长期投资决策培训讲义和特殊情况下的投资决策

第7章长期投资决策企业投资的分类p221企业投资按与企业经营关系直接投资间接投资按投资回收期短期投资长期投资投资方向对内投资对外投资2023/5/3027.2投资现金流量的分析2023/5/30北京理工大学珠海学院3一、现金流量投资决策为什么使用现金流量，而不是利润？p2272023/5/30北京理工大学珠海学院41、使用现金流量有利于考虑货币时间价值对投资项目的影响2、使用现金流量比利润更具有客观性——利润太主观利润——权责发生制计量的，带有较大主观随意性现金流量——收付实现制计量的，更具客观性3、充足的现金流量是投资项目顺利进行的保障2023/5/30北京理工大学珠海学院5二、投资现金流量的构成

1、定义：在投资项目中可能或应该发生的各项现金流入(CashIn)和现金流出量(CashOut)的统称。现金流量的方向一般投资项目的现金流量1.现金流出量的内容（1）建设投资（2）垫支流动资产投资（3）付现成本：在经营期内满足正常经营而动用现实货币资金支付的成本费用。（4）各项税款（1）营业收入（2）回收固定资产余值（3）回收流动资金（4）其他现金流入量2.现金流入量的内容2、现金流量的构成p224初始现金流量营业现金流量终结现金流量2023/5/307北京理工大学珠海学院投资前费用，设备购置安装费等营业现金收入和营业现金支出及税金残值回收，流动资金回收等2023/5/30北京理工大学珠海学院3、投资项目计算期:N=建设期S+生产经营期P建设期（s）生产经营期（p）

０

１

２

…ss+1s+2…n

建设起点投产日终结点82023/5/30北京理工大学珠海学院9012345初始现金流量经营现金流量终结现金流量现金流出三、现金流量的计算1.初始现金流量（1）投资价值（－）=－该年发生的原始投资额（2）垫支流动资金（－）2.营业现金流量利润指标向现金流量指标的转化推导净利润＝收入－成本－所得税＝收入－（付现成本＋非付现成本）－所得税非付现成本：折旧、费用摊消等严格计算公式：p225净现金流量（NCF）=营业收入－付现成本－所得税=净利润+折旧案例：已知企业拟购建一项固定资产项目，需投资110万元，按直线法折旧，使用寿命10年，期末有10万元净残值。在建设起点一次投入资金110万元，建设期为1年。预计项目投产时需要垫支营运资金50万元,投产后每年可获得净利润10万元。要求：计算各年的净现金流量。初始NCF0=营业现金流量=终结现金流量=案例：已知某工业项目需要原始投资1350万元，其中固定资产投资1100万元，开办费投资50万元，流动资金投资200万元，建设期为1年。固定资产投资和开办费投资于建设起点投入，流动资金于完工投产时投入。该项目经营寿命期10年，固定资产按直线法计提折旧，预计期满有100万元净残值；开办费于投产当年一次摊销完毕。投产后预计每年销售收入500万元,付现成本200万元。企业所得税率25%.要求：计算每年的净现金流量。2023/5/30北京理工大学珠海学院143、终结现金流量终结现金流量经营现金流量非经营现金流量固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益垫支营运资本的收回练习：某企业投资15500元购入一台设备，该设备预计残值500元，可使用3年，按直线法折旧。设备投产后，每年销售收入分别为10000元，20230元，15000元，除折旧外的费用分别为4000元，12023元，5000元，所得税率为40%，要求的最低投资报酬率为10%。要求:(1)预测未来3年每年的税后利润（2）预测未来3年每年的现金流量年折旧额=（15500-500）/3=5000税后利润第一年：（10000-4000-5000）x(1-40%)=600第二年：（20230-12023-5000）x(1-40%)=1800第三年：（15000-5000-5000）x(1-40%)=3000现金流量NCF0=-15500NCF1=600+5000=5600NCF2=1800+5000=6800NCF3=3000+5000+500=85007.3投资决策指标是否考虑资金时间价值贴现指标非贴现指标投资回收期平均报酬率净现值内部报酬率获利指数2023/5/3016北京理工大学珠海学院一、分类2023/5/30北京理工大学珠海学院17静态投资决策指标二、非折现现金流量指标p2331、静态回收期法（PP）－回收原始投资所需全部时间。

