宏观研究-设备更新和消费品以旧换新：市场空间有多大？结构如何

证券研究报告|中国宏观设备更新和消费品以旧换新王笑笑（S0190521100001）0•2024.02.23中央财经委员会•加快产品更新换代是推动高质量发展的重要举措，要鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。…要推动•2024.02.23中央财经委员会•加快产品更新换代是推动高质量发展的重要举措，要鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。…要推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造，鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动耐用消费品以旧换新。•2024.03.05全国两会•重点支持科技创新、新型基础设施、节能减排降碳，加强民生等经济社会薄弱领域补短板，推进防洪排涝抗灾基础设施建设，推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造，加快实施“十四五”规划重大工程项目…•2023.12.12政治局•二是着力扩大国内需求。…要以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推动大规模设备更新和消费品以旧换新。发挥好政府投资的带动放大效应，重点支持关键核心技术攻关、新型基础设施、节能减排降碳，培育发展新动能。•2024.03.06全国两会•推动大规模设备更新和消费品以旧换新，是党中央、国务院着眼于高质量发展大局作出的重大部署。…实施设备更新行动。重点将聚焦工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等7个领域，这些领域设备更新换代需求巨大…•2023.07.08工业和信息化部•强化产业政策引导，修订完善《产业结构调整指导目录》轻工条目，更好引导社会投资方向，鼓励企业加快技术改造和设备更新，增强柔性生产和市场需求适配能力，扩大优质产品供给，促进产销协同、供需匹配。《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》•2024.03.13国务院•到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育设备投资规模较2023年增长25%以上；重点行业主要用能设备能效基本达到节能水平，环保绩效达到A级水平的产能升，规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过90%...••2022年起，部分设备更新和消费品以旧换新政策便已开始酝酿。2023年下半年，相关政策安排逐步清晰。2024年3月，具体行动方案开始落地。•2022.07.22商务部•开展全国家电“以旧换新”活动。…通过政府支持、企业促销等方式，开展家电“以旧换新”活动，全面促进智能冰箱洗衣机空调、超高清电视、手机以及智慧厨卫、智能安防、智能办公、智慧康养等绿色智能家电消费。•2022.09.08中国人民银行•专项支持金融机构以不高于3.2%的利率向制造业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等设备更新改造提供贷款。设备更新改造专项再贷款额度为2000亿元以上，利率1.75%，期限1年，可展期2次，每次展期期限1年。•2023.02.20国务院•以节能降碳为重要导向，…统筹有序推进产品设备更新改造。…。支持中央企业、国有企业、骨干企业等发挥示范带动作用，率先推行产业链供应链能效管理，积极采用节能降碳先进技术，淘汰低效落后产品设备。数据来源：中国政府网，中国人民银行，兴业证券经济与金融研究院整理122024-2027年目标增速：2.60%90.00%2024-2027年目标增速：3.20%75.00%2024-2027年目标增速：2.60%90.00%2024-2027年目标增速：3.20%75.00%•到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上；重点行业主要用能设备能效基本达到节能水平，环保绩效达到A级水平的产能比例大幅提升，规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过90%、75%。403530252050-5-10固定资产投资完成额:设备工器具购置,同04050607080910111290%80%70%60%50%40%30%20%0%规模以上工业企业数字化水平79.60%79.60%74.70%77.00%202120222023…2027E数字化研发设计工具普及率202162.20%58.60%62.20%58.60%51.30%20222023…关键工序数控化率2027E••根据我们测算，钢铁、有色、石化、化工、建材、电力、机械、航空、船舶、轻纺、电子这11大行业2023年的设备购置规模累计为3.80万亿元，其中机械行业为主要贡献来源，单行业购置规模突破万亿元规模。