固定收益专题报告债市破产重整案例梳理-20210826-国信证券研究报告

1、固定收益研究Page1证券研究报告度报告收益报告市场数据中债综合指数中债长/短期指数银行间国债收益10Y)179/6,5293.00破产究报告：特征2021-08-052021-08-19固定收益专题报告：债券的供给如何影响市场？2021-08-12行情总结2021-07-02固定收益专题报告：从 GDP 看疫情前后经济对比2021-07-09证券分析师：董德志电话-MAILdongdz证券投资咨询执业资格证书编码：513100001证券分析师：赵婧电话-MAILzhaojing证券投资咨询执业资格证书编码：513080004性声明：作

2、者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明主要结论随着我国信用债市场的发展，债券发行人破产重整案例增多，本文梳理了至今但分布差异较大，最短的是利源精制，历时1个月，最长的是天威集团，历时4.3 9 且明显缺乏清偿能力。上述案例假设公司破产清算，重整计划中估算的普通债权益的方式。权组。除普通债权组外，其他基本全额偿还。点：50以上为一档，不同的档次清偿比率和清偿方式存在区别。最普遍的方案是，小额债务档内的债务100%清偿，超过该金额后剩余债务部分偿还。这部分全额现金受偿。对普通债权按照金额区分

3、清偿率，体现了对中小债权人态度。通常分为两种，一是现金偿还，但偿还比例不高；另一种是股票偿还，按照一定的抵债价格，清偿率略高请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧消费行业报告文档资料Page 2目录总结4天威集团破产重整案例6东北特钢破产重整案例7柳化股份破产重整案例8沈阳机床破产重整案例8盐湖股份破产重整案例9力帆股份破产重整案例10永泰能源破产重整案例11利源精制破产重整案例13贵人鸟破产重整案例14国信证券投资评级15分析师承诺 15风险提示15证券投资咨询业务的说明15请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧消费行业报告文档资料Page 3目录 4 表4：重整计划

4、出资人权益调整方案5表6：超过一定金额的非金融类普通债权人的清偿率和具体方案6 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧中国消费行业报告文档资料Page 4随着我国信用债市场的发展，债券发行人破产重整案例增多，本文梳理了至今企业重整持续时间平均 0.8 年，但分布差异较大，最短的是利源精制，历时1表1法院已裁定批准重整计划草案简称属性公司日期持续债券2016-1-2016102018-2-2019-2019-2019-2020-2020-2020-202012资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理从本文梳理的9个案例来看，重整理由基本相似：都是不能清偿到期债务，且明显缺乏清偿能力

5、表：重整理由及重整管理人天威集团 严重资不抵债，无力偿还到期债务河北三和时代律师事务所和河北师事务所柳化股份 无法清偿到期债务且明显缺乏清偿能力沈阳机床 公司不能清偿到期债务、明显缺乏清偿能力盐湖股份 不能清偿到期债务，并且明显缺乏清偿能力公司不能清偿到期债务，明显缺乏清偿能力，但仍具有重整业清算组永泰能源 公司不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力利源精制 公司不能清偿到期债务且有明显丧失清偿能力资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理普通债权人偿债率偏低。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧消费行业报告文档资料Page 5表：破产清算状态下普通债权清偿比例估算算状态下普通债权清

6、偿比例估算资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理在所有案例中，为了避免公司被破产清算，都采取了原有出资人和债权人共同权益的方式。出资人方面，通过实施资本公积金转增股本，原始股东股份被不同程度稀释，表：重整计划出资人权益调整方案公司名称原始股东重组后股本占比（%）资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理债权人方面，一般区分为有财产担保的债权组、职工债权组、税收债权组和普除普通债权组外，其他基本全额偿还。本文梳理的9个案例中，如果公司进行破产重整，普通债权人的受偿方案有如点：额分成几个档次，比如50万及以下为一档，50万至1000万为一档，1000万以上为一档，不同的档次清偿比率和清偿方式存

