医药生物-周跟踪：从脑机接口看康复器械机会

请务必阅读正文之后的免责条款部分投资要点本周思考：脑机接口产业化，康复医疗新机遇？2024年以来，埃隆·马斯克旗下脑机接口公司Neuralink，以及天坛医院、宣武医院在脑机接口应用方面先后取得重大突破。此外，多场聚焦脑机接口与神经康复高峰论坛顺利召开，持续推动脑机接口向医疗产业化落地方向迈进，引发市场对脑机接口的广泛关注，相关概念公司如：诚益通、翔宇医疗、创新医疗、三博脑科等自2024年2月以来涨幅明显。我们认为，随着脑机接口技术的不断成熟，其应用场景正在快速打开。目前，脑机接口与神经康复是神经工程领域的热点技术，受到越来越多科研学者、临床医生的关注，未来有望快速推动产品落地及普及。我们持续看好在脑机接口方面前瞻布局的康复龙头企业，推荐翔宇医疗等，建议关注诚益通等。行情复盘：板块普跌，化学原料药、中成药跌幅相对较小涨跌幅：本周（2024.4.8-4.12）医药（中信）指数（CI005018）下跌3.08%，跑输沪深300指数0.5个百分点，在所有行业中涨幅排名第16名。2024年以来医药（中信）指数（CI005018）累计跌幅14.2%，跑输沪深300指数15.5个百分点，在所有行业涨幅中排名倒数第4名。板块估值：截至2024年4月12日，医药板块整体估除负值）为25.2倍PE，环比下降0.73。医药行业相对沪深300的估值溢价率为126%，环比减少1.7pct，低于四年来中枢水平（158.8%）。细分板块涨跌幅分析：根据Wind系统中信证券行业分类看，本周（2024.4.8-12）跌幅相对较小。根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周（2024.4.8-12）医药子板块除API及医药持股占陆港通总资金的7.7%，医药北上资金环比减少48亿元。整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化。国内医药行业处于供给侧改革的深水区，创新、升级、渠道结构变化，成为主要方向，这个过程中，医院院外产品更受益于老龄化加速趋势、创新药械鼓励性政策影响下进入兑现期，更重要的是，随着医疗环节改革的深入，我们判断医药价值链也将发生比较大的重构，这个过程中，处方外流、医药CSO、各环节集中度提升成为必然趋势，也将呈现更多的投资机会。简单讲，我们推荐院外、新业态、创新药械等方向。2024年医药年度策略：蓄力，破局1）策略复盘：诊疗复苏下的分化2023年诊疗逐季复苏、反腐阶段性影响下，医药创新、消费稳增长，但增速更加医药板块经历2年多的调整，2024年创新驱动更加乐观，复盘2023年度策略《拥行业评级:看好(维持)相关报告行业周报请务必阅读正文之后的免责条款部分抱新周期》，大部分细分领域仅存在阶段性行情，特别是主线性机会不多，但创新性较强的药械个股依然表现不错；2）2024年医药策略：蓄力，破局管水平持续提升以应对收支紧缩趋势，医药行业进入供给侧改革新阶段（需求量增，结构调整行业基本面层面，2024年各细分领域进入经营效率改善的周期，创新药械、诊疗复苏下的服务/药店、医药配套等环节迎来更好发展窗口，创新产品持续商业化、产能释放（CXO、血液制品）带来更快的增长窗口；投资视角：医药板块各细分存在较大的景气异质性，我们结合景气边际变化、预期差维度，对各子领域进行分析发现，血液制品、中药、化学制剂、医疗设备耗材、CXO均存在较大的预期差和较好景气边际变化。推荐组合：医药创新：康方生物、君实生物、科伦药业、智飞生物、迈瑞医疗、联影医疗、翔宇医疗、羚锐制药、康缘药业；诊疗常态化：大参林、老百姓、上海医药；医药配套：药明康德、凯莱英、九洲药业、康龙化成、泰格医药。