家电政策专题：新一轮以旧换新政策有望推出带动内需改善

家用电器行业家电政策专题：新一轮以旧换新政策有望推出，带动内需改善分析师： 曾婵 分析师： 陈尧家用电器行业家电政策专题：新一轮以旧换新政策有望推出，带动内需改善

行业专题研究|家用电器202437SAC执证号：S0260517050002SFCCE.no:BNV293

SAC执证号：S02605240100030755-82771936engchan@ shchenyao@请注意，陈尧并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。核心观点：310%3C202422331（1）/（2）1~2（3）08-1312003001201.327%、31%、15%（2）投资建议：、电视；厨电（油烟机、燃气灶、热水器）有望纳入补贴范围；其他家电品类和零部件可能间接受益。推荐白电龙头美的集团、海信家电、海尔智家、格力电器；黑电龙头海信视像；零部件龙头三花智控、盾安环境。风险提示：相关研究：家用电器行业:中央积极推动以旧换新政策，3月空调排产景气度较好 2024-03-03家用电器行业:中央强调推动消费品以旧换新，家电有望受益 2024-02-25家用电器行业:24Q1空调排双位数增长，预期有所上修 2024-02-04识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明重点公司估值和财务分析表最新最近合理价值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)股票简称股票代码货币收盘价报告日期评级（元/股）2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E美的集团000333.SZ人民币64.512023/10/31买入71.654.785.2813.3812.109.688.4720.7020.20海信家电000921.SZ人民币30.422024/01/31增持27.672.022.3115.0413.194.984.3920.5923.06海信家电00921.HK港币25.302024/01/31增持20.782.022.3111.4810.074.033.5620.5923.06海尔智家600690.SH人民币24.602023/10/30买入29.541.751.9714.0512.497.946.9814.9814.37海尔智家06690.HK港币24.202023/10/30买入30.211.751.9712.6811.287.066.1414.9814.37格力电器000651.SZ人民币40.122023/10/31买入51.664.985.178.557.923.332.8124.5020.30海信视像600060.SH人民币25.332024/03/04增持28.531.611.9015.7713.3210.258.0711.2011.70三花智控002050.SZ人民币24.932023/10/30买入31.410.831.0530.1423.8114.2311.0820.4420.56盾安环境002011.SZ人民币13.012024/01/11增持15.960.690.8918.9314.8019.787.8616.5217.44数据来源：、备注：表中收盘价为2024/03/06收盘价，海尔智家、海信家电H股业绩预测货币单位为人民币目录索引TOC\o"1-2"\h\z\u一、期电策向展望 5（一）近年电策怎样？——央话地方导 5（二）这有不？