7、在区别。最普遍的方案是，小额债务档内的债务100%清偿，超过该金额后剩余债务部分偿还。这部分全额现金受偿。对普通债权按照金额区分清偿率，体现了对中小债权人保护度。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧消费行业报告文档资料Page 6表5普通债权中小额债权划分标准、清偿率及清偿方式清偿率50万元20万元50万元50万元10万元50万元10万元资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理通常分为两种，一是现金偿还，但偿还比例不高；另一种是股票偿还，按照一表6：超过一定金额的非金融类普通债权人的清偿率和具体方案估算清偿率天威集团 15.02%按照22.09%的清偿率一次性现金清偿，或者选择

8、债转股；柳化股份 50%20万元至1,000万元现金偿还；超过1,000万元的部分股票偿还，抵债股票按照柳化股份2018年3月8日股票收市时的价格折价 4.83 元/股；沈阳机床 15%、30%盐湖股份 100% -力帆股份 100%以股抵债，股份的抵债价格为15.97元/股，该部分债权的清偿比例为100%（法院裁定批准重整计划前一个交易日（2020年12永泰能源 100%留债+股抵债，留债按照 20.78%的比例留债延期清偿，扣除留债延期清偿部分后剩余的债权以股抵债，股票的抵债价格按 1.94资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理；灰色标亮的公司非金融类普通债权人受偿方案和金融类普通债权

9、人存在差异表7超过一定金额的金融类普通债权人估算清偿率天威集团 15.02%债转股，按照统一比例转换为东北特钢股份柳化股份 50%20万元至1,000万元现金偿还；超过1,000万元的部分股票偿还，抵债股票按照柳化股份2018年3月8日股票收市时的价格折价 4.83 元/股； 盐湖股份 100% /计算力帆股份 100%以股抵债，股份的抵债价格为15.97元/股，该部分债权的清偿比例为100%（法院裁定批准重整计划前一个交易日（2020年12永泰能源 100%留债+股抵债，留债按照 20.78%的比例留债延期清偿，扣除留债延期清偿部分后剩余的债权以股抵债，股票的抵债价格按 1.94资料来源:W

10、IND、国信证券经济研究所整理；灰色标亮的公司非金融类普通债权人受偿方案和金融类普通债权人存在差异破产重整案例2015年9月18日，保定天威集团有限公司公告，自2011年起，受全球经济放缓、整个新能源产能严重过剩、价格持续低迷等不利因素的影响，天威集团及部分下属新能源企业逐渐陷入经营危机和财务危机且日趋严重。目前，保定限公司资金已枯竭，已严重资不抵债，无力偿还到期债务；保定天威风电科技请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧消费行业报告文档资料Page 7产法相关规定，天威集团及上述三家子公司已具备破产重整的条件，经上级拟申请破产重整。 理保定天威集团有限公司、保定天威风电科技有限公

11、司、保定天威风电叶片有限公司及保定天威薄膜光伏有限公司申请。告了管理人履行职务工作报告、公司财产状况报告、债权申报登记与审查情况报告。保定中院指定国家开发银行股份有限公司为天威集团破产重整案件的债 各项草案和名单向大会作了说明。经表决，该三项议案均获得债权人会议的表过。组、小额债权组通过了该草案，职工债权组、有财产担保债权组、普通债权组未通过该草案。会议议定，未通过重整计划草案的表决组与管理人进行协商后再行表决一次。2020年4月24日，保定天威集团有限公司公告，2020年04月10日保定中院依照中华人民共和国企业破产法相关规定，裁定批准天威集团的重整计破产管理人向保定中院提出申请，天威集团破

12、产管理人制作的天威集团重整计划草案分别于2016年11月02日和2020年01月17日提交债权人会议分组进行了表决，出资人组、有财产担保债权人组、职工债权组、税款债权组表决通过了天威集团重整计划草案，普通债权组因代表债权额未达到该组债权总额的三分之二，未能通过。天威集团管理人认为，出资人组及三个债权人组通过了重整计划草案，且职工债权、税款债权均获得全额清偿，重整状态下普重整计划草案公平对待同一表决组的成员，债权清偿顺序符合法律规定，具有天威集团重整程序。破产重整案例子公司重整。清偿为：1债权（1）经营类普通债权和债券类普通债权：50 万以下 100%一次性现金清偿；52请务必阅读正文之后的免责

