第二次降息债券收益率普遍下行

1、后市展望及策略建议8月信用债一级市场发行有所回暖，债券发行规模环比提升，净融资仍呈现净流出状态，但流出规模较上月有所降低；二级市场方面，央行年内第二次降息操作落地，叠加宏观经济数据整体走弱，债券收益率整体呈现下行趋势。信用风险释放维持低位，月度滚动违约率较上月下降，展期事件数量也有所减少。展望后市，近期虽然人民币贬值、中美利差倒挂加深，但目前我国债市对中美利差倒挂反映有所钝化，同时央行下调外汇存款准备金率缓解外资流出压力，预计海外环境对我国债市影响相对有限国内经济基本面和资金面依旧是收益率走势的主导因素从经济基本面看8月PMI仍位于景气线以下同时近期多地疫情反复，经济修复仍面临多重约束；从流动

2、性看，当前经济修复压力较大，货币政策仍将保持流动性合理充裕，以巩固经济恢复基础，总体来看收益率不具备大幅上行基础。但汇率压力或对货币政策总量宽松形成掣肘，以及近期新增 5000 亿元专项债额度3000亿元政策性开发性工具等加大利率债供给压力资金面或较此前边际收紧，短期内债券收益率或将小幅回调。总体而言，在经济整体仍偏弱运行、流动性虽较为充裕但边际收紧的背景下，短期内债券收益率或小幅上行，绝对水平仍维持低位波动态势。投资策略方面，本月兰州城投技术性违约事件受市场关注。2022年 8月 29日下午16：30，上清所发布公告称，未收到“19兰州城投PPN008”兑付资金；当日晚间 20：30 上清所

3、大额付款通道开通后，兰州城投将应付资金打入上清所账户“19兰州城投PPN008进行了足额偿付从兰州城投所处区域环境看，甘肃省整体经济财政实力相对较弱，处于全国中下游水平，债务率也相对偏高；兰州市城投平台的债务压力财务杠杆融资环境等均显著差于甘肃省本级2022年 1-8月兰州市城投平台新发债券仅有 9.7亿元，净流出 100.95亿元。在宏观经济仍待修复、债务风险仍在释放的背景下，兰州城投技术性违约事件或对当地城投融资、乃至全国经济欠发达地区的城投融资情况造成一定负面影响。建议投资者持续关注兰州地区城投融资情况并警惕经济财政实力较差债务压力较大、金融资源相对匮乏的区域因融资渠道不畅而导致城投债务

4、逾期引发的债券估值波动风险。8月债券市场回顾一、债市风险：滚动违约率较上月下降，信用利差走势分化1、违约情况：公募市场月度滚动违约率1下降至0.209876543210单位：家 资料来源：中诚信国际整理 0.20%0.90%0.8%0.70%0.60%0.50%0.40%0.3%0.20%0.10%0.00%图2：每月新增违约主体家数（含私募） 图公募发行 年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年9876543210单位：家 资料来源：中诚信国际整理 0.20%0.90%0.8%0.70%0.60%0.50%0.40%0.3%0.20%0.10%0.00%

5、图2：每月新增违约主体家数（含私募） 图公募发行 年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月月年月年月年月年月年月年月年月年月年月月年月年月年月年月年月年月年月年月年月2、信用评级调整：8月2家主体评级下调图图况1 月度滚动违约率是以统计时点向前倒推2个月的月初存续的公募债券发行人为样本（不含此前已违约发行人），统计该样本在这12个月内合计新增的违约发行人数量占比。主体评级调整主体评级调整数债项评级调整数级别调低级别调低23 资料来源：货币网、上交所、深交所 8月的评级调整次数较上月有所减少。月内主体评级调整 2

6、次，债项评级调整 3次，调整方向均为下调。此外，月内主体展望列入信用评级观察名单 1次，主体展望被调整为负面2次。主体评级下调涉及的发行人共2家，分别为中静新华、东湖建投。评级下调驱动因素包括偿债能力下降、信息披露违规、资产流动性减弱等。3、信用利差：不同期限中短期票据信用利差走势分化图4：5年期中短期票据信用利差走势 图5：中短期票据等级间利差变化 单位：bp0AAA+AA- 420年年年-2-4-6-8与级利差变动()与级利差变()与-级利差变动() win win 截至8月末，不同期限各等级中短期票据信用利差较上月末走势分化。具体来看，1年期各等级中短期票据信用利差普遍走扩3-9bp；3