——首强中财参与 7（三后政展：旧换主，视电在更需求 7二、轮电贴策盘 （一）家下乡 14（二）以换新 16（三）节补贴 17（四）政期块现 18三、资议 21四、险示 21图表索引图1：国调户量（台百） 7图2：国箱户量（台百） 7图3：国衣百有量台/户） 8图4：国电户量（台百） 8图5：一三家激政主时点 图6：调销货万台及12图7：箱销货万台及12图8：衣内出（万及13图9：视销货万台及13图10：2009年农百户电有显提升 14图政期家零额增显越14图12：村民均入逐攀升 14图13：电乡策农民庭备支幅升 14图14：国电乡年度售量 15图15：国电乡年度售额 15图16：2009年电销售额构 15图17：2010年电销售额构 15图18：国电乡分年产均价 16图19：国电乡月度品价 16图20：旧新动结构比 16图21：能贴策电均同增速 17图22：深300指申万电业数势比 18图23：策激绝数月家板收率赢市场 18图24：万电细行业数势比 19表1：年提家费政的述 5表2：年落的消费策/6表3：一三家激政力及动售额 8表4：两家政提及品类 9表5：电要类更新求算保量度） 9表6：电要类更新求算历销角度） 10表7：一三家激政主内概述 表8：一三家激政力及动售额 12表9：电要类销量合速 13表10：调电节贴幅度 17表家子块策间（2008.12.31-2013.6.28）跌幅 19表12：一家政激期家股价现因 20一、近期家电政策动向及展望（一）近三年家电政策是怎样的？——中央喊话、地方主导过去几年提及家电消费政策，表述多为“鼓励有条件的地方”。近两年在诸多外部因素影响下，国内家电消费相对疲软，因而市场对相关刺激政策的出台抱有较高期待。但是梳理近三年政府部门在公开场合/文件中提及家电消费政策时的表述，大多为“鼓励有条件的地区”、“引导企业”，自2013年家电三大补贴政策全面退出至今，十年期间再未有类似性质和力度的刺激政策出台。表1：近年来提及家电消费政策的表述时间发布部门文件名/场合相关家电消费政策的表述2021.01.06中国商务部等12部门《关于提振大宗消费重点消费促进释放农村消费潜力若干措施的通知》促进家电家具家装消费，鼓励有条件的地区对淘汰旧家电并为购买绿色智能家电给予补贴。2021.01.20商务部《2020年消费市场运行及促消费工作情况》2021年工作考虑，为促进商品消费，鼓励有条件的地区开展汽车下乡和家电以旧换新。2021.08.23商务部新闻发布会鼓励有条件的地区家电、家具循环利用、以旧换新。2022.04.21商务部新闻发布会鼓励地方开展绿色智能家电下乡和以旧换新。2021.12.08发改委、工信部《关于振作工业经济运行推动工业高质量发展的实施方案的通知》鼓励有条件的地区进行家电以旧换新、智能家电下乡行动。2022.01.14发改委《关于做好近期促进消费工作的通知》再次推动有条件的地方进行绿色智能家电下乡并支持家电开展“以旧换新”、“以换代弃”活动，鼓励家电合理更新。2022.03.05李克强十三届全国人大五次会议李克强总理于十三届全国人大五次会议上提出继续鼓励地方开展绿色智能家电下乡和以旧换新。2022.06.08工业和信息化部等4部门《关于推动轻工业高质量发展的指导意见》应当引导绿色产品消费，并鼓励有条件的地方开展绿色智能家电下乡和以旧换新行动。2022.07.13李克强国务院常务会议要加快释放绿色智能家电消费潜力，在全国开展家电以旧换新和家电下乡，鼓励有条件地方予以资金和政策支持。2022.08.04商务部等13部门《关于促进绿色智能家电消费若干措施的通知》各地要发挥政府部门、行业协会、电商平台和家电生产、流通、回收企业等“活动；2023.03.02财政部负责人“权威部门话开局”系列主题新闻发布会应当支持增加适销对路商品供给，鼓励有条件的地方通过现有的资金渠道对家电“以旧换新”、绿色智能家电下乡等予以支持。2023.06.09商务部办公厅等4办公厅《关于做好2023年促进绿色智能家电消费工作的通知》鼓励有条件的地方领取便利性，促进绿色智能家电升级换新消费。2023.07.08国家发改委《关于恢复和扩大消费的措施》鼓励有条件的地区可对绿色智能家电下乡、家电以旧换新等予以适当补贴，按照产品能效、水效等予以差异化政策支持。