第九章营运资本管理(财务管理l理论与实务)

第九章营运资本学习目标1．了解营运资本的含义、意义及其分类，掌握营运资本周转的基本模式、主要特征和基本要求，掌握流动资产投资的基本原理与策略，掌握流动资产的不同融资策略的特点；2．了解企业持有现金的主要动机，重点掌握最佳现金持有量的确定方法，掌握现金收支日常管理的基本理念和主要方法；3．了解企业持有短期有价证券的目的，重点掌握短期有价的选择标准，了解短期有价证券的投资政策；4．了解企业持有应收账款的动因，重点掌握企业信用政策的构成要素及其决策方法，掌握企业实施信用政策的基本程序和内容；5．了解企业储备存货的动因，深入理解存货的构成内容，重点掌握存货储备的决策方法；6．了解短期融资中自然融资的种类，掌握自然融资的特点，重点掌握自然融资的成本决策，了解短期融资中协议融资的种类，掌握各种协议融资决策的基本原理和方法，了解确定短期融资组合时应考虑的主要因素。第一节营运资本管理的战略策略一、营运资本的含义营运资本又称为营运资金，是指企业在生产经营过程中占用在流动资产上的资金。广义的营运资本是指企业流动资产总额；狭义的营运资本也称净营运资金，是指流动资产与流动负债之间的差额。营运资本的管理既包括流动资产的管理，也包括流动负债的管理二、营运资本的特点1.来源具有多样性2.数量具有波动性3.周转具有短期性4.实物形态具有变动性和易变现性三、营运资本的管理原则1.满足合理的资金需求2.提供资金使用效率3.节约资金使用成本4.保持足够的短期偿债能力四、营运资本管理的几个理论问题（一）营运资本特点—企业日常财务管理的核心营运资本的概念包括了流动资产和流动负债，其管理触角几乎可以延伸到企业生产经营的各个方面，是企业日常财务管理的重要内容。（二）营运资本分类——资产负债匹配的基本前提1．流动资产的分类:永久性和临时性2．流动负债的分类：自然性和协议性（三）营运资本周转——企业营运资本管理的内在要求1．营运资本周转的基本模式：图9-1货币资金-货币资金2．营运资本周转的主要特征：运动性、物质性、补偿性、增值性。3．营运资本周转的内在要求：空间上合理并存、时间上依次继起、实现消耗的足额补偿五、流动资产投资策略（一）流动资产的投资规模在决定流动资产投资的最佳数量水平时，可以根据企业管理当局的管理风格和风险承受能力，分别采用“保守型”、“稳健型”与“进取型”的流动资产投资策略。结论：（1）获利能力与流动性呈反向变动关系（2）获利能力与财务风险呈同向变动关系（3）流动性与财务风险呈反向变动关系（二）流动资产的内部结构企业在流动资产的内部结构安排上，必须遵循时间上的依次继起和空间上的同时并存，只有这样才能确保企业正常的生产经营活动得以继续。（三）流动资产投资的风险与收益流动资产投资的目的当然是为了资本收益最大。但是，就企业流动资产的投资管理而言，其重点应是资本收益与财务风险之间的权衡问题。三、流动资产的融资策略（一）保守型融资策略保守型融资策略的特点是：流动负债只融通部分临时性流动资产的资金需要，另一部分临时性流动资产和永久性流动资产均由长期负债和权益性资本作为其资金来源。保守型融资策略如图9－3。图9－3保守型融资策略（二）稳健型融资策略稳健型融资策略也称为配合型融资策略。其特点是：对于临时性流动资产，应用流动负债筹资来满足其资金需要，即利用自然性融资和协议性短期融资；对于永久性流动资产和固定资产则应用长期负债和权益资本筹资来满足其资金需要稳健型融资策略如图9－4。图9-4稳健型融资策略（三）进取型融资策略进取型融资策略也称激进型融资策略。其特点是：流动负债不但融通临时性流动资产的资金需要，而且还要解决部分永久性资产的资金需要。该融资策略如图9－5。

图9-5进取型融资策略第二节现金管理一、企业持有现金的动机现金：指可以立即用来购买物品、支付各项费用或用来偿还债务的交换媒介或支付手段。（一）交易性动机交易性动机是指企业必须持有一定现金以满足其日常业务活动的现金支付需要。（二）预防性动预防性动机是指企业持有一定现金以应付意外事件所产生的现金需要。（三）投机性动机投机性动机是指企业持有一定现金以备满足某种投机行为的现金需要，比如遇有廉价原材料或其他资产供应的机会，便可用手头持有的现金大量购入；再比如在适当时机购入价格有利的有价证券。二、现金的成本1、机会成本：现金作为企业的一项资金占用是有代价的，即再投资收益。机会成本=现金持有量×有价证券利率或报酬率2、管理成本：是指企业因持有一定数量的现金而发生的管理费用。3、短缺成本：因现金持有量不足，又无法及时通过有价证券变现加以补充而使企业遭受的直接损失和间接损失。4、转换成本：是指企业用现金购入有价证券以及用有价证券换取现金时付出的交易费用。三、现金管理的目标1、目标：在保证生产经营同时，尽量减少现金持有量，将闲置资金用于投资。2、内容：（1）编制现金预算（2）确定最佳现金持有量（3）现金日常管理

