财政视角下地方债和城投债付息压力的探究与思考

东吴证券研究所内容目录东吴证券研究所TOC\o"1-2"\h\z\u地方债存量和付息压力现状知多少？ 4政府一般债存量和付息压力现状知多少？ 8政府专项债存量和付息压力现状知多少？ 10城投债存量和付息压力现状知多少？ 13基于债券存量和付息压力的思考 19风险提示 202/21东吴证券研究所图表目录东吴证券研究所图1：截至2024年3月18日地方政府债债务构成 4图2：2014年-2024年3月18日地方债债券存量和付息金额 5图3：2014年-2023地方债利息保障倍数和付息压力 6图4：2014年-2023年地方政府综合收支缺口（亿元） 6图5：截至2023年末各省份地方债债券存量和付息金额 7图6：截至2023年各省份地方债利息保障倍数和付息压力 7图7：截至2023年各省份政府一般债、专项债余额和政府专项债占比 8图8：2014-2023年一般债存量和付息金额 9图9：政府一般公共预算收支缺口（亿元） 9图10：一般债利息保障倍数和付息压力 9图截至2023年末各省份一般债利息保障倍数和付息压力 10图12：2014-2023年专项债存量和付息金额 图13：政府性基金收支缺口（亿元） 图14：专项债付息保障倍数和付息压力 12图15：截至2023年末各省份专项债利息保障倍数和付息压力 13图16：截至2024年3月18日城投债债务构成 14图17：2014年-2024年3月18日城投债债券存量和付息金额 14图18：2014年-2023城投债利息保障倍数和付息压力 15图19：截至2023年末各省份城投债债券存量和付息金额 16图20：截至2023年末各省份城投债利息保障倍数和付息压力 16图21：2023年8月1日到2024年3月18日各省份城投债付息金额减少量和下降幅度 17图22：2024年及以后十二大省份付息金额（亿元） 18图23：2024年及以后非十二大省份付息金额（亿元） 18图24：十二大重点省份2024年和2025年付息金额加总占比（%） 19图25：非十二大重点省份2024年和2025年付息金额加总占比（%） 193/21东吴证券研究所东吴证券研究所根据wind2024年3月181,583,821亿412,283115,9477。20142014入（一般公共预算支出+政府性基金支出）计算付息压力。随着时间推移和专项债出台，地方债发行量不断增加，付息压力不断提高，自2016年起地方债付息压力大于城投债，愈发成为地方政府综合支出重要组成部分。地方债存量和付息压力现状知多少？截至2024年3月18412,283159,695253,01444%19%15%59%41%“”，缓解自20142014年以来，我国地方债付息金额不断提高，系受地方债存量变动所致。图1：截至2024年3月18日地方政府债债务构成4%2%44%19%15%12%7%1%新增专项债新增一般债4%2%44%19%15%12%7%1%特殊再融资一般债特殊再融资专项债数据来源：，4/21图2：2014年-2024年3月18日地方债债券存量和付息金额

14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000东吴证券研究所东吴证券研究所0 020142015201620172018201920202021202220232024地方债债券余额(亿元) 付息金额(亿元)（右轴）数据来源：，201420152015201520222022202320142016“””20234.28%（政府综合支出）20172023仍有57,790亿元的缺口，这对于地方债利息偿付会产生影响，因此2024年地方债付息压力值得持续关注。5/21图3：2014年-2023地方债利息保障倍数和付息压力 图4：2014年-2023年地方政府综合收支缺口（亿元）500

543210地方债利息保障倍数地方债付息压力(%)（右轴）

100,0000000201420152016201720182019202020212022202300-50,00-100,00

地方政府综合缺口（亿元）东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：， 数据来源：，地方债存量省份分布方面，截至2023年末我国地方债存量前三的省份分别是广东、29,52927,46722,880国办发“35）9.610付息压力方面份，其中天津以9%从各省份地方债资金用途来看，我国绝大部分省份专项债占比在50%以上。1.575%73%6/21图5：截至2023年末各省份地方债债券存量和付息金额35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000

1,2001,000800600400200东吴证券研究所东吴证券研究所山东浙江江苏四川河北湖南河南安徽湖北贵州山东浙江江苏四川河北湖南河南安徽湖北贵州福建辽宁江西重庆广西北京天津陕西新疆上海吉林山西甘肃海南青海宁夏西藏地方债债券余额(亿元) 付息金额（亿元）（右轴）数据来源：，图6：截至2023年各省份地方债利息保障倍数和付息压力45 1040 935 830 7625520415 310 25 1江苏浙江北京广东山西陕西山东四川安徽福建江西湖北河南湖南海南河北西藏重庆江苏浙江北京广东山西陕西山东四川安徽福建江西湖北河南湖南海南河北西藏重庆宁夏贵州广西辽宁新疆天津甘肃云南吉林青海地方债利息保障倍数 地方债付息压力（%）（右轴）注：十二大重点省份标红，下表同数据来源：，7/21东吴证券研究所图7：截至2023年各省份政府一般债、专项债余额和政府专项债占比东吴证券研究所30000 9080250007020000 6050150004010000 3020500010广东山东安徽福建天津重庆广东山东安徽福建天津重庆江西江苏河南湖北河北四川甘肃上海海南新疆陕西山西广西吉林云南贵州西藏宁夏青海一般债（亿元） 专项债（亿元） 政府专项债占比(%)（右轴）数据来源：，政府一般债存量和付息压力现状知多少？根据wind统计数据口径，截至2024年3月18日，我国政府一般债存量159,695亿元。2014201520232023“””8,878亿元特殊再融资一般债，一般债存量在2023201420222022202141BP自201720202023202220235.82024一般债利息保障倍（一般公共预算收入一般债付息金额2014年到201720182023（变化分为两个阶段：20142016201720232015疫情”图8：2014-2023年一般债存量和付息金额 图9：政府一般公共预算收支缺口（亿元）0