风险提示行业周报请务必阅读正文之后的免责条款部分现价现价2024/4/122023A/E2024E2023A/E2024E98764仙琚制药仙琚制药7659请务必阅读正文之后的免责条款部分-9----------82166------请务必阅读正文之后的免责条款部分--8行业周报请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录 81.1脑机接口概念及分类：非侵入式脑机接口成为研究重点 81.2脑机接口市场规模在2030-2040年有望达到400-1450亿美元 81.3脑机接口投融资逐步进入冷静期，资本关注更加聚焦 91.4康复医疗成为脑机接口最先落地的场景之一 101.5国内外脑机接口概念公司概览 10 122.1医药行业行情：跑输大盘，估值回落 132.2医药子行业：普遍下跌，化学原料药、中成药跌幅相对较小 152.3陆港通&港股通：北上资金环比继续减少 162.4限售解禁&股权质押情况追踪 183风险提示 18 19请务必阅读正文之后的免责条款部分图1：2000年以来脑机接口相关论文数量变化趋势 8图2：2023年BCI市场份额细分情况（侵入式和非侵入式） 8图3：BCI产业全球市场规模预测（亿美元） 9图4：2015-2022年医疗+脑机接口领域融资情况（百万美元） 9图5：2024.4.8-4.12医药板块（中信分类）和沪深300走势 13图6：2024年以来医药板块（中信分类）和沪深300走势 13图7：本周（2024.4.8-4.12）各大行业涨跌幅（上：本周涨幅；下：年涨幅） 13图8：2015年以来医药行业成交额及其占A股市场总成交额比例 14图9：2010年以来医药行业估值及估值溢价率变化情况 15图10：本周（2024.4.8-12）医药子板块涨跌幅（中信） 15图11：本周（2024.4.8-12）医药子板块涨跌幅（浙商医药） 15图12：2010年以来医药子行业估值变化情况 16图13：2017-2024.4.12医药北上金额及占总北上资金比例 16图14：2017-2024.4.12医药股北上资金布局子行业 16图15：2024.4.6-2024.4.12陆港通医药持股市值变动前后5名 17图16：2024.4.12陆港通医药股持股市值前10名(亿元) 17图17：2024.4.6-2024.4.12港股通医药持股市值变动前后5名 17图18：2024.4.12港股通医药股持股市值前10名(亿元) 17图19：2024.4.12陆港通医药股持股占自由流通股比例前10名 17图20：2024.4.12港股通医药股持股占自由流通股比例前10名 17表1：盈利预测与估值 3表2：2030-2040年全球脑机接口在医疗应用方面潜在市场规模 9表3：康复成为脑机接口最先落地的场景之一 10表4：2024年4月12日至2024年5月12日医药公司解禁限售股情况 18表5：本周（2024.4.5-4.12）医药公司大股东股票质押比例变动 18表6：浙商医药团队本月重点研究 19行业周报请务必阅读正文之后的免责条款部分2024年以来，埃隆·马斯克旗下脑机接口公司Neuralink，以及天坛医院、宣武医院在脑机接口应用方面先后取得重大突破。此外，多场聚焦脑机接口与神经康复高峰论坛顺利召开，持续推动脑机接口向医疗产业化落地方向迈进，引发市场对脑机接口的广泛关注，相关概念公司如：诚益通、翔宇医疗、创新医疗、三博脑科等自2024年2月以来涨幅明显。我们认为，随着脑机接口技术的不断成熟，其应用场景正在快速打开。目前，脑机接口与神经康复是神经工程领域的热点技术，受到越来越多科研学者、临床医生的关注，未来有望快速推动产品落地及普及。我们持续看好在脑机接口方面前瞻布局的康复龙头企业，推荐翔宇医疗等，建议关注诚益通等。脑机接口概念及分类：非侵入式脑机接口成为研究重点。脑机接口（BCI-Brain-MachineInterface，以下统称BCI）是指在人或动物大脑与外部设备之间创建的直接连接实现脑与设备的信息交换，其工作流程包括脑电信号的采集和获取、信号处理、信号的输出和执行，最终再将信号反馈给大脑。BCI信息采集层面可分为侵入式、部分侵入式和非侵入式。