7、年期中短期票据中，AAA和AA+等级信用利差走扩1-5bp，AA和AA-等级信用利差收窄2-4bp； 5年期各等级中短期票据信用利差多数收窄1-3bp等级间利差方面AA与AA-级之间利差较上月末走扩2bp，中高等级间利差多数收窄2-6bp。二、 债券市场运行：信用债发行有所升温，发行利率涨跌互现1、宏观及货币环境：制造业PMI略有回升，质押式回购利率上行图业I 图7：存款类机构质押式回购利率走势 5755535149474543官方制造业PMI财新制造业PMI %4.303.803.302.802.301.801.300.80DR01DR07DR14DR21DRM wind、整理 wind、整

8、理 表1：2022年8月货币政策工具投放回笼净投放操作期数总额（亿元）操作期数总额（亿元）总额（亿元）逆回购23460逆回购到期23520-60国库定存1400国库定存到期14000央行票据互换到期150央行票据互换1500SLF/6.84SLF到期/2.034.8MLF14000MLF到期16000-200PSL/PSL/28200TMLF00TMLF到期000合计/-173.9资料来源：整理8月制造业PMI为49.4%较前值回升0.4个百分点但仍位于荣枯线之下，产需两端仍较为疲弱，均位于收缩区间；新订单指数较前值回升0.7个百分点至49.2%，表明需求出现边际改善。8月，疫情反复对工业生产

9、造成扰动，与此同时，高温天气下为保障民生用电部分地区采取限电措施。在疫情反复以及多地限电措施影响下，本月制造业生产指数与上月持平为 49.8%，继续位于临界点以下，生产修复节奏偏慢。库存方面，本月原材料库存指数较上月回升0.1 个百分点至 48%，产成品库存指数延续下行，较上月回落 2.8 个百分点至 45.2%，企业产成品延续去库存。8月财新制造业PMI为49.5，较7月回落0.9个百分点，降至荣枯线以下。市场流动性方面，8月央行净回笼资金 1773.19 亿元。月内市场流动性边际收紧截至8月31日各月内期限质押式回购利率较7月末普遍上行5-16bp。此外，2022年8月15日，人民银行下调

10、中期借贷便利（MLF）和逆回购利率各 10个基点分别至 2.75%和2.0%，为年内第二次降息。受MLF利率调降引导，8月份 1年期 LPR和 5年期以上 LPR分别较上月下调 5和 15个基点至 3.65%和 4.3%。2、一级市场：信用债发行升温，发行利率涨跌互现图8：各主要品种信用债发行情况 图9：各主要品种信用债净融资情况 4500单位：亿元40003500300025002000150010005000月月 150010005000-500-100-1500月月 图10：各等级债券发行支数占比2 图11：1年期短券发行利率走势 2 超短期融资券、短期融资券按发行人主体评级。7.006

11、.005.004.003.002.001.00A+A- 图12：3年期中票发行利率走势 图13：3年期公司债发行利率走势 7.006.005.004.003.002.001.00A+A7.006.005.004.003.002.001.00A+AA 图 6000.00 亿元5000.004000.003000.002000.00100.0000基电础力-200.00设生投与-300.00施产投与-400.00融供资应-500.00金 建 融 筑 通运输化房煤工地炭产金属轻批工发制和造 零售业装公备用制事造业%医电商药子业与牧个人服务8.006.004.002.000.00(2.00)(4.00

12、)(6.00)(8.00)发行规模到期规模本期发行利率上期发行利率图图 3000.00 亿元2000.00% 15.0010.001000.000.00-100.00-200.00-300.005.00北北江苏广东浙江山东上海 福建天津 四川湖南江西河南重庆 湖北安徽云南陕西河北新疆维吾尔自治广西壮族自治内蒙古自治区吉林贵州省 甘肃省辽宁省 海南省宁夏回族自治区(5.00)(10.00)-400.00(15.00)发行规模到期规模本期发行利率上期发行利率wind、 8 月，信用债3发行有所升温，发行规模共计 13140.55 亿元，较上月增加1569.9亿元，日均发行规模为571.33亿元；净

