中美可转债市场比较

目录TOC\o"1-2"\h\z\u1中美可转债市场概况 4中美可转发展史 4美国可转市场状 10中国可转市场状 12中美转债策略 16美国可转策略 16中国可转市场略 16美国可转债基金 19中国可转债基金 21图表目录图表美国可转债发行趋势（美国公司、美元债） 4图表中国可转债发行趋势 5图表美国可转债余额 5图表中国可转债余额 5图表美国历年可转债评级占比（组合三家评级公司，取最高评级） 6图表中国历年可转债发行评级 6图表美国可转债发行年限趋势 7图表中国可转债发行年限趋势 7图表美国可转债发行趋势（只） 8图表10.中国可转债发行趋势（只） 8图表美国发行利率统计（去除金融危机前金融、银行超高利率可转债） 9图表12.金丹转债募集说明书中票面利率说明 9图表13.中美可转债条款比对 10图表14.美国可转债行业发行金额总计 图表15.美国可转债发行人市值 图表16.美国可转债发行利率区间 图表17.标普、全债、可转债指数走势 12图表18.美国股市、债市、转债市场表现 12图表19.中国可转债行业发行金额总计 13图表20.中国可转债发行人市值 13图表21.中国 可转债评级 14图表22.上证、中证、可转债指数走势 14图表23.中国股市、债市、转债市场表现 15图表24.转股溢价率与转债价格 17图表25.部分转债基金投资策略简介 18图表26.美国可转债主题基金表现（截至2023年8月日） 19图表27.可转债基金组合拟合业绩与标普指数表现（截至2023年8月24日）20图表28.中国可转债主题基金表现（截至2023年8月日） 21图表29.可转债基金组合拟合业绩与沪深300表现（截至2023年8月24日）221中美可转债市场概况中美可转债发展历史1、发展历史,WatertownandOgdensburgRailroad302019952008200920192020202219932014年-20152017图表1.美国可转债发行趋势（美国公司、美元债）资料来源：彭博，图表2.中国可转债发行趋势资料来源：同花顺，图表美国可转债余额 图表中国可转债余额资料来源：彭博， 资料来源：同花顺，2、信用评级87154659发行人聘请专业的评级公司进行信用评级需要支付费用，以穆迪评级为例，评级费用在$1,000-$1,500,0008715596”资料来源：同花顺，，（A级包含AAA至A-；B级包含BBB至B-；C级包含CCC）图表6.中国历年可转债发行评级评级发行只数发行总额(亿)AAA1107673.494AAA-317AA+1083188.854AA2563004.653AA-2301544.968A+137548.4921A25109.4378A-430.14BBB+18.17BBB17BB15.2B-316.79CCC112CC453.6478--13120总计89716339.85资料来源：同花顺，中银证券3、发行期限87152年内（0-1.99年）8010905-15主力缩短至0-10年期；2020年起则是5-7年期转债为主。中国可转债以6年期为主。公”近6图表7.美国可转债发行年限趋势资料来源：彭博，图表8.中国可转债发行年限趋势资料来源：同花顺，3、发行行业中美可转债发行行业以工业行业和金融行业为主。美国发行可转债的主要行业是工业行业，次贷危机之前大量金融、银行企业发行可转债。中国行业划分与美国（彭博）不同，但国内发行主力同样以工业、原材料）（）图表9.美国可转债发行趋势（只）发行年非铁路交通工业公共服务-电力公共服务-燃气金融燃气运输特殊目的铁路运输通信银行2000111253542001119348231315200249533376182003413195631062004101995183862320052122374549720062118300174227200711767942625752008211883691461200941293523432010110613949201149929312012265163201310530216201486212412015722103120167715222017173251201892123336201988181122020315126122021112722942202262110212023426931资料来源：彭博，图表10.