电子行业深度研究：总需求展望仍弱关注结构性创新机会

行业深度研究行业深度研究内容目录一、回顾：周期下行至全产业链承压，年末供需对峙将加速见底 4、全年各类终端出货均承压B产业链相应下行 4、22Q4上游价格反弹，供需对峙加速行业见底 7二、展望：总需求仍显疲弱，关注结构性创新机会 、消费类基础需求同比仍承压，细分创新点值得关注 、新能源车增速放缓，关注智能化相关机会 13、产业链对服务器行业保持乐观B行业需重点关注更新迭代 14三、投资方向聚焦：把握长期创新带来的戴维斯双击机会 15四、风险提示 16图表目录图表1：全球智能手机出货量全年预计下滑91% 4图表2：中国智能手机出货量全年预计下滑3.3% 4图表3：全球可穿戴设备全年预计增长46% 4图表4：全球R和R出货量分别微幅下滑和持平 4图表5：全球C出货量全年预计下滑1.8% 5图表6：全球C主流代工厂出货量在今年大幅下滑 5图表7：中国汽车销量全年预计增长21% 5图表8：中国新能源汽车销量全年预计增长1% 5图表9：全球服务器出货量全年预计上升2% 5图表10：年初今LE铜价下降15% 6图表1：国内35um铜箔加工费大幅下降（/吨） 6图表12：A股铜箔公司同比压力逐季加大 6图表13：A股玻纤布公司同比压力逐季加大 6图表14：台股铜箔公司同比压力逐季加大 6图表15：台股股玻布公司同比压力逐季加大 6图表16：我国覆铜板出口单价今年持续下(美/千) 7图表17：我国覆铜板出口单价同比降幅开始扩大 7图表18：A股覆铜板公司同比压力逐季加大 7图表19：台股覆铜板公司同比压力逐季加大 7图表20：A股B公司同比盈利增速收窄 7图表21：台股B公司同比盈利增速收窄 7图表22：1月始LE铜价格出现反弹 8图表23：国内铜箔加工费从10月底开始反弹 8图表24：台系铜箔厂商金居开发月度营收环比大幅增长 8图表25：台系玻纤布厂商1月营收环比大幅增长 8图表26：台系L厂商月度营收环比实现微幅增长 9-2-行业深度研究图表27：台系B综合月度环比增速仍然承压 9行业深度研究图表28：移动消费类B厂商1月营收环比承压严重 9图表29：消费电子类B厂商1月营收环比承压严重 9图表30：C类B厂商1月营收环比有所改善 9图表31：服务器类B厂商1月营收环比未改善 9图表32：汽车类B厂商1月营收环比仍承压 10图表33：半导体类B厂商1月营收环比承压严重 10图表34：全球智能手机出货量环比改善但同比降幅扩大 10图表35：中国智能手机出货量环比改善但同比降幅扩大 10图表36：全球C出货量环比有改善但同比降幅扩大 10图表37：全球主流C代工厂出货环比微幅改善 10图表38：国内汽车销量在12月环比或有恢复 图表39：国内新能源汽车销量在1月环比有改善 图表40：全球服务器出货量环比增幅收窄 图表41：预计2023年全球智能手机出货量增2.8% 12图表42：预计2023年中国智能手机出货量滑0.9% 12图表43：预计2023年球C出货量下滑2.3% 12图表44：C工厂认为203年下半年需求才会修复 12图表45：预计2023年全球折叠手机出货量长51.4% 12图表46：预计2023年中国折叠手机出货量长33.2% 12图表47：预计2023年全球可穿戴产品出货量长5.5% 13图表48：预计2023年/R出货量增长23/70% 13图表49：中国新能源车渗透率在1月达到4% 13图表50：预计明年中国汽/新能源车销量增长3/34% 13图表51：特斯拉odel3用B的逻辑分布（估测） 13图表52：汽车B迎来电动化和智能化带来的机会 14图表53：电动智能化汽车B单车价值量提升 14图表54：预计2023年全球服务器出货为1549万部 14图表55：代工厂对服务器保持增长预期 14图表56：服务器升级情况 15图表57：国内主要载板厂商市占率情况分布（行情数据截至202212.19）.15图表58：A股B公司汽车占比排序 16图表59：A股B公司服务器占比排序 16图表60：A股B公司载板占比排序 16-3-行业深度研究行业深度研究一、回顾：周期下行至全产业链承压，年末供需对峙将加速见底、全年各类终端出货均承压B产业链相应下行电子需景气度，各类终端出货均现疲态今年正处全球货币加息周期，又叠战争国内疫情反等事项对经济活动造成负面影响，最终导致电子产品这类可选消费品需求景气度极，具体来看：全球智能手机全年预计下滑9.1，中国智能手机全年预计下滑13.3；全球可穿戴设备全年预计增幅仅4.6，其中同比增长的产品包括可穿戴手表（12、可穿戴耳机6、其他（60，同比下降的产品包括可穿戴衣物-1、可穿戴腕类商品-20、可穿戴眼镜-46全球R出货量全年预计下滑0.9、全球R设备出货量全年预计同比持平；全球C出货量全年预计下滑12.8，各大C代工厂在今年大多月份均保持出货量下滑状态；汽车在今年有所增长，国内汽车销量微增2.1，新能源汽车增长91；服务器需求随着芯片供应紧缓解而出货量有所增长，全球服务器出货量全年预计增长12.0。图表1：全球智能手机出货量全年预计下滑9.% 图表2：中国智能手机出货量全年预计下滑133%3%2%2%1%1%5%0%-%-0%-5%

