金融互换课件

17四月2024金融互换一、金融互换概述⒈金融互换的定义互换（swap，又称掉期）是指双方通过场外市场协商，达成在事先确定的将来某一系列日期交换同类资产的协议（或交易）。互换本质上是一种远期合约，与其他合约不同的是双方交换的是同类商品。4/17/20242第8章金融互换金融互换（FinancialSwaps）是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。金融互换是国际贸易中的绝对成本说和相对成本说在国际金融市场上的应用，它最早源于20世纪70年代英国与美国企业之间安排的英镑和美元的平行贷款。4/17/20243第8章金融互换⒉比较优势理论与互换原理比较优势（ComparativeAdvantage）理论是英国著名经济学家大卫

李嘉图（DavidRicardo）提出的。比较优势理论认为，在两国都能生产两种产品，且一国在这两种产品的生产上均处于有利地位，而另一国均处于不利地位的条件下，如果前者专门生产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小（即具有比较优势）的产品，那么通过专业化分工和国际贸易，双方仍能从中获益。4/17/20244第8章金融互换国际贸易中的比较优势示意图贸易条件4/17/20245第8章金融互换金融互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换：双方对对方的资产或负债均有需求双方在两种资产或负债上存在比较优势4/17/20246第8章金融互换⒊平行或“背靠背”贷款到货币互换平行贷款（ParallelLoan）是指在不同国家的两个母公司分别在国内向对方公司在本国境内的子公司提供金额相当的本币贷款，并承诺在指定到期日，各自归还所借货币。互换起源于上世纪70年代的平行贷款和“背靠背”贷款。4/17/20247第8章金融互换英国母公司A

英镑利息偿还英镑贷款

英镑贷款美国母公司B偿还美元贷款

美元贷款

美元利息平行贷款示意图A子公司B子公司4/17/20248第8章金融互换平行贷款是两个独立的贷款协议，分别有法律效力，是分别由一母公司贷款给另一国母公司的子公司，这两笔贷款分别由其母公司提供保证，效果相同。平行贷款的期限一般为5至10年，大多采用固定利率方式计息，按期每半年或一年互付利息，到期各偿还借款金额。如果一方违约，另一方仍须依照合同执行，不得自行抵消。4/17/20249第8章金融互换为了降低违约风险，另一种与平行贷款非常相似的背对背贷款就产生了。背对背贷款是处在不同国家的两个企业之间签订的直接贷款协议。尽管有两笔贷款，却只签订一个贷款协议。4/17/202410第8章金融互换

贷款利差英国母公司A美国母公司B公司

英镑贷款

美元贷款A子公司B子公司

偿还贷款本金

美元

英镑背对背贷款示意图4/17/202411第8章金融互换平行贷款和背对背贷款的优点：当企业无法通过正常途径获得资金时，平行贷款或背对背贷款提供了一个可供选择的资金来源企业有时可以用低于市场利率的水平相互贷款，从而降低了子公司的借款成本有效地消除企业进行海外投资的外汇风险4/17/202412第8章金融互换A公司B公司互换银行现代货币互换示意图4/17/202413第8章金融互换⒋互换市场的特征⑴互换是一种场外交易。①必须与合适的交易对手成交；②交易不能单方面变更或撤消；③信用风险突出。⑵互换市场几乎没有政府监管。4/17/202414第8章金融互换⒌金融互换的功能⑴通过金融互换可在全球各市场之间进行套利，从而一方面降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益，另一方面促进全球金融市场的一体化。⑵利用金融互换，可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险。⑶金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利率管制及税收限制。4/17/202415第8章金融互换⒍互换的信用风险由于互换是两个公司之间的私下协议，因此包含信用风险。当互换对公司而言价值为正时，互换实际上是该公司的一项资产，同时是合约另一方的负债，该公司就面临合约另一方不执行合同的信用风险。但是互换合约的信用风险并非市场风险。4/17/202416第8章金融互换二、金融互换的种类⒈利率互换利率互换（InterestRateSwaps）是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。互换的期限通常在2年以上，有时甚至在15年以上。⑴利率互换概述4/17/202417第8章金融互换标准的利率互换：双方平等协商达成一致的协议按下列条件支付利息按事先确定的一系列日期支付利息按某一名义本金额计算双方支付款项为同种货币一方按固定利率付息另一方按某一参考市场利率付息只进行利息的交换，没有本金的交换4/17/202418第8章金融互换交易日生效日第二阶段确定日固定利率浮动利率第三阶段确定日第一计息周期第二计息周期第1支付日第2支付日到期日第1笔净支付第2笔净支付利率互换动态示意图4/17/202419第8章金融互换名义本金（数额和币种）固定利率及其日期计算项浮动利率基准及其日期计算项利息支付频率交易日生效日（通常距交易日两个工作日）到期日利率互换协议中的重要术语：4/17/202420第8章金融互换利率互换中每个支付日利息支付金额的标准计算公式：名义本金年利率计息周期实际天数1年的标准天数4/17/202421第8章金融互换〖例〗本金：10000000美元固定利率：8.64%浮动利率：Nibor浮动利率和固定利率的日期计算项：实际天数/360利息支付频率：每年一次（每年5月5日或其后一个工作日）交易日：2010.5.3生效日：2010.5.5到期日：2017.5.54/17/202422第8章金融互换如果2010年5月3日Nibor为7.25%，则第1个付息日2011年5月5日的利息支付额计算：固定利率支付方：浮动利率支付方：净支付情况：固定利率卖方向浮动利率卖方支付141316.67美元。4/17/202423第8章金融互换如果2011年5月3日Nibor为8.75%，则第2个付息日2012年5月5日的利息支付额计算：固定利率支付方：浮动利率支付方：净支付情况：浮动利率卖方向固定利率卖方支付11152.78美元。4/17/202424第8章金融互换⑵标准的利率互换由一个固定利率和浮动利率共同组成固定利率在整个互换期内保持不变浮动利率在各阶段之前确定在阶段终了时付息互换期限为1、2、3、4、5、7或10年名义本金在整个互换期内保持不变标准利率互换常见的品质是普通芳草利率互换（plainvanillainterestrateswap）。4/17/202425第8章金融互换⑶利率互换的原因及其效果双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势。相对于互换之前，互换使得双方均可获益。4/17/202426第8章金融互换〖例〗A、B公司都想获得5年期的1000万美元的贷款，其中，A想借入与6个月期相关的浮动利率借款，B想借入固定利率借款。但两家公司信用等级不同，它们获得贷款的利率也不同，如下表所示。固定利率浮动利率A公司10.00%6个月期Libor+30bpB公司11.20%6个月期Libor+100bp此表中的利率均为一年计一次复利的年利率4/17/202427第8章金融互换为充分利用双方的比较优势节约利息，两家公司签定以下利率互换协议：A公司B公司6个月期的Libor10.00%的固定利率4/17/202428第8章金融互换A公司B公司6个月期的Libor10.00%的固定利率银行6个月Libor+30bp银行11.20%银行6个月Libor+100bp银行10.00%互换前互换后（-30bp)（-20bp)双方获益互换效益示意图4/17/202429第8章金融互换⒉货币互换货币互换（CurrencySwaps）是将一种货币的本金和该货币的某种利率与另一货币的等价本金及其某种利率进行交换。货币互换的主要原因是双方在国际金融市场上具有比较优势。⑴货币互换的定义4/17/202430第8章金融互换标准的货币互换：双方支付不同的货币协议开始生效时双方交换等值本金协议终止时双方换回等值本金协议有效期内互换利息，计息方式可以是：均为固定利率均为浮动利率一方为固定利率，一方为浮动利率4/17/202431第8章金融互换货币互换一般以即期汇率为基础，两种货币之间存在利率差则按利率平价原理，由货币利率较低方向货币利率较高方定期贴补。⑵货币互换的实际操作4/17/202432第8章金融互换A、B银行在国际金融市场筹资成本如下：A想借入5年期的1000万英镑借款，B想借入5年期的1500万美元借款。美元英镑