中国可转债发行趋势（只）发行年房地产消费品工业公用事业金融能源通讯业务信息技术医疗保健原材料2000112002131200313119200412111162006221112007121620081222009123201012142011143120121122013412220141211115201511120161341111201751283420181616274173122019212235122182320204447561140174320211192845227112420222133273291436202322233121423资料来源：同花顺，4、票面利率美国可转债票面利率差异较大。20062008破产而发行的短期可转债，同样包括2009年金融危机后发行的部分可转债。0.20%0.40%0.80%1.50%五年2.00%3.00%现逐年递增的现象。图表11.美国发行利率统计（去除金融危机前金融、银行超高利率可转债）资料来源：彭博，图表12.金丹转债募集说明书中票面利率说明资料来源：金丹转债募集说明书，5、转债条款13中记作15/30,85%】”重大变化”105%-115%含”3000（），图表13.中美可转债条款比对美国COLLEGIUMPHARMACEUTICAL,INC.发转债中国金丹转债面值1000USD100RMB期限6年6年票面利率2.875%，半年付息累进利率：Y1,票面利率:0.20%;Y2,票面利率:0.50%;Y3,票面利率:1.00%;Y4,票面利率:1.50%;Y5,票面利率:2.00%;Y6,票面利率:3.00%转股期三个月，提前转股需满足特定条件发行六个月之后向下修正“Make-WholeFundamentalChange”occur,当公司出现重大变化【15/30,85%】赎回条款到期赎回1）到期赎回2）【15/30，130%】3）转债余额不足3000万元回售条款当公司出现重大变化1）最后两年【30/30,70%】2）募资资金用途变更资料来源：美国COLLEGIUMPHARMACEUTICAL,INC.转债8-K表，中国金丹募集说明书，美国可转债市场现状2023824852627额最高的是Sea563.245Snap40亿美元。图表14.美国可转债行业发行金额总计资料来源：彭博，62710063.96%，3046.41%。1000386.06%。3%14216.67%212.46%。图表15.美国可转债发行市值 图表16.美国可转债发行率区间资料来源：彭博， 资料来源：彭博，美国可转债市场表现同股市相关性较强。（20202022BCS5TRUU指数波动幅度更小。资料来源：彭博，图表18.美国股市、债市、转债市场表现资料来源：彭博，中国可转债市场现状2023824530521500资料来源：同花顺，发行主体以中小企业为主。在521家发行转债的企业中，300亿市值以下的企业占比为89.25%，30亿市值以下的企业占比约18.04%。市值1000亿以上的共15家，占比约2.88%。发行评级以为主。530AAA7.55%；AA+11.51%；AA13926.23%；AA-15529.25%。B81.51%。图表20.中国可转债发行人市值资料来源：万得，资料来源：万得，图表22.上证、中证、可转债指数走势资料来源：万得，图表23.中国股市、债市、转债市场表现资料来源：万得，3中美转债策略美国可转债策略美国可转债投资策略可以分为做多策略和对冲策略两大类。做多策略美国可转债在经历了2008年次贷危机后，雷曼兄弟破产后，推出禁止卖空的监管措施，限制空头的2008基于Delta值（Delta1元,delta值通常介于0到1Delta值，分为1Delta（0.33Delta2Delta（0.66Delta3、中Delta（0.33-0.66）：中Delta的转债占比最多，其同时兼具股性和债性。DeltaDelta过调低Delta2020Delta同时在关注Delta套利策略2008目前最常见得则是DeltaDelta值为0（通常Delta中性策略会伴随杠杆，以扩大其收益。通常基金等投资人会通过向市场融资等行为增加杠杆率（加杠杆成本低于转债票息），增加杠杆以扩大可投入本金，从而提高组合收益。中国可转债市场策略同海外市场相比，国内可转债的投资策略有所不同。打新策略100100（T-1日）（T日正股替代策略可转债转股溢价率=可转债价格/转股价值-1，转股价值=可转债面值/转股价*正股价。图表24.转股溢价率与转债价格资料来源：万得，86.38260.59策略等。图表25.部分转债基金投资策略简介基金 基代码 名