2Q1 2Q2 2Q3 2Q4 2Q1 2Q2 2Q32Q()22E

3%3%2%2%1%1%5%0%-%-0%-5%-0%

2Q1 2Q2 2Q3 2Q4 2Q1 2Q2 2Q32Q()22EIC I图表3：全球可穿戴设备全年预计增长46% 图表4：全球R和R出货分别微幅下滑和持平8%68%6%4%2%0%-0%-0%-0%00%-.%-.%-.%-.%-.%-.%-.%-.%-.%I

-.%I-4-行业深度研究行业深度研究图表5：全球C出货量全年预计下滑128% 图表6：全球C主流代工厂出货量在今年大幅下滑2Q1 2Q1 2Q2 2Q3 2Q4 2Q1 2Q2 2Q32Q()22E6%5%4%3%2%1%0%-0%-0%

3%2%1%0%-0%-0%-0%-0%-0%-0%

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月达宝创达IC 来源：公司公告，图表7：中国汽车销量全年预计增长21% 图表8：中国新能源汽车销量全年预计增长91%4% 20%3%2%

20%1%0%

10%-0% 10%-0%-0%

5%-0%0%-0% -0%来源：中汽协， 来源：公司公告，图表9：全球服务器出货量全年预计上升1%1%1%1%1%8%6%4%2%0%2Q1 2Q2 2Q3 2Q4 2Q1 2Q2 2Q3 2Q()22EIC-5-行业深度研究行业深度研究中上游形成趋势性降价，需求恶化致下游B营收承压在下游终端需求疲弱的情况，各类材料价格和盈利均承压，上游价格可观察到LE铜价年初至今下跌15、国内电子铜箔加工费下降31，从企业盈利情况看到无论是上游原材料铜箔\玻纤布\树）还是中游覆铜板，盈利都迎来了断崖式下滑，中下游B虽然略有回升，但整体也体现出需求疲弱的状态，可见终端需求恶化对整个B产业链都带较大的经营压。图表10：年初至今E铜价下降1% 图表1：国内3um铜箔加工费大幅下降（/吨）ind

3,003,002,002,002,002,002,001,001,001,00图表12：A股铜箔公司同比压力逐季加大 图表13：A股玻纤布公司同比压力逐季加大6%4%2%0%-0%-0%-0%

