消费行业2月股息率是目前重要估值方法

研究报告ResearchReport5Feb2024中国必需消费ChinaStaples消费行业2月投资策略：股息率是目前重要估值方法DividendYieldisCurrentlyPlayingtheKeyRoleinValuation观点聚焦InvestmentFocus闻宏伟HongweiWen 肖韦俐WeiliXiaohongwei.wen@ wl.xiao@

(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)股票名称五粮液今世缘舍得酒业评级股票名称Outperform口子窖Outperform燕京啤Outperform水井坊Outperform安井食Outperform股票名称五粮液今世缘舍得酒业评级股票名称Outperform口子窖Outperform燕京啤Outperform水井坊Outperform安井食Outperform酒鬼酒Outperform中炬高Outperform汤臣倍Outperform金龙鱼Neutral 珠江啤Outperform洽洽食Outperform千禾味Outperform百润股Outperform涪陵榨Outperform盐津铺Outperform绝味食Outperform光明乳业评级OutperformOutperformOutperformOutperformOutperformOutperformOutperformOutperformOutperformOutperformOutperformOutperformOutperformOutperformOutperformOutperformHAIChinaStaplesMSCIChina110100908070Feb-23 May-23 Aug-23 Nov-23 Jan-24资料来源：Factset,HTIRelatedReportsHTI1月需求月报：餐饮品牌同店同比或有承压（RestaurantBrandsmayFacePressureComparedtotheSameStoreLastYear）(1Feb2024)1月投资策略：近期下跌资金面影响大于基本面（TheRecentDeclineinFundinghashadaGreaterImpactthanFundamentals）(3Jan2024)2024年投资策略：复杂环境下需要甄别“真价值”（Identifying"TrueValue"inComplexEnvironments）(5Dec2023)个行业增速放缓。整体来看，1月消费行业继续呈现弱增长态势。202431.35亿人次，同比增长155.3%20199.4%；实现国内旅游收入797.3亿元，同比增长200.7%，较2019年同期增长5.6%；按此测算，人均旅游支出较2019年同期略有差距。成本：多数消费品成本环比下行，油脂、油料价格优势持续。24年1月除啤酒现货微涨，多数消费品期、现成本环比下行。具体来看，玻璃期货领跌3.8%，铝材期货、瓦楞纸现货跌幅达2.5%，塑料期货略降1.4%，玻璃、PET塑料现货和纸浆期货微涨。直接原材料多数下跌，小麦期货、现货跌幅达5.3%/4.5%，大豆、玉米、豆4%2.518%，白糖、棕榈油价格小幅走高。资金：近半年外资净流出超2000亿，食饮陆股通占比迎来小幅回升。1145.1亿元（上月净流出亿元）131.4276.55.15%0.05pct206.16亿元（72.35亿元），3.29%0.11pct。估值：A股、H股对应行业估值双降，美股录得小幅抬升。A股食PE（TTM）20112019年（较新冠疫情前）的27%分位（22.7x），子行业分位较低的是乳品（0%，18.3x）、啤酒（0%，23.1x）和保健品（0%，17.3x）。H股必需性消费行业处于10分位（17.1x），子行业分位较低的是包装食品（0，12.1x）、超市及便利店（0%，7.9x）。美股日常消费品行业处于71%分位（21.0x）；子行业分位较低的是烟草（11%，10.1x）和啤酒（30%，17.5x）。建议：高股息概念股依然值得关注。从我们跟踪的主要品类的需求和价格情况来看，多数行业收入预计低增长。资本市场长期使用的PE估值法，在公司业绩增速放缓的情况下，难以找到合理的基准。另一方面，国内居民资金积极流向的银行存款，一年期存款利1.5%244%的上市公司，将具有较强吸引力。2月我们建议继续关注四条主线：（1）师傅、中国飞鹤；（2）成本或费率下行：主要是粮油制品、乳制品、速冻食品、啤酒，如康师傅、金龙鱼、伊利股份、蒙牛乳业、华润啤酒、青岛啤酒；（3）预期资金回流：主要是各子行业龙头，特别是白酒，如贵州茅台、五粮液、蒙牛乳业、伊利股份、华润啤酒、青岛啤酒（4）预期经济复苏：消费特征偏可选的白酒最受益，如泸州老窖、山西汾酒、迎驾贡酒、金徽酒。风险提示：消费恢复不及预期，原材料价格反弹，人民币贬值。陈子叶SusieChensusie.zy.chen@(PleaseseeappendixforEnglishtranslationofdisclaimer)图1次高端及以上白酒行业收入预测（亿元）图2啤酒行业收入预测（亿元）次高端及以上白酒单月预测收入及增速啤酒行业单月预测收入及增速050.0%图1次高端及以上白酒行业收入预测（亿元）图2啤酒行业收入预测（亿元）次高端及以上白酒单月预测收入及增速啤酒行业单月预测收入及增速050.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%0100.0%50.0%0.0%-50.0%单月收入单月同比（右轴）单月收入单月同比（右轴）资料来源：HTI资料来源：HTI2019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01112月较弱趋势，主要因为经济和房地产压力较大，对财富121-2乡返程，对高线餐饮消费有所影响，带动调味品2B端动销走弱。春节旺季即将到来，企业会加大对经销商和终端出货，渠道库存预期有所增加。14733.1%1230.7%。乳制品春节备货正常展开，今年春节启动晚于同期，112图3调味品行业收入预测（亿元）图4乳制品行业收入预测（亿元）图3调味品行业收入预测（亿元）图4乳制品行业收入预测（亿元）乳制品行业单月预测收入及增速调味品行业单月预测收入及增速030.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%060.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%单月收入单月同比（右轴）单月收入单月同比（右轴）资料来源：HTI资料来源：HTI2019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012019-012019-052019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01图5速冻食品行业收入预测（亿元）图6软饮料行业收入预测（亿元）速冻食品行业单月预测收入及增速软饮料行业单月预测收入及增速1500100.0%50.0%0.0%-50.0%-100.0%图5速冻食品行业收入预测（亿元）图6软饮料行业收入预测（亿元）速冻食品行业单月预测收入及增速软饮料行业单月预测收入及增速1500100.0%50.0%0.0%-50.0%-100.0%0150.0%100.0%50.0%0.0%-50.0%-100.0%单月收入单月同比（右轴）单月收入单月同比（右轴）资料来源：HTI资料来源：HTI图7餐饮行业单月收入预测（亿元）图8餐饮行业累计收入预测（亿元）餐饮行业单月预测收入及增速餐饮行业累计预测收入及增速060.