13、融资额较上月增加176.43亿元至-627.61亿元。8月信用债发行向高等级集中AAA级债券发行支数占比较上月增加4个百分点，AA+级减少3个百分点，AA级减少1个百分点。信用债平均发行利率涨跌互现。具体来看，AAA级 1年期短融发行利率上行26bp，AA和AA+级1年期短融发行利率下行9-84bp；AAA和AA级3年期中票发行利率下行16-216bpAA+级3年期中票发行利率与上期持平AAA级3年期公司债发行利率下行19bp，AA+级3年期公司债发行利率上行146bp。分行业来看，8 月基础设施投融资发行规模依旧最高。产业类行业中，电力行业发行规模超1000亿元领先于其他行业综合金融建筑交通

14、运输、化工等行业发行量也相对较高。各行业平均发行利率4方面，信息技术、基础设施投融资、房地产、煤炭等行业发行利率较高，从利率变化趋势上看，商业与个人服务、化工、装备制造、有色金属等行业发行利率上行超过30bp。分区域来看，8月北京、江苏、广东、浙江、山东等地域信用债发行规模较高,均超过750亿元。净融资方面，北京、内蒙、广西等地区融资净流出规模在 70亿元以上。发行成本方面，辽宁、贵州、黑龙江、吉林等地区平均发行利率3主要此部分信用债包含超短期融资券、企业短期融资券、中期票据、企业债、公开发行公司债、非公开发行公司债、PP、资产支持证券、政府支持机构债、可转债、可交换债。4各行业债券平均发行利

15、率以按支数计算的算数平均数。较高，且均超过4.9%，从利率变化趋势上看，辽宁、黑龙江、内蒙古、广西等地区发行利率上行超30bp。3、二级市场：交易活跃度有所上升，债券到期收益率普遍下行图 图在 140000亿元120000100000800006000040000200000年月202年月 25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00% 图18：国债到期收益率走势 图19：国债到期收益率变化 3.50%3.002.502.001.50年年年年年年 BP3.203.013.002.742.762.802.512.52.602.322.612.622.402.412.202.

16、001.862.191.801.741.60年年年年年年20207292020831 图20：各区域中期票据信用利差变化 图21：各行业中期票据信用利差变化 0bp 0bp00 bp806040200本月利差上月利差本月利差上月利差青海云南天津 吉林甘肃广西壮族自治区贵州内蒙古自治辽宁河南山西新疆维吾尔自治区河北湖南重庆 陕西湖北山东安徽江苏四川上海 广东浙江江西福建房地汽车 钢铁文化产业建批发和零售煤商业与个人服基础设施投融金有色金电交通运公用事化轻工制建筑材装备制电力生产与供应8月二级市场债券成交总额为29.99万亿元日均成交额为1.30万亿元，日均成交额较上月增加 10.51%。其中利率

17、债日均成交额较上月增加 23.46%至 8357.46亿元，信用债5日均成交额较上月减少 9.49%至 4051.10亿元，金融债日均成交额较上月增加13.92%至628.41亿元。8 月，主要信用类品种中成交量最大的是可转债，其次是中期票据和超短期融资券，其余信用类品种成交量相对较少。全月净价偏离度绝对值在5%以上的异常成交规模占比为6%。分行业看，建筑、批发和零售业、房地产等行业异常成交规模占比较高，分别为22%、15%、14%。8 月，债券市场收益率普遍下行。月内央行进行年内第二次降息，释放稳定流动性信号，叠加7月经济数据不及预期，债券收益率普遍下行。截至8月 31日各期限国债收益率较上