侵入式BCI通过将电极和传感器直接插入大脑捕捉神经活动，可获得最高质量的神经信号，但对患者来说创伤大、风险高。非侵入式则通过将电极和传感器置于头皮表面获取信号，安全性最高，但信号质量低，功能有限。2023年，非侵入式BCI占BCI市场规模的86%。目前，受到BCI技术和安全等因素的制约，无论是各国科研院所还是企业，研究重点都侧重非侵入式BCI，对非侵入式BCI的研发投入也高于侵入式BCI。2023以来，多家头部企业脑机接口研究逐步进入到临床阶段，意味着脑机接口走向商业化市场已指日可待。1.2脑机接口市场规模在2030-2040年有望达到400-14市场规模广阔，2021-2027年CAGR预计达14%。据IMARCGroupe的数据显示，2023年脑机接口市场规模为19.8亿美元，预计到2027年将达到33亿美元，CAGR为14%。另外，根据麦肯锡的测算，全球脑机接口医疗应用的潜在市场规模在2030-2040年有望达到400-1450亿美元，其中严肃医疗应用潜在规模在150-850亿美元，消费医疗应用潜在规模在250-600亿美元，应用前景十分广阔。行业周报请务必阅读正文之后的免责条款部分表2：2030-2040年全球脑机接口在医疗应用方面潜在市1.3脑机接口投融资逐步进入冷静期，资本关注更加聚焦据动脉橙产业智库统计，在2021年全球、国内脑机接口融资总额、事件数创下新高后，2022年行业进入冷静期，除了公共卫生事件对行业的冲击外，因为脑机接口行业已经从概念期进入临床试验期，诸如BlackNeurotech、Synchron等创新公司产品都在开展临床试验，且世界首个双边植入式脑机接口试验取得成功，国内首例自主研发介入式脑机接口也完成动物实验，资本不再广散网，而是聚焦于投资那些有产品且正在开展或即将开展临床试验的公司。资本下一阶段将关注临床试验后的商业化落地，因此，临床试验取得成功的公司将成为资本优选的优质标的。行业周报请务必阅读正文之后的免责条款部分1.4康复医疗成为脑机接口最先落地的场景之一应用领域：从潜在的应用场景来看，脑机接口技术有望在医疗、康复、娱乐等领域得到广泛应用。例如，脑机接口技术可以用于帮助瘫痪患者恢复行走、说话等功能；可以用于帮助盲人、聋人感知周围环境；也可以用于开发新的娱乐方式，例如脑机接口游戏等。目前，脑机接口技术应用最广的就是帮助残疾人灵活运用假肢。接入神经信号后，假肢可以做到非常灵敏复杂的操作。康复医疗成为脑机接口最先落地的场景之一：改善/恢复是脑机接口的主要功能之一，基于刺激的以输入为主的脑机接口具有神经调控的功效，可用于肌萎缩侧索硬化（ALS）、脑卒中、脊髓损伤、轻度认知障碍、创伤后应激障碍和强迫症等的治疗康复。目前，脑卒中、脊髓损伤、认知障碍等患病人群数量大、增速快，但目前尚未有好的治疗手段，脑机接口恰好补位，在相关疾病的康复上正实现快速落地应用。运动辅助傲意科技复建，恢复(部分)运动能力及运动控制水平，同国内代表公司主要包括翔宇医疗、诚益通、三博脑科、创新医疗等。翔宇医疗：成立于2002年，作为中国康复医疗器械行业内的研发引领型企业，为全国各级医疗机构、养老机构、残疾人康复中心、福利院、教育系统等机构以及家庭提供系列康复产品及整体解决方案。公司于2024年3月17日联合脑机接口产业联盟、天津大学等单位，共同举办“2024中原脑机接口与神经康复创新发展论坛”，启动了国家重点研发计划“生物与信息融合（BT与IT融合）”重点专项“高精度生物感知觉反馈操纵技术与系统”项目，进一步推动“产学研用”深度融合。在业务布局方面，公司将下属“捷创睿（上海）软件开发有限公司”更名为“捷创睿（上海）机器人科技有限公司”，且法定代表人变更为翔宇医疗的实控人兼法定代表人何永正，再一次彰显公司在AI+康复器械、人工智能、康复机器人、脑机接口方向领域布局的决心。请务必阅读正文之后的免责条款部分诚益通：成立于2003年，公司主要聚焦制药装备控制系统等及医疗康复设备两大方向。