铝半年度报告：供应施压上行乏力

1、目录 HYPERLINK l _bookmark0 第1章2019年半价回顾4 HYPERLINK l _bookmark3 第2章 供应：应逐渐大5 HYPERLINK l _bookmark4 供给改确了能天板 HYPERLINK l _bookmark6 国内半供维低位 HYPERLINK l _bookmark9 国内半供压逐渐加 HYPERLINK l _bookmark13 第3章 成本：本，支下移 HYPERLINK l _bookmark14 氧化中期继回落 HYPERLINK l _bookmark20 预焙极格持定 HYPERLINK l _bookmark23 电解企利改

2、善 HYPERLINK l _bookmark25 第4章需求端亮足，求弱 HYPERLINK l _bookmark26 地是需的定器 HYPERLINK l _bookmark31 网铝费献限 HYPERLINK l _bookmark34 车滑显累需求 HYPERLINK l _bookmark37 铝出下年位落20 HYPERLINK l _bookmark39 第5章电解铝存析 HYPERLINK l _bookmark43 第6章2019下半价展望免责明 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分 HYPERL

3、INK l _bookmark1 图1.1：铝数格势4 HYPERLINK l _bookmark2 图1.2：铝格势4 HYPERLINK l _bookmark5 图2.1：2014-2018 国原铝量增速5 HYPERLINK l _bookmark10 图2.3：内铝量7 HYPERLINK l _bookmark15 图3.1.1：氧铝工率9 HYPERLINK l _bookmark16 图3.1.2：氧铝格10 HYPERLINK l _bookmark17 图3.1.3：氧铝本利润况10 HYPERLINK l _bookmark22 图3.2：焙极格14 HYPERLINK

4、l _bookmark24 图3.3：电解成及润情况15 HYPERLINK l _bookmark27 图4.1.1：全及国解铝费构16 HYPERLINK l _bookmark28 图4.1.2：中房产发投完额累同比16 HYPERLINK l _bookmark29 图4.1.3：房产屋工面及工积17 HYPERLINK l _bookmark30 图4.1.4：国铝材工率17 HYPERLINK l _bookmark32 图4.2.1：电基建投资成及力缆计产量18 HYPERLINK l _bookmark33 图4.2.2：国铝缆工率18 HYPERLINK l _bookmar

5、k35 图4.3.1：中汽产量19 HYPERLINK l _bookmark36 图4.3.2：铝金工率20 HYPERLINK l _bookmark38 图4.4：国锻铝铝材度口（）21 HYPERLINK l _bookmark40 图5.1：期铝存22 HYPERLINK l _bookmark41 图5.2：LME 铝存23 HYPERLINK l _bookmark42 图5.3：解社库存23 HYPERLINK l _bookmark7 表2.2.1：2018 年内解铝业停情况6 HYPERLINK l _bookmark8 表2.2.2：2019 年内解铝业停情况6 HYPE

6、RLINK l _bookmark11 表2.3.1：2019 年内解铝复、复明细8 HYPERLINK l _bookmark12 表2.3.2：2019 年建、拟产能细8 HYPERLINK l _bookmark18 表3.1.1：中以氧铝新产企表 2018-2021E(吨/) HYPERLINK l _bookmark19 表3.1.2：2018-2019 氧化拟产进(/年)12 HYPERLINK l _bookmark21 表3.2：2018 年经的预阳企名()13 HYPERLINK l _bookmark44 表6.1：解供平表242019-012019-012019-0120

7、19-012019-012019-012019-022019-022019-022019-022019-032019-032019-032019-032019-042019-042019-042019-042019-052019-052019-052019-052019-062019-062019-062019-06第 1 章 2019 年上半年铝价回顾2019-012019-012019-012019-012019-012019-012019-022019-022019-022019-022019-032019-032019-032019-032019-042019-042019-04201

8、9-042019-052019-052019-052019-052019-062019-062019-062019-06单位：元/吨14500140001350013000沪铝单位：元/吨14500140001350013000沪铝资料来源：Wind 单位：元/吨2000190018001700单位：元/吨2000190018001700伦铝资料来源：Wind 2019 解等诸多利好下开始反弹，沪铝则是受累于库存不断累积和之前一直下跌给投资者带来的悲观预期， 沪铝初期低位震荡，而且电解铝运行产能维持低位，同时仍有高成本产能停产减产。3 月份进入旺季3 21 4 5 17 14400 元/吨。