A股铜箔-营收/归母净利/扣非归母-YoY53%55%44%16%15%营收归母净-13%扣非归-19%-29%-45%53%55%44%16%15%营收归母净-13%扣非归-19%-29%-45%

2%1%0%-0%-0%-0%-0%-0%-0%-0%-0%

A股玻纤布-营收/归母净利/扣非归母-YoY14%11%12%1%营收归母净利扣非归母-9%-31%-31%-49%-72%2Q314%11%12%1%营收归母净利扣非归母-9%-31%-31%-49%-72%图表14：台股铜箔公司同比压力逐季加大 图表15：台股股玻纤布公司同比压力逐季加大8%6%4%2%0%-0%-0%-0%-0%-0%

-//归母净-YoY64%44%15%营业毛利-15%-25%归母净-21%-40%-76%-74%营2Q364%44%15%营业毛利-15%-25%归母净-21%-40%-76%-74%营

20%10%10%5%0%-0%-0%-5%

台股玻纤布-营收/营业毛利/归母净利-YoY161%-42%-34%营业毛利-38%-65%-88%归母净利-18%-121%-109%营2161%-42%-34%营业毛利-38%-65%-88%归母净利-18%-121%-109%营-6-行业深度研究行业深度研究。图表16：我国覆铜板出口单价今年持续下(美元/千) 图表17：我国覆铜板出口单价同比降幅开始扩大1.0

2%1.0

1%80 1%60 5%40 0%20

-%00

-0%22-22-122-222-322-422-522-622-722-822-922-022-122-222-122-222-322-422-522-622-722-822-922-022-122-222-122-222-322-422-522-622-722-822-922-0图表18：A股覆铜板公司同比压力逐季加大 图表19：台股覆铜板公司同比压力逐季加大0%-0%-0%-0%-0%-0%-0%-0%-0%-0%-0%

A股CCL-营收/归母净/扣非归母-YoY-2%归母净利扣非归母-12%-20%-37%-48%-59%-68%-90%-94%营2Q3-2%归母净利扣非归母-12%-20%-37%-48%-59%-68%-90%-94%营

3%2%1%0%-0%-0%-0%-0%-0%-0%-0%

台股CCL-营收/毛利/归母净利-YoY14%17%5%营收-6%营业毛利归母净利-21%-31%-38%-47%-58%22-922-614%17%5%营收-6%营业毛利归母净利-21%-31%-38%-47%-58%图表20：A股B公司同比盈利增速收窄 图表21：台股B公司同比盈利增速收窄25%20%16%16%10%6%2%-2%-14%APCB-/归母净25%20%16%16%10%6%2%-2%-14%2%1%1%5%0%-%