2024.02.23习近平中央财经委员会第四次会议要推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造，鼓励汽车、家电等传统消2024.03.01李强国务院常务会议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。会议指出，要结数据来源：商务部，各地财政情况不同导致落地效果不同，形式以消费券为主。现行的家电促消费政策/智能化家电产品等进行补贴。（2）企业推动：如家电品牌、苏到标价10%补贴品类主要集中在符合新能效标准的大家电。从能效标准来看，补贴范围内的家电产品能效要求均在二级及以上。从产品类别来看，补贴范围主要集中在白电、厨电等耐用型家电，其中白电主要包括空调、冰箱、洗衣机，厨电主要包括油烟机、燃气灶、洗碗机，部分地区也涵盖了电风扇、热水器、灶具、彩电等品类。表2：近年来落地的家电消费政策/活动地区印发单位印发时间家电相关政策内容《关于实施促进绿色节能消费政策的通知》北京市北京市商务厅2022.4.1220224916900（16《深圳市消费电子和家用电器购置补贴申请工作指引》深圳市深圳市商务局2022.4.30202251202283115%给予补贴。《“绿色智能家电·换新补贴”活动》山西省山西省商务厅2022.8.181831“新”200/台，300/400元/500/500贴50元/台。《关于进一步促进消费若干措施的通知》广西广西壮族自治区人民政府办公厅2022.8.17开展家电以旧换新活动，对向参与活动的家电销售企业送交旧家电并购买规定等级能效以上新家电（电视机Ⅲ级以上，电冰箱、洗衣机、空调Ⅱ级以上）的消费者，按不超过新家电销售价格的8%给予补贴，每件家电补贴金额最高可达500元。补贴资金总额达到1370万元。国美电器消费券全国国美电器2022.9.26国美电器还携手银联云闪付APP联合百大电器品牌发放5亿元“国庆电器消费券”，92610101005000200800《上海市促进绿色智能家电消费补贴政策》上海市上海市商务委等部门2022.9.292022101810%10002《关于实施重庆市2023年绿色智能家电消费补贴政策的公告》重庆市重庆市人民政府办公厅2023.3.1202331020236302483000元10%1000万元。《云南省2023年“彩云家电消费券”发放活动方案》云南省云南省商务厅2023.7.122023781015100300元券、500元券3种类型，在每期每个平台上，每个消费者可领取每1苏宁818家电购物节全国苏宁易购2023.8.15苏宁易购联合中国银联以“苏宁易购818家电购物节”为契机，共同推出价值超过亿元的家电消费券。家电消费券面值100元，将通过云闪付APP电子券形式发放，消费者领券后至苏宁易购线下门店消费。《苏新消费·绿色节能家电促消费专项活动通告》江苏省江苏省商务厅、财政厅2023.9.28自2023年9月29日起至2023年12月31日止，10%10005000元。数据来源：商务部、各地方网站，（二）这次有何不同？——首次强调中央财政参与1.2024年2月23日中央财经委员会第四次会议强调推动新一轮大规模设备更新和消品以旧换新。推动大规模回收循环利用，加强“换新+回收”物流体系和新模式发展。对消费品以旧换新，要坚持中央财政和地方政府联动，统筹支持全链条各环节，更多惠及消费者。2.2024年月金融等政策支持，更好发挥能耗、排放、技术等标准的牵引作用，有序推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新形成更新换代规模效应。（三）后续政策展望：以旧换新主导，重视家电潜在更新需求从形式来看，预计以旧换新为主导。首先，农村冰洗保有量基本接近城市，仅空调存在空间，下乡政策落地效果未必好；其次，目前我国除空调外其他家电品类潜在更新需求均超过当年内销量，巨大家电更新需求为以旧换新的推广提供支撑，且以旧换新也是本次政策重点提及对象；最后，政府有可能辅以节能补贴政策，在潜在更新需求释放同时引导家电品类结构升级。图1：我国空调百户保量（台百户） 图2：我国冰箱百户保量（台百户）200