18、月末全面下行9-19bp各期限等级中短期票据收益率较上月全面下行4-16bp。区域利差6方面，青海、云南、天津、吉林、甘肃、广西等地区利差较高，均超过100bp；从变动趋势看，天津、云南、辽宁、四川、江西等地区利差走扩 8bp以上。行业利差方面，医药、汽车、房地产、煤炭、建筑等行业利差较高，均超过60bp；从变动趋势来看，房地产、公共事业、交通运输、电力生产与供应等行业利差走扩7bp以上。5 统计口径为企业短期融资券、超短期融资券、中期票据、企业债、公司债、AS等。6 统计口径为剩余期限为1-0年期的无担保中期票据。附表表2：8月债券违约及信用风险事件涉及产 事件主体 事件 进展 性质 20

19、世茂G2 上海世茂股份限公司 公司公告称经与持有人协商一致将应于2022年9月1日兑付本息的20世茂2”本金兑付日调整为2024 年9 月1 日，顺延期间计息利率不变。本期债券2021 年9 月1日至2022 年8 月31 日计息期间的利息的兑付安排调整为2022 年9 月至2023 年2月期间平分6次付清,兑付日分别为2022年9月30日,2022年10月30日,2022年11月30 日,02 年2 月0 日,023 年1 月30日,2023 年2 月28 日 达成展协议 本息兑付期 16 中静0 中静新华资产理有限公司 公司公告称，将应于2022 年8 月24 日付本息的“16 中静 2”

20、本金兑付日调整 2024 年8 月24 日，顺延期间计息利率不变兑付日调整期间发行人有权选择提对剩余应付本金进行部分或全部兑付。 达成展协议 本金兑付期 20 融信0 融信(福建)投资集团有限公司 2022 年8 月17 日，融信(福建)投资集团有限公司发布公告称持有人会议通过决议本期债券全部债券持有人的本金兑付时间整为自2022 年8 月19 日起的12 个月内，自本议案表决通过之日后在兑付日调整间内的2023 年5 月19 日、2023 年6 月19日、2023 年7 月19 日、2023 年8 月19 日分别兑付55585%本金并于2022年9 月202 年10 月02 年11 月022

21、年12 月分别将本期债券截至2022 年8 月19 日剩余应付未付利息的50%1616%、18划转至登记托管机构指定的银行账户 达成展协议 本息兑付期 6 融创7 融创房地产集有限公司 2022 年8 月16 日融创房地产集团有限公司发布公告称持有人会议通过决议本期债券全部债券持有人的本金兑付日期调整自2022 年8 月16 日起的24 个月内，在兑付日调整期间发行人定期兑付一定比例的本金，直至第24 个月累计付清本期债券全部本金。并于2022 年8 月18 日兑付本期应计利息的20%2022年8 月16日至2022达成展协议 本息兑付期 年8 月18 日期间不另计利息剩余80%利息将于202

22、2 年11 月6 前兑付。 9 中金1 中天金融集团份有限公司 2022 年8 月16 日中天金融集团股份有公司发行的”19 中金01“债券持有人会通过决议本期债券全部本金展期5 年期日为2027 年8 月16 日，展期期间兑付方式为场外兑付。 达成展协议 本金兑付期 1 明诚1 武汉当代明诚化体育集团股有限公司 2 年8 月11 日武汉当代明诚文化体育集团股份有限公司未按期兑“1 明诚1”本金及利息，发生实质性违约。 待定 实质违 9 三盛上海三盛宏业资集团有限责任公司2 年8 月9 日上海三盛宏业投资集团有限责任公司未按期兑付“9 三盛5”金及利息，发生实质性违约。待定实质违约7 新华联控

23、MN001新华联控股有公司2 年8 月0 日,公司收到北京市第一中级人民法院送达的022京1 破申5 号民事裁定书,栽定受理湖南兴富集团有限公司对新华联控股有限公司的重整申请,裁定自2022 年8 月9 日起生效。根据华人民共和国企业破产法”7 新华联 MN00“于2022 年8 月9 日提前到期司未能按时兑付本息构成实质性违约。待定实质违约9 龙控2 深圳市龙光控有限公司 2 年8 月5 日经持有人会议同意“19龙控”本金兑付时间调整为自2 年8月5 日至2024 年1 月1 日以下简称“兑付日调整期间于2 年8 月5 日兑付本期债券%本金；于2022 年9 月5 日兑付本期债券%本金在兑付

