宏观经济专题报告：四季度出口为何快速下滑

证券研究报告Emaillxlongcgwscom联系人(研究助理)：Emailtongyaoweicgwscom联系人(研究助理)：E告《人民币汇率料将兑现我们预期》2022-04-《美国消费增速向正常水平回归》2022-04-《疫情影响超预期，政策放松再加码》-04-11《稳增长需地产、货币政策发力》2021-03-14中国出口增速快速下滑的原因是什么呢？2022年中国出口主要的伙伴国是东盟、欧盟和美国。三者累计占中国出口42%。从海关总署公布的数据来看，中国分别向欧盟和美国的出口增速大幅下滑是中国整体出口增速大幅2021年初拜登在就任美国总统之后的首次外交政策讲话中表示“中国是美归国内、重要产业迁向盟友、一般产业迁往非“竞争对手”国家的产业链新格局，在中国周边打造平行供应链体系。包括供应链峰会、印太经济框在与中国进行经济脱钩。展望2023年，欧美进口增速仍在下行趋势中，尤其是美国的高库存仍然压一季度中国出口仍然面临巨大的压力。另外美国持续和中国脱钩，久而久财政政策不及预期；货币政策不；信用事件集中爆发。 ....................................6I%从去年10月份开始中国出口的下滑速度就超预期：10月份出口增速从正转负，降幅接近6个百分点；11月降幅继续扩大，从-0.3%降至-9%；12月份降幅虽然没有继续大幅扩大，但也接近了我们在《艰苦奋斗，抗击通缩——2023年经济展望》对2023年出口累计占中国出口42%。从海关总署公布的数据来看，中国分别向欧盟和美国00美国:出口金额:当月值:同比 欧盟:出口金额:当月值:同比东南亚国家联盟:出口金额:当月值:同比出口金额:当月值:同比(剔除异常值)2016-022017-012017-122018-112019-102020-092021-082022-07资料来源：IFIND、长城证券研究院PMI:新出口订单:指数修匀:+2月(剔除异常值) 出口金额:当月同比:指数修匀86422010-042011-102013-042014-102016-042017-102019-042020-102022-0400资料来源：IFIND、长城证券研究院上个月相比降了超过10个百分点。这反映出美国内需确实正在快速收缩，与我们在之我们会发现从中国进口的增速下降的更早、更快。去年8月份时美国从中国进口的增速还西哥和加拿大。从数据可以看出，美国从墨西哥以及加拿大进口的增速明显与中国不同，均高于下降。美国:进口金额:中国:非季调:同比 美国:进口金额:季调:同比00012016-082018-032019-102021-05美国:进口金额:中国:非季调:同比 美国:货物进口金额:墨西哥:未季调:同比00 美国:002016-052017-092019-012020-052021-09评级说明及重要声明背离。去年11月，美国从中国进口增速降至-23.75%，以看出这并非是某个产业政策的原因。美国正在减少对中国的进口，这或许是中美全面现象。美国:进口金额:中国:非季调:同比 美国:货物进口金额:韩国:未季调:同比00-03-0507美国:进口金额:中国:非季调:同比 美国:进口金额:中国(按SITC一级分类):CIF:机械和交通运输设备:…美国:进口金额:中国(按SITC一级分类):CIF:杂项制成品:非季调:同比02020-102021-032021-082022-012022-062022-112.中美正在脱钩，020年新冠再创历史新高。看似脱钩的中美关系因疫情出现缓和，又因拜登的上台再次搁浅、倒退。2021年初拜登在就任美国总统之后的首次外交政策讲话中表示“中国是美国最严峻的竞友、一般产业迁往非“竞争对手”国家的产业链新格局，在中国周边打造平行供应链体10204以来讲话合作。