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%080.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%图7餐饮行业单月收入预测（亿元）图8餐饮行业累计收入预测（亿元）餐饮行业单月预测收入及增速餐饮行业累计预测收入及增速060.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%080.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%单月收入单月环比（右轴）累计收入累计同比（右轴）资料来源：HTI注：考虑到数据来源口径问题，我们采用环比增速作图来反映行业经营增长情况资料来源：HTI2019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01较上月较今年1.2消费行业成本跟踪较上月较今年表2HTI消费品现货成本指数日期HTI消费品成本指数（现货指数）啤酒调味品乳制品方便面速冻食品基准日2024/1/31134.94118.02110.01106.31上周2024/1/24135.11117.84109.97上月2023/12/31134.73118.9811今年年初2024/1/1134.73118.98去年同期2023/1/31132.79较上周资料来源：，HTI131134.94143.55。月度来看，较上月同期啤酒成本现货指数提升0.16%，啤酒成本期货指数下降1.67%长期看，今年年初以来啤酒成本现货指数提升0.16%，啤酒成本期货指数下降1.67%，1.62%2.28%。118.02126.76月同期调味品成本现货指数下降0.81%，调味品成本期货指数下降1.18%今年年初以来调味品成本现货指数下降0.81%，调味品成本期货指数下降1.18%0.96%2.41%。图9啤酒行业成本现货指数图10调味品行业成本现货指数HTI啤酒成本指数（现货）170.0160.0150.0140.0130.0120.022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-01HTI调味品成本指数（现货）135.0130.0125.0120.0115.0110.0105.0100.022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-01资料来源：Wind，HTI资料来源：Wind，HTI乳制品成本现货指数为110.01，乳制品成本期货指数为98.84。月度来看，较上0.12%0.1%。中长期看，0.12%0.1%，较去4.62%6.25%。106.31111.33月同期方便面成本现货指数下降0.91%，方便面成本期货指数下降0.76%今年年初以来方便面成本现货指数下降0.91%，方便面成本期货指数下降0.76%6.99%11.17%。图11乳制品行业成本现货指数图12方便面行业成本现货指数HTI乳制品成本指数（现货）140.0130.0120.0110.0100.090.022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-01HTI方便面成本指数（现货）150.0140.0130.0120.0110.0100.090.022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-01资料来源：Wind，HTI资料来源：Wind，HTI123.19122.92较上月同期速冻食品成本现货指数下降0.36%，速冻食品成本期货指数下降0.14%长期看，今年年初以来速冻食品成本现货指数下降0.36%，速冻食品成本期货指数下降0.14%，较去年同期，速冻食品成本现货指数下降5.22%，速冻食品成本期货指数下6.44%。118.81129.98月同期软饮料成本现货指数下降0.44%，软饮料成本期货指数下降0.13%今年年初以来软饮料成本现货指数下降0.44%，软饮料成本期货指数下降0.13%3.52%8.93%。图13速冻食品行业成本现货指数图14软饮料行业成本现货指数HTI速冻食品成本指数（现货）135.0130.0125.0120.0115.0110.022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-01HTI软饮料成本指数（现货）150.0140.0130.0120.0110.0100.022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-01资料来源：Wind，HTI资料来源：Wind，HTI 1.3消费行业重点新闻 表32024年1月消费行业新闻日期行业标题及链接1.4白酒湖南打造3个百亿产区https:///xxgk/wjk/szfbgt/202312/t20231229_32615388.html1.5农业豆粕期价明显承压/s/y7p6nPx77hKdycob7r-N3w1.5茶饮古茗抢跑、蜜雪围追，新茶饮混战IPO/s/K3u5yuF7zRMuOFSAtFmxrQ1.8保健品《2024蓝帽子国内保健品消费趋势报告》发布https:///news/507851.9啤酒美国啤酒销量降至25年来最低水平/s/nRfWiRCNrPqBB2fnF86fBQ1.18社零2023年全国网上零售额154264亿元/stock/hkstock/hkstocknews/2024-01-17/doc-inacuwnn3115728.shtml1.19乳业2023年全年牛奶产量4197万吨，增长6.7%/s/LckU-yUS-O-vUKwL7O98YA1.22酒类2023年白/啤/葡萄酒产量出炉/news/202401201342353310325001.28餐饮餐饮收入首破5万亿元/cysc/sp/info/202401/26/t20240126_38881572.shtml资料来源：wind，HTI1.4重点公司公告及新闻表42024年1月消费公司公告日期公司摘要1.2天邦食品天邦食品:向特定对象发行股票发行情况报告书3.13元/382,741,2061,197,979,974.78元，扣除发行费用（含税金额）人民币11,425,835.30元，天邦食品实际募集资金净额为人民币1,186,554,139.48元。1.3农夫山泉农夫山泉:与建德市人民政府订立投资协议20231231100050亿元，项目按两期多阶段实施，将于项目用地全部交付后的五年内完成全部投资。1.4巨星农牧可转债转股结果暨股份变动2023123184,559,000元，累计3,354,0680.6627%202312月31915,441,00091.5441%202312月31日，2023年第四季度转股金额为84,325,000元，因转股形成的股份数量为3,344,817股。