当建设期为0年，（1）经营期每年净现金流量相等时：p233例（2）各年营业现金净流量不相等时：累计现金流入量累计现金流出量t=?例：如果方案A的初始投资额为12023元，其1～4年的现金流量分别为5500元、5000元、4500元和4000元，计算该方案的投资回收期。PP＝2＋1500/4500＝2.33年P227计算甲、乙方案投资回收期pp期间现金流量累计现金流量155005500250001050034500150004400019000使用方法：

PP越短，投入资金回收速度快，投资风险小。当PP＜期望回收期，方案可行；反之，放弃。当建设期不等于0时，包括建设期的投资回收期＝不包括建设期的投资回收期＋建设期2023/5/30北京理工大学珠海学院20思考：投资回收期法存在什么缺陷？（一）投资回收期法例：下述两种方案用投资回收期法比较优劣。2023/5/30北京理工大学珠海学院21项目期初第一年第二年第三年第四年第五年A方案现金流量-1000040006000400040004000B方案现金流量-1000040006000600060006000优点：

能够直观的反映原始总投资的返本期限，便于理解，计算方便。

缺点：

没有考虑货币时间价值；

没有考虑回收期满后继续发生的现金流量的变化情况，它只能作为辅助方法使用，主要用来测定方案的流动性而非营利性。2.平均报酬率（ARR）--投资收益率p234例7-10使用方法：

ARR越高，项目经济效益越好。当ARR＞期望报酬率，方案可行，反之，放弃。优点：1、简单明了，易于掌握。2、能够说明各投资方案的收益水平。缺点：1、没有考虑货币时间价值因素。2、必要平均报酬率的确定具有很大的主观性。2023/5/30北京理工大学珠海学院25三、动态投资决策指标

（一）净现值（NPV)计算方法（一）净现值（NPV)计算方法1、定义：

净现值（NetPresentValue)是指投资项目投入使用后的净现金流量按照资本成本率或者投资者要求的必要报酬率折算的现值。2023/5/30北京理工大学珠海学院262、计算决策标准:

单一方案,NPV>0：可行

<0：不可行初始投资额相同多方案,越大越好净现值＝未来现金净流量的现值－初始投资现值

例：某企业目前有三个投资方案，各自所需的投资额均为12023元，各个方案在各年所能提供的净现金流量如下表所示。当贴现率为10％或20％时，分别计算各方案的净现值。时间1234方案A5500500045004000方案B4500450045004500方案C4000450050005500当贴现率为10％时，各方案的净现值为：当贴现率为20％时，各方案的净现值为：练习：已知企业拟购建一项固定资产项目，需投资110万元，按直线法折旧，使用寿命10年，期末有10万元净残值。在建设起点一次投入资金110万元。预计项目投产时需要垫支营运资金50万元,投产后每年可获得净利润10万元。10%要求：计算该项目净现值。折旧=（110-10）/10=10NCF0=-110-50=-160NCF1-9=净利+折旧费=10+10=20NCF10=10+10+10+50=80NPV=-160+20*（P/A,10%,9)+80*(P/F,10%,10)=-160+20*5.759+80*0.386=-13.94123考虑了资金时间价值考虑了项目计算期的净现金流量，体现了流动性与收益性的统一考虑了投资风险性优点：2023/5/3032北京理工大学珠海学院净现值法的优缺点p230缺点：2023/5/30北京理工大学珠海学院331该指标不能直接反映投资项目的实际收益率水平，且净现金流量的测量和折现率的确定较困难2净现值指标适用于投资额相同、项目计算期相等的决策。若投资额或计算期不等，运用净现值指标可能作出错误的选择。