9、HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分伦铝走势与沪铝没有呈现同步性，伦铝在沪铝反弹的过程中基本维持下跌走势，近期伦铝止跌企稳。第 2 章 供应端：供应压力逐渐增大供给侧改革确定了产能天花板2017 380 张已被严格禁止，行业产能的增量只有产能置换和合规产能指标。对于产能置换，2018 1 一段时间电解铝产能过剩风险再次显现，实现电解铝控制总量、优化产量、供需动态平衡的目标。而根据当前的情况来看，单吨电解铝指标的价格较高，且随着出让、置换完成，指标将会显得越来越稀缺，预计电解铝新的产能投产难度也将有所增加。2018 年

10、建成的产能也迟迟未开工，在建的项目都很缓慢。2018 年电解铝2017 13.07%，后期由于环保检查力度加剧、违规产能清除等，产量增速明显放缓，图 2.1：2014-2018 年国内原铝产量及增速14.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%-0.23% 0.00%-2.00%20182017201620152014100050004.29%200015008.60%3000250013.07%13.79%350016.00%4000同比增速原铝产量数据来源： CRU 国内上半年供应维持低位表 2.2.1：2018 年国内电解铝企业减停产情况企业 地

11、区 数量 企业 地区 数量 中铝贵州 贵州 17 永登铝业 河南 3 铜川铝业 陕西 23 太原东铝 山西 8 神火铝业 河南 11 西部水电 青海 15 邹平铝业 山东 6 青海鑫恒 青海 15 东方希望 新疆 20 云铝 云南 12 中铝连城 甘肃 37 华宇铝电 山东 6 兆丰铝业 山西 5 甘肃东兴 甘肃 25 中瑞铝业 甘肃 10 魏桥铝电 山东 33 林丰铝电 河南 20 华圣铝业 山西 3 中孚实业 河南 3 合计（单位：万吨） 272 资料来源：公开资料整理 表 2.2.2：2019 年国内电解铝企业减停产情况企业名称 地区 停产产能 停产时间 备注 通顺铝业 内蒙 11.5

12、2019 年 2 月 2 月 20 日开始减产，2 月 28 日全部关停 华宇铝电 山东 9 2019 年 1 月 亏损减产 华圣铝业 山西 19 2019 年 1 月 亏损减产 中铝山西新材料 山西 4 2019 年 1 月 就电价问题与政府协商 永登铝业 河南 5.2 2019 年 2 月 亏损全部关停 南平铝业 福建 1.9 2019 年 2 月 焦作万方铝业 河南 7 2019 年 2 月 关停网电部分产能 河南神火 河南 21 2019 年 5 月 5 月 26 日突发火灾，暂时全停 南平铝业 福建 4.8 2019 年 5 月 合计 83.4 资料来源：百川资讯 HYPERLINK

13、 / 请务必阅读正文之后的免责条款部分2016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-04从 2018 年四季度至 2019 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分2016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018

14、-042018-062018-082018-102018-122019-022019-04SMM （31 天304.1 5 月国内电解铝1456.4 1.3%5 5 4 64.3 3580.5 37.7 6 21 SMM 6 （30 天300.8 0.4%，2019 年上半年国内电解铝总产1757.3 1.2%。2.3 国内下半年供应压力逐渐增加企业将逐步恢复以及停产的产能。累计同比原铝产量-100-51000500累计同比原铝产量-100-5100050001500520001030002500153500204000数据来源： wind 表 2.3.1：2019 年国内电解铝已复产、拟复产

15、明细企业名称 地区 总复产 已复产 待复产 备注 东兴铝业 甘肃 10 0 10 取决于电价问题 魏桥铝电 山东 54 0 54 已经公示，6 月可能复产 连城铝业 甘肃 40 0 40 取决于电价实施期限 百河铝业 青海 25 0.5 24.5 4 月 12 日已开始少量复产 西部水电 新疆 15 5 10 计划复产 5 万吨 合计 144 5.5 138.5 数据来源：百川资讯 表 2.3.2：2019 年已建成、拟投产产能明细企业名称 地区 新产能 已投产 待投产 备注 中瑞铝业 甘肃 30 0 30 在建 广西苏源 广西 10 6 4 百矿德保 10 10 0 2 月 25 日通电启槽