1.5中炬高新中炬高新:关于持股5%以上股东股份被轮候冻结的公告截至2024年1月3日，中炬高新技术实业（集团）股份有限公司持股5%以上股东中山润田投资有限公司持有公司股份数量为61,415,843股，占公司目前总股本比例为7.82%。此次股份被司法轮候冻结后，中山润田所持公司股份累计被轮候冻结的数量为61,415,843股，占其所持公司股份总数的比例为100%，占公司总股本的比例为7.82%。1.5来伊份上海来伊份股份有限公司关于股东股份质押的公告上海来伊份股份有限公司控股股东上海爱屋企业管理有限公司持有公司股份173,121,200股，占公司总股本的51.44%，本次质押股份数量为11,000,000股。质押完成后，爱屋企管累计质押本公司股份数量为34,300,000股，占其持股数量的19.81%，占公司总股本的10.19%。1.6伊利股份转让控股子公司股权昌吉盛新于2008年在新疆维吾尔自治区昌吉州奇台县注册成立，为公司全资子公司盛泰创投的控股子公司，盛泰创投持有其95%的股权，鄂托克旗新亚公司持有其5%的股权。为了进一步优化公司资产结构，提升经营质效，提高公司资产和资源的使用95%26.4741.8盐津铺子2023年度业绩预告202311日-2023123150,000-51,00065.84%-69.16%后盈利46,978-47,978万元，比上年同期增长70.49%-74.12%，基本每股盈利2.62元/股-2.67元/股；营业收入410,000-420,000万元，比上年同期增长41.7%-45.15%。1.8牧原股份2023年12月份生猪销售简报2023年123.1万头（万头13.19亿元。其中向全资子公司牧原肉食品有限公司及其子公司合计销售生猪155.1万头。公司商品猪价格相比2023年11月份有所下降，商品猪销售均价13.42元/公斤，比2023年11月份下降2.04%。2023年第四季度，公司共销售生猪1,680.7万头，其中商品猪1,671.3万头，仔猪5.6万头，种猪3.8万头。2023年，公司共销售生猪6,381.6万头，其中商品猪6,226.7万头，仔猪136.7万头，种猪18.1万头。截至2023年12月底，公司能繁母猪存栏为312.9万头。1.15顺鑫农业公司部分产品提价42°125ml42°265ml42°500ml52°500ml46202402011.15圣农发展2023年度业绩预告202311日-2023123165000-7200058.19%-75.23%；扣除非经常性损益后的净利润59000-66000万元，比上年同期增长66.58%-86.35%。基本每股收益0.5277-0.5846元/股。1.18古越龙山2023年度业绩预增浙江古越龙山绍兴酒股份有限公司预计2023年度实现归属于母公司所有者的净利润39220万元到41500万元，与上年同期相190322131294.27%105.57%2023益的净利润19120万元到19600万元，与上年同期相比，将增加910万元到1390万元，同比增加5.00%到7.63%。1.19新乳业新乳业:仲裁事项开庭审理暨对外投资进展（）于023年12月28（2023）056号（）60%224年1月1712=(10,500万元-)÷3x11x60%”2,190万元(暂定数，以仲裁裁决结果为准23=12,743-2,24310万元准)”。1.19安井食品安井食品拟赴港交所上市安井食品公告，公司董事会授权管理层启动H股上市前期筹备工作。根据最新三季报来看，去年前三季度安井食品实现营业收入102.71亿元，较上年同期增长25.93%；实现归母净利润11.22亿元，较上年同期增长62.69%。利润增速显著高于收入增速，盈利质量较高。1.20甘源食品2023年年度业绩预告202311日-2023123129500-3350086.35-111.62%；扣除非经常性损益后的净利润25778.25-29778.25万元，比上年同期增长73.91-100.90%。基本每股收益3.21-3.65元/股。1.20燕塘乳业2023年年度业绩预告202311日-2023123116891.46-19872.3070-100%；扣除非经常性损益后的净利润14232.13-16743.68万元，比上年同期增长70-100%。基本每股收益1.07-1.26元/股。1.21佳禾食品2023年年度业绩预告202325,264.7327,924.1813,726.8016,386.25118.97%142.02%202321,825.1924,484.6412,484.1015,143.55万元，同比增长133.65%到162.12%。1.23天味食品2023年度业绩快报公告报告期内，公司实现营业总收入314,875.15万元，较上年同期增长17.02%；利润总额53,145.91万元，较上年同期增长31.61%44,851.6131.26%531,645.46万元，较上年同期增长10.26%；归属于上市公司股东的所有者权益为431,699.94万元，较上年同期增长7.39%；归属于上市公司股东的每股净资产为4.05元，较上年同期减少23.10%。1.30东鹏饮料2023年年度业绩预告1,105,7001,131,200850,53933%2023年年198,900206,10054,84862,048万元，增幅为38%到43%。资料来源：wind，HTI表52024年1月消费公司新闻日期公司标题及链接1.2甜啦啦甜啦啦计划2024年在印尼地区开出300家门店https:///news/500231.3古茗古茗向港交所提交上市申请https://www.f/news/507491.3喜茶喜茶公布年度报告：门店总量超3200家https:///news/507381.3茅台茅台旗下数字营销平台“i茅台”累计交易额达443亿元https:///detail/15585401.5郎酒郎酒的2024，从组织架构优化开始/s/tBHHQWnIxLuWEDRZmbyTyg1.9好想你好想你间接参投蜜雪冰城，曾对零食很忙增资7亿https:///news/508761.13农夫山泉农夫山泉黄山生产基地预计今夏投产/rain/a/20240110A04J2Y001.15蜜雪冰城蜜雪冰城基本叫停瓶装业务https://www.f/articles/355031.18农夫山泉农夫山泉投资13.5亿元建设都江堰新建饮料生产基地/s/omeN79JWXS8hTkqV8E9q7A1.18零食很忙喜茶美国首店开业https:///news/501841.20奈雪的茶奈雪的茶预计在2024年关停子品牌“台盖”所有门店https:///news/511641.25农夫山泉农夫山泉炭仌黑咖定价9.9元，开启“精品咖啡”平价时代https:///news/512441.26白象食品白象食品华南生产基地项目动工https:///news/512651.27中国飞鹤年产值2.38亿元，年处理鲜奶9万吨，飞鹤乳业准备卖稀奶油https:///news/512721.28百事杭州百事可乐投资2亿元新建生产线https:///newsflashes/9847资料来源：wind，HTI消费行业资金流向跟踪A股产业资本及解禁资金跟踪从行业来看，2418.27和7.44亿元，净增减持额/0.07%0.06%减持额最大，分别为5.645.37亿元，净增减持额/自由流通市值分别为-0.03%和。 图152024年1月行业净增持额&净增持额/自由流通市值净增持金额（亿元，左轴） 净增持金额/自由流通市值（右轴）1086420-2-4-6-8

