铁路设备行业交控科技：轨交信号系统领先供应商

1、 目录 HYPERLINK l _bookmark0 1、司力城轨通信系的发应用.- 3- HYPERLINK l _bookmark1 1.1.- 3 - HYPERLINK l _bookmark3 1.2、股权结构较为分散.- 3 - HYPERLINK l _bookmark5 1.3.- 4 - HYPERLINK l _bookmark8 2.- 5 - HYPERLINK l _bookmark9 2.1I-CBTC 是主流.- 5 - HYPERLINK l _bookmark11 2.2800 .- 6 - HYPERLINK l _bookmark16 3.3.- 8 -

2、HYPERLINK l _bookmark18 3、核心技术领先，市占率不断提升.- 12 - HYPERLINK l _bookmark19 3.1CBTC 2018 年城轨中标线路国内第一.- 12 - HYPERLINK l _bookmark22 3.2.- 12 - HYPERLINK l _bookmark24 3.3 .- 13 - HYPERLINK l _bookmark26 4.- 15 - HYPERLINK l _bookmark28 5、财务分析.- 16 - HYPERLINK l _bookmark33 6、风险提示.- 19 - HYPERLINK l _boo

3、kmark2 1、CBTC 信号系统结构图.- 3 - HYPERLINK l _bookmark4 2、公司股权结构.- 4 - HYPERLINK l _bookmark6 3、公司营业收入整体呈增长趋势.- 5 - HYPERLINK l _bookmark7 4、信号系统总承包为最主要业务.- 5 - HYPERLINK l _bookmark12 5.- 7 - HYPERLINK l _bookmark13 6、轨道交通建设规模不断扩大.- 7 - HYPERLINK l _bookmark14 7、城轨交通规划规模持续增长.- 7 - HYPERLINK l _bookmark1

4、5 8、城轨交通建设投资额稳步提升.- 7 - HYPERLINK l _bookmark21 9、公司市场份额不断扩大.- 12 - HYPERLINK l _bookmark25 10、公司主要技术及水平.- 14 - HYPERLINK l _bookmark29 .- 17 - HYPERLINK l _bookmark30 12、周转率分析.- 17 - HYPERLINK l _bookmark31 13、偿债能力分析.- 18 - HYPERLINK l _bookmark32 14、现金流量分析.- 19 - HYPERLINK l _bookmark10 1、轨交装备支持政策

5、.- 6 - HYPERLINK l _bookmark17 2、国内外竞争对手汇总.- - HYPERLINK l _bookmark20 32016-2018 年中标线路情况.- 12 - HYPERLINK l _bookmark23 4、公司客户较为集中.- 13 - HYPERLINK l _bookmark27 5、公司募投项目一览.- 15 -报告正文1、公司致力于城市轨道交通信号系统的研发和应用、公司主营城市轨道交通信号系统的研发与应用2009 12 CBTC（Communications-Based Train Control， ）CBTC I-CBTC （Interoper

6、ability Communications-Based ControlCBTC 、（Fully Automatic CBTC 图 1、CBTC 信号系统结构图数据来源：公司公告， 整理、股权结构较为分散致行动人基石基金合计持股比例为 26.6639%，第二大股东郜春海持股比例为14.8239%， 第三大股东交大资产及其一致行动人交大创新合计持股比例为图 2、公司股权结构资料来源： 、营收利润整体提高，净利率基本稳定CBTC I-CBTC （Interoperability Communications-Based ControlCBTC 、（Fully Automatic CBTC 场和重载

7、铁路市场。2016-2017 8.86 8.80 11.63 32.16%2017 2018 1.08 16.93%2016 2018 8.59、8.45 10.99 95%图 3、公司营业收入整体呈增长趋势图 4、信号系统总承包为最主要业务数据来源：公司公告， 整理数据来源：公司公告， 整理2、轨道交通信号系统下游需求稳定，行业空间巨大、轨交信号系统战略意义重大，I-CBTCFAO 是主流（2006-2020 年2025“”表 1、轨交装备支持政策政策时间相关内容国家中长期科技发展规划纲要（2006-2020 年2006造、线路建设和系统集成等关键技术。关于加快振兴装备制造业的若干意见200