2024年3月11日，公司成为由中国信息通信研究院牵头并联合几十家脑机接口领域高校、科研机构、企业共同发起成立的脑机接口产业联盟新增理事单位。此外，公司子公司龙之杰自2020年起，便开启了相关技术探索，目前已研发了经颅磁导航系统及脑部的磁刺激治疗仪等产品，未来公司将持续加强脑科学及脑机接口的相关探索，开展相关技术研究及产品开发工作。三博脑科：成立于2003年，三博脑科是以神经专科为特色的医疗服务集团，由国内知名神经医学专家栾国明、于春江、石祥恩及资深医院管理专家张阳等人创立。1998年，国内首例用脑机接口—神经调控疗法治疗癫痫，正是栾国明在天坛医院开展的。他率先将迷走神经刺激、脑深部电刺激术等神经调控疗法应用于难治性癫痫，开创性应用脑深部微电极刺激术（DBS）治疗帕金森、抽动秽语综合征、舞蹈症等疾病。公司作为“医教研”一体化的学院型医疗机构，始终关注脑机接口技术在医疗领域的应用和发展，也参与临床应用的基础应用和探索。创新医疗：成立于2003年，公司参股40%的博灵脑机主要从事脑机接口核心技术研发和相关产品的设计生产，2023年博灵脑机已开始进入工程样机的研发阶段。同时，在前期通过创新医疗下属医院进行原理样机测试的基础上，2023年下半年以来，博灵脑机又开始在杭州的部分公立三甲医院和专业康复医院进行非正式的原理样机测试，并邀请部分志愿者上门测试。截止到2023年12月，已完成新增测试20例；已累计申请专利13件，已获授权6件。海外代表公司主要包括Neuralink、Synchron、BrainGate等。Neuralink：成立于2016年，由特斯拉和SpaceX的创始人ElonMusk创立。Neuralink专注于高带宽的侵入式BCI技术，旨在将大脑和网络相连通2021年7月29日，Neuralink宣布完成2.05亿美元C轮融资。在此之前，Neuralink共计获得3.63亿美元的融资，Neuralink的计划是：未来五年内，人类不必使用语言，可直接通过大脑进行交流。如今已获得美国食品药品监督管理局（FDA）的许可，可以进行人体实验。2024年2月20日，Musk透露“首位人类受试者，似乎已完全康复，并能仅凭思维在电脑屏幕上移动鼠标”。Synchron：成立于2017年，Synchron的旗舰产品Stentrode™是一种微创BCI，属于半侵入式，可用作治疗瘫痪的运动神经假体。它旨在将与尝试运动相关的想法转换为数字控制，使患者能够进行交流和访问互联网，从而实现他们的独立性并提高他们的生活质量。2021年7月，Synchron获得了DFDA批准，能够进行人体试验。如今，其脑起搏器已经被允许用于临床实践，可以帮助有效治疗帕金森疾病患者。2022年末，Synchron成为了唯一一个获得FDA批准进行永久性BCI植入的公司。暨此，由ARCHVenturePartners领投，并吸引两位世界前首富比尔·盖茨和杰夫·贝索斯的投资，Synchron宣布完成融资7500万美元C轮融资，至2024年2月1日，Synchron收购了德国医疗器械零部件供应商ACQUANDAS的少数股权，成为Nureolink公司最强大的对手。BrainGate：成立于2001年，致力于侵入式BCI的研究，在成果产出和临床实践方面走在前列。2018年，BrainGate为三名患者在大脑运动皮层植入一到两个“阿司匹林”大小的植入物，每个植入物由大约100个硅微电极组成，每个电极穿透大脑约1.5毫米，靠近神经元并感受脑电。患者通过BCI接口控制平板电脑完成电子邮件撰写谷歌搜索等。此举意味着对无法沟通的人来说，将改变游戏规则。同时BrainGate的一项临床试验表明，通过使用BCI技术，脊髓损伤的参与者能够实现一定程度的运动控制。这项成果有助于改善瘫痪患者的生活质量。除此之外，BrainGate在“神经网络解码器”（neuralnetworkdecoder）技术行业周报请务必阅读正文之后的免责条款部分与无线BCI系统的开发上发挥了不可磨灭的贡献，前者能够显著提高BCI的通信速度。提高患者的日常生活能力；后者可使患者能够更自由地移动，并实现了无线通信。