0.1%0.0%-0.1%-0.2%用事业

牧运 渔输

军产制零 工 造售 服务

饮设机服行化料备装金工及融新能源资料来源：wind，海通国际策略组，HTI，数据截至2024年1月31日表62024年1月产业资本增减持个股个股增减持市值（亿元）占流通市值比（%）良品铺子-1.61-5.24嘉必优0.010.07春雪食品0.050.36中信尼雅0.892.27资料来源：wind，海通国际策略组，HTI24131日的股价估算：2月电子、基础化工、医药等行业解禁金额最大，解禁金额分别为267、265、186亿元，解禁市值/自由流通市值分别为0.99%、1.50%、0.67%。图162024年1月各行业解禁市值&解禁市值/自由流通市值3000

解禁市值（亿元，左轴）解禁市值/自由流通市值（右轴）

4%3%3%2%2%1%1%0%-1%-1%化 行

金饮牧制 机

者产金工 金

工 输装化服融用及融 务事新业能源资料来源：wind，海通国际策略组，HTI，数据截至2024年1月31日表72024年2月食品饮料板块解禁个股个股解禁市值（亿元）占总市值比（%）田野股份0.161.6%天味食品0.020.0%李子园26.7760.9%海欣食品3.6013.5%金字火腿9.7216.8%资料来源：wind，海通国际策略组，HTI行业大额买入跟踪：近5个交易日排名前5的中信一级行业为：银行、石油石化、房地产、钢铁、煤炭。表8一级行业大额买入与资金流向（20240122-20240126）5日均值大买单成交金额占比5日均值分位数5日均值净主动买入金额占比5日均值分位数银行81.30%39.90%11.50%18.10%石油石化79.80%87.50%3.70%60.10%房地产79.80%71.00%6.10%9.70%钢铁78.70%66.10%6.90%66.50%煤炭78.20%94.00%6.70%11.70%非银行金融77.70%57.70%-0.70%56.50%交通运输77.50%10.50%4.70%27.00%建筑77.40%39.50%0.60%24.20%电力及公用事业77.10%77.40%3.30%60.90%有色金属77.00%78.20%-0.80%70.60%传媒76.70%33.10%-1.70%26.60%综合金融76.60%12.50%-6.80%1.20%商贸零售76.50%14.90%-1.60%53.20%农林牧渔76.50%61.70%1.80%38.70%纺织服装76.20%78.60%-1.00%9.70%家电76.10%36.30%-3.30%76.20%综合76.00%7.30%-2.70%31.00%建材75.80%25.00%-2.60%7.30%基础化工75.10%10.10%-6.70%69.80%轻工制造74.90%37.90%-4.10%13.70%国防军工74.20%45.60%-9.20%52.80%消费者服务73.90%48.00%-4.80%75.40%机械73.80%62.50%-7.50%80.60%通信73.80%53.60%-8.10%44.40%汽车73.30%67.70%-8.00%41.90%电力设备及新能源73.20%9.30%-8.70%97.60%计算机72.70%22.20%-7.50%13.30%医药72.20%20.60%-5.50%79.00%电子71.10%30.20%-9.90%77.00%食品饮料68.10%6.00%-2.40%84.70%资料来源:，海通国际金工组，HTI陆股通资金跟踪截至2024年1月31日，陆股通资金当月净流出145.1亿元（上月净流出129.3亿元），其中沪股通净流入131.4亿元，深股通净流出276.5亿元；食品饮料板块市值占比为5.15%，较上月提升0.05pct。图17陆股通每月净流入情况（亿元）700.0500.0300.0100.02019-012019-032019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01-300.0-500.0-700.0沪股通:当日资金净流入(人民币):月 深股通:当日资金净流入(人民币):月资料来源：wind，HTI，数据截至2024年1月31日图18食饮板块陆股通持股市值占比8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%2019/1/31 2020/1/31 2021/1/31 2022/1/31 2023/1/31 2024/1/31资料来源：wind，HTI，数据截至2024年1月31日乳品行业陆股通占比为8.64%，在食品饮料子行业中受北向资金支持比例最大，陆股通持股占比靠后的子行业分别为其他酒类（0.69%）和烘焙食品（1.61%）。本月熟食陆股通增持再度领先，月末较月初增持0.52pct，啤酒月末较月初减持最多（-0.25pct）；图19食饮子板块陆股通持股市值占比月初月末对比10.0%

8.64%9.0%8.18%

5.08%

4.37%4.30%

4.57%4.37%

3.33%3.06%3.20%3.31%

2.42%2.13%2.00%

2.55%2.35%2.06%

1.78%1.61%1.26%1.54%

0.69%1.0%0.0%乳 品

零 预 调 食 加 味 工 发食 酵品 品

肉 软 保 制 饮 健 品 料 品

0.68%烘 其焙 他食 酒品 类月初月末资料来源：wind，HTI，数据截至2024年1月31日从陆股通持股标的来看，按市值排名的十大个股中，持股比例居前的分别为贵州茅台（6.9%）、五粮液（4.2%）、山西汾酒（2.1%）；按陆股通持股比例排名，洽洽食品（15.5%）陆股通占比最高，伊利股份（12.4%）和安井食品（10.7%）次之。其中，涪陵榨菜陆股通月末较月初减持最多（-0.68pct），中炬高新陆股通增持最多（0.55pct）。表10食饮板块陆股通持股情况总市值排名陆股通持股占比排名证券简称月末持股（%）月初持股占比（%）持股变化（pct）证券简称月末持股（%）月初持股占比（%）持股变化（pct）1贵州茅台61洽洽食品15.516.0-0.552五粮液4.24.5-0.242伊利股份12.412.6-0.183山西汾酒2.12.00.083安井食品10.710.50.224泸州老窖84东鹏饮料7.77.9-0.265海天味业3.83.9-0.085贵州茅台66伊利股份12.412.6-0.186重庆啤酒6.06.1-0.127洋河股份17中炬高新58古井贡酒2.01.80.28涪陵榨菜5.05.7-0.689双汇发展3.13.4-0.389安琪酵母610青岛啤酒2.32.8-0.510五粮液4.24.5-0.24资料来源：wind，HTI，数据截至2024年1月31日港股通跟踪截至2024年1月31日，港股通资金当月净流入206.16亿元（上月净流入72.35亿元），必需消费板块市值占比为3.29%，较上月下降0.11pct。图20港股通每月净流入情况（亿元）3,000.002,500.002,500.00-1,000.00沪市港股通:当日资金净流入(人民币):月 深市港股通:当日资金净流入(人民币):月资料来源：wind，HTI，数据截至2024年1月31日图21必需消费板块港股通持股市值占比6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%资料来源：wind，HTI，数据截至2024年1月31日食品添加剂行业港股通占比为11.80%，较月初增持0.41pct；酒精饮料港股通市值占比为5.73%，排名次之；港股通持股占比靠后的子行业分别为非酒精饮料（0.48%）、包装食品（1.46%）和乳制品（5.76%）。图22食饮子板块港股通持股市值占比月初月末对比14.00%12.00%