40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000重点行业设备工器具购置规模，亿元 6251163490208915883741375664017407107172023E机械化工建材轻纺钢铁有色石化航空、船舶20062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022钢铁-4.48%9.24%28.66%3.91%1.98%5.56%26.65%2.27%-12.80%-10.97%-7.60%-9.19%15.65%34.08%26.40%-7.20%-10.10%有色29.78%26.38%45.62%14.33%35.42%28.89%15.43%29.81%1.95%-11.01%-4.38%4.84%-5.22%-4.00%-9.80%4.20%石化-6.64%80.40%33.05%2.23%0.45%11.63%6.39%29.90%6.20%-22.26%7.60%6.30%11.00%-11.50%-13.90%化工25.30%37.76%41.81%18.99%12.64%27.15%27.63%16.23%4.49%2.19%-6.01%-9.29%0.37%6.40%-10.70%0.50%16.70%建材28.29%47.28%46.44%42.42%24.42%33.42%14.45%12.40%8.85%2.58%-3.75%0.78%13.28%0.90%-11.90%5.90%-3.90%13.25%8.84%18.96%25.97%13.35%-9.53%10.24%11.33%21.15%11.46%9.84%-4.54%-16.80%-5.05%29.40%-3.10%29.20%机械44.58%47.71%43.88%41.59%29.51%44.46%16.09%17.10%12.43%12.25%1.05%6.04%6.97%-0.60%-18.58%8.11%13.17%航空船舶#N/A#N/A#N/A#N/A#N/A#N/A#N/A19.54%21.68%-0.39%-16.52%3.66%-8.28%-8.20%-5.40%轻纺26.21%24.73%7.88%18.46%28.05%52.85%9.29%25.24%11.86%20.39%6.64%3.65%3.73%-14.30%-26.90%-11.90%0.88%41.44%14.59%23.00%4.28%42.45%30.94%0.46%20.57%12.64%8.15%18.71%25.58%12.54%19.81%11.03%12.21%5.86%注：机械行业包括电气机械和器材、通用设备和专用设备三大制造业；轻纺行业包括纺织业、服装鞋帽制造和皮革毛皮羽毛(绒)制设备更新行动二：加快建筑和市政基础设施领域设••从绝对规模上来看，行动二相对贡献有限，相关行业设备购置规模在2023年累计为1652亿元。但从结构上来看，水利工程和公共设施建设是主要拉动。在前期设备更新较弱和今年万亿增发国债重点支持下，2024年或迎来强更新需求。4,0003,5003,0002,5002,0005000建筑业建筑业水和燃气供应水利工程和公共设施80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%-80.0%建筑业水利工程和公共设施水和燃气供应2006200820102012201420162018202020225道路运输船舶运输农业设备更新行动三：支持交通运输设备和老旧农业机道路运输船舶运输农业••如果将第一产业均纳入本次设备更新规划，那么行动三的年设备购置规模在2227亿元（仅考虑农业机械下为1570亿元）。从结构上来看，交运设备更新是行动三的基础，但农业机械更新或具备更强弹性。4,0003,5003,0002,5002,0005000林牧渔林牧渔设备工器具购置增速：交运设备和农业机械2.5道路运输船舶运输农业林牧渔2.52.00.50.0-0.5-1.02006200820102012201420162018202020226•2023年，教育、文旅、医疗三大行业的总设备购置规模在1800亿元左右，其中医疗卫生设备是主要贡献来源，年购置规模在1000亿元以上，且近年来持续保持较快增速。文旅设备近年来设备购置增速持续低增，出行消费高景气修复下，相关行业设备更新或出现强需求。2,0008006004002000文旅文旅卫生教育0.7教育卫生文旅0.0-0.1-0.2-0.3-0.42006200820102012201420162018202020227..左右。结构上看，主要设备投资规模集中在制造业，其规模接近4.9万亿元，占比约为69.2%。