涨跌幅：本周（2024.4.8-4.12）医药（中信）指数（CI005018）下跌3.08%，跑输沪深300指数0.5个百分点，在所有行业中涨幅排名第16名。2024年以来医药（中信）指数（CI005018）累计跌幅14.2%，跑输沪深300指数15.5个百分点，在所有行业涨幅中排名倒数第4名。额比例为6.2%，较前一周增加0.2pct，低于2018年以来的中枢水平（8.1%）。板块估值：截至2024年4月12日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为25.2倍PE，环比下降0.73。医药行业相对沪深300的估值溢价率为126%，环比减少1.7pct，低于四年来中枢水平（158.8%）。细分板块涨跌幅分析：根据Wind系统中信证券行业分类看，本周（2024.4.8-12）医药药（-3.3%）跌幅较为明显，化学原料药（-1.0%）、中成药（-1.6%）跌幅相对较小。根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周（2024.4.8-12）医药子板块除API及制剂出口（+2.1%）、中药（+0.4%）上涨外，其他子版块普遍下跌。其中，医疗服务（-7.6%）、医沪港通&深港通持股：截至2024年4月12日，陆港通医药行业投资1409亿元，医药持股占陆港通总资金的7.7%，医药北上资金环比减少48亿元。整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化。国内医药行业处于供给侧改革的深水区，创新、升级、渠道结构变化，成为主要方向，这个过程中，医院院外产品更受益于老龄化加速趋势、创新药械鼓励性政策影响下进入兑现期，更重要的是，随着医疗环节改革的深入，我们判断医药价值链也将发生比较大的重构，这个过程中，处方外流、医药CSO、各环节集中度提升成为必然趋势，也将呈现更多的投资机会。简单讲，我们推荐院外、新业态、创新药械等方向。2024年医药年度策略：蓄力，破局1）策略复盘：诊疗复苏下的分化2023年诊疗逐季复苏、反腐阶段性影响下，医药创新、消费稳增长，但增速更加分化，院内营销阶段性调整，盈利能力提升，大部分细分领域经营呈现改善趋势；医药板块经历2年多的调整，2024年创新驱动更加乐观，复盘2023年度策略《拥抱新周期》，大部分细分领域仅存在阶段性行情，特别是中药、创新药、CXO等，主线性机会不多，但创新性较强的药械个股依然表现不错；2）2024年医药策略：蓄力，破局机会挖掘：宏观层面，2024年医改持续深化，特别是医疗环节成为重点，医保监管水平持续提升以应对收支紧缩趋势，医药行业进入供给侧改革新阶段（需求量增，结构调整行业基本面层面，2024年各细分领域进入经营效率改善的周期，创新药械、诊疗复苏下的服务/药店、医药配套等环节迎来更好发展窗口，创新产品持续商业化、产能释放（CXO、血液制品）带来更快的增长窗口；行业周报请务必阅读正文之后的免责条款部分投资视角：医药板块各细分存在较大的景气异质性，我们结合景气边际变化、预期差维度，对各子领域进行分析发现，血液制品、中药、化学制剂、医疗设备耗材、CXO均存在较大的预期差和较好景气边际变化；推荐组合：医药创新：康方生物、君实生物、科伦药业、智飞生物、迈瑞医疗、联影医疗、翔宇医疗、羚锐制药、康缘药业；诊疗常态化：大参林、老百姓、上海医药；医药配套：药明康德、凯莱英、九洲药业、康龙化成、泰格医药。本周（2024.4.8-4.12）医药（中信）指数（CI005018）下跌3.08%，跑输沪深300指数0.5个百分点，在所有行业中涨幅排名第16名。2024年以来医药（中信）指数（CI005018）累计跌幅14.2%，跑输沪深300指数15.5个百分点，在所有行业涨幅中排名倒数第4名。行业周报请务必阅读正文之后的免责条款部分成交额环比略升。