11.40%11.80%10.00%

5.86%

5.44%5.76%

月初 月末

..%

0.47%0.48%食品添加剂 酒精饮料 乳制品 包装食品 非酒精饮料资料来源：wind，HTI，数据截至2024年1月31日上月港股通持股标的中，按市值排名的十大个股中，港股通持股比例居前的分别为农夫山泉（0.9%）、百威亚太（0.1%）、华润啤酒（12.3%）；按港股通持股比例排名，青岛啤酒（27.0%）港股通比例最高，华宝国际（20.1%）和周黑鸭（17.8%）次之。表11食饮板块港股通持股情况总市值排名港股通持股占比排名证券简称月末持股占比（%）月初持股占比（%）持股变化（pct）证券简称占比（%）月初持股占比（%）持股变化（pct）1农夫山泉01青岛啤酒股份27.026.30.742百威亚太0.10.2-0.032华宝国际20.120.00.123华润啤酒12.312.5-0.193周黑鸭17.819.1-1.324青岛啤酒股份27.026.30.744颐海国际14.813.61.245蒙牛乳业75华润啤酒12.312.5-0.196中国旺旺26中国飞鹤37康师傅控股1.00.90.097优然牧业28中国飞鹤38中烟香港39珍酒李渡6.36.7-0.379阜丰集团8.08.1-0.0410锅圈0.00.00.0010百果园7资料来源：wind，HTI，数据截至2024年1月31日历史行情A股行业涨跌幅表现A股一级行业涨跌幅来看，1月份仅银行板块录得小幅增长（+5.5%），七个行业跌幅超过20%，其中电子、计算机、国防军工跌幅靠前。食品饮料收跌16.4%，在3121名，较上月（-3.6%）7名图23A股一级行业涨跌幅（%）5.0

5.5--5.0-10.0-15.0-20.0-25.0-30.0

行炭银通金运融输

装零饰售

农美家传轻林容用媒工

饮金化料属工

通国计信防算军机工

-27.3-1.6-4.4-1.6-4.4-6.3-7.5-7.5-9.1-9.9-11.6-12.0-12.6-12.8-13.7-14.0-17.4-19.8-19.8-20.5-21.3子资料来源：wind，HTI，数据截至2024年1月31日1月食品饮料子行业全线收跌，且跌幅在10%-20%不等，预加工食品（-22.1%）、熟食（-20.1%）、调味发酵品（-18.8%）跌幅领先。图24A股食饮子行业涨跌幅（%）--5.0-10.0-15.0-25.0

-11.2-11.9-12.7-13.0-14.4

-17.0-17.1-17.3-17.5-18.8

啤软啤软肉零其烘 白保乳调熟 预酒饮制食他焙 酒健品味食 加料品酒食品发工类品酵食品品-资料来源：wind，HTI，数据截至2024年1月31日表12A股食饮板块个股涨跌幅按市值排序按涨幅排序证券简称最新市值（亿元）最新收盘价（元）相对月初涨证券简称最新市值（亿元）最新收盘价（元）相对月初涨1贵州茅台201611605-7.01养元饮品292238.62五粮液4902126-10.02双汇发展985286.53山西汾酒2441200-13.33伊利股份1725271.34泸州老窖2161147-18.24光明乳业1178-2.75海天味业188734-10.65燕京啤酒2308-5.66伊利股份1725271.36张裕B1278-5.67洋河股份137691-16.97青岛啤酒75970-6.88双汇发展985286.58珠江啤酒1637-7.09古井贡酒924199-14.59贵州茅台201611605-7.010青岛啤酒75970-6.810今世缘55544-9.3资料来源：wind，HTI，数据截至2024年1月31日H股行业涨跌幅表现1月份H股全线收跌，医疗保健业、资讯科技业跌幅靠前。必需性消费（-5.4%）在12个一级行业中排名第5名，较上个月（+0.8%）提升3名。必需性消费子行业中，包装食品股价基本持平，超市及便利店（-11.5%）、食品添加剂（-11.4%）和乳制品（-11.2%）跌幅居前。图25H股一级行业涨跌幅（%）图26H股必需消费二级行业涨跌幅（%）--2.0-4.0-8.0-10.0-12.0-14.0-16.0-0.0电讯业-1.9能源业-5.1-5.2-5.4-5.6-5.7-6.2-6.4-6.9原公必金综非工地材用需融合必业产料事性业企需建业业消业性筑费消业费-9.5-14.7资医讯疗科保技健业业2.0--2.0-4.0-6.0-8.0-10.0-12.0-14.00.0包装食品-6.5非酒精饮料-10.4酒精饮料-11.2乳制品-11.4食品添加剂-11.5超市及便利店资料来源：wind，HTI，数据截至2024年1月31日资料来源：wind，HTI，数据截至2024年1月31日（上图剔除了必需消费子行业中的禽畜肉类、禽畜饲料、个人护理、农产品）表13恒生食饮板块个股涨跌幅按市值排序按涨幅排序证券简称最新市值（亿港元）最新收盘价（港元）相对月初涨跌幅（%）证券简称最新市值（亿港元）最新收盘价（港元）相对月初涨跌幅（%）1农夫山泉476342-6.21锅圈2651030.52百威亚太162612-16.02阜丰集团1084-2.13华润啤酒91328-17.73第一太平1263-4.54青岛啤酒83545-15.04农夫山泉476342-6.25蒙牛乳业67817-17.95中国旺旺5104-8.76中国旺旺5104-8.76青岛啤酒83545-15.07康师傅4378-18.57百威亚太162612-16.08中国飞鹤3254-16.28中国飞鹤3254-16.29珍酒李渡2678-19.89华润啤酒91328-17.710锅圈2651030.510蒙牛乳业67817-17.9资料来源：wind，HTI，数据截至2024年1月31日美股行业涨跌幅表现1月美股一级行业全线收跌，材料、公用事业、可选消费跌幅领先。日常消费品行业下跌5.2%，在11个美股一级行业排第6名，位次较上月（+5.4%）前进4名。日常消费品子行业中，葡萄酒（-11.0%）、食品零售（-6.5%）、食品分销商（-6.2%）跌幅最大。图27美股一级行业涨跌幅（%）图28美股日常消费品行业子板块涨跌幅（%）--1.0-2.0-3.0-4.0-5.0-6.0-7.0-8.0-9.0-1.2医疗保健-1.2金融-2.5能源-3.2信息技术-4.6工业-5.2日常消费-5.2通讯服务-5.3房地产-5.4可选消费-7.3公用事业-8.0材料0.0(4.0)-1.9-2.1-2.7(8.0)-5.5-5.6-6.2-6.5(12.0)-11.0食大啤软烟食食葡品卖酒饮草品品萄加场料分零酒工与销售与超商肉市类资料来源：wind，HTI，数据截至2024年1月31日资料来源：wind，HTI，数据截至2024年1月31日（上图剔除了日常消费品子行业中的家庭用品、个人用品、药品零售、农产品）本月美股消费板块中小市值公司普遍受到追捧，大部分公司涨幅居前。表14美股日常消费板块个股涨跌幅按市值排序按涨幅排序证券简称最新市值（亿美元）最新收盘价（美元）相对月初涨证券简称最新市值（亿美元）最新收盘价（美元）相对月初涨跌幅（%）1沃尔玛44481654.81西斯科4088111.42开市客30846955.32兰卡斯特食品5118410.53可口可乐2572591.03POST56935.54百事2317169-0.84开市客30846955.35可口可乐凡萨瓶装1596950.35PERFORMANCEFOOD113735.16菲利普莫里斯国际141091-3.46沃尔玛44481654.87百威英博107362-4.57SPROUTSFARMERSMARKET51504.78亿滋国际1024753.98康宝浓汤133454.19帝亚吉欧815144-0.99FOMENTOECONOMICOMEXICANOSAB4851364.010奥驰亚71040-0.510亿滋国际1024753.9资料来源：wind，HTI，数据截至2024年1月31日估值水平A股行业估值表现图29A股一级行业市盈率（TTM）处于2011年以来目前绝对位置（从左至右行业为最新市盈率历史分位从高到低排序）MAX当前MAX当前MIN10%15%15%9%51%43% 39%21%14%13%13%12%11%8%4%2%23%19%51%41%40%38%35%16%7%5%0%1%0%2%19%汽综钢公煤农建房非商食银交机计传基石电通国社美纺家轻有建医环电车合铁用炭林筑地银贸品行通械算媒础油子信防会容织用工色筑药保力事 牧材产金零饮 运设机 化石 军服护服电制金装生 设业 渔料 融售料 输备 工化 工务理饰器造属饰物 备200150100500资料来源：wind，HTI，海通国际策略组，数据截至2024年1月31日截至2024年1月31日，A股一级行业中，PE（TTM，下同）历史分位数处于201110%10个，包括电力设备、环保、医药生物等。食品饮料PE19%（22.7x），较上月末（26%，25.3x）7pct31个行业11名。图30A股一级行业市盈率（TTM）处于2011年至2019年以来目前绝对位置（从左至右行业为最新市盈率历史分位从高到低排序）MAX当前MAX当前MIN15%19%21%45%32% 26%13%11%11%5%6%0%27%70%42%28%26%24%5%1%0%0%18%0% 0%0%0%10%10%7%1%事牧材饮 零 设机产军服护 金电制 化服运生 装设金石业渔料料 售 备 工务理 融器造 工饰输物 饰备属化0资料来源：wind，HTI，数据截至2024年1月31日近期伴随疫情影响的结束，市场经济活动逐步修复，但仍未回归至2019年疫情PE20112019年的历史数据进行比较。APE2011201910%以下的1327%10pct316名。图31A股食饮子行业市盈率（TTM）处于2011年以来目前绝对位置（从左至右行业为最新市盈率历史分位从高到低排序）MAX当前MAX当前MIN11%9%0%22%10%25%25%0%3%1%0%0%100806040200品软白其熟肉调饮酒他食制味料 酒 品发品类 酵