••根据我们估算2023年中国所有行业的设备总投资规模为71万亿元如果仅看工业和农业总设备投资规模也在59万亿元中国固定资产投资：设备工具器购置规模，亿元20122023E 农渔采矿业制造业建筑业批零住餐金融业房产20122023E 模12360.0415593.0720439.3925650.3031358.1538178.3345511.2153494.26模12360.0415593.0720439.3925650.3031358.1538178.3345511.2153494.2659902.1566084.4367468.3869639.5171844.4171303.0965862.4464814.2568575.4570688.53 85.86621.3272 328.121751.3519324.203453.22237.1631.252013.9725449.003204.06261.862311.51554.09680.62259.32811.512215.5530145.453624.84278.232726.17630.021054.642293.9035767.894100.871250.372140.931594.141847.7042489.915452.69469.141798.651440.4442737.655837.10371.721877.341228.6844705.725597.342119.891280.1647642.894828.27287.152006.001239.3444269.775752.631490.461241.8245111319.051455.4147501.771359.701500.2648965.498设备更新非重点行业,26,842设备更新重点行业,43,847教育文旅医疗,1,871行动方案提及的重点行业设备投资规模在4.4设备更新非重点行业,26,842设备更新重点行业,43,847教育文旅医疗,1,871•如果将《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》有具体提及的行业进行累加，设备更新重点行业在2023年的总设备投资规模为4.38万亿元。对固定资产总投资的影响来看，设备投资的占比约为14%。且从趋势上看，在疫情冲击后，中国设备投资的回升速度更快。十一大重点十一大重点制造业,37,976建筑和市政基础设施,1,703基础设施,1,703械,2,2960 9••从2009年-2010年的汽车补贴政策实施情况来看，期间汽车销售增速快速反弹，较2008年前的汽车销售增速中枢提升15%。•从汽车潜在销售空间来看，当前中国居民汽车存量仍未达到饱和水平。同时现阶段城镇汽车保有量已低于其趋势水平，同时农村汽车消费也有较大提升空间。50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%2009-20102009-2010（汽车以旧换新）年均增速：38.9%2023年：汽车下乡，新能源汽车补贴2001-2007年均增2010年中国汽车以旧换新补贴情况亿元亿元万辆万辆%万辆%64.1016672.600.3845.901806.192.541826.532.5160.050.040.030.060.050.040.030.020.00.0-10.0城镇农村2011-2023年均保有量 近年回收比率平均中2011-2023年均保有量 近年回收比率平均中••汽车交易和回收目标：到2027年，报废汽车回收量较2023年增加约一倍，二手车交易量较2023年增长45%。•2023年，中国汽车年回收量为286.5万辆，回收比率为0.85%。从上轮汽车补贴政策效果估算，假设未来4年中国汽车保有量增速提升1%，在回收量增加一倍的目标下，回收比率需由0.85%提升至1.12%(2027年保有量5.10亿台，回收量573.0万辆)。•2023年，中国二手车交易量为1841.3万辆，2015-2023年平均年增速为8.7%。在2027年二手车交易量较2023年增长45%（绝对规模2670万辆）的目标下，需要年增速提升至9.7%。到2027年，二手车交易量规模将比原先趋势提升3.7个百分点。中国汽车保有量，万辆汽车回收量/保有量，右轴40,000.035,000.040,000.030,000.025,000.020,000.015,000.010,000.05,000.00.01.60%1.20%0.80%0.40%0.00%30002500200050002015-2023年年均增速：8.7%1,6031,4921,3821,2401,0392,6702,5751,8411,7591,434942••历史来看，家电产品换新主要集中在冰箱、彩电、洗衣机、空调和热水器等五大家电。从上轮家电补贴的规模来看，其平均覆盖范围大致在30%左右。2010-2012年“家电下乡”对相关产品的拉动冰箱彩电手机洗衣机计算机空调热水器微波炉电动自行车家电下乡数量，万台2010201120123年累计4870.764542.081926.1711339.013240.763078.961266.997586.71638.4563.885.60707.932616.822326.26854.315797.39821.91666.35380.321868.581098.461827.18962.483888.121518.651437.141001.043956.83530.38120.270.00650.6539.60276.55220.66536.81全国家电产量，万台2010201120123年累计7576.858639.998810.3925027.2311903.5212393.4913880.7238177.7390205.80114627.40115721.18320554.386210.016681.906707.0819598.9923813.1332573.2034450.5990836.9311577.7514625.4513385.9439589.143855.223984.143848.8511688.226797.766680.157000.4620478.37636.901553.812028.504219.212010201120123年累计64.2852.5721.8645.3127.2324.849.1319.870.710.060.000.2242.1434.8112.7429.583.452.052.069.4912.497.199.8239.3936.0726.0133.857.800.003.186.2217.8010.8812.72••从当前家电以旧换新的空间来看，中国现阶段洗衣机、电冰箱、空调、电视、热水器和抽油烟机的总保有量约为31.6亿台。