截至2024年4月12日，医药行业本周成交额2626亿元，占全部A股总成交额比例为6.2%，较前一周增加0.2pct，低于2018年以来的中枢水平（8.1%）。板块估值环比下降：截至2024年4月12日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为25.2倍PE，环比下降0.73。医药行业相对沪深300的估值溢价率为126%，环比减少1.7pct，低于四年来中枢水平（158.8%）。行业周报请务必阅读正文之后的免责条款部分根据Wind系统中信证券行业分类看，本周（2024.4.8-12）医药子板块普遍下跌，其中根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周（2024.4.8-12）医药子板块除API及制剂出口（+2.1%）、中药（+0.4%）上整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化。国内医药行业处于供给侧改革的深水区，创新、升级、渠道结构变化，成为主要方向，这个过程中，医院院外产品更受益于老龄化加速趋势、创新药械鼓励性政策影响下进入兑现期，更重要的是，随着医疗环节改革的深入，我们判断医药价值链也将发生比较大的重构，这个过程中，处方外流、医药CSO、各环节集中度提升成为必然趋势，也将呈现更多的投资机会。简单讲，我们推荐院外、新业态、创新药械等方向。行业周报请务必阅读正文之后的免责条款部分估值：据Wind中信医药分类，本周（2024.4.8-12）医药子板块除中药饮片（+2.34）估药（-0.85）回落较为明显。截至2024年4月12日，估值排名前三的板块为中药饮片、医疗截至2024年4月12日，陆港通医药行业投资1409亿元，医药持股占陆港通总资金的7.7%，医药北上资金环比减少48亿元。具体持仓标的上，2024年4月6日至2024年4月12日，陆港通医药标的市值增长前5名分别为益丰药房、济川药业、华润三九、科伦药业和马应龙；港股通医药持股市值增长前5名分别为药明生物、上海医药、威高股份、联邦制药和东阳光药。行业周报请务必阅读正文之后的免责条款部分行业周报请务必阅读正文之后的免责条款部分未来一个月限售股解禁及股权质押情况变化：2024年4月12日至2024年5月12日，共有13家医药上市公司发生或即将发生限售股解禁，其中诺禾致源、中红医疗、三博脑科等公司涉及解禁股份占总股本比例较高。在股权质押方面，冠昊生物、龙津药业第一大股东质押比例提升较多，亚宝药业、常山药业、通化东宝第一大股东质押比例下降较多。解禁数量(万股)解禁数量占总股本比例(%)解禁市值(万元)神州细胞-U表5：本周（2024.4.5-4.12）医药公司大股东股票质押比例变动公司简称第一大股东质押比例变化（%）第二大股东质押比例变化（%）第三大股东质押比例变化（%）行业周报请务必阅读正文之后的免责条款部分核心观点核心观点2023年自主选择业务高成长，看好订单结构丰富下高增延续报告标题报告属性公司点评公司点评期2023年收入符合预期，新品放量有望拉动2024年收公司点评公司点评长公司点评公司点评扣除抗疫产品基数主业延续快增长，看好国际化&创新化持续兑现公司点评云南白药:业绩符合预期,持续提质增效2023年四大事业群高质量增长，积极探索公司点评公司点评速公司点评国产新药AACR2024摘要速递国产新药公司点评期公司点评待景气修复公司点评公司点评化公司点评公司点评合我们看好科学服务头部公司随景气回暖及行业整合下成长性掘弹性2024Q1：看好原料药价格触底，仿制药集采高压已过公司点评标的公司点评人”仿制药开发业务与延伸业态拓展驱动业绩超预期公司点评2024年毛利率与净利率有望进一步提升，利润有望持续高增长请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级说明以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