10224对美国制造商依赖进口的六个行业进行为期一年的审查，并对四类产品进行为期10608应链，振兴美国制造业，促进广泛增号行政命令的百日认定美国半导体制造及封装、电动汽车电池、稀土等关键矿产及其他战略原材贸易行动小组和供应链中断工作组，作为政府提升经济竞争力和供应链弹性的第全球供应链韧性峰会度、印度尼西亚、日本、墨西哥、意大利、韩国、荷兰、新加坡、西班牙、英国、刚果(金)和欧盟0211在安全保障领域，该战略提到澳大利亚、日本、韩国、菲律宾、泰国等五国，表关系20328美国政府提议与韩国、日本和台湾地区组建“芯片四方联盟”20426免税待遇，但相关企业须承诺不被中、俄政府或其他外国竞争对手(foreignadversary)拥有或控制，企业总部不得设在上述国家207202022年供应链部18个经济体在联合声明中提出了一项“四点路线图，以期“基于国际伙伴关系”建设“集体的、具有长期复原力”的供应链20809美国去，同时限制接受美方补贴和优惠政策的公司在中国投资20816《通胀削减法案》与中华人民共和国进行积极的竞争，包括在国内向美国的30126经济资料来源：新闻公开资料整理，长城证券研究院在美国“友岸外包”和“优先购买美国货”的政策推动下，去年9月份开始中美贸易额增速开始下降。与2019年相似的是，这次美国从中国进口的减少也是又东盟主要国家来承接。从数据来看，美国去年四季度从泰国、越南和印尼的进口增速明显超过整体进以“东盟+美国”为整体来测算出口占比，我们发现这一占比在去年四季度并未明显走低，处于正常水平。但与2019年不同的是出口增速在大幅下滑，这表明除了美国之外，他出口增速在下滑。美国:进口金额:中国:非季调:同比:指数修匀 美国:进口金额:商品:季调:同比:指数修匀美国:货物进口金额:印度尼西亚:未季调:同比:指数修匀 美国:货物进口金额:泰国:未季调:同比:指数修匀00美国:货物进口金额:越南:未季调:同比:指数修匀2017-102018-052018-122019-072020-022020-092021-042021-112022-06资料来源：IFIND、长城证券研究院向(美国+东盟)出口占总出口比重出口金额:当月值:同比0002017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-05资料来源：IFIND、长城证券研究院3.欧盟进口也在下滑份相比减少了34个百分点。从海关总署公布的数据来看，中国对欧盟的出口增速从去年下半年就开始呈现快速下滑态势，下滑幅度仅次于美国。难道欧洲也在寻求和中国样，反而和欧盟整体进口增速相差不大，前三季度进口需求还比较旺盛。以中国海关数评级说明及重要声明行比较就会发距基本消失了。所以欧盟进口增速的下滑一方面是汇率在大幅贬值(去年前三季度)，另一方面是经济增速在下降(去年第四季度)。欧元的贬值抬高了进口成本，促使贸易顺差转为逆差，欧盟27国:进口金额:中国:当月同比 欧盟:出口金额:当月值:同比(剔除异常值)欧盟27国:商品贸易:进口:当月同比002015-012015-122016-112017-102018-092019-082020-072021-062022-05资料来源：IFIND、长城证券研究院 欧盟:出口金额:当月值:同比 欧元兑美元:月:同比 欧盟:出口金额:当月值:同比 欧元兑美元:月:同比欧盟27国:进口金额:中国:同比002018-092019-072020-052021-032022-012022-1150资料来源：IFIND、长城证券研究院评级说明及重要声明展望2023年，欧美进口增速仍在下行趋势中，尤其是美国的高库存仍然压制着国内需PMI临巨大的压力。另外美国持续和中国脱钩，久而久之会影响中国产业结构，降低中国出口00美国:进口金额:季调:同比美国:零售商库存销售比:季调:同比:+3月02000-032002-102005-052007-122010-072013-022015-092018-042020-11资料来源：IFIND、长城证券研究院00欧盟27国:商品贸易:进口:当月同比欧元区:制造业PMI:+3月502006-012008-012010-012012-012014-012016-012018-012020-012022-01资料来源：IFIND、长城证券研究院4.风险提示发评级说明及重要声明究员承诺本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原接收到任7年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请告中的任何信息。长城证券股份有限公司(以下简称长城证券)具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户(以下统称客户)提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标