基金转债策略公司a.个券选择策略：定量分析与定性分析相结合挑选成长性好且估值合理的正股对应鹏华可

鹏华基的转债；分析转债自身信用评估系统。

券A南方昌元转债

金 b.条款价值发现策略：下修条款提高转债期权价值；回售条提供安全边际；放弃赎回会提高转债期权价值。c.b.择券策略：通过定性分析和定量分析选择基本面优质且合理的正股，结合转债c.金 易策略:根权类市所处段确整体易策，牛注重趋，熊注债可以选择右侧交易策略，流动性较差的中小盘转债适合左侧交易策略。e.a.择券策略：挖掘发债主体信用基本面明确债底保护，分析标的公司盈利和成长能力确定中长期上涨空间，精选财务稳健、信用违约风险较小的转债投资。006482.OF

转债债

广发基b.行权策略：定量分析结合主动研究，制定是否转股投资策略，选择合适转股时券A 金

机。c.a.择券策略：定性定量相结合综合分析转债与正股情况，选择投资价值低估、发债240018.OF

券A

华宝基主体发展潜力较好、基础股票上升预期较高的个券。金 b.转股期策略：正股价格低于转股价格，持有转债获取稳定益；正股价格在转格高于转股价格，及时转股或抛售，规避赎回风险。“置资源类行业，经济衰退期配置防御类非周期行业个券个券选择策略：汇添富

汇添富个券。470058.OF

债券

基金c.转股策略：当转股溢价率明显为负、债券流动性不能满足组合需求、正股价格上涨触发赎回时，选择转股来实现收益。d.条款博弈策略：通过分析公司基本面预测其未来发展战略和融资需求，发掘特殊条款带来的转债投资机会。e.套利策略：转股期转股并卖出股票套取获利；发行期买入股票获得转债配售，上市后卖出获取收益。a.519977.OF