17%17%17%17%10%9%7%5%4%2%

2Q12Q22Q3

3%2%2%1%1%5%0%-%-0%-5%-0%

2Q32Q22Q1、22Q4上游价格反弹供需对峙加速行业见底进四季度我们发现B产业链发生了一些变化，这样的变化主要来自供需两端：-7-行业深度研究行业深度研究供给端，从产业链各环节经营数据可以看到，传统旺季的第三季度经营压力不减反升，这使得产业链开始对未来需求的预期变得更加悲观，悲观的预期一方面使得尾部厂商被出清，另一方面使得上游原材料做出了压缩产能的决定（推迟apex计划、遣散人员等，根据我们的跟踪，上游铜\玻纤布\树脂均有压缩产能的情况发生，压缩幅度为1040不等，最终的结果即为供给端有效产能减少。需求端，虽然第三季度这一传统旺季呈现出较为疲弱的景气度，但10月底开始各个终端仍然进入了年底备货节奏我们从覆铜板CB的环比营收情况以及各类终端产品出货量环比情况，可以看到产业链需求端确有改善。我们跟到上中下游公司稼动率已经普遍回到8090，部分大公司基本接近满产状态。10月底B产业链在供给有所压缩的情况下迎来了需求端环比改善，供需形成了短期错配，最终表现为上游原材料价格开始反弹，以35um铜箔低端价为例我们观察到铜箔价格从10月底的价格低至今已反弹1.9（其中加工费反弹37.5，产业链呈现出一片火热景象值得注意的是，虽然下游终端确实表现出环比改善，但这主要源于客户端的备库需求，整体改善的幅度有限且部分终端需求同比来看幅仍有扩大之势，因此我们认为产业链需求并未真正修复。在这样的情况下，我们认为需要警惕当前备货行为透支23Q1需求的风险，不过我们认上游原材料涨价会加剧供需对峙、引发从下游到上游的需求负反馈，从加速整个产业链触底。因此从产业链动态变化情况来看，我们认为产业链修复仍需时日，但加速见底后将会迎来本质性修复。图表22：1月开始E铜价格出现反弹 图表23：国内铜箔加工费从10月底开始反弹200200200200100100100图表24：台系铜箔厂商金居开发月度营收环比大幅增长 图表25：台系玻纤布厂商1月营收环比大幅增长3%2%2%1%3%2%2%1%1%5%0%-%-0%-5%2%1%1%5%0%-%-0%-5%-0%-8-行业深度研究行业深度研究图表26：台系L厂商月度营收环比实现微幅增长 图表27：台系B综合月度环比增速仍然承压2%2%1%1%5%0%-2%2%1%1%5%0%-%-0%-5%-0%-5%2%2%1%1%5%0%-%-0%-5%-0%图表28：移动消费类B厂商1月营收环比承压严重 图表29：消费电子类B厂商1月营收环比承压严重台系PCB-移动消费-月度营-MoM

台系PCB-消费电子-月度营收-MoM5%45%4%3%2%1%0%-0%-0%-0%-0%-0%-0%4%3%2%1%0%-0%-0%-0%-0%图表30：C类B厂商1月营收环比有所改善 图表31：服务器类B厂商1月营收环比未改善台系PCB-电脑-月度营收-MoM

台系PCB-服务器-月度营收-MoM2%22%2%1%1%5%0%-%-0%-5%2%2%1%1%5%0%-%-0%-5%-9-行业深度研究行业深度研究图表32：汽车类B厂商1月营收环比仍承压 图表33：半导体类B厂商1月营收环比承压严重3%2%1%0%-0%-0%-3%2%1%0%-0%-0%-0%2%2%1%1%5%0%-%-0%-5%图表34：全球智能手机出货量环比改善但同比降幅扩大 图表35：中国智能手出货环比改善但同比降幅扩大1%1%5%0%-%-0%-5%-0%

22Q12Q22Q32Q()4%2%0%-%-%-%-%-0%-2%-4%-6%2Q12Q22Q32Q()全球智能手机出货量-QoQ2Q12Q22Q32Q()IC IC图表36：全球C出货量环比有改善但同比降幅扩大 图表37：全球主流C代工厂出货环比微幅改善1%5%0%-%-0%-5%-0%

2Q12Q22Q32Q2Q12Q22Q32Q()

10%10%8%6%4%2%0%-0%-0%-0%

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月1111月PC出货比微改善广达仁宝纬创英业达和硕IC 公司公告-10-行业深度研究行业深度研究图表38：国内汽车销量在12月环比或有恢复 图表39：国内新能源汽车销量在1月环比有改善8%6%4%2%0%-0%-0%-0%