8、6国务院针对铁路运输装备技术引进确定了“引进先进技术、联合设计生产、打造中国品牌”的原则，提出到 2010 年发展一批有较强竞争力的大型装备制造企业集团。关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定2010将加快培育和发展新一代信息技术、高端装备制造、新能源、新材料和新能源汽车等七个战略性新兴产业，力争 2015 年战略性新兴产业增加值占国内生产总值的比重达到 8%左右，2020 年达到 15%左右。关于印发的通知2015先的现代轨道交通产业体系。关于推进国际产能和装备制造合作的指导意见2015加快铁路“走出去”步伐，拓展轨道交通装备国际市场；积极开发和实施城市轨道交通项目扩大城市轨道交通车辆国际合

9、作，在有条件的重点国家建立装配、维修基地和研发中心；加快轨道交通装备企业整合， 提升骨干企业国际经营能力和综合实力。国家十三五规划纲要2016完善故障预警、运行维护和智能调度系统，推动驾驶自动化、设施数字化和运行智慧化。“十三五”国家战略性新兴产业发展规划2016（郊路、城市轨道交通的全产业链布局。智能制造发展规划（2016-2020 年2016围绕新一代信息技术、高档数控机床与工业机器人、航空装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备等重点领域，推进智能化、数字化技术的深度应用。增强制造业核心竞争力 （20182020 年2017将“轨道交通装备关键技术产业化”列为 20182020

10、轨道交通装备，构建新型技术装备研发试验检测平台等重点任务。资料来源：wind， 整理800 亿，重载铁路有望打开新市场城市轨道交通是我国下一步基础设施建设的重点。随着我国城镇化进程的不断加速，城市人口增长和城市交通拥堵问题为城市轨道交通行业建设带来了存量提升和增量推动的巨大空间。截至 2018 35 185 5761.4 公里，2018 728.7 2018 53 6374 2.05%258 2018 63 （19 61 （3.96%2018 5470.2 14.87%800-1200 万元/ 位值 1000 万元公司在新建城市轨道交通线路市场的市场容量约为 761.10 亿元。图 5、轨道交

11、通运营线路总长度持续稳步增长图 6、轨道交通建设规模不断扩大数据来源：公司公告， 整理数据来源：公司公告， 整理图 7、城轨交通规划规模持续增长图 8、城轨交通建设投资额稳步提升数据来源：公司公告， 整理数据来源：公司公告， 整理已有系统有待改造，线路更新市场近百亿。城市轨道交通信号系统的改造周期一般在 15 20 2018 565.05 年，采用CBTC 1400-1800 万元1600 /则既有线路升级改造市场的市场容量为 90.41 亿元。现有设备难以满足货运量需求，重载铁路有望打开新市场。重载铁路是我国专门运输大型货物的货运专线铁路，具有轴重大、牵引质量大、运量大等特点。我国简称 J0

12、 300 万元/214.65 亿元。3.3、信号系统自主化已逐步实现，销售有一定地域性德国西门子。德国西门子成立于 1847 年，是全球电气工程巨头，其业务遍及全球200 多个国家。西门子的产品与服务在交通行业的应用领域包括城市交通、城际交通、综合交通解决方案、智慧交通以及相关客户服务。法国阿尔斯通。20 50 1879 解决方案。泰雷兹的产品应用领域包括普通铁路、高速铁路、城际铁路、城市轨道交通等主要轨道交通市场，主要产品有信号系统、监督及通信系统、收费系统和服务等。1942 27 卡斯柯。卡斯柯信号有限公司 1986 年 3 月 5 日由中国铁路通信信号公司与美国通用铁路信号公司（后被阿尔

13、斯通收购）合资成立，卡斯柯为铁路及城市轨道交包括Urbails888-GoA4 CBTC 和 通号国铁成立于2010 年5 月62020181 2 3 5.88%6.90%、11.54%I-CBTC 5 2017 12 12 10 2 2015 国铁首次使用中国通号自主研发的CBTC 8 电气泰雷兹。（25 2016-2018 4 2 2 23.53%6.90%、7.90%CBTC 产品SelTracCBTC 信号系统来自于泰雷兹国际， TSTCBTC2.0 为电气泰雷兹自主研发的CBTC 系统。最近三年电气泰雷兹的中标线路主要集中在华东地区。众合科技。（000925.SZ）1999 6 7