2023/5/30北京理工大学珠海学院34

⒈定义：

内含报酬率（InternalRateofReturn)是使投资方案净现值为零的折现率。

2、计算方法：

（二）内含报酬率（IRR)（二）内部报酬率法（IRR）⒉计算方法：1）每年NCF相等①②查年金现值系数表③用插值法计算准确的内含报酬率。2023/5/30北京理工大学珠海学院35举例2023/5/30北京理工大学珠海学院36案例：X公司一次投资200万元购置12辆小轿车用于出租经营，预计在未来八年中每年可获现金净流入量45万元，则该项投资的最高收益率是多少？（二）内含报酬率法（IRR)2023/5/30北京理工大学珠海学院37

由于内部收益率是使投资项目净现值等于零时的折现率，因而：

NPV=45×(P/A，i，8)－200

令NPV=0

则：45×(P/A，i，8)－200=0(P/A，i，8)=200÷45=4.4444

查年金现值系数表(附表四)，确定4.4444介于4.4873(对应的折现率i为15%)和4.3436(对应的折现率i为16%)，可见内部收益率介于15%和16%之间。（二）内含报酬率法（IRR)2023/5/30北京理工大学珠海学院38此时可采用插值法计算内部收益率：IRR=15％+（4.4873-4.4444）/（4.4873–4.3436）×(16％-15％)=15.3％所以：该项投资收益率=15％+0.3％=15.3％（二）内含报酬率法（IRR)2023/5/30北京理工大学珠海学院39（二）内部报酬率法（IRR）⒉计算方法：2)每年NCF不相等时（采用逐步测试法）①NPV>0IRR,NPV=0NPV<0②NPV<02023/5/30北京理工大学珠海学院40(3)采用测试法及插值法确定内部收益率时应注意：

由于各年现金流量不等，因此：①首先应设定一个折现率i1，再按该折现率将项目计算期的现金流量折为现值，计算净现值NPV1；

②如果NPV1>0，折现率i1<内部收益率，提高折现率i2,重新计算净现值NPV2；如果NPV1<0，折现率i1>内部收益率，降低折现率i2

，重新计算净现值NPV2；（二）内含报酬率法（IRR)2023/5/30北京理工大学珠海学院41③如果NPV2与NPV1出现一正一负的情况，测试即告完成，因为零介于正负之间(能够使投资项目净现值等于零时的折现率才是内部收益率)；④采用插值法确定内部收益率。2023/5/30北京理工大学珠海学院42NPV

NPV负NPV正IRR

i1

i202023/5/30北京理工大学珠海学院43

案例：中盛公司于2023年2月1日以每3.2元的价格购入H公司股票500万股，2023年、2023年、2023年分别分派现金股利每股0.25元、0.32元、0.45元，并于2023年4月2日以每股3.5元的价格售出，要求计算该项投资的收益率。首先，采用测试法进行测试：(详见表1)（二）内含报酬率法（IRR)时间股利及出售股票的现金流量测试1测试2测试3系数10％现值系数12％现值系数14％现值2023年－16001－16001－16001－16002023年1250.909113.6250.893111.6250.877109.6252023年1600.826132.160.797127.520.769123.042023年19750.7511483.2250.7121406.20.6751333.125净现值——129.01—45.345—－34.212023/5/30北京理工大学珠海学院442023/5/30北京理工大学珠海学院45

然后，采用插值法计算投资收益率。则该项投资收益率=12％+1.14％=13.14％2023/5/30北京理工大学珠海学院46⒊决策原则IRR≥预期报酬率，方案可行；IRR＜预期报酬率，方案不可行。2023/5/30北京理工大学珠海学院47⒋评价优点：——考虑了资金的时间价值，并为投资部门提供了一个适合于本行业的投资效益的衡量标准。缺点：——计算复杂2023/5/30北京理工大学珠海学院481、定义：也称利润指数（ProfitabilityIndex），只在整个方案的实施过程中，所有现金净流入年份的现值与所有现金净流出年份的现值之和的比值。（三）

获利指数（PI)2023/5/30北京理工大学珠海学院492、计算方法：获利指数（PI）

=现金流入量现值之和/现金流出量现值之和3、决策规则：

（三）获利指数法（PI)