40200820092010200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022城镇空调保有量 农村空调保有量 城镇冰箱保有量 农村冰箱保有量数据来源：wind， 数据来源：wind，图3：我国洗衣机百户有量（台百户） 图4：我国彩电百户保量（台百户）600

200820092008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222008200920102011200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022

城镇彩电保有量 农村彩电保有量数据来源：wind， 数据来源：wind，从时点来看，1~2个季度后或将出台方案细则。具体可参考上轮政策期所呈现节奏：12.222008122009.6.1发布细2009.6.2808-13（1200亿元，其中以旧换新合计补贴金额约300亿元，年120才有明显效果。表3：上一轮三大家电刺激政策力度及拉动销售额影响销售额（亿元）补贴金额（亿元）（亿元）平均补贴幅度家电下乡72046622219.2%以旧换新34203001208.8%节能补贴25001221224.9%数据来源：商务部，财政部，从品类来看，覆盖种类预计更为丰富。上一轮政策期仅涉及空调、冰箱、洗衣机、彩电等主要品类，近两年官方文件和地方消费活动中涉及的品类则延申至厨电、安防、办公、康养等智能家电。展望后续政策，我们认为核心受益品类仍是空冰洗等大家电，但其余家电品类也有望被纳入补贴，更大的补贴范围将实现更好的消费拉动作用。表4时间发布部门文件名政策提及家电相关品类2022.7.28商务部等13部门《关于促进绿色智能家电消费若干措施的通知》开展家电“以旧换新”活动，全面促进智能冰箱洗衣机空调、超高清电视、手机以及智慧厨卫、智能安防、智能办公、智慧康养等绿色智能家电消费。2023.5.26商务部办公厅等4办公厅《关于做好2023年促进绿色智能家电消费工作的通知》2（水效热水器、净水器、空气净化器等家电产品。2023.9.18流通发展司《对十四届全国人大一次会议第5445号建议的答复》组织彩电产品“汰旧换优”等活动，加大超高清智能电视推广力度，促进45个家电品类数据来源：商务部，主要大家电更新需求预计占内销总量一半以上。我们从保有量以及历史销量两个角度进行测算，得到的结论大体一致：空调潜在更新需求占当年度内销量50%~60%，30%以上拉动作用（作用。表5：家电主要品类潜在更新需求测算（保有量角度）空调冰箱洗衣机彩电城镇户数（万）33983339833398333983城镇户均家电保有量（台/百户）164104101121城镇总存量（万）55563354793418740984城镇更新周期（年）12121010城镇潜在更新需求（万台/年）4630295734194098农村户数（万）13617136171361713617农村户均家电保有量（台/百户）9210497117农村总存量（万）12555141481318115864农村更新周期（年）15151515农村潜在更新需求（万台/年）8379438791058潜在更新总需求（万台/年）54673900429751562023年国内总销量（万台）9960434842003867潜在更新总需求占比54.9%89.7%102.3%133.3%数据来源：wind、产业在线，（家庭户数根据2022年统计局人口数据测算；总存量根据2022年统计局百户保有2020108保守假设空调冰箱12年、洗衣机彩电10年，且农村相对更长；2023年总销量取产业在线数据）表6：家电主要品类潜在更新需求测算（历史销量角度）年份空调冰箱洗衣机彩电历史年销量（万台）200731972476213287320082986260823801299200937553930267724312010514351263360334720116035592936453983201257165567348146972013623555773769526720147017527737635037201562884894390551272016604647314115552020178875448544145277201892804310453253872019921643384493534020208028423142914835202184704265445340822022843041234033392620239926434842013806潜在更新需求（万台）更新周期假设12年12年10年10年2023E5632554136715000更新需求占比56.7%127.4%87.4%131.4%2024E59965691381351442025E63235474392852282026E6513525041455308数据来源：产业在线，（更新周期根据2020年中国家用电器协会发布的《家用电器安全使用年限》空调冰箱1081210123年平均平滑统计口径误差，即2022年更新需求对应2009-2011三年内销量平均值，冰箱、洗衣机、彩电测算逻辑类似）二、上轮家电补贴政策复盘上轮家电刺激政策由“家电下乡”、“以旧换新”、“节能补贴”三大部分构成，200720124年。图5：上一轮三大家电刺激政策主要时点数据来源：商务部，财政部，表7：上一轮三大家电刺激政策主要内容概述批次及时间补贴范围补贴方法作用范围作用效果家电下乡（2007.12-2011.11）冰箱（2007年底开始、洗衣机（2008年底开始、家用空调（2009按产品售价13%给予补贴，其中中央财政承担80%，地方财政承担20%农村需求1/3家电市场刺激销量第三批（2008.11-2013.1）以旧换新第一批（2009.6-2010.5）电视、冰箱、洗衣机、家用空调、电脑五大品类（10%城市更新需求1/3家电市场刺激销量第二批（2010.6-2011.12）节能补贴旧政策（2009.5-2010.5）能效等级二级以上，制冷量14000W以下，气候类型T1的分体式空调给予厂家每台补贴300-850元定频空调调整结构新政策（2010.6-2011.5）能效等级更严苛，制冷量上限下调至7500W补贴标准下调到150-250元/台推广政策（2012.6-2013.5）满足能效等级要求的空调、平板电视、冰箱、洗衣机变频空调240-400元180-330元/台100-400元/台等离子250-400元/台冰箱70-400元/台洗衣机70-260元/台满足能效等级要求的空调、平板电衣机数据来源：商务部，财政部，1.310%5%表8：上一轮三大家电刺激政策力度及拉动销售额影响销售额（亿元）补贴金额（亿元）（亿元）平均补贴幅度家电下乡72046622219.2%以旧换新34203001208.8%节能补贴25001221224.9%数据来源：商务部，财政部，享受补贴的主要大家电品类内销量在消费升级+商品房繁荣+政策刺激的共振下均出现较大幅度的攀升，从2008-2013年产业在线数据的情况来看：空调：内销量从2965万台提升至6235万台，CAGR约为16.0%；冰箱：内销量从2608万台提升至5577万台，CAGR约为16.4%；洗衣机：内销量从2380万台提升至3769万台，CAGR约为9.6%；彩电：内销量从1299万台提升至5267万台，CAGR约为32.3%。各品类在政策早期均实现了较快的增长，末期增速逐步放缓，白电更是出现了短暂的负增长，但在刺激政策的完全退出后规模并未出现较大幅度的缩水，仅冰箱规模有所下滑，其他品类均保持了稳定的持续增长。图6：空调内销出货量万台）及YoY 图7：冰箱内销出货量万台）及YoY0

