宏观深度报告：政金债发行因何扩容

内容目录内容目录TOC\o"1-1"\h\z\u政金债融资有何规？ 3政金债发行为何提？ 6资金面和债市受何响？ 8图表目录图表目录图1.历年政策性银行金债发行规模和占比 3图2.政金债每月发行规（亿元） 4图3.政金债每季净融资模（亿元） 4图4.政金债月度发行和融资规模（亿元） 4图5.10年期政策性金融周度发行规模（亿） 5图6.历年10年国开债发行明细 5图7.10年农发债周度发规模（亿元） 6图8.10年口行债周度发规模（亿元） 6图9.10年期和30年期债利率及利差 7图10.10年期以上政发行规模占比和国利率 7图政金债余额增速贷款需求指数（%） 8图12.国开行和农发行领域贷款余额占比（%） 8图13.政策行银行资产比和增速（%） 8图14.2022年政策性银负债构成 8图15.历年政金债发行到期量 9图16.政金债净融资规和R007走势 9图17.政策性银行债持者分布（%） 9图18.政策性金融债余同比增速及国开债债差（%） 10近期政金债发行有所提速，央行频频提及关注长期收益率，引发市场对政金债供给放量的关注。那么，政金债融资有何规律？发行规模扩大的目的是什么？对流动性和债市有何影响？1 政金债融资有何规律？201620193.520205.22.6202120235.65.85.92.11.920232.2537%25%。年策银金债行规和比 国开（亿元） 进出口（亿元） 农发（亿元） 国开债占比（右，%）90600005000020000100000

80706050403020100040506070809101112131415161718192021222324数据来源：WIND，，2024年数据截至4月12日202332%、29%、和16%。图2.政金每发规（元） 金每净资模亿元） 80007000500030001000

2019 2020 20212022 2023 20241 2 3 4 5 6 7 8 9101112

0

Q1 Q2 Q3 Q4Q1 Q2 Q3 Q416 17 18 19 20 21 22 23 24数据来源：WIND， 数据来源：WIND，121PSL124556100220221551-177657282019202380.6%、84.1%100.8%。政金月发和融规模亿） 发行量偿还量发行量偿还量净融资额0-2000-4000-6000-800020/3 20/9 21/3 21/9 22/3 22/9 23/3 23/9 24/3数据来源：WIND，3101期升2210300434035101090亿元升至130亿元，除这五个品种以外的政金债发行规模变化不大。图5.10期策金债发行模亿） 3.4-3.8 3.11-3.15 3.18-3.22 3.25-3.29 4.1-4.5 4.8-4.123.4-3.8 3.11-3.15 3.18-3.22 3.25-3.29 4.1-4.5 4.8-4.1250010Y国开债 10Y口行债 10Y农发债数据来源：WIND，10103-415（周170910230215976011024020517021031期改为2期，单周规模上升至300亿。年份首发编号发行次数发行规模（亿元） 平均每期规模（亿元）图6.历年10国债年份首发编号发行次数发行规模（亿元） 平均每期规模（亿元）2018 180205.IB 25 2160 86220215.IB13220215.IB132430187220220.IB162870179230205.IB1122102012023230210.IB162450153230215.IB10760762024240205.IB152750183

180210.IB22180210.IB222492113190205.IB1826821492019190210.IB182473137190215.IB202508125200205.IB1525331692020200210.IB152607174200215.IB152737182210205.IB1426901922021210210.IB142620187210215.IB142540181220205.IB132590199数据来源：WIND，102023210年期金融债，平均每期的发行规模分别为124亿元和73亿元，而今年4月新发的10240310150310平均每期的发行规模分别为137亿元、114亿元和98亿元，今年4月10年农发240410124130年图7.10农债度行（亿） 图8.10口债度行（亿） 0

20/120/721/121/722/122/723/123/724/1

500

20/120/721/121/722/122/723/123/724/1数据来源：WIND， 数据来源：WIND，2 政金债发行为何提速？政金债尤其是长期限政金债发行提速，短期来看，降低发行成本并解决阶段性的债券供需失衡问题或是首要目的；中长期看，政金债是以筹集信贷资金为目的发行的债券，发行金融债来融资最终是为了增加投放至基建等政策性领域的信贷。10图9.10期和30期债率及差 4.03.83.43.23.02.82.42.2

9030Y-10Y利差（右，30Y-10Y利差（右，bp）10Y国债利率（%）30Y国债利率（%）70605040302010020/4 20/10 21/4 21/10 22/4 22/10 23/4 23/10 24/4数据来源：WIND，1020180203010002016235017年发行量也在320亿元的较高水平，当时的背景是市场利率不断下行至低位，10年期国债利率在20161MLF3%图10.10期上金发模占和债率 0

9超长期政金债发行规模（亿元）占全部政金债的比（右，超长期政金债发行规模（亿元）占全部政金债的比（右，%）10Y国债利率中枢（右，%）76543210101112131415161718192021222324数据来源：WIND，，2024年数据截至4月12日26%18%12%、7%6%。图11.政金余增与款求指数（%） 发各域款余占（%） 30252015302520151050政金债余额增速0

农村基建6%水电气供应7%公共设施12%棚

制造业5%其他数据来源：WIND， 数据来源：国开和农发行年报，，数据截至2022年末2283%图13.政策银资同和GDP增（%） 图14.2022年策银负成 35 三大政策性银行资产增速 GDP增速（右3025 10201510 550 007080910111213141516171819202122

0%

应付债券 银行间市场 吸收存款 其他国开 农发 进出口数据来源：国开、农发和进出口行年报， 数据来源：国开、农发和进出口行年报，3资金面和债市受何影响？1.52024年政金债发行/到期比例也为1.5，那么3.98万亿元的到期量对应的发行规模约6.06万亿元，净融资规模为2.08万亿元，年内仍有4.54万亿元的政金债待发。历年金发和期量 0

发行量（亿元） 到期量（亿元） 发行量/到期量（右）2.521.510.502015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023数据来源：WIND，24年2（5R007图16.政金净资和R007走势 债有分布（%） 0

4.0政金债净融资额（亿元）政金债净融资额（亿元）月度均值（%，右）3.02.52.01.516/417/418/419/420/421/422/423/424/4

信用社3%境外机构4%

证券公司1%品32%

商业银行57%

保险机构2%数据来源：WIND， 数据来源：中国债券信息网，，数据截至2024年2月末0.11%金债额比速及开国利（%）

28 10Y国开-10Y国债政金债余额增速（右）2016128411/412/413/414/415/416/417/41