16、 百矿田林 10 0 10 百矿隆林 0 2019 年下半年建成投产 兴仁登高新材料 贵州 12.5 0 12.5 贵州华仁 5 0 5 创源金属 内蒙 28 28 0 蒙泰铝业 25 0 25 二系列 2019 年继续投产 新恒丰能源 25 0 25 锦联铝材有限公司 35 0 35 取决于指标、政策 云铝鹤庆 云南 20 10 10 云铝海鑫铝业 25 11 14 云南神火 45 0 45 在建，预计 2019 年 9 月投产 云南其亚 15 0 15 预计 2019 年四季度投产 陕西美鑫 陕西 27.3 19.3 8 中铝华润 山西 10 2.5 7.5 取决于电价 营口鑫泰 辽宁 1

17、3.75 0 13.75 广元林丰铝电 四川 25 0 25 20199 合计 371.55 86.8 284.75 资料来源：百川资讯 2019 6 6 144 5.5 模 138.5 万吨。这部分产能再下半年电解铝利润改善的情况下会加速复产，如果电解铝利润不佳，大部分企业仍然会按照自己的计划逐步复产，这部分产能下半年将给供应端带来较大的压力。 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分截至 2019 年 6 月 6 日，国内电解铝已经建成产能 371.55 万吨，已经投产的 86.8 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分284.75 423.25 分产能的

18、释放，将大幅增加供应端的压力。河铝业、连城铝业及东兴陇西，由于甘肃、青海地区成本相对较高，因此具体复产情况和进度需考虑160 万吨左右，且四季度增量较大。第 3 章 成本端：成本下行，支撑下移氧化铝中长期将继续回落图 3.1.1：氧化铝开工率资料来源：Wind 2019 1-3 90%80%可以根据企业经验情况，灵活进行关停。3 月之后的开工率逐渐回升，这和氧化铝厂利润逐步改善相关，4 。图 3.1.2：氧化铝价格资料来源：Wind 图 3.1.3：氧化铝成本及利润情况资料来源： 5 月中旬突破 元6210元吨（河南一级氧化铝，创出本年度新高。然而随着Alunorte 产禁令，允许 Aluno

19、rte 恢复剩余的 50%产能。海德鲁官网显示，Alunorte 氧化铝产能为 630 万吨/ 75%-85%315万吨/年提473-535万吨/66-92万吨的供应量。在一系列利空因素影响下，国 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分造成当时氧化铝厂开工率下降，国内供应出现短缺。目前，国内氧化铝价格在高位横盘震荡将近半个6 26 2973 元/200 元/ HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分201810201954514 当天的氧化铝价格 2885 元/吨核算，氧化铝企业的利润为 22 元/吨。此后，随着氧化铝价格持续攀升，360 元/产能加快投放。虽

20、然随着氧化铝价格的回落，利润逐渐缩水，但是目前氧化铝厂仍有一定的利润，所以后续国内氧化铝现有产能开工率维持高位，新增产能投放速度加快。5 163.26 。根据调研情况是，5 均已经基本恢复。本次氧化铝环保问题主要与赤泥库泄漏有关，赤泥库的泄露修复较为困难，大概率的处理方式是更换新库，考虑到新库的手续审批以及建设，预计企业产能的全面复产要等到四季度。表 3.1.1：中国以外氧化铝新增产能企业列表 2018-2021E(万吨/年)Reinery地区国家集团Group建成产能新增产能投产时间Friguia(restart)非洲几内亚俄铝UC Rusal0652018 年 6月Shaheen亚洲阿联酋

21、阿联酋铝业公司Emirates GlobalAluminium02002019 年3-4 月Alunore(restart)南美洲巴西海德鲁Hydro3203202019 年Q1Alpart非洲牙买加酒钢Jiuquan Iron $ Steel100652019 年Kendawangan亚洲印尼魏桥China HongqiaoGroup1001002020 年Utkal亚洲印度印度铝业Hindalco(BiriaGroup)1501502020 年Sarab亚洲伊朗IMIROIMIRO 202020 年Damanjodi亚洲印尼印度国家铝业National AluminiumCompany12