47%37%37%27%18%9%-6%-4%-10%12%

50%40%30%20%10%0%-10%-20%

0

20092010

2011201220132014201520162017

60%51%51%0%-6%-5%-3%-8%-5%16%30%40%30%20%10%0%-10%-20%内销出货量（万台） YoY（右轴）

内销出量（台） YoY（右轴）数据来源：， 数据来源：，图8：洗衣机内销出货（万台）及YoY 图9：电视内销出货量万台）及YoY0

200920102011201220132014201520162017

35%28%28%11%7%8%7%4%5%0%-4%25%20%15%10%5%0%-5%-10%

0

200920102011201220132014201520162017

100%87%87%8%3%7%-3%-4%19%19%38%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%内销出货量（万台） YoY（右轴）

内销出货量（万台） YoY（右轴）数据来源：， 数据来源：，表9品类05-08年09-11年12-23年空调4.0%26.9%4.2%冰箱21.8%31.3%-2.5%洗衣机9.1%15.2%1.2%数据来源：产业在线，在刺激政策的拉动之下，刚需属性较强的主要家电产品在农村区域快速完成了普及，2008-2013年（城镇居民保有量数据因2013年口径有所调整因此出现了异常）：空调：农村居民保有量从9.8台/百户提升至29.8台/百户；30.2台/72.9台百户；49.1台/71.2台/99.2台/112.9台/百户。拉动政策期间家电及音响器材零售额实现了超越社零总额及GDP的增速。图10：2009年起农村百户家电保有量显提升 图11：政策期间家电零额增速显著超越GDP68 12058 11548 11038 10528 10018 95

35%30%25%20%15%10%5%8 902007 2008 2009 2010 2011 2012农村空调保有量 农村冰箱保有量农村洗衣机保有量 农村彩电保有量（右轴）

GDP增长率社零总额增长率家电和音像器材零售额增长率数据来源：， 数据来源：，（一）家电下乡商务部发布的数据显示，截止至2012年12月，家电下乡产品共计销售2.98亿台，实现销售额7204亿元。从宏观数据来看家电下乡政策可谓应运而生：2000年的2253201510772居民消费意愿快速提升：2013年农民家庭设备开支提升至384元，占家庭总开支的6.3%，相比2008年提升了1.5pct。图12：农村居民年均纯入逐年攀升 图家电下乡政策期农民家庭设备开支幅升1100010000900080007000600050004000300020001000

18%15%12%9%6%200020012000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015

0

7%6.3%6.3%5.3%5.1%4.8%5.9%6%5%5%4%2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012农村人均年家庭设备及服务支出（元）农村人均年纯收入（元） YoY（右轴）

家庭设备及服务支出占消费性总支出的比重（右轴）数据来源：， 数据来源：，图14：全国家电下乡产年度销售量 图15：全国家电下乡产年度销售额123.3%33.8%123.3%33.8%-22.6%52.5%-18.8%167.4%2500

200%100000

2009 2010销售数量(万台

2011

2012YoY（右轴）

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%

0

2009 2010销售金额(亿元

2011

2012

150%100%50%0%-50%数据来源：， 数据来源：，政策初期家电下乡产品销量与销售额同比高速攀升，同时均价也持续上行，政策带动农村居民消费意识与意愿的效果显著。其中刚需性产品冰箱、彩电受益最多，其次洗衣机、空调、热水器等升级产品也占据了一定比例。热水器空调13%4%电磁炉0% 微波炉0%7%冰箱44%洗衣机10%21%手机1%热水器8%热水器空调13%4%电磁炉0% 微波炉0%7%冰箱44%洗衣机10%21%手机1%热水器8%电磁炉0%空调11%冰箱35%计算机9%洗衣机8%手机1%彩电27%微波炉1%数据来源：， 数据来源：，图18：全国家电下乡产分年度产品均价 图19：全国家电下乡产月度产品均价270025002300210019001700

