3月中国出口数据点评：高基数影响3月出口实质不弱

目录主要数据及结论 3如何看待3月出口数据的大幅低于预期？ 4后续出口如何看？ 53月中国出口同比回落，但复合同比稳步上升 6分国别：复合同比视角下，对美出口继续回暖，对东盟进一步上升 6分商品：复合同比视角下，地产和出行链条出口表现亮眼 7图表目录图1：出口全景力图 3图2：出口同比复合比走势分化（基数应致） 3图3：出口市场期及际值对比 4图4：美国基本商品售情况与中国出口度关 4图5：美国制造部门在恢复 5图6：美国进口在修复 5图7：中国出口价拆解 5图8：美国商品胀与国出口价格指数相关 6图9：中国对三主要易伙伴出口同比 6图10：中国对三大主要易伙伴出口同比（合比口径） 7图三大主要贸易伙在中国出口中占比 7图12：部分主要商品出同比变化（复合同） 8图13：部分主要商品出同比变化 8宏观研究报告宏观研究报告--宏观数据主要数据及结论美元计价：3-7.5%-2.1%，1-27.1%。3-1.9%0.6%，1-23.5%。注：2月为1-2月累计同比 同比2024-032024-022024-012023-122023-112023-10注：2月为1-2月累计同比 同比2024-032024-022024-012023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-03出口（美元计）-7.5%7.1%2.2%0.7%-6.6%-6.8%-8.5%-14.2%-12.4%-7.6%7.1%10.9%美国-15.9%5.0%-6.9%7.3%-8.2%-9.3%-9.5%-23.1% -23.7%-18.2%-6.5%-7.7%欧盟-14.9%-1.3%-1.9%-14.5%-12.6%-11.6%-19.6% -20.6%-12.9%-7.0%3.9%3.4%东南亚-6.3%6.0%-6.1%-7.1%-15.1%-15.8%-13.4% -21.4%-16.9% -15.9%4.5%35.4%欧盟-7.3%-9.4%0.4% 1.6%5.8%0.2%-5.7%-3.0%-0.7% -0.9% -0.1%3.4%东南亚-3.9%3.3%-2.3% -6.4%10.2%-7.0%-5.9%-11.2%-4.1% -4.2%-6.3%-2.2%中国香港6.3%15.0%7.8%52.1%-6.7%40.3%69.6%67.1% 35.0% 228.1%360.2%95.0%日本-8.5%-5.0%1.8%-0.3%-8.3%-13.7%-16.9%-14.7% -14.3% -13.7%-15.8%-12.3%中国香港-1.4%16.4%-1.1%1.4%-5.2%-10.0%-2.5%-8.5%-20.6%-14.9%-3.0%20.0%日本-7.8%-9.7%-7.3%-8.3%-13.0%-6.4%-20.1%-18.4%-15.6%-13.3%11.5%-4.8%俄罗斯-15.7%12.5%21.6%33.6%17.2%20.6%16.3%51.8%90.9%114.3%153.1%136.4%进口（美元计）-1.9%3.5%0.1% -0.7%3.0%-6.3% -7.2%-12.1%-7.0%-5.2%-8.8%-2.0%美国-14.3%-9.7%-6.1%-15.1%-3.7%-12.6%-7.9%-11.2%-4.1%-9.9%-3.1%5.6%俄罗斯8.4%6.7%24.4%6.3%8.6%8.2%2.7%-8.1%15.7%10.1%8.1%40.5%主要商品出口（美元计）服装及衣着附件-22.6%13.1%-1.6%-4.4%-10.2%-8.9%-12.5%-18.7%-14.5%-12.5%14.0%31.9%家具及其零件-12.3%36.1%12.4%3.6%-9.1%-4.7%-6.8%-15.2%-15.1%-14.8%0.0%13.7%家用电器-4.6%20.8%14.7% 11.8% 8.0%12.4% 11.4%-3.6%3.9%0.7%2.2%11.9%机电产品-8.8%8.5%0.3% 1.3%-6.7% -6.1% -7.3%-11.9%-9.0%-2.1%10.4%12.3%通用机械设备-13.2%32.0%4.7%1.5% -1.2% -1.0%-1.7%-12.0%-2.4%7.5%20.5%13.1%自动数据处理设备4.9%3.9%-3.1%-10.9%-20.2%-11.6%-18.2%-28.9%-24.7%-10.9%-17.0%-26.0%手机1.7%-18.2%-0.4%54.6%21.8%-7.1%-20.5%2.2%-23.3%-25.0%-12.7%-31.9%汽车（包括汽车底盘）28.4%12.6%52.0%27.9%45.0%45.1%35.2%83.3%109.9%123.5%195.7%123.8%高新技术产品-2.7%0.2%-1.4%2.9%-9.2%-8.3%-13.2%-18.1%-16.8%-13.9%-5.9%-10.4%数据来源：，图2：出口同比与复合同比走势分化（基数效应导致）出口总：同比 出口总：复同比60%50%40%30%20%10%数据来源：，（选取相对正常的2021年为基期，2023年为两年复合同比，2024年为三年复合同比）3月出口数据的大幅低于预期？3320232024202132月是有进一步稳步上行的。所以这个数据其实没有大家乍一眼看上去那么差，从市场反映来看，数据公布后，富时中国A50与中债利率表现克制，无明显波澜。图3：出口市场预期及实际值对比数据来源：，图4：美国基本面商品销售情况与中国出口高度相关中国:出口额:当同比 美国:批发销售:季调同比60%50%40%30%20%10%数据来源：，图5：美国制造部门在恢复 图6：美国进口在修复数据来源：， 数据来源：，后续出口如何看？20222%图7：中国出口量价拆解出口价格指数(HS2):总指数同比30%20%10%数据来源：，图8：美国商品通胀与中国出口价格指数相关数据来源：，3月中国出口同比回落，但复合同比稳步上升分国别：复合同比视角下，对美出口继续回暖，对东盟进一步上升2024315.9%14.9%6.3%20.9、13.6、12.320233月受20213-1.7%，2.2%，11.9%0.50.32.5个3图9：中国对三大主要贸易伙伴出口同比美国:出口 欧盟:出口 东南亚国联盟出口90%70%50%30%10%数据来源：，图10：中国对三大主要贸易伙伴出口同比（复合同比口径）数据来源：，（选取相对正常的2021年为基期，2023年为两年复合同比，2024年为三年复合同比）图11：三大主要贸易伙伴在中国出口中占比数据来源：，分商品：复合同比视角下，地产和出行链条出口表现亮眼3202312203（（图12：部分主要商品出口同比变化（复合同比）2024-03 2024-02 2023-129.2%8.7%7.0%7.6%7.7%7.8%2.4%4.1%5.0%7.2%2.2%3.9%4.4%1.6%1.2%-2.1%-0.8%-5.2%-1.5%-7.5%60%40%20%农产品塑料制品箱包及类似容器纺织纱线、织物及制品服装及衣着附件鞋靴家用陶瓷器皿钢材未锻造的铝及铝材家具及其零件玩具机电产品通用机械设备自动数据处理设备及其零部件手机家用电器集成电路汽车和汽车底盘汽车零件船舶医疗仪器及器械灯具、照明装置及类似品高新技术产品农产品塑料制品箱包及类似容器纺织纱线、织物及制品服装及衣着附件鞋靴家用陶瓷器皿钢材未锻造的铝及铝材家具及其零件玩具机电产品通用机械设备自动数据处理设备及其零部件手机家用电器集成电路汽车和汽车底盘汽车零件船舶医疗仪器及器械灯具、照明装置及类似品高新技术产品数据来源：，（选取相对正常的2021年为基期，2023年为两年复合同比，2024年为三年复合同比）图13：部分主要商品出口同比变化2024-03 2024-02 2023-1260%40%