例：现有三个方案，它们的初始投资额和净现值为：A方案投资额为1000元，净现值为400元；B方案的投资额为2023元，净现值为600元；C方案的投资额为3000元，净现值为900元。请计算三个方案的现值指数并作出投资决策。方案A：（1000+400）/1000=1.4方案B：（2023+600）/2023=1.3方案C：（3000+900）/3000=1.3

例：某企业目前有三个投资方案，各自所需的投资额均为12023元，各个方案在各年所能提供的净现金流量如下表所示。当贴现率为10％，分别计算各方案的获利指数。时间1234方案A5500500045004000方案B4500450045004500方案C4000450050005500当贴现率为10％时，各方案的净现值为：（三）获利指数（PI)4、评价：1）优点考虑了货币的时间价值，可真实反映投资项目的盈亏程度。2）适用范围：可对初始投资额不同的投资方案进行比较2023/5/30北京理工大学珠海学院53甲012345NCFt-500001702017020170201702017020综合例题：乙012345NCFt-750002050020800208002080044000假设资本成本率为10%，试用净现值、现值指数和内含报酬率判断甲、乙两方案是否可行。方案乙的净现值大于甲方案，项目更好。获利指数内含报酬率甲方案经营期每年净现金流量都相等，因此可直接求年金现值系数：反查年金现值系数表，用内插值法求出

IRR甲=？？乙方案用内插值法求出当NPV=O时的折现率:当投资决策指标单独评价项目的结果存在冲突的时候，究竟应该选择以什么指标为标准评价项目的好坏？动态决策指标的选择几种特殊情况下的投资决策设备更新决策设备更新决策是比较设备更新与否对企业的利弊。通常采用净现值作为投资决策指标。设备更新决策可采用两种决策方法，一种是比较新、旧两种设备各自为企业带来的净现值的大小；另一种是计算使用新、旧两种设备所带来的现金流量差量，考察这一现金流量差量的净现值的正负，进而做出恰当的投资决策。例（教材97－98页）

方法1，新旧设备净现值比较继续使用旧设备:每年经营现金流量为20万元，净现值为：NPV＝20万元×PVIFA（10％，10）＝20万元×6.145＝122.9万元使用新设备：初始投资额＝120－10－16＝94(万元)经营现金流量现值＝40×PVIFA(10%,10)＝40×6.145＝245.8(万元)终结现金流量现值＝20×0.386＝7.72(万元)净现值＝－94＋245.8＋7.72＝159.52(万元)由于使用新设备的净现值大于继续使用旧设备的净现值，故采用新设备。方法2：差量比较法初始投资额＝120－10－16＝94(万元)经营现金流量差量＝40－20＝20(万元)经营现金流量差量现值＝20×6.145＝122.9(万元)终结现金流量现值＝20×0.386＝7.72(万元)现金流量差量净现值＝－94＋122.9＋7.72＝36.62(万元)设备比较决策这一决策比较购置不同设备的效益高低。一般来讲，进行这一决策时应比较不同设备带来的成本与收益，进而比较其各自净现值的高低。但有时我们也假设不同设备带来的收益是相同的，因而只比较其成本高低即可。很多情况下，不同设备的使用期限是不同的，因此我们不能直接比较不同设备在使用期间的净现值大小，而需要进行必要的调整。这种调整有两种：一种是将不同设备的净现值转化为年金。一种是将不同设备转化为相同的使用年限。例：（教材98－99页）

设备A、B的使用期间成本现值分别为643573元和471622元，虽然B设备的成本现值小于设备A，但使用期限也小于设备A，所以二着不能直接比较。方法1，等年金比较年金现值公式：PV＝A×年金现值系数所以：A＝PV/年金现值系数A设备的成本现值＝40＋6.1×PVIFA(8%,5)=40＋6.1元×3.993＝64.36万元其年金为：AA＝64.36万元/3.993＝16.12万元B设备的成本现值＝25＋8.6×PVIFA(8%,5)＝25＋8.6×3.993＝47.16(万元)其年金为：AB＝47.16元/3.993＝18.30万元

由于设备B的成本年金高于设备A，所以应选择设备A。