24、日调整期间内，自3 年5 月至4 年1 月的每月5 日及4 年1 月1 日(以下合“兑付日；如遇法定节假日或休息日则顺延至其后的第1 个交易日顺延期间付息款项不另计利息支付9本金直至2024 年1 月1 日计付清本期债券全部本金上述款项应在应的兑付日前 2 个交易日划付至本期债登记托管机构指定的银行账户。 达成展协议 本金兑付期 0 奥园2 奥园集团有限司 公司公告称，经与投资人协商一致，应于2 年8 月5 日兑付“20 奥园2022年年度利息兑付时间调整为自2022 年8 月6 日起的2 个月内。 达成展协议 利息兑付期 资料来源：整理表3：2022年8月跟踪评级调整动态7相关债 主体 最新

25、债项等级 最新主体等级 最新展望 时间 评级机构 16中静0 中静新华资产管理有限公司 A A 负面 202/823 18东湖/18东湖管廊债 贵州东湖新城市建设投资有限公司 AA AA 稳定 202/84 15黔东湖建投 贵州东湖新城市建设投资有限公司 A AA 稳定 202/84 蒙娜转债 蒙娜丽莎集团股份有限公司 A A 列入评级观察名单 202/89 21遵市0 遵义市投资(集团)有限责任公司 AA AA 负面 202/831 资料来源：整理表4：2022年8月发行利差（单位：bp）债券 级别 AAA AA+ AA 期限 均值 最小值 最大值 均值 最小值 最大值 均值 最小值 最大值

26、 短融 1年 1 4 0 6 5 中票 3年 1 3 9 1 5年 - - - 企业债 5年 8 0 2 6 - - - 7年 8 9 1 9 1 1 1 10年 7 7 7 - - - - - - 公司债 3年 6 0 8 8 7 8 5年 - - - id、整理表5：信用利差月度变化（单位：bp）等级上调红色标记，下调用绿色标记。债券种类 级 AAA AA+ AA AA- 企债 期 8 月1 日 7 月9 日 变化 8 月1 日 7 月9 日 变化 8 月1 日 7 月9 日 变化 8 月日 7 月9 日 变化 1 年 2 7 5 7 9 8 7 0 7 3 6 7 3 年 2 7 5 0

27、 1 9 8 2 6 4 8 6 5 年 2 9 3 7 1 6 0 8 2 7 4 3 7 年 7 5 2 3 8 5 2 0 2 9 6 3 0 年 4 6 2 1 1 0 1 3 2 8 9 1 5 年 7 5 2 4 0 4 4 2 2 1 8 3 级 AAA AA+ AA AA- 中期据期 8 月1 日 7 月9 日 变化 8 月1 日 7 月9 日 变化 8 月1 日 7 月9 日 变化 8 月日 7 月9 日 变化 1 年 6 0 6 9 0 9 7 4 3 6 1 5 3 年 2 7 5 7 6 1 7 1 4 6 8 2 5 年 6 6 2 6 7 1 5 8 3 4 5 1

28、 wind、整理 表6：监管创新动态时间 监管部门或机构 涉及文件 核心内容 2022 年8 月26 日发改委企业中长期外债审核登记理办法（征求意见稿办法总体与现行管理实践保持一致在参境内债及企业 境外上市管理规定的同时充考虑外债自身特点，以实现提升层级、规范管理、便利企业、稳定预期的目标办法共括总则、外债规模和用途外债审核登记债风险管理和事中事后监管、法律责任附等六章三十七条。2022 年8 月24 日国务院国务院常务会议部署稳经济揽子政策的19 项接续政策国务院总理李克强召开国务院常务会议，在落实稳经济一揽子政策同时再实施19 项接续政策形成组合效应推动经济企稳向好保持运行在合理区间努力争取最好结果其中包括：一是增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度，依法用好5000 多亿元专项债结存限额。持续释放贷款市场报价利率改革和传导效应，降低融资成本。二是核准开工一批基础设施等项目项目要有效益保证质量防止资金挪用出台措施支持民营企业平台经济发展允许地“