22、7.51002021 年Menpowah亚洲印尼PT AntamPT Antam 1002021 年合计 1120 数据来源:SMM 表 3.1.2：2018-2019 年氧化铝拟建产能进程(万吨/年)公司地区省份城市原有产能新建产能开始时间当前进度泰兴铝镁华北山西吕梁10302018 年 1 月投产结束田园化工华北山西吕梁3552018 年 2 月投产结束华庆铝业华北山西吕梁7282018 年 5 月投产山西信发华北山西吕梁2001002018 年 9 月延迟至 9 月投产魏桥 2华东山东滨州16001002018 年 9 月预计 9 月份投产靖西天桂华南广西百色0802018 年 11月工

23、程因 8 月雨季有所延迟中电投金元西南贵州遵义01002018 年 12月在建山西同德华北山西忻州01002018 年 12月 内蒙古鑫旺华北内蒙古鄂尔多斯50502018 年建成待投晋中化工华北山西晋中1801002019 年延迟，因为矿石因素兴安化工华北山西吕梁280402019 年延迟广铝西南贵州贵阳60702019 年 靖西天桂华南广西百色80902019 年 魏桥印尼项目印尼 1001002019 年延迟至 2019 年山西复晟华北山西运城80802019 年停滞，2018 年恐难建成博赛南川氧化铝西南重庆重庆0802019 年租赁中铝设备中铝防城港华南广西防城港02002019 年

24、目前停建锦江龙州项目华南广西崇左01002020 年目前停滞靖西天桂华南广西百色170802020 年 山西其亚华北山西临汾01002020 年延迟，总共 200 万吨/年贵州广铝铝业西南贵州贵阳1301202022 年 2017 新增总量845 2018 新增总量593 2019 新增总量760 数据来源:SMM 展望下半年，氧化铝供应缺口将很快被填补，供需格局再度回到过剩状态。首先考虑国内产能情况，尽管山西事故导致短期内氧化铝运行产能迅速减少约 300 万吨，但考虑 我国已建成氧化铝产 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分能高达 8367 HYPERLINK / 请务必

25、阅读正文之后的免责条款部分300 万吨左右。因此，即使山西两家氧化铝厂复产进度远低于预期，国内供应仍能满足需求。其次， 就海外氧化铝情况，由于海德鲁已被批准复产， 叠加阿联酋环球铝业 200 万吨氧化铝产能已开始投产，境外氧化铝供应缺口也将被快速填补，我国氧化铝净出口情况难续，甚至海外氧化铝因价格优势元/吨之间弱势运行。预焙阳极价格维持稳定表 3.2：2018 年已经投产的预焙阳极企业名单(万吨)企业名称 2018 年 营口忠旺铝业有限公司 27 包头市新恒丰能源有限公司 25 中铝山西新材料有限公司 28 山西华圣铝业有限公司 4 新疆其亚铝电有限公司 10 阜康市天龙矿业股份有限公司 5.

26、1 云南铝业股份有限公司 15 中铝广西分公司 5 抚顺铝业有限公司 35 广西强强碳素股份有限公司 20 山东创新炭材料有限公司 60 山东银旺碳素科技有限公司 10 索通齐力炭材料有限公司 30 新疆新天瑞炭素制品有限公司 20 合计 294.1 数据来源:百川资讯 根据百川资讯的统计，2018 年，中国预焙阳极新投产能 294.1 万吨，其中配套产能增加 154.1 万吨，商业增加 140 万吨。图 3.2：预焙阳极价格资料来源：Wind 2019 污染行业，生产一直受到环保的影响。历经环保治理，主产区企业基本达到超低排放标准，根据国家政策要求，达到超低排放要求可不予限产。近期预焙阳极的

27、成本端石油焦价格环比上周持稳，供应端，河南郑州、焦作等地区部分阳极生产企业被要求限产，2019 2019 2019 预计 3000-3800 元/吨之间运行。电解铝企业利润改善根据我们对电解铝企业生产成本的跟踪，2018710 1300元/2018月之后，部分高成本的的铝企由于3 面是现货铝价的上涨，铝价转亏为盈。目前来看，电解企业的利润情况得到了改善，虽然部分高成本的铝厂仍处于亏损状态，但是氧化铝价格中长期将企业按照自己的计划逐步复产和投放新增产能，因此，在下半年在电解铝利润改善的情况下，电解铝供应将会逐渐增加，后期电解铝供应压力或将逐渐显现。 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免