13、条款部分全球视野 本土智慧消费行业报告文档资料Page 8性现金清偿，债转股，按照统一比例转换为东北特钢股份。，按照统一比例转换为东北特钢股份。2年内清偿完毕，前五年不还本，第六年开始每年偿本3、税款债权性现金清偿；破产重整案例2017 年 9 月 18 日，广西柳化氯碱有限公司以柳化股份无法清偿到期债务且明显缺乏清偿能力为由，向柳州市中级人民法院申请对柳化股份进行重整。柳桂 02 破申 17号决定，指定柳化股份清算组担任柳化股份管理人。为：1 、按每 10 股转增 10 股的比例实施资本公积金转增股票，共计转增399,347,513 股股票。转增的股票不向原股东分配，其中的 211,737,

14、774股按照本重整计划之债权受偿方案的规定用于直接抵偿债务，剩余的 187,609,739由管理人用于支付重整费用、共益债务和清偿部分债务等（2018年3月8日，2、普通债权以现金和以股抵债方式受偿：（1）20万元以下（含20万元）的部分全额现金受偿；（2）20万元至1,000万元（含1,000万元）的部分以现金方式受偿50%；（3）超过1,000万元的部分，以股票抵债方式受偿50%。抵债股票按照柳化股份 2018 年 3 月 8 日股票收市时的价格折价 4.83元/股。内优先受偿，未变价的在快速变现价值范围内优先受偿，超出担保财产变价收4、以现金方式一次性全额清偿。破产重整案例知书称，沈阳美

15、庭线缆销售有限公司以公司不能清偿到期债务、明显缺乏清合重整条件为由，向法院申请公司进行重整。组担任沈阳机床管理人。为：请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧消费行业报告文档资料Page 9（12 按照以下方式分别清偿：得2.91股沈机股份的股票，在按9元/股价格计算的情况下，金融普通债权人；（ 2三年内分期清偿。按照上述方式清偿后，未获清偿的普通债权，沈机股份不再他连带债务人进行追偿。作为普通债权，按照普通债权的调整及受偿方案获得清偿。4、税款债权：不作调整，在本重整计划执行期内一次性以现金方式清偿5、职工债权：不作调整，在本重整计划执行期内一次性以现金方式清偿破产重整案例为由，向

16、西宁市中级人民法院申请对公司进行重整。 并指定青海盐湖工业股份有限公司清算组担任盐湖股份管理人 得股票不向原股东分配，将向债权人分配以抵偿债务以及由管理人进行处置。7,075.18万股转增股票由拟处置资产的承接方有条件有偿受让，受让对价优先重整费用和清偿部分债务。为最大限度地保护债权人的合法权益，重整计划对普通债权的偿还方案为：普 50 的部分按照如下分类进行调整、清偿以股抵债方式方案为：按照 13.10 元/股的抵债价格获得相应数量的转增股票，8留债请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧消费行业报告文档资料Page 10额度方式利率按债权金额的60%进行保留每年分别偿还0%、10

17、0%的留债额度。利率与本重整计划草案提交法院及人会议3年按债权金额的68%进行保留每年分别偿还0%、40%、60%的留债额度。按债权金额的80%进行保留每年分别偿还0%、20%、30%、50%的留债额度。5年按债权金额的100%进行保留每年分别偿还0%、0%、20%、30%、50%的留债额度。定批准之日起算资料来源:WIND济研究所整理3、有财产担保债权：在担保财产评估价值范围内优先受偿的部分予以留债力帆重整案例仍具有重整价值为由，向法院申请对公司进行重整。帆系企业清算组担任力帆股份管理人。技集团共同签署协议，明确重整投资人身份并确定由吉利迈捷、两江基金共同”重整投资的实施主体。力帆股份重整计

