收费公路行业特别评论：路产到期压力逐步显现对收费公路运营企业信用影响整体可控

25其他联络人收费公路行业特别评论费收入下滑的影响以及改扩建完成后路产盈利能力的提升及企业评级部 1路产到期压力逐步显现，对收费公路运营企业信用影响整体可控 2 2路产到期压力逐步显现，对收费公路运营企业信用影响整体可控主要关注因素临的收费期限到期问题逐步显现。本文通过梳理当前对到期收费公路的处理方式以分析路产到期对收费公（1）经改扩建作为新的建设项目继续收费2）到期停止收费，表1：截至目前部分改扩建重新核定收费期路产名称原收费权到期时间扩建完成时间自扩建完成重新核定收费期限（年）较原到期年限收费期延长（年）里程总投资福泉高速2031年2011年2555534泉夏高速2029年2010年2568255长平高速2029年2015年259957昌樟高速2029年2015年298761济青高速2029年2019年25309298京台高速德州至齐河段2022年2021年252493惠盐高速深圳段-2022年25-2029资料来源：中诚信国际根据公开资料整理而针对于收费到期时未进行改扩建或无相关规划的经营性路产，主要按照现行《条例》规定，在路产1按照《收费公路管理条例》规定的最长收费期限匡算，约有1.5万公里政府还贷公路和0.5万公里经营性高速公路会在2025年底前到期。 3路产到期压力逐步显现，对收费公路运营企业信用影响整体可控到期时停止收费，并无偿移交给政府主管部门；截至目前，已有广佛高速、武黄高速等六条高速公路因收 3路产到期压力逐步显现，对收费公路运营企业信用影响整体可控表2：截至目前部分收费期满停止收费的高速公路（公里）路产名称通车时间收费里程停止收费时间荣乌高速公路威海至烟台段1994年47.022022年2月23日广佛高速1989年15.702022年3月3日武黄高速1991年70.302022年12月11日京平高速2008年71.402023年9月8日潭耒高速公路衡耒段2004年50.902024年3月20日广州北环高速1993年21.652024年3月23日资料来源：中诚信国际根据公开资料整理对于目前尚无具体改扩建规划的路产，在路产到期前改扩建项目能否获批存在一定不确定性，如果到期后需停止收费，并无偿移交至政府，对收费公路企业的经营性现金流和资产规模将产生不同程度的负面影响，若到期移交前相关路产的债务尚未清偿完毕，存量债务针对目前已处于改扩建阶段或有明确规划的路趋势，部分车流量增长不及预期的路产可能面临在收费期限内无法收回成本的情况。因此，投资规模大与 4路产到期压力逐步显现，对收费公路运营企业信用影响整体可控48.1662.4415.63 4路产到期压力逐步显现，对收费公路运营企业信用影响整体可控48.1662.4415.63针对于目前暂无明确规划的样本企业，由于收费期限较临近，改扩建项目在到期前能否顺利获批存在行补充，则这类企业将面临经营性现金流大幅下滑、偿债能力指标弱化的风险，需关注企业在路产收并购方面的进展以及多元化业务方面的拓展情况。整体而言，虽然改扩建对样本企业会产生不同程度的影响，且大多已通过收并购路产或拓展多元化业务等方式降低对单一路产通行费收入的依赖，可部分对冲路产到2022年2022年占2022年多元通车里收费到期截至2023年9月公司名称路产名称通车里通行费收化业务收入程年份末资产负债率程占比入的比重福建发展罗宁高速33.11202711.743.618.691.24东莞发展莞深一、二期39.552027莞深三期东城段7.01202745.3871.17莞深龙林支线9.12027现代投资长永高速23.2220244.4575.6982.64成渝高速成渝高速226202730.3720.9771.3568.52成都高速成都机场高速11.9820246.246.9944.2652.21招商公路北仑港高速49.0220274.787.8241.5042.52山东高速北京-福州高速公路齐河至济南段21.972024北京-福州高速公路济青连接线16.382024潍坊-莱阳高速公路140.6420243.24G104国道泰安-曲阜一级公路64.1720250.21深高速梅观高速5.42027机荷东段