28、责条款部分图 3.3：电解铝成本及利润情况 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源： 第4章需求端：亮点不足，需求偏弱房地产是铝需求的稳定器图 4.1.1：全球及中国电解铝消费结构其他6% 机械全球电解铝消费结构机械设中国电解铝消费结构设备消费9%品13%包22%26%18%备10%其他520%建筑27%电力装11% 13%包装 电力8%12%资料来源：Wind 22%26%目前中国的铝消费中，建筑是占比最大的一块，需求主要集中在房地产中，而就地域分布来看，应用于建筑领域的铝型材企业集中在华南地区，三季度属于消费淡季，房地产铝型材需求会季节性走弱， 通过铝锭库存能够反

29、映出需求情况，我们需跟踪库存变化，进而推断铝需求，判断铝价下行的空间。图 4.1.2：中国房地产开发投资完成额及累计同比资料来源：Wind HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分图 4.1.3：房地产新屋开工面积及竣工面积 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Wind 101112987651011129876543216050403020100铝型材开工率铝型材开工率铝型材开工率铝型材开工率资料来源：SMM 从房地产开发投资额来看，20181-12120263.5117.20%； 20191-5460751-579783.53 10.5%。然而

30、从新屋竣工面积来看，20191-526706.9万平方米，累计同比增12.4%。新开工和竣工的劈叉延续，从房屋建设工程方面来讲，安装工程投资通常滞后于建筑工程投资，通过对历史房地 产业两项投资额进行分析，这一滞后期通常在 1 年左右，因此我们认为核心是看竣工能否回升，回升程度有多大，进而带动铝消费。这个是下半年我们判断行情需要重点关注的因素。电网对铝消费贡献有限图 4.2.1：电网基本建设投资完成额及电力电缆累计产量单位：亿元单位单位：万千米单位：0502017-102017-122017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122

31、019-022019-04002014-052014-072014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-09累计产量累计同比累计产量累计同比资料来源：Wind 10111298761011129876543210铝线缆开工率铝线缆开工率铝线缆开工率铝线缆开工率资料来源：SMM HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分2016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018

32、-032018-05 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分2016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-1179 条线路建设完成，将会拉动约 68 万吨用铝量，这将为铝消费提供增量。根据国网招标数据来看，目前 9项工程中张北雄安一线已经启动招标，2018 年 12 月份合计招标铝合金绞线 1.53 万吨，钢芯铝绞线15.4 万吨，但是只占铝消费领域 12%。52.7%340.

33、4%442.5%50%12%在基建方面发力，特高压建设提速，我们认为它对铝的贡献整体有限。汽车下滑明显拖累铝需求当月同比汽车产量单位：%353025当月同比汽车产量单位：%35302520151050-5-10-15-20-25-30单位：万辆310290270250230210190170150资料来源：Wind 101112987651011129876543217570656055504540铝合金开工率铝合金开工率铝合金开工率铝合金开工率资料来源：SMM 2018 5 184.8 1 10 （2019 年6 月初，国家发改委等三部委发布推动重点消费品更新升级畅通资源循环利用实施方案（0

34、9200铝材出口下半年高位回落2018未维持高增长。据海关统计，5 53.6 4 7.63%10.52%20191-5224.815.28%润也大幅压缩。在双重压力下，预计后期铝材出口的量难以维持高位状态，将出现回落。的需求是稳中偏弱，房地产仍是关键，如果没有超预期表现，下半年铝需求大概率走弱。-30%0-20%10-10%200%3010%-30%0-20%10-10%200%3010%4020%5030%60出口数量:未锻造的铝及铝材:当月值 月出口数量:未锻造的铝及铝材: HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Wind 第5章电解铝库存分析175.5 万吨，6

35、 SMM 105.1 70.4 万吨，上半年的去库存是超预100 万吨以下的库存将是常态。ME219163.268日的ME9.7万吨，1 17 30.73 万吨。LME 100 万吨以下的低库存水平。图 5.1：上期所铝库存单位：万吨单位：万吨105856545252015-012015-032015-052015-072015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05上期所铝库存注册仓单资料来源：Win