18、划案为： 股的比例实施资本公积转增股本，共计转增 3,214,173,721股，转增股票不向股东分配，全部由管理人按照本重整计划的规定进行分配和处置，具体如下（一）满江红基金将有条件受让转增股票中的 1,349,550,000股，其中包括向实施产业转型升级方案、购买优质经营性资产及实施产业整合并购等力帆股份债权人用于清偿债务；为彻底化解十家子公司债务风险，保全经营性公司用于向其债权人分配以清偿债务。度地保护债权人合法权益，重组计划普通债权按如下方式清偿：本次重组计划获得法院裁定批准之日期六个月内依法以现金方式一次性清偿完（二）每家普通债权人超过10万元以上的债权以转增股票抵债，每100元普股，

19、该部分债权的清偿比例为请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧消费行业报告文档资料Page 113保债权在担保财产的评估价值范围内优先受偿，其中：（一）有财产担保债权对应质押保证金的，由相应的质押保证金优先清偿，未分将按照普通债权受偿方案获得受偿。（二）有财产担保债权对应的担保财产未处置变现的，则就担保财产评估价值范围内的债权，由力帆股份在本重组计划获得法院裁定批准后5年内以现金方式予以留债分期清偿，按照上述评估值留债分期清偿后，未能受偿的部分按照受偿方案获得受偿。（三）有财产担保债权对应的担保财产予以处置变现的，则相应有财产担保债权以担保财产处置所得款项优先受偿，未能受偿的部分按照

20、普通债权受偿方案受偿。4、融资租赁融资租赁债权人对融资租赁物享有所有权，在法院裁定批准本重整计划之日起3 日内，融资租赁债权人可向管理人提交并送达行使取回权申请书，行使取回权；若在上述期限内融资租赁债权人未主张行使取回权的，则视为融资租赁债权人不行使取回权并委托管理人处置相应融资租赁物，融资租赁物处置方式如财产处置方案处置融资物，该融资租赁物的市场变现价款将支付给融资租赁债权人，融资租赁债权人债权扣除市场变现价款后的剩余部分按照普通债权受偿清偿。回购通知书，若融资租赁债权人在送达之日起3日内未书面提出异议则视为同意回购，由债务人按融资租赁物的评估参照有财产担保债权留债分期清偿的条件向融资租赁债

21、权人进行回购，在回购款支付完毕之后融资租赁物所有权由债务人享有；融资租赁债权人债权在扣除评估值之外的剩余部分按照普通债权受式予以清偿。确定的债权，以及账面记载但未向管理人申报的债权，本次重整中按照其申报金额或账面记载金额进行相应预留，其债权经审查确定之后按同类债权清偿方清偿。裁定批准之后起三年后，若为预计债权预留的现金及股票资源经分配后仍有剩余的，则劣后债权可参照普通债权受偿方案进行清偿；但若预留的股票及现金资源不足以按普通债权受偿方案所有劣后债权的，则按各劣后债权金额的比例分配。法以现金方式全额清偿；法以现金方式全额清偿；破产重整案例 力为由，向法院提出对公司进行重整的申请请务必阅读正文之后

22、的免责条款部分全球视野 本土智慧消费行业报告文档资料Page 12源重整的管理人。为：1、以永泰能源现有总股本1,242,579.53万股为基数，按照每10股转增7.88增股票不向原股东进行分配，而是全部按照本重整计划的规定向债权人进行分债务及支付相关重整费用。为最大限度地保护债权人的合法权益，根据永泰能源的实际情况，本重整计划将大幅提升普通债权的清偿比例。永泰能源对外提供担保而形成的普通债权，由相应的主债务主体继续予以清偿，不占用永泰能源重整程序的偿债资源，永泰能源继续维持原担保方式不变。主债权具体调整方法如下：整及受偿方案清偿：（1司财产提供抵质押担保的普通债权鉴于永泰能源子公司与永泰能源