A银行8.0%11.6%

B银行10.0%12.0%

表中的利率均为一年计一次复利的年利率4/17/202433第8章金融互换如果A、B银行与2010年4月28日签定一份协议本金为1000万英镑的货币换协议（如下图所示），并约定互换协议有效期止于2015年4月30日（有效期为5年）；每年4月28日为利率确定日，4月30日为利息支付日。

A银行

B银行

8.0%美元借款利息10.8%英镑借款利息4/17/202434第8章金融互换

A银行

B银行

8.0%美元借款利息10.8%英镑借款利息8.0%美元借款利息12%英镑借款利息货币互换以后双方利息支付示意图4/17/202435第8章金融互换假定2010年4月30日英镑兑美元的即期汇率为1￡/1.5000$。4月30日双方互换本金：

A银行

B银行

10000000￡15000000$2015年4月30日双方换回本金：

A银行

B银行

15000000$10000000￡4/17/202436第8章金融互换2011年4月30日第一次互换利息：

A银行

B银行

1213333.33$1077041.10￡1213333.33$1196712.33￡1077041.10￡19671.20￡+1213333.33$1￡/1.5125$10.80%￡8.31%$11.60%￡10.00%$货币互换使双方获益。4/17/202437第8章金融互换⑶货币互换中的汇率风险在货币互换中，双方分别在开始和结束时相互交换本金，表面上看来，由于两个时点的汇率差异可能使得一方受损而另一方获利。其实，由于两次交换所使用的汇率是一样的，而且任何一方均可利用掉期交易实现保值，所以，汇率风险不会对互换双方产生实质性影响。因此，在货币互换中可以不考虑汇率风险。4/17/202438第8章金融互换三、金融互换的定价⒈利率互换的定价⑴零息票互换定价法平价发行固定利率债券购入平价发行的浮动利率债券利率互换利率互换=固定利率债券空头+浮动利率债券多头4/17/202439第8章金融互换利率互换的定价：互换合约中分解出的固定利率债券的价值。互换合约中分解出的浮动利率债券的价值。注意，上述互换的价值是对浮动利率的买方（固定利率的卖方）而言的。4/17/202440第8章金融互换4/17/202441第8章金融互换【例】假设在一笔互换合约中，某一金融机构支付6个月期的Libor，同时收取8％的年利率（半年计一次复利），名义本金为1亿美元。互换还有1.25年的期限。3个月、9个月和15个月的Libor（连续复利率）分别为10％、10.5％和11％。上一次利息支付日的6个月Libor为10.2％（半年计一次复利）。4/17/202442第8章金融互换解：由题设条件可知因此，利率互换的价值为：9824-10251=-$427万4/17/202443第8章金融互换⑶运用远期利率协议给利率互换定价利率互换相当于多个远期利率协议之和。4/17/202444第8章金融互换【例】假设在一笔互换合约中，某一金融机构支付6个月期的LIBOR，同时收取8％的年利率（半年计一次复利），名义本金为1亿美元。互换还有1.25年的期限。3个月、9个月和15个月的LIBOR（连续复利率）分别为10％、10.5％和11％。上一次利息支付日的6个月LIBOR为10.2％（半年计一次复利）。4/17/202445第8章金融互换4/17/202446第8章金融互换⒉货币互换的定价货币互换全程现金流量示意图4/17/202447第8章