6%5%4%3%2%1%0%-0%-0%-0%-0%-0%中汽协 来源：中汽协图表40：全球服务器出货量环比增幅收窄2Q12Q12Q22Q32Q()1%1%5%0%-%-0%-5%IC二、展望：总需求预仍显疲弱，关注结构性创新机会我们认为B行业的修复需要终端需求本质回暖，因此要对B行业进行展望首先需要对终端需求进行判断。2.1、消费类基础需求同比承压，细分创新点值得关注消费类需求主要包括手机、可穿、/AR等智能产品根据C的预测2023年全球智能手机出货量有望达到12.7亿部，实现同比增长2.8，其中中国智能手机出货量有望达到2.8亿部，实现同比下滑0.9；2023年全球C出货量有望达到3.0亿部，实现同比下滑2.3，并且各大C代工普遍预期2023年上半年出货量大概继续承压下滑、下半年才可能出现修，由此可见消费类基础需求明年仍然承压严重。但同时我们也能看到一些细分创新点或仍然有高速增长机会，如C预测2023年全球折叠手机出货量有望达到233万部，实现同比增长51.4，其中中国折叠手机出货量有望达到415万部，实现同比增长33.2；C预测全球可穿戴产品出货量有实现同比5.5，其中可穿戴挂件这一类小创新产品同比增速将达到33；DC预测2023年全球R和AR设备出货量有望达到约-1-行业深度研究行业深度研究1550万台和约500万台，实现同比增长23和70。图表41：预计223年全球智能手机出货量微增.8% 图表42：预计223年中国智能手机出货量下滑.9%1.51.01.51.01.51.0

8%6%4%2%0%-%-%-%-%

4035302520151005

1%5%0%-%-0%1.5

219 220 221 22E 22E 22E 22E

-0%

00

219 220 221 22E 22E 22E 22E

-5%全球智能手机出货量预测（亿部，左轴） YoY（%，右轴） 中国智能手机出货量预测（亿部，左轴） YoY（%，右轴）IC IC图表43：预计223年全球C出货量下滑23% 图表44：C工厂1认为223年下半年需求才会修复443322110219 220 221 22E 22E 22E 22E PC） YoY%

2%工厂2023工厂2023年对PC出货量预期戴尔库存最早可能在2023年第二季度达到健康水平。英业达PC业务接到更多的单子，预计2023年会成长。华硕明年PC产业衰退幅度将是高个位数、甚至两位数。广达由于企业和消费者支出趋于保守，预期明年PC持续下滑，但能够维持在疫情前水准。和硕预计明年下半年市场状况会较明朗。宏碁PC产业市况明年中“触底、但非反弹，由于今年上半年出货仍为高点，明年上半年预计出货量将位数下滑。仁宝明年产业出货预估将持平今年，产业库存去化大概还要1-2个季度，预计明年下半年回暖。1%5%0%-%-0%-5%IC 来源：公司公告，图表45：预计223年全球折叠手机出货量增长1.4% 图表46：预计223年中国折叠手机出货量增长3.2%500450400350300250200150100500

22E 22E 22E 22E 22E

10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%

80706050403020100

22E 22E 22E 22E 22E

10%10%8%6%4%2%0%） YoY%） 中国折叠手机出货量预测（万部，左轴） YoY（%，右轴）IC IC1C工厂，包括品牌厂和代工厂。-12-行业深度研究行业深度研究图表47：预计223年全球可穿戴产出货增长55% 图表48：预计223年/R出货量增长2/70%4%34%3%3%2%2%1%1%5%0%-%-0%7%6%5%4%3%2%1%0%IC I

VR AR2.2、新能源车增速放缓，关注智能化相关机会今年新能源车继续保持高速增长，在这样的增势下2022年1月中国新能源车渗透率达到34。在高渗透率的既定事实下，中汽协预期2023年中国汽车销量增速为3、新能源车销量增速将为34%，其中新能源车销量增速较今年（91）明显放缓。在新能源车增速大幅放缓的情况下，后续电动化拉动的产业链增量将逐渐放缓，但我们认为对于B来说，域集中的电子电气架构变化将会打开智能化价值增值空间，而根据我们梳理的主机厂电子电气架构布局情况，我们发现除特斯拉以外，主流的新能源主机厂在电子电气架构的布局是相对较慢的，基本上是从2021年222年才开始推出第一款具有域集中架构的车型，再考虑到新车型的渗透需要时间，所以我们认为目前市面上大多数车型还未完成智能化升级，可以说智能化才刚启动。在这样的背景下，智能化对应的B价值增量实际上还未完全在市场需求中体现，而参照特斯拉odel3的价值量来看这块单车价值达到550600元、增量贡献十分显著，因此我们认为汽车智能化将成为接续电动化的关键成长推动力。图表49：中国新能源车渗透率在1月达到34% 图表50：预计明年中国汽/新能源车销量增长/34%4%