三、最佳现金持有量的确定（一）现金周转模式现金周转模式是通过预计年现金需求总量和确定现金周转的目标次数来确定企业的最佳现金持有量。其计算公式为：

现金周转次数是指现金在一年内周转了几次

现金周转天数是指企业由于购置存货、偿付欠款等原因支付货币资金到存货售出、收回应收款项而收回现金的时间。

前提条件：（1）未来年度的现金总需求应该能够根据产销计划比较准确地加以预计；（2）必须能够根据往年的历史资料测算出未来年度的现金周转次数（二）成本分析模式-不考虑转换成本成本分析模式的基本思路就是要寻求持有现金的相关总成本最低时的现金余额。企业持有现金的相关成本主要是机会成本、管理成本和短缺成本，三者之和构成了企业持有现金的相关总成本。三项成本之和最小的现金持有量，就是最佳现金持有量。如果把以上三种成本线放在图9-6上，就能找出总成本最低的最佳现金持有量。图9-6最佳现金持有量的成本分析模式图练习：某企业有四种现金持有方案，它们各自的持有量、管理成本、短缺成本如下表，假设现金的机会陈本率为12%。要求确定现金最佳持有量。方案项目甲乙丙丁现金持有量250005000075000100000机会成本30006000900012000管理成本20000200002000020000短缺成本12000675025000计算四种方案的总成本：（三）存货模式：不考虑短缺成本存货模式的基本原理是将企业现金持有量和短期有价证券联系起来衡量，即将企业现金的持有成本同现金和短期有价证券的转换成本进行权衡，以求得二者相加总成本最低时的现金余额，从而得出最佳现金持有量。只考虑机会成本和转换成本其现金流转模式如图9-7。

图9-7存货模式下的现金流转假设一般来讲，保持现金的余额越多，其机会成本愈大。持有现金的机会成本与有价证券和现金之间的转换成本的关系，可用图9-8表示。图9-8最佳现金持有量的存货模式持有现金的机会成本和短期有价证券与现金之间的转换成本之和可用如下公式表示：式中：Q——最佳现金持有量；C——短期有价证券的投资报酬率；S——一定时期的现金总需要量；D——每次转换的单位成本。机会成本=平均现金持有量×有价证券利息率转换成本=交易次数×每次交易成本运用微积分求最小值的原理，将总成本函数对Q求导并令其结果为零，即：练习：某企业每月现金需求总量为5200000元，每次现金转换的成本为1000元，持有现金的机会成本率约为10%，则该企业的最佳现金持有量计算。（四）随机模式随机模式是在现金流量呈无规则变动的情况下确定最佳现金持有量的一种方法。这种方法的基本原则是制定一个现金控制区域，定出上限和下限。上限代表现金持有量的最高点，下限代表现金持有量的最低点。