预保烘啤乳加健焙酒品工品食品食 品品资料来源：wind，HTI，数据截至2024年1月31日APE2011年以来较低的分别为乳品（0%）、啤酒（0%）、烘焙食品（0%）。PE绝对值最低的行业分别是保健品（17.3x）、肉制品（17.5x）、预加工食品（17.8x）。图32A股食饮子行业市盈率（TTM）处于2011年至2019年以来目前绝对位置（从左至右行业为最新市盈率历史分位从高到低排序）MAX当前MAX当前MIN0%1%30%21%13%0%0%38%1000白酒

品其软 调肉保啤他饮 味制健酒酒料 发品品品类 酵资料来源：wind，HTI，数据截至2024年1月31日APE2011201910%以下的行业有乳品（0%）、啤酒（0%）和保健品（0%）。图33A股重点公司市盈率（TTM）处于2011年以来绝对位置（从左至右行业为最新市盈率历史分位从高到低排序）MAX当前MAX当前MIN0%12%0%17% 6%44%29%23%21%21%17%0%10% 3%2%200150100500贵 双 五 州 汇 粮 茅 发 液 台 展

古迎海山洋井驾天西河贡贡味汾股酒酒业酒份

份酒业酒资料来源：wind，HTI，数据截至2024年1月31日图34A股重点公司市盈率（TTM）处于2011年至2019年以来绝对位置（从左至右行业为最新市盈率历史分位从高到低排序）MAX当前MAX当前MIN0%0%18%30%26%23%28%65%34%30%15%5%1%0%200150100500贵 五 泸 古州 粮 州 井茅 液 老 贡台 窖 酒

海 双 天 汇 味 发 业 展

山 洋 西 河 汾 股 酒 份

伊 青 舍 重利 岛 得 庆股 啤 酒 啤份 酒 业 酒资料来源：wind，HTI，数据截至2024年1月31日截至2024年1月31日，A股市场食品饮料板块龙头企业的估值水平有所下降，A股龙头的估值中位数为19x（相较12月下降4x）。图35A股食饮板块重点个股（市值前30）最新估值水平（TTM）36363636343231282726242424232220201919181817171717161514141413935302520151050酒燕东海绝贵老千古珠百山青安水重迎今洽泸双养五伊舍安汤口洋梅鬼京鹏天味州白禾井江润西岛琪井庆驾世洽州汇元粮利得井臣子河花酒啤饮味食茅干味贡啤股汾啤酵坊啤贡缘食老发饮液股酒食倍窖股生酒料业品台酒业酒酒份酒酒母