15.8%15.5%

28.7%

29.9%

28.4%17.6%21.4%

34.0%

19.2%

2.0%

13.3%

0.2%-4.3%

4.3%6.1%

4.9%1.7%3.0%

12.3%14.0%

-1.1%-2.7%-7.8%农产品农产品

塑料制品箱包及类似容器纺织纱线、织物及制品服装及衣着附件鞋靴家用陶瓷器皿钢材未锻造的铝及铝材家具及其零件玩具机电产品通用机械设备手机家用电器集成电路汽车和汽车底盘汽车零件船舶医疗仪器及器械灯具、照明装置及类似品高新技术产品塑料制品箱包及类似容器纺织纱线、织物及制品服装及衣着附件鞋靴家用陶瓷器皿钢材未锻造的铝及铝材家具及其零件玩具机电产品通用机械设备手机家用电器集成电路汽车和汽车底盘汽车零件船舶医疗仪器及器械灯具、照明装置及类似品高新技术产品

-24.1%

-13.2%

-18.3%

-6.8%

-31.7%数据来源：，风险提示：美联储货币政策超预期，国际形势变化超预期。研究团队简介：张陈：北京大学经济学专业博士，拥有3年证券从业经验，金麒麟奖团队成员，曾在核心期刊发表多篇论文，在校期间参与多项国家社科基金项目。现任首席宏观分析师。张超越：香港城市大学金融学硕士，对外经济贸易大学经济学学士、会计学双学士。本科期间获数学建模国际、国家级奖项；硕士期间GPA3.98/4.0。现任宏观分析师。分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资评级说明买入未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15