结构上来看，下阶段抽油烟机、空调和热水器仍有较大的提升空间。•从政策效果上来看，上轮的家电补贴政策对家电消费的刺激较为显著，家电消费在政策期间有明显的超额增速。30.025.020.05.00.0-5.0-10.0 家电补贴（家电补贴（2010-2012）2002-2008年均增速：16.9%洗衣机电冰箱抽油烟机热水器洗衣机电冰箱抽油烟机热水器调视家庭平均每百户耐用消费品拥有量，台电冰箱电视空调热水器抽油烟机洗衣机城镇抽油烟机洗衣机电冰箱电视空调热水器抽油烟机洗衣机农村抽油烟机洗衣机4035302520403530252050-5-10••从建筑装潢材料消费来看，在2022年地产部门开始下行调整下，相关消费也在持续回落。后续相关消费政策刺激效果或取决于前期系列地产优化政策的落地效果。•从存量角度来看，智能家居设备仍具备广阔空间。在疫情冲击前，其销售额能够实现30%以上的年均增速。2023年，其销售增速也快速反弹至10%左右。20008006004002000零售额：建筑及装潢材料类，亿元零售额：建筑及装潢材料类，亿元消费品占比：建筑及装潢材料类，右轴2.5%2.0%0.5%0.0%30025020050017181920••2023年，中国废弃资源综合利用工业的增加值总规模大约为2219亿元，尚不足名义GDP的0.2%。但从增速来看，2010年来中国资源回收工业的增速大幅领先整体经济增速，占总经济比重逐步提升，未来增长潜力大。0废弃资源综合利用业:工业增加值，亿元废弃资源综合利用业：实际增速（右轴）GDP实际增速(右轴)9,000.08,000.09,000.08,000.07,000.06,000.05,000.04,000.03,000.02,000.01,000.00.0••货币空间：2024年3月6日，中国人民银行行长在全国两会经济主题记者会表示：“将设立科技创新和技术改造再贷款，继续实施支持碳减排再贷款”。从结构性货币政策工具的存续和额度情况来看，后续设备更新和节能减排的相关货币空间仍广。•财政空间：行动方案表示，把符合条件的设备更新、循环利用项目纳入中央预算内投资等资金支持范围。坚持中央财政和地方政府联动支持消费品以旧换新，通过中央财政安排的节能减排补助资金支持符合条件的汽车以旧换新；鼓励有条件的地方统筹使用中央财政安排的现代商贸流通体系相关资金等，支持家电等领域耐用消费品以旧换新。额度，亿元余额，亿元利率，%(右轴)8,00054104,00025563,00027482,0001,000316存续碳减排支持工具到期科技创新再贷款到期支持煤炭清洁高效利用专项再贷款到期设备更新改造专项再贷款到期交通物流专项再贷款0.200400 428421 20222022••投资发力或更为积极。2024年政府工作报告部署中央预算内资金拟安排7000亿元，较前几年有所增加；考虑到2023年增发国债主要于今年使用，叠加2024年新增万亿特别国债，2024年扩投资更为积极。8006004002000设备更新改造专项再贷款余额，亿元80922/1223/0323/0623/0923/12指标2024202320222021202020192018财政地方政府专项债（亿元）39,00038,00036,50036,50037,50021,50013,500财政赤字率（%2.82.6财政赤字（亿元406003880033,70035,70037,60027,60023,800特别国债1000010000（2023年10月增发）--10000--预算内投资（亿元）7,000引导和撬动社会投资成倍增加6,4006,1006,0005,7765,376为企业和个人减税（亿元）落实好结构性减税降费政策,重点支持科技创新和制造业发展化的优化得额100万元至300万业所得税小规模纳税人增值税起征点从月销售额10万元提高到15万元5,000（新增减税降费）20,0008,000全年退税减税约2.5万亿元，其中留抵退税约1.5万亿元，退税资金全部直达企业小微企业和个体工商户年应纳税所得额不到100万元的部分，在现行优惠政策基础上，再减半征收所得税（减少企业税收和社保缴费）免责声明分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；股票评级中性减持无评级相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，致使我们无法给出明确的投资评级或者其他原因，推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。行业评级中性回避相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并