一般债余额（亿元）一般债付息金额（亿元）（右轴）

5,0004,0003,0002,0001,0000

20142015201620172018201920202021202220235000020142015201620172018201920202021202220230

政府一般公共预算缺口（亿元）数据来源：， 数据来源：，图10：一般债利息保障倍数和付息压力300250200150100

3.02.52.01.51.00.502014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

0.0东吴证券研究所一般债利息保障倍数 一般债付息压力（%）（右轴）东吴证券研究所数据来源：，9/21东吴证券研究所东吴证券研究所125.2%4.5%4.2%9,403亿8,298图11：截至2023年末各省份一般债利息保障倍数和付息压力90 68057060 45034030 220110上海广东浙江山东江苏山西福建安徽陕西江西河南四川湖北上海广东浙江山东江苏山西福建安徽陕西江西河南四川湖北天津重庆海南西藏辽宁湖南甘肃广西云南贵州吉林一般债利息保障倍数 一般债付息压力（%）（右轴）数据来源：，政府专项债存量和付息压力现状知多少？根据wind统计数据口径，截至2024年3月18日，我国政府专项债存量253,014亿元。20152015202320%20243月18日专项债占比为年以来专项债付息金额和增长速度与专项自2018年以来政府性基金缺口持续为负202020222023220222023图12：2014-2023年专项债存量和付息金额 图13：政府性基金收支缺口（亿元）0

专项债余额（亿元）专项债付息金额（亿元）（右轴）

8,0006,0004,0002,0000

50000-50002014201520162017201820192020202120222023-10000-15000-20000-25000-30000-35000政府性基金缺口（亿元）东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：， 数据来源：，（专项债付息金额2014201965%20212023年，0%29%（可分为“三个阶段：20152017“20172020稳态2020202311/21东吴证券研究所图14：专项债付息保障倍数和付息压力东吴证券研究所140 8120 7100 6580460340 220 10 02015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023专项债利息保障倍数 专项债付息压力(%)（右轴）数据来源：，各省份专项债利息保障倍数方面，十二个重点省份债利息保障倍数除贵州、重庆和4.536%9201和5146272016[2016]88/10%9.84%10%12/21东吴证券研究所图15：截至2023年末各省份专项债利息保障倍数和付息压力东吴证券研究所30 252520201515101055天津天津云南甘肃广西宁夏吉林山西河南辽宁贵州重庆湖南河北北京安徽江西湖北广东福建山东海南四川西藏上海江苏浙江专项债利息保障倍数 专项债付息压力（%）(右轴)数据来源：，城投债存量和付息压力现状知多少？至2024年3月18日我国城投债债券存量为40%、23%和14%，品种类型多自2014，201820142023”202413/21图16：截至2024年3月18日城投债债务构成3.5%2.1%0.1%40.1%14.3%3.5%2.1%0.1%40.1%14.3%10.9%22.9%6.1%一般企业债一般公司债超短期融资债券一般短期融资券项目收益票据数据来源：，图17：2014年-2024年3月18日城投债债券存量和付息金额

6,0005,0004,0003,0002,0001,000东吴证券研究所东吴证券研究所0 020142015201620172018201920202021202220232024城投债债券余额(亿元) 城投债付息金额(亿元)（右轴）数据来源：，“的变动2014201620172016134BP2018019年到021172022年、20232018，20152017201693%，201920202023因此投资者需持续关注2024年城投债付息动向，警惕违约风险。图18：2014年-2023城投债利息保障倍数和付息压力1201008060400

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 城投债利息保障倍数 城投债付息压力(%)（右轴）

2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：，202326,59217,5449,311505%4%东吴证券研究所庆“东吴证券研究所图19：截至2023年末各省份城投债债券存量和付息金额30,000 1,20025,000 1,00020,000 80015,000 60010,000 4005,000 200浙江山东湖南浙江山东湖南湖北安徽河南江西天津福建陕西贵州广东广西北京河北山西新疆上海云南吉林西藏甘肃辽宁宁夏青海海南内蒙古城投债债券余额(亿元) 城投债付息金额（亿元）（右轴）数据来源：，图20：截至2023年末各省份城投债利息保障倍数和付息压力2,700 62,40052,1001,800 41,50031,200900 26001300江苏重庆浙江湖南江苏重庆浙江湖南江西四川湖北安徽贵州河南陕西广西福建云南山西新疆吉林宁夏北京河北上海广东甘肃青海辽宁海南内蒙古城投债付息保障倍数 付息压力（%）（右轴）数据来源：，16/212023年7月24“35号文“47”从2023年8月1日到2023年3月18投债付息金额下降303亿元，下降幅度8%，这表明我国化债成效明显。图21：2023年8月1日到2024年3月18日各省份城投债付息金额减少量和下降幅度120 40100 3080 2060 1040 020 -10吉林青海天津辽宁吉林青海天津辽宁甘肃江苏云南湖南广西安徽浙江福建湖北上海广东宁夏四川江西山西新疆重庆陕西河南北京山东河北海南-20

付息金额减少量（亿元） 付息金额下降幅度（%）（右轴）

-30东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：，各省份自2024年及以后付息金额方面，2024202520262024年、2025202620292024年和2025（20242025/202470%，60%,30%化。17/21图22：2024年及