14、2016-2018 2 6 1 、20.69%、3.85%C时也在逐步开展 CBTC 信号系统的核心技术的自主研发和应用。最近三年众合科技的中标线路主要集中在华东、西南地区。华铁技术。1950 MTC-I 型 CBTC 2016 7 I-CBTC 10 2017 12 CBTC 2016-2018 恩瑞特。南京恩瑞特实业有限公司成立于 2003 年 1 月 8 日，为国睿科技（600562.SH）2016-2018 2 条、1 3 、3.45%、自主化信号系统核心产品 CBTC 及相关轨道交通信息系统产品。恩瑞特主要与CBTC 2018 3 主化CBTC (3898.HK)2005 9 26

15、2016-2018 0 1 1 0%3.45%3.85%主研发的 CBTC 信号系统可以满足互联互通要求。时代电气曾与美国西屋公司2018 4 主化 CBTC 产品在城市轨道交通正线线路的应用。中车时代电气的销售区域主2018 4 富欣智控。上海富欣智能交通控制有限公司成立于 2012 年 2 月 16 日，控股股东2016 CBTC 信号系统。富欣智控主要与阿尔卡特（已经被泰和利时。北京和利时系统工程有限公司是和利时集团的子公司之一，成立于 19969 25 2012 CBTC 2016-2018 2009 CBTC 交大微联。交大微联成立于 2000 年 4 月 12 日，为神州高铁(00

16、0008.SZ)的控CBTC CICI2016-2018 新誉庞巴迪2015 6 1 CITYFLO 650 型 CBTC2016 2018 1 CBTC 表 2、国内外竞争对手汇总公司名称主要产品国家/地区营业收入/亿元归母净利润/亿元技术来源近 3 年中标区域西门子自动化、建筑技术、驱动技术、医疗保健、流动性、能源、融资、消费产品和服务德国6,653465.20德国西门子全球阿尔斯通发电市场和铁路运输市场的解决方案法国610.3051.49法国阿尔斯通全球泰雷兹轨道交通相关的系列解决方案法国-法国泰雷兹全球庞巴迪加拿大-加拿大庞巴迪全球卡斯柯全套的轨道交通信号解决方案上海34.825.46

17、Urbails888-GoA4 级系统来自阿尔斯通的技术转让； 其 CBTC 系统TRANAVI 来自于与阿尔斯通的技术合作全国电气泰雷兹各种制式的城市轨道交通信号系统解决方案上海-0.88SelTracCBTC 信号系统来自于泰雷兹国际，其CBTC 系 统 产 品TSTCBTC2.0 由电气泰雷兹自主研发华东通号国铁中国通号城市轨道交通信号系统业务北京7.410.23大庞巴迪等国际厂商开10 号线、天津2215母公司中国通号自主研发的 CBTC 系统在北京 8 号线实现工程应用全国众合科技以及自动售检票系统（AFC）浙江20.890.27前期主要与美国安萨尔2017年在杭州 4 号线实现自主

18、 CBTC 产品在城市轨道交通正线线路的应用华东、西南华铁技术信号系统总承包业务北京-依托铁科院自主研发的CBTC 技术-恩瑞特雷达整机系统和子系统、轨道交通控制系统以及其他相关产品的生产销售江苏7.190.02主要与西门子合作承接CBTC 2018 年在哈尔滨 3 号线首次实CBTC 产品在城市轨道交通正线线路的应用华东中车时代电气用车电驱系统湖南156.5826.12曾与美国西屋公司合作， 目前主要与西门子合作承接项目；2018 年在长沙 4 号线实现自主化CBTC 产品在城市轨道交通正线线路的应用中部、华东富欣智控系统等上海-（泰雷兹收购自主信号系统的研发，但尚未实现工程应用华东和利时自

19、动控制系统产品的研发、制造和服务北京5.411.07主要与日本日立合作-交大微联主要产品：CI、 ATS、列控中心系统、分散自律调度集中系统、信号集中监测系统等北京5.371.71CI子系统均为自路的信号系统核心设备和 主要为日本日信、日本日立提供-新誉庞巴迪轨道交通信号系统、通信及综合监控系统等业务江苏0.97-0.47主要与加拿大庞巴迪开展合作华东数据来源：公司公告， 整理（财务数据均来自最新年度财务报告）3、核心技术领先，市占率不断提升CBTC自主技术为核心，2018 年城轨中标线路国内第一CBTC I-CBTC、并将CBTC 研发创新积累中掌握了信号系统精细设计、高可靠性全天候列车自动