图9-9最佳现金持有量的随机模式其中：b——每次现金与有价证券的转换成本；i——有价证券的日利率；δ——预期每日现金余额变化的标准差；L——现金持有量的下限。

练习：设某企业现金部经理决定L值应为10000元，估计企业现金流量标准差为1000元，持有现金的日利率为0.00039，b=150元。根据该模型，试计算：三、资金集中管理模式1、统收统支模式2、拨付备用金模式3、结算中心模式4、内部银行模式5、财务公司模式四、现金收支的日常管理（一）加速现金回收1、收款流程分析2、加速现金回收的方法（1）银行存款箱制度（2）集中银行制（二）延迟现金支付1．集中应付款项2．承付汇票3．利用现金浮游量4．利用远程支付5．设置支付账户（三）力争现金流入与现金流出同步第三节短期有价证券管理一、企业持有短期有价证券的目的（一）保持资产的流动性（二）赚取投资收益二、短期有价证券的选择标准（一）较高的安全性（二）较强的流动性（三）适宜的投资收益（四）较低的投资风险三、短期有价证券的投资政策（一）保守的短期有价证券投资政策（二）激进的短期有价证券投资政策（三）中庸的短期有价证券投资政策第四节应收账款管理一、企业持有应收账款的动因应收账款：是指企业因对外销售产品、材料、供应劳务以及其他原因，应向购买单位或接受劳务的单位及其他单位收取的款项，包括应收销售款、其他应收款、应收票据等。（一）扩大销售（二）减少存货（二）应收账款的成本1、机会成本是指资金投放在应收账款上被客户占用而丧失的其他收入，如投资收益。=维持应收账款所需要的资金×资金成本率▲计算公式：应收账款的机会成本＝维持赊销业务所需要的资本×资本成本计算应收账款平均余额×变动成本率变动成本/销售收入赊销收入/应收账款周转率360/应收账款收账天数通常按有价证券利息率计算【例】假设某公司预测的年度赊销收入净额为3000000元，应收账款周转天数(或收账天数)为60天，变动成本率为60%，资本成本为10%。应收账款周转率=360÷60=6(次)应收账款平均余额=3000000÷6=500000(元)维持赊销业务所需要的资本=500000×60%=300000(元)应收账款的机会成本=300000×10%=30000(元)（二）管理成本应收账款的信用成本=机会成本+管理成本+坏账成本（三）坏账成本公司对应收账款进行管理所耗费的各种费用主要包括：对客户的资信调查费用、应收账款账簿记录费用、收账费用、收集相关信息的费用、其他相关费用。应收账款因故不能收回而给公司带来的损失。三、应收账款管理目标基本目标：企业在发挥应收账款强化竞争、扩大销售功能的同时，尽可能降低因应收账款投资而引起的各种成本，最大限度地提高应收账款投资的收益。四、应收账款的信用政策即应收账款的管理政策，是企业为了实现应收账款管理目标而制定的赊销与收账政策，包括信用标准、信用条件和收账政策。（一）信用标准是客户获得企业商业信用所应具备的最低条件，通常以预期的坏账损失率来表示。定性和定量分析定性分析：（1）同行业竞争对手的情况（2）企业承担违约风险的能力（3）客户的资信程度：客户资信程度的高低通常决定于五个方面，即客户的信用品质(Character)、偿付能力(Capacity)、资本(Capital)、抵押品(Collateral)、经济状况(Conditions)等，简称“5C”系统。

定量分析：（1）确定客户拒付账款风险（2）具体确定客户的信用等级（二）信用条件1、信用期限信用期限是指企业对外提供商品或劳务时允许顾客延迟付款的时间界限。

（1）边际收益法：例题9-4边际收益大于边际成本时的信用期限2．净现值流量法日营业净现值的计算公式为：式中：NPV——日营业净现值；P——产品单价；Q——产品日销量；C——产品单位成本；b——坏账损失率；k——日利率；t——平均收账期。2、折扣期限在信用期内，客户可以得到现金折扣的时间限定，表示方式：（3/10，1/20，n/45）3、现金折扣练习：光华公司预测的赊销收入额为276万元，其信用条件是n/30天，变动成本率为65%，资本成本率或有价证券利息率为10%。假定企业的收账政策不变，固定成本总额不变，该企业准备了3个信用条件的备选方案，A方案维护n/30的信用条件；B方案将信用条件放宽到n/60；C方案将信用条件放宽到n/90。各种备选方案估计的赊销水平，坏账百分比和收账费用等有关资料如下表：表备用方案信用条件资料练习：接上例，如果企业选择了B方案，但为了加速应收账款的回收，决定将赊销条件改为2/10，1/20，n/60（D方案），估计约有60%的客户（按赊销额计算）会利用2%的折扣；15%的客户将利用1%的折扣。坏账损失将为2%，收账费用将为3万元。根据上述资料，有关数据资料计算如下：应收账款周转期=60%10+15%×20+25%×60=24（天）应收账款周转率=360/24=15（次）应收账款平均余额=300/15=20（万元）维持赊销业务所需要的资金=20×65%=13（万元）应收账款机会成本=13×10%=1.3（万元）坏账损失=300×2%=6（万元）现金折扣=300×（2%×60%+1%×15%）=4.05（万元）应收账款周转期=60%10+15%×20+25%×60=24（天）应收账款周转率=360/24=15（次）应收账款平均余额=300/15=20（万元）维持赊销业务所需要的资金=20×65%=13（万元）应收账款机会成本=13×10%=1.3（万元）坏账损失=300×2%=6（万元）现金折扣=300×（2%×60%+1%×15%）=4.05（万元）（三）收账政策收账政策是指信用条件被违反时，企业采取的收账策略。两种：较宽的收账政策和较严的收账政策在增加的收账费用和减少的应收账款机会成本和坏账损失时间做出权衡。具体方式：电话、传真、发信、拜访、融通、法律行动四、应收账款日常管理（一）实施应收账款的追踪分析（二）应收账款的账龄分析（三）确定合理的收账程序（四）建立应收账款坏账准备制度第五节存货管理一、企业储备存货的动因（一）保证生产或销售的经营需要（二）增加生产经营弹性（二）出于优惠价格的考虑二、存货储备的成本（一）取得成本取得成本是指为取得某种存货而支出的成本，通常用来表示。1．订货成本