23、财务报表上的合并和经营上的完整性，且永泰能源经营业务主要来源于子公司，为保留子公司的经营性资产，由子公司提供财产担保的债权与永泰能源提供财产担保的债权作同等处理，即永泰能源子公产担保的债权，参照有财产担保债权清偿方案进行清偿。（租赁类债权永泰能源与石化板块联合承租的融资租赁债权，债权人可以选择在石化板块协议重组，也可以选择在永泰能源受偿。选择在永泰能源受偿的，对应融资租赁物评估价值部分与有财产担保债权留债延期部分调整及受偿方案一致，扣除前述融资租赁评估价值的剩余债权作为普通债权，按照无抵质押的普通债权的受案予以清偿。（3能源及其子公司财产提供抵质押担保的普通债权对于无永泰能源及其子公司财产提供

24、抵质押担保的普通债权及有财产担保债权对应担保财产评估值无法覆盖的债权部分，其中：1）本金；2）合同（票面）据本重整计划的清偿方案清偿，具体清偿方案如下：偿； 余的债权，以永泰能源资本公积金转增股票按照 1.94 元/股的抵债价格进行以3产担保债权后，由永泰能源在担保财产评估价值范围内留债延期清偿。对于以拟处置资产提供抵质押担保的债权，就担保财产的变现价款优先受偿，拟处置的担保财产未处置完毕的，应按照相应担保财产清算评估价值，预计转入普通债权的额度及重整计划规定的普通债权调整方案预留偿债资源，在担保财产处置完毕后，款按照本重整计划规定的受偿方案向其清偿。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野

25、本土智慧消费行业报告文档资料Page 13债权，处置华瀛石化股权时，将予以优先清偿。拟处置的华瀛石化股权未处置完毕的，由石化板块相应子公司按债务协议重组安排继续偿还，不占用永泰能，永泰能源担保措施予以保留。相应子公司按债务协议重组安排继续偿还，不占用永泰能源偿债资源，永泰能施予以保留。破产重整案例 请对利源精制进行破产重整。辽源中院决定自2019年9月9日启动对利源精制重整程序。源精制清算组担任管理人。为：1、以利源精制现有总股本 12.15 亿股为基数，按照每 10 股转增 19.22 股的重整投资人及财务投资人无偿让渡。重整投资人和财务投资人有条件受让合计6元资金用于支付重整费用、清偿债务

26、、补充公司流动资金及承接拟剥离低效资产。财务投资人以受让转增股票为条件，提供的 5.5亿元资金将用于补充公司流动资金为.95%。为了最大限度地保护债权人将普通债权分为带息类和非带息类指定相应的调整及受偿方案：（1）10 万元以下部分现金受偿，按照 100%的清偿比例在重整计划执行期限性现金受偿；该部分普通债权的清偿比例为100%（截至2020年12月10日，利源精制股31：制清偿责任。或者可以选择按照带息类普通清偿方式受偿。3产担保债权存在质押保证金的债权，以相应保证金及保证金（预期）产生的存款利息优先清偿；其他有财产担保债权在对应的担保财产评估价值范围内，由利源精制全债展期清偿。4租赁类债权

27、融资租赁类债权对应融资租赁物评估价值部分与有财产担保债权留债展期部分请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧消费行业报告文档资料Page 14调整及受偿方案一致，扣除前述融资租赁评估价值的剩余债权作为普通债权，债权的受偿方案予以清偿。5、税款债权：不作调整，在重整计划执行期限内现金方式全额清偿6、职工债权：不作调整，在重整计划执行期限内方式额清偿；重整案例清偿能力为由，向法院提出对公司进行重整的申请指定贵人鸟清算组担任管理人，负责重整各项工作积转增股票，共计可转增942,903,215股股票，上述转增股票按照如下出资人整方案进行安排：现金对价等条件受让该等股票。 为了最大限度地保护债权人合法权益、提高债权人的受偿水平，根据贵人鸟实际情况，重整计划将对普通债权不作调整，将全部通过以股抵债的方式予以清债权的受偿方案获得清偿；4、税款债权整，现金全额清偿；5、职工债权整，现金全额清偿；请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧消费行业报告文档资料Page 15投资评级预