酒酒 品窖展

份业品健 份物资料来源：wind，HTI，数据截至2024年1月31日，剔除估值为负的中炬高新4.2 H股行业估值表现图36H股一级行业市盈率（TTM）处于2011年以来目前绝对位置（从左至右行业为最新市盈率历史分位从高到低排序）MAX当前MAX当前MIN52%0% 0%2%7%16%43%12%22%5%14%9%非性原材料业电 能讯 源业 业综合企业工业地 必业产 费需建 性筑 消公用事业金融业资 医业讯 业疗科 保技 健454035302520151050资料来源：wind，HTI，数据截至2024年1月31日2024131日，HPE201110%以下PE7%（17.1x），历史分位数较上月末（37%，19.3x）下降30%，在12个一级行业中排名第8名。图37H股一级行业市盈率（TTM）处于2011年至2019年以来目前绝对位置（从左至右行业为最新市盈率历史分位从高到低排序）MAX当前MAX当前MIN0%0%0%0%10%73%40%0%1%0%9%5%非性原材料业必需性消综合企业地产建筑电讯业公用事业医 资疗保健讯科技金融业能源业工业454035302520151050资料来源：wind，HTI，数据截至2024年1月31日H股一级行业中PE2011201910%以下的行业有工业、能PE10%34pct12个3名。图38H股必需消费行业子板块市盈率（TTM）处于2011年以来目前绝对位置（从左至右行业为最新市盈率历史分位从高到低排序）MAX当前MAX当前MIN0%7%70%0%0%4%9080706050403020100非 料酒 利市精 店饮

包 食 乳 酒装 剂品 制 精食 添 品 饮品 加 料资料来源：wind，HTI，数据截至2024年1月31日H股必需消费行业PE历史分位数处于2011年以来相对靠后的行业有酒精饮料（0%）、乳制品（0%）、食品添加剂（0%）等。PE绝对值最低的行业分别是食品添加剂（5.1x）和超市及便利店（7.9x）。图39H股必需消费行业子板块市盈率（TTM）处于2011年至2019年以来目前绝对位置（从左至右行业为最新市盈率历史分位从高到低排序）MAX当前MAX当前MIN0%94%1%0%0%0%706050403020100非 食 料剂酒 品 料剂精 添 饮 加

酒 超 包精 利市 装饮 店及 食料 便 品资料来源：wind，HTI，数据截至2024年1月31日H股必需消费行业PE2011201910%以下的行业有包装食品（0%）、超市及便利店（0%）、酒精饮料（0%）、乳制品（0%）、食品添加剂（1%）。图40H股重点公司市盈率（TTM）处于2011年以来绝对位置（从左至右行业为最新市盈率历史分位从高到低排序）MAX当前MAX当前MIN6%0%2%59%1%0%2%0%0%3%1%0澳优

华 中 润 国 啤 旺 酒 旺

蒙 百 牛 威 乳 亚 业 太

康 青 统 股师 股岛 中一 傅 份啤 国企 控 酒 业 wind，HTI2024131日201503-201608201203-201408）图41H股重点公司市盈率（TTM）处于2011年至2019年以来绝对位置（从左至右行业为最 新市盈率历史分位从高到低排序） MAX当前MINMAX当前MIN52%9%0%0%0%0%2%0%0%0%100806040200澳 华 蒙 股优 润 牛 股啤 乳 酒 业

康青颐统百中师股岛海中一威国傅份啤国国企亚飞控酒际业太鹤wind，HTI2024131日201503-201608201203-201408）2024131日，港股估值中枢有所上升，H股食饮龙头（15）的14x（123x）。图42恒生食饮板块重点个股（市值前15）最新估值水平（TTM）1201000

1024524452416 14 14 13 13 13 12 12 1173 3圈 夫 威山 亚泉 太

酒业控股

中 青 珍 统 国 岛 酒 一 旺 啤 李 企 旺 酒 渡 业 股 中份 国

中 第 阜国 一 丰飞 太 集鹤 平 团资料来源：wind，HTI，数据截至2024年1月31日，剔除估值为负的高鑫零售、友宝在线4.3 美股行业估值表现图43美股一级行业市盈率（TTM）处于2011年以来目前绝对位置（从左至右行业为最新市盈率历史分位从高到低排序）MAX当前MAX当前MIN71%93%77%98%67%53%52%25%21%35%20%医疗保健信息技术可选消费房地产工业日常消费材料通讯服务公用事业能源金融0资料来源：wind，HTI，数据截至2024年1月31日（已剔除房地产行业2013/03至2014/02，2015/4至2015/11的异常数据）2024131PE2011年以来较低的是金融（20%）、能源（21%）PE53%（21.0x），历史分位数与上月末（51%，20.8x）2pct116名。图44美股一级行业市盈率（TTM）处于2011年至2019年以来目前绝对位置（从左至右行业为最新市盈率历史分位从高到低排序）MAX当前MAX当前MIN77%17%100%98%92%75%71%47% 34%31%8%信息技术医疗保健可选消费房地产工业日常材料消费公用事业电信业务能源金融0资料来源：wind，HTI，数据截至2024年1月31日（已剔除房地产行业2013/03至2014/02，2015/4至2015/11的异常数据）PE20112019年较低行业有金融（8%）、能源（17%）PE71%2pct11个行业中6名。图45美股日常消费品行业子板块市盈率（TTM）处于2011年以来绝对位置（从左至右行业为最新市盈率历史分位从高到低排序）MAX当前MAX当前MIN43%44%80%56%26%44%35%8%9080706050403020100大 软 葡 食超卖 饮 萄 品市场 料 酒 零与 售

食 食 啤 烟商肉与品 品 酒 草商肉与类分 加类销 工资料来源：wind，HTI，数据截至2024年1月31日PE2011年以来较低的行业为烟草（8%）、啤酒（26）和食品加工与肉类（35）。PE绝对值最低的行业分别是烟草（10.1x）、食品零售（15.3x）。图46美股日常消费品行业子板块市盈率（TTM）处于2011年至2019年以来绝对位置（从左至右行业为最新市盈率历史分位从高到低排序）MAX当前MAX当前MIN89%68%30%39%42%57%45%11%50403020100大 软 超卖 饮 萄市场 料 与

食 食 食 啤 烟肉与商品 品 品 酒 草肉与商类加 分 零类工 销 售资料来源：wind，HTI，数据截至2024年1月31日美股日常消费品行业PE历史分位数处于2011年至2019年较低的行业为烟草（11%）和啤酒（30%）。图47美股重点公司市盈率（TTM）处于2011年以来绝对位置（从左至右行业为最新市盈率历 史分位从高到低排序） MAX当前MAX当前MIN53%21%40%1%52%99%73%5%77%61%13%20015010050 0开 百 市 事 客

里菲 凡可 斯利 萨口 国普 瓶可 际莫 装乐

可百英帝奥口威美亚驰可英烟吉亚乐博草欧wind，HTI2024131日201806-201904、201504-201704202101-202204202001-202010）图48美股重点公司市盈率（TTM）处于2011年至2019年以来绝对位置（从左至右行业为最 新市盈率历史分位从高到低排序） MAXMAXMIN21%48%100%61%100%86%1%80%58%23%0%20015010050 0凡可 萨口 瓶可 装乐