2．购置成本购置成本是指存货本身的价值，一般用数量与单价的乘积来确定。

（二）储存成本储存成本是指保持存货而发生的成本，包括存货占用资金应计的利息、仓库费用、保险费用、存货破损和变值损失等等。通常用TCc表示。

（三）缺货成本缺货成本是指由于存货供应中断而造成的损失，包括材料供应中断造成的停工损失、产成品库存缺货造成的拖欠发货损失和丧失销售机会的损失。如果以TC表示储备存货的总成本，其计算公式为：三、存货储备的决策含义：是指能够使一定时期存货相关总成本达到最低的进货数量相关总成本=变动性订货成本+变动性储存成本+允许缺货时的缺货成本各与进货批量的关系：（一）经济订货批量法的基本模型（假设条件严）使存货总成本最低的订货批量叫做经济订货批量。价格稳定、无数量折扣、无缺货相关总成本=相关的订货成本+相关储存成本经济订货批量的基本模型有下列假设条件：（1）企业能够及时补充存货，即需要订货时便可立即取得存货；（2）能集中到货，而不是陆续入库；（3）不允许缺货，即无缺货成本，TCs为零，这是因为良好的存货管理本来就不应该出现缺货成本；（4）需求量稳定，并且能预测，即D为已知常量；（5）存货单价不变，不考虑现金折扣，即U为已知常量；（6）企业现金充足，不会因现金短缺而影响进货；（7）所需存货市场供应充足，不会因买不到需要的存货而影响其他。

存货总成本的公式为：TC的大小取决于Q。为了求出TC的极小值，对其进行求导演算，可得出下列公式：这个基本模型还可以演变为其他形式：最佳订货次数公式：存货总成本公式：最佳订货周期公式：经济订货量占用资金：(二)经济订货批量法的扩展模型1．订货提前期交货时间(L)和每日平均需用量(d)的乘积：

2．存货陆续供应和使用存货陆续供应和使用的经济订货量总成本公式：

3．保险储备设单位缺货成本为Ku，一次订货缺货量为S，年订货次数为N，保险储备量为B，单位储存成本为Kc，则：现实中，缺货量S具有概率性，其概率可根据历史经验估计得出；保险储备量B选择而定。

（三）经济订货批量法的发展1．时区订货批量法2．最小单位费用法：单位订货成本+单位保管成本最小3．最小总费用法：当计划期内的订货费用越接近于保管费用时，这个计划期内所有批量的订货费用与保管费用之和也最小四、存货日常管理（一）存货ABC分类管理法1、分类标准：金额、品种数量2、三类：A类：金额巨大，品种数量较少

B类：金额一般，品种数量相对较多C类：品种数量繁多，金额很小金额比重：70%：20%：10%数量比重：10%：20%：70%3、管理原则A类：按每一品种分别进行管理B类：划分类别管理C类：总量控制和管理4、具体实施步骤第一，各类存货占总量比重第二，从大到小顺序排列第三，分类：70%：20%：10%（二）适时制库存控制又称零库存管理、看板管理它最早是由丰田公司提出并实践的制造商和供应商、客户协调：当生产需要原料和零件时，供应商才会将原料送来，当产品生产出来就被客户拉走。供应、生产、销售同步第六节短期融资政策一、自然融资（一）自然融资的种类1．应付账款2．应付票据3．预收账款4．应付未付款（二）自然融资的优缺点优点：（1）自然融资的最大优越性在于容易取得，且无任何手续、没有成本、限制性少（2）企业有较大的机动权（3）企业一般不用提供担保缺点：（1）放弃现金折扣的成本高（2）容易恶化企业的信用水平（3）受外部环境影响较大（三）自然融资的成本决策1.应付账款的成本应付账款分为：免费信用、有代价信用、展期信用有代价信用的成本：放弃现金折扣的成本放弃现金折扣的成本=折扣百分比/（1-折扣百分比）×360/（信用期-折扣期）练习：某企业按“2/10，N/30”的付款条件购入货物60万元。如果企业在10天内付款，便放弃了现金折扣1.2万元，信用额为58.8万元。放弃现金折扣的成本为：2.是否利用现金折扣（1）如借款利息低于放弃现金折扣成本，应借款（2）在折扣期内，短期投资收益率高于放弃现金折扣隐含成本（3）因企业资金短缺而欲展期付款3.应付账款展期的成本决策（1）现金折扣不应该放弃折扣百分比/（1-折扣百分比）×360/（信用期+展付期-折扣期）（2）现金折扣应该放弃二、协议融资（一）短期借款1．短期借款的种类（1）按目的和用途：生产周转借款、临时借款、结算借款、票据贴现借款