20、防护等 2016-2018 表 3、公司 2016-2018 年中标线路情况年度201620172018公开招标正线线路/条172926公开中标线路/条178按中标线路计算的市场份额5.88%24.13%30.77%按中标线路的市场排名621数据来源：公司招股说明书， 整理图 9、公司市场份额不断扩大数据来源：招股说明书， 整理、轨道交通系统客户主要为地方政府，订单具有一定地域性目前我国的城市轨道交通主要由直辖市和地市级的地方政府主导， 地方政府以设立国有独资的城市轨道交通建设公司的方式进行项目建设，因此公司信号系统总承包项目的客户群体主要为城市轨道交通建设公司，客户集中度较高。由于近年来部分

21、地铁项目以 PPP 项目形式进行建设，因此公司的客户存在少量的 PPP 项目公司。维保服务的客户群体主要为各地的城市轨道交通运营公司，零星销售的客户群体主要包括高等院校、政府机构、地铁客户、行业相关的设备制造商等。2016-2018 5.49 5.81 8.79 61.96%、66.07%75.63%表 4、公司客户较为集中序号客户名称金额（万元）占比（%）2018 年1成都轨道交通集团有限公司36,765.0831.632重庆市轨道交通（集团）有限公司18,981.3516.333青岛市西海岸轨道交通有限公司11,108.449.564北京市轨道交通建设管理有限公司10,819.269.31

22、5贵阳市城市轨道交通集团有限公司10,246.078.81小计87,920.2175.632017 年1北京市轨道交通建设管理有限公司20,722.9323.562青岛市西海岸轨道交通有限公司13,891.6515.793重庆市轨道交通（集团）有限公司7,895.038.984中铁六局集团有限公司7,883.278.965贵阳市城市轨道交通集团有限公司7,724.908.78%小计58,117.7866.072016 年1北京京港地铁有限公司14,408.5216.252天津市地下铁道集团有限公司11,092.6712.513重庆市轨道交通（集团）有限公司10,487.4211.834贵阳市城

23、市轨道交通集团有限公司9,719.2810.965深圳市地铁集团有限公司9,221.2210.40小计54,929.1161.96数据来源：公司公告， 整理、核心技术领先，FAO 系统未来光明CBTC CBTC （I-CBTC 。基础 CBTC 系统。CBTC 于城市轨道交通车辆运行密度大、运行速度快等特点， CBTC 系统具有发车间泛应用。目前，公司的自主 CBTC 技术已经达到了城市轨道交通第三代国际技术水平。I-CBTC 系统。I-CBTC 是基于 CBTC 的进一步升级， I-CBTC 的优势是可以为轨道交通用户降低投资和运营成本，提高乘客出行效率，实现资源共享。信号系统的互联互通一直

24、以来是城市轨道交通的一大难点，而此项技术则突破了城市轨道交通不同线路之间互联互通的世界级难题。全自主 在线参与值守的列车运行控制系统，目前已达到轨道交通领域最高自动化等级GoA4 Based Train Control System，基于车车通信的列车控制系统）年 3 VBTC 图 10、公司主要技术及水平数据来源：招股说明书， 整理公司 FAO 技术实力强劲，FAO 未来渗透率有望大幅提升。在成功完成国内首条全自主的 FAO 线路北京燕房线后，公司陆续中标了多条 FAO 线路，包括北京新17 19 5 （UITP） 012017 O 2O2022 48%。4、募集资金加大研发投入，打开公司成

25、长新格局CBTCI-CBTC、25695.43 22366.4232901 7 台套定员数量为 128 人。项目具有较好的经济发展前景。6 3 并将 VBTC 应用于既有线路改造、城市轨道交通内部互联互通、城市轨道交通9024.74 3089.89 300.00 4344.70万元、铺底流动资金 1290.15 万元。项目具有较好的经济发展前景。6 3 6070.60 其中硬件设备购置费 3166.52 万元、研发人员投入 2024.63 万元、铺底流动资金879.45 表 5、公司募投项目一览序号项目名称预计投资规模（万元）拟投入募集资金（万元）建设期1轨道交通列控系统高科产业园建设项目25,695.4325,695.4324 个月2新一代轨道交通列车控制系统研发与应用项目9,024.749,024.7424 个月3列车智能网络控制与健康管理信息系统建设与应用项目6,070.606,070.6024 个月4其他与主营业务相关的营运资