沃 百 亿 里菲 可 尔 事 滋 斯利 口 玛 国 国普 可 际 际莫 乐 草

百 奥 帝威 驰 亚英 亚 吉博 欧wind，HTI2024131日201806-201904、201504-201704202101-202204202001-202010）2024131日，美股食饮板块估值中枢有所上升，美股食饮龙头（市值30）20x（121x）。图49美股食饮板块重点个股（市值前30）最新估值水平（TTM）1401201000

1331014944371014944373429282724232321212120191817171515141413138876CELSIUS口

KEURIGKEURIG

FOMENTOFOMENTO可 森 饮门品

尔 国可吉普英浓亨磨格夫斯 亚丹 烟-ACORTEVA乐 库 料 牌 乐 食 际乐欧莫博汤氏坊拉 顿 尼 草-ACORTEVA凡 尔 品 欧 里 萨 斯 洲 斯 瓶 饮 合 国 装 料 伙 际 德兰资料来源：wind，HTI，数据截至2024年1月31日，剔除估值为负的泰森食品、斯马克投资建议表15消费行业重点公司23年年报预测收入增速归母净利润增速股票代码公司名称1-3Q234Q231H232H2320231-3Q234Q231H232H232023600519.SH贵州茅台17.3%17.0%19.4%15.3%17.2%19.1%12.6%20.8%14.0%17.2%000858.SZ五粮液12.1%12.6%10.4%14.5%12.2%14.2%10.5%12.8%13.9%13.3%000568.SZ泸州老窖25.2%29.0%25.1%27.5%26.4%28.6%34.2%28.2%32.2%30.1%000799.SZ酒鬼酒-38.5%-10.3%-39.2%-26.8%-34.6%-50.7%-15.6%-41.2%-63.2%-48.2%6979.HK珍酒李渡15.0%25.7%20.1%22.0%52.3%35.7%600809.SH山西汾酒20.8%20.1%24.0%16.0%20.7%32.7%18.2%35.0%24.2%30.9%002304.SZ洋河股份14.4%4.6%15.7%8.9%13.2%12.5%0.6%14.1%6.6%12.1%000596.SZ古井贡酒25.0%18.2%25.6%20.7%23.4%45.4%20.8%44.9%35.8%41.3%603369.SH今世缘28.3%23.0%28.5%26.0%27.9%26.6%20.0%26.7%22.9%26.0%603198.SH迎驾贡酒23.4%19.2%24.2%20.4%22.2%37.6%21.8%36.5%29.9%32.9%600600.SH青岛啤酒6.4%-7.5%12.0%-5.3%5.1%15.0%-9.2%20.1%13.8%18.7%0291.HK华润啤酒13.6%4.3%9.9%22.3%-9.3%18.3%1876.HK百威亚太4.7%7.2%6.2%4.0%5.2%-5.4%转正-8.0%34.0%5.3%600132.SH重庆啤酒6.9%-0.9%7.2%4.0%5.9%13.7%-49.3%18.9%-2.9%9.6%603288.SH海天味业-2.3%4.9%-4.2%3.7%-0.5%-7.3%12.8%-8.8%5.5%-2.3%600872.SH中炬高新-0.1%-2.1%0.1%-1.3%-0.6%14.8%-63.0%-1.8%-12.3%-6.6%603345.SH安井食品25.9%5.0%30.7%10.1%19.0%62.7%15.0%62.1%32.8%44.9%600887.SH伊利股份3.8%-1.9%4.3%0.4%2.4%16.4%-32%2.8%21.5%9.3%2319.HK蒙牛乳业7.1%4.0%5.6%4.2%-6.7%-0.6%6186.HK中国飞鹤0.6%-7.9%-4.0%-24.8%-31.8%-28.6%605499.SH东鹏饮料30.0%36.6%27.2%35.8%31.5%42.0%33.2%46.8%33.2%40.4%2331.HK李宁13.0%-0.4%6.0%-3.1%-45.5%-22.7%2020.HK安踏体育14.2%19.3%16.8%32.3%36.6%34.6%1368.HK特步国际14.8%7.3%10.6%12.7%4.1%9.6%资料来源：wind，HTI珍酒李渡、中炬高新利润增速均为扣非归母净利润口径，蒙牛乳业收入增速为合并妙可蓝多口径，利润增速为调整后净利润口径（22年基数扣除一次性损益项）表15食品饮料股息率（TTM）及年度现金分红比例2020-2022年（%）资料来源：上市公司公告，HTI高端/次高端白酒：寇媛媛认为2024年白酒行业将持续K型分化，竞争进一步加剧。2024年春节在2月中，旺季开启较晚，1月延续淡季特征。各酒企开启2024年打款和发货周期，酒企通过降低结算价和票据支持激励经销商加快春节前回款，但除茅台和五粮液外，其他酒企回款略慢于预期。目前发货慢于打款，主要因为去年年底积压的库存部分带入今年，市场库存水平偏高，由于终端需求偏弱，尤其是年前商务年会需求较弱，同时经销商有流动性诉求，短期批价有一定压力。进入旺季，批价有望企稳回升，经销商现金流周转通畅后，一季度末打款有望达标。五粮液有望在2月初对第八代普五进行提价，对白酒市场批价企稳有提振作用。进入2月的春节旺季，我们预期动销较去年春节动销持平或略有下降，分场景来看，大众聚饮、宴席、送礼仍属于刚需，有一定动销贡献，但商务宴请如年会等需求依旧偏弱。2024年白酒行业将持续K型分化，竞争进一步加剧。高端白酒、优质次高端白酒、优质地产酒目标增速仍较高，行业竞争进一步加剧，费用投入更多（变相价格战，行业进入洗牌阶段。我们预期4年贵州茅台仍维持双位数增长，飞天茅台非直营渠道提价，减少量增和非标酒增长的压力；系列酒产能释放利好量增，系列酒增速202410%左右增长，五粮液提升结算价将减少普五量增压力，或批价上行，但需求疲软情况下，或增加经销商补贴导致利润率略有压力。我们预期泸州老窖2024年中双位数增长，主要考虑渠道库存较高和竞争202420%收入增长和25%利润增长，我们看好其优秀的白酒平台管理能力，珍酒和李渡在行业下行周期中有机会取得竞品份额。酒鬼酒仍面临批价下行和省外库存去化的问题，公司自2022年起进行的渠道改革使经销商信心缺失和打款延后，也影响2024年业绩表现。根据最wind一致预