23.72027机荷西段21.8202715.0342.0359.5746.88水官高速202027龙大高速4.432027楚天高速汉宜高速江宜段84.46202751.5819.31吉林高速长春绕城高速西北环41.9202727.6225.2320.6724.23沪杭甬高速杭甬高速145.3202713.5273.0167.18重庆高速成渝高速重庆段109.2202527.332.2148.384.28皖通高速合宁高速公路202626.9332.5637.0828.552合宁高速公路安徽段改扩建工程收费期限暂定5年，自合宁高速公路安徽段收费期限到期之日起算。正式收费经营期限根据评估情况和有关规定确定。 5 5路产到期压力逐步显现，对收费公路运营企业信用影响整体可控205国道天长段新线3020261.95注：1、上表中多元化业务收入占比统计口径为除通行费收入以外的其他业务收入占营业总收入的比重；2、由于公开信息有限，部分企业暂未获取相关路产的改扩建信息。资料来源：中诚信国际根据公开资料整理表4：2022年以来样本企业主要收并购路产2022年已完成2023年已完成进行中35.602022年已完成2023年已完成进行中35.6024.4926.83湖南永蓝高速4招商局公路网络科技控股股份有限公司进行中44.12路劲（中国）基建公司（持有河北保津高速40%股权、进行中44.12湖南长益高速43.17%股权并享有50%收益权、山西龙城高速45%股权、安徽马巢高速49%股权）进行中进行中5.9212.15进行中进行中5.9212.15湖北楚天智能交通股份有限公司河南光山段资料来源：中诚信国际根据公开资料整理目虽然能延长收费期限，但建设期间通行费收入会受到不同程度的下滑影响，且产权、收入划分或存在一财务杠杆增长、通行费收入下滑的影响；以及改扩建完成后路产盈利能力的提升及对债务的覆盖情况；而对于将到期路产暂无明确规划且对其依赖性过高的企业，或面临偿债能力指标弱化的风险。但整体而言，样本企业财务杠杆处于相对较低水平，融资及经营获现能力较强，且大多已通过收并购或拓展多元化业务等方式降低路产到期可能产生的影响，未来几年路产到32023年3月，招商局公路网络科技控股股份有限公司与越秀交通基建有限公司间接控股股东广州越秀集团股份有限公司成立合资公司，以24.49亿元成功竞得剩余年限收费权。其中招商局公路网络科技控股股份有限公司持股45%。4招商局公路网络科技控股股份有限公司联合浙江沪杭甬高速公路股份有限公司收购湖南永蓝高速公路有限公司（简称“湖南永蓝高速”）60%股权，合计出资额26.83亿元，双方出资比例均为50%。 6 6路产到期压力逐步显现，对收费公路运营企业信用影响整体可控企业简称企业名称企业简称吉林高速公路股份有限公司吉林高速南京公路发展(集团)有限公司南京公路赣州高速公路有限责任公司赣州高速山西省交通开发投资集团有限公司山西交通山西高速集团股份有限公司山西高速浙江沪杭甬高速公路股份有限公司沪杭甬高速重庆渝东高速公路有限公司重庆高速安徽皖通高速公路股份有限公司皖通高速 7 7路产到期压力逐步显现，对收费公路运营企业信用影响中诚信国际信用评级有限责任公司（以下简称“中诚信国际”）对本文件享有完全的著作权。本文件包含的所有信息受法律保护。未经中诚信国际事先书面许可，任何人不得对本文件的任何内容进行复制、拷贝、重构、删改、截取、或转售，或为上述目的存储本文件包含的信息。如确实需要使用本文件上的任何信息，应事先获得中诚信国际书面许可，并在使用时注明来源，确切表达国际事先书面允许，任何人不得对本文件上的任何商标进行修改、复制或者以其他方式使用。中诚信国际对于任何侵犯中诚信国际供时状态为准。中诚信国际对于该等信息的准确性、及时性、完整性、针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。在任何情况下，a)中诚信国际不对任何人或任何实体就中诚信国际本文件所包含信息组成部分中的信用级别、财务报告分析观察，并不能解释为中诚信国际实质性建议任何人据此信用级别及报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关