券A

长基c.可转债资机选策债格股上超债本时出债预金 期股格涨转；市迷持转获到固息益。转股策略：上涨触发赎回时，选择转股来实现收益。340001.OF

兴全可转债

兴证全a.择券策略：依据“兴全可转债评价体系”选择较高投资价值个券投资。球基金b.转股策略：转股期实际转股价格低于股票市场交易价格、可转债出现较大变现损失、股票价格上涨触发赎回时，及时选择转股保障收益。资料来源：各基金募集说明书，美国可转债基金图表26.美国可转债主题基金表现（截至2023年8月24日）年迄今 夏普1年总回报3年总回报年化收益率基金规模（亿债券占净值代码总回报（%）年迄今（%）（%）（%）（%）美元） 成立日期比（%）CONOXUSEquity5.8350.47210.96 FLXIXUSEquity2.61-0.2817.2733.4110.37 116.109QCONUSEquity4.5450.3325.317-7.0041.33 89.578PBXAXUSEquity-4.156-1.595-0.6032.880.6310.23 80.944ACTQHXUSEquity-3.853-1.166-3.144-0.659683.47 CBHUSEquity4.1780.1957.097.351-2.009.17 137.923FCVTUSEquity0.305-0.4643.4384.3884.1533.10 99.045ICVTUSEquity8.1460.92710.1565.8176.7477.39 100.737ACVUSEquity10.2230.6858.1568.03-2.4121.57 108.206CCDUSEquity2.4950.0377.3127.739-1.8420.41 95.092CAGCXUSEquity8.0661.1188.7771.4640.8910.77 99.042MCPIXUSEquity2.064-0.2361.1151.7180.3420.59 132.947HACSXUSEquity3.270.0515.8843.8530.2910.35 99.148ANNAXUSEquity2.586-0.0677.8197.3911.7232.21 94.63CWBUSEquity7.3340.8039.5585.92271.13 99.369MCFAXUSEquity2.806-0.1182.1163.0361.6112.53 97.782NCZUSEquity10.1280.6113.0240.774-3.983.49 152.563LACFXUSEquity-0.436-0.6822.0023.3661.2212.42 97.236VMSCNSVUSEquity2.654-0.05827.2698.3714.57 97.345CHYUSEquity10.7840.757.8657.765-1.2510.97 95.88AVKUSEquity11.4890.8130.9116.827-2.6312.72 86.451NCVUSEquity4.7380.2275.490.84-3.783.92 150.069CHIUSEquity7.0230.4216.6798.993-1.2910.40 95.329CNSAXUSEquity1.248-0.3946.685.81421.92 94.362MCOAXUSEquity4.3210.24110.2698.7162.0018.52 94.604GCVUSEquity-12.755-1.231-8.6261.5764.25 94.772SBFCXUSEquity4.1220.2263.4395.53516.57 96.312PACIXUSEquity5.6810.489.4196.4413.1020.17 95.708PCFUSEquity9.6610.828-4.0655.728-0.997.49 37.799FISCXUSEquity3.5150.0989.8745.6642.9620.49 95.616FCVSXUSEquity5.9880.55112.439.8666.0832.25 81.406ECFUSEquity11.2090.9233.476-1.3679.93 80.574CCVIXUSEquity4.6090.2968.2854.2952.6220.00 94.368PCONXUSEquity3.7110.1368.5885.3521.9522.83 94.082BCVUSEquity4.1440.176-1.101-2.6620.29 98.24资料来源：彭博，中银证券美国可转债主题基金最早设立于1971年。很多债券基金会选择可转债以扩大该基金的收益率。现存共35只以可转债为主题的基金，多数可转债主题基金的收益率为正。图表27.可转债基金组合拟合业绩与标普指数表现（截至2023年8月24日）资料来源：彭博，中国可转债基金图表28.中国可转债主题基金表现（截至2023年8月24日）证券简称YTD收益率（%）YTDSharpe（%）近1年收益率（%）近3年收益率（%）年化收益率（%）基金规模(亿元)成立日期债券占净值比（%）东方可转债A1.230.04-9.94---9.387.72272021-03-04100.18华商转债精选A2.950.23-0.46--7.110.51382020-09-2997.34上银可转债精选A-4.76-0.07-17.26-25.36-7.950.58742020-05-0889.94万家可转债A4.430.12-6.0716.528.490.80902020-04-2293.69宝盈融源可转债A2.420.06-16.71-9.903.391.91912019-09-0499.44平安可转债A-3.36-0.03-23.30-2.046.210.57382019-08-07125.40交银可转债A1.930.07-8.2710.439.522.96282019-07-1185.76长江可转债A-0.580-9.6211.3510.640.52272018-12-2545.39南方昌元可转债A4.710.09-10.0315.5912.7137.41042018-12-25114.33广发可转债A1.600.04-13.758.2214.3639.88652018-11-0283.56银华可转债-3.91-0.05-19.72-0.9811.5128.04812018-08-3192.09工银可转债优选A-5.71-0.11-17.08-10.227.462.39252018-07-02100.62华富可转债-3.37-0.05-13.837.2213.100.56292018-05-21102.19南方希元可转债4.130.09-10.562.0217.0149.78562018-03-14111.56国泰可转债-1.61-0.02-13.04-2.638.352.53102017-12-28100.32华商可转债A0.520-3.0218.9410.319.18742017-12-2286.21中欧可转债A-1.200-15.78-10.716.7117.36442017-11-1087.78工银可转债18.440.33.836.055.316.05132016-12-1484.80长盛可转债A-2.46-0.03-19.97-8.027.761.21312016-12-07110.44华夏可转债增强A-3.19-0.03-13.46-5.027.8330.11622016-09-2786.36创金合信转债精选A4.000.15-1.139.904.350.71332015-11-1917.12鹏华可转债A-0.150.02-15.045.478.2689.85042015-02-0387.11前海开源可转债