4%3%

3%3% 3%2% 2%2% 2%1% 1%1% 1%5% 5%0% 0%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月

汽-YoY

新能源汽车-YoY来源：中汽协， 来源：中汽协，图表51：特斯拉el3用B的逻辑分布（估测）价值逻辑应用器件价值量（元人民币）说明硬软合计硬板软板电动化三电系统640~690290~320350~370硬板PCB难度不高但因厚铜所以价值量不俗；软板增量尤为明显-13-行业深度研究行业深度研究智能化-域控核心控制器550~600550~600-单块PCB难度高且价值量高其他细分小控制、智-传感器300~350180~200120~150当前市场上自动驾驶和智能座舱的价值量仍然体现在算法、芯片和集设计方案，传器端数量加所带来搭载CB的值量提升未体现出来。未来随着新势力运用更多的毫米波雷达和激光雷达方案，传感器端PCB价量有得到升。合计1490~16401020~1120470~520-来源：产业链调研，图表52：汽车B迎来电动化和智能化带来的机会 图表53：电动智能化汽车B单车价值量提升电动化能力再提高；智能传感器数量更多+集成度更电动化能力再提高；智能传感器数量更多+集成度更50016401490600200100100500目前单车平均 电动化+智能化 未来电动化+智能化来源：产业链调研， 来源：产业链调研，2.3、产业链对服务器行业保持乐观B行业需重点关注更新迭代根据C预测，2023年全球服务器出货量有望达到1549万部，实现同比增长2.1，全年增速较低，但如果从季度层面来看，上半年由于基数和宏观经济影响而增速承压，但下半年有望恢复到相对较高的增速，并且各大服务器主流代工厂对服务器出货量也保持较高预期，因此我们认为服务器行业仍然有较好的增长基础。不过对于B产业链来说，布局高端服务器产品是带来增长的关键，而服务器的更新换代将成为拉动成长的关键根据ntel和AD的产品规划2022年年底至203年上半年服务平台将从htey升为agetrea，B层数将从1216层升级到620层，价值量将会提至少增加50，整个行业成长可期。图表54：预计223年全球服务器出货增长.1% 图表55：代工厂对服务器保持增长预期200180160140120100806040200

2Q()2Q()2Q()2Q()22E 22E 22E 22E全球服务器出货量预测（万部，左轴） YoY（%，右轴）

1%代工厂2023代工厂2023年对服务器出货量的预期英业达明年个位数成长，来自企业端服务器需求持平下修，来自云端大部分是两位数成长鸿海2023年最大驱动力是来自云端网路产品广达预期服务器与电动车相关产品持续成长美超微仍然看好长期服务器产业发展，并将持续扩大产规模6%4%2%0%-%I， 公司公告-14-行业深度研究行业深度研究图表56：服务升级情况ITEQ

综上来看，我们认为2023年电子产品整体需求仍然有所承压，但部分细分创新需求仍有成长机会，如折叠手机、可穿戴小件、/R、汽车智能化相关产品、服务器新平台相关产品，建议关注下游终端结构性创新给B带来的增长机会。三、投资方向聚焦：把握长期创新带来的戴维斯双击机会基于对下游终端的出货展望和我们对B在各领域环节的创新机会的分析，我们认为B行业作为电子基础元器件，一直保持创新状态将使得该行业存在长期投资机会；再结合当前整个板块估值普遍低于历史平均的情况，我们认为B产业链将存在较好的投资机会，建议关注有汽、服务器、载板领布局的厂商结合各公司业务布局情况我推荐顺序为：推荐关沪电股份、生益科技、联瑞材、兴森科技博敏电子、深南电路、金禄电子、世运电路等具有细分领域主题机会标。图表57：国内主要载板厂商市