25%19.7%19.7%13.9%5.0%15%10%5%

280026002400220020001800160014001200

40%35%30%25%20%15%10%5%0%1500

2009

2010

2011

0%2012产品均价(元） YoY（右轴）

月均价(元） YoY（右轴）数据来源：， 数据来源：，（二）以旧换新2011924834204070%从以旧换新政策推行的时点看，城镇居民主要家电品类如空调、冰箱、洗衣机、彩电等存量规模相对较大，存在明显的更新需求。从以旧换新带动的销量结构来看，彩电占比45%受益较多，空调、冰箱、洗衣机分别占比13%、15%、16%，相对较为平均。13%彩电45%冰箱15%13%彩电45%冰箱15%洗衣机16%电脑11%数据来源：商务部，（三）节能补贴财政部数据显示，节能补贴政策推广五类节能家电共计销售6500多万台，拉动消费需求超过2500亿元，其中中央财政已为该政策拨付补贴资金122亿元。表10：空调与电视节能补贴幅度制冷量（W）定速空调（元/台、套）转速可控性空调（元/台、套）能效等级1级能效等级2级能效等级1级能效等级2级额定制冷量≤45002401803002404500<额定制冷量≤71002802003502807100<额定制冷量≤14000330250400330尺寸（英寸）液晶电视（元/台）等离子电视（元/台）能效指数≥1.7能效指数≥1.9能效指数≥1.4能效指数≥1.719≤尺寸<32100150--32≤尺寸<42250300250300尺寸≥42350400350400数据来源：财政部，从补贴实施的细节来看，高能效标准的产品补贴力度更大。整体政策效果显著，节能家电市场份额快速扩大，节能电视、空调、冰箱、洗衣机市占率分别达到93%、53%、57%、46%。图21：节能补贴政策期家电均价同比增速节能补贴政策期节能补贴政策期节能补贴政策期节能补贴政策期35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10Apr-10Jul-10Oct-10Jan-11Apr-11Jul-11Oct-11Jan-12Apr-12Jul-12Oct-12Jan-13Apr-13Jul-13Oct-13Jan-14Apr-14Jul-14Oct-14Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15-15.0%Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10Apr-10Jul-10Oct-10Jan-11Apr-11Jul-11Oct-11Jan-12Apr-12Jul-12Oct-12Jan-13Apr-13Jul-13Oct-13Jan-14Apr-14Jul-14Oct-14Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15空调 冰箱 洗衣机 油烟机数据来源：中怡康，（四）政策期板块表现除个别政策阶段性退出期外，家电板块在政策期间持续且显著跑赢市场，2009年至2013Q2期间家电指数累计绝对收益125%，累计相对收益108%，其中：图22：沪深300指数与申万家电行业指数走势对比3502007.4.172007.11.232008.12首次提及

2009.6.1发布“以300话促进家电消费007-0107-0307-0107-0307-0507-0707-0907-1108-0108-0308-0508-0708-0908-1109-0109-0309-0509-0709-0909-1110-0110-0310-0510-0710-0910-1111-0111-0311-0511-0711-0911-1112-0112-0312-0512-0712-0912-1113-0113-0313-05

电下乡”细则

“以旧换新”

旧换新”细则沪深300 申万家电数据来源：，2009年至125%108%（1）158%95%、73%。图23：政策刺激期绝大多数月份家电板块收益率跑赢市场

28%22%22%13%14%12%8%9%10%8%5%7%4%6%6%4%4%0%2%-1%-4%-2%-1%-4%-8%-6%数据来源：，图24：申万家电各细分子行业指数走势对比450400350300250200150100空调 冰箱 洗衣机 电视 小家电数据来源：，表11：家电子板块政策期间（2008.12.31-2013.6.28）涨跌幅空调冰箱洗衣机电视小家电政策期间累计涨跌幅158%122%96%95%73%年均复合收益率23.4%19.4%16.2%16.0%13.0%数据来源：，从股价收益的归因来看，家电股走势在政策前期基本以估值提升带动为主，政策中期业绩快速增长逐步消化估值，后期稳定的业绩与估值修复形成共振。表12：上一轮家电政策刺激期间家电股股价表现归因20092010201120122013股价业绩估值股价业绩估值股价业绩估值股价业绩估值股价业绩估值空调格力电器129%1%128%-4%43%-46%-3%37%-41%51%20%31%33%20%13%美的集团186%4%181%13%58%-45%-29%25%-54%-22%-27%5%春兰股份23%-12%34%-17%25%-42%-46%-8%-38%9%-22%31%9%29%-21%冰箱海尔智家180%9%171%15%84%-68%-37%22%-58%52%8%44%50%8%42%长虹美菱308%46%262%-13%30%-43%-53%9%-63%4%3%0%32%13%19%海信家电251%8%242%-9%89%-98%-51%5%-55%79%3%76%72%29%43%洗衣机小天鹅230%2%228%35%156%-121%-56%-